“能源安全”召喚下的能源革 命之勢(shì)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 新時(shí)代下的能源安全，起筆能源革命新篇章 1 HYPERLINK l _TOC_250015 光伏：平價(jià)元年擴(kuò)需求，支架儲(chǔ)能待掘金 1 HYPERLINK l _TOC_250014 平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，碳中和目標(biāo)支撐裝機(jī)量高增長(zhǎng) 1 HYPERLINK l _TOC_250013 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚褐鬏o材格局清晰穩(wěn)定，支架、儲(chǔ)能環(huán)節(jié)具備爆發(fā)潛力 2 HYPERLINK l _TOC_250012 光伏支架：享受跟蹤支架滲透率提升及國(guó)產(chǎn)化替代雙重紅利 3 HYPERLINK l _TOC_250011 光伏儲(chǔ)能：政策引導(dǎo)按比例配置，平價(jià)時(shí)代下裝機(jī)規(guī)模有望

2、爆發(fā) 7 HYPERLINK l _TOC_250010 氫能：政策持續(xù)加碼，產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)將至 12 HYPERLINK l _TOC_250009 氫能在全球能源革命中扮演重要角色 12 HYPERLINK l _TOC_250008 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚簝?chǔ)氫、燃料電池電堆及核心材料為突破方向 13 HYPERLINK l _TOC_250007 儲(chǔ)氫：關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化亟待突破，液氫存儲(chǔ)技術(shù)未來(lái)可期 14 HYPERLINK l _TOC_250006 氫燃料電池：技術(shù)鏈逐層解耦，上游技術(shù)突破進(jìn)行時(shí) 17 HYPERLINK l _TOC_250005 產(chǎn)業(yè)鏈涉及的重點(diǎn)公司 22 HYPERLINK l

3、 _TOC_250004 中信博 22 HYPERLINK l _TOC_250003 天合光能 23 HYPERLINK l _TOC_250002 億華通-U 24 HYPERLINK l _TOC_250001 寧德時(shí)代 25 HYPERLINK l _TOC_250000 富瑞特裝 26風(fēng)險(xiǎn)因素 26插圖目錄圖 1：全球光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)加速擴(kuò)大（單位：GW） 2圖 2：國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)（單位：GW） 2圖 3：光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游主輔材、中游制造、逆變器、光伏支架、儲(chǔ)能等核心環(huán)節(jié) 3圖 4：跟蹤支架系統(tǒng)組成較為復(fù)雜，技術(shù)壁壘較高 4圖 5：預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)跟蹤支架占比上升

4、至 25%以上 5圖 6：全球跟蹤支架 CR4 約 62% 6圖 7：相較光伏其余領(lǐng)域，光伏跟蹤支架國(guó)產(chǎn)化提升空間較大 7圖 8：2020 年全國(guó)平均棄光率約 2% 7圖 9：西藏、青海、新疆等地棄光率仍較高 8圖 10：電化學(xué)儲(chǔ)能占比仍較低，提升空間較大 9圖 11：2018 年全球集中式可再生能源并網(wǎng)儲(chǔ)能占比約 25.2% 9圖 12：2018 年國(guó)內(nèi)集中式可再生能源并網(wǎng)儲(chǔ)能占比僅 10.7% 9圖 13：儲(chǔ)能電池系統(tǒng)由電池組、BMS、EMS 及 PCS 構(gòu)成 11圖 14：電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的成本構(gòu)成部分 11圖 15：氫氣燃燒熱值可達(dá) 142 KJ/KG 12圖 16：交通領(lǐng)域的應(yīng)

5、用拉動(dòng)燃料電池出貨量快速增長(zhǎng) 13圖 17：氫能產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋氫能端及燃料電池端 13圖 18：35MPa 高壓儲(chǔ)氫 IV 型瓶中碳纖維材料成本占比約 77% 16圖 19：70MPa 高壓儲(chǔ)氫 IV 型瓶中碳纖維材料成本占比約 78% 16圖 20：全球質(zhì)子交換膜燃料電池出貨量自 2015 年起快速增長(zhǎng) 18圖 21：電堆成本占系統(tǒng)總成本約 60% 18圖 22：膜電極占電堆成本合計(jì)約 60% 18圖 23：2019 年我國(guó)燃料電池汽車銷量達(dá) 2737 輛 20圖 24：推薦目錄中的系統(tǒng)供應(yīng)商以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主 20圖 25：技術(shù)路線圍繞性能、使用壽命、環(huán)境適應(yīng)性及成本等核心參數(shù)持續(xù)優(yōu)化 21圖 2

6、6：中信博 2020 年?duì)I收 31.37 億元（YOY+37.5%） 23圖 27：中信博 2020 年歸母凈利潤(rùn) 2.80 億元（YOY+72.52%） 23圖 28：天合光能 2020 年?duì)I收 295.05 億元（YOY+26.51%） 24圖 29：天合光能 2020 年歸母凈利潤(rùn) 12.32 億元（YOY+92.25%） 24圖 30：億華通 2020 年?duì)I收 5.72 億元（YOY+3.37%） 25圖 31：億華通 2020 年歸母凈利潤(rùn)-0.25 億元 25圖 32：寧德時(shí)代 2020H1 營(yíng)收 188.29 億元（YOY-7.08%） 25圖 33：寧德時(shí)代 2020H1 歸母

7、凈利潤(rùn) 19.37 億元（YOY-7.86%） 25圖 34：富瑞特裝 2020H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.65 億元（YOY+8.65%） 26圖 35：富瑞特裝 2020H1 歸母凈利潤(rùn) 0.31 億元（YOY+468.66%） 26表格目錄表 1：我國(guó)能源安全戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“四個(gè)革命，一個(gè)合作” 1表 2：中國(guó)光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷量在全球市場(chǎng)份額較大 2表 3：利用“單軸跟蹤+雙面組件”的組合可在全球 93.1%區(qū)域?qū)崿F(xiàn)最低度電成本 4表 4：跟蹤支架迎來(lái)快速增長(zhǎng)期 5表 5：2021-2025 年為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的重要階段 8表 6：部分省份政策明確儲(chǔ)能配置比例在 5%-20%之間 8表 7：預(yù)計(jì)未來(lái)

8、三年光伏儲(chǔ)能容量需求達(dá) 17.55GWh 10表 8：20%配置比例下，長(zhǎng)期存量改造配置需求達(dá) 15.12GWh 10表 9：2019 年國(guó)內(nèi)新增投運(yùn)項(xiàng)目出貨量中寧德時(shí)代等處領(lǐng)先地位 11表 10：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫為目前最為成熟的儲(chǔ)氫技術(shù) 14表 11：目前國(guó)內(nèi) 35MPaIII 型瓶應(yīng)用已較為成熟 15表 12：國(guó)內(nèi)以 III 型瓶為發(fā)展重點(diǎn)，IV 型瓶尚處于研發(fā)階段 15表 13：目前涉及液氫的民用相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范缺失 17表 14：質(zhì)子交換膜燃料電池是燃料電池領(lǐng)域發(fā)展最為成熟的方向 17表 15：豐田 Mirai 已基本實(shí)現(xiàn)本土垂直供應(yīng)鏈閉環(huán) 19表 16：氫能示范重點(diǎn)城市 2025 年燃料電

9、池汽車規(guī)劃合計(jì)近 10 萬(wàn)輛 20表 17：國(guó)內(nèi)電堆及上游材料企業(yè)已逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破 22 新時(shí)代下的能源安全，起筆能源革命新篇章能源安全是國(guó)家總體安全在能源領(lǐng)域的落實(shí)，是政治、經(jīng)濟(jì)、外交、軍事等國(guó)際環(huán)境安全問(wèn)題的折射?，F(xiàn)階段我國(guó)能源安全的問(wèn)題包括連續(xù)供應(yīng)安全及生態(tài)環(huán)境安全兩大類問(wèn)題。其中，連續(xù)供應(yīng)安全問(wèn)題主要體現(xiàn)在我國(guó)油氣資源對(duì)外依存度較高，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年原油、天然氣進(jìn)口占比分別達(dá)約 70%、40%，隨著當(dāng)前國(guó)際地緣政治格局愈發(fā)復(fù)雜，潛在的阻供風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。生態(tài)環(huán)境安全問(wèn)題反映在我國(guó)煤油氣等化石燃料占一次性能源消費(fèi)比重較高，2019 年我國(guó)化石能源消費(fèi)比重約 84.7%，其

10、排放的局部地區(qū)污染物及全球性二氧化碳排放物影響長(zhǎng)期戰(zhàn)略性生態(tài)安全。長(zhǎng)期來(lái)看，解決能源安全問(wèn)題的根本之道在于推進(jìn)以光伏、氫能為代表的可再生能源本土化、多元化發(fā)展。2020 年 9 月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布，中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2020 年 12 月，國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展白皮書，再次強(qiáng)調(diào)“四個(gè)革命，一個(gè)合作”為我國(guó)新時(shí)期的能源安全戰(zhàn)略。結(jié)合碳中和目標(biāo)，能源革命的核心一方面在于推動(dòng)以光伏、氫能為代表的清潔能源體系的搭建和發(fā)展，調(diào)整能源供給結(jié)構(gòu)，在碳中和的目標(biāo)背景之下保障我國(guó)能源的供應(yīng)；另外

11、一方面在于新能源應(yīng)用上的多元化，探索更多場(chǎng)景下新能源的使用。表 1：我國(guó)能源安全戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“四個(gè)革命，一個(gè)合作”能源安全戰(zhàn)略詳情推動(dòng)能源消費(fèi)革命，抑制不合理能源消費(fèi)推動(dòng)能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系推動(dòng)能源技術(shù)革命，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)能源體制革命，打通能源發(fā)展快車道全方位加強(qiáng)國(guó)際合作，實(shí)現(xiàn)開(kāi)放條件下能源安全堅(jiān)持節(jié)能優(yōu)先方針，完善能源消費(fèi)總量管理，強(qiáng)化能耗強(qiáng)度控制。堅(jiān)定調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)形成綠色低碳交通運(yùn)輸體系。培育節(jié)約能源和使用綠色能源的生產(chǎn)生活方式，加快形成能源節(jié)約型社會(huì)。堅(jiān)持綠色發(fā)展導(dǎo)向，大力推進(jìn)化石能源清潔高效利用，優(yōu)先發(fā)展可再生能源，安全有序發(fā)展核電，加快提升非化石能源在能源供應(yīng)中的比重。

12、大力提升油氣勘探開(kāi)發(fā)力度，推動(dòng)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)。推進(jìn)煤電油氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，完善能源輸送網(wǎng)絡(luò)和儲(chǔ)存設(shè)施。深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建綠色能源技術(shù)創(chuàng)新體系，全面提升能源科技和裝備水平。加強(qiáng)能源領(lǐng)域基礎(chǔ)研究以及共性技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。著力推動(dòng)數(shù)字化、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)與能源清潔高效開(kāi)發(fā)利用技術(shù)的融合創(chuàng)新。推進(jìn)能源價(jià)格改革，形成主要由市場(chǎng)決定能源價(jià)格的機(jī)制。推進(jìn)“放管服”改革，加強(qiáng)規(guī)劃和政策引導(dǎo)，健全行業(yè)監(jiān)管體系。推動(dòng)共建“一帶一路”能源綠色可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。暢通能源國(guó)際貿(mào)易、促進(jìn)能源投資便利化，共同構(gòu)建能源國(guó)際合作新格局，維護(hù)全球能源市場(chǎng)穩(wěn)定和共同安全。資料來(lái)源：新時(shí)代的中

13、國(guó)能源發(fā)展白皮書（國(guó)務(wù)院新聞辦）、中信證券研究部 光伏：平價(jià)元年擴(kuò)需求，支架儲(chǔ)能待掘金平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，碳中和目標(biāo)支撐裝機(jī)量高增長(zhǎng)預(yù)計(jì) 2021-2025 年光伏裝機(jī)量維持高增長(zhǎng)。2021 年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)正式進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，在“3060”碳中和目標(biāo)下，光伏作為應(yīng)用較為成熟的可再生能源，在能源構(gòu)成比例的占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。同時(shí)，伴隨著全球光伏市場(chǎng)持續(xù)多元化發(fā)展，各國(guó)可再生能源規(guī)劃的戰(zhàn)略地位上升，預(yù)計(jì)整體的光伏行業(yè)需求端景氣度高漲，新增裝機(jī)量有望進(jìn)一步提速。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)， 樂(lè)觀情形下預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球光伏新增裝機(jī)量為170/225/270/300/330GW，對(duì)應(yīng) CAGR

14、約 18%；國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量為 65/75/90/100/110GW，對(duì)應(yīng) CAGR 接近 14%。保守情形下，全球新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)為 150/180/210/240/270GW，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)為55/60/70/80/90GW，對(duì)應(yīng)2021-2015 年CAGR 分別為16%、13%。圖 1：全球光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)加速擴(kuò)大（單位：GW）圖 2：國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)（單位：GW）33030027022517027030 32 38 43 5310210611570130240210180150350300250200150100500保守情況樂(lè)觀情況11010090756553904448

15、3580703055 603511 11 15120100806040200保守情況樂(lè)觀情況資料來(lái)源：CPIA（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料來(lái)源：CPIA（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部光伏已經(jīng)成為中國(guó)的著名產(chǎn)業(yè)名片之一。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈依托本土制造業(yè)優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，上下游配套發(fā)展較為完善。從裝機(jī)量來(lái)看，我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)連續(xù) 6 年全球第一，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模連續(xù) 4 年位居全球第一。從市場(chǎng)份額角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)光伏主輔材、組件及逆變器領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)產(chǎn)能及產(chǎn)量市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)多晶硅、硅片、電池片、組件在全球產(chǎn)能及產(chǎn)量占比分別達(dá)

16、 69%/67%、94%/97%、78%/79%、69%/71%，主導(dǎo)全球光伏行業(yè)發(fā)展。表 2：中國(guó)光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷量在全球市場(chǎng)份額較大多晶硅硅片電池片組件全球產(chǎn)能67.5 萬(wàn)噸185.3GW210.9GW218.7GW中國(guó)產(chǎn)能在全球產(chǎn)能占比69%93.70%77.70%69.20%全球產(chǎn)量50.8 萬(wàn)噸138.3GW140.1GW138.2GW中國(guó)產(chǎn)量在全球產(chǎn)量占比67.30%97.40%78.70%71.30%資料來(lái)源：CPIA，中信證券研究部產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚褐鬏o材格局清晰穩(wěn)定，支架、儲(chǔ)能環(huán)節(jié)具備爆發(fā)潛力光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游主輔材、中游制造、逆變器、光伏支架、儲(chǔ)能等核心環(huán)節(jié)。從競(jìng)爭(zhēng)格局的角度出發(fā)：

17、（1）主輔材（硅料、光伏玻璃、膠膜）、中游制造（硅片、電池片、組件）、逆變器等環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，呈現(xiàn)寡頭或一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額較大，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，受益于下游需求高景氣度帶來(lái)的增長(zhǎng)確定性較為明確。（2）光伏支架領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，2019 年龍頭企業(yè)出貨量市場(chǎng)份額僅 5%左右。目前跟蹤支架對(duì)固定支架形成部分替代的趨勢(shì)已顯現(xiàn)，由于跟蹤支架技術(shù)壁壘較高，分散的市場(chǎng)格局有望發(fā)生轉(zhuǎn)變。同時(shí)，根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，目前跟蹤支架全球國(guó)產(chǎn)占比不足 10%，與光伏其余領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化占比差距較大。伴隨著國(guó)內(nèi)跟蹤支架市場(chǎng)逐步起步，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)具備爆發(fā)的潛質(zhì)。（3）光伏儲(chǔ)能主要受制于成

18、本性價(jià)比等因素，處于相對(duì)早期發(fā)展階段。近年來(lái)，各地方政府在政策端持續(xù)加碼“光伏+儲(chǔ)能”項(xiàng)目，引導(dǎo)光伏項(xiàng)目按 5-20%的比例配置儲(chǔ)能，有望帶動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)。對(duì)于電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)而言，儲(chǔ)能電池組技術(shù)與動(dòng)力電池技術(shù)同源，儲(chǔ)能逆變器與光伏逆變器技術(shù)同源，鋰電龍頭及逆變器龍頭有望憑借技術(shù)、制造、渠道等優(yōu)勢(shì)順勢(shì)布局，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖 3：光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游主輔材、中游制造、逆變器、光伏支架、儲(chǔ)能等核心環(huán)節(jié)資料來(lái)源：中信證券研究部光伏支架：享受跟蹤支架滲透率提升及國(guó)產(chǎn)化替代雙重紅利光伏支架可分為固定支架及跟蹤支架，后者技術(shù)壁壘較高。光伏支架是太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)中為了支撐、固定、轉(zhuǎn)動(dòng)光伏組件而設(shè)計(jì)安裝的特

19、殊設(shè)備。按能否跟蹤太陽(yáng)轉(zhuǎn)動(dòng)區(qū)分，光伏支架可分為固定支架及跟蹤支架兩類產(chǎn)品。固定支架以機(jī)械結(jié)構(gòu)為主，技術(shù)門檻相對(duì)較低，對(duì)應(yīng)的優(yōu)點(diǎn)為穩(wěn)定性較強(qiáng)，初期投入成本較低。而跟蹤支架構(gòu)成包括結(jié)構(gòu)系統(tǒng)（可旋轉(zhuǎn)支架）、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)（通訊控制箱、傳感器、云平臺(tái)、電控箱等部件）三大系統(tǒng)，除機(jī)械結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜外，其控制系統(tǒng)還涉及算法層面的優(yōu)化設(shè)計(jì)。對(duì)于一個(gè)跟蹤支架系統(tǒng)項(xiàng)目而言，廠商需要針對(duì)項(xiàng)目地的具體情況，綜合考慮風(fēng)/雪載荷、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及排布等因素，輔以對(duì)應(yīng)跟蹤算法的配合，形成一個(gè)完整的跟蹤支架系統(tǒng)解決方案，制造工藝、設(shè)計(jì)流程較之固定支架更為復(fù)雜，初始投資成本也相對(duì)較高。圖 4：跟蹤支架系統(tǒng)組成較為復(fù)雜，技術(shù)壁壘較

20、高資料來(lái)源：中信博招股說(shuō)明書，中信證券研究部跟蹤支架可有效提高發(fā)電效率、降低度電成本。跟蹤支架可根據(jù)光照情況進(jìn)行自動(dòng)調(diào)整組件方向，可減少組件與太陽(yáng)直射光之間的夾角，獲取更多的太陽(yáng)輻照，從而有效提高光伏電站發(fā)電量。按旋轉(zhuǎn)支架數(shù)量劃分，跟蹤支架可細(xì)分為單軸及雙軸跟蹤支架，雙軸跟蹤支架理論發(fā)電量增厚效益更高，但受制于成本因素，目前單軸跟蹤支架為市場(chǎng)主流選擇。根據(jù)新加坡太陽(yáng)能研究所（SERIS）研究數(shù)據(jù)，由于雙軸跟蹤系統(tǒng)受制于高成本，利用“單軸跟蹤+雙面組件”的組合可在全球 93.1%的區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)最低度電成本。其中，單軸跟蹤系統(tǒng)較固定支架發(fā)電量增厚達(dá) 7%-37%，而成本較之雙軸跟蹤系統(tǒng)低 8%-29

21、%。此外，業(yè)內(nèi)企業(yè)亦開(kāi)始研究通過(guò)算法的配合來(lái)進(jìn)一步提高跟蹤系統(tǒng)的發(fā)電增厚效益，如中信博于 2021 年 1 月 20 日發(fā)布中信博新一代人工智能光伏跟蹤解決方案白皮書，通過(guò)真實(shí)地形下的跟蹤控制策略及基于實(shí)時(shí)氣象數(shù)據(jù)的云層策略可為光伏電站額外提高 7%的增發(fā)收益。表 3：利用“單軸跟蹤+雙面組件”的組合可在全球 93.1%區(qū)域?qū)崿F(xiàn)最低度電成本區(qū)域雙面-固定（美分/度）雙面-單軸（美分/度）雙面-雙軸（美分/度）中國(guó)（Zhongba)2.8 (0.4)2.4 (0.4)3.1 (0.6)美國(guó)（Yuma)4.5 (0.6)3.9 (0.5)4.6 (0.8)日本（Mine)4.7 (0.6)4.3

22、(0.6)5.1 (0.8)德國(guó)（Dornstetten)6.2 (0.8)5.6 (0.7)6.5 (1.0)印度（Kavalanahalli)4.7 (0.8)4.1 (0.7)5.4 (1.1)意大利（San Biagio Platani)4.8 (0.7)4.2 (0.6)5.2 (0.9)英國(guó)（Liskeard)7.6 (0.9)6.8 (0.8)7.9 (1.2)澳大利亞（St.George Ranges)5.9 (0.7)5.0 (0.6)5.6 (0.8)法國(guó)（Meyreuil)5.4 (0.6)4.7 (0.6)5.4 (0.8)韓國(guó)（Uiseong County）5.3 (

23、0.7)4.8 (0.6)5.7 (1.0)資料來(lái)源：SERIS，中信證券研究部海外市場(chǎng)跟蹤支架滲透率較高，我國(guó) 2019 年滲透率僅 16%，提升潛力巨大。全球市場(chǎng)維度看，跟蹤支架在歐美地區(qū)應(yīng)用已相對(duì)成熟。根據(jù) GTM 數(shù)據(jù)，2019年全球跟蹤支架滲透率約 30%，預(yù)計(jì)到 2023 年將提升至 42%；分區(qū)域來(lái)看，美國(guó)、歐洲等地跟蹤支架應(yīng)用已經(jīng)較為成熟，美國(guó)滲透率已接近 70%。我國(guó)跟蹤支架處于早期應(yīng)用階段，滲透率快速提升。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)光伏支架市場(chǎng)中固定支架依然占據(jù)了較大市場(chǎng)份額，根據(jù) Bloomberg 統(tǒng)計(jì)，2016 年我國(guó)所有光伏項(xiàng)目中安裝跟蹤支架的項(xiàng)目占比僅為 1.2%，背后原因主

24、要與早期跟蹤支架技術(shù)成熟度較低、穩(wěn)定性不足、成本收益比較低等因素相關(guān)。近年來(lái)，隨著跟蹤支架成本降低及技術(shù)穩(wěn)定性提升，加之平價(jià)時(shí)代來(lái)臨背景下催生的光伏電站精細(xì)化管理需求，采用跟蹤支架成為提高光伏電站收益的重要措施之一。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2019 年，中國(guó)光伏電站市場(chǎng)跟蹤支架占比為 16%，預(yù)計(jì)到 2025 年跟蹤支架占比將上升至 25%以上。圖 5：預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)跟蹤支架占比上升至 25%以上固定支架其其他占比跟蹤支架占比100%75%50%25%0%201920202021E2022E2023E2024E2025E非地面電站新增裝機(jī)（GW）4751657799資料來(lái)源：CPIA（含

25、預(yù)測(cè)），中信證券研究部跟蹤支架迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，2023 年市場(chǎng)空間達(dá) 535 億。光伏支架作為光伏電站的“骨骼”，其規(guī)模增長(zhǎng)不僅享受全球光伏裝機(jī)整體規(guī)模增長(zhǎng)的賽道紅利，還將享受跟蹤支架滲透率提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化紅利。我們基于如下假設(shè)測(cè)算跟蹤支架未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模：（1）保守估計(jì)裝機(jī)容配比為 1 比 1；（2）跟蹤支架主要應(yīng)用于地面電站，其余工商業(yè)分布式、戶用光伏以固定支架為主。根據(jù) GTM 數(shù)據(jù)，2019 年全球地面電站占比約 60%，隨著補(bǔ)貼逐步退坡及優(yōu)質(zhì)屋頂資源的釋放，地面電站占比后續(xù)預(yù)計(jì)小幅降低；（3）預(yù)計(jì)全球光伏裝機(jī)將在 2021-2023 年維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全球裝機(jī)達(dá) 159GW、189G

26、W、236GW，YOY 分別為 25%、19%、25%；（4）跟蹤支架滲透率維持提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2023 年可達(dá) 42%左右；支架單價(jià)基于中信博 2019 年均價(jià)做估計(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨技術(shù)進(jìn)步跟蹤支架單價(jià)會(huì)持續(xù)下滑，固定支架價(jià)格剛性則會(huì)相對(duì)較強(qiáng)?；谏鲜黾僭O(shè)， 我們測(cè)算 2020 年至 2023 年全球跟蹤支架市場(chǎng)空間分別為288/366/439/535 億元，YOY 分別為 18%/27%/20%/22%。表 4：跟蹤支架迎來(lái)快速增長(zhǎng)期20192020E2021E2022E2023E全球光伏新增裝機(jī)（GW）117127159189236YOY9%25%19%25%地面電站占比60%60%59%5

27、9%58%地面電站新增裝機(jī)（GW）707694112137非地面電站占比（包括：戶用、工商業(yè)分布式等）40%40%41%41%42%20192020E2021E2022E2023E跟蹤支架滲透率（地面電51%59%65%69%71%站）跟蹤支架新增裝機(jī)量（GW）3645617797固定支架新增裝機(jī)量（GW）818298112139跟蹤支架單價(jià)（元/w）0.680.640.600.570.55固定支架單價(jià)（元/w）0.300.290.280.270.26跟蹤支架市場(chǎng)空間（億元）243288366439535YOY18%27%20%22%固定支架市場(chǎng)空間（億元）244238274303361YOY

28、-2%15%10%19%合計(jì)市場(chǎng)空間（億元）487526640741895YOY8%22%16%21%資料來(lái)源：CPIA，GTM，中信博招股說(shuō)明書，中信證券研究部預(yù)測(cè)全球跟蹤支架 CR4 約 62%，國(guó)產(chǎn)占比提升潛力較大。從全球跟蹤支架市場(chǎng)份額占比來(lái)看，根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2019 年 CR4 約 62%，跟蹤支架龍頭為美國(guó)公司NEXTracker，全球市占率約 29%。國(guó)內(nèi)企業(yè)中信博占比 6%，Nclave（天合光能全資子公司）占比 4%，分列五、六位。目前海外廠商仍在跟蹤支架領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，主要系跟蹤支架率先在海外市場(chǎng)普及，而國(guó)內(nèi)應(yīng)用程度仍處于早期階段。圖 6：全球

29、跟蹤支架 CR4 約 62%NextrackerArray TechnologiesPV HardwareSoltec中信博Nclave（天合光能）Convert Italia其他20192018201720160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來(lái)源：Wood Mackenzie，中信博招股說(shuō)明書，中信證券研究部國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)有望享受“全球市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代+國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額集中度”提升雙重紅利。一方面，參考光伏其余領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化占比，根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)廠商在硅料（多晶硅）、硅片、電池、組件等領(lǐng)域的產(chǎn)量全球占比分別達(dá) 67.3%、97.4%、78.7%、

30、71.3%。隨著我國(guó)跟蹤支架應(yīng)用普及，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)搶占全球市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升跟蹤支架國(guó)產(chǎn)占比。另一方面，過(guò)往國(guó)內(nèi)光伏支架市場(chǎng)集中度較低，核心原因主要系過(guò)往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)固定支架占比較大，技術(shù)壁壘相對(duì)較低，參與企業(yè)較多。而隨著國(guó)內(nèi)跟蹤支架滲透率持續(xù)提升，龍頭企業(yè)在跟蹤支架領(lǐng)域的技術(shù)、算法、成功項(xiàng)目案例等層面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)市場(chǎng)份額集中度提升預(yù)期較強(qiáng)。圖 7：相較光伏其余領(lǐng)域，光伏跟蹤支架國(guó)產(chǎn)化提升空間較大中國(guó)產(chǎn)能在全球產(chǎn)能占比中國(guó)產(chǎn)量在全球產(chǎn)量占比120%100%80%60%40%20%0%多晶硅硅片電池片組件資料來(lái)源：CPIA，中信證券研究部光伏儲(chǔ)能：政策引導(dǎo)按比例

31、配置，平價(jià)時(shí)代下裝機(jī)規(guī)模有望爆發(fā)儲(chǔ)能是可再生能源大規(guī)模發(fā)展的關(guān)鍵支撐技術(shù)。光伏等可再生能源發(fā)電波動(dòng)性、隨機(jī)性特征較為明顯，波峰高發(fā)電量時(shí)會(huì)對(duì)電網(wǎng)的安全穩(wěn)定造成較大沖擊，而隨機(jī)性帶來(lái)的供需匹配錯(cuò)位容易產(chǎn)生嚴(yán)重的電量消納問(wèn)題。我國(guó)光伏棄光問(wèn)題雖然在近年來(lái)得到一定程度的緩解，但在部分光伏建設(shè)重點(diǎn)省份仍存在棄光率較高的現(xiàn)象。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國(guó)平均棄光率 2%，光伏消納問(wèn)題較為突出的西北地區(qū)棄光率達(dá) 4.8%。儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心作用在于彌補(bǔ)一般光伏發(fā)電系統(tǒng)中所缺失的“儲(chǔ)-放”的功能，緩解光伏大規(guī)模接入電網(wǎng)帶來(lái)的波動(dòng)性，同時(shí)減少光伏棄電比率，提高電能利用率。圖 8：2020 年全國(guó)平均棄光率約

32、 2%2017年2018年2019年2020年16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中信證券研究部圖 9：西藏、青海、新疆等地棄光率仍較高10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%西藏 青海 新疆 蒙西 陜西 寧夏 山西 甘肅 吉林 河北 山東 貴州 云南 蒙東資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中信證券研究部政策引導(dǎo)下儲(chǔ)能漸成標(biāo)配，平價(jià)時(shí)代下國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望爆發(fā)。2017 年 9 月，發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)

33、儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），這是我國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)第一個(gè)指導(dǎo)性政策。按意見(jiàn)發(fā)展階段規(guī)劃，2021 年至 2025 年為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展階段，旨在促進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)形成較為完整的產(chǎn)業(yè)體系。頂層設(shè)計(jì)指引下，各省份亦紛紛出臺(tái)相關(guān)配套政策，優(yōu)先支持“光伏/風(fēng)電+儲(chǔ)能”項(xiàng)目建設(shè)。其中，內(nèi)蒙古、山東、山西、河北、貴州等省份明確儲(chǔ)能配置比例，分布在 5%-20%之間。新疆明確對(duì)根據(jù)電力調(diào)度結(jié)構(gòu)指令進(jìn)入充電狀態(tài)的電量給予 0.55 元千瓦時(shí)的補(bǔ)償。表 5：2021-2025 年為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的重要階段發(fā)展階段發(fā)展目標(biāo)具體內(nèi)容第一階段（20162020）第二階段（20212025）儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入

34、商業(yè)化初期，儲(chǔ)能對(duì)于能源體系轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵作用初步顯現(xiàn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展，儲(chǔ)能在推動(dòng)能源變革和能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中的作用全面展現(xiàn)建成一批不同技術(shù)類型、不同應(yīng)用場(chǎng)景的試點(diǎn)示范項(xiàng)目；研發(fā)一批重大關(guān)鍵技術(shù)與核心裝備，主要儲(chǔ)能技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；初步建立儲(chǔ)能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，形成一批重點(diǎn)技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)；探索一批可推廣的商業(yè)模式；培育一批有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體。儲(chǔ)能項(xiàng)目廣泛應(yīng)用，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)體系，成為能源領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)；全面掌握具有國(guó)際領(lǐng)先水平的儲(chǔ)能關(guān)鍵技術(shù)和核心裝備，部分儲(chǔ)能技術(shù)裝備引領(lǐng)國(guó)際發(fā)展；形成較為完善的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)體系并擁有國(guó)際話語(yǔ)權(quán)；基于電力與能源市場(chǎng)的多種儲(chǔ)能商業(yè)模式蓬勃發(fā)展；形成一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

35、的市場(chǎng)主體。資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中信證券研究部表 6：部分省份政策明確儲(chǔ)能配置比例在 5%-20%之間省份政策支持儲(chǔ)能方案內(nèi)蒙古2020 年光伏發(fā)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置方案支持光伏+儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)，儲(chǔ)能配置 5%山東光宇 2020 年擬申報(bào)競(jìng)價(jià)光伏項(xiàng)目意見(jiàn)的函申報(bào)競(jìng)價(jià)光伏項(xiàng)目要求儲(chǔ)能配置 20%山西關(guān)于 2020 年擬新建光伏發(fā)電項(xiàng)目的消納意見(jiàn)新增光伏發(fā)電項(xiàng)目建議儲(chǔ)能配置 15-20%關(guān)于推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電科學(xué)有序發(fā)展得實(shí)施方河北案（征求意見(jiàn)稿）風(fēng)電光伏儲(chǔ)能配置需 10%貴州貴州省可再生能源電力消納實(shí)施方案消納受限地區(qū)光伏儲(chǔ)能配置需 10%對(duì)根據(jù)電力調(diào)度結(jié)構(gòu)指令進(jìn)入充電狀態(tài)的電新疆新疆電網(wǎng)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能管

36、理方法資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，中信證券研究部量給予 0.55 元千瓦時(shí)的補(bǔ)償。從儲(chǔ)能的技術(shù)路徑來(lái)看，電化學(xué)儲(chǔ)能占據(jù)未來(lái)制高點(diǎn)。抽水蓄能是當(dāng)前最為成熟的電力儲(chǔ)能技術(shù)，根據(jù) CNSA 數(shù)據(jù)，目前占全球儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模的 90%以上。但受地理選址和建設(shè)施工的局限，抽水蓄能未來(lái)發(fā)展空間有限。相比抽水蓄能，電化學(xué)儲(chǔ)能受地理?xiàng)l件影響較小，建設(shè)周期短，應(yīng)用場(chǎng)景更為廣泛。隨著成本持續(xù)下降、商業(yè)化應(yīng)用日益成熟，電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，逐漸成為儲(chǔ)能新增裝機(jī)的主流。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，成本仍有較大下降空間，發(fā)展前景廣闊。圖 10：電化學(xué)儲(chǔ)能占比仍較低，提升空間較大185.0180.0175

37、.0170.0165.0160.0155.0150.0抽水蓄能（GW）電化學(xué)儲(chǔ)能（GW）3.7%1.7%1.0%其他儲(chǔ)能（GW）電化學(xué)儲(chǔ)能占比（右軸）2016201720184.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來(lái)源：CNSA，中信證券研究部光伏等可再生能源并網(wǎng)將成為我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)重要增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù) CNESA數(shù)據(jù)，2018 年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目在電力系統(tǒng)的新增裝機(jī)規(guī)模為 0.7GW，同比增長(zhǎng) 465%。從應(yīng)用分布上看，我國(guó)集中式可再生能源并網(wǎng)儲(chǔ)能占比僅 10.7%，與全球 25.2%的占比仍存一定差距。占比較低的核心原因在于國(guó)內(nèi)可再生能源儲(chǔ)能商業(yè)

38、模式尚未完全打通，儲(chǔ)能收益（調(diào)峰補(bǔ)償收益+棄電儲(chǔ)能收益）無(wú)法覆蓋系統(tǒng)建設(shè)成本。當(dāng)前階段下，國(guó)家主要利用補(bǔ)貼政策及政策引導(dǎo)儲(chǔ)能配比來(lái)推進(jìn)新能源儲(chǔ)能配置。未來(lái)隨著規(guī)?；瘧?yīng)用后帶來(lái)的儲(chǔ)能成本下降，可再生能源儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)市場(chǎng)化快速發(fā)展階段。圖 11：2018 年全球集中式可再生能源并網(wǎng)儲(chǔ)能占比約 25.2%圖 12：2018 年國(guó)內(nèi)集中式可再生能源并網(wǎng)儲(chǔ)能占比僅 10.7% 13.8% 1.3%15.8%43.8%30.3%42.9%25.2%用戶側(cè)集中式可再生能源并網(wǎng)輔助服務(wù)電網(wǎng)側(cè)16.1%10.7%電源側(cè)用戶側(cè)集中式可再生能源并網(wǎng)輔助服務(wù)電網(wǎng)側(cè)資料來(lái)源：CNESA，中信證券研究部資料來(lái)源：CNE

39、SA，中信證券研究部預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái) 3 年光伏儲(chǔ)能容量需求可達(dá) 17.55GWh，存量改造長(zhǎng)期將釋放更大空間。結(jié)合目前各省份出臺(tái)的政策要求，儲(chǔ)能配置比例一般按新能源裝機(jī)功率 5-20%不等，儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)一般要求在 1-2 小時(shí)左右。我們基于新增裝機(jī)配置及存量改造配置兩部份來(lái)測(cè)算后續(xù)光伏儲(chǔ)能市場(chǎng)需求：其中，假設(shè)新增裝機(jī)部分儲(chǔ)能配置比例 2021 年為 20%，后續(xù)逐步增長(zhǎng)；功率配比按新增光伏裝機(jī)量 15%假設(shè)；儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)按 2 小時(shí)估計(jì)；則 2021 年至 2023年新增儲(chǔ)能容量需求分別達(dá) 3.30/5.85/8.40GWh，三年累計(jì)約 17.55GWh。長(zhǎng)期來(lái)看，存量改造亦將釋放較大儲(chǔ)能容量需求，

40、2020 年國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)裝機(jī)量為 252GW，假設(shè)未來(lái)儲(chǔ)能存量配置比例達(dá) 20%，功率配比及儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)同樣按照 15%及 2h 假設(shè)，則存量改造誕生的儲(chǔ)能容量需求可達(dá) 15.12GWh。表 7：預(yù)計(jì)未來(lái)三年光伏儲(chǔ)能容量需求達(dá) 17.55GWh國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量?jī)?chǔ)能裝機(jī)功率充電時(shí)長(zhǎng)儲(chǔ)能容量（單位：GW）（單位：GW）（單位：h）（單位：GWh）2021E5520%15%1.6523.302022E6530%15%2.9325.852023E7040%15%4.2028.40年份儲(chǔ)能配置比例功率配比資料來(lái)源：中信證券研究部測(cè)算表 8：20%配置比例下，長(zhǎng)期存量改造配置需求達(dá) 15.12GWh2020

41、 年累計(jì)光伏裝機(jī)量?jī)?chǔ)能配置比例功率配比（單位：GW）儲(chǔ)能裝機(jī)功率（單位：GW）儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)（單位：h）儲(chǔ)能容量（單位：GWh）252資料來(lái)源：中信證券研究部測(cè)算5%15%1.8923.7810%15%3.7827.5615%15%5.67211.3420%15%7.56215.12電池組、BMS、PCS 為電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)三大核心環(huán)節(jié)。電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括儲(chǔ)能系設(shè)備提供商、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商及安裝商。完整的電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲(chǔ)能變流器（PCS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。從成本構(gòu)成的角度出發(fā)，電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的成本構(gòu)成部分，成本占比約 67%

42、；PCS用來(lái)控制儲(chǔ)能電池組的充電和放電過(guò)程，進(jìn)行交直流的變換，成本占比約 10%；BMS 主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測(cè)、評(píng)估、保護(hù)以及均衡等，成本占比約 9%；EMS 及其余電器設(shè)備等成本占比在 2%-6%之間。圖 13：儲(chǔ)能電池系統(tǒng)由電池組、BMS、EMS 及 PCS 構(gòu)成圖 14：電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的成本構(gòu)成部分%2%3% 6%10%9%67%3電池組BMSPCSEMS屏柜電纜 土建安裝 升壓裝置資料來(lái)源：派能科技招股說(shuō)明書資料來(lái)源：高工鋰電官網(wǎng)，中信證券研究部競(jìng)爭(zhēng)格局初步顯現(xiàn)，鋰電池龍頭及逆變器龍頭憑借技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)占據(jù)先機(jī)。細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，儲(chǔ)能電池組及 BMS 與鋰電池技術(shù)同源，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)

43、能電池在新能源并網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用程度仍較低，主要沿用此前動(dòng)力電池產(chǎn)線為主，行業(yè)內(nèi)鋰電大廠憑借技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將布局順勢(shì)延伸至電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)等儲(chǔ)能領(lǐng)域。從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能協(xié)會(huì)（CNESA）統(tǒng)計(jì)，2019 國(guó)內(nèi)新增投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中，儲(chǔ)能技術(shù)供應(yīng)商（主要為電池組、BMS）出貨量前三為寧德時(shí)代、?；履茉?、國(guó)軒高科，其中寧德時(shí)代出貨量約 386MWh，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為明顯。儲(chǔ)能逆變器與光伏逆變器技術(shù)同源，且交直流轉(zhuǎn)化技術(shù)已較為成熟，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局將保持穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)新增項(xiàng)目中儲(chǔ)能逆變器出貨量前三有科華恒盛、恒瑞繼保等。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商領(lǐng)域，由于目前儲(chǔ)能領(lǐng)域處于

44、相對(duì)早期發(fā)展階段，應(yīng)用領(lǐng)域較廣，系統(tǒng)集成專業(yè)化程度較低，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)新增項(xiàng)目中系統(tǒng)集成商出貨量前三有科陸電子、海博思創(chuàng)等。隨著新能源側(cè)儲(chǔ)能需求逐步爆發(fā)，集成專業(yè)化程度提升，后續(xù)具備差異化渠道、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)的廠商有望脫穎而出。表 9：2019 年國(guó)內(nèi)新增投運(yùn)項(xiàng)目出貨量中寧德時(shí)代等處領(lǐng)先地位出貨量排名儲(chǔ)能技術(shù)提供商儲(chǔ)能逆變器儲(chǔ)能系統(tǒng)集成1寧德時(shí)代陽(yáng)光電源陽(yáng)光電源2?；履茉纯迫A恒盛科陸電子3國(guó)軒高科南瑞繼保海博思創(chuàng)4億緯鋰能盛弘電氣庫(kù)博能源5猛獅科技科陸電子猛獅科技6南都電源索英電器南都電源7中天科技昆蘭新能源上海電氣國(guó)軒8力神上能電氣睿能世紀(jì)9圣陽(yáng)電源

45、許繼智光儲(chǔ)能10比克智光儲(chǔ)能南瑞繼保資料來(lái)源：CNESA，中信證券研究部 氫能：政策持續(xù)加碼，產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)將至氫能在全球能源革命中扮演重要角色與傳統(tǒng)化工燃料相比，氫能具有高含能特性、高能源轉(zhuǎn)化效率及碳零排放三大優(yōu)勢(shì)。從含能特性來(lái)看，除核燃料外，氫的發(fā)熱值是所有化石燃料、化工燃料和生物燃料中最高的，達(dá) 142 KJ/KG，約為汽油的三倍。從能源轉(zhuǎn)化效率來(lái)看，氫能可以通過(guò)燃料電池直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔?，同時(shí)過(guò)程中的廢能可再利用，其綜合轉(zhuǎn)化效率可達(dá)到 83%。從碳排放的角度來(lái)看，氫燃料電池在產(chǎn)生電能的過(guò)程中不會(huì)產(chǎn)生碳排放，可以實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。圖 15：氫氣燃燒熱值可達(dá) 142 KJ/KG燃燒熱值（KJ/KG）1

46、60140120100806040200氫氣天然氣汽油煤乙醇甲醇資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信證券研究部氫能在全球能源轉(zhuǎn)型革命中扮演重要角色，燃料電池是其重要應(yīng)用場(chǎng)景。氫既可作為清潔能源，同時(shí)也是良好的能源載體，具備清潔高效、可儲(chǔ)能、可運(yùn)輸、應(yīng)用場(chǎng)景較為豐富的特點(diǎn)。全球范圍內(nèi)，眾多發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)能源法案、能源戰(zhàn)略、技術(shù)路線圖等途徑積極發(fā)展氫能，改變能源結(jié)構(gòu)，減少對(duì)傳統(tǒng)一次能源的依賴。梳理各國(guó)支持政策，政策著力點(diǎn)一方面引導(dǎo)供給端氫能基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，另一方面主要以購(gòu)置補(bǔ)貼的形式推進(jìn)需求端氫燃料電池汽車的發(fā)展。政策的持續(xù)加碼推動(dòng)了氫能應(yīng)用的快速發(fā)展，根據(jù) E4tech 數(shù)據(jù)，2019年度全球燃料電池出

47、貨量達(dá) 1129.6MW，2015 年-2019 年 CAGR 達(dá) 39.52%，其中交通運(yùn)輸領(lǐng)域需求上升尤為顯著，CAGR 達(dá) 68.13%。圖 16：交通領(lǐng)域的應(yīng)用拉動(dòng)燃料電池出貨量快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：E4Tech - The Fuel Cell Industry Review 2019產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚簝?chǔ)氫、燃料電池電堆及核心材料為突破方向氫能產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋氫能端及燃料電池端。氫能端指氫氣從生產(chǎn)到下游應(yīng)用的過(guò)程，包括氫氣制取、儲(chǔ)運(yùn)、加氫站等核心環(huán)節(jié)。燃料電池端包括其上游核心材料，如雙極板、膜電極及密封層等環(huán)節(jié)；中游主要為燃料電池系統(tǒng)集成，包括電堆及供氣系統(tǒng)等；下游主要為燃料電池的應(yīng)用場(chǎng)景，目前重點(diǎn)應(yīng)

48、用方向?yàn)榻煌I(lǐng)域的燃料電池汽車。圖 17：氫能產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋氫能端及燃料電池端資料來(lái)源：中信證券研究部從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的視角出發(fā)，儲(chǔ)氫、燃料電池電堆及其核心材料為重要突破方向。從氫能端來(lái)看，氫能源作為理想的新型能源和含能體能源，制約其實(shí)用化、規(guī)?；年P(guān)鍵在儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)。儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)貫穿整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，包括前端制氫、加氫環(huán)節(jié)的固定式儲(chǔ)氫，后端的車載式儲(chǔ)氫。目前國(guó)內(nèi)以高壓氣態(tài)氫為主，長(zhǎng)期參考天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史，以及海外當(dāng)前應(yīng)用情況，液氫或是未來(lái)主要技術(shù)，破局關(guān)鍵點(diǎn)在于突破技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成本下降、液氫民用政策放開(kāi)及標(biāo)準(zhǔn)的制定。儲(chǔ)氫核心設(shè)備包括儲(chǔ)氫罐、氫閥門等部件，目前 20 兆帕氣態(tài)儲(chǔ)氫設(shè)備已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化量產(chǎn)，70

49、兆帕以上氣態(tài)儲(chǔ)氫設(shè)備及液氫設(shè)備高度依賴進(jìn)口。隨著氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，儲(chǔ)氫設(shè)備環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)的需求放量及國(guó)產(chǎn)化替代邏輯。從燃料電池端來(lái)看，國(guó)內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)自下而上發(fā)展的態(tài)勢(shì)。國(guó)家層面政策補(bǔ)貼下游燃料電池汽車，下游需求刺激下帶動(dòng)中游燃料電池系統(tǒng)廠商蓬勃發(fā)展。而從核心技術(shù)的角度出發(fā)，根據(jù) DOE 數(shù)據(jù)，電堆為燃料電池系統(tǒng)的技術(shù)核心所在，占據(jù)系統(tǒng) 60%的成本；而膜電極則占據(jù)電堆 60%的成本。目前國(guó)內(nèi)大部分系統(tǒng)供應(yīng)商在電堆及膜電極等關(guān)鍵部件主要靠海外進(jìn)口或技術(shù)授權(quán)為主，部分領(lǐng)先企業(yè)在電堆領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破，但在功率、使用壽命等關(guān)鍵參數(shù)較海外龍頭差距仍較大。核心材料中石墨雙極板和密封層已實(shí)現(xiàn)國(guó)

50、產(chǎn)化，在金屬雙極板、催化劑、質(zhì)子交換膜和氣體擴(kuò)散層國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程仍處于早期階段。隨著政策持續(xù)加碼，燃料電池正迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化快速突破階段。短期來(lái)看，綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，具備較強(qiáng)渠道資源的燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商具備較快放量的邏輯。長(zhǎng)期來(lái)看，參考海外電堆龍頭巴拉德的國(guó)際地位，預(yù)計(jì)掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)將具備更高的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力。儲(chǔ)氫：關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化亟待突破，液氫存儲(chǔ)技術(shù)未來(lái)可期作為氫氣從生產(chǎn)到利用過(guò)程中的橋梁，儲(chǔ)氫技術(shù)貫穿產(chǎn)業(yè)鏈氫能端至燃料電池端，是控制氫氣成本的重要環(huán)節(jié)。目前主要儲(chǔ)氫技術(shù)包括物理儲(chǔ)氫、化學(xué)儲(chǔ)氫及吸附儲(chǔ)氫三大類別。物理儲(chǔ)氫技術(shù)主要以單純改變氫壓力、溫度等條件提高氫氣密度，或通過(guò)物理吸附

51、作用將氫氣儲(chǔ)存在金屬合金等儲(chǔ)氫材料中的技術(shù)，常見(jiàn)的包括高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)及低溫液態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)。其中，高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)為目前發(fā)展最為成熟、應(yīng)用最廣泛的技術(shù)。液態(tài)儲(chǔ)氫為未來(lái)重要發(fā)展方向，但目前技術(shù)主要應(yīng)用于航天領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)民用受政策限制。化學(xué)儲(chǔ)氫是利用儲(chǔ)氫介質(zhì)在一定條件下能與氫氣反應(yīng)生成穩(wěn)定化合物，再通過(guò)改變條件實(shí)現(xiàn)放氫的技術(shù)，如有機(jī)液體儲(chǔ)氫技術(shù)等。吸附儲(chǔ)氫主要利用金屬合金、碳材質(zhì)等在不同條件下對(duì)氫的吸附屬性差別來(lái)達(dá)到氫儲(chǔ)放的效果。化學(xué)儲(chǔ)氫及吸附儲(chǔ)氫技術(shù)大多處于理論或早期應(yīng)用階段，目前受制于成本、儲(chǔ)氫密度等因素尚未廣泛使用。表 10：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫為目前最為成熟的儲(chǔ)氫技術(shù)技術(shù)類別技術(shù)原理優(yōu)缺點(diǎn)物理儲(chǔ)氫高壓

52、氣化學(xué)儲(chǔ)氫態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)低溫液態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)有機(jī)液態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)其余化學(xué)儲(chǔ)氫在高壓條件下，將氫氣壓縮并注入儲(chǔ)氫瓶中，讓氫氣以高密度氣態(tài)形式儲(chǔ)存將氫氣壓縮后冷卻到-253 攝氏度以下，使之液化并存放在絕熱真空儲(chǔ)存容器中。不飽和液體有機(jī)物在催化劑作用下進(jìn)行加氫反應(yīng)，生成穩(wěn)定化合物，當(dāng)需要?dú)錃鈺r(shí)再進(jìn)行脫氫反應(yīng)。常用有機(jī)液體材料如：環(huán)己烷、甲基環(huán)乙烷、咔唑等。液氨儲(chǔ)氫技術(shù)：將氫氣與氮?dú)夥磻?yīng)生產(chǎn)液氨，將液氨作為氫能的載體進(jìn)行利用。使用最廣泛且技術(shù)最成熟；儲(chǔ)氫量太少，重容比較低；受壓力和儲(chǔ)氫瓶材料影響較大，存在泄漏、爆炸等安全隱患。儲(chǔ)氫密度高，在常溫、常壓下液氫的密度是氣態(tài)氫的 800 倍以上。對(duì)轉(zhuǎn)化技術(shù)、存儲(chǔ)材料要

53、求較高，成本較為高昂，國(guó)內(nèi)技術(shù)尚未完全成熟，僅用于航天領(lǐng)域，尚未實(shí)現(xiàn)民用。存儲(chǔ)密度較高，通過(guò)加氫、脫氫過(guò)程可實(shí)現(xiàn)有機(jī)液體的循環(huán)利用，成本相對(duì)較低。但對(duì)應(yīng)的加氫、脫氫裝置成本較高；脫氫反應(yīng)效率較低且易發(fā)生副反應(yīng)使氫氣純度不高；需燃燒少量有機(jī)化合物，非 “零排放”。液氨燃燒產(chǎn)物為氮?dú)夂退?，?duì)環(huán)境無(wú)害且液氨的儲(chǔ)存條件較為溫和。極少量未分解液氨混入氫氣中便會(huì)對(duì)燃料電池造成較大污染。甲醇儲(chǔ)氫技術(shù)：將一氧化碳與氫氣在一定核心原材料 CH3OH 來(lái)源廣泛，應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性好，節(jié)能減排效果明吸附儲(chǔ)氫金屬合金儲(chǔ)氫碳質(zhì)材料儲(chǔ)氫條件下反應(yīng)生成液體甲醇，將其作為氫能的載體進(jìn)行利用。利用吸氫金屬和對(duì)氫不吸附的金屬制成合金晶

54、體，通過(guò)改變條件來(lái)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)氫或放氫。常用的金屬合金如 Mg2Ni、FeTi 等。利用碳質(zhì)材料在一定溫度、氣壓條件下對(duì)氫的吸附能力較強(qiáng)的特點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)氫。常見(jiàn)的材料如活性炭、石墨納米纖維、碳納米纖維等。顯；常溫常壓即可存儲(chǔ)，運(yùn)輸方便。但技術(shù)尚未完全成熟。相同體積下，固態(tài)低壓合金儲(chǔ)氫裝置，壓力降低為高壓氣瓶的 1/7，有效儲(chǔ)存的氫氣質(zhì)量為高壓氣瓶的 3 倍。技術(shù)尚未完全成熟。吸附能力較強(qiáng)，儲(chǔ)氫質(zhì)量密度較高，可達(dá) 6%-12%之間；質(zhì)量較輕，易脫氫。技術(shù)處于早期階段，機(jī)理認(rèn)識(shí)不完全；制備過(guò)程較復(fù)雜、成本較高資料來(lái)源：儲(chǔ)能科學(xué)與技術(shù)儲(chǔ)氫技術(shù)研究現(xiàn)狀與展望（李璐伶，樊栓獅，陳秋雄，楊光，溫永剛），中信證券研

55、究部高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)目前應(yīng)用最為廣泛，核心設(shè)備為高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫瓶。高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫技 術(shù)是指在高壓條件下將氫氣壓縮并注入儲(chǔ)氫瓶中，以高密度氣態(tài)形式儲(chǔ)存氫氣的一種技術(shù)。儲(chǔ)氫瓶的工作壓力大多設(shè)定為 35-70MPa，主要系氫氣質(zhì)量密度在 3040MPa 時(shí)增加較快，壓力 70MPa 以上時(shí)密度變化較小。儲(chǔ)氫瓶根據(jù)其材料不同主要分為四種類型：純鋼制金屬瓶(I 型)、鋼制內(nèi)膽纖維纏繞瓶(II 型)、鋁內(nèi)膽纖維纏繞瓶(III 型)和塑料內(nèi)膽纖維纏繞瓶(IV 型)。I 型、II 型受制于鋼的“氫脆”問(wèn)題，容易在鋼制瓶膽內(nèi)部形成細(xì)小裂紋，因此主要應(yīng)用在固定式儲(chǔ)氫場(chǎng)景。III 型、IV 型瓶由內(nèi)膽、碳纖維強(qiáng)化樹(shù)脂層

56、及玻璃纖維強(qiáng)化樹(shù)脂層組成，單位質(zhì)量?jī)?chǔ)氫密度有所提高，同時(shí)“氫脆”問(wèn)題有所緩解，因此車載儲(chǔ)氫領(lǐng)域主要以 III 型及 IV 型瓶為主。目前海外已實(shí)現(xiàn) 70MPaIV 型瓶的車載應(yīng)用，國(guó)內(nèi)應(yīng)用較為成熟為 35MPa III 型瓶，70MPaIII 型瓶處于推廣應(yīng)用階段，IV 型瓶仍處于開(kāi)發(fā)階段。表 11：目前國(guó)內(nèi) 35MPaIII 型瓶應(yīng)用已較為成熟I 型II 型III 型IV 型鋼制內(nèi)膽材料純鋼制金屬瓶外層纏繞玻璃纖維復(fù)合材料鋁制內(nèi)膽外層纏繞 CFRP塑料內(nèi)膽外層纏繞 CFRP工作壓力17.520MPa26.330MPa3070MPa70MPa 以上重容比（kg/L）壽命15 年15 年1520

57、 年1520 年成本低中等最高高應(yīng)用場(chǎng)景固定式固定式車載式車載式0.91.30.60.950.3510.30.8資料來(lái)源：北京市氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)工程技術(shù)研究中心，中科院寧波材料所，中信證券研究部表 12：國(guó)內(nèi)以 III 型瓶為發(fā)展重點(diǎn)，IV 型瓶尚處于研發(fā)階段類型國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀國(guó)外現(xiàn)狀主要企業(yè)III 型瓶是我國(guó)發(fā)展重點(diǎn)，已開(kāi)發(fā) 35MPa、型型70MPa 兩種類型瓶，技術(shù)和產(chǎn)品已經(jīng)較為成熟，35MPa 已廣泛應(yīng)用。70MPaIII 型瓶的使用標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在 2017 年發(fā)布的車用壓縮氫氣鋁內(nèi)膽碳纖維全纏繞氣瓶中有所規(guī)定，并開(kāi)始小范圍的使用。處于研發(fā)階段，面臨工藝落后、碳纖維、數(shù)值性能不高、標(biāo)準(zhǔn)缺失等問(wèn)題

58、III 型瓶技術(shù)成熟，車用主要以 IV 型瓶為主已研制成功多種型號(hào)規(guī)格的纖維全纏繞高壓儲(chǔ)氫氣瓶，制造技術(shù)較為領(lǐng)先富瑞特裝、中材科技、天海工業(yè)、科泰克、斯林達(dá)Hexagon、 Quantum、通用、豐田、 Dynetek資料來(lái)源：中科院寧波材料所，中信證券研究部碳纖維復(fù)合材料為儲(chǔ)氫瓶核心材料，在 III 型、IV 型瓶中成本占比超 75%。III 型和 IV型瓶中主要利用 CFRP 作為主承力結(jié)構(gòu)材料，CFRP 輕質(zhì)高強(qiáng)特性可帶來(lái)更高的工作壓力、使用壽命，同時(shí)可有效降低重容比，但其生產(chǎn)成本也較 I、II 型瓶提升一倍左右。從成本構(gòu) 成的角度來(lái)看，根據(jù)中科院寧波材料所數(shù)據(jù)，以儲(chǔ)氫質(zhì)量為 5.6kg

59、 的 35MPa、70MPa 高 壓儲(chǔ)氫 IV 型瓶成本構(gòu)成為例，成本構(gòu)成最大的三項(xiàng)依次為碳纖維復(fù)合材料、閥門、調(diào)節(jié)器， 分別占比為 77%-78%、8%、6%。從供應(yīng)鏈格局來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)大部分高壓儲(chǔ)氣瓶生產(chǎn) 企業(yè)所用碳纖維以國(guó)外產(chǎn)品為主，全球市場(chǎng)由東麗、東邦、三菱麗陽(yáng)三家企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi) 碳纖維材料已實(shí)現(xiàn)一定技術(shù)突破，在體育產(chǎn)品、風(fēng)電葉片等領(lǐng)域應(yīng)用相對(duì)成熟，高壓容器 領(lǐng)域應(yīng)用較少。氫閥方面，35MPa 氣氫閥已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化配套，但核心產(chǎn)品壽命及穩(wěn)定性方 面仍需提高；70MPa 以上配套氫閥處于設(shè)計(jì)研發(fā)階段，系統(tǒng)閥門均依賴進(jìn)口。液氫閥技術(shù) 發(fā)展更為早期，目前國(guó)內(nèi)處于空白階段。282, 8%154,

60、 4%2721,78%圖 18：35MPa 高壓儲(chǔ)氫 IV 型瓶中碳纖維材料成本占比約 77%圖 19：70MPa 高壓儲(chǔ)氫 IV 型瓶中碳纖維材料成本占比約 78%18, 1%101, 3% 36, 1% 160, 6%226, 8%130, 4%2194,77%18, 1%79, 2%36, 1% 200, 6%氫氣平衡儲(chǔ)罐BOP組裝檢查調(diào)節(jié)器閥門其余系統(tǒng)碳纖維復(fù)合材料氫氣平衡儲(chǔ)罐BOP組裝檢查調(diào)節(jié)器閥門其余系統(tǒng)碳纖維復(fù)合材料資料來(lái)源：中科院寧波材料所，中信證券研究部注：假設(shè)儲(chǔ)氫質(zhì)量為 5.6kg，碳纖維選取日本東麗 T700S 纖維資料來(lái)源：中科院寧波材料所，中信證券研究部長(zhǎng)期來(lái)看，低溫