阿里放緩運(yùn)營(yíng)商高增

1、云計(jì)算（8 月）：阿里放緩，運(yùn)營(yíng)商高增通過(guò)對(duì) BAT、三大運(yùn)營(yíng)商、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、Equinix 等二十余家海內(nèi)外云計(jì)算及 IDC 公司 1H21經(jīng)營(yíng)情況的梳理，我們測(cè)算上半年 BAT 及三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 63%，其中百度及三大運(yùn)營(yíng)商的云收入同比增速快于阿里云；1H21 國(guó)內(nèi)第三方 IDC 公司收入同比增長(zhǎng) 34%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，總機(jī)柜規(guī)模較 2020 年末增長(zhǎng) 19.9%，但上架率隨新項(xiàng)目交付產(chǎn)生波動(dòng)。硬件方面，8 月計(jì)算芯片板塊市值環(huán)比上漲 10.4%，存儲(chǔ)器板塊環(huán)比下跌 4.5%。國(guó)內(nèi)政策面強(qiáng)化監(jiān)管背景下，上半年國(guó)內(nèi)第三方 IDC 板塊隨互聯(lián)網(wǎng)板塊承壓而下跌 33%，估值吸引力

2、提升且成長(zhǎng)性相較海外 IDC 公司占優(yōu)。股價(jià)走勢(shì)同樣有所分化：云計(jì)算服務(wù)提供商方面，BAT 與國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商、海外云廠商呈現(xiàn)背離，我們認(rèn)為主要系國(guó)內(nèi)政策面強(qiáng)化監(jiān)管背景下，BAT 等國(guó)內(nèi)云廠商估值有所承壓；三大運(yùn)營(yíng)商漲幅較好，我們主要因運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、5G 用戶(hù)滲透率提升驅(qū)動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)改善下，三大運(yùn)營(yíng)商基本面的改善所驅(qū)動(dòng)。IDC 行業(yè)方面，我們觀察到國(guó)內(nèi)外第三方 IDC 公司走勢(shì)亦呈現(xiàn)背離，我們認(rèn)為主要系國(guó)內(nèi) IDC 公司估值層面的承壓，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)主要包括：1）國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)云廠商投資增長(zhǎng)不確定性的擔(dān)憂(yōu)提升；2）對(duì)部分云廠商自建 IDC 傳聞的擔(dān)憂(yōu)；3）去年新基建催化下

3、大量資本涌入 IDC 市場(chǎng)，2020 年開(kāi)工的項(xiàng)目或在 20212022 年集中交付，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂(yōu)。云計(jì)算公司名稱(chēng)公司代碼交易貨幣2021-09-03歸母凈利潤(rùn)（億美元）PE（x）股價(jià)漲跌幅股價(jià)市值(億美元)2021E2022E2023E2123 年 CAGR2021E2022E2023E年初至今谷歌GOOG USUSD2,874.7919,238.82833.56890.631,028.2542.30%24.2822.3018.9564.03%亞馬遜AMZN USUSD3,478.0517,614.25387.91484.84621.1142.80%48.9740.3630.18

4、6.79%微軟MSFT USUSD301.1422,630.34591.09657.30745.677.13%38.7134.3629.9536.28%阿里巴巴9988 HKHKD168.004,699.30280.09262.86314.3019.30%17.0418.1215.42-27.77%騰訊700 HKHKD505.006,235.97209.45255.33309.8620.28%29.6424.4020.04-10.22%百度9888 HKHKD161.80579.5333.0438.7948.5114.94%17.4315.3612.70-35.79%金山云KC USUSD3

5、3.9575.95-0.94-79.33-22.04%運(yùn)營(yíng)商公司名稱(chēng)公司代碼交易貨幣2021-09-03EBITDA（億美元）EV/ EBITDA（x）股價(jià)漲跌幅股價(jià)EV(億美元)2021E2022E2023E2123 年 CAGR2021E2022E2023E年初至今中國(guó)移動(dòng)941 HKHKD49.10573.39474.62495.93511.767.35%1.211.161.1218.79%中國(guó)電信728 HKHKD2.72647.37194.77204.08211.584.48%3.323.173.0632.45%中國(guó)聯(lián)通600050 CHCNY4.26517.61142.14149.

6、29156.315.10%3.643.473.31-2.95%IDC公司名稱(chēng)公司代碼交易貨幣2021-09-03EBITDA（億美元）EV/ EBITDA（x）股價(jià)漲跌幅股價(jià)EV(億美元)2021E2022E2023E2123 年 CAGR2021E2022E2023E年初至今EquinixEQIX USUSD882.83926.0531.3834.2237.6911.85%29.5127.0624.5725.08%DLRDLR USUSD167.60646.9523.7925.5927.5517.52%27.1925.2823.4822.05%萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)GDS USUSD63.00146.51

7、5.637.749.9239.72%26.0318.9314.77-32.72%秦淮數(shù)據(jù)CD USUSD12.5943.492.102.924.2182.20%20.7114.9110.34-47.45%世紀(jì)互聯(lián)VNET USUSD21.8033.572.703.714.8528.27%12.439.046.92-37.16%數(shù)據(jù)港603881 CHCNY35.5022.691.141.572.0438.08%19.9014.4911.11-17.21%光環(huán)新網(wǎng)300383 CHCNY14.5337.702.773.203.5114.64%13.5911.8010.73-15.26%奧飛數(shù)據(jù)3

8、00738 CHCNY19.2313.760.761.151.5552.68%18.0211.948.91-0.67%云計(jì)算公司名稱(chēng)公司代碼交易貨幣2021-09-03歸母凈利潤(rùn)（億美元）PE（x）股價(jià)漲跌幅股價(jià)市值(億美元)2021E2022E2023E2123 年 CAGR2021E2022E2023E年初至今戴爾DELL USUSD97.14743.2356.6972.2770.9535.03%13.0910.5710.2532.54%思科CSCO USUSD59.422,504.08135.70145.05153.5910.13%18.5217.3216.2235.76%AristaA

9、NET USUSD363.12278.578.539.6210.6818.47%33.9830.3427.5324.97%紫光股份000938 CHCNY24.14106.913.404.135.0522.46%31.4325.9621.5718.57%浪潮信息000977 CHCNY29.9667.442.913.714.5729.04%23.1718.3514.8711.88%星網(wǎng)銳捷002396 CHCNY25.8423.341.061.371.6036.77%21.9517.7214.5512.43%備注：表格中預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均源自 Bloomberg 一致預(yù)期；股價(jià)等數(shù)據(jù)截至 2021 年

10、 9 月 6 日收盤(pán)。資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究圖表1： 國(guó)內(nèi)外云計(jì)算、IDC 公司估值對(duì)比（2021-09-06）1H21 國(guó)內(nèi)廠商云計(jì)算業(yè)務(wù)分化，BAT 資本開(kāi)支環(huán)比提升 33%通過(guò)對(duì)阿里巴巴、騰訊、百度、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通 1H21 經(jīng)營(yíng)情況的梳理， 我們測(cè)算上半年 BAT 及三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 63%，其中百度及三大運(yùn)營(yíng)商 的云收入同比增速快于阿里云：阿里云 1H21 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 34%，Q2 單季營(yíng)收同比增長(zhǎng) 29%，增速較 1Q21 下滑 8pct，增長(zhǎng)的放緩主要因互聯(lián)網(wǎng)頭部客戶(hù)合作變動(dòng)影響；1H21 騰 訊金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)

11、44%，其中 Q2 單季同比增長(zhǎng) 40%，增速維持高 位；1H21 百度智能云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 63%，其中 2Q21 單季同比增速為 71%，較 1Q21 提升 16pct，主要系多個(gè)行業(yè)客戶(hù)對(duì) AI 解決方案需求的提升；運(yùn)營(yíng)商方面，隨著“云改” 戰(zhàn)略的全面推進(jìn)，1H21 三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 105.5%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。圖表2： 1H21 國(guó)內(nèi)云廠商及運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比增速9008007006005004003002001000營(yíng)收（億元）YoY（右軸）騰訊阿里中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)百度中國(guó)聯(lián)通140%120%100%80%60%40%20%0%備注：騰訊選取金融科技與企

12、業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比數(shù)據(jù)；資料來(lái)源：各公司公告， 阿里巴巴：受頭部客戶(hù)海外下云影響，2Q21 云業(yè)務(wù)增速放緩1H21 阿里云營(yíng)收 328.1 億元，同比增長(zhǎng) 34%。分季度來(lái)看，2Q21（1QFY22）阿里云營(yíng)收 160.5 億元（對(duì)應(yīng) 24.9 億美元，低于 6 月 30 日 Factset 一致預(yù)期的 27.1 億美元），同比增長(zhǎng) 29%，增速較 1Q21 下滑 8pct，主要由于本季度阿里云繼續(xù)受到頭部客戶(hù)終止海外合作的影響，根據(jù)公司公告，除去該客戶(hù)的影響，阿里云 2Q21 同比增速預(yù)計(jì)約為 40%。盈利能力方面，受益于規(guī)模效應(yīng)，阿里云盈利能力持續(xù)提升。2Q21 阿里云經(jīng)調(diào)整的 EBIT

13、A 為 3.4 億元，同比扭虧（2Q20 虧損 11.2 億元），EBITA 率為 2.1%。騰訊：2Q21 企業(yè)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 40%，云業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或向 PaaS/SaaS 傾斜騰訊（700 HK）未單獨(dú)披露騰訊云營(yíng)收情況，其 1H21 金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 809 億元，同比增長(zhǎng) 44%；2Q21 該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 419 億元，同比增長(zhǎng) 40%，仍保持于高 位，其中企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要受益于公共服務(wù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、合并易車(chē)的企 業(yè)服務(wù)收入推動(dòng)。根據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)測(cè)算，1Q21 騰訊云營(yíng)收約占企業(yè)板塊營(yíng)收的 19.6%，環(huán)比提升 2.3pct，我們假設(shè) 2Q21 該占比

14、環(huán)比提升 1pct，則對(duì)應(yīng)騰訊云營(yíng)收約 86.3 億元，同比增長(zhǎng) 83%。百度：AI 需求提升驅(qū)動(dòng) Q2 智能云收入同比增長(zhǎng)提速1H21 百度（9888 HK）智能云業(yè)務(wù)營(yíng)收為 61 億元，同比增長(zhǎng) 63%，其中 2Q21 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33 億元，同比增長(zhǎng) 71%，同比增速較 1Q21 提升 16pct。智能云業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要由互聯(lián)網(wǎng)媒體、金融服務(wù)、能源和制造業(yè)、智慧交通等多個(gè)行業(yè)客戶(hù)對(duì)人工智能解決方案需求的提升，此外還受益于 Apollo 智能交通的快速發(fā)展。運(yùn)營(yíng)商：云計(jì)算收入快速增長(zhǎng)，1H21 合計(jì)云收入 YoY +105.5%根據(jù)中國(guó)移動(dòng)（941 HK）、中國(guó)電信（601728 CH

15、）、中國(guó)聯(lián)通（600050 CH）披露的經(jīng) 營(yíng)數(shù)據(jù)，1H21 三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收合計(jì)達(dá) 228.4 億元，同比增長(zhǎng) 105.5%，其中 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通云計(jì)算業(yè)務(wù) 1H21 營(yíng)收分別為 97.2、103.4、27.8 億元， 分別同比增長(zhǎng) 118.1%、122.1%、38.9%。根據(jù)工信部發(fā)布的2021 年 17 月通信業(yè)經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行情況，三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)推進(jìn) IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)發(fā) 展，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)前 7 月累計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 101.3%，增速較 1H21 進(jìn)一步提升 4.6pct，連續(xù)兩個(gè)月加速增長(zhǎng)。（人民幣億元）1Q192Q193Q194Q1

16、91Q202Q203Q204Q201Q212Q21阿里云收入777893107122123149161168161YoY76%66%64%62%58%50%60%50%37%29%騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入218229268299265299333385390419YoY44%5%17%39%22%30%24%29%47%40%百度智能云收入-2833YoY-67%55%71%（人民幣億元）201920201H21運(yùn)營(yíng)商合計(jì)云收入114242111YoY-112%106%中國(guó)移動(dòng)云收入209245YoY-359%118%中國(guó)電信云收入7111247YoY58%58%122%中國(guó)聯(lián)通云收入243

17、820YoY146%63%30%資料來(lái)源：公司公告，華泰研究圖表3： BAT、三大運(yùn)營(yíng)商云相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比增速BAT 資本開(kāi)支：2Q21 環(huán)比提升 33.1%，自 3Q20 以來(lái)首次回升資本開(kāi)支方面，2Q21 BAT 合計(jì)資本開(kāi)支達(dá) 203.3 億元，同比下降 14.2%，我們判斷部分系 2Q20 高基數(shù)影響（2Q20 三者合計(jì)資本開(kāi)支 236.9 億元，同比增長(zhǎng) 104.7%）；環(huán)比上升 33.1%，自 3Q20 起連續(xù) 3 個(gè)季度環(huán)比下行以來(lái)首次回升。但短期來(lái)看，在政策層面對(duì)在線教育、游戲、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，下半年 BAT 資本開(kāi)支是否會(huì)延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)有待觀察；長(zhǎng)期來(lái)看，我

18、們?nèi)匀豢春迷品?wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，云廠商投資有望保持韌性，以助力下游企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。阿里巴巴：2Q21 阿里巴巴資本開(kāi)支（PPE 口徑）為 109.0 億元，同比下降 18.5%，環(huán)比增長(zhǎng) 80.3%，其中同比出現(xiàn)回落或因 2Q20 高基數(shù)影響（2Q20 阿里資本開(kāi)支為 133.7 億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng) 104.6%）。騰訊：2Q21 騰訊資本開(kāi)支（公司口徑）為 69 億元，同比下降 27%，環(huán)比下降 10%。根據(jù) 9 月 1 日彭博一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2021 年騰訊資本開(kāi)支有望達(dá) 349.8 億元，同比增長(zhǎng) 3%，該預(yù)期較 6 月 30 日預(yù)期略下調(diào) 2%。百度：2Q21 百

19、度資本開(kāi)支（含愛(ài)奇藝部分）為 24.96 億元，同比增長(zhǎng) 192%，環(huán)比增長(zhǎng) 67%，其中同比增幅連續(xù)第三個(gè)季度超 100%。根據(jù) 9 月 1 日彭博一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2021年百度資本開(kāi)支有望達(dá) 98.97 億元，同比增長(zhǎng) 104.3%，該預(yù)期較 6 月 30 日預(yù)期上調(diào)34.1%。圖表4： BAT 資本開(kāi)支及同比、環(huán)比增速(人民幣 百萬(wàn)元)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21Baidu2973135912128845458541417215114992496Alibaba568858569176574938811337211876486960431

20、0897Tencent4,5064,3626,63216,8696,1519,4668,6849,6597,7346,936合計(jì)13,167.011,577.017,020.023,502.010,577.023,692.021,977.016,679.015,276.020,329.0YoY1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21Baidu48.65%4.54%-40.18%-71.28%-81.67%-37.16%16.91%143.33%175.05%192.27%Alibaba118.52%17.00%-21.11%-42.57%-31.77%1

21、28.35%29.42%-15.31%55.71%-18.51%Tencent-28.68%-38.43%11.01%269.61%36.51%117.01%30.94%-42.74%25.74%-26.73%合計(jì)20.57%-13.54%-13.30%33.13%-19.67%104.65%29.12%-29.03%44.43%-14.19%QoQ1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21Baidu-11.89%8.27%31.86%13.09%27.92%9.77%48.32%34.00%-18.50%66.51%Alibaba-43.18%2.95%

22、56.69%-37.35%-32.49%244.55%-11.19%-59.00%24.11%80.32%Tencent-74.47%-3.20%52.04%154.36%-63.54%53.89%-8.26%11.23%-19.93%-10.32%合計(jì)-25.41%-12.08%47.02%38.08%-55.00%124.00%-7.24%-24.11%-8.41%33.08%注：阿里巴巴資本開(kāi)支數(shù)據(jù)為 PPE 口徑，百度、騰訊資本開(kāi)支采用公司口徑。資料來(lái)源：公司公告， 圖表5： 2Q21 BAT 合計(jì)資本開(kāi)支環(huán)比提升 33.1%（單位：百萬(wàn)元人民幣）BaiduAlibabaTencent

23、同比增長(zhǎng)率（右軸）環(huán)比增長(zhǎng)率（右軸）25,00020,00015,00010,0005,00001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%備注：阿里巴巴使用 PPE 口徑衡量資本開(kāi)支資料來(lái)源：公司公告， 運(yùn)營(yíng)商：2H21 資本開(kāi)支有望向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)傾斜我們以三大運(yùn)營(yíng)商今年總資本開(kāi)支中，除去無(wú)線、有線投資外的部分作為跟蹤產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資的指標(biāo)。根據(jù)我們的梳理，三大運(yùn)營(yíng)商 1H21 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資共計(jì) 309 億元，同比下滑 12.3%，占當(dāng)期總

24、資本開(kāi)支比重為 24.3%；根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商中報(bào)中的指引測(cè)算，預(yù)計(jì) 2H21 三者產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資有望達(dá) 598 億元，同比 47.5%，較 1H21 同比轉(zhuǎn)正，占比31.8%，較 1H21 提升 7.6pct；全年來(lái)看，預(yù)計(jì) 2021 年三者產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資有望達(dá) 988億元，同比 21.6%，較 2020 年同比增速提升 11.4pct，占比 29.0%，較 2020 年提升 4.6pct，可以看出三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支有望向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域進(jìn)一步傾斜。圖表6： 三大運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)資本開(kāi)支單位：億元1H21A2H21E2020A2021E投資額同比占比投資額同比占比投資額同比占比投資額同比占比中國(guó)移

25、動(dòng)162-13.5%18.8%26145.0%26.7%367-5.8%20.3%42215.2%23.0%中國(guó)電信87-16.0%32.2%18121.4%43.7%2537.9%29.8%34938.1%40.1%中國(guó)聯(lián)通60-2.3%42.2%15719.1%28.1%1935.4%28.6%21712.3%31.0%合計(jì)309-12.3%24.3%59847.5%31.8%81310.2%24.4%98821.6%29.0%備注：表格中的投資額為該公司當(dāng)期產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，以公式“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資=總資本開(kāi)支-無(wú)線投資-有線投資”估算；占比為各公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資占當(dāng)期該公司總資本開(kāi)支比重。

26、部分?jǐn)?shù)據(jù)因小數(shù)點(diǎn)保留位數(shù)或存誤差。資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)公告， 預(yù)測(cè)SaaS：訂閱收入增長(zhǎng)良好Salesforce：2Q21 收入同比增長(zhǎng) 23%，成長(zhǎng)性持續(xù)驗(yàn)證Salesforce（CRM US） 2Q21 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 63.40 億美元，同比增長(zhǎng) 23.08%，增速環(huán)比提升；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.35 億美元，同比下降 79.62%，主要是由于公司去年享受 20 億美元的一次性減稅。公司 2Q21 訂閱及技術(shù)支持業(yè)務(wù)收入為 59.14 億美元，同比增長(zhǎng) 22.19%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入 4.26 億美元，同比增長(zhǎng) 36.98%。公司訂閱和支持業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)主要是由新業(yè)務(wù)帶動(dòng)，包括新客戶(hù)、服務(wù)升級(jí)、現(xiàn)

27、有客戶(hù)的額外訂閱和公司的收購(gòu)活動(dòng)。專(zhuān)業(yè)服務(wù)和其他收入的增加主要是由于客戶(hù)對(duì)服務(wù)的需求增加，以及 2021 年 2 月公司收購(gòu) Acumen 帶動(dòng)服務(wù)收入增長(zhǎng)。Workday：訂閱服務(wù) 24 個(gè)月 RPO 超百億，奠定公司未來(lái)增長(zhǎng)Workday （WDAY US）2Q21 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 12.60 億美元，同比增長(zhǎng) 18.64 %；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06 億美元，同比增長(zhǎng) 478.57%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司 2Q21 訂閱服務(wù)收入為 11.13 億美元，同比增長(zhǎng) 19.42%，增速環(huán)比提升 2.41 pct；專(zhuān)業(yè)服務(wù)收入 1.47 億美元，同比增長(zhǎng) 13.08%，增速環(huán)比提升 7.93 pct。公司訂

28、閱服務(wù)收入增長(zhǎng)主要是由于與上年同期相比，客戶(hù)合同數(shù)量增加，同時(shí)訂閱服務(wù) 24 個(gè)月的 RPO 為 105.8 億美元，其中 68.8 億美元將在 24 個(gè)月內(nèi)確認(rèn)收入；專(zhuān)業(yè)服務(wù)增長(zhǎng)主要是由公司的部署和集成服務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。Zoom：收入增速環(huán)比放緩，后疫情時(shí)代用戶(hù)粘性需進(jìn)一步觀察Zoom（ZM US） 2Q21 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 10.21 億美元，同比增長(zhǎng) 53.77 %，較 1Q21 的 191%增速有所放緩。公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要由客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)，公司 10 人以上客戶(hù)數(shù)由 1H20的 370,200 增長(zhǎng)至 1H21 的 504,900，同比增速超 36.39%，其中 10 萬(wàn)美元及以上的大客戶(hù)貢獻(xiàn)

29、收入占比從 2Q20 的 17% 提升至 2Q21 的 20%，10 萬(wàn)美元及以上的客戶(hù)數(shù)量從 1H20 的 988 增長(zhǎng)至 1H21 的 2,278，同比增速超 130%。公司持續(xù)關(guān)注全球市場(chǎng)，全球其他地區(qū)收入占總營(yíng)收比重從 2Q20 的 31% 提升至 2Q21 的 33%。Okta：云安全需求持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)Okta （OKTA US）2Q21 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 3.15 億美元，同比增長(zhǎng) 57.50%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2.77 億 美元，同比增虧 361.67%。其中訂閱服務(wù)收入為 3.03 億美元，同比增長(zhǎng) 59.47%，增速環(huán) 比提升 21.54pct；專(zhuān)業(yè)服務(wù)收入 1,238 萬(wàn)美元，

30、同比增長(zhǎng) 26.87%，增速環(huán)比提升 6.27pct。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要原因是公司的客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)，帶動(dòng)的訂閱與服務(wù)收入增長(zhǎng)，以及公司收 購(gòu)了 Auth0 公司并進(jìn)行了財(cái)務(wù)并表。截止 2Q21 公司平臺(tái)用戶(hù)數(shù)達(dá) 13,050，其中年合同價(jià) 值超過(guò) 10 萬(wàn)美元的客戶(hù)數(shù)量從 1H20 的 1,685 提升至 1H21 的 2,610，同比增長(zhǎng) 55%。公 司營(yíng)業(yè)成本增加主要受員工人數(shù)增加與收購(gòu) Auth0 影響，其中訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng) 114%，毛利率同比下降 7pct，專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng) 43%，毛利率同比下降 15pct。IDC：1H21 營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi) IDC 公司估值具備吸引

31、力通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)及海外主要 IDC 公司上半年的收入、EBITDA、項(xiàng)目拓展、上架率以及新增訂單的數(shù)據(jù)追蹤，我們觀察到 1H21 國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)整體增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 18.2%，其中第三方 IDC 公司營(yíng)收同比增速繼續(xù)快于海外第三方 IDC 公司及國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)我們測(cè)算，1H21 國(guó)內(nèi) IDC 總機(jī)柜規(guī)模達(dá) 150.7 萬(wàn)個(gè)，較 2020 年末增長(zhǎng) 7.6%。細(xì)分來(lái)看，國(guó)內(nèi)第三方 IDC 公司合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 34%，1H21 末總機(jī)柜規(guī)模為 41.4 萬(wàn)個(gè)，較 2020 年末增長(zhǎng) 19.9%，但同時(shí)上架率隨新項(xiàng)目交付產(chǎn)生波動(dòng)；1H21 三大運(yùn)營(yíng)商 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增

32、長(zhǎng) 14.6%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，1H21 末機(jī)柜規(guī)模合計(jì) 109.2 萬(wàn)個(gè)，較 2020 年末增長(zhǎng) 3.3%；Equinix、DLR 1H21 營(yíng)收同比分別增長(zhǎng) 11.6%、20.2%。圖表7： 1H21 各公司 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比增速1H21營(yíng)收（億元人民幣）同比（右軸）25070%20015010060%50%40%30%20%10%500%0EQUINIX 中國(guó)電信DLR中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù) 世紀(jì)互聯(lián) 秦淮數(shù)據(jù) 光環(huán)新網(wǎng) 奧飛數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)港-10%備注：圖中中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、光環(huán)新網(wǎng)均選取 1H21 IDC 相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比數(shù)據(jù)資料來(lái)源：各公司公告， 1H21 國(guó)內(nèi)

33、外第三方 IDC 股價(jià)走勢(shì)背離，國(guó)內(nèi)第三方 IDC 估值吸引力提升年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)外 IDC 公司股價(jià)走勢(shì)背離，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、云廠商自建、以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂(yōu)或?yàn)閷?dǎo)致估值差異的主要因素。截至 9 月 6 日，年初至今 Equinix、DLR 股價(jià)分別累計(jì)上漲 25%、22%；而國(guó)內(nèi)第三方 IDC 公司同期股價(jià)走勢(shì)相較海外呈現(xiàn)背離，累計(jì)跌幅從低到高分別為奧飛數(shù)據(jù)（下跌 1%）、光環(huán)新網(wǎng)（下跌 15%）、數(shù)據(jù)港（下跌 17%）、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（下跌 33%）、世紀(jì)互聯(lián)（下跌 37%）、秦淮數(shù)據(jù)（下跌 47%）。我們認(rèn)為年初以來(lái)國(guó)內(nèi)外 IDC 公司股價(jià)走勢(shì)背離的主要原因在于估值的變化，國(guó)內(nèi)第三方

34、 IDC 仍保持高于行業(yè)平均水平的增速?？偨Y(jié)而言，我們認(rèn)為當(dāng)前投資者對(duì)國(guó)內(nèi) IDC 市場(chǎng)的主要擔(dān)憂(yōu)包括：1）在政策對(duì)數(shù)據(jù)安全、在線教育、游戲等領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，對(duì)國(guó)內(nèi)云廠商投資增長(zhǎng)不確定性的擔(dān)憂(yōu)提升； 2）對(duì)部分云廠商自建 IDC 傳聞的擔(dān)憂(yōu)；3）去年新基建催化下大量資本涌入 IDC 市場(chǎng)， 去年開(kāi)工的項(xiàng)目或在今明年集中交付，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂(yōu)。但與此同時(shí)，我們認(rèn) 為以上擔(dān)憂(yōu)已基本反應(yīng)至國(guó)內(nèi) IDC 股價(jià)中。展望未來(lái)，我們認(rèn)為：1）國(guó)內(nèi)云廠商開(kāi)支 Q2 環(huán)比出現(xiàn)提升，下半年 BAT 資本開(kāi)支是否會(huì)延續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)有待觀察；但長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春迷品?wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，云廠商

35、投資有望保持韌性，以助力下游企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；2）云廠商自建或主要集中于偏遠(yuǎn)地區(qū)的基地型項(xiàng)目，核心地段仍以外包為主，“外包+自建”共存的模式或?yàn)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)；3）一線城市及周邊核心地段資源或持續(xù)具有稀缺性，疊加碳中和背景下政策對(duì) PUE 等指標(biāo)要求提升，行業(yè)核心資源供給稀缺或?qū)⒊掷m(xù)。圖表8： 年初以來(lái)國(guó)內(nèi)外 IDC 公司股價(jià)走勢(shì)背離 Equinix DLR萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)秦淮數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港數(shù)據(jù)港光環(huán)新網(wǎng)奧飛數(shù)據(jù)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-31資料來(lái)源：Win

36、d， 從估值水平來(lái)看，據(jù)彭博一致預(yù)期，海外 IDC 公司 2021 年、2022 年平均 EV/EBITDA 分別為 28.35、26.17 倍，對(duì)應(yīng) 2021-2023 平均 EBITDA CAGR 為 14.69% 。中國(guó)第三方 IDC 公司 2021 年、2022 年平均 EV/EBITDA 分別為 18.44、13.52 倍。從增速角度來(lái)看，中國(guó) IDC公司 2021-2023 年平均預(yù)測(cè) EBITDA CAGR 為 42.60%，成長(zhǎng)性占優(yōu)，估值吸引力提升。圖表9： 國(guó)內(nèi)外 IDC 公司估值對(duì)比2021-09-06EBITDA（億美元）EV/ EBITDA（x）公司名稱(chēng)公司代碼EV(

37、億美元)2021E2022E2023E 2123 年 CAGR2021E2022E2023E易昆尼克斯EQIX US926.0531.3834.2237.6911.85%29.5127.0624.57數(shù)字房地產(chǎn)信托DLR US646.9523.7925.5927.5517.52%27.1925.2823.48均值14.69%28.3526.1724.03萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)GDS US146.515.637.749.9239.72%26.0318.9314.77秦淮數(shù)據(jù)CD US43.492.102.924.2182.20%20.7114.9110.34世紀(jì)互聯(lián)VNET US33.572.703.714.

38、8528.27%12.439.046.92數(shù)據(jù)港603881 CH22.691.141.572.0438.08%19.9014.4911.11光環(huán)新網(wǎng)300383 CH37.702.773.203.5114.64%13.5911.8010.73奧飛數(shù)據(jù)300738 CH13.760.761.151.5552.68%18.0211.948.91均值42.60%18.4413.5210.46備注：表格中預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均源自 Bloomberg 一致預(yù)期；股價(jià)等數(shù)據(jù)截至 2021 年 9 月 6 日收盤(pán)。資料來(lái)源：Bloomberg， 國(guó)內(nèi)第三方 IDC：1H21 營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，新項(xiàng)目交付順利，上架率略有

39、波動(dòng)1H21 國(guó)內(nèi)第三方 IDC 行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收共計(jì) 98.0 億元，同比增長(zhǎng) 34%；實(shí)現(xiàn) EBITDA 共計(jì)39.6 億元，同比增長(zhǎng) 43.2%。其中 2Q21 單季板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收共計(jì) 50.8 億元，同比增長(zhǎng) 38.1%；實(shí)現(xiàn) EBITDA 共計(jì) 20.5 億元，同比增長(zhǎng) 41.7%，EBITDA 率為 40.3%，環(huán)比下滑 0.3pct。整體來(lái)看，我們認(rèn)為板塊營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由于 IDC 公司持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目的交付， Q2 上架率由于服務(wù)器上架仍需時(shí)日略有波動(dòng)；長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字化及云化趨勢(shì)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng) IDC 需求增長(zhǎng)。圖表10： 國(guó)內(nèi)第三方 IDC 公司營(yíng)收及 EBITDA單位：百萬(wàn)元1Q19

40、2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21數(shù)據(jù)港營(yíng)收190.8197.2168.9169.7174.2219.4258.3257.9263.3 286.6yoy26.5%14.8%-0.7%-59.3%-8.7%11.3%52.9%52.0%51.2%30.6%EBITDA86.181.783.374.1107.8114.9173.8145.6181.3 175.8yoy18.0%11.2%8.5%-26.1%25.3%40.7%108.6%96.4%68.2%53.0%EBITDA margin45.1%41.4%49.3%43.7%61.9%52.4%67.3

41、%56.5%68.9%61.3%光環(huán)新網(wǎng)營(yíng)收351.6394.4535.6477.2553.2357.4467.8469.6436.1 439.7yoy20.0%24.5%16.2%14.2%57.3%-9.4%-12.7%-1.6%-21.2%23.0%EBITDA70.470.2125.2115.495.899.9115.1108.694.6 92.8yoy25.4%18.3%31.0%25.4%36.1%42.4%-8.1%-5.9%-1.3%-7.1%EBITDA margin20.0%17.8%23.4%24.2%17.3%28.0%24.6%23.1%21.7%21.1%奧飛數(shù)據(jù)營(yíng)

42、收129.1468.1139.2146.5177.2199.1216.4247.9280.9 307.8yoy42.2%353.1%-28.6%568.6%37.3%-57.5%55.4%69.2%58.5%54.6%EBITDA39.868.351.051.5105.084.466.590.695.9 117.0yoy126.2%164.8%90.1%87.5%163.9%23.7%30.4%75.8%-8.7%38.6%EBITDA margin30.8%14.6%36.6%35.2%59.2%42.4%30.7%36.5%34.1%38.0%萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)營(yíng)收891.8985.21066.21

43、179.21240.41342.21524.71631.61706 1863yoy58.6%54.5%39.8%42.2%39.1%36.2%43.0%38.4%37.5%38.8%EBITDA383.2428.4483.7528.7572.1633.4717.1758817.9 895.9yoy111.4%84.4%60.6%59.3%49.3%47.9%48.3%43.4%43.0%41.4%EBITDA margin43.0%43.5%45.4%44.8%46.1%47.2%47.0%46.5%47.9%48.1%世紀(jì)互聯(lián)營(yíng)收871.98889811048.11090.81144.112

44、45.81348.41386.9 1497yoy8.9%7.2%12.7%16.2%25.1%28.8%27.0%28.7%27.1%30.8%EBITDA253.5260.7272.5263.8259.4306.4368.5389.8415.1 425.1yoy29.3%17.9%11.1%3.3%2.3%17.5%35.2%47.8%60.0%38.7%EBITDA margin29.1%29.4%27.8%25.2%23.8%26.8%29.6%28.9%29.9%28.4%秦淮數(shù)據(jù)營(yíng)收-284.1347.4392.6418467.5553643.4686.4yoy-64.6%59.2%

45、63.9%64.2%EBITDA-93.7139.2180.2204.2228.0239.4307.8338.5yoyEBITDA margin-33.0%-40.1%-45.9%-48.9%143.3%48.8%72.0%43.3%70.8%47.8%65.8%49.3%備注：光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)均為 IDC 業(yè)務(wù)板塊，其中每年一、二季度 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比按當(dāng)年上半年占比估算；每年三、四季度 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比按當(dāng)年下半年占比估算；IDC 業(yè)務(wù)的 EBITDA 按 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比估算。資料來(lái)源：各公司公告、 機(jī)柜交付順利，1H21 機(jī)柜規(guī)模較 2020 年末增長(zhǎng) 19.9%。1H21 末

46、國(guó)內(nèi)第三方 IDC 總機(jī)柜規(guī)模為 41.4 萬(wàn)個(gè)，較 2020 年末增長(zhǎng) 19.9%。其中 1H21 機(jī)柜規(guī)模增幅超過(guò) 20%的廠商包括萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（23.8%）、秦淮數(shù)據(jù)（24.1%）、數(shù)據(jù)港（29.9%），萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù) 2Q21 新增機(jī)柜2.5 萬(wàn)個(gè)，是 1Q21 增量的 4 倍以上。圖表11： 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)機(jī)柜數(shù)（萬(wàn)個(gè)）圖表12： 數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)機(jī)柜數(shù)（萬(wàn)個(gè)）4Q20 1Q21 2Q21181614121086420萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)秦淮數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)20202021H176543210數(shù)據(jù)港光環(huán)新網(wǎng)奧飛數(shù)據(jù)備注：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)按每 2.5 平方米一個(gè)機(jī)柜進(jìn)行折算，秦淮數(shù)據(jù)按 5kW

47、標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜進(jìn)行機(jī)柜數(shù)折算。資料來(lái)源：各公司公告， 備注：數(shù)據(jù)港按 5kW 標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜進(jìn)行機(jī)柜數(shù)折算資料來(lái)源：各公司公告， 新項(xiàng)目大量交付導(dǎo)致 Q2 上架率環(huán)比略有波動(dòng)，單機(jī)柜價(jià)格環(huán)比基本保持穩(wěn)定。上架率方面，截至 2Q21 末萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)上架率分別為 69%、70%、59.9%，分別環(huán)比下降 3.9pct、1pct 和 1.8pct，我們推測(cè)上架率的環(huán)比下降主要由于公司新項(xiàng)目的大量交付，服務(wù)器上架仍需要一段時(shí)間爬坡。單價(jià)方面，三家 IDC 廠商單價(jià)環(huán)比基本保持穩(wěn)定，2Q21 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)為 2,416 元/Sqm/月，同比下滑 3%，環(huán)比下滑 0.4%；世紀(jì)互聯(lián)單機(jī) 柜收入為 9015

48、 元/月，同比提升 0.7%，環(huán)比下滑 1.4%；秦淮數(shù)據(jù) 2Q21 為 936 元/kW/月，同比下滑 10%，環(huán)比回升 0.1%圖表13： 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)上架率圖表14： 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)單機(jī)柜收入同比、環(huán)比變化80%75%70%65%60%55%2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q2150%萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)秦淮數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)YoY萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)QoQ世紀(jì)互聯(lián)YoY世紀(jì)互聯(lián)QoQ秦淮數(shù)據(jù)YoY秦淮

49、數(shù)據(jù)QoQ2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21資料來(lái)源：各公司公告， 資料來(lái)源：各公司公告， 三大運(yùn)營(yíng)商：1H21 IDC 合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 14.6%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)根據(jù)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通公布的半年報(bào)，1H21 國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商 IDC 業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收 338.5 億元，同比增長(zhǎng) 14.6%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；其中中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通 IDC 業(yè)務(wù) 1H21 營(yíng)收分別為 118、161、110 億元，分別同比增長(zhǎng) 27.0%、10.5%、9.0%，中國(guó)移

50、動(dòng) IDC 收入增速相對(duì)較為強(qiáng)勁。圖表15： 1H21 三大運(yùn)營(yíng)商 IDC 業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 14.6%700IDC業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收（億元）同比（右軸）35%60030%50025%40020%30015%20010%1005%020172018201920200%1H21資料來(lái)源：各公司公告， 1H21 三大運(yùn)營(yíng)商機(jī)柜規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。1H21 末三大運(yùn)營(yíng)商方面機(jī)柜總規(guī)模達(dá) 109.2 萬(wàn)個(gè)， 較 2020 年末增長(zhǎng) 3.3%。分別來(lái)看，1H21 末中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通機(jī)柜規(guī)模分 別為 43.0、37.2、29.0 萬(wàn)個(gè)，保持國(guó)內(nèi)前三，較 2020 年末分別增長(zhǎng) 2.4%、3.3%、4.7%

51、，整體機(jī)柜規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。結(jié)合上文中對(duì)國(guó)內(nèi)第三方 IDC 機(jī)柜規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，我們測(cè)算 1H21 國(guó)內(nèi) IDC 總機(jī)柜規(guī)模達(dá) 150.7 萬(wàn)個(gè)，較 2020 年末增長(zhǎng) 7.6%。上架率方面，我們估算國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)總上架率約 67.3%，較 2020 年末下滑 0.8pct。圖表16： 三大運(yùn)營(yíng)商機(jī)柜數(shù)（萬(wàn)個(gè)）5045403530252015105020202021H1中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通資料來(lái)源：各公司公告， 海外第三方 IDC 公司：1H21 營(yíng)收保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，機(jī)柜穩(wěn)健擴(kuò)張Equinix：1H21 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 11.6%，機(jī)柜規(guī)模積極擴(kuò)張1H21 Equinix（EQIX US

52、）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32.5 億美元，同比增長(zhǎng) 11.6%；實(shí)現(xiàn) EDITDA 15.7 億美元，同比增長(zhǎng) 11.8%，EBITDA 率為 48.3%；其中 2Q21 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.58 億美元，同 比增長(zhǎng) 13%，同比增速較 1Q21 提升 3pct，單季同比增速創(chuàng) 2019 年以來(lái)新高，主要受益 于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速及公司全球客戶(hù) IT 支出增長(zhǎng)；2Q21 公司 EBITDA 為 7.97 億美元， 同比增長(zhǎng) 11%，同比增速較 1Q21 下降 2pct；EBITDA 率為 47%，同比下降 2pct，主要 為用電成本和維護(hù)費(fèi)用增加導(dǎo)致。2Q21 公司的機(jī)柜總規(guī)模 31.99 萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng) 4.

53、85%；上電率為 79%，同比持平，環(huán)比提升 1pct。DLR：1H21 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 20.2%1H21 DLR（DLR US）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.8 億美元，同比增長(zhǎng) 20.2%；實(shí)現(xiàn) EDITDA 12.2 億美 元，同比增長(zhǎng) 17%，EBITDA 率為 55.8%；其中 2Q21 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.93 億美元，環(huán)比基本 持平，同比增長(zhǎng) 10%，增速較 1Q21 下降 22pct；2Q21 調(diào)整后的 EBITDA 為 6.03 億美元，同比增長(zhǎng) 8%，較 1Q20 下降 34pct，EBITDA 利潤(rùn)率達(dá)到 57%，同比下降 9pct，環(huán)比提 升 1pct。2Q21 公司的可租用面積達(dá)到 3

54、5.8 百萬(wàn)平方英尺，環(huán)比增長(zhǎng) 1.2%，同比增長(zhǎng) 5.4%；上電率為 84.7%，同比下滑 1pct。服務(wù)器上游芯片廠營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期存儲(chǔ)價(jià)格下跌信驊科技（5274 TW）：連續(xù) 8 個(gè)月實(shí)現(xiàn)月度營(yíng)收的同比增長(zhǎng)服務(wù)器 BMC 供應(yīng)商信驊科技 2021 年 7 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.3 億新臺(tái)幣，環(huán)比增長(zhǎng) 0.2%，同比增長(zhǎng) 2.3%，增速較 6 月提升 1.2pct，也是自 2020 年 11 月以來(lái)連續(xù) 9 個(gè)月實(shí)現(xiàn)月度營(yíng)收的同比增長(zhǎng)。圖表17： 信驊科技月度營(yíng)收連續(xù) 9 個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)350300250200150100502018M10100%月度收入（百萬(wàn)新臺(tái)幣）YoY（右軸）Mo

55、M（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%2020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M7-60%2018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M3資料來(lái)源：Wind， 短期存儲(chǔ)價(jià)格下跌，合約價(jià)格有望在 4Q 下跌短期存儲(chǔ)價(jià)格下跌，合約價(jià)格有望在 4Q 下跌。即期價(jià)方面，8 月末 DRAM、NAND 市場(chǎng)均出現(xiàn)下跌。合約價(jià)方面，7 月 Server、手機(jī)、SSD 和 Commodity DRAM 主流產(chǎn)品合約價(jià)均環(huán)比上漲。展

56、望全年，盡管 7 月合約價(jià)格依舊環(huán)比上漲，但下游庫(kù)存等指標(biāo)表明周期已逐漸由中部走向尾部。盡管需求依舊強(qiáng)勁，但短期價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)對(duì)價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生影響，目前下游客戶(hù)庫(kù)存保持高位，隨著客戶(hù)產(chǎn)生價(jià)格下降的預(yù)期，保持庫(kù)存的需求也會(huì)相應(yīng)下降，從而進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格下降。市場(chǎng)預(yù)期合約價(jià)格有望在 4Q 下跌，2022 年或?qū)⑦M(jìn)入供給過(guò)剩階段。盡管 NAND存貨的情況相比 DRAM 更為樂(lè)觀，但由于終端市場(chǎng)相似，兩類(lèi)存儲(chǔ)器周期將會(huì)出現(xiàn)一定程度的重疊。而NOR 方面，TWS、PC 等結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)有望在 2H21 繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格增長(zhǎng)。圖表18： 主流 DRAM 即期價(jià)格（8G 左軸、4G 右軸）圖表19： 主流 NAND

57、即期價(jià)格（256Gb 左軸、512Gb 右軸）D) DDR4 8G (1G*8) 2400Mbps (LHS) DDR4 4G (512M*8) 2400Mbps (RHS)(US5.04.54.03.53.02019/7/142.54.54.03.53.02.52.02021/7/141.5(USD) 3.53.02.52.01.51.00.52019/7/140.0256Gb TLC Wafer (LHS)512Gb TLC Wafer (RHS)6.56.05.55.04.54.03.53.02019/9/142019/11/142020/1/142020/3/142020/5/1420

58、20/7/142020/9/142020/11/142021/1/142021/3/142021/5/142021/7/142.52019/9/142019/11/142020/1/142020/3/142020/5/142020/7/142020/9/142020/11/142021/1/142021/3/142021/5/14資料來(lái)源：彭博， 資料來(lái)源：彭博， 圖表20： 主流 Server DRAM 合約價(jià)格圖表21： 主流 Mobile DRAM 合約價(jià)格(USD 350300250200150100500)DDR4 32GB Reg-DIMM 2133MHz contract pri

59、ce (LHSMoM (RHS)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21-25%(USD) 302520151050LPDDR4 32Gb contract price (LHS)MoM (RHS)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18

60、 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21-20%資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖表22： 主流 Commodity DRAM 合約價(jià)格圖表23： 主流 SSD 合約價(jià)格MoM (RHS)(USD) 403530252015105Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-