2022年天目湖商業(yè)模式及發(fā)展空間分析

1、2022年天目湖商業(yè)模式及開展空間分析1.天目湖是優(yōu)質(zhì)民營(yíng)景區(qū)的代表之一國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)，加深與當(dāng)?shù)卣慕壎ㄌ炷亢糜喂煞莩闪⒂?992年，2017年9月于 滬主板上市。公司位于江蘇省涕陽市，依托國(guó)家級(jí)旅游度假 區(qū)天目湖旅游度假區(qū)的優(yōu)勢(shì)自然景觀資源，經(jīng)營(yíng)景 區(qū)、水世界、溫泉、酒店、旅行社五大業(yè)務(wù)。天目湖山水園、 南山竹海、御水溫泉被評(píng)為“國(guó)家AAAAA級(jí)景區(qū)”，御水溫 泉度假酒店被評(píng)為五星級(jí)酒店，天目湖旅行社為全國(guó)百強(qiáng)。 天目湖一站式組合消費(fèi)為游客提供輕奢級(jí)休閑度假體驗(yàn)，是長(zhǎng) 三角熱門的休閑度假旅游目的地和周邊游明星產(chǎn)品。目前， 天目湖旅游度假區(qū)已集“國(guó)家級(jí)生態(tài)旅游示范區(qū)”“國(guó)家5A級(jí) 旅游

2、景區(qū)”“首批國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)”多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)于一體，是 國(guó)內(nèi)最早具備“三區(qū)”資質(zhì)認(rèn)證的旅游景區(qū)之一。公司為民營(yíng)企業(yè)，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持股比例高，目前孟廣才、 方蕉、陶平、史耀鋒、蔣美芳、陳東海合計(jì)持股約50%。其 中創(chuàng)始人孟廣才為控股股東、實(shí)際控制人，持股34.84%。目 前核心管理層多為創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)成員，利益綁定較穩(wěn)定、決策執(zhí) 行力度較強(qiáng)。國(guó)有重點(diǎn)景區(qū)提票價(jià)的阻力較大。公司作為民營(yíng)景區(qū)，雖然 在門票和索道等收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上也存在限制，但整體定價(jià)靈活性 要高于國(guó)有重點(diǎn)景區(qū)，而且山水園快艇、水世界門票、御水溫 泉門票等均為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，有一定彈性。管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先從景區(qū)類型上看，公司與黃山、峨眉山等

3、直接依托于歷史著名風(fēng)景名勝的旅游企業(yè)有 較大差異，山水園、南山竹海、 水世界、御水溫泉等產(chǎn)品均是公司因地制宜，從無到有設(shè) 計(jì)、 建立起來的，因而非常考驗(yàn)公司的開發(fā)管理、資源整理的能力。 公司核心管理團(tuán)隊(duì)成員中多數(shù)從20世紀(jì)90年代起就加入公 司，精耕景區(qū)行業(yè)約三十年，具備非常豐富的景區(qū)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)， 并構(gòu)建了靈活的機(jī)制體制、科學(xué)的人才梯隊(duì)、健全的管理體系, 在旅游資源開發(fā)、整合、管理等方面已經(jīng)形成較成熟的經(jīng)營(yíng) 模式。從商業(yè)模式上來看，公司屬于產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，在充分利用自 然資源的基礎(chǔ)上不斷孵化出契合度假理念的工程和產(chǎn)品，用 更豐富的產(chǎn)品和服務(wù)來提升客流、加強(qiáng)復(fù)購、延長(zhǎng)停留時(shí)間， 也適應(yīng)了游客消費(fèi)升級(jí)的方

4、向。這一套模式運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就在于 開發(fā)工程并在市場(chǎng)中獲得成功的能力，根據(jù)公司工程運(yùn)營(yíng)的 歷史情況，開發(fā)新工程的決策相對(duì)較為謹(jǐn)慎，大工程從設(shè)計(jì) 到最終推出往往在4年及以上，實(shí)踐證明其過往開發(fā)的旅游項(xiàng)目均能成功投運(yùn)并保持盈利。優(yōu)秀的景區(qū)運(yùn)營(yíng)能力使得公司 的成長(zhǎng)性和資產(chǎn)收益率行業(yè)領(lǐng)先。公司近幾年收入、扣非凈 利的CAGR均在行業(yè)中名列前茅，ROE與宋城演藝處于同一 梯隊(duì)。通過杜邦分解，我們發(fā)現(xiàn)公司在凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上市后權(quán)益乘數(shù)有所降低，但整體 ROE水平仍穩(wěn)居前列，是較為優(yōu)質(zhì)的景區(qū)資產(chǎn)。3.有望受益疫后復(fù)蘇，天目湖成長(zhǎng)潛力凸顯局部疫情影響趨弱，受益行業(yè)復(fù)蘇根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2

5、021全年國(guó)內(nèi)旅游人次/旅游收入分別 恢復(fù)至2019年的54%/51% （vs. 2020年恢復(fù)程度分別為 48%/39%）,邊際有所改善，但恢復(fù)程度提升幅度相對(duì)有限， 主要因?yàn)?021下半年受多地疫情反復(fù)影響，旅游行業(yè)復(fù)蘇受 到較大擾動(dòng)，Q3/Q4客流恢復(fù)程度僅為54%/40%。2022Q1國(guó) 內(nèi)旅游人次/旅游收入同比-19.0%/+4.0%,全國(guó)多地爆 發(fā)疫情, 客流壓力仍較大，僅恢復(fù)至2019Q1的47%。由于上海疫情形 勢(shì)較為嚴(yán)峻，且4-5月全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)疫情管控亦有所升級(jí)，進(jìn) 入2022Q2客流繼續(xù)承壓，清明假期國(guó)內(nèi)旅游人次/旅游收入 分別恢復(fù)至2019年同期的68.0%/39.2%,

6、 “五一”假期客流/旅 游收入分別恢復(fù)至2019年同期的66.8%/44.0%,端午假期國(guó) 內(nèi)旅游人次/旅游收入分別恢復(fù)至2019年同期的86.8%/65.6%, 收入恢復(fù)程度更弱于客流。阻礙出行恢復(fù)的最大因素一直是局部疫情以及相關(guān)的出 行管控措施，而目前該因素已經(jīng)產(chǎn)生積極的變化。一方面本 輪疫情最嚴(yán)重的上海從6月1日起全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生 活秩序，景區(qū)也逐步開始復(fù)工迎客；另一方面，在臨近端午假 期的5月31日，文旅部印發(fā)通知，對(duì)跨省旅游“熔斷”機(jī)制進(jìn) 行調(diào)整，將跨省游“熔斷”政策的行政單位從?。▍^(qū)、市）， 調(diào)整為縣（市、區(qū)、旗）以及直轄市的區(qū)（縣）。各地積極響 應(yīng)，“熔斷”機(jī)制調(diào)整后多省相

7、繼宣布恢復(fù)跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī) 票+酒店”業(yè)務(wù)。隨著局部疫情的緩和，今年端午假期客流雖 仍承壓，但恢復(fù)程度已較清明假期、“五一”假期有明顯提升， 而“熔斷”政策的調(diào)整更是跨省游恢復(fù)的重要基礎(chǔ)，端午假期 或成為今年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)企穩(wěn)回升的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。綜合以上, 我們判斷2022年旅游行業(yè)受局部疫情的影響仍較大，因此預(yù) 計(jì)天目湖今年基本面仍將承壓，尤其是上半年財(cái)務(wù)端仍將面臨較大壓力，業(yè)績(jī)完全回暖尚需時(shí)間周期。但是天目湖作為 優(yōu)質(zhì)的休閑旅游景區(qū)，是長(zhǎng)三角休閑度假游、自駕游的核心目 的地之一，在局部疫情緩和之后，有望率先獲得業(yè)績(jī)復(fù)蘇。圖16： 2019Q1-2022Q1季度國(guó)內(nèi)旅游人次天目湖地處江、浙、皖

8、交界地帶，屬于長(zhǎng)三角客流輻射天目湖地處江、浙、皖交界地帶，屬于長(zhǎng)三角客流輻射范圍。從自駕游角度看，天目湖距離南京、杭州、上海分別2h/2.5h/3h自駕車程，“3小時(shí)駕車圈”范圍內(nèi)更是覆蓋了長(zhǎng)三角多個(gè)地級(jí)市。從高鐵游角度看，長(zhǎng)三角城際高速鐵路網(wǎng)開通 后，天目湖與杭州、上海、寧波、南京已形成力至2小時(shí)交通圈”。通圈”。疫情前公司約有70%的游客來自長(zhǎng)三角,且散客居多、占比或超70%,長(zhǎng)三角區(qū)域游客數(shù)量豐富、消費(fèi)能力強(qiáng)、消 費(fèi)觀念前衛(wèi)，對(duì)度假旅游的需求較高，是公司需求的核心支 撐。雖然當(dāng)前省內(nèi)周邊游需求占據(jù)主導(dǎo)，但常態(tài)化下上?？?源占比或在30%以上，浙江占比預(yù)計(jì)也不低，因此我們認(rèn)為, 公司也是顯

9、著受益于未來跨省游復(fù)蘇的景區(qū)公司。由于跨省跟團(tuán)游的一些限制以及出于更平安方便的考慮,疫情期間進(jìn)一步培養(yǎng)了游客自駕游的習(xí)慣。根據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國(guó)自駕旅游出行人次CAGR已達(dá)30.3%, 2021年1-5月自駕出行人次已恢復(fù)到2019年同期的108.1%,恢復(fù)程度較為領(lǐng)先。截止到2021年年底，長(zhǎng)三角四省市（上海市、江蘇省、浙江省、安徽省）常住人口近2.4億 人、私人汽車保有量近5000萬輛。因此，得益于廣闊市場(chǎng)潛 力、優(yōu)質(zhì)客源基礎(chǔ)，疊加天目湖自身優(yōu)秀的一站式旅游服務(wù)體 系，我們認(rèn)為將受益于長(zhǎng)三角自駕游市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。表7：局部景區(qū)公司的長(zhǎng)三角景區(qū)資產(chǎn)特色簡(jiǎn)析長(zhǎng)三角景

10、區(qū)公司景區(qū)特色一宋城演藝（杭州宋城、上海宋城）演藝主題公園，地理位置優(yōu)越中青旅（烏鎮(zhèn)）古鎮(zhèn)風(fēng)情，江南水鄉(xiāng)黃山旅游自然資源突出，名勝古跡眾多海昌海洋公園（上海海昌）海洋主題公園，動(dòng)物資源豐富，_天目湖（山水園、南山竹海、御水溫泉等） 一站式旅游休閑目的地，產(chǎn)品隹鬲蜜是持續(xù)布局新工程，具備外延復(fù)制潛力公司堅(jiān)持“鞏固根據(jù)地，深耕長(zhǎng)三角，關(guān)注城市群，專業(yè) 化開展”的開展戰(zhàn)略。在根據(jù)地方面，天目湖旅游度假規(guī)劃區(qū) 域面積為320平方公里，且公司擁有沙河水庫、大溪水庫的 獨(dú)家水面經(jīng)營(yíng)權(quán)和旅游開發(fā)權(quán)，可利用潛力仍大。疫情使得文 旅行業(yè)艱難承壓，但公司始終堅(jiān)持產(chǎn)品工程“開發(fā)一代、籌劃 一代、儲(chǔ)藏一代“，仍保持新

11、工程的開發(fā)和建設(shè)。2020年公司 竹溪谷工程開業(yè)，竹溪谷酒店毗鄰南山竹海、御水溫泉，是一 家高端野奢酒店，共120間客房。2021年公司新增工程包括 遇天目湖、遇十四瀾、山水園酒店、南山竹海三期等，遇天 目湖酒店毗鄰水世界，共計(jì)81間客房，主打親子度假酒店； 遇十四瀾酒店臨湖而建，位于天目湖山水園，共計(jì)14間客房; 山水園酒店為一家餐廳，有利于加強(qiáng)餐飲與景區(qū)的聯(lián)動(dòng)；南 山竹海三期小鳥天堂工程不單獨(dú)收費(fèi)，更多為引流作用。我們認(rèn)為，竹溪谷酒店是疫情期間布局的工程中潛力最 大的一個(gè)。2021年為竹溪谷開業(yè)第一個(gè)完整年，我們估計(jì)入 住率高于40%、平均房?jī)r(jià)高于2300元，那么測(cè)算總收入約5000 萬元

12、?？鄢叟f攤銷、物料、人工、營(yíng)銷等本錢費(fèi)用后，判斷 2021年或接近盈虧平衡。我們認(rèn)為隨著局部疫情因素減弱， 未來該工程的入住率水平有較高的提升潛力，參照公司旗下 其他高端酒店的入住率情況，我們預(yù)計(jì)到2023年竹溪谷酒店 入住率有望超60%,那么預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)近9000萬收入、1000萬 以上凈利潤(rùn)。假設(shè)再加上遇天目湖、遇十四瀾酒店，那么2020、 2021疫情這兩年新布局的酒店工程有望帶來的潛在收入增量 至少在1億元以上。表8：竹溪谷酒店模型測(cè)算單位：萬元2021E2022E2023E2024E客房數(shù)量120120120120入住率43%40%63%65%平均房?jī)r(jià)（元）2350250026002

13、700客房收入4426438071747687總收入5532547589689609折舊攤銷2667266726672667物料1106109517941922人工、營(yíng)銷等其他本錢費(fèi)用1660164326902883利潤(rùn)總額1007118172138稅后凈利潤(rùn)755313631603凈利潤(rùn)率1.3%1.0%15.2%英品。帚戲隨著公司多個(gè)酒店、景區(qū)工程的布局和升級(jí)，我們預(yù)計(jì) 收入結(jié)構(gòu)、盈利能力有望進(jìn)一步改善。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)方 面，預(yù)計(jì)酒店占比從2019年的19.4%提升至2024年的34.1%, 多款度假酒店產(chǎn)品的推出將帶動(dòng)酒店收入顯著提升，從而推動(dòng) 過夜游客數(shù)量增加、人均消費(fèi)提升，竹溪谷等

14、高端化的酒店 布局也順應(yīng)了消費(fèi)升級(jí)的方向。盈利能力方面，預(yù)計(jì)隨著南 山竹海三期等工程的推出，景區(qū)游玩豐富度較疫情前將有提升, 有望帶動(dòng)二次消費(fèi)、商品銷售提升，亦有利于整體盈利能力 的提升，我們預(yù)計(jì)2024年公司毛利率、凈利率將超2019年水 平。公司依托當(dāng)?shù)刈匀毁Y源結(jié)合人工打造、精細(xì)化管理開發(fā) 的能力通過山水園、南山竹海、御水溫泉等工程已得到屢次 驗(yàn)證，從中長(zhǎng)期角度來看，我們認(rèn)為，外延擴(kuò)張是公司進(jìn)一步 做大業(yè)務(wù)規(guī)模的重點(diǎn)。由于長(zhǎng)三角客流條件好、消費(fèi)水平高， 公司或重點(diǎn)考慮在公司較為熟悉且是核心客源地的長(zhǎng)三角區(qū)域加強(qiáng)旅游產(chǎn)品和服務(wù)布局，方式包括投資新建、兼并提升、 委托管理等。再往前看，公司也具

15、備在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制天目湖 的一站式模式的潛力，從而成為全國(guó)化的旅游資源運(yùn)營(yíng)管理 商。我們認(rèn)為公司或維持較穩(wěn)健的風(fēng)格，對(duì)工程的前期考慮 會(huì)較為謹(jǐn)慎，且預(yù)計(jì)投資體量適中。圖24：天目湖毛利率、凈利率及預(yù)測(cè)毛利率毛利率凈利率80%70%60%50%40%30%20%0%10%201920202021E 2022E 2023E 者縮圖1:天目湖股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖（截至目前）創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)100%100%100%100%100%100%100%65%55%溫泉度假公司旅行社公司農(nóng)業(yè)公司職工休養(yǎng)公司遇天目湖酒店公司山水園酒店公司初心培訓(xùn)公司竹海公司索道公司千采旬酒店公司千采旬酒店公司100%二親管是2021年9月

16、21日公司控股股東孟廣才與涕陽市城市建設(shè) 開展集團(tuán)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將持有的H.61% 的股份以19.98元/股的市場(chǎng)價(jià)轉(zhuǎn)讓給灤陽城發(fā)。2022年3月 27日公司公告孟廣才先生擬繼續(xù)轉(zhuǎn)讓持有的8.71%的股份， 轉(zhuǎn)讓完成后涕陽城發(fā)合計(jì)持有公司20.32%的股份，實(shí)控人孟 廣才持有26.13%的股份仍為公司第一大股東（目前該轉(zhuǎn)讓已 披露、但尚未完成）。涕陽市人民政府持有灤陽城發(fā)100%股 權(quán)，兩次股權(quán)受讓（或擬受讓）表達(dá)出涕陽市政府對(duì)公司的 看好與支持，有利于民營(yíng)企業(yè)與國(guó)資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā) 展，對(duì)后續(xù)的企業(yè)融資增信也有所助益。源陽城發(fā)是灤陽市負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的骨干企業(yè)，收入主要來源于受托代建

17、、糧 食銷售、房屋銷售、貿(mào)易收入四大板塊，受托代建主要為涕 陽市區(qū)及燕山新區(qū)范圍內(nèi)的綜合改造及配套工程建設(shè)，包括道 路、橋梁、排水管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施配套等。灤陽城發(fā)旗下子公 司眾多，涉及文旅相關(guān)的亦有涕陽市紅色水西文旅開展有限 公司、涕陽市一號(hào)旅游公路投資建設(shè)等。因此我們認(rèn) 為，天目湖亦有望與涕陽城發(fā)形成進(jìn)一步的合作。我們預(yù)計(jì)灤陽政府不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)公司 決策無明顯影響，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)而言中長(zhǎng)期維度存在諸多預(yù)期。 1）穩(wěn)固優(yōu)先租賃權(quán)。目前公司沙河/大溪水庫租賃期限分別 至2032/2035年，租賃期滿后擁有優(yōu)先租賃權(quán)，引入國(guó)資后進(jìn) 一步減弱了山水資源租賃權(quán)的變數(shù)，是公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的重要 支撐

18、。2）宣傳支持力度加大。例如2022年2月15日灤陽工 會(huì)公眾號(hào)上發(fā)布了 “三十周年再出發(fā)文旅融合看天目湖”的活 動(dòng)宣傳，宣傳對(duì)象為深陽機(jī)關(guān)企事業(yè)單位職工。3）存在后續(xù) 資源整合的空間。天目湖旅游度假區(qū)共320平方公里，有大 量的山水資源，公司目前的經(jīng)營(yíng)空間仍只位于其中較小的一部 分，就整個(gè)天目湖而言仍有很大的開發(fā)空間，引入國(guó)資有助 于公司進(jìn)一步獲取涕陽區(qū)域的優(yōu)質(zhì)資源。據(jù)2022年3月底公告披露，公司擬與天目湖控股集團(tuán)有 限公司合資建立江蘇天目湖動(dòng)物王國(guó)旅游，目的是打造深陽動(dòng)物王國(guó)旅游工程，公司出資1998萬元，持股比例 19.98%。天目湖控股有限集團(tuán)為涕陽市國(guó)有資產(chǎn)管 理中心的全資公司，因

19、此該工程的建設(shè)可以看作是天目湖攜 手國(guó)資共同開發(fā)旅游產(chǎn)品的重要一步，有利于豐富旅游產(chǎn)品、 開拓客源市場(chǎng)，是公司“鞏固根據(jù)地、深耕長(zhǎng)三角”戰(zhàn)略的又一 次實(shí)踐。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，多業(yè)務(wù)協(xié)同開展2014-2019年，公司收入/歸母凈利CAGR分別為 4.3%/16.8%,收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，利潤(rùn)增速高于收入、凈利潤(rùn)率 提升明顯，主要系景區(qū)業(yè)務(wù)固定本錢占比高，經(jīng)營(yíng)杠桿較高。 受疫情影響，線下客流受到顯著沖擊，致2020年收入/歸母 凈利分別同比下降25.6%/55.6%。2021年公司收入/歸母凈利/ 扣非凈利分別+11.9%/-6.2%/+51.7%,分別恢復(fù)至2019年的 83.2%/41.6%/35.2%

20、；分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 收入恢復(fù) 87.8%/114.0%/54.1 %/86.8%,上半年疫情因素較緩和致業(yè)務(wù)恢 復(fù)迅速、下半年散點(diǎn)疫情頻發(fā)致復(fù)蘇進(jìn)度有所擾動(dòng)。2022Q1 局部疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)影響亦較大，當(dāng)期收入恢復(fù)至2019Q1的 63.2%,歸母凈利那么有所增虧。圖5：天目湖歸母凈利潤(rùn)及增速作為一站式旅游目的地，公司旗下產(chǎn)品豐富。2019年景 區(qū)/水世界/溫泉/酒店/旅行社業(yè)務(wù)分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 62.9%/3.3%/11.1 %/20.1 %/2.7%, 2021 年占比分別為56.8%/1.0%/9.0%/31.2%/2.0%,疫情前景區(qū)業(yè)務(wù)占比在60%以 上，是收

21、入的核心來源；其次是酒店，疫情影響下景區(qū)占比 下降、酒店占比提升，而水世界開業(yè)時(shí)間集中于夏季，2021 年7月下旬開始受疫情影響因而收入占比有所下降。景區(qū)業(yè)務(wù) 包括山水園、南山竹 海兩大產(chǎn)品，山水園收入高于南山竹海, 但近年來南山竹海收入占比有提升趨勢(shì)。盈利能力方面，公司山水園、南山竹海、酒店、溫泉業(yè) 務(wù)盈利能力較強(qiáng)，疫情前常態(tài)化毛利率水平基本在60%以上, 相比照擬穩(wěn)定。而水世界毛利率那么相對(duì)較低、旅行社毛利率 最低。2020年受疫情沖擊，公司綜合毛利率下降12.7pcts至 52.6%,且各主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度的下降，但整體下 滑幅度可控、毛利率相較景區(qū)行業(yè)仍呈現(xiàn)較高水平，仍表達(dá) 出

22、較高的經(jīng)營(yíng)效率。2021年綜合毛利率下降2.6pcts至50.0%, 開業(yè)時(shí)間集中于夏季的水世界因疫情影響運(yùn)營(yíng)時(shí)間縮短致毛 利率大幅下降，酒店業(yè)務(wù)那么受遇天目湖、竹溪谷等新工程新 增折舊、物料本錢影響毛利率亦有明顯降低，其余各主營(yíng)業(yè)務(wù) 毛利率均呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。圖8：天目湖各業(yè)務(wù)毛利率變化山水園 南山竹海 水世界 溫泉酒店旅行社 80%常態(tài)化下，公司每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入在2億元左右, 相對(duì)較穩(wěn)定。繼2017年首發(fā)募資近4億元后，2020年2月再 次以可轉(zhuǎn)債方式募資3億元，主要用于南山小寨二期工程和御水溫泉（一期）裝修改造工程。截至2022Q1,公司賬上貨 幣資金共3.14億元。2.一站式目的地，

23、天目湖運(yùn)營(yíng)能力突出產(chǎn)品矩陣豐富，商業(yè)模式靈活公司專注打造一站式休閑度假目的地，深耕多類型產(chǎn)品 滿足游客多元需求。公司在山水園、南山竹海、御水溫泉這 些核心景區(qū)的基礎(chǔ)上，建造多款度假酒店，例如“五星級(jí)”御 水溫泉酒店、“江南民宿”御水溫泉客棧、“特色客棧”南山竹海 客棧等，近兩年又持續(xù)開拓了竹溪谷、遇天目湖、遇十四瀾 等多個(gè)酒店，滿足游客多類型的住宿需求，同時(shí)公司還提供 珍味堂、鄉(xiāng)菜館、御膳樓等餐飲服務(wù)。除游客觀光度假之外， 公司也根據(jù)不同類型消費(fèi)者提供商旅會(huì)務(wù)、定制宴會(huì)、休閑 療養(yǎng)、研學(xué)旅游、培訓(xùn)拓展等專項(xiàng)服務(wù)，旨在打造集“食住行 游購?qiáng)省睘橐惑w的一站式休閑旅游目的地，為游客提供豐富而 多元的休閑體驗(yàn)。繼山水園、南山竹海之后，為充分利用暑期旅游旺季， 2014年公司推出水世界主題公園，主打夏日清涼娛樂，對(duì)公 司觀光型產(chǎn)品形成旺季的有效補(bǔ)充。公司冬季主打御水溫泉 產(chǎn)品，2010年投入運(yùn)營(yíng)的御水溫泉有助于平滑淡旺季客流波 動(dòng)，做到淡季不淡、四季皆旺。隨著竹溪谷酒店等產(chǎn)品進(jìn)一步爬坡、南山小寨二期工程的打造，公司產(chǎn)品矩陣將愈趨完 善，帶動(dòng)全年休閑度假需求的增長(zhǎng)。隨著旅游消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，休閑度假需求逐步取代傳統(tǒng)觀 光游，同時(shí)出游長(zhǎng)尾需求不斷涌現(xiàn)。公司在做好一站式休閑 度假目的地的基礎(chǔ)上，持續(xù)開發(fā)個(gè)性化、專屬化、小眾化的 定制服務(wù)，打造銀發(fā)游、研學(xué)游、親子游等