CXO行業(yè)中報跟蹤報告

1、目錄3CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點：PEVC投融資&美國IPO情況&跨國藥 企研發(fā)投入&FDA獲批新藥情況國內行業(yè)跟蹤指標向上趨勢不變：國內創(chuàng)新藥IND情況&國內PEVC投融資 情況及IPO情況&國內Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入核心CXO公司2021年中報跟蹤：高景氣度持續(xù)，且CDMO行業(yè)向上趨勢明顯CXO行業(yè)基本情況復盤及估值情況細分行業(yè)中報回顧投資建議風險提示資料來源：華西證券研究所CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位4全球研發(fā)支 出國內CXO景氣度全球產(chǎn)業(yè)鏈“轉移”賦能國內、高美國PEVC投融資情況美國交易所IPO融資情

2、況TOP 20跨國藥企研發(fā)投入美國FDA獲批新藥情況國內創(chuàng)新藥IND受理情況國內PEVC投融資情況及IPO情況國內Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入考慮到全球研發(fā)依然處于高景氣度且向中國轉移趨勢不變，以及疊加國內研發(fā)高爆發(fā)中，維持前期對國內CXO高 景氣度的判斷。全球（以跟蹤美國指標為例）行業(yè)跟蹤指標依然處于景氣度高點：跟蹤前置指標（美國PEVC投融資情況及IPO 情況），合計單季度融資金額在150億美元（其中PEVC 90-110億美元、IPO 40-60億美元），依然處于歷史高位；另外我們跟蹤跨國藥企研發(fā)投入及美國FDA獲批新藥情況，均保持高強度。國內行業(yè)跟蹤指標向上趨勢不變：國內創(chuàng)新藥I

3、ND受理品種數(shù)量，自2020年以來持續(xù)保持高速增長，表征國內 的創(chuàng)新依然處于初期；另外國內PEVC投融資規(guī)模、IPO上市融資情況、以及大藥企及Biotech企業(yè)的研發(fā)投入繼 續(xù)處于高景氣度中。圖：CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架國內研 發(fā)支出全球：美國PEVC投資繼續(xù)延續(xù)高景氣度5美國一級PEVC醫(yī)療健康行業(yè)投融資規(guī)模持續(xù)呈現(xiàn)高景氣度增長，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的長尾客戶的從美國PEVC投融資角度來看：2021年上半年美國醫(yī)療健康行業(yè)VC投資規(guī)模達到203.5億美元，同比增長71.1%，其中Q1/Q2投資規(guī)模分別為114億美元和89億美元，同比增長分別為105.0%和41.1%，繼續(xù)延續(xù)高景氣度。VC投資20

4、21年上半年項目數(shù)量達到596個，同比增長21.4%，其中Angel/Seed、Early VC、Later VC項目數(shù)量分 別為160/207/229個項目。圖：美國醫(yī)療健康VC投資規(guī)模（億美元）圖：美國醫(yī)療健康VC投資分階段的投資項目數(shù)量300272.3250198.2203.5200173.8150125.3119.0106.0102.210084.157.0 50.8 51.6 47.3 49.1 52.0 62.25045.10120010008006004002000Angel/SeedEarly VCLater VC（注釋：僅統(tǒng)計生物科技類以及制藥類的企業(yè)）。全球：美國證券交易所

5、生物科技及制藥公司IPO數(shù)量和金額6美國證券交易所IPO的生物科技及制藥公司IPO數(shù)量和金額，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的長尾客戶的美國證券交易所IPO融資金額和數(shù)量處于歷史高位，為全球研發(fā)支出提供彈性：自2020Q2開始，在美國證券交 易所IPO單季度數(shù)量達到30-50家、金額達到60億美金，處于歷史以來的高點上、為美國Biotech的研發(fā)支出呈現(xiàn) 高速增長提供支撐。圖：1990-2021年美國證券交易所上市的生物科技及制藥公司IPO情況統(tǒng)計（億美元、截止2021年8月31日）010203040506090807060504030201001990 Q11990 Q31991 Q21991 Q41992

6、 Q21992 Q41993 Q21993 Q41994 Q21994 Q41995 Q21995 Q41996 Q21996 Q41997 Q21997 Q41998 Q21999 Q11999 Q42000 Q22000 Q42001 Q32002 Q12002 Q42003 Q42004 Q22004 Q42005 Q22005 Q42006 Q22006 Q42007 Q22007 Q42008 Q32009 Q42010 Q32011 Q12011 Q32012 Q12012 Q32013 Q12013 Q32014 Q12014 Q32015 Q12015 Q32016 Q1201

7、6 Q32017 Q12017 Q32018 Q12018 Q32019 Q12019 Q32020 Q12020 Q32021 Q12021 Q3融資金額（億美元）數(shù)目全球：跨國藥企研發(fā)投入跨國藥企研發(fā)投入作為全球醫(yī)藥創(chuàng)新的主力，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的底層目前全球跨國TOP 20藥企中18家已公告中報數(shù)據(jù)，統(tǒng)計來看其2021年上半年合計營業(yè)收入為3741億美元，同 比增長13.3%，我們判斷主要是新冠疫苗和相關治療藥物的銷售爆發(fā)，以及自疫情下逐漸恢復。另外從研發(fā)投入的角度，統(tǒng)計18家跨國藥企2021年上半年合計研發(fā)投入為634億美元，同比增長16.8%，繼續(xù) 延續(xù)高速增長，維持高景氣度。TOP20

8、公司：羅氏、諾華、輝瑞、默沙東、百時美施貴寶、武田、阿斯利康、安進、吉利德、禮來、拜耳、諾和諾德、勃林格殷格翰（無中報數(shù)據(jù)）、艾爾建（2020年被7艾伯維收 購）、安斯泰來、渤健圖：全球Top 20 跨國藥企營業(yè)收入（億美元）圖：全球Top 20 跨國藥企研發(fā)投入（億美元）8,00016%7,0517,0006,3356,62314%6,1675,9735,9196,0535,9325,9656,13412%6,0005,8115,27610%5,0008%4,0003,741 6%3,0004%2%2,0000%1,000-2%0-4%TOP20跨國藥企營業(yè)收入（億美元）YOY（已修正為同比

9、數(shù)據(jù)）1,40020%1,2671,2001,1211,0041,0121,04515%1,000881 920 906 913 940 94581510%8006346005%4000%2000-5%TOP20跨國藥企研發(fā)投入（億美元）YOY（已修正為同比數(shù)據(jù)）全球：美國FDA獲批新藥情況8美國獲批FDA新藥也能作為全球創(chuàng)新的后滯指標，也能表征全球CDMO需求的指標美國FDA新藥在近幾年都呈現(xiàn)較高強度：2020年獲批新藥53個品種，其中38個小分子創(chuàng)新藥、15個生物藥。 另外2021年01-08月獲批36個創(chuàng)新藥，相對2019和2020年同期的26和38個繼續(xù)保持高強度；另外我們觀察clin

10、icaltrials上的美國新開展臨床I期的數(shù)量繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，此數(shù)據(jù)也表征IND申報數(shù)量，繼 續(xù)保持向上增長。圖：美國FDA獲批新藥情況、繼續(xù)保持相對向上趨勢圖：美國clinicaltrials上新開展的臨床I期情況70605953504546483941403636303024 26272120 22 18212220100180016711689154815911617160014821496138314181417142414001273133912571200116811501003979100081780068160050540020009國內行業(yè)景氣度指標主要跟蹤：歷史后驗指標

11、（A&港股上市公司研發(fā)投入）&創(chuàng)新藥IND受理情況國內CDE新藥臨床受理品種數(shù)量依然處于上升中、2020年呈現(xiàn)高速增長、凸顯國內：2020年有235個1類化學藥 和159個1類治療性生物制品申報臨床試驗，整體相對2019年同期增長30.0%，依然處于上升趨勢，尤其是生物藥 品種上升明顯。2021年01-08月 CDE的IND數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長：2021年01-08月有238個1類化學藥、 196個1類治療性生物制品 申報臨床，整體同比增長68.9%，繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長。圖：CDE的IND受理情況國內：國內IND數(shù)量繼續(xù)保持較快增長16914623811119601006350150200250

12、2019.01-082021.01-082020.01-081類化學藥1類生物藥圖：國內CDE臨床申報受理情況25023520119521020015915010089936250020172018201920201類化學藥1類生物藥國內：國內投融資活動繼續(xù)保持高景氣度國內生物醫(yī)藥PEVC投融資活動繼續(xù)保持高強度&Biotech企業(yè)上市保持高強度國內生物醫(yī)藥PEVC投融資活動繼續(xù)保持高強度：2018年以來國內生物醫(yī)藥投融資金額持續(xù)保持高強度，尤其是2020年達到歷史高點667億元。2021年前8月，國內發(fā)生134個PEVC投融資案例、合計融資金額達到446億元（同比增長6.8%），繼續(xù)延續(xù)高強

13、度。Biotech企業(yè)2021年上市繼續(xù)保持高強度：繼2018年中國香港放開非盈利生物科技企業(yè)上市政策、2019年科創(chuàng)板允許非盈利生物科技企業(yè)上市， 2020年迎來生物科技企業(yè)融資高峰，合計融資金額達到527億元。2021年前8月在港交所和科創(chuàng)板實現(xiàn)7家企業(yè)的IPO、合計融資金額達到153億 元，繼續(xù)保持高強度。圖：國內生物醫(yī)藥PEVC投資規(guī)模（億元）圖：中國香港及A股Biotech企業(yè)IPO融資情況80040070063866735060030050043644144625040035839120030015020010010050002015201620172018201920202021

14、.01-08國內生物醫(yī)藥行業(yè)投融資金額（億元）項目數(shù)量60025527.28500204001530010200154.44152.82117.001005002018201920202021.01-08融資凈額（億元）上市數(shù)量注釋：數(shù)據(jù)源來自于wind，清理非投資國內的案例、以及僅是股東層面變動的案例，且對缺省融資金額的案例進行缺省處理。注釋：僅統(tǒng)計創(chuàng)新藥相關的生物科技企業(yè)上市企業(yè)；目前已累計上市42家企業(yè)10國內：國內研發(fā)投入呈現(xiàn)高景氣度11從研發(fā)投入角度來看，國內存量制藥企業(yè)繼續(xù)保持較快增長，另外非盈利的長尾客戶繼續(xù)保持高速增長。統(tǒng)計成規(guī)模的A股已上市公司研發(fā)投入：2020年合計研發(fā)投入

15、為477億元，同比增長14.2%，繼續(xù)維持較快增長；另外2021H1合 計研發(fā)投入為216億元，同比增長18.2%，其中恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、健康元、白云山、華海藥業(yè)等保持高速增長。已上市的Biotech企業(yè)研發(fā)投入繼續(xù)保持高速增長：統(tǒng)計42家已公布財務數(shù)據(jù)的A/H Biotech企業(yè)，2021年上半年合計研發(fā)投入172億元，同比增長40.7%，繼續(xù)保持高速增長。（若扣除百濟神州的擾動影響，41家Biotech合計研發(fā)投入為129億元，同比增長59.4%）。圖：國內存量A股制藥企業(yè)研發(fā)投入增長情況（億元）圖：A/H上市的非盈利Biotech企業(yè)研發(fā)投入（億元）60060%5004775

16、0%41840035340%30025630%20121620016620%137108100548310%00%300284.23140%250120%198.84100%200172.4480%150137.9060%10040%56.255029.7620%00%201620172018201920202021H142家已上市biotech研發(fā)投入情況（億元）yoy（已修正為可比數(shù)據(jù)）目錄12CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點：PEVC投融資&美國IPO情況&跨國藥 企研發(fā)投入&FDA獲批新藥情況國內行業(yè)跟蹤指標向上趨勢不變：國內創(chuàng)新藥IND情

17、況&國內PEVC投融資 情況及IPO情況&國內Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入核心CXO公司2021年中報跟蹤：高景氣度持續(xù)，且CDMO行業(yè)向上趨勢明顯CXO行業(yè)基本情況復盤及估值情況細分行業(yè)中報回顧投資建議風險提示13CXO服務產(chǎn)業(yè)鏈情況:15家A+H股CXO公司&核心海外CXO供應鏈CDMO業(yè)務實驗室業(yè)務臨床CRO業(yè)務國內CXO公司藥明康德康龍化成泰格醫(yī)藥（包含方達控股）維亞生物睿智醫(yī)藥美迪西昭衍新藥藥明生物凱萊英博騰股份九洲藥業(yè)普洛藥業(yè)藥石科技皓元醫(yī)藥諾泰生物跨國CXO公司QuintilesIMSCovance（LH子公司）ICONCharles riverLonzaCatalentS

18、amsung Biologics14CXO行業(yè)基本情況復盤：中報繼續(xù)維持高速增長25.6%28.5%29.1%28.3%33.7%42.1%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450在匯率升值的影響下，國內CXO行業(yè)2021年中報繼續(xù)保持高速增長：統(tǒng)計16家A+H CXO公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入288.0億元，同 比增長68.3%，繼續(xù)延續(xù)超高速增長，其中藥明生物、九洲藥業(yè)CDMO業(yè)務實現(xiàn)翻倍增長，另外維亞生物考慮到朗華并表也實 現(xiàn)翻倍以上增長。統(tǒng)計9家可拆分Q1和Q2的公司，2021Q1和2021Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入94.3和112.6億

19、元，同比增長分別為53.7%和38.4%、相對2019年同期的增速分別為80.16%和83.14%，繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)健高速增長。圖：13家A+H股CXO公司營業(yè)收入繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長（億元）50080%20172018201920202021H1美迪西2014藥明康德 藥石科技2015藥明生物 成都先導2016泰格醫(yī)藥 維亞生物康龍化成 睿智醫(yī)藥凱萊英 普洛藥業(yè)博騰股份 諾泰生物九洲藥業(yè) 皓元醫(yī)藥昭衍新藥 合計YOY83.3331.2 112.4 247.8187.9444.368.3% 145.6 288.0。注釋：9家公司為藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、美迪西、藥石科技

20、、成都先導圖：核心CXO公司2021H1營業(yè)收入繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長（億元）。15CXO行業(yè)基本情況復盤：核心公司均保持高速增長58.916.116.410.96.23.22.92.072.319.421.913.414.512.79.32.02.6105.444.132.917.612.65.57.24.66.24.05.34.93.1 62.21.10.91.578.8%174.2%100.8%53.8%20.661.0%101.1%126.3%113.9%166.1%144.6%89.5%0%20%44.1% 40%60%80%100%120%140%160%180%200%02040608

21、0100120藥明康德藥明生物康龍化成諾泰生物成都先導泰格醫(yī)藥2019H1凱萊英2020H1博騰股份2021H1普洛藥業(yè)藥石科技相對2019H1增速昭衍新藥美迪西同比增速CXO行業(yè)基本情況復盤：員工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長歷史復盤：從供給端來看，核心CXO公司員工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長CXO企業(yè)員工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長：截止2021年中報，11家CXO企業(yè)核心員工數(shù)量達到7.2萬名，同比增 長30.1%、相對2020年底增長12.5%，繼續(xù)保持快速增長。分公司來看，核心CXO公司繼續(xù)保持快速增長：行業(yè)龍頭藥明康德員工數(shù)量同比增長25.1%，繼續(xù)延續(xù)快速 增長，另外康龍化成、泰格醫(yī)藥、藥明生物、美迪西

22、員工數(shù)量分別同比增長40.2%/35.7%/35.0%/31.9%。圖：國內核心CXO公司員工數(shù)量（人）圖：核心CXO公司2021年上半年員工數(shù)量變化情況（人）18,98525,53832,98240,59751,36571,6540%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00065,94280,00035%20152016201720182019核心CXO公司合計員工數(shù)量（人）20202021H1yoy12,7767,6867,2085,6003,0541,9701,6001,133 1,118 1,1219790%

23、10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000 28,54260%CXO行業(yè)基本情況復盤：海外業(yè)務呈現(xiàn)高速增長歷史復盤：全球化產(chǎn)業(yè)鏈轉移持續(xù)，尤其是在疫情催化下，實驗室業(yè)務、CDMO業(yè)務有望加速轉移CXO公司區(qū)域結構：海外為基本盤、國內為增量核心CXO公司海外客戶業(yè)務保持高速增長，全球化創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈轉移持續(xù)：核心公司合計海外客戶收入為 184.77億元，同比增長61.83%，扣除維亞生物的并表影響，同比增長為56.71%，若再扣除藥明生物（中和抗 體和疫苗放量等因素）的影響，同比增長為42.04%，繼續(xù)延續(xù)高速增長。圖：國內核心CXO公司

24、海外業(yè)務為基本盤圖：核心CXO公司合計海外客戶收入保持高速增長（億元）21.2%22.8%28.4%27.2%29.7%25.7%78.8%77.2%71.6%72.8%70.3%74.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720202021H120182019國內國外77.85102.19129.39155.98216.12276.43184.770%10%20%30%40%50%60%05010015020025030070%2016201920202021H120172018海外業(yè)務營業(yè)收入yoyCXO行業(yè)基本情況復盤：國內強、為國內創(chuàng)新賦能

25、歷史復盤：不要忽視的國內強核心CXO公司國內客戶業(yè)務保持高速增長，全球化CXO公司持續(xù)為國內創(chuàng)新賦能：核心公司合計國內客戶 收入為63.85億元，同比增長52.65%，繼續(xù)維持高速增長。不要忽視的國內強：對比核心公司國內外業(yè)務增長情況，在實驗室業(yè)務、CDMO業(yè)務等領域國內業(yè)務均呈 現(xiàn)超越整體的強屬性。尤其是國內強代表的昭衍新藥、美迪西均呈現(xiàn)超高速增長。圖：國內核心CXO公司國內客戶業(yè)務增速（億元）圖：核心CXO公司合計海外客戶收入保持高速增長19.8627.4938.2261.8980.84116.8963.850%10%20%020406030%8040%10050%12060%14070%

26、2016201720202021H12018國內業(yè)務2019yoy51.0%57.4%60.5%45.2%56.5%49.8%34.5%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%100.0%92.0%80.0%境內業(yè)務YOY境外業(yè)務YOY合計YOY。020406080100120140160180CXO板塊19本文結合藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、美迪西、昭衍新藥、藥石科技、成都先導、普洛藥業(yè)、睿智醫(yī)藥等公司，合成的指數(shù)的市盈率(TTM,整體法)CXO行業(yè)自2018年集采落地后、悲觀情緒逐漸反轉、且優(yōu)秀公司逐漸上市和業(yè)績持續(xù)超預期，驅動

27、整體CXO估值水平呈現(xiàn)上升趨勢。圖：核心CXO公司市盈率(TTM,整體法)（20200901）2020年報業(yè)績預告 超預期2020年醫(yī)保談判結 果公布美國新冠疫情爆發(fā)，美國股市暴跌和投融資預期擔憂美國股市反彈醫(yī)藥行業(yè)整體性呈現(xiàn)調整CXO估值進 入合理階段2018年集采落地后，悲觀情緒逐漸落 地CXO行業(yè)基本情況復盤：PE（TTM）估值相對穩(wěn)定100-120倍CXO行業(yè)分業(yè)務復盤：CDMO業(yè)務景氣度最高CDMO業(yè)務景氣度向上：CDMO業(yè)務2021年實現(xiàn)營業(yè)收入147.7億元，同比增長66.0%，其中藥明康德、藥明 生物、九洲藥業(yè)增速高于行業(yè)增長。實驗室業(yè)務（藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前研究）：藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務在

28、2020年H1高增速的基礎上，2021年上半年實現(xiàn)營 業(yè)收入99.5億元，同比增長46.9%，我們判斷主要原因是全球高投融資下整體驅動行業(yè)景氣度上移。臨床CRO業(yè)務：2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.87億元，同比增長50.46%，呈現(xiàn)疫情下的恢復趨勢。圖：國內實驗室業(yè)務、CDMO業(yè)務、臨床CRO業(yè)務歷史5年發(fā)展情況93.8119.4157.899.545.2 48.259.0 62.473.7 78.6108.7156.6219.4147.79.711.718.227.336.842.427.90%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020152017202

29、1H12016實驗室業(yè)務CDMO臨床CRO2018實驗室業(yè)務yoy2019CDMO業(yè)務yoy2020臨床CRO業(yè)務yoyCDMO業(yè)務復盤：國內繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣度48.2262.42108.68156.61219.4329.44%78.6425.98%29.76%38.87%49.16%147.6765.96%0%10%20%30%40%50%60%05010015020020152019201620172018CDMO業(yè)務收入（億元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%020406080100國內CDMO公司繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長、且景氣度有上行趨勢：核心公司CDMO業(yè)務2

30、021年中報合計實現(xiàn)營業(yè)收入147.67億元，同比增長65.96%，呈現(xiàn)超高速增長，其中藥明生物受益于新冠疫苗、中和抗體等業(yè)務的放量，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入44.13 億元，同比增長126.29%。展望2021年下半年和2022年，伴隨新冠疫苗、新冠中和抗體、新冠口服藥等產(chǎn)品上市及放量，國內 核心CDMO供應商有望持續(xù)受益、業(yè)績呈現(xiàn)加速趨勢。海外CDMO業(yè)務呈現(xiàn)快速增長，顯著受益于新冠業(yè)務的增厚：5家海外CDMO公司2021年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入65.03億 美元，同比增長26.0%，其中生物藥CDMO營業(yè)收入達到31.87億美元，同比增長40.9%，核心受益于新冠相關產(chǎn)品的增厚。圖：國內核心C

31、XO公司CDMO業(yè)務及其增速（億元）圖：海外CXO公司CDMO業(yè)務增長情況（億美元）25070%12030%201620202021H12014Lonza2015Catalent2017Siegfried20182019Samsung Biologics查爾斯河yoyCDMO業(yè)務：高速增長的管線數(shù)量奠定未來業(yè)績高增長確定性22核心CXO公司CDMO業(yè)務均保持高速增長：在疫情對CDMO業(yè)務2020年略有沖擊的情況下，CDMO業(yè)務繼續(xù)保持高速增長。核心CDMO公司管線數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長：CDMO企業(yè) 服務的管線數(shù)量在過去3年中均呈現(xiàn)高速增長，例如藥明康 德、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、康龍化成2

32、020年合計 管線數(shù)量同比增速分別為27%/44%/41%/25%/50%。圖：2021年H1核心CDMO公司營業(yè)收入情況（億元）表：核心CDMO公司管線數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長44.112.610.27.67.26.2126.3%36.066.5%17.639.0%35.7%134.8%50.5%30.7%35.2%-40%4.2 -14.4-%20%160%140%120%100%80%60%40%20%0%50454035302520151050收入規(guī)模YOY20172018201920202021H12020H1合全藥業(yè)臨床前及臨床 I 期階段5287569561113861臨床 II 期

33、階段109177217220184臨床 III 期階段4040454842商業(yè)化項目1621283226合計693994124614131113凱萊英臨床階段I/II期9714215219911577III期162439423623商業(yè)化階段262730322824合計139193221273179124博騰股份臨床二期及以前6915518722415899臨床III期92834412921新藥申請及上市508487946961合計128267308359256181九洲藥業(yè)I/II期219270330438471375III期293537404139商業(yè)化111111161811合計2593

34、16378494530425康龍化成臨床前研究283485487467426臨床I/II期7074202197臨床III期119472735商業(yè)化342合計364568739695463CDMO業(yè)務：2020年以來資本開支呈現(xiàn)明顯加速趨勢圖：CDMO業(yè)務或公司固定資產(chǎn)規(guī)模（億元）圖：核心CXO公司資本開支變化情況（億元）（藥明康德指合全藥業(yè)）重點公司CDMO業(yè)務固定資產(chǎn)規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長，且單位固定資產(chǎn)產(chǎn)值呈現(xiàn)提升過程中：2018-2020年藥 明康德的CDMO業(yè)務、藥明生物、凱萊英固定資產(chǎn)原值規(guī)模均呈現(xiàn)高速增長中，且考慮到產(chǎn)品升級、技術平 臺進步以及規(guī)模效應下，其單位固定資產(chǎn)產(chǎn)值也呈現(xiàn)逐漸提

35、升中；核心CXO公司2020年以來呈現(xiàn)明顯加速：2020年以來，藥明康德、康龍化成、凱萊英、博騰股份等公司資 本開支呈現(xiàn)明顯加速的趨勢。展望未來3年，受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈“轉移”和國內行業(yè)的高景氣度，我們判斷 未來資本開支將繼續(xù)呈現(xiàn)高強度。24.127.934.524.133.542.713.618.022.115.517.019.31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.005045403530252015102018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020藥明康德藥明生物凱萊英博騰股份 固

36、定資產(chǎn)原值營業(yè)收入/固定資產(chǎn)原值05101520253035藥明康德九洲藥業(yè)康龍化成凱萊英博騰股份201620172018201920202021H1實驗室業(yè)務復盤：國內實驗室業(yè)務繼續(xù)維持高景氣度45.2359.0073.6893.77119.39157.7830.46%24.88%27.26%27.33%32.15%99.5246.93%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%02040608010012014016020152019201620172018實驗室業(yè)務收入（億元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%05101520252014201

37、5201620202021H12017查爾斯河2018PPD2019yoy國內CXO公司實驗室業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長、維持高景氣度：核心公司實驗室業(yè)務2021年中報合計實現(xiàn)營業(yè) 收入99.52億元，同比增長46.93%，呈現(xiàn)超高速增長，其中藥明康德中國區(qū)實驗室業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入54.87億元，同比增長45.17%。展望2021年下半年和2022年，海外創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉移以及疊加國內的高景氣度，我 們判斷未來3年將持續(xù)呈現(xiàn)快速增長。海外實驗室業(yè)務呈現(xiàn)快速增長：查爾斯河的實驗室業(yè)務（安評及藥物發(fā)現(xiàn)等）2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，同比增長18.2%，伴隨著新冠影響逐漸消除，公司藥物發(fā)現(xiàn)

38、和安評業(yè)務逐漸恢復強勁增長。圖：國內核心CXO公司實驗室業(yè)務及其增速（億元）圖：核心CXO公司合計海外客戶收入保持高速增長（億美元）18050%3030%實驗室業(yè)務復盤：國內實驗室業(yè)務繼續(xù)維持高景氣度圖：實驗室業(yè)務各公司2021年H1收入及增速（億元）國內實驗室業(yè)務（藥物發(fā)現(xiàn)&安評&藥代藥動等）均呈現(xiàn)高速增長的趨勢。全球實驗室業(yè)務龍頭藥明康德、康龍化成2021年上半 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入54.87億元和20.27億元，分別同比 增長45.17%和41.38%，人民幣升值的情況下繼續(xù)呈現(xiàn) 超高速增長；國內臨床一體化標的美迪西和安評龍頭持續(xù)受益于國內行業(yè)高景氣度，繼續(xù)呈現(xiàn)超高速增長。收入及增速情況2

39、0172018201920202021H1藥明康德-中國區(qū)實驗室業(yè)務收入（億元）41.2151.1364.7385.4654.87yoy（%）26.02%24.09%26.59%32.02%45.17%毛利率（%）41.18%38.65%38.60%42.06%41.09%康龍化成-藥物發(fā)現(xiàn)與研究收入（億元）13.9518.9623.8032.6320.27yoy（%）30.50%35.88%25.52%37.12%41.38%毛利率（%）42.04%37.24%40.26%42.74%41.98%睿智醫(yī)藥-化學及生物CRO收入（億元）8.148.758.999.855.78yoy（%）8.0

40、1%7.59%2.75%9.55%34.42%毛利率（%）43.76%43.35%41.87%42.07%美迪西收入（億元）2.493.254.496.664.85yoy（%）7.33%30.52%38.15%48.33%86.26%毛利率（%）34.30%36.68%35.91%41.07%45.74%昭衍新藥-臨床前研究收入（億元）2.924.036.2910.535.25yoy（%）27.51%37.97%56.23%67.41%32.28%毛利率（%）50.68%49.35%56.71%51.46%50.34%泰格醫(yī)藥-臨床前研究收入（億元）2.974.045.225.833.74yo

41、y（%）26.87%35.95%29.36%11.50%23.84%成都先導-藥物發(fā)現(xiàn)收入（億元）0.531.512.642.441.54yoy（%）231.25%184.91%74.83%-7.58%77.60%毛利率（%）66.62%82.66%81.55%79.36%52.20%維亞生物收入（億元）1.482.103.234.393.21yoy（%）52.58%41.89%53.81%35.91%62.17%毛利率（%）58.14%50.21%48.25%合計實驗室業(yè)務收入（億元）73.6893.77119.39157.7899.52yoy（%）24.88%27.26%27.33%32.

42、15%46.93%圖：國內核心CXO公司實驗室業(yè)務及其增速（億元）54.8720.275.785.254.853.743.211.54100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%01020304050602021H1yoy臨床CRO業(yè)務復盤：疫情下恢復明顯（PRA被ICON收購，無中報數(shù)據(jù)）4.639.7311.7218.1727.3336.8042.4520.40%55.06%50.37%34.65%15.36%0%10%20%30%27.8740%50.465%0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201420152

43、01620172018201920202021H1臨床CRO業(yè)務收入（億元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025045.0060%300201720202021H12016昆泰 Syneos Medpace20182019COVANCEPRA（ICON收購） EPSPPD（賽默飛收購） ICONyoy國內CXO公司臨床CRO業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長、疫情下恢復趨勢明顯：核心公司臨床CRO業(yè)務2021年中報合計實現(xiàn)營業(yè)收 入27.87億元，同比增長50.46%，呈現(xiàn)超高速增長，其泰格醫(yī)藥臨床CRO業(yè)務（不包括方達的實驗室業(yè)務）實現(xiàn)營業(yè)收入 15.

44、82億元，同比增長42.53%。展望2021年下半年和2022年，疫情下臨床CRO業(yè)務持續(xù)恢復、且伴隨國內創(chuàng)新逐漸傳導到臨床CRO業(yè)務，我們判斷未來3年臨床CRO業(yè)務將持續(xù)呈現(xiàn)快速增長、且景氣度有向上的趨勢。海外臨床CRO業(yè)務疫情下恢復明顯、呈現(xiàn)高速增長：7家主流臨床CRO公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入136.57億美元，同比增長 32.6%，其中昆泰、科文斯、Syneos、PPD、ICON Q2單季度營業(yè)收入同比增長為53.1%/36.7%/32.6%/59.5%/37.5%，疫情下 呈現(xiàn)顯著恢復。圖：國內核心CXO公司臨床CRO業(yè)務及其增速（億元）圖：海外核心臨床CRO業(yè)務營業(yè)收入及增長情況（億美元

45、）臨床CRO業(yè)務復盤：疫情下恢復明顯圖：泰格醫(yī)藥新簽訂單與在手訂單金額及其增速（億元）核心公司已從疫情下恢復，展望未來臨床CRO業(yè)務將呈現(xiàn)高速增長的趨勢。泰格醫(yī)藥作為國內臨床CRO的龍頭企業(yè)，2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.82億元，同比增長42.53%，另上半 年新簽訂單55.4億元，同比增長150.8%、在手訂單達到102.8億元，同比增長84.1%；另外藥明康德的臨床 CRO業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，同比增長56.51%，恢復高速增長。 展望未來，伴隨國內臨床CRO需求端爆發(fā)，我們判斷未來核心臨床CRO標的將持續(xù)呈現(xiàn)高速增長的趨勢。圖：國內核心CXO公司臨床CRO業(yè)務及其增速（億元

46、）收入及增速情況20172018201920202021H1泰格醫(yī)藥-臨床前研究收入（億元）12.3618.0021.6024.4615.82yoy（%）51.20%45.67%20.00%13.23%42.53%藥明康德-其他CRO服務收入（億元）3.565.8510.6311.697.83yoy（%）72.64%64.17%81.79%9.98%56.51%毛利率（%）29.28%29.29%24.32%14.59%13.63%康龍化成-臨床CRO業(yè)務收入（億元）2.253.484.566.294.23yoy（%）51.90%54.33%31.30%37.94%74.27%毛利率（%）15

47、.34%25.33% 24.97%18.78%14.10%合計臨床CRO業(yè)務收入（億 元）18.1727.3336.8042.4527.87yoy（%）55.06%50.37%34.65%15.36%50.46%24.333.142.355.413.011.119.320.027.736.850.10%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090%72.62018202020152016新簽訂單（億元）2017在手訂單（億元）2019新簽訂單YOY在手訂單YOY目錄28CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點：PEVC投融資