SaaS行業(yè)：期待百花齊放的行業(yè)前景

1、重點(diǎn)圖表圖1：SaaS市場(chǎng)代表了全球云計(jì)算領(lǐng)域的主要業(yè)務(wù)模式圖2：中國(guó)SaaS市場(chǎng)明顯落后于全球市場(chǎng)，2020年僅占國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)的20.5%全球SaaS市場(chǎng)全球PaaS市場(chǎng)全球IaaS市場(chǎng)18 7 20 10 25 14 35 41 58 7228 44 55 979375188(十億美元) 40067521468163167300351104312820010002015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E中國(guó)SaaS市場(chǎng)中國(guó)PaaS市場(chǎng)中國(guó)IaaS市場(chǎng) 65 31 89 40242811024 51624182143213710 64 14

2、42(十億元人民幣) 6003665411950040030034109 47 16120010002015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E資料來(lái)源：Gartner、（香港）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、（香港）圖3：國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的整體信息化基礎(chǔ)相對(duì)較差60%50%40%30%20%10%0%56%55%國(guó)內(nèi)中小企業(yè)整體信息化滲透率42%42%41%30%25%18%4%2%財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)管理宣傳庫(kù)存管理客戶(hù)關(guān)系管理經(jīng)營(yíng)決策供應(yīng)鏈管理電子商務(wù)分銷(xiāo)管理人力資源系統(tǒng)資料來(lái)源：前瞻、（香港）(十億美元) 25,000(十億美元) 1,500(十億美元)15

3、021,3741,24613020,0001.5x1203.1x9.3x15,00014,3431,0009010,000605004025,00030140002019年中國(guó)GDP 2019年美國(guó)GDP2019年中國(guó)IT支出 2019年美國(guó)IT支出2019年中國(guó)在公共云的IT支出 2019年美國(guó)在公共云的IT支出圖4：中國(guó)的IT和云計(jì)算支出仍明顯落后于美國(guó)資料來(lái)源：Gartner、（香港） 圖5：中國(guó)企業(yè)級(jí)軟件市場(chǎng)逐步追上美國(guó) 圖6：中國(guó)SaaS發(fā)展的主要里程碑中國(guó)企業(yè)級(jí)軟件市場(chǎng)美國(guó)企業(yè)級(jí)軟件市場(chǎng)美國(guó)/中國(guó)(十億美元)150100505.04.03.02.01.002016 2017 201

4、8 2019 2020E 2021E 2022E 2023E0.0資料來(lái)源：Statista、艾瑞咨詢(xún)、（香港）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、（香港） 圖7：中國(guó)城鎮(zhèn)平均工資一直在不斷上漲 圖8：疫情對(duì)于中小企業(yè)的影響比較大100,00080,00060,00040,00020,0000中國(guó)城鎮(zhèn)平均工資 (人民幣)同比增速90,50182,41374,31862,02967,56956,36020142015201620172018201912%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、（香港）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、（香港）圖9：SaaS完全改變了傳統(tǒng)軟件的思維，并具有許多顯著的優(yōu)勢(shì)圖10：云計(jì)算有

5、助于降低IT成本企業(yè)使用云計(jì)算所節(jié)省的IT成本12%5%23%60%IT成本提升 成本下降30%以下 成本降30%-50%成本下降50%以上資料來(lái)源：谷歌、（香港）資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院、（香港） 圖11：中美SaaS公司的留存指標(biāo)對(duì)比 圖12：中美SaaS公司的毛利率對(duì)比公司2019年留存指標(biāo)中國(guó)企業(yè)金蝶用友客戶(hù)續(xù)費(fèi)率： 金蝶云.星空 (超過(guò)90 ),金蝶精斗云 (約80 ) 以及金蝶管易云(超過(guò)80 )客戶(hù)續(xù)費(fèi)率：大中企業(yè) (約65 ) 以及小微企業(yè) (約59 )100%80%60%微盟付費(fèi)商家留存率約78有贊付費(fèi)商家留存率約47美國(guó)企業(yè)Salesforce收入留存率約90Workd

6、ay凈收入留存率超過(guò)100Autodesk凈收入留存率約110-120DocuSign凈收入留存率約120Datadog凈收入留存率約130Veeva訂閱收入留存率為12140%20%0%201720182019SalesforceDocusignDatadogWorkdayVeeva微盟有贊資料來(lái)源：公司、（香港）資料來(lái)源：公司、（香港） 圖13：中國(guó)的SaaS市場(chǎng)極其復(fù)雜，有許多垂直領(lǐng)域 圖14：中國(guó)的SaaS市場(chǎng)在各個(gè)垂直領(lǐng)域都極為分散企業(yè)級(jí)SaaS領(lǐng)域分布情況3%1%4%4%1H20中國(guó)企業(yè)級(jí)SaaS市場(chǎng)份額5.8%5.3%4%13%4%11%5.3%2.6%2.6%5%5%6%6%6

7、% 8%10%10%78.4%行業(yè)應(yīng)用 電子合同 其它工具 客服管理財(cái)務(wù)管理 企業(yè)網(wǎng)盤(pán) CRM與營(yíng)銷(xiāo) 視頻會(huì)議供應(yīng)鏈管理 OA輿情分析 安全工具郵件服務(wù) 即時(shí)通信 ERP采購(gòu)管理金蝶用友Salesforce騰訊其它資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院、（香港）資料來(lái)源：IDC、（香港） 圖15：頭部SaaS公司的訂閱收入增速 圖16：SaaS取代傳統(tǒng)軟件將是未來(lái)的趨勢(shì)160%100%140%120%80%100%80%60%60%40%20%0%SalesforceWorkdayAutodeskDocusign DatadogVeevaZoomShopifyServiceNow微盟金蝶有贊40%20%

8、0%2016201720182019202020212022 2022后估計(jì)80%的業(yè)務(wù)應(yīng)用將采用SaaS的企業(yè)所占比例資料來(lái)源：公司、（香港）資料來(lái)源：BetterCloud、（香港）彭博終端報(bào)告下載: NH CMS 4圖17：對(duì)于SaaS公司來(lái)說(shuō)，LTV/CAC3是一個(gè)常見(jiàn)的評(píng)估指標(biāo)圖18：客戶(hù)流失率10%是另一個(gè)常見(jiàn)的操作指標(biāo)資料來(lái)源：KPMG、（香港）資料來(lái)源：KPMG、（香港） 圖19：SaaS公司的評(píng)估指標(biāo)指標(biāo)計(jì)算方式優(yōu)秀SaaS公司的標(biāo)志用戶(hù)獲取成本 = 獲客營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 / 新客數(shù)量獲客成本所需月數(shù)用戶(hù)獲取成本 / (每帳戶(hù)每月平均收入 *毛利率) 12月客戶(hù)流失率客戶(hù)流失率 =

9、(期間流失的客戶(hù) / 期初客戶(hù)數(shù))100%每月經(jīng)常性收入) / 初期每月經(jīng)常性收入) *100生命周期總價(jià)值/用戶(hù)獲取成本生命周期總價(jià)值 = (平均每年的經(jīng)常性收入 *毛利率) /流失率)3收入增長(zhǎng)率 +稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率收入增長(zhǎng)率 = (期末收入 - 期初收入)-1)*100)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 = (收入 - 營(yíng)收成本 - 運(yùn)營(yíng)成本) /收入)40%毛利率毛利率 = (收入 - 營(yíng)收成本)/ 收入70-80%凈推薦值凈推薦值 = 推薦者% - 貶損者%30%資料來(lái)源：KPMG、Geckoboard、公共信息、（香港） 圖20：三類(lèi)SaaS廠(chǎng)商之間的關(guān)系資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、（香港）利潤(rùn)表百萬(wàn)元人民幣

10、FY18FY19FY20EFY21EFY22E營(yíng)業(yè)收入312,694377,289481,012605,286727,338營(yíng)業(yè)成本(170,574)(209,756)(258,715)(329,347)(390,895)毛利142,120167,533222,297275,939336,443利息收入4,5696,3148,04312,18217,076其他收益凈額16,71419,68928,17416,94820,365銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用(24,233)(21,396)(33,008)(40,049)(47,406)一般及行政費(fèi)用(41,522)(53,446)(63,710)(77,715

11、)(93,273)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)97,648118,694161,795187,305233,206凈財(cái)務(wù)成本(4,669)(7,613)(7,510)(9,252)(11,276)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 騰訊資產(chǎn)負(fù)債表百萬(wàn)元人民幣FY18FY19 FY20E FY21E FY22E物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備35,09146,82459,93472,77683,560 無(wú)形資產(chǎn)56,650 128,860 126,802 123,307123,650 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物97,814 132,991 237,003 337,872469,360 定期存款62,91865,91195,746 136,298188,950 投資

12、聯(lián)營(yíng)和合資公司227,790 221,894 234,224 245,186255,710可供出售投資-公允價(jià)值的金融資產(chǎn)141,396 217,657 261,188 313,426376,111 其他101,862 139,849 143,512 157,884174,361 總資產(chǎn)723,521 953,986 1,158,408 1,386,748 1,671,702 聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)應(yīng)占虧損1,487(1,681)2,0540 0 應(yīng)付賬款73,73580,69093,137111,978132,904 其他應(yīng)付款和應(yīng)計(jì)負(fù)債33,31245,17445,17445,17445,174

13、稅前利潤(rùn)94,466109,400156,339178,052221,930銀行借款114,271 126,952 127,727 131,187138,197所得稅費(fèi)用(14,482)(13,512)(20,883)(22,380)(27,853)應(yīng)付票據(jù)65,01893,861 139,152 188,818245,369 少數(shù)股東權(quán)益1,2652,5781,7546,8468,164其他80,978118,485 128,027 127,593135,854 凈利潤(rùn)78,71993,310133,702148,826185,913非 IFRS 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)92,481114,601150,4

14、42186,501232,104總負(fù)債367,314 465,162 533,218 604,750697,498 非 IFRS 凈利潤(rùn)77,46994,351123,779155,018192,252股本- 股份溢價(jià)27,29435,27147,55962,69280,875 庫(kù)存股- 主要財(cái)務(wù)比率股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃股份(4,173)(4,002)(4,002)(4,002)(4,002)FY18FY19FY20EFY21EFY22E其他儲(chǔ)備金72916,78616,78616,78616,786 年成長(zhǎng)率留存收益299,660 384,651 506,975 641,805807,662 營(yíng)業(yè)收

15、益32%21%27%26%20%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8%22%36%16%25%股東權(quán)益總額323,510 432,706 567,319 717,281901,321 非 IFRS 基本每股盈利8.210.013.016.320.1其它(30,788)(18,673)(8,343)(5,336)(8,911)非 IFRS 攤薄每股盈利8.19.812.816.019.8投資活動(dòng)現(xiàn)金流(151,913)(116,170)(138,773)(159,643)(186,258)非IFRS攤薄每股盈利(港元)9.411.014.719.123.6資本支出和購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)(51,620)(52,632)(57,72

16、1)(63,555)(72,734)每股凈資產(chǎn)34.545.459.376.394.0每股股利0.91.01.52.12.3估值比率少數(shù)股東權(quán)益32,69756,11857,87264,71872,882 非IFRS凈利潤(rùn)19%22%31%25%24%總權(quán)益356,207 488,824 625,191 781,998974,204 獲利能力現(xiàn)金流量表股本回報(bào)率26%24%25%22%22%百萬(wàn)元人民幣FY18FY19 FY20E FY21E FY22E毛利率45%44%46%46%46%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流110,936 148,590 208,097 221,383274,239非 IFRS 營(yíng)

17、業(yè)利潤(rùn)率30%30%31%31%32%凈利潤(rùn)78,71993,310 133,702 148,826185,913 非 IFRS 凈利率25%25%26%26%26%折舊攤銷(xiāo)34,24844,67346,67054,20861,606 每股資料和估值 (人民幣)股權(quán)激勵(lì)7,86910,12712,28815,13218,183 攤薄每股盈利 8.29.713.815.419.1聯(lián)營(yíng)公司減值準(zhǔn)備16,3973,8235,4524,5194,738 營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)4,49115,33018,3274,03412,710 定期存款凈額(20,828)(2,994) (29,835) (40,551)

18、(52,652) 其他投資(79,465)(60,544)(51,216)(55,537)(60,872)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流30,8871,67234,68839,12943,506借款37,84222,96146,06653,12663,561EV/EBITDA (x)48.640.331.224.520.2股息(6,776)(8,315) (11,378) (13,997) (20,055) 市盈率 (x)72.862.046.235.728.9凈現(xiàn)金流(7,883)35,177 104,012 100,869131,488 市凈率 (x)17.513.59.67.56.1注：截至2021年1

19、月28日的收盤(pán)價(jià)股息率 (%)0.150.180.260.370.41資料來(lái)源：彭博、公司、（香港）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 阿里巴巴損益表資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬(wàn)元FY19FY20 FY21EFY22E FY23E人民幣百萬(wàn)元FY19FY20FY21EFY22EFY23E營(yíng)業(yè)收入376,844509,711709,625930,074 1,100,436現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物189,976330,503481,849641,315878,395營(yíng)收成本(206,929) (282,367) (411,894) (537,627) (633,843) 預(yù)付款及應(yīng)收賬款86,608142,214189,880233

20、,784264,395毛利潤(rùn)169,915227,344297,731392,447466,593銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用(39,780)(50,673)(66,031)(84,576)(97,506)一般及行政費(fèi)用(24,889) (28,197) (39,777) (47,675) (52,156) 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)(37,435) (43,080) (61,327) (69,700) (78,286) 攤銷(xiāo)(10,727) (13,388) (12,650) (14,905) (16,772) 減值0(576)000 總營(yíng)業(yè)費(fèi)用(112,831) (135,914) (179,785) (216,856)

21、 (244,719) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57,08491,430117,946 175,591 221,873 利息支出(5,190)(5,180)(5,318)(5,881)(6,670) 利息及投資收入44,10672,95632,07017,70223,650其他收入2217,4392,841400400 稅前利潤(rùn)96,221166,645147,538187,813239,253備付所得稅(16,553)(20,562)(26,999)(37,861)(48,320)應(yīng)占股權(quán)投資業(yè)績(jī)566(5,733)10,59316,00020,000收入合計(jì)51%35%39%31%18% 非 GAAP EB

22、ITDA15%29%30%29%26% 非 GAAP 凈利潤(rùn)17%40%27%33%26% 盈利能力毛利率45.1%44.6%42.0%42.2%42.4% 非 GAAP EBITDA 利潤(rùn)率32.4%30.9%28.9%28.3%30.2%非 GAAP 凈利潤(rùn)率26.7%27.7%25.2%25.6%27.4% ROE20.4%23.9%16.2%16.5%16.9%ROA9.5%12.3%9.1%9.7%10.4% 每股比率 (人民幣)非 GAAP 基本每股盈利39.153.966.888.4111.2 非 GAAP 攤薄每股盈利38.453.065.786.9109.4 非 GAAP 攤

23、薄每股盈利(美元)5.87.810.013.4 16.9股權(quán)投資84,454189,632216,425243,753271,628物業(yè)及設(shè)備凈額92,030103,387124,944156,399191,705 無(wú)形資產(chǎn)68,27660,94769,01984,338103,730證券投資157,090161,329161,329161,329161,329 其他286,642324,973324,973324,973324,973 總資產(chǎn)965,076 1,312,985 1,568,419 1,845,891 2,196,155借款134,300125,430140,468153,55

24、8179,944 應(yīng)計(jì)費(fèi)用和應(yīng)付賬款117,711161,536193,472229,039262,956商品存款10,76213,64014,74520,59821,219 少數(shù)股東權(quán)益(7,652)(9,083)(6,357)(8,298) (10,547) 凈利潤(rùn)87,600149,263137,439 174,249 221,480 股東權(quán)益總額492,257755,401946,441 1,169,510 1,453,737非 GAAP 凈利潤(rùn)100,731141,344178,961 237,962 300,987 夾層資本6,8199,1039,1039,1039,103 財(cái)務(wù)比

25、率少數(shù)股東權(quán)益116,326115,147108,790100,49389,946 FY19FY20 FY21E FY22E FY23E 總股本與夾層資本合計(jì)615,402879,651 1,064,334 1,279,106 1,552,786年成長(zhǎng)率核心電商51%35%40%31%17% 現(xiàn)金流量表云業(yè)務(wù)84%62%55%41%34% 人民幣百萬(wàn)元FY19FY20FY21EFY22EFY23E數(shù)字媒體和娛樂(lè)23%13%16%11%10%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流150,975180,607230,270262,384343,738創(chuàng)新項(xiàng)目和其它業(yè)務(wù)42%37%-24%18%9%凈利潤(rùn)87,600149

26、,263137,439174,249221,480 遞延收入30,79538,33861,00969,20184,860 其他56,10694,39094,39094,39094,390總負(fù)債349,674433,334504,085566,785643,369折舊14,96220,52321,02024,35030,720 攤銷(xiāo)22,11821,90420,31321,88424,625 股權(quán)激勵(lì)37,49131,74253,55148,82062,747 投資證券損益(16,082)4,439000 應(yīng)占股權(quán)投資份額(566)5,733(3,793)(4,328)(4,875) 營(yíng)運(yùn)資金變

27、動(dòng)32,25021,4188,0475,70719,587 其他(26,798)(74,415)(6,308)(8,298)(10,547) 投資活動(dòng)現(xiàn)金流(151,060) (108,072)(93,962) (116,007) (133,044)資本支出(3,146)(7,888)000 無(wú)形資產(chǎn)收購(gòu)(32,336)(24,662)(70,962)(93,007) (110,044)股權(quán)投資增加凈額(11,578)(24,410)(23,000)(23,000)(23,000)其他(104,000)(51,112)000 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(7,392)70,85315,03813,08926

28、,386非 GAAP 攤薄每股盈利(港元) 5.77.69.613.016.4借款增加凈額8,747(8,870)15,03813,08926,386 估值比率 (x)其他(16,139)79,723000 市盈率 (美股)44.533.326.119.415.4凈現(xiàn)金流(4,232)147,488151,346159,466237,080市盈率 (港股)44.533.326.119.415.4注：截至2021年1月27日（美股）, 2021年1月28日（港股）的收盤(pán)EV/EBITDA (美股)35.128.121.016.012.7 EV/EBITDA (港股)34.727.720.715.

29、8 12.5價(jià)*阿里巴巴的財(cái)政年度3月年結(jié);資料來(lái)源：彭博、公司、（香港）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 金山百萬(wàn)元人民幣FY18FY19 FY20E FY21E FY22E百萬(wàn)元人民幣FY18FY19FY20EFY21EFY22E營(yíng)業(yè)收入5,9064,3715,4186,8178,007物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備2,0362,9131,2651,1431,067利潤(rùn)表資產(chǎn)負(fù)債表營(yíng)業(yè)成本(3,169)(810)(984) (1,112) (1,203) 聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司投資4,5052,70813,19113,19113,191毛利潤(rùn)2,7373,5614,4345,7066,804AFS 投資-10101010銷(xiāo)售和營(yíng)

30、銷(xiāo)費(fèi)用(727)(709)(775) (1,073) (1,324) 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物9,86913,79214,05716,48219,613應(yīng)收賬款1,1852,0599211,0231,041其他2,4552,9193,5603,7043,678總資產(chǎn)20,05024,40233,00335,55138,599一般管理和行政費(fèi)用(449)(377)(427)(432)(453) 研發(fā)費(fèi)用(1,839) (1,539) (1,658) (1,973) (2,229) 股份補(bǔ)償成本(212)(149)(132)(144)(154) 其他收入/支出188225223231236 總營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)

31、利潤(rùn)(3,039) (302)(2,548) 1,013(2,768) 1,666(3,390) 2,316(3,924) 2,880遞延收入7529311,4091,7042,002其他收入/損失(146)(1,237)266-借款4,0674,2812,3232,3232,323財(cái)務(wù)收入凈額(1)201325319358應(yīng)付賬款9481,502433477 480聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司股份424(392)(211)-其它應(yīng)付款項(xiàng)1,1011,690867818801稅前收入(25)(415)2,0462,6353,238其它2613881,4341,4341,434所得稅(140)(153)(223)(395)(486) 總負(fù)債7,1288,7926,4666,7567,039少數(shù)股東權(quán)益(554)2775578251,030 歸屬股東凈利潤(rùn)389(845)1,2651,4151,722股東權(quán)益總額13,03813,79724,16825,60027,335歸屬股東經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6225401,1311,5591,876少數(shù)股東權(quán)益(116)1,8122,3703,1954,225主要財(cái)務(wù)比率總權(quán)益12,92215,60926,53728,79531,