A股基本面20年復(fù)盤投入資本回報(bào)率（ROIC）

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 投入資本回報(bào)率（ROIC）：價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力 4 HYPERLINK l _TOC_250009 全 A：歷史均值 6.68%，指標(biāo)波動(dòng)跟隨經(jīng)濟(jì)周期 5 HYPERLINK l _TOC_250008 各板塊：消費(fèi)板塊盈利能力領(lǐng)跑市場(chǎng)，中上游部分行業(yè)景氣向上 7 HYPERLINK l _TOC_250007 上游原料：2020 板塊 ROIC 回歸歷史均值，需求端高景氣建材盈利上行 7 HYPERLINK l _TOC_250006 中游制造：2019-2020 板塊 ROIC 穩(wěn)步回升，電子行業(yè)表現(xiàn)亮眼 8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250005 下游消費(fèi)：食飲&家電盈利持續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)， 2020 醫(yī)藥 ROIC 顯著提升 10支持服務(wù)：2020 公用事業(yè) ROIC 改善，計(jì)算機(jī)資本投入邊際效率下降 11 HYPERLINK l _TOC_250004 房建板塊：2020 年盈利規(guī)模收窄，整體 ROIC 維持高于歷史均值水平 12 HYPERLINK l _TOC_250003 ROIC-WACC：衡量公司的價(jià)值創(chuàng)造能力 13 HYPERLINK l _TOC_250002 全 A：2018-2020 資本成本降低，市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造能力改善 14 HYPERLINK l _TOC_250001 各板塊：食飲十年年均創(chuàng)

3、造 10%價(jià)值增量 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖 1：2000-2020 年全 A ROIC（%）均值為 6.68% 6圖 2：全 A ROIC（%）波動(dòng)與宏觀 GDP 增速（%）保持一致 6圖 3：2000-2020 年全 A 息前稅后營業(yè)利潤 CAGR 19.46% 7圖 4：2000-2020 年全 A 平均投入資本 CAGR 19.29% 7圖 5：2000-2020 年采掘行業(yè) ROIC 歷史均值 9.12% 7圖 6：2000-2020 年鋼鐵行業(yè) ROIC 歷史均值 6.67% 7圖 7：2000-2020 年建材行業(yè) ROIC

4、歷史均值 7.20% 8圖 8：2000-2020 年有色行業(yè) ROIC 歷史均值 6.05% 8圖 9：2000-2020 年化工行業(yè) ROIC 歷史均值 5.78% 8圖 10：2000-2020 年電氣設(shè)備行業(yè) ROIC 歷史均值 7.23% 9圖 11：2000-2020 年機(jī)械設(shè)備行業(yè) ROIC 歷史均值 7.25% 9圖 12：2000-2020 年電子行業(yè) ROIC 歷史均值 4.57% 9圖 13：2000-2020 年軍工行業(yè) ROIC 歷史均值 3.50% 9圖 14：2000-2020 年通信行業(yè) ROIC 歷史均值 5.37% 9圖 15：2000-2020 年農(nóng)業(yè)行業(yè)

5、 ROIC 歷史均值 6.29% 10圖 16：2000-2020 年醫(yī)藥行業(yè) ROIC 歷史均值 8.36% 10圖 17：2000-2020 年食飲行業(yè) ROIC 歷史均值 13.46% 10圖 18：2000-2020 年紡服行業(yè) ROIC 歷史均值 5.99% 10圖 19：2000-2020 年休閑服務(wù)行業(yè) ROIC 歷史均值 6.57% 11圖 20：2000-2020 年輕工行業(yè) ROIC 歷史均值 6.12% 11圖 21：2000-2020 年傳媒行業(yè) ROIC 歷史均值 4.46% 11圖 22：2000-2020 年家電行業(yè) ROIC 歷史均值 8.36% 11圖 23：

6、2000-2020 年汽車行業(yè) ROIC 歷史均值 8.74% 11圖 24：2000-2020 年公用事業(yè)行業(yè) ROIC 歷史均值 6.48% 12圖 25：2000-2020 年交運(yùn)行業(yè) ROIC 歷史均值 6.35% 12圖 26：2000-2020 年商貿(mào)行業(yè) ROIC 歷史均值 6.16% 12圖 27：2000-2020 年計(jì)算機(jī)行業(yè) ROIC 歷史均值 5.90% 12圖 28：2000-2020 年房地產(chǎn)行業(yè) ROIC 歷史均值 6.18% 13圖 29：2000-2020 年建筑行業(yè) ROIC 歷史均值 5.02% 13圖 30：2005-2020 年市場(chǎng)各板塊及行業(yè) ROI

7、C-WACC（%）情況 15圖 31：2005-2020 年市場(chǎng)各板塊及行業(yè) ROIC-WACC 0 個(gè)股數(shù)量（家）分布 16投入資本回報(bào)率（ROIC）：價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力投入資本回報(bào)率（ROIC）是價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力之一。根據(jù)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式，ROIC 和 g 是推動(dòng)公司價(jià)值增長的基本因素。其中，投入資本回報(bào)率（ROIC）從企業(yè)整體的投入資本角度對(duì)資金的使用效率進(jìn)行衡量，綜合考慮了股權(quán)及債權(quán)人的投資回報(bào)率，避免了資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)影響，對(duì)于衡量企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力具有重要參考意義，可以用來決定企業(yè)未來價(jià)值。企業(yè)所在的行業(yè)特征、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均對(duì) ROIC 產(chǎn)生直接影響。一般來

8、說，擁有更高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司將帶來更強(qiáng)的議價(jià)能力或更高的成本效率，并驅(qū)動(dòng) ROIC 提升。市場(chǎng)方面，在具有資本密集度較高、創(chuàng)新機(jī)會(huì)較少、差異性競(jìng)爭(zhēng)較弱等特性的行業(yè)中，企業(yè)難以建立長期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，ROIC 整體較低，但政策影響、技術(shù)革新、市場(chǎng)需求迭代等外部因素影響，均會(huì)對(duì)行業(yè)性質(zhì)及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而動(dòng)態(tài)改變行業(yè)和企業(yè)的ROIC。高收益率的行業(yè)一般具有能夠建立品牌或?qū)＠趬?、外延成長性較強(qiáng)等特征；低收益率的行業(yè)一般進(jìn)入壁壘較低、產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格差異較小、或受監(jiān)管限制，企業(yè)難以獲取價(jià)格溢價(jià)或提升成本效益；周期性行業(yè)的特征為收益率階段性上升，然后在一段時(shí)間內(nèi)下降，并無明確的收益率發(fā)展方向。收益率呈

9、持續(xù)上升趨勢(shì)的行業(yè)較為稀少。從投入資本回報(bào)率的發(fā)展趨勢(shì)來看，多數(shù)行業(yè)和企業(yè)的收益率跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期波動(dòng)，伴隨產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格上漲提升收益率，并在經(jīng)濟(jì)衰退中出現(xiàn)回落；真正能夠提升整體收益率趨勢(shì)的企業(yè)主要集中于資本密集度較低、擁有較強(qiáng)外延成長性的行業(yè)。部分行業(yè)的收益率提升則是由更低成本的資本投入驅(qū)動(dòng)，如航空、國防；而由品牌和質(zhì)量帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)及外延擴(kuò)展帶來的成本效益提升優(yōu)勢(shì)，相較于暫時(shí)的資源優(yōu)勢(shì)等更具長期持續(xù)性；此外，資源優(yōu)勢(shì)如果能夠與產(chǎn)品的長周期結(jié)合，則仍具有較好的持續(xù)性。公司層面的收益率差異則更具持續(xù)性，高收益率企業(yè)更容易維持較高的投入資本回報(bào)率。企業(yè)找到提升投入資本回報(bào)率的長期發(fā)展戰(zhàn)略，如改變

10、公司的商業(yè)模式、或?qū)﹂L周期的產(chǎn)品/服務(wù)做出提升，則更容易持續(xù)獲取高收益率。公司能夠維持高 ROIC 的時(shí)間越長，其創(chuàng)造的價(jià)值也越大。在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，企業(yè)的投入資本回報(bào)率應(yīng)接近于資本成本。ROIC 計(jì)算公式: =(營業(yè)利潤+ 利息費(fèi)用) + ( 實(shí)際所得稅稅率) （期初+ 期末投入資本）其中：息前稅后營業(yè)利潤：NOPLAT=營業(yè)利潤+利息費(fèi)用，-利息費(fèi)用=利息支出-利息資本化金額-利息收入，（若未公布財(cái)務(wù)費(fèi)用明細(xì)，以“財(cái)務(wù)費(fèi)用”替代）；-實(shí)際所得稅稅率=所得稅/利潤總額（當(dāng)所得稅0（即 ROICWACC）則代表企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)有能力創(chuàng)造超過將同樣資本進(jìn)行其他風(fēng)險(xiǎn)相近的投資時(shí)所獲得的利

11、潤；反之，企業(yè)在損毀價(jià)值，這樣的企業(yè)不具備投資價(jià)值，并且當(dāng)企業(yè) EVA0（ ROICWACC，較高的增速 g 將促進(jìn)價(jià)值提升，當(dāng) ROICWACC 的公司通過增長創(chuàng)造價(jià)值；ROIC0 個(gè)股數(shù)量（家）分布上游采掘鋼鐵 建筑材料有色金屬化工 機(jī)械設(shè)備通信 電氣設(shè)備國防軍工電子 食品飲料617中游下游-必選 醫(yī)藥生物消費(fèi) 農(nóng)林牧漁紡織服裝家用電器下游-可選 輕工制造消費(fèi)傳媒休閑服務(wù)汽車計(jì)算機(jī)4支持服務(wù) 商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)交通運(yùn)輸5合計(jì)（家） 243 523 713 367 693 590 426 400 302 488 563 653 964 619 810 1153 房建房地產(chǎn)建筑裝飾4328202

12、81720149159121561061504848433344364749677538715426403685128302320243441274035197344 534248422627203736481554431723303424232619182031372145321261412724242930282411118101581312248313095239322820212832311440231518715121110587810311113023494733219151317211022144533391627131293111761712625202317913143201

13、11313201914111212114697101144109765321916192114106868811132010171221289280110928169454956667946694425463625291419172613117145365932252120171771214242482728212271813397897141512713614403235175317232221101020105515139191485156254714411819551184416211510172220342313109 706984523330162326343641353164461736221330151412718232719282513343112131391616191117103152322