且行且珍惜結(jié)構(gòu)上均衡配置或最為穩(wěn)妥

1、目錄一、市場(chǎng)回顧 4（一）權(quán)益市場(chǎng) 4（二）債券市場(chǎng) 5（三）商品市場(chǎng) 6（四）宏微觀市場(chǎng)指標(biāo) 7二、各類型基金表現(xiàn) 11三、基金持倉(cāng) 14（一）資產(chǎn)配置 14（二）持倉(cāng)個(gè)股和行業(yè)分析 14四、基金組合 17（一）權(quán)益型 FOF 17（二）絕對(duì)收益型 FOF 18五、短期重要事件或數(shù)據(jù) 20六、月度觀點(diǎn) 20（一）量化資產(chǎn)配置建議 20（二）12 月公募基金投資建議 20七、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 1國(guó)內(nèi)外重要權(quán)益指數(shù)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30） 4圖表 2國(guó)內(nèi)主要權(quán)益指數(shù)近一年走勢(shì) 4圖表 3國(guó)際主要權(quán)益指數(shù)近一年

2、走勢(shì) 4 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 4申萬(wàn)各行業(yè)近一月漲跌幅（2020/11） 5圖表 5個(gè)股近一月漲跌幅分布 5圖表 6近一月大小盤分化度 5 HYPERLINK l _TOC_250020 圖表 7國(guó)內(nèi)債市指標(biāo)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30） 6圖表 8期限利差近一年走勢(shì) 6圖表 9信用利差近一年走勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 10國(guó)內(nèi)外重要商品指數(shù)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30） 6 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 11國(guó)內(nèi)外重要商品指數(shù)近一年表現(xiàn) 7 HYPERLI

3、NK l _TOC_250017 圖表 12滬深 300 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近五年走勢(shì) 7圖表 13社融、M2 增速 2016 年以來走勢(shì) 8 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 14M1、M1-M2 增速走勢(shì) 8 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 15萬(wàn)得全A 乖離率走勢(shì) 9 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 16融資買入占比 2019 年以來走勢(shì) 10 HYPERLINK l _TOC_250013 圖表 17擇時(shí)型基金倉(cāng)位指數(shù) 2018 年以來走勢(shì) 10 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 18不同類型基金整體表現(xiàn)（202

4、0/11/1-2020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 19各類型基金內(nèi)部分化表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 20近一年主動(dòng)偏股型基金月度賺錢效應(yīng)（2020/11/1-2020/11/30） 13圖表 21不同類型基金近兩年資產(chǎn)配置情況 14 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 22半年頻次完整持倉(cāng)下個(gè)股占比分析 14 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 23半年頻次完整持倉(cāng)下行業(yè)占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250007

5、 圖表 24基于季報(bào)十大重倉(cāng)股的個(gè)股占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 25基于季報(bào)十大重倉(cāng)股的行業(yè)占比分析 16 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 26近一年基金十大重倉(cāng)股行業(yè)占比變化 17 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 27權(quán)益 FOF 策略歷史回測(cè) 18 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 28權(quán)益 FOF 組合 2020 年四季度持倉(cāng)及表現(xiàn)（截止 2020/11/30） 18 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 29最新絕對(duì)收益模擬組合配置情況及歷史表現(xiàn)（2020/11）

6、19 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 30下月重要事件或數(shù)據(jù) 20 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 31量化資產(chǎn)配置建議 20一、市場(chǎng)回顧（一）權(quán)益市場(chǎng)國(guó)內(nèi)方面，11 月風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)強(qiáng)勁，輝瑞疫苗出來使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線逐漸強(qiáng)化，整月市場(chǎng)震蕩上漲，成交量回暖，各寬基指數(shù)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，結(jié)構(gòu)性行情顯著，上證綜指漲 5.19%，滬深 300 漲 5.64%，中證 500 漲 3.43%，創(chuàng)業(yè)板指跌 0.90%，萬(wàn)得全 A 漲 3.98%，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比較高的大盤和滬深 300 表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而醫(yī)藥科技等新經(jīng)濟(jì)占比較多的創(chuàng)業(yè)板反而出現(xiàn)回調(diào)。行業(yè)板塊在震蕩上漲中出現(xiàn)

7、顯著分化，低估值、順周期板塊受到資金追捧，例如有色、能源、鋼鐵、大金融等，存量博弈下，資金從估值相對(duì)高位的、基金重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技板塊持續(xù)流出，其中醫(yī)藥板塊受醫(yī)保政策和疫情消散預(yù)期利空影響最大而表現(xiàn)最弱。國(guó)際方面，11 月美國(guó)大選落定、民主黨候選人拜登當(dāng)選，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好獲得大幅提振，輝瑞疫苗研發(fā)取得重大進(jìn)展，明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大大增強(qiáng)，以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線的資產(chǎn)全線大漲，受疫情影響較大的歐美股市強(qiáng)勢(shì)反彈。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，估值低位的港股繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，最終收漲 9.27%。圖表 1國(guó)內(nèi)外重要權(quán)益指數(shù)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30）股票指數(shù)上證綜指滬深 300中證

8、500創(chuàng)業(yè)板指萬(wàn)得全 A恒生指數(shù)標(biāo)普 500納斯達(dá)克歐洲 STOXX600近一月漲跌幅5.19%5.64%3.43%-0.90%3.98%9.27%10.75%11.80%13.73%資料來源：wind、下圖為國(guó)內(nèi)外重要權(quán)益指數(shù)近一年走勢(shì)。A 股整體呈現(xiàn)震蕩上漲之勢(shì)；歐美股市今年 3 月份受疫情和流動(dòng)性危機(jī)影響而大幅下跌，波動(dòng)顯著放大，其余時(shí)間呈溫和上漲之勢(shì)；科技板塊占比較高的納指 4 月份以來在貨幣寬松、復(fù)蘇預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)下反彈最為迅猛；估值驅(qū)動(dòng)的行情下，港股最近一年“多災(zāi)多難”，絕對(duì)收益與相對(duì)收益均不樂觀。A 股內(nèi)部，科技、醫(yī)藥占比較多的創(chuàng)業(yè)板自去年 3 季度至今年 2 季度大

9、幅跑贏其他觀測(cè)指數(shù)，可謂一枝獨(dú)秀，但 4 季度以來明顯弱于大盤和滬深 300 等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比較多的指數(shù)。11 月海外股市受美國(guó)大選落定和疫苗進(jìn)展的利好刺激而大漲，國(guó)內(nèi)股市整體震蕩上漲但內(nèi)部分化巨大，大盤和滬深 300 表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)業(yè)板疲軟。圖表 2國(guó)內(nèi)主要權(quán)益指數(shù)近一年走勢(shì)圖表 3國(guó)際主要權(quán)益指數(shù)近一年走勢(shì)資料來源：wind，資料來源：wind，中微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面。11 月市場(chǎng)整體震蕩上漲但內(nèi)部分化巨大，賺錢效應(yīng)一般。上旬拜登當(dāng)選刺激科技板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，但中旬輝瑞疫苗取得重大進(jìn)展，市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，海外原油、銅鋁等大宗商品價(jià)格大幅上漲，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線邏輯得以進(jìn)一步強(qiáng)化，低估值

10、、順周期板塊引領(lǐng)中下旬市場(chǎng)走勢(shì)，有色、能源、鋼鐵、大金融等表現(xiàn)亮眼；存量資金博弈下，資金從主動(dòng)基金傳統(tǒng)重倉(cāng)的醫(yī)藥、消費(fèi)、科技板塊流出，其中醫(yī)藥板塊受帶量采購(gòu)政策和疫情消散預(yù)期的利空影響回撤最為顯著。11 月萬(wàn)得全A 震蕩回升，但股市賺錢效應(yīng)一般，正收益概率61%、跑贏萬(wàn)得全A 指數(shù)的個(gè)股占比僅 42%，收益率分布呈一定右偏，40%的下跌個(gè)股跌幅在 8%以上，大幅下跌個(gè)股占比不低，10%的個(gè)股漲幅超過 16%，大幅上漲個(gè)股占比較高。11 月股市行業(yè)分化十分顯著，典型結(jié)構(gòu)性行情；大小盤風(fēng)格上，大盤股略占優(yōu)勢(shì)但不明顯，主要區(qū)別在于行業(yè)。圖表 4 申萬(wàn)各行業(yè)近一月漲跌幅（2020/11）資料來源：wi

11、nd，圖表 5個(gè)股近一月漲跌幅分布圖表 6近一月大小盤分化度資料來源：wind，資料來源：wind，（二）債券市場(chǎng)上旬美國(guó)大選落地刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好向上，中旬輝瑞疫苗令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，此外部分國(guó)企信用違約導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳遞，債市利空接連不斷，中上旬債市收益率一路熊平向上，下旬隨著金融委發(fā)聲平息違約風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散以及央行流動(dòng)性的及時(shí)投放，債市有所企穩(wěn)。整個(gè) 11 月，1 年國(guó)債收益率繼續(xù)上行 10.3bp， 10 年國(guó)債收益率上行 6.9bp，轉(zhuǎn)債小幅震蕩，成交量回落，無(wú)論是長(zhǎng)端利率還是短端利率已處于近五年中等偏上分位點(diǎn)，具有了一定的安全邊際，期限利差 11 月繼續(xù)收窄、收益

12、率曲線向熊平繼續(xù)演化，短端信用利差受信用違約事件影響大幅拉大。圖表 7國(guó)內(nèi)債市指標(biāo)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30）債市指標(biāo)1 年期國(guó)債收益率10 年期國(guó)債收益率國(guó)債期限利差（10-1）一年期 AA+信用利差五年期 AA+信用利差區(qū)間起點(diǎn)2.733.180.450.651.20區(qū)間終點(diǎn)2.833.250.420.961.20變動(dòng) bp10.376.90-3.4731.690.64資料來源：wind、下圖為國(guó)內(nèi)債市期限利差和信用利差近一年走勢(shì)。近一年收益率曲線由牛陡向熊平演變的特征特別明顯，而 5月便是分界線。11 月因部分國(guó)企違約事件導(dǎo)致短端信用利差大幅擴(kuò)大，長(zhǎng)端信用利差受此

13、影響相對(duì)較小。圖表 8期限利差近一年走勢(shì)圖表 9信用利差近一年走勢(shì)資料來源：wind，資料來源：wind，（三）商品市場(chǎng)11 月美國(guó)大選落地、民主黨候選人拜登當(dāng)選，此外輝瑞疫苗研發(fā)獲得重大進(jìn)展，明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大大增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好受到顯著提振，以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線上漲；避險(xiǎn)情緒回落，美元指數(shù)跌 2.11%，倫敦金跌 5.37%；經(jīng)濟(jì)需求預(yù)期大幅提升，11 月布油價(jià)格大幅上漲 25.88%；國(guó)際銅價(jià)繼續(xù)大幅攀升 12.61%創(chuàng)五年新高，國(guó)內(nèi)交易的螺紋鋼亦上漲 5.94%。圖表 10國(guó)內(nèi)外重要商品指數(shù)近一月表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30）商品指數(shù)倫敦金現(xiàn)ICE 布油LME

14、 銅SHFE 螺紋鋼近一月漲跌幅-5.37%25.88%12.61%5.94%資料來源：wind、注：原油、黃金等大宗商品為 24 小時(shí)連續(xù)交易，其漲跌幅與收盤截止計(jì)算點(diǎn)有關(guān)，與東 8 時(shí)區(qū)的直觀感受可能會(huì)有差異。圖表 11國(guó)內(nèi)外重要商品指數(shù)近一年表現(xiàn)資料來源：wind，（四）宏微觀市場(chǎng)指標(biāo)為了清晰刻畫當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，從不同維度出發(fā)，我們構(gòu)建了一個(gè)市場(chǎng)宏微觀的指標(biāo)體系。股債性價(jià)比我們使用指數(shù)市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債收益率構(gòu)建了滬深 300 指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)，以此來作為股市相對(duì)債市性價(jià)比的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，下圖展示了其近五年的走勢(shì)以及分位點(diǎn)情況。當(dāng)前股市相對(duì)債市性價(jià)比指標(biāo)位于歷史 20%分位點(diǎn)左右，1

15、1 月伴隨著滬深 300 指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高及債市收益率的繼續(xù)上行，股票相對(duì)債券長(zhǎng)期性價(jià)比月度繼續(xù)回落，債券資產(chǎn)當(dāng)前相對(duì)股票資產(chǎn)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值明顯更優(yōu)。圖表 12滬深 300 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近五年走勢(shì)資料來源：wind，社融、M2信用/貨幣該指標(biāo)從宏觀角度出發(fā)，M2 反應(yīng)貨幣供給，社融反應(yīng)實(shí)體融資需求，在中國(guó)都屬于典型的基本面領(lǐng)先指標(biāo)。此外我們還構(gòu)建了社融-M2 指標(biāo)，反應(yīng)的是資金需求與供給之間的相對(duì)強(qiáng)弱，也就是資金價(jià)格，該項(xiàng)指標(biāo)歷史上對(duì)判斷利率大方向走勢(shì)有較大幫助。今年 2 月份以來社融、M2 增速大幅抬升，但近期上行放緩；今年 5 月份開始，社融-M2 增速拐頭向上，社融、M2 增速缺口繼續(xù)拉大，

16、“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”，11 月份缺口擴(kuò)大。圖表 13 社融、M2 增速 2016 年以來走勢(shì)資料來源：wind，M1、M1-M2流動(dòng)性M1 作為流動(dòng)性指標(biāo)反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)。如果 M1 增速大于 M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速，企業(yè)和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)景氣度上升。2019年以來兩指標(biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)中向上趨勢(shì)，三季度以來 M1-M2 增速差平穩(wěn)向上，經(jīng)濟(jì)景氣度向好。圖表 14M1、M1-M2 增速走勢(shì)資料來源：wind，指數(shù)乖離率逆向市場(chǎng)情緒從技術(shù)面角度出發(fā)，構(gòu)建萬(wàn)得全 A 的乖離率指標(biāo)，反應(yīng)的是當(dāng)前指數(shù)偏離 60 日均線的程

17、度，在一個(gè)非強(qiáng)趨勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境下，該偏離度越大，其回調(diào)的概率也越大，在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下有一定參考價(jià)值。經(jīng)歷 7 月下旬以來的盤整，當(dāng)前市場(chǎng)已回歸震蕩市，10 月底萬(wàn)得全 A 乖離率一度十分接近震蕩買點(diǎn)，11 月底乖離率 1.3%并無(wú)明確信號(hào)。圖表 15萬(wàn)得全 A 乖離率走勢(shì)資料來源：wind，融資買入占比風(fēng)險(xiǎn)偏好融資買入額是市場(chǎng)上比較激進(jìn)資金的代表，其成交占比一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)向， 2020 年 1 月呈現(xiàn)高位震蕩之勢(shì)，2 月初小幅回落后迅速反彈，高點(diǎn)一度超過 2019 年 4 月峰值，3-5 月震蕩回落，6 月至 7 月中大幅提升并推動(dòng)指數(shù)大幅上漲，三季度因快牛預(yù)期消散而回落顯著，

18、11 月該指標(biāo)從底部反彈并推動(dòng)指數(shù)上漲，目前上下皆有空間。圖表 16融資買入占比 2019 年以來走勢(shì)資料來源：wind，擇時(shí)型基金倉(cāng)位指數(shù)先行市場(chǎng)情緒優(yōu)選市場(chǎng)上的擇時(shí)型基金，日頻測(cè)算其倉(cāng)位變化，默認(rèn)這些擇時(shí)型基金在倉(cāng)位變化上相對(duì)市場(chǎng)有領(lǐng)先性，該倉(cāng)位指數(shù)較領(lǐng)先的把握了 2019 年 12 月的反彈行情，2020 年以來該倉(cāng)位指數(shù)寬幅震蕩，8 月大幅抬升之后，9 月中下旬以來回落明顯，當(dāng)前處于歷史相對(duì)低位。圖表 17擇時(shí)型基金倉(cāng)位指數(shù) 2018 年以來走勢(shì)資料來源：wind，二、各類型基金表現(xiàn)按照簡(jiǎn)單平均的方式計(jì)算不同類型基金的月度收益情況，11 月風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但市場(chǎng)主線轉(zhuǎn)向明顯，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)

19、整體震蕩上漲但分化巨大，低估值、順周期板塊表現(xiàn)亮眼，而主動(dòng)基金重倉(cāng)的醫(yī)藥消費(fèi)科技板塊表現(xiàn)疲軟，主動(dòng)偏股基金整體展現(xiàn)出一定的賺錢效應(yīng)但明顯跑輸大盤指數(shù)，不過表現(xiàn)較好的前 1/3 基金創(chuàng)造 alpha 能力依然較強(qiáng)；美國(guó)大選落定拜登當(dāng)選、輝瑞疫苗取得重大進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，歐美股市 11 月大幅反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加通脹預(yù)期，原油等大宗商品大幅上漲；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，估值洼地的港股在 11 月表現(xiàn)亦十分出色上漲近 10%；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加信用違約風(fēng)險(xiǎn)沖擊，債市利率繼續(xù)上升，1 年期信用利差大幅擴(kuò)大。整個(gè) 11月，股票型基金整體表現(xiàn)最好，漲幅 3.62%；純債基金整體表現(xiàn)最弱

20、，跌幅 0.13%；QDII 基金在歐美股市和原油等大宗商品大漲的情況下整體上漲 6.24%；FOF 基金整體上漲 1.04%。圖表 18 不同類型基金整體表現(xiàn)（2020/11/1-2020/11/30）資料來源：wind，在各自類型下，我們按照月收益排名選出了一些代表性的個(gè)基。股票型基金中南方中證高鐵產(chǎn)業(yè)、銀華滬深 300、信誠(chéng)中證 800 有色月度表現(xiàn)最好，前兩者月末兩個(gè)交易日凈值異常波動(dòng)，后者為有色主題基金，醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)相對(duì)最差；偏股混合型基金里博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)、華寶資源優(yōu)選、易方達(dá)資源行業(yè)月度表現(xiàn)最好，均精選以有色為代表的資源板塊個(gè)股，醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)相對(duì)最弱；平衡混合型基金里華商恒益

21、穩(wěn)健、廣發(fā)聚富、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng) 2 號(hào)表現(xiàn)最好；靈活混合型基金中東方支柱產(chǎn)業(yè)、華商新趨勢(shì)優(yōu)選、華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)月收益最高，均重倉(cāng)有色板塊個(gè)股，重倉(cāng)醫(yī)藥板塊的基金表現(xiàn)相對(duì)最弱；偏債型中華商可轉(zhuǎn)債 A、浙商豐利增強(qiáng)、華商瑞鑫定期開放表現(xiàn)最好，權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)較高且精選順周期板塊個(gè)券；綜合債基金中華夏雙債增強(qiáng) A、華夏聚利、泰達(dá)宏利聚利表現(xiàn)最好，精選個(gè)券，均具有較高權(quán)益彈性；純債基金中民生加銀嘉盈、南方暢利定期開放、招商安錦A 表現(xiàn)最好，凈值均出現(xiàn)異常向上波動(dòng)，表現(xiàn)最差的三只債基疑似踩雷；QDII 和 FOF 基金業(yè)績(jī)滯后一個(gè)交易日，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，歐美股市、原油、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁

22、，QDII 基金大漲，重倉(cāng)美股石油板塊的 QDII 基金表現(xiàn)最好，例如華寶標(biāo)普油氣A、廣發(fā)道瓊斯美國(guó)石油 A、諾安油氣能源，黃金主題 QDII 基金表現(xiàn)最差，F(xiàn)OF 基金中底層權(quán)益?zhèn)}位高、精選風(fēng)格偏低估值順周期個(gè)基的東方紅頤和積極養(yǎng)老目標(biāo)五年、建信福澤裕泰 A、嘉實(shí)養(yǎng)老 2050 五年表現(xiàn)最好，底層權(quán)益?zhèn)}位低且重倉(cāng)醫(yī)藥消費(fèi)科技板塊的 FOF 基金表現(xiàn)相對(duì)較差。股票型基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率圖表 19各類型基金內(nèi)部分化表現(xiàn)（2020/11/12020/11/30）1南方中證高鐵產(chǎn)業(yè)86.653寶盈醫(yī)療健康滬港深-11.372銀華滬深 30024.502長(zhǎng)盛醫(yī)療行業(yè)

23、-11.593信誠(chéng)中證 800 有色22.851招商國(guó)證生物醫(yī)藥-12.04偏股混合型基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)20.303農(nóng)銀匯理創(chuàng)新醫(yī)療-10.892華寶資源優(yōu)選18.982富國(guó)生物醫(yī)藥科技-11.103易方達(dá)資源行業(yè)18.371富國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)-11.33平衡混合型基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1華商恒益穩(wěn)健10.603融通藍(lán)籌成長(zhǎng)-1.722廣發(fā)聚富9.342華安寶利配置-1.743博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng) 2 號(hào)7.341凱石灃 A-2.90靈活混合型基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1東方支柱產(chǎn)業(yè)19.

24、813富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療-11.392華商新趨勢(shì)優(yōu)選19.532醫(yī)改 A-11.583華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)15.901長(zhǎng)信醫(yī)療保健行業(yè)-12.29偏債型基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1華商可轉(zhuǎn)債 A8.063華商雙債豐利 A-2.162浙商豐利增強(qiáng)7.332中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A-2.413華商瑞鑫定期開放6.631泓德裕泰 A-3.85綜合債基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1華夏雙債增強(qiáng) A3.423廣發(fā)聚利 A-1.272華夏聚利3.352工銀瑞信信用添利 A-1.453泰達(dá)宏利聚利2.271鵬華普天債券 A-1.85純債基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名

25、倒數(shù)基金名稱收益率1民生加銀嘉盈6.493融通歲歲添利 A-6.062南方暢利定期開放6.442博時(shí)富誠(chéng)純債-7.583招商安錦 A3.081華泰紫金豐利中短債 A-8.63QDII 基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1華寶標(biāo)普油氣 A 人民幣36.673嘉實(shí)黃金(QDII-FOF-LOF)-6.892廣發(fā)道瓊斯美國(guó)石油 A 人民幣36.262諾安全球黃金-6.923諾安油氣能源28.721易方達(dá)黃金主題 A 人民幣-9.42FOF 基金收益排名正數(shù)基金名稱收益率收益排名倒數(shù)基金名稱收益率1東方紅頤和積極養(yǎng)老目標(biāo)五年4.403鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年-1.572建信福澤裕泰

26、A4.012前海開源裕澤定開-1.643嘉實(shí)養(yǎng)老 2050 五年3.521鵬華養(yǎng)老 2035 三年-1.98資料來源：wind、注：凈值異常波動(dòng)，大額贖回、個(gè)券價(jià)值重估等均有可能是原因我們統(tǒng)計(jì)主動(dòng)偏股型基金在不同時(shí)期的漲跌幅情況以及相對(duì)指數(shù)的超額收益情況，以便反應(yīng)主動(dòng)偏股型基金在不同時(shí)期的賺錢效應(yīng)以及相對(duì)指數(shù)的配置價(jià)值。絕對(duì)收益層面，去年 12 月、今年 1-2 月、4-7 月主動(dòng)偏股型基金賺錢效應(yīng)較高，其中去年 12 月、今年 4 月、6-7 月屬于普漲行情、今年 1-2 月、5 月、10-11 月屬于結(jié)構(gòu)性行情；相對(duì)收益方面，今年 1-2 月、4-6 月主動(dòng)偏股型基金相對(duì)指數(shù)的超額收益顯著

27、，尤其今年 2 月、4 月、6 月跑贏萬(wàn)得全 A指數(shù)的主動(dòng)偏股型基金占比超過 80%。此外我們發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)較好的前 1/3 基金無(wú)論是相對(duì)收益還是絕對(duì)收益相較均值均有明顯提升，可見主動(dòng)偏股型基金的優(yōu)選也是十分關(guān)鍵的。今年 11 月主動(dòng)偏股型基金絕對(duì)收益效應(yīng)一般，平均漲幅接近 2.3%，相對(duì)收益較差，跑輸萬(wàn)得全A 指數(shù)超 1.5%，跑贏萬(wàn)得全 A 的主動(dòng)偏股基金占比僅 30%，但表現(xiàn)較好的前 1/3 基金相對(duì)萬(wàn)得全A 超額收益超過 2.7%，跑贏基金均值收益亦超過 4%。圖表 20近一年主動(dòng)偏股型基金月度賺錢效應(yīng)（2020/11/1-2020/11/30）資料來源：wind，三、基金持倉(cāng)（一）資產(chǎn)配

28、置通過季報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)我們可以獲取近兩年不同類型基金在股票倉(cāng)位、債券倉(cāng)位以及券種配置上的變動(dòng)情況。圖表 21不同類型基金近兩年資產(chǎn)配置情況資料來源：wind，根據(jù)最新的 2020 年三季報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)類型基金的股票倉(cāng)位相較 2020 年二季報(bào)均有小幅回落，但回落幅度不大，平均回落 1 個(gè)百分點(diǎn)左右。偏債型、純債型基金的債券倉(cāng)位均繼續(xù)降低，靈活配置型基金債券倉(cāng)位上升近 3 個(gè)百分點(diǎn)。純債基金券種配置上占比變化不大。可以看出 2020 年三季度公募基金總體上對(duì)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行了小幅減持、對(duì)債券資產(chǎn)的增減持出現(xiàn)一定分化，券種配置變化不大。（二）持倉(cāng)個(gè)股和行業(yè)分析分別基于半年頻次的完整持倉(cāng)和季報(bào)的十

29、大重倉(cāng)股統(tǒng)計(jì)普通股票型和偏股混合型基金的持倉(cāng)個(gè)股情況。統(tǒng)計(jì)所有基金持倉(cāng)平均占比最高的、超配比例最高的 20 只個(gè)股、前十大占比行業(yè)、超低配前五后五行業(yè)。2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比股票名稱所屬行業(yè)超低配比例股票名稱所屬行業(yè)超低配比例圖表 22半年頻次完整持倉(cāng)下個(gè)股占比分析貴州茅臺(tái)食品飲料2.69貴州茅臺(tái)食品飲料2.54立訊精密電子1.11立訊精密電子1.38中國(guó)平安非銀金融1.72立訊精密電子2.12長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物0.95長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物0.92格力電器家用電器1.59五糧液食品飲料1.64萬(wàn)

30、科 A房地產(chǎn)0.69寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.58立訊精密電子1.56長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物1.34保利地產(chǎn)房地產(chǎn)0.60邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.57五糧液食品飲料1.46寧德時(shí)代電氣設(shè)備1.24邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.55五糧液食品飲料0.50萬(wàn)科 A房地產(chǎn)1.41恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.21完美世界傳媒0.55恒生電子計(jì)算機(jī)0.49招商銀行銀行1.35邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.95兆易創(chuàng)新電子0.49億緯鋰能電氣設(shè)備0.47恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.25恒生電子計(jì)算機(jī)0.80藥明康德醫(yī)藥生物0.48三七互娛傳媒0.47長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物1.19中國(guó)平安非銀金融0.77五糧液食品飲料0.47完美世界傳媒0.40保利地產(chǎn)房地產(chǎn)1.

31、05中國(guó)中免休閑服務(wù)0.76億緯鋰能電氣設(shè)備0.44藥明康德醫(yī)藥生物0.40美的集團(tuán)家用電器0.99隆基股份電氣設(shè)備0.76瀘州老窖食品飲料0.43隆基股份電氣設(shè)備0.39伊利股份食品飲料0.88藥明康德醫(yī)藥生物0.74貴州茅臺(tái)食品飲料0.40南極電商商業(yè)貿(mào)易0.28寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.82格力電器家用電器0.71三七互娛傳媒0.39瀘州老窖食品飲料0.28中信證券非銀金融0.76騰訊控股港股0.71格力電器家用電器0.38芒果超媒傳媒0.26藥明康德醫(yī)藥生物0.74三七互娛傳媒0.67寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.37通威股份電氣設(shè)備0.26興業(yè)銀行銀行0.72招商銀行銀行0.65華友鈷業(yè)有色金屬0.

32、36贛鋒鋰業(yè)有色金屬0.26三一重工機(jī)械設(shè)備0.69萬(wàn)科 A房地產(chǎn)0.64先導(dǎo)智能機(jī)械設(shè)備0.34璞泰來電氣設(shè)備0.26瀘州老窖食品飲料0.68億緯鋰能電氣設(shè)備0.62歌爾股份電子0.33三花智控家用電器0.25邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.65美的集團(tuán)家用電器0.61三一重工機(jī)械設(shè)備0.31中國(guó)中免休閑服務(wù)0.24兆易創(chuàng)新電子0.64金山辦公計(jì)算機(jī)0.56芒果超媒傳媒0.29新宙邦化工0.23資料來源：wind、圖表 23半年頻次完整持倉(cāng)下行業(yè)占比分析2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30行業(yè)名稱持倉(cāng)占比行業(yè)名稱持倉(cāng)占比行業(yè)名稱超低配比例行業(yè)名稱超低配比例醫(yī)藥

33、生物12.67醫(yī)藥生物14.92電子4.40醫(yī)藥生物3.59電子11.95電子9.78醫(yī)藥生物4.24食品飲料1.79食品飲料9.57食品飲料9.25食品飲料2.91電子0.91銀行5.98計(jì)算機(jī)6.19傳媒1.37電氣設(shè)備0.70計(jì)算機(jī)5.40電氣設(shè)備4.94家用電器0.83計(jì)算機(jī)0.43非銀金融5.35港股4.25交通運(yùn)輸-1.23房地產(chǎn)-1.37傳媒4.47傳媒3.66建筑裝飾-1.64建筑裝飾-1.54房地產(chǎn)4.43化工3.59公用事業(yè)-2.34公用事業(yè)-2.30電氣設(shè)備4.42機(jī)械設(shè)備3.11銀行-3.08銀行-4.88港股4.26非銀金融2.60非銀金融-4.81非銀金融-6.12

34、資料來源：wind、2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比股票名稱所屬行業(yè)持倉(cāng)占比貴州茅臺(tái)食品飲料2.43貴州茅臺(tái)食品飲料2.23貴州茅臺(tái)食品飲料2.39貴州茅臺(tái)食品飲料2.39中國(guó)平安非銀金融1.48立訊精密電子1.27立訊精密電子1.92五糧液食品飲料1.83格力電器家用電器1.29恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物1.17五糧液食品飲料1.50立訊精密電子1.81圖表 24基于季報(bào)十大重倉(cāng)股的個(gè)股占比分析立訊精密電子1.22長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物1.09長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物1.19隆基股份電氣設(shè)備1.29五糧

35、液食品飲料1.17五糧液食品飲料1.08恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.98寧德時(shí)代電氣設(shè)備1.11招商銀行銀行1.09邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.91寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.97中國(guó)中免休閑服務(wù)0.97萬(wàn)科 A房地產(chǎn)1.06中國(guó)平安非銀金融0.88邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.75中國(guó)平安非銀金融0.87恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.94萬(wàn)科 A房地產(chǎn)0.79騰訊控股港股0.69邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.82長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物0.90格力電器家用電器0.77中國(guó)平安非銀金融0.67騰訊控股港股0.76美的集團(tuán)家用電器0.72招商銀行銀行0.70恒生電子計(jì)算機(jī)0.67美的集團(tuán)家用電器0.74保利地產(chǎn)房地產(chǎn)0.68寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.60中國(guó)中免

36、休閑服務(wù)0.64瀘州老窖食品飲料0.64伊利股份食品飲料0.62騰訊控股港股0.56隆基股份電氣設(shè)備0.60恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物0.64瀘州老窖食品飲料0.53牧原股份農(nóng)林牧漁0.55藥明康德醫(yī)藥生物0.54美團(tuán)-W港股0.58寧德時(shí)代電氣設(shè)備0.52伊利股份食品飲料0.54億緯鋰能電氣設(shè)備0.54歌爾股份電子0.57中信證券非銀金融0.51三一重工機(jī)械設(shè)備0.50三七互娛傳媒0.52長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物0.55興業(yè)銀行銀行0.49保利地產(chǎn)房地產(chǎn)0.50招商銀行銀行0.51伊利股份食品飲料0.54藥明康德醫(yī)藥生物0.46通信0.50萬(wàn)科 A房地產(chǎn)0.49招商銀行銀行0.53兆易創(chuàng)新電子0.43三七互娛

37、傳媒0.49格力電器家用電器0.48順豐控股交通運(yùn)輸0.53邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物0.40完美世界傳媒0.49美的集團(tuán)家用電器0.46通威股份電氣設(shè)備0.53寧波銀行銀行0.39瀘州老窖食品飲料0.44東方財(cái)富非銀金融0.44藥明康德醫(yī)藥生物0.50資料來源：wind、圖表 25基于季報(bào)十大重倉(cāng)股的行業(yè)占比分析2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比行業(yè)名稱行業(yè)占比醫(yī)藥生物7.06醫(yī)藥生物9.72醫(yī)藥生物9.87食品飲料7.73食品飲料6.85食品飲料6.96食品飲料6.89醫(yī)藥生物7.54電子6.20電子4.53電子

38、6.05電子5.74銀行3.45計(jì)算機(jī)3.58計(jì)算機(jī)3.80電氣設(shè)備4.93非銀金融3.17港股2.59電氣設(shè)備3.49港股3.44家用電器2.86傳媒2.58港股2.93計(jì)算機(jī)2.44房地產(chǎn)2.59銀行2.40傳媒2.21化工2.36電氣設(shè)備2.40電氣設(shè)備2.26化工1.93非銀金融2.33港股2.34非銀金融2.05非銀金融1.82機(jī)械設(shè)備2.00計(jì)算機(jī)2.34房地產(chǎn)2.04機(jī)械設(shè)備1.77家用電器1.85資料來源：wind、圖表 26近一年基金十大重倉(cāng)股行業(yè)占比變化資料來源：wind、從全持倉(cāng)來看，2020 年中報(bào)醫(yī)藥、食品飲料、電子依然是超配最高的行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)占比相較 2019

39、 年年報(bào)有進(jìn)一步提升，這也是 2020 年上半年醫(yī)藥股行情的一大推動(dòng)力，銀行、非銀依然屬于低配較多行業(yè)；持倉(cāng)個(gè)股上，立訊精密、長(zhǎng)春高新、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療成為基金中報(bào)超配比例最高的個(gè)股。從最新的 2020 年三季報(bào)重倉(cāng)股數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥、食品飲料仍占大頭，其次是電子、電氣設(shè)備，大金融板塊開始有所被重視，茅臺(tái)、立訊、五糧液、隆基股份、平安、寧德時(shí)代等耳熟能詳?shù)墓善比允軝C(jī)構(gòu)鐘愛；相比 2020 年二季報(bào)，重倉(cāng)股中電氣設(shè)備、食品飲料、非銀金融、軍工板塊占比提升明顯，隆基股份、五糧液、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、美團(tuán)、中國(guó)中免、瀘州老窖等被加倉(cāng)較多，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、傳媒被明顯減持，長(zhǎng)春高新、恒瑞、三七互娛等受沖擊

40、較大。值得注意的是，近一年來港股持續(xù)受到公募基金重倉(cāng)股增持，低估值或是主因。此外通過高頻數(shù)據(jù)估算來看，四季度市場(chǎng)風(fēng)格明顯偏向低估值、順周期，相關(guān)板塊亦是受到基金加倉(cāng)，相反科技醫(yī)藥則明顯有資金流出跡象。四、基金組合基于定量和定性的研究，構(gòu)建基金組合策略，形成包括高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的權(quán)益型 FOF 和低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的絕對(duì)收益型FOF，前者目標(biāo)每年盡量多的戰(zhàn)勝權(quán)益指數(shù)，后者目標(biāo)為穩(wěn)定且有一定吸引力的絕對(duì)收益，兩者為 FOF 投資提供 alpha 收 益。兩個(gè)組合構(gòu)建完成，F(xiàn)OF 投資只需根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好以及自上而下對(duì)市場(chǎng)的判斷決定高風(fēng)險(xiǎn)組合和絕對(duì)收益組 合的比例。（一）權(quán)益型 FOF基于基金收益分解中的基金經(jīng)理

41、選股 alpha 指標(biāo)，挖掘出一批選股 alpha 高且穩(wěn)定的基金經(jīng)理，通過適當(dāng)?shù)娘L(fēng)格搭配，使得 FOF 組合在具有高選股 alpha 同時(shí)能抵御一定的市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)。該組合每個(gè)季度末調(diào)倉(cāng)，每期 6 只基金等權(quán)重。圖表 27權(quán)益 FOF 策略歷史回測(cè)資料來源：wind，圖表 28權(quán)益 FOF 組合 2020 年四季度持倉(cāng)及表現(xiàn)（截止 2020/11/30）季度中歐品質(zhì)消費(fèi) A招商行業(yè)精選易方達(dá)瑞程 A融通健康產(chǎn)業(yè) A農(nóng)銀匯理研究精選廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)偏股混合基金指數(shù)萬(wàn)得全 A2020Q4-1.985.335.68-7.757.632.104.805.081.83資料來源：wind，（二）絕對(duì)收益型 F

42、OF通過定量的指標(biāo)和定性的調(diào)研篩選形成一個(gè)絕對(duì)收益型基金池，采用絕對(duì)收益型子基金搭配的方式構(gòu)建絕對(duì)收益型 FOF 組合。圖表 29最新絕對(duì)收益模擬組合配置情況及歷史表現(xiàn)（2020/11）證券代碼證券簡(jiǎn)稱上月權(quán)重最新權(quán)重月度漲跌幅狀態(tài)組合上月漲跌幅002574.OF招商瑞慶 A15.5415.460.07維持0.60519755.OF交銀多策略回報(bào) A14.5814.771.90維持000762.OF匯添富絕對(duì)收益策略 A11.0010.75-1.66維持001335.OF南方利眾 A10.6010.721.81維持202101.OF南方寶元債券 A10.1310.231.56維持002767.

43、OF泰康宏泰回報(bào)10.1910.210.79維持001316.OF安信穩(wěn)健增值 A9.659.711.22維持519062.OF海富通阿爾法對(duì)沖8.918.73-1.39維持001761.OF廣發(fā)安宏回報(bào) A4.724.751.21維持000215.OF廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選 A3.753.740.31維持885006.WI混合債券型一級(jí)債基指數(shù)0.03885007.WI混合債券型二級(jí)債基指數(shù)0.75自定義15滬深 300+90中債總財(cái)富1.06調(diào)倉(cāng)費(fèi)用0.00資料來源：wind、注：詳細(xì)調(diào)倉(cāng)記錄可在萬(wàn)得組合管理模塊查詢，對(duì)應(yīng)組合名稱為絕對(duì)收益 FOF五、短期重要事件或數(shù)據(jù)圖表 30下月重要事件或數(shù)據(jù)時(shí)間國(guó)家/區(qū)域事件2020/12/2歐盟歐元區(qū) 11 月 PMI 數(shù)據(jù)2020/12/2美國(guó)美國(guó) 11 月 PMI 數(shù)據(jù)2020/12/4美國(guó)美國(guó) 11 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、失業(yè)率2020/12/9中國(guó)11 月 CPI、PPI2020/12/10中國(guó)11 月信貸、社融、貨幣供給數(shù)據(jù)，關(guān)注 11 月基本面修復(fù)程度2020/12/16中國(guó)6000 億 1 年期的 MLF 到期后重新投放情況，包括量和價(jià)2020/12