衍生金融工具概述06

1、1利率期貨的主要種類 利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類在長期利率期貨中，最有代表性的是美國長期國債期貨（15年以上）和10年期美國中期國債期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國短期國庫券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨 2利率期貨特點(diǎn)1、特殊的交易對象。利率期貨交易的交易對象并不是利率，而是某種與利率相關(guān)的特定的金融證券或支付憑證，如國庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款等，其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動2、特殊的報(bào)價(jià)方式，多使用指數(shù)報(bào)價(jià)法。3、利率期貨采用實(shí)物交割的品種很多3利率期貨的發(fā)展1975年10月，世界上第一張利率期貨合約政府國民抵押協(xié)會抵押憑證

2、期貨合約在美國芝加哥期貨交易所誕生為了滿足投資者回避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所先后于1976年1月和1981年12月推出了3個(gè)月期美國短期國庫券期貨合約以及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨合約，獲得了巨大的成功此外，1977年 8月 22日，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對中長期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的廣大交易者的需要，受到了普遍的歡迎，以至美國財(cái)政部發(fā)行新的長期國債時(shí)，都刻意選擇在長期國債期貨合約的交易日進(jìn)行4利率比外匯期貨晚了三年多但就發(fā)展的速度而言，利率期貨卻遠(yuǎn)較外匯期貨迅速；就應(yīng)用的范圍而言，利率期貨也遠(yuǎn)較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國家

3、和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類別。如在美國，利率期貨的成交量競占其整個(gè)期貨交易總量的一半以上。5債務(wù)憑證及其價(jià)格與收益一、債務(wù)憑證的種類（一）短期利率憑證短期利率憑證又稱之為貨幣市場利率憑證，即是期限不超過1年的貨幣市場金融工具，如國庫券（Treasury Bill）期貨、歐洲美元期貨、商業(yè)票據(jù)期貨合約、大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）期貨合約等6短期利率憑證1、國庫券（treasury bills 簡稱Tbills)美國的國庫券是由美國財(cái)政部發(fā)行的一種短期債券，其期限有3個(gè)月(13周，或91天)、6個(gè)月(26周，或182天)及1年(52周)等三種。其中，3個(gè)月期和6個(gè)月

4、期的國庫券一般每周發(fā)行，而1年期的國庫券一般每月發(fā)行。2、歐洲美元（Euro-dollar）歐洲美元是歐洲貨幣的一種。所謂“歐洲美元”，是指一切被存放于美國境外的非美國銀行或美國銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。 7債務(wù)憑證的價(jià)格與收益 （一） 國庫券的價(jià)格與收益國庫券是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的。所謂以貼現(xiàn)方式發(fā)行，是指投資者以低于面值的價(jià)格買進(jìn)國庫券，到期按面值得到償還，其間的差額便是投資者所取得的收益。P為國庫券的價(jià)格，F(xiàn)為國庫券的面值；r為年貼現(xiàn)率；t為距到期日天數(shù) 8 現(xiàn)假定國庫券面值為1，000，000美元；貼現(xiàn)率為8(年率)；期限為90天，則該國庫券價(jià)格就可計(jì)算如下：980，000(美元)

5、9若已知國庫券的面值和價(jià)格，我們也可計(jì)算出它的利率(即貼現(xiàn)率)，其公式如下：10（二） 歐洲美元定期存款的價(jià)格與收益歐洲美元定期存款是以面值發(fā)行的債務(wù)憑證，故屬加息式證券的一種。投資者(即存款人)必須先以一定的面值存入，而于到期日收回本金，并取得相應(yīng)的利息。其利息率便是存款人的實(shí)際收益率。11國庫券期貨（Treasury Bill Futures）1、標(biāo)的資產(chǎn)與交割券的種類13周國庫券，期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為面值1,000,000 美元的3個(gè)月期的美國政府國庫券，合約月份為每年的3月、6月、9月和12月國庫券期貨的賣方可用于交割的不限于90天期國庫券。根據(jù)IMM規(guī)定，可用于交割的既可以是新發(fā)行的

6、3個(gè)月期國庫券也可以是尚有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月期或1年期國庫券。 122、國庫券期貨的報(bào)價(jià)在期貨市場上，國庫券期貨的價(jià)格是以指數(shù)方式報(bào)出的。所謂“指數(shù)”(index)，是指100減去國庫券的年貼現(xiàn)率。例如，當(dāng)國庫券的貼現(xiàn)率為6時(shí)，期貨市場報(bào)出價(jià)格即是94；而當(dāng)國庫券的貼現(xiàn)率為5.5時(shí)，就是94.5。期貨市場之所以用指數(shù)方式報(bào)價(jià)，其主要目的有兩個(gè)：一是使國庫券期貨的買入價(jià)格低于賣出價(jià)格，以符合交易者低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出的報(bào)價(jià)習(xí)慣；二是為了使期貨價(jià)格的變動方向與短期金融證券的價(jià)格變動方向相一致13國庫券期貨合同價(jià)格的計(jì)算1415交易單位面值為1，000,000美元的美國國庫券交割等級3個(gè)

7、月期(13周)美國國庫券 最小變動價(jià)位1個(gè)基本點(diǎn)(basis point)。 最小變動值25美元每日波動限價(jià)無限制(以前是60點(diǎn))交割月份3月、6月、9月、12月交割日將于連續(xù)三個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行 交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7：20至下午2：00，到期合約在最后交易日于上午10：00收盤；另外，在某些假日或假日前，市場將提早收盤，具體細(xì)節(jié)與交易所聯(lián)系。最后交易日期貨合約月份的第一交割日前的那個(gè)營業(yè)日 16歐洲美元期貨(Eurodollar futures)歐洲美元是指存放在美國銀行的海外分行或存放在外國銀行的美元?dú)W洲美元利率采用銀行之間存放歐洲美元的利息率，也稱為倫敦同業(yè)拆借利率（London Int

8、er bank offered rate, 簡寫為LIBOR），通常會高于相應(yīng)期限的國庫券利率 17歐洲美元期貨的標(biāo)的利率是90天歐洲美元的利率，交易1，000，000美元3月期歐洲美元存款歐洲美元期貨合約的價(jià)格與短期國債期貨合約的價(jià)格公式相似。如果Z 是一份歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)，那么每份合約的價(jià)值為10,000100-0.25(100-Z )歐洲美元期貨報(bào)價(jià)一個(gè)基點(diǎn)的變化或者1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，等于合約價(jià)值變化25美元18歐洲美元期貨歐洲美元使用現(xiàn)金結(jié)算，所有到期而未平倉的歐洲美元定期存款期貨部位都將自動地以最后結(jié)算價(jià)格沖銷。也就是說交易所的結(jié)算單位將根據(jù)最后結(jié)算價(jià)格計(jì)算出交易雙方的盈虧

9、金額，通過貨記或借記他們的保證金帳戶后，將保證金帳戶的余額予以退還。需要指出的是，歐洲美元定期存款期貨的最后結(jié)算價(jià)格并不是由期貨市場決定的，而是由現(xiàn)貨市場決定的。這一最后結(jié)算價(jià)格等于100減去合約之最后交易日的3個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆放利率。 19長期利率憑證長期利率憑證又叫資本市場類利率憑證，即期限超過1年的資本市場金融工具主要有各國政府發(fā)行的中、長期公債券，如美國的中期債券(treasury notes，簡稱Tnotes)、長期債券(treasury bonds，簡稱Tbonds)、英國的金邊證券(giltedged securities)、日本的日本政府債券(Japanese Govern

10、ment Bonds，簡體JGB)等 20美國的中、長期公債券美國的中、長期公債券與國庫券一樣，也是由財(cái)政部發(fā)行的，但其期限都超過1年。凡期限在1年以上而不超過10年的，被稱為中期債券(Tnotes)；而期限在10年以上的被稱為長期債券(Tbonds)。在實(shí)務(wù)上，中期債券的期限以5年期和10年期為較多而長期債券的期限通常在2530年之間不等。21中、長期公債券的價(jià)格與收益美國的中、長期公債券與其國庫券一樣，也是由財(cái)政部發(fā)行的。國庫券是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的，中、長期公債券則不然，它是一種附有息票的債券。美國的中、長期公債券都規(guī)定每半年支付一次利息，最后一期利息則于債券期滿時(shí)隨本金一同支付。22中、長

11、期公債券的價(jià)格，是包括債券期滿時(shí)收取的本金在內(nèi)的各期收益的現(xiàn)值之和。這一價(jià)格決定于如下四個(gè)因素：一是債券的面值，二是債券的期限(如為轉(zhuǎn)讓債券，則為債券購買日至債券期滿日的期限，這一期限一般被稱為債券的“剩余期限”)；三是債券的息票利率；四是當(dāng)時(shí)的市場利率。 23P為債券的市場價(jià)格；R為各期利息收入(它等于債券的面值與息票利率的乘積)；F為債券的面值(即本金),r為市場利率；s為付息次數(shù)；n為債券的剩余期限(2ns)。 24例如，某債券的面值為l00,000美元；距到期日還有5年；息票利率為年率10，利息每半年支付一次；市場利率為8，則該債券的市場價(jià)格可計(jì)算如下： 25長期和中期國債期貨一、定義

12、中長期債券的期貨合約是約定在未來某一日期以某個(gè)確定的價(jià)格對某種特定的債券進(jìn)行交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約“Treasury Bonds（T-bonds）” 其標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)是債券到期日距交割月第一日時(shí)間15年以上，息票率為6% （2000年3月以前為8%）的長期國債，允許交割到期日大于15年以及息票率不同的其他長期債券“Treasury Notes（T-notes）其標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)是債券到期日距交割月第一日時(shí)間為10年中期國債。期限為6半到10年的任何國債都可以用于10年期中期國債期貨合約的交割 26 CBOT 長期國債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國政府長期國債交割等級標(biāo)準(zhǔn)債券：債券的到期日

13、或最早贖回日距交割月第一天為15年的美國國債，息票率為6%可交割債券：債券的到期日或最早贖回日距交割月第一天至少15年的美國國債，息票率不定最小變動價(jià)位1/32點(diǎn)最小變動值31.25美元每日波動限價(jià)以前：不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（即每張合約3000美元）； 現(xiàn)在：無限制交割月份3月、6月、9月、12月交割日交割月中任一營業(yè)日交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日27二、中長期國債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)國債現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)：以美元和32分之一美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是100美元面值債券的價(jià)格長期國債期

14、貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨相同。每一期貨合約大小為交割面值為10萬美元的債券28轉(zhuǎn)換因子CBOT長期國債期貨的交割月份為每年的3月、6 月、9月和12月。中長期期國債期貨的空頭可選擇 在交割月任意一個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割CBOT還規(guī)定，空頭方可以選擇期限長于15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何國債用于交割。由于各種債 券息票率不同，期限也不同，因此CBOT規(guī)定交割 的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為6%的國債，其它 券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券。這個(gè)比例稱 為轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor，也做轉(zhuǎn)換系數(shù) ）29轉(zhuǎn)化因子的作用轉(zhuǎn)換因子是使得國債期貨合約的價(jià)格與各種不同息票率的可用于交割的現(xiàn)貨債券具有可比

15、性的折算比率轉(zhuǎn)換因子是中長期國債期貨的一個(gè)非常重要的概念，是確定各種不同可交割債券現(xiàn)金價(jià)格的不可缺少的系數(shù)，通過轉(zhuǎn)換因子的調(diào)整，各種不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券的價(jià)格均可折算成期貨合約里的標(biāo)準(zhǔn)交割國債價(jià)格的一定倍數(shù) 30轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算：轉(zhuǎn)換因子在數(shù)值上等于面值為1美元的可交割債券在有效期限內(nèi)的現(xiàn)金流，按標(biāo)準(zhǔn)債 券的息票率6%（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月 第一天 的價(jià)值，再扣掉該債券的累計(jì)利息31計(jì)算步驟1、假設(shè)現(xiàn)在是交割月份的第一天，計(jì)算距離國債到期日的時(shí)間。每半年計(jì)息一次。2、債券的剩余期限只取3個(gè)月的整 數(shù)倍，多余的月份舍掉。（15年5個(gè)月，取整數(shù)為15年3個(gè)月，15年8個(gè)月

16、取15年6個(gè)月）。3、如取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個(gè)月之后，否則就假定在3個(gè)月后付息，并從貼現(xiàn)值中扣掉累計(jì)利息，以免重復(fù)計(jì)算。轉(zhuǎn)換因子通常由交易所計(jì)算并公布。32轉(zhuǎn)換因子公式的計(jì)算33CF : 轉(zhuǎn)換因子r: 期貨合約標(biāo)準(zhǔn)債券的息票率C: 可交割債券的息票率y: 交割日前一次與下一次付息日之間的實(shí)際天數(shù)d: 交割日至下一付息日之間的實(shí)際天數(shù)n: 可交割債券的剩余付息次數(shù)（每半年一次）34息票率(%)到期日(月-日-年)2003年12月份2004年3月份2004年6月份5 1/411-15-280.90380.90440.90475 1/402-15-290.90

17、350.90380.90445 3/802-15-310.91690.91720.91765 1/208-15-280.93620.93640.93686 02-15-261.00000.99991.00006 1/811-15-271.01561.01561.01546 1/808-15-291.01621.01601.01616 1/408-15-231.02851.02821.02816 1/405-15-301.03271.03271.03256 3/808-15-271.04691.04661.04656 1/211-15-261.06151.06131.06086 5/802-15

18、-271.07741.07691.07666 3/408-15-261.09191.09131.091035對于有效期限相同的債券，息票率越高，轉(zhuǎn)換因子就越大。對于息票率相同的債券，若息票率 高于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越大；若息票率低于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越小算出轉(zhuǎn)換因子后，我們就可算出空方交割債券應(yīng)收到的現(xiàn)金（invoice price 發(fā)票金額）：空方收到的現(xiàn)金(1份合約)期貨報(bào)價(jià) 1000$ 交割債券的轉(zhuǎn)換因子交割債券的累計(jì)利息 36累計(jì)利息(accrued interest)所謂“累計(jì)利息”(accrued interest)，是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約

19、交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。由于美國的中、長期公債券都是每半年付息次的，其付息日與期貨合約的交割日往往不在同一時(shí)間。于是，從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來的債券持有者(即期貨合約的賣方)所得。所以，期貨合約的買方為取得這一債券，就必須在付出本金發(fā)票金額的同時(shí)，再付出這一期間的應(yīng)計(jì)利息。37計(jì)算公式38Ia : 應(yīng)計(jì)利息F:債券的面值 （通常以中、長期國債期貨合約所規(guī)定的交易單位而定，為10萬美元的倍數(shù)） I：為實(shí)際用于交割的債券的息票利率;t:上次付息日至期貨合約的交割日的天數(shù)；H為半年的天數(shù)。 2月至8月或11月至次年5月，平年181天，閏年182天；5月至11月或8月至

20、次年2月，184天39計(jì)算舉例如上次計(jì)息日為1995年2月15日，期貨交割日為1995年6月22日，共127天，票面利率為11.25，面值10萬美元的國債累計(jì)利息。40假設(shè)某交易者于某年6月30日向CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以20年后日到期、息票利率為10.25的美國長期公債券，交割其某年6月份到期的美國長期國債期貨合約一張，則發(fā)票金額的確定過程可分為如下幾個(gè)步驟： 411、計(jì)算轉(zhuǎn)換因子。計(jì)算得到1.2632572、計(jì)算累計(jì)利息計(jì)算得出3632.553、計(jì)算發(fā)票金額假設(shè)期貨報(bào)價(jià)是96-2142作業(yè)1、假設(shè)今天是2006年6月20日，某交易者準(zhǔn)備以息票利率為8.125，轉(zhuǎn)換系數(shù)為1.2083的長期國債券，交割2006年6月到期的長期國債期貨合約。2、該長期國債上次計(jì)息日為2006年2月15日。3、假設(shè)期貨報(bào)價(jià)是96-21計(jì)算發(fā)票金額43確定交割最便宜的債券由于轉(zhuǎn)換因子制度固有的缺陷和市場定價(jià)的差異決定了用何種國債交割對于雙方而言是有差別的，而空可選擇用于交 割的國債多達(dá)30種左右，因此空方應(yīng)選擇最合算的國債用于交割。計(jì)算公式CTDmin債券現(xiàn)價(jià)-期貨報(bào)價(jià) 轉(zhuǎn)換因子44 在計(jì)算時(shí)，要注意的是，債券現(xiàn)價(jià)與期貨報(bào)價(jià)必須是相同的面值才不會算錯(cuò)現(xiàn)在期貨的報(bào)價(jià)為9308，即93250（購買面值100美元的標(biāo)準(zhǔn)券需要93.25美元）各種交割券的轉(zhuǎn)換成本如下45債券報(bào)