鋼鐵行業(yè)分析：經(jīng)濟筑底+雙碳政策支撐鋼廠利潤回升

1、鋼鐵行業(yè)分析：經(jīng)濟筑底+雙碳政策支撐鋼廠利潤回升1鋼鐵市場：否極泰來，下半年鋼廠利潤有望回升總覽：疲軟的需求與強勢的原料“雙殺”，上半年鋼廠 利潤大幅回落上半年需求疲軟，鋼材價格同比回落。2022年上半年， 由于房地產(chǎn)市場疲軟疊加疫情干擾，鋼材需求表現(xiàn)不及預期, 但伴隨“穩(wěn)增長”政策逐步推進，市場對于經(jīng)濟復蘇給予了較 高的預期。鋼材市場一直處于弱現(xiàn)實與強預期的博弈中，價格 先揚后抑。原材料價格強勢，鋼企利潤被壓縮。相較于鋼材，上半 年原材料較為緊缺，價格相對強勢，尤其焦煤上半年均價同比 上漲幅度超過100%,并支撐焦炭價格顯著上漲。在鋼材價格 同比回落的背景下，原材料價格的強勢使得鋼企利潤大幅

2、下滑, 截至6月24日，247家鋼鐵企業(yè)盈利率僅為15.15%,而6月 3、10、17日鋼鐵企業(yè)盈利率分別為51.52%、58.87%、 41.99%o20 : 2019年鋼鐵行業(yè)碳排放比重達18.92%鋼鐵行業(yè)（百萬噸）中國（百萬噸）“雙碳”大背景下，持續(xù)貫徹粗鋼產(chǎn)量壓減任務?！疤歼_峰、 碳中和”的提出，使得鋼鐵市場供給格局正逐步發(fā)生改變。 2021年粗鋼產(chǎn)量同比下滑3300萬噸，鋼材供給受到強約束。 2022年4月19日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋介紹稱，2022 年，國家發(fā)改委與工信部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開 展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作。下半年粗鋼和鐵水產(chǎn)量有望同比 增加，環(huán)比回落。在

3、“穩(wěn)增長”基調(diào)下，疊加疫情影響消退， 基建、地產(chǎn)、制造業(yè)鋼材需求下半年有望回暖，粗鋼產(chǎn)量也有 望同比轉(zhuǎn)正，但考慮到今年全年需求難有增量，且粗鋼產(chǎn)量繼 續(xù)壓減，那么鐵水和粗鋼產(chǎn)量大概率環(huán)比回落。原料端：下半年供應有望修復，表現(xiàn)或?qū)⑷跤阡搩r廢鋼：疫情影響消退后廢鋼供給逐步增加廢鋼短期供應偏緊，短流程鋼廠虧損。3月初再生資源財 稅40號文新政正式落地，疊加4月份開始上海地區(qū)疫情擴散, 廢鋼回收、物流持續(xù)受到影響，市場廢鋼供應偏緊，價格相 對強勢，以廢鋼為原料的短流程煉鋼企業(yè)普遍虧損，截至6月 24日，Mysteel調(diào)研的85家獨立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率下滑 至43.85%,遠低于2021年6月份81.

4、26%的水平。近期隨著 上海疫情得到控制，制造業(yè)、物流等行業(yè)復工復產(chǎn)加速，廢鋼 到貨量開始回升，供應有望逐步寬松，下半年價格表現(xiàn)或?qū)?弱于成材，從而助力鋼廠冶煉端利潤修復。圖24 :廢鋼與螺紋鋼價格相對走勢（單位：元/噸）價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國國內(nèi)進入鋼鐵報廢加速期，預計2025年廢鋼回收量將達 到3.33億噸。廢鋼來源主要包括三局部：自產(chǎn)廢鋼（鋼鐵及 產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)新廢料）、社會回收廢鋼（加工廢鋼和老舊廢 鋼）和進口廢鋼。其中社會回收廢鋼是主要來源，2019年占 比到達83.3%。根據(jù)鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國鋼鐵制品的平 均使用周期為20-27年，中國自2000年前后鋼鐵消費

5、量開始 快速增長，目前鋼鐵制品報廢量進入加速期，根據(jù)賈逸卿等 學者中國廢鋼資源化利用趨勢：2020-2035年分析預測使 用生命周期法預測，在不考慮進口廢鋼的情況下，到2025年 中國廢鋼利用量有望到達3.33億噸，社會回收廢鋼占比上升 至86.6%。廢鋼中有大約85%左右可用于煉鋼（轉(zhuǎn)爐+電爐）。 考慮到廢鋼進口量，據(jù)此測算，到2025年可用于電爐煉鋼的 廢鋼有望到達2.89億噸，能夠充分滿足國內(nèi)電爐開展的原料 需求。鐵礦：主流礦山發(fā)運有望逐步增加上半年供需緊缺，港口庫存快速去化。由于上半年廢鋼 的短缺，使得相對有性價比的鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，且從4月份 開始已同比轉(zhuǎn)正，使得上半年鐵礦需求超市場

6、預期；而供應端 上半年較多的降雨量，因為疫情導致的勞動力短缺，以及新舊 產(chǎn)能轉(zhuǎn)換期間的生產(chǎn)的調(diào)試，使得四大礦山以及非主流礦山供 應相較去年明顯縮減，而俄烏沖突、印度上調(diào)鐵礦出口關稅，更加劇了鐵礦供需的緊張，使得鐵礦港口庫存快速去化，價 格持續(xù)攀升，普氏價格最高達162.75美元/噸，較四季度最低 點87.2美元/噸反彈86.64%o主流礦山發(fā)運有望回暖，價格表現(xiàn)或?qū)⑷跤诔刹?。隨著雨季的 結(jié)束，巴西與南非礦山鐵礦發(fā)運大概率回暖，淡水河谷、英美 資源、河鋼資源等礦山下半年發(fā)運將持續(xù)回升，尤其是淡水 河谷正逐步恢復因2019年礦難而關停的產(chǎn)能，將成為未來鐵 礦供應增量的主力。澳大利亞方面，6月財報季

7、是必和必拓與 FMG發(fā)運高峰期，力拓伴隨著新礦區(qū)Gudai-Darri的落地， 下半年發(fā)運量也將明顯增加。因此，主流礦山發(fā)運有望逐步 增加，而需求端鐵水產(chǎn)量將大概率環(huán)比回落，鐵礦供需緊張有 望得到緩解，下半年價格將跟隨鋼材波動，且表現(xiàn)或?qū)⑷跤诔?材，從而助力鋼廠冶煉端利潤修復。鐵礦石集中采購有望實施。鋼鐵行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支 柱，身為鋼鐵原料的鐵礦價格顯得尤為重要。中國是全球最 大的鐵礦石消耗國，且進口礦依賴率高達80%。然而，自 2019年淡水河谷發(fā)生礦難以來，鐵礦價格一直居高不下，嚴 重侵蝕了國內(nèi)鋼廠的利潤。2021年我國前10家鋼鐵企業(yè)粗鋼 產(chǎn)量占全國比重僅41.5%,相對于美、日、韓等

8、國仍處于較 低水平，而四大礦山鐵礦產(chǎn)量占全球比例近50%,較低的集 中度使得我國鋼企在鐵礦議價方面處于相對弱勢地位。假設實施 鐵礦石集中采購制度，成立集中式管理團體整合國家鐵礦進普氏指數(shù)moKNOZI0R0ZSOIZOZBORONloIZOZIIONOZ6O、OZOZzoozozsoozozmoONOZToozoz口業(yè)務，將有效提升我國對于鐵礦石的議價能力，從而提振 我國鋼廠盈利能力。圖28 :普氏指數(shù)（單位：美元/噸）250200150100500雙焦：焦煤進口有望回升，焦炭本錢支撐減弱焦炭本錢支撐逐步減弱。由于鐵水產(chǎn)量仍處于高位，且 焦炭產(chǎn)量不高，庫存維持低位，焦炭短期供需仍維持緊平衡 狀

9、態(tài)。但正如前文所言，下半年鐵水產(chǎn)量大概率環(huán)比回落，而 本錢端焦煤的供應有望得到修復，從而改善焦化廠利潤，焦 炭現(xiàn)貨本錢支撐逐步減弱，下半年表現(xiàn)或?qū)⑷跤诔刹?，從?助力鋼廠冶煉端利潤修復。進口仍有增量，焦煤供需緊張或?qū)⒕徑?。需求方面，?半年鐵水產(chǎn)量預計將環(huán)比回落；供應方面，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量維持穩(wěn)定，進口端蒙煤5月以來由于疫情影響減緩通關量持續(xù) 回升，俄羅斯焦煤進口維持高位，而中澳關系釋放回暖信號， 引發(fā)市場對于澳煤進口的關注，當前市場對海外需求擔憂加 劇，國際焦煤價格回落，國內(nèi)外價差重新走擴，后續(xù)進口焦煤 仍有增量空間，進而提振焦煤供應。隨著焦煤供需緊張緩解, 對焦化廠利潤的擠壓也將明顯減弱。36

10、 :蒙古煤月度進口量（單位：噸）1.5鋼材市場總結(jié)：鋼材供需有望改善，供給周期是未來 主驅(qū)動上半年鋼材庫存去化緩慢，鋼廠利潤較為低迷。上半年 鋼材產(chǎn)量持續(xù)增加，而需求受房地產(chǎn)疲軟、疫情干擾的影響 下，表現(xiàn)不及市場預期，導致鋼材庫存去化較為緩慢。同時, 原料端由于供給受到干擾，價格較為強勢，使得鋼廠利潤明顯 回落，并跌破短流程谷電本錢。盡管短流程端減產(chǎn)面積不斷 擴大，但并未有效改善鋼材自身基本面。下半年鋼材供需有 望改善，本錢壓力逐步緩解?！半p碳”大背景下，粗鋼產(chǎn)量壓 減是一項長期任務，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋介紹稱，2022 年將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，下半年粗鋼和鐵水產(chǎn) 量大概率環(huán)比回

11、落；需求端在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，疊加疫情影 響消退，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)鋼材需求下半年大概率回暖， 鋼材供需有望改善；原料端廢鋼、鐵礦與焦煤下半年供給有望 回暖，價格表現(xiàn)或?qū)⑷跤诔刹?，進而助力鋼廠冶煉端利潤修 復。我國鋼材需求將長期維持低速增長，供給周期是未來主 驅(qū)動。我國已進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，而房地產(chǎn)去杠桿是我國在這 一時期的典型表現(xiàn)，鋼材消費增速趨緩不可防止。但由于我 國經(jīng)濟仍在開展過程中，城鎮(zhèn)化建設尚未完成，因此也不宜對 房地產(chǎn)乃至全部用鋼需求給予過分悲觀的預期，我們預計未 來我國鋼材需求將長期維持低速增長。而供給端方面，“碳達 峰、碳中和是我國需要長期貫徹執(zhí)行的一項任務，這使得鋼 材供給彈性長

12、期受到約束。鋼材在供給周期驅(qū)動下，價格中樞 也將明顯得到提振。2投資分析寶鋼股份：鋼鐵龍頭，看好下半年業(yè)績回升優(yōu)化配煤配礦結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)極限降本。公司在限產(chǎn)限能的背景下，以降低本錢的策略為核心，進一步優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 公司超過了原本預期設定的目標，完成了全年11.5億元的成 本削減計劃，公司在期間不斷提高鐵、鋼、軋運行效率，以 提升產(chǎn)品品質(zhì)與降低質(zhì)量本錢為主要基準，深化改革，實現(xiàn)公 司營業(yè)收入穩(wěn)定增長。公司產(chǎn)量持續(xù)增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化加快。東山基地新建三高爐 系統(tǒng)工程已投運，年新增鐵水402萬噸、鋼水360萬噸、熱 軋產(chǎn)品450萬噸、冷軋產(chǎn)品166萬噸。目前三號高爐于2022 年1月7日點火，三高爐

13、系統(tǒng)全線貫通試生產(chǎn)。下屬公司湛 江鋼鐵擬建寶鋼湛江鋼鐵氫基豎爐系統(tǒng)工程，建設規(guī)模折合煉 鐵產(chǎn)能85.6萬噸，預計2023年底投產(chǎn)，其中擬通過產(chǎn)能置換 指標交易方式向公司控股股東中國寶武下屬公司長江鋼鐵和 八一鋼鐵分別購買55萬和17.6萬噸煉鐵產(chǎn)能，合計購買煉鐵 產(chǎn)能72.6萬噸；公司下屬武漢鋼鐵擬向公司控股股 東中國寶武下屬山東鑫海實業(yè)出讓煉鋼產(chǎn)能102萬 噸，系已停產(chǎn)產(chǎn)能。硅鋼產(chǎn)品方面，為加快無取向硅鋼產(chǎn)品 的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，滿足新能源車驅(qū)動電機等增量需求，公司批準新一輪硅鋼產(chǎn)能開展規(guī)劃，高端取向硅鋼產(chǎn)能目標為150 萬噸/年，無取向硅鋼產(chǎn)能到達380萬噸/年，高牌號無取向硅 鋼產(chǎn)能到達210萬

14、噸/年。預計將在2023年2月底開始全線熱 負荷試車。股權(quán)激勵助力公司長遠開展。為了吸引和留住優(yōu)秀人才,充分調(diào)動核心骨干員工的積極性，將公司的利益與員工相結(jié) 合，計劃擬授予的限制性股票總量不超過50,000萬股，約占 本計劃草案公告時公司股本總額2,226,841.16萬股的2.2453%。 其中首次授予46,000萬股，占本次授予權(quán)益總額的92%,約 占本計劃草案公告時公司股本總額的2.0657%;預留授予4,000 萬股，占本次授予權(quán)益總額的8%,約占本計劃草案公告時公 司股本總額的0.1796%。股票來源為公司從二級市場回購的 公司A股普通股。表7:公司股權(quán)激勵計劃盤曲對拿手計劃窗岫對拿

15、不超過2000人.包梏公司事.高吸曾埋人員,關頁位中層管埋人員，格心接本,業(yè)劣.反蠅等肝人員料股盤來霹公司從二般做叵*公司A股案遇股授予日公55在本計破公司做東大會審反通過后偷定的助交都日.授加格啜醺爨援手1A000萬股占股本息酬9比例22453%第雄霞倜安排 業(yè)績專攝條件IO蟠傳比例2022 年克*SH的TR&aMSftttdraE公喻 EVA 考核， TOC o 1-5 h z 第一個解除堪胃明2022年公加儒堿川圓2020年那么網(wǎng)急聯(lián)復合喈長并低于10%（利郵詢 環(huán)比W率不低于對標企或751/3分位值或行業(yè)均值，目利儂政到達對標企業(yè)前三2022年公司ROE不低于8.0%且不低于對標企業(yè)7

16、5分位值.2023年完成國資費下達至中國寶武井分解于公司的EVA考榜目標,*二個*除陽管期2023年公81利利總額般基期12020年剛利總?cè)跁_聯(lián)窣不低于10%制網(wǎng)總麒 環(huán)比悵率不低于對標企業(yè)751/3業(yè)琬.且那么師2023年公司ROE8.5%且不k 75的便2024年完成昌資費下達至中國寶武并分解至公司的EVA等核目后第三個解除眼色朋2024年公西利3悔12020年闞潤.釗合增長率不低于】強利福的 環(huán)比塔長率不低于對蟠企業(yè)75V3分位值或行業(yè)均值,且到都雌到落場企業(yè)前三2024年公司ROE不低于9.0%且不低于對標企業(yè)7s分位也方大特鋼：精細化管理保障本錢競爭優(yōu)勢，公司業(yè)績穩(wěn)步釋放股票激勵計

17、劃為公司長遠開展奠定基石。2022年2月， 公司公布A股限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向包括 公司董事、高級管理人員、核心（管理、營銷、技術(shù)）人員及骨干員工等1230位激勵對象授予21,559萬股限制性股票，占 激勵計劃公告時公司股本總額2,155,950,223股的10%,授予 價格為4.29元/股，股票激勵計劃（草案）已經(jīng)在3月10日 股東大會上通過。公司此次股票激勵計劃的績效考核目標設 定高于同行業(yè)平均水平，表達了公司對未來開展的信心，也對 激勵對象提出了較高要求。通過股票激勵計劃，公司局部董事、 高管、核心員工逐步持有公司股票，公司利益、個人利益掛鉤, 有利于保證核心團隊的穩(wěn)定性，

18、調(diào)發(fā)動工積極性，為公司長 遠開展奠定基石。精細化管理保障公司盈利水平位于行業(yè)前列。公司以精 細化管理為主線，建立起從采購、生產(chǎn)、銷售到技術(shù)、設備、 運營管理、后勤保障等各級各類職能部門全覆蓋的降本創(chuàng)效 體系，并制定有效、可執(zhí)行的措施來保障降本增效落到實處。 精細化管理保障公司得以保持突出的本錢競爭力，噸鋼本錢、 噸鋼三費低于同行，推動公司噸鋼盈利水平位于行業(yè)前列。2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/012022年至今鋼鐵板塊回落。由于下游需求的疲軟，鋼材 利潤維持低位，SW鋼鐵行業(yè)指數(shù)回落，2022年至今下跌

19、 6.74%,在31個SW板塊當中排名第18位。鋼鐵行業(yè)板塊又 分位普鋼、特鋼與冶鋼原料板塊，其中特鋼與冶鋼原料板塊分 別下跌6.4%和n.46%,回落較多。1.2鋼材需求：“穩(wěn)增長”政策推進，下半年需求有望回暖國內(nèi)鋼材需求以房地產(chǎn)為主房地產(chǎn)市場是鋼材需求中的主力。建筑領域是鋼材需求 中的主力，占比可達59%,房地產(chǎn)市場又是建筑領域中的鋼 材需求主力，在鋼材需求中占比可達44%。分品種看，螺紋 鋼與線材幾乎全部用于建筑領域，卷板類產(chǎn)品除一局部應用于 建筑領域外，在制造業(yè)中的機械、汽車、家電、船舶等領域 有著廣泛的應用。圖44 ： 2021年公司噸鋼本錢在可比公司中最低nil脛需 米s釜山 區(qū)至

20、M欠ii米杰益其SSH小陳出mii岔會脛高現(xiàn)金分紅回報股東，增強公司價值投資吸引力。公司 2021年度擬定利潤分配方案為：公司擬向全體股東每10股派 發(fā)現(xiàn)金紅利11.10元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利23.93億 元（含稅），現(xiàn)金分紅比例到達87.60%。公司持續(xù)高現(xiàn)金分 紅為股東帶來豐厚回報，增強公司價值投資吸引力。久立特材：公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固研發(fā)助力產(chǎn)能擴張，公司龍頭地位穩(wěn)固。公司十分注重 研發(fā)，通過不斷的技術(shù)改造和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，已成為國內(nèi)規(guī) 模最大的工業(yè)用不銹鋼管制造企業(yè)，目前具備年產(chǎn)13.5萬噸 工業(yè)用不銹鋼管的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋多種工業(yè)用特種不銹鋼、 近百個品種的工業(yè)

21、用不銹鋼管。公司市場占有率多年位居國 內(nèi)同行業(yè)第一位，行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢明顯，是多家世界 級知名企業(yè)的合格供應商。新增產(chǎn)能工程逐步投產(chǎn)，提升公司核心競爭力。目前公司可轉(zhuǎn)債工程“年產(chǎn)5500km精密管材 工程”以及“1000萬噸航空航天材料及制品工程”工程進度分別 為100%和90%,投產(chǎn)后，公司高端不銹鋼管產(chǎn)能將有所提升, 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化。另外，“年產(chǎn)5000噸特種合金管 道預制件及管維服務工程”，“年產(chǎn)15000噸油氣輸送用特種合 金焊接管材工程也將助力公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，業(yè)績持續(xù)釋放。 甬金股份：多個工程有序投產(chǎn)，驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)定釋放多個工程有序建設投產(chǎn)，預計2021-2025年

22、公司冷軋不 銹鋼產(chǎn)量CAGR到達21.43%。公司多個不銹鋼冷軋工程（國 內(nèi)7個，國外3個）有序建設投產(chǎn)中，預計2025年公司冷軋 不銹鋼產(chǎn)量增長至462.50萬噸，2021-2025年CAGR到達 21.43%。精密冷軋不銹鋼方面，浙江本部12.5萬噸搬遷工程 已于2021年12月試生產(chǎn)，隨著江蘇甬金IPO工程在2022年 5月全部達產(chǎn)，19.5萬噸可轉(zhuǎn)債募投工程2022底投產(chǎn)，公司 2025年精密不銹鋼產(chǎn)量到達26.5萬噸，市占率有望進一步提 升。寬幅冷軋不銹鋼方面，隨著廣東、江蘇、甘肅等國內(nèi)工程 以及海外越南、泰國、印尼工程逐步建設投產(chǎn)，公司2025年 寬幅冷軋不銹鋼產(chǎn)量將到達436萬噸

23、，2021年-2025年產(chǎn)量 CAGR到達21.37%。公司規(guī)模效應將逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動業(yè)績高 增長。靠近原料企業(yè)布局產(chǎn)能+自研生產(chǎn)設備，產(chǎn)品本錢優(yōu)勢明顯。福建甬金和廣東甬金兩大生產(chǎn)基地毗鄰原料生產(chǎn)企業(yè)， 在采購價格優(yōu)惠的同時，可以縮短原料采購周期，降低原料 庫存的資金占用。另外，公司歷來注重科技創(chuàng)新和研發(fā)能力 的提升，自主設計研發(fā)的二十輻可逆式精密冷軋機組等設備相 比進口設備，相關投入本錢可以下降30-40%,有效降低維護、 折舊等本錢。高周轉(zhuǎn)率驅(qū)動公司ROE水平處于相對高位。公 司主要生產(chǎn)基地貼近上游熱軋工廠，采購周期較短，生產(chǎn)周 期也很快，疊加公司主要采用款到發(fā)貨銷售模式，公司應收 賬款、庫

24、存周轉(zhuǎn)率遠高于可比公司，雖然公司毛利率水平低于 可比公司，但憑借快捷的生產(chǎn)流程和銷售結(jié)算模式，驅(qū)動公司 ROE水平處于相對高位。上游冶煉產(chǎn)能釋放+下游需求穩(wěn)步增長，冷軋不銹鋼加工 行業(yè)供需格局向好。國內(nèi)和印尼不銹鋼規(guī)劃的冶煉工程較多， 預計未來2-3年有1354萬噸不銹鋼冶煉產(chǎn)能建成投放，冷軋 不銹鋼加工原料來源充足。需求端，受益于傳統(tǒng)消費領域升級 以及新興領域增長，寬幅及精密冷軋不銹鋼需求增速遠高于不 銹鋼整體需求增速，我們預計2021-2025年寬幅冷軋需求 CAGR到達10.72%,精密冷軋需求CAGR到達7.20%,冷軋 不銹鋼加工行業(yè)供需格局逐步向好。新興鑄管：球墨鑄鐵管龍頭，管材下

25、游需求可期球墨鑄鐵管市場集中度高，公司位處行業(yè)龍頭。公司現(xiàn)有鑄管產(chǎn)能300萬噸，目前已形成覆蓋國內(nèi)外主要地區(qū)的球 墨鑄鐵管產(chǎn)能布局，2020年公司鑄管國內(nèi)市占率達32.78%, 居于全國首位。2021年污水管銷量增長率連續(xù)5年超20%, 熱力管在北方多省市推廣使用，產(chǎn)品出口到世界120多個國家 和地區(qū)，銷售網(wǎng)絡覆蓋亞洲I、歐洲、非洲I、美洲，牢牢掌控 著市場銷售終端。公司在球墨鑄鐵管新材料、產(chǎn)品、工藝、 智能化等開展自主研發(fā)，產(chǎn)品競爭力強。公司生產(chǎn)規(guī)模和綜合 技術(shù)實力居全球首位，球墨鑄鐵管行業(yè)龍頭地位明確。1.81%圖45 : 2020年球墨鑄鐵管市場集中度新興鑄管國銘鑄管安鋼永通圣劃f本溪北

26、臺其他穩(wěn)增長為2022年主旋律，球墨鑄鐵管下游需求可期。中 央經(jīng)濟工作會議已強調(diào)2022年經(jīng)濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中 求進”?；ㄍ顿Y作為逆周期調(diào)節(jié)工具，2022年投資增速有望 企穩(wěn)回升。而水利、環(huán)境與公共設施將是2022年基建投向的 發(fā)力點之一，或助力鋼管需求迎來高增。球墨鑄鐵管因具有韌 性好、強度高、耐腐蝕、施工方便和性價比高等諸多優(yōu)點， 被廣泛應用于市政工程中的供水供氣、排水排污等領域。因 此在穩(wěn)增長背景下，國內(nèi)鑄管市場將迎來新的開展機遇，球 墨鑄鐵管的下游需求有望逐步釋放。產(chǎn)品升級加速推進，優(yōu)特鋼產(chǎn)銷齊升。公司依據(jù)市場變 化和公司開展需要，推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2021年，公司優(yōu)特 鋼產(chǎn)量

27、207.41萬噸，同比增加29.96%；銷量227.59萬噸，同 比增加42.87%o公司優(yōu)特鋼產(chǎn)品主要包括6280mm的冷徽 鋼、鋼絞線、墨球鋼、軸承鋼、緊固件鋼等優(yōu)特鋼線材及棒材 產(chǎn)品。2021年公司開發(fā)新產(chǎn)品31個牌號，包括車輛車軸用鋼、 斗齒用鋼、磨球用鋼、汽車緊固件用鋼、風電高強螺栓和家 電螺栓用鋼等產(chǎn)品，鐵路車輛車軸用鋼已批量供貨。 方大炭素：雙碳驅(qū)動+產(chǎn)能釋放，石墨電極龍頭再起航“雙碳”翻開需求空間，產(chǎn)能審批收緊助推石墨電極行業(yè) 長期高景氣度。電爐煉鋼噸CO2排放僅為0.5噸左右，不到 高爐煉鋼排放的1/4,為有效減少鋼鐵行業(yè)碳排放，政策鼓勵 電爐鋼占比提升，十四五末電爐鋼產(chǎn)量占

28、粗鋼產(chǎn)量比重有 望到達20%,預計2021-2025電爐煉鋼消耗石墨電極復合增速 18.48%,行業(yè)需求空間廣闊。石墨電極本身是高耗能行業(yè)， 受能耗雙控等政策影響，局部省市出臺政策限制中低端產(chǎn)能 審批，行業(yè)拐點逐步顯現(xiàn)，石墨電極價格有望長期向上。超高功率石墨電極產(chǎn)能集中投產(chǎn)，業(yè)績釋放指日可待。隨著合 肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5萬噸超高功率石墨 電極工程逐步投產(chǎn)，2025年公司超高功率石墨電極占比有望 到達67.3%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司2020年超高功率石 墨電極銷量6.72萬噸，國內(nèi)市占率達21.65%,隨著超高功率 石墨電極工程逐步投產(chǎn)，公司在高端石墨電極市場話語權(quán)更 強

29、。特種石墨工程逐步放量，充分受益下游光伏等行業(yè)加速 開展。子公司成都炭素共規(guī)劃3萬噸特種石墨工程，一期1 萬噸生產(chǎn)線已投運達產(chǎn)，剩余產(chǎn)能將逐步建成投產(chǎn)，預計 2025年公司等靜壓石墨產(chǎn)量有望到達2.7萬噸，2021-2025復 合增速達25%。受益于下游光伏太陽能、半導體、核工程等 行業(yè)加速開展，預計未來等靜壓石墨的市場需求將快速增長。 我們認為，隨著成都炭素特種石墨工程投產(chǎn)放量，特種石墨 對公司業(yè)績貢獻將穩(wěn)步增長。向上整合原料產(chǎn)能，一體化布局有效熨平原料價格波動 風險。石墨電極主要原料針狀焦、石油焦價格波動較大，為 有效熨平上游原材料價格風險，公司近年來不斷布局原料產(chǎn) 業(yè)鏈，其中撫順方大擁有

30、20萬噸煨后焦產(chǎn)能，方大喜科墨擁 有針狀焦產(chǎn)能6萬噸，江蘇方大擁有軟瀝青產(chǎn)能30萬噸。按 針狀焦、石油焦權(quán)益產(chǎn)能折算，2020年公司原料自給率超過 60%o公司旗下各炭素制品生產(chǎn)企業(yè)與原料企業(yè)逐步形成資 源共享，優(yōu)勢互補的產(chǎn)業(yè)格局，一體化有望進一步提升公司業(yè) 績穩(wěn)定性。表15 ：方大炭素盈利頸測與財努指標工程/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（白萬兀）4,6526,5718,55710,3431聯(lián)率（%）31.441.330220.9歸屬母公司股東凈利澗（百萬元）1,0851,57524912,9251增長率（）98.145.239.133.5 |每股幗S（元）0.280.

31、410.580.771 PE261813ioPB1.91.81.613房地產(chǎn)：開發(fā)建設指標同比回落，下半年有望回暖2020年以來，“三道紅線”加碼地產(chǎn)調(diào)控。2020年8月， 央行、銀保監(jiān)會等機構(gòu)針對房地產(chǎn)企業(yè)提出“三道紅線”，強 調(diào)房企去杠桿、限制拿地/銷售比值，加劇了房地產(chǎn)商資金緊 張，使其“高杠桿，快周轉(zhuǎn)”的模式難再復現(xiàn)，拿地意愿不強， 2021年下半年以來百城土地成交表現(xiàn)低迷。2022年1-5月， 房地產(chǎn)開發(fā)建設指標同比回落。房地產(chǎn)新開工面積累計同比 為-30.6%,施工面積累計同比為-1%,竣工面積累計同比為- 15.3%。由于拿地到新開工的傳導關系，新開工面積2021年 下半年以來承

32、壓，并拖累施工和竣工面積走弱，而房地產(chǎn)開 發(fā)進度的放緩又進一步拖累期房銷售，使得房地產(chǎn)市場雪上加 霜。作為鋼材需求大頭，房地產(chǎn)上半年拖累了鋼材需求。8:房地產(chǎn)開發(fā)建設指標累計同比（單位：）新開工面積施工面積竣工面積70503010-10-30-502016/02 2017/06 2018/10 2020/02 2021/06房地產(chǎn)市場開展將更加穩(wěn)健，下半年需求并不悲觀。在 “穩(wěn)增長”基調(diào)下，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策穩(wěn)步推進，同時保障 性住房和長租房市場持續(xù)開展，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)開展將更加 穩(wěn)健，房地產(chǎn)行業(yè)正在向著集約、高效、長期、健康、穩(wěn)定的 方向開展和轉(zhuǎn)變。高頻數(shù)據(jù)顯示30大中城市商品房周度成交 面

33、積環(huán)比正逐步改善，預計房地產(chǎn)需求難以出現(xiàn)斷崖式下滑, 開發(fā)建設指標企穩(wěn)后下半年有望回暖，從而支撐鋼材需求?；ǎ骸胺€(wěn)增長”支撐基建需求逐步釋放 2022年1-5月基建投資累計同比增速為8.2%, “穩(wěn)增長支撐基建需求逐步釋放。基建行業(yè)在我國的經(jīng)濟開展中占據(jù)著重要的地位，是保障我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要手段。2021年 財政支出呈現(xiàn)出明顯的“后置”特征，專項債集中于下半年發(fā) 行，發(fā)行進度大幅慢于往年同期水平，預計約至少1萬億專項 債在建工程將結(jié)轉(zhuǎn)至2022年形成實物工作量。2022年財政支 出那么呈現(xiàn)出明顯的“前置”特征。截至6月14日，2022年新增 專項債發(fā)行規(guī)模約2.27萬億元，已發(fā)行比例62%

34、。5月31日, 國務院印發(fā)的扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施明確提出，加 快今年已下達專項債券發(fā)行使用進度，在6月底前基本發(fā)行 完畢,力爭在8月底前基本使用完畢。此外，2022年全國一 般公共預算財政支出規(guī)模將到達26.7萬億，同比增長8.4%。 預計下半年隨著疫情影響的消退以及優(yōu)質(zhì)工程的釋放，基建領 域?qū)⒊掷m(xù)提振用鋼需求。11:地方政府新增專項債（單位：億元）制造業(yè)：制造業(yè)投資尚有韌性，疫情影響消退將提振下半年需求制造業(yè)投資需求尚有韌性。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資1-5月累計同 比為10.6%。伴隨著疫情影響消退后消費的復蘇，下半年相 關制造業(yè)投資將持續(xù)改善。同時在國內(nèi)友好的信貸環(huán)境及“雙 碳”國策的推動下，企業(yè)的“綠色轉(zhuǎn)型”以及高新制造業(yè)相關投 資將持續(xù)受益，從而將提振制造業(yè)投資，利好鋼材需求。制 造業(yè)細分領域中：汽車與家電市場受疫情影響較大，1-5月產(chǎn) 量受累計同比分別為-7.2%與2.18%0下半年伴隨著疫情影響 的消退與消費的復蘇，汽車與家電產(chǎn)量有望持續(xù)回升。船舶 耗鋼需求大增，1-5月我國船舶在手訂單累計同比21.71%。在 全球運力短缺背景下，2021年中國船舶新接訂單大增 131