新奧(中國)燃氣投資有限公司

1、企業(yè)債券信譽評級報告. 企業(yè)債券信譽評級報告PAGE 2：.；PAGE 2 短期融資券跟蹤評級報告大公國際保管對本期短期融資券跟蹤評價并公布信譽等級變化之權益新奧中國燃氣投資2021年度第一期短期融資券跟蹤評級報告大公報D【2021】049號跟蹤評級債項等級：A-1企業(yè)信譽等級：AA 評級展望：穩(wěn)定上次評級債項等級：A-1企業(yè)信譽等級：AA 評級展望：穩(wěn)定本期發(fā)債額度：8億元 上次評級時間：2021.7 債券存續(xù)期間：2021.08.31 -2021.08.31主要財務數據和目的 (人民幣億元)項 目202120212007貨幣資金26.8415.7415.05總資產158.90.99117.

2、83一切者權益67.4857.4547.09營業(yè)收入98.68101.0060.32利潤總額12.8511.489.03運營性凈現金流21.6210.6713.54資產負債率%57.5358.9660.04速動比率倍0.90 0.88 1.02 毛利率%27.1724.3729.69凈資產收益率%14.8716.3317.00應收賬款周轉天數天31.15 24.64 33.85 存貨周轉天數天32.85 26.61 34.89 運營性凈現金流利息保證倍數倍5.713.295.29運營性凈現金流/流動負債%39.20 24.12 38.91 注：公司財務報表自2007年起按照新會計準那么編制，公

3、司2021年財務報表未經審計。分 析 員：霍志輝 徐尚義聯絡服：4008-84-4008傳 真： HYPERLINK mailto:ratingdagongcredit ratingdagongcredit跟蹤評級觀念新奧中國燃氣投資以下簡稱“新奧中國或“公司主要從事城市燃氣分銷業(yè)務。評級結果反映了2021年以來我國天然氣銷量繼續(xù)堅持增長、公司燃氣銷量繼續(xù)堅持增長、公司利潤程度進一步提高和運營性凈現金流對債務保證才干仍很強等有利要素；同時也反映了我國天然氣供應缺乏的風險仍存在、城市燃氣運營商在開發(fā)城市燃氣新工程的競爭更加猛烈、近期公司面臨

4、天然氣價錢改革方面的政策風險等不利要素。 綜合分析，大公國際對公司2021年度第一期短期融資券信譽等級維持A-1，企業(yè)信譽等級維持AA，評級展望維持穩(wěn)定。有利要素城市化程度不斷提高以及同等熱值天然氣在價錢上的經濟性及環(huán)保性等優(yōu)勢促使了2021年以來我國天然氣消費量繼續(xù)堅持增長；特許運營的政策保證公司管道燃氣業(yè)務穩(wěn)定運營，2021年以來公司管道燃氣銷售量繼續(xù)堅持增長，供氣才干進一步提高； 2021年公司毛利率有所提高，利潤進一步添加，盈利才干仍很強；2021年末公司資產負債率略有下降，運營性凈現金流對公司債務歸還仍提供很強的保證。不利要素隨著上游供氣商向下游延伸和地方大型國有燃氣公司實施對外擴張

5、戰(zhàn)略，城市燃氣新工程上的競爭更加猛烈； 我國天然氣供應缺乏的風險仍將存在，正在進展的天然氣價錢改革將促使天然氣價錢繼續(xù)上漲，公司面臨天然氣價錢改革中上下游聯動政策不確定性的風險。 大公國際資信評價 二一年三月九日 短期融資券跟蹤評級報告PAGE 19 短期融資券跟蹤評級報告PAGE 2跟蹤評級闡明根據新奧中國2021年度第一期短期融資券信譽評級的跟蹤評級安排，大公國際對公司短期融資券發(fā)行以來的運營和財務情況以及履行債務情況進展了信息搜集和分析，并結合公司外部運營環(huán)境變化等要素，得出跟蹤評級結論。募集資金運用情況新奧中國于2021年8月發(fā)行了規(guī)模為8億元人民幣短期融資券。募集的資金用于調整債務構

6、造和補充流動資金。發(fā)債主體新奧中國是2004年經商務部同意，在北京工商行政管理局登記注冊成立的外商獨資企業(yè)，注冊資本2.32億美圓。新奧中國是新奧燃氣控股以下簡稱“新奧燃氣全資子公司，是新奧燃氣在中國境內設立的運營總部。2001年，新奧燃氣實如今香港聯交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，2002年又轉往主板上市。截至2021年6月末，王玉鎖及其配偶共同經過新奧集團國際投資間接持有新奧燃氣股份的32.09%，是新奧燃氣的第一大股東，因此公司的實踐控制人是王玉鎖。新奧中國從事燃氣分銷業(yè)務，產品包括：城市管道天然氣氣田供應的天然氣，經過地下管網直接供應居民和工業(yè)終端客戶；液化石油氣LPG，煉油廠供應的瓶裝液化石油氣

7、；車用燃氣CNG和LPG，即汽車用緊縮或液化天然氣和液化石油氣，包括配套的燃氣爐具、計量表、卡和管道接駁。新奧中國以能源分銷為業(yè)務主線，目前曾經開展成為國內最大的城市燃氣分銷商之一。截至2021年底，公司在15個省65個城市運營燃氣業(yè)務。目前，公司業(yè)務主要分布在東北、華北及東南沿海等經濟較興隆地域，同時向河南、湖南、安徽等中西部省市開展。2021年末公司覆蓋可接駁人口3,296萬人，比2021年添加156萬人。2021年末，公司擁有163家控股子公司，6家分公司；比2021年末新增14家控股子公司，2家分公司。根據公司提供的未經審計的財務報表，截至2021年末，公司資產總額158.90億元，負

8、債總額91.41億元，歸屬于母公司一切者權益51.66億元，少數股東權益15.82億元，資產負債率57.53%。2021年，公司實現營業(yè)收入98.68億元，利潤總額12.85億元，運營性凈現金流21.62億元。運營與管理我國城市化程度不斷提高，同等熱值天然氣在價錢上的經濟性及天然氣的環(huán)保性等優(yōu)勢促使2021年以來我國天然氣消費量繼續(xù)增長；我國天然氣產能缺乏，使得天然氣供應缺乏的風險依然存在我國城市化率逐漸提高，截至2021年底，我國城市化率由1978年的17.9%增長到45.7%，城鎮(zhèn)人口達6.06億，龐大的城鎮(zhèn)人口總量為城市燃氣行業(yè)提供了較好的市場根底。興隆國家的城市氣化率在85%左右，北京

9、、上海、深圳等國內興隆城市氣化率均已超越90%，而我國城鎮(zhèn)平均氣化率約為15%左右。2021年我國的天然氣消費量在能源消費總量中僅占3.8%，遠低于世界平均的24%，低于亞洲8.8%的平均程度。此外，由于相對汽油和柴油，目前產生一樣熱值的天然氣價錢低30%50%；國內天然氣價錢比國際價錢低，美國天然氣是同等熱值汽油價錢的80%90%，我國僅為30%左右，天然氣具有明顯的經濟性。隨著國家日益注重環(huán)境維護，市場對清潔能源需求繼續(xù)增長，以及城市化程度不斷提高以及同等熱值天然氣在價錢上的經濟性等優(yōu)勢，使得2021年我國天然氣消費量繼續(xù)增長。中國石油和石化工業(yè)協(xié)會的數據顯示，2021年我國天然氣表觀消費

10、量為874.5億立方米，同比增長11.5%，是2004年的419億立方米的2倍多。由于我國天然氣產能缺乏，使得我國天然氣供應缺乏的風險依然存在。2021年和2021年我國天然氣表觀消費量分別為807億立方米和874.5億立方米，2021年和2021年我國天然氣產量分別為760.82億立方米和830億立方米；近兩年國內天然氣供需缺口分別為46.18億立方米和44.5億立方米。上述缺口不包括潛在需求的缺口，由于我國天然氣的運用要遭到國家相關監(jiān)管部門的控制或限制，所以實踐對天然氣的需求要遠大于表觀需求量。由于天然氣供需失衡導致2021年11月以來華北、西北和華東等部分地域天然氣供應趨緊。我國經過海上

11、進口液化天然氣和陸地引進管道天然氣來彌補天然氣缺乏的缺口。近年來，我國積極同國外氣源國談判，加大國外天然氣的進口和國內天然氣管道建立。2021年我國西氣東輸二線工程開工建立，估計2021年全線通氣；2021年12月，中國中亞天然氣管道通氣；中國中亞天然氣管道與西氣東輸二線工程對接可以每年向國內保送300億立方米的天然氣。中國還在積極尋求與俄羅斯、緬甸方面的天然氣協(xié)作，目前中俄就天然氣價錢談判已達成初步協(xié)議。天然氣供應缺乏對下游城市燃氣運營商的氣源供應的穩(wěn)定性產生一定的不利影響。長期來看，隨著國家節(jié)能減排政策實施和天然氣發(fā)電、城市燃氣在天然氣消費構造中的快速增長，估計到2020年，天然氣在一次能

12、源消費中所占比例將由目前的3%4%添加到10%以上，我國天然氣耗費量將比2021年翻一番，我國的天然氣缺口至少達800億立方米。雖然我國加大從國外引進天然氣的力度，但從長期看，我國天然氣依然存在供應缺乏的風險，對城市燃氣運營商氣源保證仍將產生不利的影響。我國城市管道燃氣仍實行區(qū)域特許運營，使得城市燃氣運營商在區(qū)域內處于自然壟斷位置；隨著上游供氣商向下游延伸和地方大型國有燃氣公司實施對外擴張戰(zhàn)略，城市燃氣新工程上的競爭更加猛烈目前我國城市管道燃氣仍實行區(qū)域特許運營的政策。根據，城市供氣行業(yè)在建工程和新建工程都依法實施特許運營。燃氣行業(yè)還具有典型的區(qū)域壟斷性。供氣管道的鋪設涉及到城市設備的新建和改

13、造，根據政府每年的城市規(guī)劃完成管網建立，完成后就具有區(qū)域的壟斷性，從經濟的角度講不能夠鋪設第二條線路。因此，燃氣產業(yè)的根本特征是區(qū)域型自然壟斷，這種區(qū)域內的自然壟斷性使燃氣行業(yè)具有較高的進入和退出壁壘。特許運營的政策使得城市燃氣運營商在授權運營區(qū)域內業(yè)務堅持穩(wěn)定運營。目前，城市燃氣的競爭格局仍為地方國有燃氣企業(yè)、港資或外資燃氣企業(yè)和上游大型供氣商控股或參股下游城市燃氣企業(yè)的城市燃氣。上游供氣商不斷向下游城市燃氣工程進展延伸。2021年8月成立的中石油昆侖燃氣以下簡稱“昆侖燃氣，是中石油城市燃氣運營的專業(yè)化公司，注冊資本金30.6億元。2021年末昆侖燃氣已在全國3個直轄市和25個省會城市、中心

14、城市新獲得47個城市立項批復，與21個地級以上經濟興隆城市簽署37份框架協(xié)作協(xié)議。在CNG緊縮天然氣工程上，2021年昆侖燃氣就在18個省60多個大中城市新建了65座加氣站，新增CNG銷售才干10億立方米，銷售收入增長49%。同時地方國有燃氣公司實施對外擴張的戰(zhàn)略。2021年，北京燃氣集團有限責任公司以下簡稱“北京燃氣加快向外擴張步伐，收買山東中原燃氣有限責任公司股權工程，成立北京燃氣集團山東并獲得榮成、文登、乳山、海陽四個城市和威海市渡假村等工程的30年管道燃氣特許運營權。深圳燃氣股份以下簡稱“深圳燃氣目前擁有在深圳市及江西、安徽、廣西三省區(qū)獲得了12個城市的30年管道燃氣獨家特許運營權；根

15、據公司開展戰(zhàn)略，公司未來也將積極進展跨地域擴張。估計未來12年，城市燃氣運營商在開發(fā)城市燃氣新工程上的競爭將更加猛烈，尤其是上游管道天然氣供應商中石油向下游延伸和加強下游市場的開發(fā)和整合力度，將會對其他城市燃氣運營商在新工程上的競爭產生較大影響。受液化石油氣業(yè)務收入下降的影響，2021年公司燃氣費收入略有下降；燃氣費、工程建立費、資料銷售等仍是公司收入和利潤的主要來源，工程建立費和運輸收入的毛利率較高公司主要從事城市燃氣業(yè)務的分銷，并圍繞燃氣分銷，開展了相關產業(yè)的開發(fā)，包括與鋪設管道有關的工程施工、燃氣具的銷售和資料的運輸等，公司產業(yè)鏈向上下游不斷延伸。表1 20212021年公司營業(yè)收入、毛

16、利潤及毛利率構成情況 工程2021年2021年億元占比%億元占比%營業(yè)收入燃氣費56.26 57.01 57.56 56.99 工程建立費20.27 20.55 20.37 20.17 資料銷售9.74 9.87 10.31 10.21 運輸收入4.44 4.50 4.91 4.86 燃氣具銷售3.52 3.57 3.30 3.27 其他4.44 4.50 4.54 4.49 合計98.68 100.00 101.00 100.00毛利潤燃氣費6.92 25.81 5.57 22.61 工程建立費12.28 45.81 12.45 50.60 資料銷售1.22 4.55 0.85 3.47 運

17、輸收入2.91 10.85 2.65 10.77 燃氣具銷售1.30 4.86 0.97 3.93 其他2.17 8.12 2.12 8.62 合計26.81 100.0024.62 100.00工程2021年2021年毛利率燃氣費12.30 9.67工程建立費60.57 61.14資料銷售12.53 8.28運輸收入65.50 53.94燃氣具銷售36.96 29.33其他48.97 46.78 綜合27.17 24.37數據來源：根據公司提供資料整理2021年公司對液化石油氣業(yè)務進展了戰(zhàn)略調整。受公司液化石油氣業(yè)務收入大幅下降的影響，2021年公司營業(yè)收入較2021年略有下降。由于液化石油

18、氣業(yè)務毛利率較低，且國內競爭比較猛烈，2021年公司對該項業(yè)務進展調整，2021年LPG業(yè)務銷售收入由2021年的8億元減少到3億元左右，導致公司營業(yè)收入有所下降。受公司新工程開發(fā)速度放緩，主要提高現有工程城市氣化率，向現有工程城市的縱深開展，所以公司工程建立費收入堅持穩(wěn)定。受PE、鋼材等燃氣用管線資料價錢下降，導致2021年資料銷售收入略有下降。燃氣具銷售收入繼續(xù)增長，運輸收入有所下降。與2021年相比，公司收入和利潤構造沒有發(fā)生大的變化。燃氣費、工程建立費、資料銷售等仍是公司營業(yè)收入及毛利潤的主要來源，80%以上的收入燃氣費、工程建立費和資料銷售；80%以上的毛利潤燃氣費、工程建立費和運輸

19、業(yè)務。2021年燃氣費毛利率有所提高主要是毛利率較低的液化石油氣業(yè)務的收入大幅下降。工程建立費收入毛利率根本堅持穩(wěn)定，受PE、鋼材等燃氣用管線資料采購價錢大幅下降，使得資料銷售收入毛利率有所提高。運輸收入和燃氣具銷售等毛利率有所提高。估計未來12年，隨著公司已授權工程城市的氣化率不斷提高，公司收入和毛利將有所添加，收入和利潤來源構成將堅持穩(wěn)定。特許運營的政策保證公司管道燃氣業(yè)務穩(wěn)定運營，2021年公司管道燃氣銷售量繼續(xù)堅持增長，汽車加氣業(yè)務開展較快，供氣才干進一步提高；隨著國內城市燃氣工程競爭的加劇，公司在新的城市燃氣工程開發(fā)難度將會加大特許運營的政策保證公司管道燃氣業(yè)務穩(wěn)定運營，2021年公

20、司管道天然氣銷售量繼續(xù)堅持增長，汽車加氣工程開展較快，供氣才干繼續(xù)提高。公司運營區(qū)域從2021年的13個省58個城市增長到2021年的15個省65個城市。公司業(yè)務主要分布在東北、華北及東南沿海等經濟較興隆地域，近年來向河南、湖南、安徽、陜西等中部地域不斷擴展。覆蓋可接駁人口從2021年的3,140萬人增長到2021年的3,296萬人，依然處于國內城市燃氣分銷行業(yè)前列。運營區(qū)域的擴展及覆蓋可接駁人口的增大，提高了公司未來開展?jié)摿?，保證了公司繼續(xù)的開展。圖1 2021年末公司運營業(yè)務區(qū)域表示圖資料來源：根據公司提供資料整理2021年公司管道長度、供氣才干等方面繼續(xù)提高，公司擁有燃氣管道長度由202

21、1年末的11,239公里添加到2021年9月末的12,726公里，供氣才干由2021年末的16,824萬立方米開展到2021年9月末的17,038萬立方米。2021年前三季度，公司燃氣銷售量同比增長12.00%，其中汽車用戶增長75.63%。2021年公司共獲得肇慶市的四會市、泉州市永春縣、浙江省龍游縣、洛陽市伊川縣、昆明高新技術開發(fā)區(qū)等9個新工程，新增覆蓋人口超越150萬。2021年公司汽車加氣業(yè)務開展較快，已為 21,238 輛出租車及 889 輛巴士提供改裝緊縮天然氣效力，分別比2021年添加3,687輛和66輛，全年共完成加氣站建立58 座。表2 2021年前三季度和2021年前三季度

22、公司燃氣業(yè)務開展情況工程2021年前三季度2021年前三季度已接駁用戶數戶3,403,0962,637,207住宅用戶3,368,4622,618,553工商業(yè)用戶9,1565,840汽車用戶 25,47812,814管道燃氣銷售量千立方米1,719,6871,535,491住宅用戶329,545282,640 工商業(yè)用戶1,108,8581,092,700 汽車用戶281,283160,151現有管道長度公里12,72610,873供氣才干立方米/日17,03816,898數據來源：根據公司提供資料整理我國對城市管道燃氣實行特許運營政策，特許運營權普通為30年，曾經獲得燃氣的特許運營權工程城

23、市，可以保證公司在這些區(qū)域內燃氣業(yè)務穩(wěn)定運營。截止2021年末，公司已獲得39個城市燃氣運營的特許運營權，比2021年添加一個安徽鳳陽縣30年特許運營權，其他幾個工程正在與政府就特許運營權進展談判。公司在我國城市燃氣分銷行業(yè)中仍具有一定的市場位置。但是隨著昆侖燃氣整合中石油原有城市燃氣工程和向外擴張新的城市燃氣工程，以及港華燃氣、中國燃氣、華潤燃氣集團、北京燃氣等競爭對手實施向外擴張戰(zhàn)略，在新的燃氣城市工程競爭更加猛烈，近兩年公司開發(fā)新城市燃氣工程的難度不斷加大，步伐有所放緩。估計未來12年城市燃氣工程競爭仍將很猛烈，公司開發(fā)新工程的速度將會放緩。公司燃氣采購價錢仍受國家發(fā)改委限制，銷售價錢和

24、接駁費仍由政府確定，燃氣銷售價錢公司無自主定價的才干；目前進展的天然氣價錢改革中上下游聯動政策具有一定不確定性城市燃氣運營商的燃氣采購價錢仍受國家發(fā)改委限制，不是由供應商自主決議。另一方面，公司燃氣銷售價錢及接駁費價錢仍受物價局監(jiān)管，目前燃氣運營商還不能對燃氣價錢進展自主定價，價錢的變動需求經當地省物價廳、物價局以及當地政府的同意。20072021年公司燃氣采購平均價錢呈上升趨勢，根據公司與當地政府談判和議價，對上漲的本錢向下游進展了傳導，銷售價也不斷上升，公司天然氣的進銷價錢差有所動搖，根本上堅持在0.8元左右。表3 公司燃氣采購與銷售價錢情況 單位：元/立方米價錢及價差2021年2021年

25、2007年采購價(含稅)2.162.101.82銷價(含稅)2.952.922.58價差0.790.820.76數據來源：根據公司提供資料整理目前，國內天然氣供應主要國內，國際氣源供應較少。2021年12月，中國中亞天然氣管道通氣。隨著我國從國外引進管道天然氣量的不斷添加，國內天然氣價錢與引進的天然氣價錢差距較大，進口和國內天然氣較大的價差將導致國家對天然氣進展價錢改革。目前國家發(fā)改委正在組織相關專家和企業(yè)進展討論天然氣價錢構成機制。新的價錢機制將會平衡進口氣和國產氣的價錢，因此天然氣價錢將會繼續(xù)上漲。目前天然氣價錢改革政策中能否實行上下游聯動的機制尚未確定。假設可以實施上下游聯動的機制，那么

26、公司可以將上游上漲的本錢向下游傳導，公司可以堅持合理的價差和利潤。假設不能順利的實施上下游聯動將對處于下游的公司利潤的實現產生較大的影響，上述政策尚未最終確定，因此公司面臨天然氣價錢繼續(xù)上漲和上下游聯動機制實施的不確定性風險。整體看，公司天然氣采購價和銷售價遭到政府的限制，沒有自主定價權。我國將實施天然氣價錢改革，天然氣價錢將堅持上漲，天然氣的經濟性優(yōu)勢在逐漸減少，同時公司面臨天然氣價錢上下游聯動政策的不確定性風險。2021年公司仍定位國內領先的能源效力供應商，現有城市燃氣氣化率進一步提高，能源管理和海外工程方面有所突破公司仍定位為“區(qū)域清潔能源和節(jié)約能源整體處理方案提供商，主營業(yè)務集中在天然

27、氣分銷領域。2006年公司基于本身開展和國內市場競爭情況將開展戰(zhàn)略做出了調整，從大量獲取新工程轉移到大力提高現有工程城市氣化率。2021年公司現有城市的平均氣化率進一步提高，由2021年的25.8%提高到2021年的30.7%。隨著我國政府逐漸推進城市節(jié)能減排任務，公司將積極探求、拓展清潔能源效力業(yè)務，為大中型工業(yè)用戶、商業(yè)用戶提供清潔能源整體處理方案，創(chuàng)新公司的商業(yè)方式。能源管理方面，初步建立了總部、區(qū)域和成員企業(yè)間分工協(xié)同的業(yè)務體系和協(xié)同機制；進展了流程梳理、制度建立和業(yè)務方式探求，海爾、愛生雅動力外包工程，長沙黃花機場多聯供工程，瀏陽園區(qū)、新鄉(xiāng)園區(qū)集中供熱工程，中國醫(yī)科大學附屬醫(yī)院節(jié)能及

28、供能外包工程等獲得了本質性進展。2021年公司繼續(xù)與中石油、中石化等公司堅持長期的協(xié)作關系，上游供應商按照“照付不議、照供不誤的采購合同供應燃氣，保證了公司氣源供應。此外，公司本身非管輸氣源對公司氣源供應起到重要作用。2021年公司在山西晉城和寧夏銀川投資建立的液化天然氣工程，到達每日90萬方液化天然氣供應才干；公司擁有龐大的非管輸運輸系統(tǒng)，包括液化天然氣和緊縮天然氣運輸槽車，一次最大運輸才干堅持在550萬立方米以上，使公司供氣更為穩(wěn)定，在一定程度上提升公司氣源保證。2021年公司成立了國際業(yè)務部，加快海外城市燃氣工程開發(fā)，國際化工程獲得一些進展，越南工程進入股權談判階段，菲律賓工程根本確定協(xié)

29、作框架，美國工程完成前期調研預備。未來12年公司方案新增12個大中型城市燃氣工程，實現海外工程突破，完成6個多聯供等示范工程建立，深度發(fā)掘管道燃氣業(yè)務，確保8%的居民用戶接駁增長。 財務分析公司提供了20072021年經審計的財務報告和未經審計的2021年財務報表，20072021年財務報告均由中喜會計師事務一切限責任公司審計并出具了規(guī)范無保管意見的審計報告。上述會計報表均采用2006年公布的會計準那么。2021年末，貨幣資金和固定資產添加導致公司資產規(guī)模繼續(xù)增長，管道等固定資產占比仍較高，貨幣資金較為富余隨著公司貨幣資金和固定資產的增長，2021年末公司資產規(guī)模繼續(xù)堅持增長。20212021

30、年末公司的資產總額分別為.99億元和158.90億元。2021年末，公司資產中非流動資產占比較高，公司流動資產和非流動資產分別占資產總額的38.10%和61.90%。圖2 2021年末公司流動資產主要構成情況2021年末公司流動資產為60.54億元，主要由貨幣資金、應收賬款、預付款項、其他應收款和存貨等組成。2021年末公司貨幣資金為26.84億元，由于運營性凈現金流大幅增長導致貨幣資金較2021年末添加11.11億元；貨幣資金分別占流動資產和總資產的44.34%和16.89%，貨幣資金較為充足。2021年末公司應收賬款為8.83億元，應收賬款的周轉率有所下降，20212021年末應收賬款周轉

31、天數分別為25天和32天，堅持在30天左右。2021年末公司預付賬款為8.10億元，主要為預付的管道建立工程款和天然氣采購款等。2021年末公司其他應收款為6.72億元，較2021年末減少3.83億元，主要為公司與新奧燃氣及新奧集團內部下屬未納入公司合并報表的關聯公司之間的往來款項等。2021年末公司存貨為6.71億元，較2021年末略有添加，主要工程資料、未完工的工程 未完的工程是指公司管網建立中庭院管網部分的施工，假設期末還沒有完工，此部分發(fā)生的領料計入存貨。、燃氣等。公司存貨周轉率有所下降，20212021年末存貨周轉天數分別為27天和33天，根本堅持在30天左右。2021年末公司非流動

32、資產主要為固定資產、在建工程、長期股權投資、商譽等。公司固定資產主要以管道等運營資產為主，2021年末公司固定資產為69.34億元，較2021年末增長7.95億元，占資產總額的43.64%。2021年末公司在建工程為11.84億元，主要是公司管道等工程建立工程。2021年末公司長期股權投資為5.91億元，主要為公司參股的燃氣公司投資額。2021年末公司商譽為4.74億元，主要為公司非同一控制下企業(yè)合并中投資本錢大于所占被投資企業(yè)資產份額的部分。估計未來12年，隨著公司提高現有工程的氣化率、加快開展車用燃氣工程和繼續(xù)開發(fā)新工程城市，資產規(guī)模將繼續(xù)堅持增長。公司資產仍將以固定資產為主，資產構造將根

33、本堅持穩(wěn)定。應付賬款、預收賬款和其他應付款等的不斷增長，導致公司負債規(guī)模不斷增大；2021年公司資產負債率略有下降，短期償債目的和長期資本對長期資產的覆蓋程度仍較好應付賬款、預收賬款和其他應付款等的不斷增長，導致公司負債規(guī)模不斷增大。20212021年末公司負債總額分別為82.54億元和91.41億元。公司資產負債率略有下降，20212021年末公司資產負債率分別為58.96%和57.53%。公司負債以流動負債為主，2021年末流動負債和非流動負債分別占總負債的65.25%和34.75%。2021年公司流動負債繼續(xù)增長，20212021年末分別為50.65億元和59.65億元。公司流動負債主要

34、由短期借款、應付賬款、預收賬款和其他應付款等組成。2021年末公司短期借款為16.00億元，較2021年添加1.70億元，包括2021年8月發(fā)行的8億元短期融資券。2021年末公司應付賬款為12.53億元，較2021年添加2.19億元，主要為公司應付采購燃氣、工程原料等款項。公司燃氣費主要采取預收款項的方式結算，預收賬款金額較大，2021年末為18.74億元，較2021年末添加2.28億元。2021年末公司其他應付款為9.00億元，主要為下屬子公司與新奧燃氣、新奧集團下屬企業(yè)的往來款項，較2021年末添加3.22億元。公司短期償債目的較好，20212021年公司流動比率分別為1.00和1.02

35、，由于公司存貨規(guī)模較小，速動比率與流動比率較接近，20212021年分別為0.88和0.90。由于公司預收賬款金額較大，預收賬款發(fā)生償債的風險非常小，假設剔除該要素，公司短期償債目的較為適中，20212021年公司流動比率分別為1.49和1.48，速動比率分別為1.30和1.32。表4 20212021年末公司有息債務構成情況 單位：億元，%工程2021年末2021年末金額占比金額占比短期借款16.00 44.46 14.30 38.66 應付票據0.00 0.00 0.00 0.00 長期借款19.98 55.5422.69 61.34 有息負債合計35.98100.0036.99 100.

36、00 有息負債占負債總額的百分比-39.36 -44.81由于公司有息債務金額不大，公司債務資本比率較低，20212021年末分別為39.17%和34.78%。2021年來，公司長期資產適宜率堅持穩(wěn)定，長期資本對長期資產的覆蓋程度仍較好，20212021年末分別為100.15%和100.91%。2021年末公司非流動負債主要由長期借款和長期應付款等構成，2021年末分別為19.98億元和9.95億元。公司目前沒有對外擔保等或有負債。公司與多家銀行堅持了良好的協(xié)作關系，公司融資渠道相對暢通。截至2021年12月31日，公司從國內各商業(yè)銀行及中國銀行間市場買賣商協(xié)會獲得的銀行授信總額為88.95億

37、元，其中尚未運用金額為44.71億元，占授信總額的50.26%。公司于2021年和2021年分別發(fā)行了6億元和8億元的短期融資券。隨著未分配利潤的不斷增長，公司一切者權益穩(wěn)步增長，20212021年末歸屬于母公司的一切者權益分別為44.90億元和51.66億元。20212021年末公司股本均為18.68億元。由于公司盈利才干較強，公司未分配利潤逐年添加，20212021年公司未分配利潤分別為 22.91億元和29.67億元。估計未來12年，公司負債規(guī)模將有所提高，負債構造將堅持穩(wěn)定；由于公司進入穩(wěn)定運營期，未來12年資本性投資支出堅持在10億元左右，所以公司資產負債率將堅持相對穩(wěn)定。受液化石油

38、氣業(yè)務收入大幅下降的影響，2021年公司營業(yè)收入程度有所下降，利潤程度有所提高，盈利才干仍很強受液化石油氣業(yè)務收入大幅下降的影響，2021年公司收入程度有所下降。20212021年公司營業(yè)收入分別為101.00億元和98.68億元。2021年公司毛利率程度有所提高，20212021年公司毛利率分別為24.37%和27.17%。緣由主要是公司LPG業(yè)務毛利率較低，公司2021年該業(yè)務收入大幅下降，導致公司燃氣業(yè)務毛利率提高，公司其他運營業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定或略有提高，導致公司綜合毛利率有所提高。2021年公司堅持了較好的費用控制才干，期間費用金額和在收入中的占比與2021年相比根本堅持穩(wěn)定。表5

39、20212021年公司各項期間費用及占收入比例情況工程2021年2021年金額萬元占比%金額萬元占比%銷售費用20,8202.11 23,3962.32 管理費用90,3039.15 81,5098.07 財務費用23,6772.40 22,6272.24 公司盈利才干仍很強，利潤程度有所提高。20212021年公司利潤總額分別為11.48億元和12.85億元，凈利潤分別為9.38億元和10.03億元。20212021年公司總資產報酬率分別為10.51%和10.47%；凈資產收益率分別為16.33%和14.87%，公司凈資產收益率不斷下降的緣由主要是公司所得稅優(yōu)惠政策不斷到期使得所得稅費用不斷

40、增長導致凈利潤增長緩慢和隨著未分配利潤的添加導致公司凈資產不斷增大。20212021年公司EBIT利息保證倍數分別為4.53倍和4.40倍。隨著公司不斷提高已授權運營城市的氣化率，同時公司將積極開辟新的工程城市，創(chuàng)新運營方式，為大中型工業(yè)用戶、商業(yè)用戶提供清潔能源整體處理方案，開發(fā)多聯供等示范工程，估計未來12年公司收入程度將會增長，利潤程度將會進一步提高。受與關聯企業(yè)之間支付往來資金的影響，公司運營性凈現金流動搖較大，2021年大幅增長；2021年公司運營性凈現金流對利息保證程度有所提高20212021年公司運營性凈現金流分別為10.67億元和21.62億元。由于公司與其母公司新奧燃氣的其他

41、子公司直接存在較多的往來關系，導致“收到的其他與運營活動有關的現金和“支付的其他與運營活動有關的現金的金額較大。受2021年“收到的其他與運營活動有關的現金和“支付的其他與運營活動有關的現金之間差額的影響，公司運營性凈現金流有所動搖，較2021年大幅添加10.96億元。不思索此項要素，公司運營性凈現金流相對穩(wěn)定，20212021年分別為17.83億元和17.01億元剔除“收到的其他與運營活動有關的現金和“支付的其他與運營活動有關的現金后運營性凈現金流。公司現金回籠率堅持在100%以上，20212021年公司現金回籠率分別為116.10%和108.70%。公司運營性凈現金流對債務的保證才干有所提

42、高，20212021年公司運營性凈現金流與流動負債的比率分別為24.12%和39.20%，公司運營性凈現金流利息保證倍數分別為3.29倍和5.71倍。近幾年，公司對外擴張的步伐有所放緩，公司投資活動現金流支出不斷下降。2021年公司歸還債務發(fā)生的現金支出較大，導致公司籌資活動產生的凈現金流為凈流出4億元。2021年公司投資性現金支出為6.68億元，較2021年下降4.41億元。目前公司進入相對穩(wěn)定的運營期，未來投資性資本支出規(guī)模相對穩(wěn)定，2021年和2021年分別為12億元和11.2億元。圖3 20072021年公司現金流情況單位：萬元估計未來12年，運營性凈現金流仍將受“收到的其他與運營活動

43、有關的現金和“支付的其他與運營活動有關的現金之間差額的影響較大，將會發(fā)生一定的動搖，但運營性凈現金流將會堅持在10億元以上的規(guī)模，運營性凈現金流對債務的保證才干仍將很強。結論新奧中國作為國內最大的城市燃氣分銷商之一，2021年公司燃氣運營城市工程繼續(xù)增長，供氣才干和燃氣銷量繼續(xù)堅持增長。受LPG業(yè)務收入大幅下降的影響，2021年公司收入程度有所下降，利潤程度繼續(xù)提高，受與關聯企業(yè)之間支付往來資金的影響，運營性凈現金流大幅增長，運營性現金流對債務的保證程度仍很高。估計未來12年，對于已授權運營城市的燃氣業(yè)務，隨著公司積極開辟市場，將不斷提高已授權運營城市的氣化率；同時公司將積極開辟新的工程城市，

44、創(chuàng)新運營方式，為大中型工業(yè)用戶、商業(yè)用戶提供清潔能源整體處理方案，開發(fā)多聯供等示范工程，公司營業(yè)收入、利潤程度等將有所增長，公司資產負債率將堅持穩(wěn)定。綜合分析，大公國際對新奧中國的評級展望為穩(wěn)定。附件1 新奧中國燃氣投資主要財務目的 單位：萬元年 份2021年未經審計2021年2007年貨幣資金268,429 157,369 150,525 應收賬款88,313 73,170 56,126 存貨67,133 64,026 48,893 流動資產合計605,434 507,889 435,770 固定資產693,371 613,915 506,657 非流動資產合計983,526 891,989

45、 742,484 總資產1,588,960 1,399,878 1,178,253 短期借款159,989 143,000 99,207 應付賬款125,288 103,389 83,166 流動負債合計596,451 506,524 377,820 非流動負債合計317,680 318,861 329,564 負債合計914,131 825,385 707,384 一切者權益一切者權益：公司2007年、2021年和2021年的數值含少數股東權益。674,830 574,493 470,869 營業(yè)收入986,842 1,010,039 603,216 營業(yè)利潤125,984 108,815 91,632 利潤總額128,498 114,788 90,339 凈利潤100,337 93,791 80,037 EBITDA-179,351 ,469 運營性凈現金流216,203 106,651 ,371 財務目的毛利率%27.17 24.37 29.69 營業(yè)利潤率%12.77 10.77 15.19 總資產報酬率%10.47 10.51 9.84 凈資產收益率%14.87 16.33 17.00 資