上市公司賺錢排行榜-原型與替身

1、上市公司賺錢排行榜問答廈門大學會計系 汪一凡一、盈利不是代表公司賺錢了嗎，為什么還要搞個上市公司賺錢排行榜？這是個讓當代會計人很難堪， 不少人羞于向世人承認的超級歷史誤會： 凈利潤確實不能代表公司賺錢了！近百年前，在“全盤西化”的大環(huán)境中，中國會計界放棄自己“現(xiàn)金導向”的正確傳統(tǒng)， 從西方引進 “應計制” ， 便走上了用 “凈利潤” 來自欺欺人的漫長歷程?！皟衾麧櫋笔莻€“什么也不是”的概念，既不反映收到的現(xiàn)金，也不反映支付的現(xiàn)金， 卻被人們誤以為代表 “賺錢”。 “假作真時真亦假”， 皇帝的新衣 （會計版） 從此悄然拉開帷幕?，F(xiàn)在已經(jīng)真相大白，真正的“賺錢”其實是： 公司經(jīng)過某個特定期間的生產(chǎn)

2、經(jīng)營，刨除外部來源（股東投資和債權人貸款）引起的現(xiàn)金變化后，手中多出來的現(xiàn)金。也就是說， “內生性”的現(xiàn)金增量才是自己賺出來的錢！二、怎么計算公司賺了多少錢？這完全可以從財務報表中計算得到。在現(xiàn)金流量表主表上有四大板塊，構成公司的全部現(xiàn)金流，即：1、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；2、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；3、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；4、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響；把公司看作是一個 “現(xiàn)金池” ， 刨除 “3、 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額” ， 其余的三大板塊之和，就是公司自己在本期賺到的錢，我們稱之為“溢余現(xiàn)金” 。為了具備和凈利潤在口徑上的可比性，還要計算付過債權人利息后，專屬

3、于股東的那部分“凈溢余現(xiàn)金” 。就一般企業(yè)而言， “財務費用”包括利息凈支出、匯兌損益、手續(xù)費、現(xiàn)金折扣等，上文“匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響”就是這兒的“匯兌損益” ，既然已經(jīng)包括在“財務費用”中，可以不重復計列；另外還要用“應付利息”的年度變化額（年末余額- 年初余額）來對“財務費用”進行調整，以便反映實際支付的現(xiàn)金。綜合這樣的分析，便有：凈溢余現(xiàn)金= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+ 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-財務費用-應付利息（年末余額-年初余額）這樣得到的就是專屬于股東的“凈溢余現(xiàn)金” ，俗稱“凈賺錢” 。它說明公司是不是為股東賺到錢了，可作為評價上市公司業(yè)績的核心指標。三、怎樣看

4、待投資與賺錢的關系？股市上有個糊涂觀念：正在大把燒錢投資的公司才是高速成長的公司。人類常識告訴我們，考察公司業(yè)績的指標只能是“賺了多少錢” ，而不是“作了多少投資” ，因為這些投資的最終目標還是“賺錢” ：無論怎么折騰，最后都要交代“賺錢了沒有” ， 賺錢才是硬道理！任何投資在沒有變現(xiàn)以前，總是存在風險的。就象“一個雞蛋的家當”故事，聽起來很美，但致富的前提是：在整個過程中無論是蛋還是雞都能很順當?shù)叵嗷マD化，沒有“雞飛蛋打”的現(xiàn)象發(fā)生，一直到現(xiàn)金“落袋為安” ?？疾旃臼欠褓嶅X，要和一定的期間相聯(lián)系。對于已經(jīng)進入正常運營的公司，一年或一年以上的 考察周期就是適當?shù)?。我們當然愿意相信公司的投資將

5、來會賺出錢來。但無論如何，如果公司在過去的1年中確實沒有賺出錢來，公司在過去的2年中確實沒有賺出錢來公司在過去的3年中確實沒有賺出錢來公司在過去的N年中確實沒有賺出錢來這更是誰也否認不了的事實，這些公司在這段期間是沒有資格被稱頌的。而且不賺錢的周期越長，人們就越有理由懷疑該公司是個現(xiàn)金黑洞 ，這就需要公司管理層想方設法來“自證清白” ?？墒?，除了讓傳說中已經(jīng)賺錢的資產(chǎn)實實在在地生出錢來以外，這個證明的難度太大了，因為 把現(xiàn)金花出去，是人人都會做的；把現(xiàn)金真正賺進來，就不是人人都有這個本事了！ 以下的兩個等式，您怎么讓人相信自已就偏偏是屬于第一個等式，而不是第二個等式？！公司正在大把花錢= 公司

6、正在快速擴張公司正在大把花錢= 公司是個現(xiàn)金黑洞四、為什么說凈利潤是個誤國誤民的業(yè)績指標？百年夢醒時分，我們恍然大悟，過去滿懷虔誠地從西方“取經(jīng)” ，取到的卻是學術垃圾。 上市公司賺錢排行榜用數(shù)據(jù)告誡人們：賺錢才是硬道理，凈利潤嚴重誤導市場資源配置，是個誤國誤民的公司業(yè)績評價指標。在深滬兩市主板上市的一般企業(yè)， 2010 年度 “每股收益” 最高的 20 家公司中，有 11 家的“每股凈賺錢”是負數(shù)：為了熨平波動，我們從更長的時期來考察，對 20072010 年都有年報的 1440家公司，作4 年的數(shù)據(jù)匯總，并按凈利潤合計數(shù)排行，結果是前20 家公司中，有13 家的凈溢余現(xiàn)金（凈賺錢）為負數(shù)：

7、 五、為什么有些上市公司是多年不分紅的“鐵公雞”？以上這兩張表很清楚地揭開了謎底：以公司作為整體看待，它們在特定期間里根本沒有賺出錢來，除非用股東自己投資的錢來向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，或者用銀行貸款來向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。前一種做法疑似“龐氏騙局” ，后一種做法則是綁架了銀行！六、四年數(shù)據(jù)匯總排行榜中的“類型”是什么意思？“凈溢余現(xiàn)金”的數(shù)據(jù)，主要來源于現(xiàn)金流量表主表，根據(jù)會計準則要求，現(xiàn)金流量表主表是需要經(jīng)過附表數(shù)據(jù)驗證的。但從目前的現(xiàn)實情況看，主表編制的準確性還不高，沒有經(jīng)過我提出的“汪張等式驗證” 。我們只能假設大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金流量表主表還是可信的，在這樣的基礎上展現(xiàn)“每股凈賺錢”作為全新

8、業(yè)績指標的作用。有時還只能以凈利潤作為參照系，對“每股凈賺錢”數(shù)值作一定的判斷和分類。大致可以分為如下六類。（一）賺錢能力標準型符合“倍凈利潤0凈溢余現(xiàn)金. 凈利潤”，且“凈利潤0”的條件，也就是凈溢余現(xiàn)金的數(shù)值大于凈利潤， 但低于凈利潤的倍， 且凈利潤大于零的， 稱之為 “賺錢能力標準型”的公司。從理論上分析，在計算凈利潤時，要扣除“固定資產(chǎn)折舊”與“無形資產(chǎn)攤銷” ，有時還要扣除“資產(chǎn)減值損失” ，而計算凈溢余現(xiàn)金則無須考慮這些扣除項。由于這一差異， “每股凈賺錢”會比“基本每股收益”數(shù)值更大。當然，這個“更大”不可能是無止境的，綜合考慮同期內應收款項回收等 因素，我們試著以凈利潤的倍作為

9、“每股凈賺錢”的上限。一旦超過這個上限, 就大得似乎沒道理了，需要另作具體分析。（二）賺錢能力過火型在給出了“倍的凈利潤”的粗略分界線之后，確實有些上市公司的“凈溢余現(xiàn)金”超過了這一上限。所以，符合“凈溢余現(xiàn)金倍凈利潤”，且“凈利潤0”條件的公司，姑且稱為“賺錢能力過火型” 。所謂“過火” ，并不是此類公司真的很賺錢，而是說，從會計核算的角度判斷，高達凈利潤倍以上的凈溢余現(xiàn)金，幾近不可能，這數(shù)據(jù)“虛得過火”了，人們有理由懷疑，需要具體分析，加以甄別，然后歸入其他類別中去。導致該現(xiàn)象的原因大致有：同期內有大額的上期應收款項收回；同期內因某些原因，作了大幅度調低凈利潤的賬務處理；同期內因某些原因，

10、 將籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入當成經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；4、公司在編制合并現(xiàn)金流量表時，未能完全清除內部關聯(lián)交易的影響，所以現(xiàn)金流因無效的 “內循環(huán)” 而大幅虛增， 據(jù)此算出來的 “凈溢余現(xiàn)金” 也大幅虛增。（三）賺錢能力偏弱型符合“凈利潤）凈溢余現(xiàn)金0”條件，也就是凈溢余現(xiàn)金和凈利潤都是正數(shù)，但是后者大于等于前者的公司，作者稱之為“賺錢能力偏弱”的公司。它表明，公司在本期是賺到了錢，但是沒有“凈利潤”描繪的那么好，與“賺錢能力標準型”公司相比，其實際賺錢能力是偏弱的。對于此類公司， “凈利潤”起到了“浮夸”的作用，讓人們以為公司的業(yè)績比其實際賺錢能力更好。導致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，大致有：本期現(xiàn)

11、金投入超過了生產(chǎn)經(jīng)營的正常需求，例如囤積存貨、增購固定資產(chǎn)等；本期應收款項催收工作做得不理想，期末余額大幅增加；或利用 “公存在有意做大凈利潤的現(xiàn)象， 例如使 “收入與應收賬款同步增長”允價值損益”等能做大凈利潤的手段，而“凈溢余現(xiàn)金”不可能因這些手段而“做大” ；（四）溢正盈負型符合“凈溢余現(xiàn)金0” ，但“凈利潤0”條件，也就是“凈溢余現(xiàn)金”是正數(shù)，“凈利潤”卻是負數(shù)的公司，我們稱之為“溢正盈負型” 。此類公司的數(shù)據(jù)特別難以理解，需要提交報表的上市公司或會計師事務所來作出解釋。可以注意到的是，歸入此類的上市公司中， ST 的特別密集，大概是進一步分析的重要切入線索。（五）溢負盈正型符合“凈溢余現(xiàn)金0”條件，也就是“凈利潤”是正數(shù)， “凈溢余現(xiàn)金”卻是負數(shù)的公司，我們稱之為“溢負盈正型” 。它表明，盡管從傳統(tǒng)業(yè)績指標凈利潤的角度很好看，公司在本期不但沒有為股東賺出錢來，現(xiàn)金反而更少了。（六）溢盈雙負型符合符合“凈溢余現(xiàn)金0” ，且“凈利潤 0”條件，也就是“凈溢余現(xiàn)金”和“凈利潤” 都是負數(shù)的公司， 我們稱之為 “溢盈雙負型” 。 一般地說， 歸入此類的，有可能是“現(xiàn)金黑洞”公司了。上市公司賺錢排行榜引入了全新的公司業(yè)績評價指標，但也不