07年汽車行業(yè)回顧及08年展望

1、.PAGE ：.；PAGE 1507年汽車行業(yè)回想及08年展望淡化行業(yè)、深挖個股邢海芝 邢海芝碩士研討生，1999年畢業(yè)于北京工商大學(xué)，機械學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士。曾在某大型國有企業(yè)從事汽車行業(yè)及市場方面的研討任務(wù)，具有6年證券從業(yè)閱歷，現(xiàn)任信達(dá)證券研發(fā)中心行業(yè)和公司分析師，研討領(lǐng)域：汽車及其零配件。摘要 07年，汽車行業(yè)延續(xù)了06年以來的景氣性特征，全年增長估計為25%，與06年根本持平。其中，轎車依然增長較快，但增速有明顯下降趨勢，成為制約今年汽車行業(yè)進(jìn)一步高速增長的主要緣由；重卡、SUV、輕客和輕卡07年增速提高較快，一定程度上彌補了轎車增速下降對行業(yè)的影響；大客增長根本平穩(wěn)，中客動搖較大；

2、MPV、微卡增長繼續(xù)下滑明顯，但對整個行業(yè)增長影響不大。贏利方面，今年前三季度重點企業(yè)利潤增長71.89%，行業(yè)利潤率由5.13%提高到6.10%。汽車行業(yè)整體盈利才干的提升是建立在鋼材等原資料本錢提高5%，終端銷售價錢降低4%的根底上獲得的，這顯示行業(yè)在運營效率、費用控制方面獲得效果。上市公司情況與整個行業(yè)贏利特征根本一致，即贏利開場呈現(xiàn)快速增長，同時盈利才干也顯著向好。關(guān)于未來，我們估計，08年汽車行業(yè)將進(jìn)入周期性調(diào)整階段，增速約為18%，與GDP增長之比約為1.8：1，未來國內(nèi)真實和穩(wěn)定的汽車需求增速約為1825%。贏利增長方面，08年仍可樂觀，但長期來看，受本錢上升以及行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期

3、的影響將逐漸趨緩。詳細(xì)到細(xì)分行業(yè)，由于周期性增長階段的不同也決議了各個行業(yè)08年的增長會有些差別。轎車行業(yè)將有能夠延續(xù)今年的回落態(tài)勢，但應(yīng)可以維持在20%以上增長；SUV行業(yè)不具備繼續(xù)快速增長的根底，高速增長之后存在調(diào)整的壓力；受固定資產(chǎn)投資增速趨緩以及消化前期透支性消費的影響，08年重卡行業(yè)增長將遭到影響，但可以以為其依然是處于景氣度的峰值運轉(zhuǎn)期間，至少可以維持到08年上半年，全年平均增長估計在30%左右；輕卡行業(yè)08年估計將構(gòu)成一個新的周期性增長頂峰，年均增長16%以上；大中客行業(yè)08年將在奧運需求以及出口等的拉動下有一輪更新性需求帶來的增長，增速能夠到達(dá)20%左右；輕客行業(yè)的增長具有多種

4、要素促成，08年增長估計可以維持在18%左右，假設(shè)出口的效應(yīng)可以進(jìn)一步擴展，增長能夠還會提高；MPV和微卡行業(yè)尚未見到復(fù)蘇跡象，我們這里持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，行業(yè)的規(guī)模性整合為單個公司的快速增長提供了能夠，同時也為我們選擇短期和長期持有汽車類公司提供了另一種時機。總體，08年我們以為汽車行業(yè)的投資戰(zhàn)略應(yīng)該是淡化行業(yè)、深挖個股，給予行業(yè)中性評級。08年可重點可關(guān)注：一汽夏利000927、福田汽車600166。1 07年行業(yè)增長回想 11 銷量增長分析 07年，汽車行業(yè)延續(xù)了06年以來的景氣性特征，全年增長估計為25%，與06年根本持平。07年，汽車行業(yè)在06年全年721.6萬輛銷量、同比增長25.3

5、4%，并周期性恢復(fù)增長的根底上，繼續(xù)堅持了快速增長的勢頭，前10月，行業(yè)累積汽車銷量715.03萬輛，接近了去年全年程度，同比增長24.02%，估計全年銷量可以到達(dá)900萬輛，增長依然維持25%左右，與06年增速根本持平。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 1：2000年以來汽車行業(yè)銷量及其增長來源：汽車工業(yè)協(xié)會。轎車依然增長較快，但增速有明顯下降趨勢，成為制約今年汽車行業(yè)進(jìn)一步高速增長的主要緣由。轎車行業(yè)在閱歷04年19.15%的相對增長低谷以后，05年恢復(fù)性增長到21.89%，06年到達(dá)36.89%，今年前10月看，雖然增長不斷堅持高位，但增速已有所回落到25.19%，思索年底轎車市場的

6、階段性銷售頂峰的要素，全年增長估計在27%左右。由于轎車占整個汽車市場銷量的53%，因此其增速相對06年的快速下滑成為制約今年汽車行業(yè)進(jìn)一步高速增長的主要緣由。轎車市場中，1.62.0排量區(qū)間增長勢頭向好，05年到今年10月同比增長分別為24%、25%和30%；而市場普遍預(yù)期較好的1.0升以下的小排量轎車的增長不斷相對較弱，增速下降趨勢明顯，05年到今年10月同比增長分別為13%、9%和5%；占據(jù)轎車市場50%以上份額的1.01.6區(qū)間增速根本穩(wěn)定。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 2：轎車行業(yè)細(xì)分區(qū)間近三年增長變化來源：網(wǎng)上車市。重卡、SUV、輕客和輕卡07年增速提高較快，一定程度上彌補

7、了轎車增速下降對行業(yè)的影響。從細(xì)分行業(yè)看，增速提高較快的子行業(yè)分別是重卡，SUV等，增速分別到達(dá)68.32%和53.24%，而二者06年的增長只需30.55%和17.99%，對整個行業(yè)的增量奉獻(xiàn)也分別由06年的30.73萬輛(份額4.3%)和23.81萬輛(份額3.3%)提高到今年前10月的41.27萬輛(份額5.8%)和28.261萬輛(份額4.0%)。重卡行業(yè)中半掛牽引車以及非完好車輛尤其呈現(xiàn)出高增長的特征。另外，輕客、輕卡行業(yè)也在前兩年較為低迷的情況下，呈現(xiàn)出快速增長的勢頭，其中輕客前10月增長到達(dá)22.44%，實現(xiàn)銷量18.96萬輛，占汽車行業(yè)的規(guī)模份額由原來的2%提高到2.7%。輕卡

8、行業(yè)05年、06年增速只需11.4%左右，07年前10月到達(dá)18.7%，也呈現(xiàn)向好態(tài)勢。大客增長根本平穩(wěn)，中客動搖較大。大客近年的增長總體呈現(xiàn)平穩(wěn)特征，趨勢上呈現(xiàn)略微下降，近三年銷量增長分別為20.11%、18.94%和16.71%；中客近三年增長分別為-4.92%、23.2%和11.5%，動搖較大。整體大中客行業(yè)由于規(guī)模只占行業(yè)總規(guī)模的1.5%左右，因此對汽車行業(yè)增長影響不大。MPV、微卡增長繼續(xù)下滑明顯，但對整個行業(yè)增長影響不大。MPV、微卡是下滑最為明顯的兩個細(xì)分行業(yè)，其中MPV近三年增速分別為30.42%、23.21%和10.17%，微卡分別為15.33%、24.72%和13.8%。圖

9、表 SEQ 圖表 * ARABIC 3 ：汽車細(xì)分行業(yè)細(xì)分區(qū)間近三年增長變化來源：汽車工業(yè)協(xié)會，信達(dá)證券。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 4：汽車細(xì)分行業(yè)近年銷量及其占整個行業(yè)比重(萬輛，%) 04年 銷量 份額 05年 銷量 份額 06年 銷量 份額 07年前10月 銷量 份額轎車229.4745.3 279.7148.6 382.2953.0 380.3353.2 SUV17.753.5 20.183.5 23.813.3 28.264.0 MPV11.892.3 15.512.7 19.112.6 18.312.6 重卡35.417.0 23.664.1 30.734.3 41.2

10、75.8 中卡20.434.0 19.433.4 20.182.8 21.323.0 輕卡76.6215.1 85.3614.8 95.0913.2 94.0613.2 微卡20.244.0 23.344.1 29.114.0 27.63.9 大客1.660.3 1.990.3 4.030.6 3.910.5 中客2.190.4 2.090.4 5.950.8 5.710.8 輕客14.442.9 13.792.4 14.432.0 18.962.7 來源：汽車工業(yè)協(xié)會，信達(dá)證券。12 利潤增長及盈利才干分析重點企業(yè)利潤增長71.89%，行業(yè)利潤率由5.13%提高到6.10%。今年19月，汽車

11、工業(yè)重點企業(yè)集團累計實現(xiàn)利潤總額461.75億元，同比增長71.89%，其中，慶鈴公司、奇瑞公司、一汽集團和廣州集團實現(xiàn)利潤迅猛增長，分別為174.47%、.98%、128.26%和121.60%，北汽集團和重汽集團實現(xiàn)利潤增長率也均超越60%，分別為66.12%和64.37%。整個行業(yè)利潤率，在05年和06年分別4.64%和5.13%的根底上提高到今年前三季度的6.10%，其中零配件行業(yè)(主要是發(fā)動機行業(yè))利潤率要好于整車業(yè)，前者05年以來分別為5.72%、6.18%和7.01%，而后者分別為4.0%、4.65%和5.80%。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 5：汽車制造業(yè)近三年利潤率變

12、化來源：汽車工業(yè)協(xié)會，信達(dá)證券。汽車行業(yè)整體盈利才干的提升是建立在鋼材等原資料本錢提高5%，終端銷售價錢降低4%的根底上獲得的，這顯示行業(yè)在運營效率、費用控制方面獲得效果。本錢方面，作為占汽車行業(yè)原資料6070%比重的鋼材近年呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢，上升幅度約為5%。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 6：寶鋼冷軋板06年以來價錢變化來源：中國結(jié)合鋼鐵網(wǎng)。汽車銷售價錢方面，由于今年的新車特別是乘用車新車的投放是歷年來最為頻繁的，僅在今年的前9個月上市的新車數(shù)量就超越100款，由于競爭的加大，呵斥了新車價錢的逐漸下滑。同時，國家的“雙穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策呵斥汽車信貸消費業(yè)務(wù)增長緩慢，也是影響汽車

13、價錢變動的緣由之一。據(jù)國家發(fā)改委信息，07年以來全國汽車市場價錢繼續(xù)走低，降幅比去年同期明顯加大。全國36個大中城市10月份國產(chǎn)汽車價錢環(huán)比下降0.59%，比年初價錢下降3.01%。其中，乘用車價錢以降為主，月環(huán)比延續(xù)九月走低，至10月份環(huán)比累計比去年末下降4.07%，月均降幅達(dá)0.46%；商用車價錢呈振蕩走低態(tài)勢，至10月份累計比去年末下降2.24%，月均降幅為0.25%。估計汽車價錢到年底之前平穩(wěn)下行趨勢不變，全年降幅約4%左右。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 7：國產(chǎn)乘用車價錢指數(shù)CAPI走勢對比來源：網(wǎng)上車市。13 上市公司情況分析上市公司情況與整個行業(yè)贏利特征根本一致，即贏利開

14、場呈現(xiàn)快速增長，同時盈利才干也顯著向好。今年前三季度，汽車類上市公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤以及ROE目的分別增長了16.6%、19.1%、21.78%和5.74%，相對05年和06年呈現(xiàn)出繼續(xù)提高的態(tài)勢。尤其需求留意的是，今年前三季度上市公司營業(yè)利潤、凈利潤的增長初次超越營業(yè)收入的增長，顯示行業(yè)盈利才干的提升。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 8：上市公司近三年主要財務(wù)目的增長變化* 圖中株距是扣除正負(fù)分別超越100%的公司樣本后按簡單算術(shù)平均法計算所得。來源：上市公司公告，信達(dá)證券。2 08年及其以后行業(yè)增長展望 21 對行業(yè)銷量增長的預(yù)期 08年汽車行業(yè)估計進(jìn)入周期性調(diào)整階段，增速

15、約為18%，與GDP增長之比約為1.8：1，未來國內(nèi)真實和穩(wěn)定的需求增速約為1825%。 06年以及07年的行業(yè)增長從大的方面分析，我們以為，一是宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好的大背景，GDP延續(xù)兩年超越10%以上，固定資產(chǎn)投資增速也連年堅持高位；二是02年、03年汽車行業(yè)快速增長所引致的產(chǎn)能的擴張在近兩年得到釋放，從而有效改善了供應(yīng)和需求的矛盾；三是隨著跨國公司逐漸在國內(nèi)站穩(wěn)腳跟，國內(nèi)外鄉(xiāng)企業(yè)也隨之逐漸成熟，整個行業(yè)的技術(shù)開展程度、產(chǎn)業(yè)組織才干已可以規(guī)模化、多種類化地滿足經(jīng)濟開展帶來的對汽車產(chǎn)品的各種需求；四是國民財富的添加有效拉動了對轎車行業(yè)的需求增長，以轎車為代表的乘用車在汽車行業(yè)中的比重越來越高。

16、未來隨著上述支撐要素的變化，我們以為汽車行業(yè)的增長08年或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整階段，主要理由如下：汽車行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，與GDP增速以及固定資產(chǎn)投資增速等宏觀經(jīng)濟目的具有明顯的一致性動搖特征。按照國際上汽車行業(yè)增長的普通規(guī)律，汽車行業(yè)的需求增長速度是消費者收入增長速度GDP增速和相應(yīng)的收入彈性系數(shù)1.82.5的乘積。在我國，目前與固定資產(chǎn)投資增速也有較強的相關(guān)性。國內(nèi)汽車行業(yè)的周期長度我們以為大致約為45年。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 9：近年固定資產(chǎn)投資增速與汽車行業(yè)增速變化來源：國家統(tǒng)計局，信達(dá)證券。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 10：近年汽車行業(yè)增長/GDP增長變化 來

17、源：國家統(tǒng)計局，信達(dá)證券。因此，假設(shè)說02年、03年是行業(yè)上一周期的景氣性頂點，那么，可以以為06年、07年有能夠就是本輪周期的景氣性頂點。宏觀經(jīng)濟背景以及行業(yè)層面的要素分析支持我們上述這一判別。首先，宏觀方面，為防止構(gòu)造性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿婷黠@通脹，08年國家在調(diào)控上的預(yù)期將是“財政政策堅持穩(wěn)健，貨幣政策從適度從緊到從緊，嚴(yán)厲控制貸款規(guī)模增長，因此，固定資產(chǎn)投資增速將會在07年25%左右的根底上降低為20%左右，進(jìn)而會影響到汽車行業(yè)的需求。行業(yè)層面，行業(yè)增長也存在一定的周期性調(diào)整的要求，部分車型如重卡、轎車已存在一定的透支性消費；行業(yè)前一輪景氣周期帶來的產(chǎn)能擴張截止到07年已根本得到釋放，全行業(yè)

18、產(chǎn)能利用率到達(dá)75%左右，部分優(yōu)勢企業(yè)已超越100%，未來由于供應(yīng)要素支撐的快速增長已不太能夠；油價的繼續(xù)上漲預(yù)期對汽車行業(yè)的負(fù)面影響將有能夠到達(dá)類似燒開水似的臨界點，而對消費需求產(chǎn)生突變性影響；環(huán)保政策特別是國 = 3 * ROMAN III排放規(guī)范的全面強迫推行雖然會存在一定的地域性差別，但對企業(yè)的本錢添加已構(gòu)本錢質(zhì)性影響，而其中的一部分將會轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品的銷售價錢，進(jìn)而會抑制一部分消費需求，特別是以中小運營者和個體戶、農(nóng)民為消費對象的輕型車行業(yè)。當(dāng)然，08年，包括投資、經(jīng)濟增長方式的變化、城市化建立、人口紅利、消費晉級、出口等也將繼續(xù)支撐宏觀經(jīng)濟包括汽車行業(yè)在內(nèi)堅持繼續(xù)增長，GDP增速也有望

19、堅持在10%左右。同時，出口的要素將在汽車行業(yè)增長特別是商用車以及中級轎車方面起到越來越重要的作用。08年，汽車信貸資產(chǎn)證券化開閘，這將極大地促進(jìn)汽車消費信貸的開展，從而在未來起到拉動汽車消費的作用。綜上，我們預(yù)期08年汽車行業(yè)的增長約為18%左右，與GDP增長之比約為1.8：1，而未來國內(nèi)未來真實和穩(wěn)定的汽車需求增速約為1825%，這也符合興隆國家汽車普及階段的普通增長規(guī)律。22 對行業(yè)贏利情況變化的預(yù)期08年行業(yè)贏利增長仍可樂觀，但長期受本錢上升以及行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期的影響逐漸趨緩。短中期看，主要是08年，由于市場需求旺盛，整體價錢競爭仍可堅持在相對理性形狀下，規(guī)模效應(yīng)、國產(chǎn)化率的提高和產(chǎn)能

20、利用率的繼續(xù)提高將使得行業(yè)利潤率堅持相對穩(wěn)定或平緩下降，盈利增長前景仍可樂觀。但長期看，由于未來國家將經(jīng)過調(diào)整能源價錢的方式實現(xiàn)節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造晉級的目的，能源價錢和原資料價錢仍會小幅上漲，鋼材消費企業(yè)的本錢壓力依然存在，因此也會影響到汽車企業(yè)的本錢控制及盈利才干。同時，隨著行業(yè)面臨新一輪調(diào)整，贏利增長也隨之會有所降低。23 各子行業(yè)未來走勢變化分析 詳細(xì)到細(xì)分行業(yè)，由于周期性增長階段的不同也決議各個行業(yè)08年的增長會有些差別。轎車行業(yè)將有能夠延續(xù)今年的回落態(tài)勢，但應(yīng)可以維持在20%以上增長。轎車作為消費特征明顯的產(chǎn)品周期性特征并不明顯，目前其增長主要還是新增消費需求的拉動，因此具有穩(wěn)定性和

21、可繼續(xù)性。轎車行業(yè)近年的增長一方面是由于居民收入程度的提升，特別是07年股市的財富效應(yīng)提升了人們對轎車的需求，這也使得近年頻繁的油價上漲預(yù)期以及為處理城市擁堵的各項限制運用的政策預(yù)期等似乎都沒有減緩這一需求增長的速度，但我們以為這些影響將會在到達(dá)一定臨界點后忽然顯現(xiàn)。另一方面，整個行業(yè)供應(yīng)才干包括本錢控制帶來的價錢降低、新產(chǎn)品推出數(shù)量、消費效力程度提升等的提高也起到很大作用，這在06年是主要推進(jìn)要因。 08年，轎車行業(yè)由于油價繼續(xù)上漲的預(yù)期，將有能夠真正影響到其增長，同時供應(yīng)方面，消費企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品上市以及價錢下調(diào)的才干都將減弱。加上前兩年需求上已存在一定透支性消費的要素，因此，將有能夠延

22、續(xù)今年的回落態(tài)勢，但應(yīng)可以維持在20%以上。競爭方面，轎車行業(yè)雖然近三年市場集中度變化不大，但各個品牌的交替領(lǐng)先依然提示了其競爭程度的猛烈。同時，繼續(xù)不斷的終端銷售價錢的壓力也使得該行業(yè)惟有經(jīng)過不斷地創(chuàng)新產(chǎn)品和實現(xiàn)規(guī)?；鸥色@得繼續(xù)的業(yè)績增長。SUV行業(yè)不具備繼續(xù)快速增長的根底，高速增長之后存在調(diào)整的壓力。作為本來不被市場看好的一個高油耗行業(yè)，國內(nèi)SUV行業(yè)在閱歷04年的“元年之后進(jìn)入調(diào)整階段，今年的增長也可謂忽然迸發(fā)。緣由主要是宏觀經(jīng)濟和財富效應(yīng)帶來的良好的消費環(huán)境。同時，該行業(yè)07年進(jìn)入構(gòu)造性調(diào)整和晉級的階段，市場中，各個企業(yè)及其品牌完成了重新定位和劃分。一方面，走低端線路的SUV開場退出

23、市場，另一方面，外型時髦，乘坐溫馨，可以同時滿足城市、郊區(qū)運用的高端SUV逐漸成為主流，柴油皮卡也由于具有節(jié)油特點而逐漸遭到認(rèn)可。另外，一些新的企業(yè)開場進(jìn)入這個市場并不斷地推出新品，使其成為今年推出各類新品最多的子行業(yè)之一。這些都促進(jìn)了該行業(yè)07年的快速增長，而油價提高等要素在這些“利好中已顯得不太受注重了。我們以為，雖然有強勁的需求支持，但畢竟不屬于國家鼓勵以及消費環(huán)境認(rèn)可，SUV行業(yè)的增長應(yīng)不具備繼續(xù)快速增長的根底。同時，由于08年底將進(jìn)入第二實施階段，這也將在一定程度上抑制行業(yè)的供應(yīng)。我們估計該行業(yè)08年增長約在25%左右，同時，行業(yè)內(nèi)競爭的程度將更趨于猛烈，價錢下降帶來的贏利增長也會減

24、緩。未來該行業(yè)增長更多地應(yīng)表現(xiàn)為穩(wěn)定增長的特征為主。受固定資產(chǎn)投資增速趨緩以及消化前期透支消費的影響，08年重卡行業(yè)增長將遭到影響，但可以以為其依然是處于景氣度的峰值運轉(zhuǎn)期間，至少可以維持到08年上半年，全年平均增長估計在30%左右。作為消費資料的重卡行業(yè)具有很強的周期性特征，而影響行業(yè)周期性的要素主要包括宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)情況、固定資產(chǎn)投資的增速以及產(chǎn)業(yè)政策的變化。例如，04年的治理超載措施刺激了上半年重卡銷量的激增，但下半年開場行業(yè)墮入一輪長達(dá)2年多的衰退，銷量和盈利均滑入低谷。07年重卡行業(yè)進(jìn)入周期性景氣階段在市場預(yù)期之中，但其增速完全超出預(yù)期，這一方面是由于固定資產(chǎn)投資等宏觀方面要素的影響而

25、呈現(xiàn)的周期性景氣特征，另一方面，近年國家相關(guān)政策的落實也極大促進(jìn)了重卡的更新性增長。貨物運輸方式和理念的改動徹底促成了行業(yè)產(chǎn)品的構(gòu)造性晉級和增長，大噸位重卡以及半掛牽引車類重卡獲得快速開展。更主要的是，國 = 3 * ROMAN III排放規(guī)范明年將大面積推開，進(jìn)而添加消費者的購車本錢，這也在一定程度上使得本來來年的消費得以提早釋放。08年，重卡行業(yè)，我們以為，固定資產(chǎn)投資增速趨緩以及要消化前期透支性消費的要素將使行業(yè)增長遭到影響，但可以以為其依然是處于景氣度的峰值運轉(zhuǎn)期間，至少可以維持到08年上半年，全年平均增長估計在30%左右。競爭方面，重卡行業(yè)前三名的市場集中度曾經(jīng)由06年的44%提高到

26、今年的57%，顯示行業(yè)龍頭的優(yōu)勢欲發(fā)明顯。我們以為，由于火車提速、航空降價的外部壓力，客車技術(shù)程度已得到提升，但在貨運上，低價值運輸?shù)木跋笠廊缓芡怀?，?dǎo)致用戶對車輛的本錢極為敏感。因此，只需提高載貨車行業(yè)的集中度，企業(yè)才有實力對產(chǎn)品的技術(shù)構(gòu)造進(jìn)展調(diào)整，才干加快載貨車行業(yè)的技術(shù)提高。因此，整合將是重卡行業(yè)包括中卡未來將要面對的現(xiàn)實，也是投資者價值發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)地。輕卡行業(yè)08年估計將構(gòu)成一個新的周期性增長頂峰，年均增長16%以上。輕卡行業(yè)在05年、06年增長平緩的根底上，07年進(jìn)入恢復(fù)性增長階段。這一方面是輕卡行業(yè)本身具備四年一個開展階段的周期性特征，產(chǎn)品的自我更新帶來新一輪的需求增長，另一方面，宏觀

27、經(jīng)濟開展以及相關(guān)政策變化也帶來了輕卡的構(gòu)造性晉級換代。比如，鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)間商品流通的快速開展，對中短途運輸車輛需求將起到明顯的促進(jìn)作用。同時，輕卡替代農(nóng)用車速度也在加快。我們以為，隨著三農(nóng)政策實施逐漸帶來的社會經(jīng)濟效益表達(dá)，輕卡行業(yè)08年估計將構(gòu)成一個新的周期性增長頂峰，年均增長16%以上，總的市場規(guī)模將超越170萬輛。同時，輕卡行業(yè)的競爭更多地將表現(xiàn)為成熟市場的競爭特點，即競爭格局根本穩(wěn)定，但競爭要素由原來的性價比為主轉(zhuǎn)向以技術(shù)取勝，產(chǎn)品的差別化競爭將進(jìn)一步明顯。實踐上，從08年2月1日開場，規(guī)范即將實施，這將促進(jìn)輕卡企業(yè)進(jìn)一步晉級換代現(xiàn)有產(chǎn)品以及開發(fā)新的產(chǎn)品。大中客行業(yè)08年將在奧運需

28、求以及出口等的拉動下有一輪更新性需求帶來的增長，增速能夠到達(dá)20%左右。大中客車行業(yè)的增長主要受制于旅游運輸市場、公路運輸市場以及城市公交增長和晉級的影響。近年來看，上述三方面的要素開展根本平穩(wěn)，因此，大中客行業(yè)的增長也根本符合這一特征。目前，大客國內(nèi)市場目前新增需求存在一定的飽和性特征，未來需求主要表達(dá)在既有產(chǎn)品的更新需求上。假設(shè)說02年是大中客的一個頂峰需求的話，我們以為，08年大中客行業(yè)將在奧運需求的影響下有一輪更新性需求帶來的增長。另外，未來出口的提升也將帶動該行業(yè)繼續(xù)增長?？傮w，08年大客增長估計能夠到達(dá)20%左右，長期來看，可以維持15-20%左右。國內(nèi)客車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度曾經(jīng)到達(dá)

29、了很高的程度，06年市場領(lǐng)先的金龍客車和宇通客車合計市場占有率曾經(jīng)到達(dá)了61%，07年行業(yè)前三名市場集中度超越70%。我們以為客車行業(yè)曾經(jīng)逐漸具備了內(nèi)部整合的客觀條件，但隨著未來行業(yè)景氣度的提升以及出口拉動的要素，能夠使得大部分企業(yè)運營情況有所改善，這能夠會使行業(yè)整合的時機被延遲。輕客行業(yè)的增長由多種要素促成，08年，估計可以維持18%左右的增長，假設(shè)出口的效應(yīng)可以進(jìn)一步擴展，增長能夠還會提高。輕客市場的好轉(zhuǎn)也是由多方面要素促成，首先，改裝車、公用車、特種車等絕對份額快速添加；其次，去年起各地對輕客營運車型由限制轉(zhuǎn)為扶持；第三，柴油輕客獲得快速開展；第四，輕客繼續(xù)向高端化開展，部分替代了原屬M

30、PV的目的市場。08年，輕客行業(yè)估計可以維持18%左右的增長，假設(shè)出口的效應(yīng)可以進(jìn)一步擴展，增長能夠還會提高。輕客行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較高，同時由于目的市場的不同，各個企業(yè)之間競爭的猛烈程度相對并不高，盈利才干也不斷較好，但由于各個目的市場存在相互的替代效應(yīng)，龍頭企業(yè)上下通吃的愿望較強，競爭的壓力也依然存在。MPV和微卡行業(yè)尚未見到復(fù)蘇跡象，我們這里持謹(jǐn)慎態(tài)度。MPV行業(yè)增速的下降一是由于前兩年快速增長后的自然回落，二是部分市場遭到高端輕客的替代。微卡的增長那么遭到市場規(guī)模的限制增速較低而屬于正常態(tài)勢。圖表 11：主要細(xì)分行業(yè)近年市場集中度前三名變化%05年06年07年前10月轎車28.0427.

31、4328.32根本穩(wěn)定MPV40.4457.3756.48根本穩(wěn)定，但行業(yè)龍頭壟斷特征明顯重卡56.8944.4557.15壟斷性特征開場出現(xiàn)輕卡51.9751.6949.98根本穩(wěn)定大客59.8968.3670.32壟斷性特征欲發(fā)明顯*輕客52.9652.6262.24壟斷性特征欲發(fā)明顯* 06年有三龍合并的要素. 來源：汽車工業(yè)協(xié)會，信達(dá)證券。3 汽車行業(yè)未來整合預(yù)期分析行業(yè)的規(guī)模性整合為單個公司的規(guī)?；鲩L提供了能夠，同時也為我們選擇短期和長期持有汽車類公司提供了另一種時機。綜上，我們估計汽車行業(yè)08年增長將有所降低，贏利增長也隨之降低。未來，隨著行業(yè)盈利才干的降低，行業(yè)將再一次掀起規(guī)模性的