債基Q2收益源自何處Q3展望如何

1、一、市場概況：二季度債基規(guī)?？焖僭鲩L，混合與短債基金增幅較大Q2 債基規(guī)模增長 6971 億，單季度規(guī)模增長位居各類基金首位2022Q2 新發(fā)基金 298 只，新發(fā)債券基金占比上升至 42，顯著高于 Q1。2022Q2 公募基金整體數(shù)量達到了 9842只，其中債券基金占比達 29.21，相對于 2022Q1 上升 0.39 個百分點。Q2 新發(fā)基金共 298 只，環(huán)比 Q1 下降 71只，其中債券基金新增 124 只，環(huán)比 Q1 增加 56 只，債券基金新增數(shù)目占 2022Q2 整體新增的 41.61,相對于 Q1上升 23.18 個百分點。圖 1：公募基金數(shù)目持續(xù)上升，債券型上升最為顯著（只

2、）: 萬得，圖 2：截止到 2022Q2 債券基金數(shù)目占比近 30: 萬得，圖 3：2022Q2 債券基金新增 124 只: 萬得，Q2 債券基金規(guī)模增長 6971 億，環(huán)比增速達 9.88，單季度規(guī)模增長位居各類基金首位。2022Q2 受到同業(yè)存單指數(shù)基金大規(guī)模發(fā)行影響，公募基金總規(guī)模 26.66 萬億，環(huán)比提升 1.77 萬億，增速達到 7.12，相對 Q1 同樣明顯提升。二季度債券基金總規(guī)模達到 7.75 萬億，占全部公募基金的比重達到 29.08，其中債券基金新增 6971 億，環(huán)比增速 9.88，單季度規(guī)模增長位居各類基金首位。圖 4：公募基金凈資產(chǎn)環(huán)比明顯提升，受同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)

3、行影響債券型規(guī)模持續(xù)上升（億元）: 萬得，圖 5：截止到 2022Q2 債券基金凈資產(chǎn)占比近 30: 萬得，圖 6：2022Q2 債券基金凈資產(chǎn)新增 6971 億位居各類基金首位（億元）: 萬得，Q2 混合債券型基金、短期純債基金規(guī)模環(huán)比增加明顯，中長期純債基金規(guī)模環(huán)比下滑。2022Q2 債券型基金內(nèi)部規(guī)模增長分化。短期純債基金 Q2 規(guī)模升至 0.82 萬億，較 Q1 增長 2262.56 億元，環(huán)比增長 38.07，增幅在所有債基分類中領(lǐng)先；包含一級債基、二級債基和可轉(zhuǎn)債基金的混合債券型基金 Q2 規(guī)模升至 1.74 萬億，較 Q1 增長 4259.13 億元，環(huán)比增長 32.38；中長期

4、純債基金 Q2 存量規(guī)模 4.51 萬億，較 Q1 下滑 1567.37 億元，降幅 3.36。圖 7：Q2 混合債券型基金、短債基金規(guī)模環(huán)比增加明顯，中長期純債基金規(guī)模環(huán)比下滑（億元）: 萬得，Q2 債券基金新發(fā)行債券基金 3179 億份，創(chuàng)歷年二季度單季發(fā)行量新高2022Q2 新發(fā)行債券基金 3179 億份，創(chuàng)歷年 Q2 單季發(fā)行量新高。在存單指數(shù)基金的大規(guī)模發(fā)行的影響下，2022Q2債券型基金發(fā)行規(guī)模達到 3179 億份，創(chuàng)歷年 Q2 單季發(fā)行量的新高，同比 21 年同期增幅達到了 60.20。22 年以來債券型基金累計發(fā)行達到 4314 億份，同比去年增長 38.75。圖 8：22 年

5、債券型基金發(fā)行速度大幅領(lǐng)先去年同期（億份）: 萬得，圖 9：22Q2 發(fā)行 3179 億份，創(chuàng)歷年二季度單季新高（億份）: 萬得，二、組合管理：純債與混合債基凈值均顯著回升杠桿久期分化信用謹慎下沉Q2 純債基金收益全線上揚，一、二級債基凈值回升明顯2022Q2 純債基金收益明顯提升，權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場反彈帶動一、二級債基凈值回升明顯。根據(jù)萬得的債券型基金指數(shù)推算，2022Q2 債券型基金加權(quán)平均的凈值提升 1.51，相對于 Q1 的-0.52明顯提升。分類別來看，Q2 債券收益率窄幅震蕩，但資金面持續(xù)寬松，短久期資產(chǎn)在配置壓力影響下收益率繼續(xù)下行，交易相對擁擠，杠桿套息策略仍然取得了可觀的收益。從

6、二季度全季來看，1 年期國債利率下行幅度為 18BP，10 年期國債利率上行 3.3BP，曲線進一步陡峭化，中長期純債型基金凈值上漲 0.96，短期純債型基金指數(shù)上漲 0.81，相較于 2022Q1 的 0.45和 0.61也均有所提升，其中中長債基金的凈值提升更加明顯?；旌蟼鸵患壔?、混合債券型二級基金指數(shù) Q2 加權(quán)平均凈值分別上升 1.27與 2.64，均明顯好于 Q1 的- 1.69和-4.52。具體來看 Q2 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲 4.68，萬得全 A 指數(shù) Q2 上漲 5.10，均出現(xiàn)了較高的漲幅，但二季度北交所新股上市首日漲幅明顯較低，拖累整體的打新收益，使得一級債基的表現(xiàn)相對較

7、弱。而含權(quán)資產(chǎn)二季度反彈帶動了二級債基收益的大幅上行，但年初以來二級債基凈值依然下跌 2.01。圖 10：2022Q2 債券型基金指數(shù)提升 1.51，其中混合債券型二級基金指數(shù)上漲 2.64，中長期純債基金收益表現(xiàn)優(yōu)異（）: 萬得，圖 11：22Q2 收益率進一步陡峭化（bp）: 萬得，圖 12：2022Q2 新股開盤漲幅維持低位: 萬得，圖 13：2022Q2 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、萬得全 A 指數(shù)均有所反彈: 萬得，圖 14：2022 年以來債券型基金指數(shù)上漲 0.98，其中混合債券型二級基金指數(shù)跌幅依然最高達-2.01（）: 萬得，Q2 債券基金股債配置比例均有所下行 增配現(xiàn)金類資產(chǎn)2022Q2

8、 公募基金增持股票的規(guī)模大于債券，現(xiàn)金類資產(chǎn)配置比例下降，其他類型資產(chǎn)配置比例上升。從資產(chǎn)配置角度來看，2022Q2 全市場基金持有股票 6.62 萬億，占比 22.84，環(huán)比提升 0.75 個百分點；持有債券 14.28萬億，占比 49.28，環(huán)比下降 1.21 個百分點；持有現(xiàn)金 4.63 萬億，占比 15.98，環(huán)比下降 0.89 個百分點；持有其他類資產(chǎn) 3.45 萬億，占比 11.90，環(huán)比提升 1.35 個百分點。全市場所有基金 2022Q2 合計增加配置債券0.47 萬億，環(huán)比 Q1 減少 0.48 萬億；全市場所有基金 2022Q2 合計增加配置股票 0.58 萬億,環(huán)比 Q1

9、 增加 1.56 萬億。2022Q2 開放式債券型基金對股票與債券的絕對配置金額均有所上升，但配置比率均略微下降。從資產(chǎn)配置角度來看，2022Q2 開放式債券基金持有股票 0.18 萬億，占比 1.94，環(huán)比下降 0.10 個百分點；持有債券 8.66 萬億，占比 94.94，環(huán)比下降 0.32 個百分點；持有現(xiàn)金 0.13 萬億，占比 1.41，環(huán)比上升 0.15 個百分點；持有其他類資產(chǎn) 0.16 萬億，占比 1.71，環(huán)比上升 0.28 個百分點。開放式債券基金 2022Q2 合計增加配置債券 0.46 萬億，環(huán)比 Q1 新增 0.59 萬億降低了 0.13 萬億；開放式債券基金 202

10、2Q2 合計增加配置股票 13 億,高于 Q1 股票新增配置的 9 億。進一步細分來看，2022Q2 純債基金增配債券規(guī)模環(huán)比一季度大幅降低。純債基金配置 2022Q2 增配債券 41 億，環(huán)比 Q1 的 0.49 萬億大幅減少，當前持有債券共計 6.51 萬億，占全部資產(chǎn)的比例為 97.09，環(huán)比下降 0.36 個百分點；混合型債券基金 2022Q2 增配債券 0.42 萬億，環(huán)比 Q1 的 750 億大幅提升，當前持有債券共計 1.71 萬億，占比為 88.00，環(huán)比提升 2.18 個百分點；配置股票 0.18 萬億，占比為 8.80，環(huán)比下降 2.86 個百分點。圖 15：2022Q2

11、基金增配債券 0.47 萬億，增配股票 0.58萬億: 萬得，圖 16：2022Q2 開放式債券型基金債券配置比率下降，絕對配置金額上升: 萬得，圖 17：2022Q2 開放式純債基金增配債券 41 億，配置比率上升 0.36 個百分點: 萬得，圖 18：2022Q2 開放式混合債券型基金債券配置比率上升，股票配置比率下降: 萬得，短債基金增配利率 中長期債基增配信用 混合債基轉(zhuǎn)債配置比例被動下降Q2 短期純債基金增配利率債，中長期純債基金和混合型債券基金增配信用債。從券種組合來看，Q2 短期純債型基金增配各類資產(chǎn)，具體來看 Q2 利率債配置比率 13.98，環(huán)比 Q1 上升 0.58 個百分

12、點；信用債配置比率 86.00，環(huán)比 Q1 下降 0.60 個百分點；可轉(zhuǎn)債配置比率為 0.01，環(huán)比持平。中長期純債型基金減配利率債，增配信用和轉(zhuǎn)債，具體來看 Q2 利率債配置比率為 47.81，環(huán)比下降 1.09 個百分點、信用債配置比率為 51.87，環(huán)比上升1.05 個百分點、可轉(zhuǎn)債的配置比率為 0.32，環(huán)比微升。包含一級債基、二級債基的混合型債券基金，Q2 利率債配置比率為 16.54、環(huán)比上升 0.87 個百分點，信用債配置比率為 71.55、環(huán)比上升 0.70 個百分點，可轉(zhuǎn)債的配置絕對金額達到 2079.56 億元，季度環(huán)比增幅 19.53，但由于混合型債券基金整體規(guī)模增長更

13、快，導致轉(zhuǎn)債配置比率被動降至 11.91、環(huán)比下降 1.57 個百分點。圖 19：短期純債基金主要配置信用債: 萬得，圖 20：長期純債基金對信用債的配置比率小幅提升: 萬得，圖 21：Q2 混合債券型基金對可轉(zhuǎn)債的配置絕對金額上升，但由于產(chǎn)品規(guī)模大幅上升配置比例有所下降: 萬得，Q2 債券基金杠桿久期策略分化但信用風險偏好整體下降從債券基金的收益來源來看，Q2 各類債基策略有所分化，短期純債基金杠桿維持、久期提升；中長期純債基金降低杠桿、久期，策略偏防御；混合型債基杠桿抬升、久期下降，但各類債券基金信用風險偏好均出現(xiàn)下降。杠桿方面，我們用基金季報中基金總資產(chǎn)除以基金凈資產(chǎn)作為杠桿指標，發(fā)現(xiàn)

14、2022Q2 中長期純債型基金、短期純債型基金的杠桿分別達到 127.20、115.47，環(huán)比分別下降了 1.12 個百分點和 0.06 個百分點，而混合債券型基金的杠桿為 115.21，環(huán)比提升 0.85 個百分點。久期方面，我們用披露的重倉券在季報截止時間的持倉市值加權(quán)剩余期限作為久期指標，發(fā)現(xiàn)各類債券型基金二季度久期策略分化。2022Q2 短期純債型基金加權(quán)久期為 1.27 年，環(huán)比提升 0.17 年；中長期純債型基金加權(quán)久期為 2.68 年，環(huán)比下降 0.17 年，已經(jīng)連續(xù) 5 個季度下降；混合型債券基金的加權(quán)久期為 3.35 年，環(huán)比下降 0.76年。信用方面，我們用重倉券中 AAA

15、 以外的債券市值占全部有評級債券市值比率衡量信用下沉偏好程度，計算發(fā)現(xiàn)各類債券型基金的信用偏好均有所下降，其對低資質(zhì)的信用債配置比率總體下降；而本季度短期純債基金的信用偏好下降最為明顯。圖 22：混合債券型基金杠桿比率環(huán)比上行（）: 萬得，圖 23：中長期純債基金久期環(huán)比下行（年）: 萬得，圖 24：純債基金低等級信用債的配置占信用債比率環(huán)比下行: 萬得，Q2 公募高成長板塊轉(zhuǎn)債增配明顯，AAA 持倉占比進一步提升從 Q2 公募基金的轉(zhuǎn)債配置情況來看，轉(zhuǎn)債整體配置比例出現(xiàn)反彈，債券型基金和混合型基金配置比例提升，AAA轉(zhuǎn)債配置環(huán)比持續(xù)大幅上升，行業(yè)方面以新能源車、光伏儲能為代表的高成長板塊增配

16、明顯。2022Q2 全市場公募基金轉(zhuǎn)債配置 2261.86 億元，環(huán)比提升 9.91。從不同基金類別的轉(zhuǎn)債配置比例來看，債券型基金 2022Q2 轉(zhuǎn)債持倉總額 2095.54 億元，占資產(chǎn)凈值比例為 2.81，較 Q1 提升 0.06 個百分點，混合型基金 Q2轉(zhuǎn)債持倉總額 666.58 億元，占資產(chǎn)凈值比例為 1.22，環(huán)比上升 0.05 個百分點，股票型基金 Q2 轉(zhuǎn)債持倉總額12.63 億元，占資產(chǎn)凈值比例為 0.06，環(huán)比下降 0.01 個百分點。信用評級方面，2022Q2 全市場公募基金轉(zhuǎn)債持倉延續(xù)分化態(tài)勢。AAA 級券種合計持倉 1259.03 億元，環(huán)比上升 15.08，AA+級

17、券種合計持倉 380.03 億元，環(huán)比下降 0.34，AA 級券種合計持倉 367.78 億元，環(huán)比上升 5.01， AA-級券種合計持倉 208.69 億元，環(huán)比上升 20.25，A+及以下券種合計持倉 36.76 億元，環(huán)比上升 2.76。行業(yè)方面，2022Q2 新能源車及光伏儲能等熱門板塊配置增幅較大。Q2 公募基金配置金額前五大轉(zhuǎn)債行業(yè)分別為銀行（環(huán)比 20）、材料（環(huán)比 10.43）、運輸（環(huán)比-3.90）、資本貨物（環(huán)比 8.82）、食品、飲料與煙草（環(huán)比 12.24）。此外 Q2 配置速度上升較快的行業(yè)還有汽車與汽車零部件（環(huán)比 31.83）、能源（環(huán)比 18.02）。個券方面，

18、Q2 公募增持前五大個券分別為興業(yè)（增持 99.23 億，銀行）、希望（增持 17.52 億，農(nóng)林牧漁）、成銀（增持 16.20 億，銀行）、蘇銀（增持 14.12 億，銀行）、蘇租（增持 11.48 億，非銀金融）。Q2 公募減持前五大個券分別為聞泰（減持 9.56 億，通信）、溫氏（減持 4.59 億，農(nóng)林牧漁）、龍凈（減持 4.28 億，環(huán)保）、光大（減持 3.83 億，銀行）、大秦（減持 3.63 億，交運）。（以上評級、行業(yè)、個券分析均剔除了當季度由于新發(fā)和退市帶來的持倉變動）圖 25：公募轉(zhuǎn)債持倉環(huán)比回升: 萬得，圖 26：債券型基金轉(zhuǎn)債持倉比例環(huán)比提升 0.06 個百分點: 萬得

19、，圖 27：22Q2 公募環(huán)比增持前十大轉(zhuǎn)債（億元）: 萬得，圖 28：22Q2 公募環(huán)比減持前十大轉(zhuǎn)債（億元）: 萬得，圖 29：公募基金轉(zhuǎn)債持倉評級變化（億元）: 萬得，圖 30：公募基金轉(zhuǎn)債持倉行業(yè)分類變化（億元）: 萬得，2.6 Q2 廣義公募轉(zhuǎn)債持倉增速小幅回落從交易所披露的 Q2 全市場各類投資者轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看，Q2 各類投資者均不同幅度增持轉(zhuǎn)債，其中自然人投資者、公募基金增持絕對金額最大。從機構(gòu)類型和資金屬性區(qū)分，Q2 廣義公募和廣義險資均增持轉(zhuǎn)債規(guī)模 6以上，其他金融機構(gòu)中廣義券商增持幅度最大達到 19.46。2022 年 3 月起，上海證券交易所修改了主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)

20、的披露口徑，修改后的口徑與深交所此前披露口徑基本一致，兩市投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)可比性更強（修改后上交所的投資者類型相比深交所僅多出陸股通、私募基金兩類，陸股通沒有轉(zhuǎn)債持倉，私募基金在本文統(tǒng)計中將被納入其他專業(yè)機構(gòu)中）。2022Q2 轉(zhuǎn)債存量規(guī)模達到 8123.49 億，環(huán)比 Q1 上升 731.49 億，增幅 9.90。從轉(zhuǎn)債持倉絕對金額來看，各類型投資者均不同幅度增持轉(zhuǎn)債，其中自然人投資者 Q2 持倉轉(zhuǎn)債 983.12 億元，單季度增持轉(zhuǎn)債 187.39 億元，增幅 23.55，預(yù)計可能的原因一方面是部分自然人投資者本身為轉(zhuǎn)債上市公司股東，另一方面 4-5 月份一度出現(xiàn)的轉(zhuǎn)債新券、次新券炒作現(xiàn)象也

21、一定程度上吸引了散戶參與。公募基金 Q2 持倉轉(zhuǎn)債 2198.89 億元，單季度增持轉(zhuǎn)債132.02 億元，增持規(guī)模位居第二，增幅 6.39，較轉(zhuǎn)債存量的增速偏低。其他投資者按照持倉規(guī)模從大到小分別為：企業(yè)年金 Q2 持倉 1415.09 億，單季度增持 98.15 億，增幅 7.45；一般法人 Q2 持倉 1281.62 億，單季度增持 56.15 億，增幅 4.58；其他專業(yè)機構(gòu) Q2 持倉 533.94 億，單季度增持 93.08 億，增幅 21.11；保險機構(gòu) Q2 持倉 374.42 億，單季度增持 3.40 億，增幅 0.92；券商自營 Q2 持倉356.24 億，單季度增持 51

22、.86 億，增幅 17.04；基金專戶 Q2 持倉 313.84 億，單季度增持 31.36 億，增幅 11.10；券商資管 Q2 持倉 233.87 億，單季度增持 44.25 億，增幅 23.34；社?；?Q2 持倉 193.51 億，單季度增持 15.55億，增幅 8.74；QFII Q2 持倉 89.87 億，單季度增持 11.46 億，增幅 14.62；信托機構(gòu) Q2 持倉 77.71 億，單季度增持 2.45 億，增幅 3.26；RQFII Q2 持倉 71.37 億，單季度增持 4.37 億，增幅 6.52。從投資者持倉占比來看，自然人投資者大幅增持使其在 6 月末的轉(zhuǎn)債持倉占

23、比達到 12.10，其他各類轉(zhuǎn)債投資者持倉占比相對于一季度末變化幅度均在 1 個百分點以內(nèi)，公募基金持倉占比 27.07小幅回落。從機構(gòu)類型和資金屬性區(qū)分，二季度不同類型機構(gòu)轉(zhuǎn)債持倉增幅不一，廣義公募增幅小幅回落，廣義券商增幅較大。3 月份上交所統(tǒng)計口徑變動中，企業(yè)年金、一般法人和其他金融機構(gòu)前后持倉規(guī)模變動幅度較大，基金專戶規(guī)模變化較小，公募基金、券商自營及資管、QFII 機構(gòu)沒有明顯變化，因此僅這三類機構(gòu)持倉數(shù)據(jù)季度可比。 2022Q2 廣義公募（公募基金+基金專戶）轉(zhuǎn)債持倉 2512.73 億元，環(huán)比上一季度增持 163.38 億，增速為 6.95，而 Q1 末廣義公募季度環(huán)比增持轉(zhuǎn)債

24、226.43 億，增速為 10.67，環(huán)比有所放緩；廣義券商（券商自營+券商資管）轉(zhuǎn)債持倉 590.11 億，環(huán)比上一季度增持 96.11 億，增速為 19.46，而 Q1 末廣義券商季度環(huán)比增持轉(zhuǎn)債 14.97億，增速為 3.13，環(huán)比大幅提升；廣義外資（QFII+RQFII）轉(zhuǎn)債持倉 161.24 億元，環(huán)比上一季度增持 15.83 億，增速為 10.89，而 Q1 末廣義外資季度環(huán)比增持轉(zhuǎn)債 9.55 億，增速為 7.03，環(huán)比穩(wěn)步提升。圖 31：3-6 月轉(zhuǎn)債持有人機構(gòu)情況（億元）: 上交所，深交所，圖 32：Q2 末各類型投資者轉(zhuǎn)債持倉占比（）: 上交所，深交所，圖 33：2022Q

25、2 核心轉(zhuǎn)債機構(gòu)投資者季度環(huán)比持倉增速（）: 上交所，深交所，三、機構(gòu)觀點：2022 年債券全年大概率維持震蕩 股票性價比優(yōu)于債券純債杠桿套息策略以及含權(quán)資產(chǎn)成長類板塊配置是二季度債基業(yè)績的主要來源二季度純債基金業(yè)績主要來自杠桿套息收益，混合債券型基金更加依賴成長板塊權(quán)益與轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的配置。具體來看：從績優(yōu)混合債券型基金的 2022Q2 描述中，我們可以發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品業(yè)績突出的原因有以下幾點：1）純債部分以低久期、票息策略為主；2）資產(chǎn)配置方面增加了轉(zhuǎn)債的配置比例；3）在含權(quán)資產(chǎn)的板塊選擇中，偏向選擇成長性資產(chǎn)，多只產(chǎn)品著重提到了新能源和汽車制造板塊。從績優(yōu)純債基金的 2022Q2 描述中，我們可

26、以總結(jié)出以下幾條業(yè)績突出的原因：1）在低收益率水平和低資金成本的背景下，多數(shù)績優(yōu)債基均選擇了以杠桿套息策略為二季度的主要策略；2）能夠結(jié)合自身市場判斷抓住利率債波段交易機會；3）信用債產(chǎn)品部分提及在嚴控信用風險的前提下，結(jié)合利差保護和曲線形態(tài)進行行業(yè)和個券機會挖掘。圖 34：2022Q2 業(yè)績突出的混合債券基金大多采取低久期票息策略，增配轉(zhuǎn)債，進行成長板塊的股票/轉(zhuǎn)債投資: 萬得，基金 2022 年二季度報告，圖 35：2022 年二季度業(yè)績突出的純債基金大多進行杠桿套息策略: 萬得，基金 2022 年二季度報告，機構(gòu)普遍認為 Q3 債市震蕩偏弱 含權(quán)資產(chǎn)重點關(guān)注景氣度上行機會此外，我們也摘錄

27、了從部分產(chǎn)品對于 2022 年三季度的市場展望。從機構(gòu)的觀點看，多數(shù)認為在含權(quán)資產(chǎn)的選擇中需要重點關(guān)注景氣度上行的機會，同時在股票資產(chǎn)選擇中還需重視低估值因素；宏觀基本面三季度修復(fù)確定性較強，債券三季度大概率呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。具體來看：從績優(yōu)純債基金的 2022 年三季度展望中，總結(jié)發(fā)現(xiàn)：1）在宏觀方面，多數(shù)機構(gòu)認為三季度經(jīng)濟基本面修復(fù)確定性較強，但疫情影響下消費的趨勢下行、海外衰退預(yù)期和國內(nèi)下半年的通脹壓力，可能導致復(fù)蘇斜率較緩；2）對于利率來看，在經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的背景下，多數(shù)機構(gòu)判斷三季度利率將呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢；3）對于信用債而言，持續(xù)強調(diào)防范信用風險事件，尤其關(guān)注下半年房企和地產(chǎn)市場表現(xiàn)。從績優(yōu)混合債券基金的 2022 年三季度展望中，總結(jié)發(fā)現(xiàn)：1）對于轉(zhuǎn)債，大部分機構(gòu)認為，由于轉(zhuǎn)債再次回到了估值較高的水平上，后續(xù)投資將重點結(jié)合正股業(yè)績或行業(yè)政策進行擇券；2）對于股票，機構(gòu)普遍認為三季度需要重視景氣度提升和低估值兩個因素；3）對于純債，機構(gòu)普遍認為當前靜態(tài)收益