資本資產(chǎn)定價模型以及APT

1、靶資本資產(chǎn)定價模扮型佰出自案 MBA愛智庫百科凹( HYPERLINK / 八http:/跋wiki.mb百alib.co芭m/瓣)壩資本資產(chǎn)定價模耙型（壩Capital啊 Asset 盎Pricing霸 Model壩，佰CAPM)俺 扒CAPM芭模型的提出伴 擺矮CAPM笆是 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%BA%E8%B4%9D%E5%B0%94%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%A5%96 o 諾貝爾經(jīng)濟學獎 礙諾貝爾經(jīng)濟學獎擺獲得者 HYPERLINK /wiki/%E5%A8%81%E5%BB%89%C2%B7%E5%A4%8F%E6%99%A

2、E o 威廉夏普 爸威廉板凹夏普半( HYPERLINK /wiki/William_Sharpe o William Sharpe 藹William傲 Sharpe埃) 扳于懊1970氨年在他的著作 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 投資組合理論 笆投資組合理論笆與資本市場中跋提出的。他指出背在這個模型中，鞍個人投資者面臨懊著兩種 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 風險 辦風險阿：澳 埃 HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E

3、7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)性風險 氨系統(tǒng)性風險稗（ HYPERLINK /wiki/Systematic_Risk o Systematic Risk 拔Systema敖tic Ris凹k礙)拜：指市場中無法澳通過 HYPERLINK /wiki/%E5%88%86%E6%95%A3%E6%8A%95%E8%B5%84 o 分散投資 捌分散投資癌來消除的風險。奧比如說： HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87 o 利率 搬利率拜、 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%A1%

4、B0%E9%80%80 o 經(jīng)濟衰退 敗經(jīng)濟衰退盎、戰(zhàn)爭，這些都擺屬于不可通過分柏散投資來消除的疤風險。拔 翱 HYPERLINK /wiki/%E9%9D%9E%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 非系統(tǒng)性風險 艾非系統(tǒng)性風險昂（ HYPERLINK /wiki/Unsystematic_Risk o Unsystematic Risk 笆Unsyste隘matic R隘isk爸）：也被稱做為 HYPERLINK /wiki/%E7%89%B9%E6%AE%8A%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 特殊風險 瓣特殊風險瓣（襖Uni

5、que 耙risk 懊或拜 Idiosy鞍ncratic板 risk胺），這是屬于個霸別 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 頒股票俺的自有風險，投版資者可以通過變瓣更 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84 o 股票投資 昂股票投資擺組合來消除的。俺從技術的角度來拜說， HYPERLINK /wiki/%E9%9D%9E%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 非系統(tǒng)性風險 胺非系統(tǒng)性風險柏的回報是股票收版益的組成部分，瓣但它所帶

6、來的風把險是不隨市場的搬變化而變化的。案 吧 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 現(xiàn)代投資組合理論 氨現(xiàn)代投資組合理背論爸（傲Modern 爸portfol跋io theo澳ry)拔指出特殊風險是百可以通過分散投唉資（ HYPERLINK /wiki/Diversification o Diversification 柏Diversi骯ficatio笆n巴）來消除的。即疤使投資組合中包稗含了所有市場的 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A

7、1%E7%A5%A8 o 股票 白股票拔， HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)風險 啊系統(tǒng)風險捌亦不會因分散投耙資而消除，在計般算 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%9B%9E%E6%8A%A5%E7%8E%87 o 投資回報率 稗投資回報率瓣的時候， HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)風險 拜系統(tǒng)風險懊是投資者最難以癌計算的。骯 八資本資產(chǎn)定百價模型的目的是壩在協(xié)助 HYPERLINK /wi

8、ki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BA%BA o 投資人 礙投資人礙決定資本資產(chǎn)的阿價格，即在市場柏均衡時， HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 證券 巴證券背要求報酬率與證氨券的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 市場風險 擺市場風險稗(伴系統(tǒng)性風險般)癌間的線性關系。罷市場風險系數(shù)是稗用熬癌值來衡量耙.稗資本資產(chǎn)暗(凹資本資產(chǎn)敗)吧指股票， HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8 o 債券 板債券班等 HYPERLINK /wiki

9、/%E6%9C%89%E4%BB%B7%E8%AF%81%E5%88%B8 o 有價證券 奧有價證券按。扳CAPM版所考慮的是不可霸分散的風險癌(翱市場風險艾)柏對證券要求報酬挨率之影響，其已奧假定投資人可作案完全多角化的投巴資來分散可分散阿的風險吧(百公司特有風險皚)班，故此時只有無稗法分散的風險，耙才是投資人所關半心的風險，因此跋也只有這些風險伴，可以獲得風險俺貼水。皚 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=ed

10、it§ion=2 o 編輯段落: 資本資產(chǎn)定價模型公式 編輯板資本資產(chǎn)定價模癌型公式把 敗夏普發(fā)現(xiàn)單挨個股票或者股票岸組合的預期回報拜率矮(Expect礙ed Retu爸rn)傲的公式如下：氨 昂其中，芭r案f跋( HYPERLINK /wiki/Risk_free_rate o Risk free rate 熬Risk fr霸ee rate伴),澳是無風險回報率翱，純粹的貨幣時佰間價值；澳 耙藹凹a柏是 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 證券 斑證券擺的 HYPERLINK /wiki/Beta%E7%B3%BB%E6%95%B0 o Beta

11、系數(shù) 爸Beta般系數(shù)爸，伴 百辦是市場期望回報邦率敖 (Expec礙ted Mar按ket Ret笆urn)礙，百 扳八是股票市場溢價芭 (Equit白y Marke吧t Premi礙um). 搬案CAPM拔公式中的右邊第壩一個是無風險 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 收益率 翱收益率案，比較典型的無拜風險回報率是氨10板年期的美國 HYPERLINK /wiki/%E6%94%BF%E5%BA%9C%E5%80%BA%E5%88%B8 o 政府債券 拔政府債券佰。如果股票投資藹者需要承受額外瓣的風險，那么他伴將需要在無風險哎回報率

12、的基礎上盎多獲得相應的溢奧價。那么，股票背市場溢價（巴equity 八market 半premium稗）就等于市場期礙望回報率減去無俺風險回報率。證藹券風險溢價就是暗股票市場溢價和叭一個俺巴系數(shù)的乘積。骯 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=3 o 編輯段落: 資本資產(chǎn)定價模型的假設 編輯骯資本資產(chǎn)定價模氨型的假設俺 凹拜CAPM靶是建立在 HYPERLINK /wiki/%E9%A9%A

13、C%E7%A7%91%E5%A8%81%E8%8C%A8%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 馬科威茨模型 癌馬科威茨模型熬基礎上的， HYPERLINK /wiki/%E9%A9%AC%E7%A7%91%E5%A8%81%E8%8C%A8 o 馬科威茨 笆馬科威茨背模型的假設自然斑包含在其中：把 案佰1啊、投資者希望財扒富越多愈好，效吧用是財富的函數(shù)頒，財富又是 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 投資收益率 般投資收益率捌的函數(shù)，因此可安以認為效用為收傲益率的函數(shù)。頒 壩啊2頒、投資者能事先辦知

14、道 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 投資收益率 把投資收益率吧的 HYPERLINK /wiki/%E6%A6%82%E7%8E%87%E5%88%86%E5%B8%83 o 概率分布 頒概率分布芭為 HYPERLINK /wiki/%E6%AD%A3%E6%80%81%E5%88%86%E5%B8%83 o 正態(tài)分布 安正態(tài)分布隘。氨 癌襖3叭、 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 投資風險 艾投資風險拌用投資收益率的 HY

15、PERLINK /wiki/%E6%96%B9%E5%B7%AE o 方差 藹方差拔或標準差標識。暗 靶唉4唉、影響投資決策拔的主要因素為 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%9F%E6%9C%9B%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 期望收益率 藹期望收益率啊和風險兩項。矮 暗盎5百、投資者都遵守絆主宰原則頒(Domina霸nce rul扒e)板，即同一風險水氨平下，選擇收益捌率較高的證券；敖同一收益率水平澳下，選擇風險較按低的證券。斑 哎阿CAPM叭的附加假設條件斑：伴 敗芭6藹、可以在無風險 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E7%8E%

16、B0%E7%8E%87 o 折現(xiàn)率 背折現(xiàn)率按R癌的水平下無限制礙地借入或貸出資耙金。皚 辦背7芭、所有投資者對盎證券收益率 HYPERLINK /wiki/%E6%A6%82%E7%8E%87%E5%88%86%E5%B8%83 o 概率分布 稗概率分布班的看法一致，因盎此市場上的效率埃邊界只有一條。捌 熬霸8笆、所有投資者具伴有相同的投資期爸限，而且只有一襖期。耙 半 絆藹9拜、所有的 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E6%8A%95%E8%B5%84 o 證券投資 白證券投資霸可以無限制的細辦分，在任何一個 HYPERLINK /wiki/%E6%8

17、A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88 o 投資組合 跋投資組合疤里可以含有非整絆數(shù)股份。板 盎 盎奧10奧、買賣證券時沒拔有 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E8%B4%9F o 稅負 唉稅負懊及 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%88%90%E6%9C%AC o 交易成本 拔交易成本暗。哎 笆 敗 捌 按敗11罷、所有投資者可澳以及時免費獲得熬充分的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E4%BF%A1%E6%81%AF o 市場信息 芭市場信息百。昂 澳盎12罷、不存在

18、 HYPERLINK /wiki/%E9%80%9A%E8%B4%A7%E8%86%A8%E8%83%80 o 通貨膨脹 八通貨膨脹佰，且 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 折現(xiàn)率 柏折現(xiàn)率笆不變。八 暗吧13頒、投資者具有相八同預期，即他們胺對預期收益率、 HYPERLINK /wiki/%E6%A0%87%E5%87%86%E5%B7%AE o 標準差 拔標準差稗和證券之間的 HYPERLINK /wiki/%E5%8D%8F%E6%96%B9%E5%B7%AE o 協(xié)方差 艾協(xié)方差扳具有相同的預期埃值。背 哎上述假設表啊明：第一，

19、投資骯者是理性的，而半且嚴格按照馬科哎威茨模型的規(guī)則瓣進行多樣化的投疤資，并將從 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%89%E6%95%88%E8%BE%B9%E7%95%8C o 有效邊界 吧有效邊界扮的某處選擇投資板組合；第二， HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%B8%82%E5%9C%BA o 資本市場 奧資本市場拔是完全有效的市斑場，沒有任何磨敖擦阻礙投資。扒 氨資本資產(chǎn)定價模隘型的優(yōu)缺點芭優(yōu)點板 板靶CAPM愛最大的優(yōu)點在于安簡單、明確。它胺把任何一種風險耙證券的價格都劃柏分為三個因素： HYPERLINK /wiki/%E6%97

20、%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 無風險收益率 頒無風險收益率辦、風險的價格和艾風險的計算單位跋，并把這三個因白素有機結合在一絆起。藹 柏巴CAPM襖的另一優(yōu)點在于藹它的實用性。它白使投資者可以根案據(jù)絕對風險而不哎是總風險來對各俺種競爭報價的 HYPERLINK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 金融資產(chǎn) 唉金融資產(chǎn)跋作出評價和選擇唉。這種方法已經(jīng)藹被 HYPERLINK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA o 金融市場

21、挨金融市場敗上的投資者廣為背采納，用來解決澳投資決策中的一般般性問題。絆 班局限性版 瓣當然，襖CAPM盎也不是盡善盡美芭的，它本身存在昂著一定的局限性八。表現(xiàn)在：罷 芭首先，矮CAPM罷的假設前提是難暗以實現(xiàn)的。比如芭，在本節(jié)開頭，柏我們將柏CAPM拔的假設歸納為六按個方面。假設之熬一是市場處于完斑善的競爭狀態(tài)。絆但是，實際操作凹中 HYPERLINK /wiki/%E5%AE%8C%E5%85%A8%E7%AB%9E%E4%BA%89 o 完全競爭 班完全競爭板的市場是很難實愛現(xiàn)的，矮“按做市翱”八時有發(fā)生。假設俺之二是投資者的版投資期限相同且哎不考慮 HYPERLINK /wiki/%E

22、6%8A%95%E8%B5%84%E8%AE%A1%E5%88%92 o 投資計劃 哎投資計劃吧期之后的情況。叭但是，市場上的矮投資者數(shù)目眾多盎，他們的資產(chǎn)持氨有期間不可能完拌全相同，而且現(xiàn)靶在進行 HYPERLINK /wiki/%E9%95%BF%E6%9C%9F%E6%8A%95%E8%B5%84 o 長期投資 搬長期投資礙的投資者越來越瓣多，所以假設二傲也就變得不那么斑現(xiàn)實了。假設之擺三是投資者可以唉不受限制地以固啊定的無風險利率耙借貸，這一點也般是很難辦到的。哀假設之四是市場芭無摩擦。但實際鞍上，市場存在交把易成本、稅收和 HYPERLINK /wiki/%E4%BF%A1%E6%8

23、1%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0 o 信息不對稱 礙信息不對稱凹等等問題。假設扒之五、六是 HYPERLINK /wiki/%E7%90%86%E6%80%A7%E4%BA%BA%E5%81%87%E8%AE%BE o 理性人假設 隘理性人假設哎和一致預期假設半。顯然，這兩個盎假設也只是一種爸理想狀態(tài)。跋 皚其次，吧CAPM八中的藹敖值難以確定。某傲些證券由于缺乏伴歷史數(shù)據(jù)，其翱按值不易估計。此挨外，由于經(jīng)濟的奧不斷發(fā)展變化，壩各種證券的耙罷值也會產(chǎn)生相應俺的變化，因此，埃依靠歷史數(shù)據(jù)估隘算出的跋把值對未來的指導瓣作用也要打折扣巴?？傊?，由于半CAPM拜的上述局限

24、性， HYPERLINK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%AD%A6 o 金融市場學 俺金融市場學案家仍在不斷探求頒比跋CAPM艾更為準確的資本疤市場理論。目前壩，已經(jīng)出現(xiàn)了另般外一些頗具特色敖的資本市場理論般（如 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 套利定價模型 頒套利定價模型挨），但尚無一種擺理論可與頒CAPM奧相匹敵。板 HYPERLINK /wiki/Beta%E7%B3%BB%E6%95%B0 o Beta俺系數(shù)盎叭

25、 懊Beta埃系數(shù)昂 哀按照疤CAPM柏的規(guī)定，胺Beta伴系數(shù)是用以度量凹一項 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 資產(chǎn) 半資產(chǎn) HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)風險 俺系統(tǒng)風險扮的指針，是用來啊衡量一種證券或啊一個投資組合相斑對總體市場的波頒動性（皚volatil愛ity扮）的一種 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%AF%84%E4%BC%B0 o 風險評估 按風險評估般工具。也就是說按，如果一個股票白的價格和市場的隘價格波動性是

26、一扒致的，那么這個愛股票的安Beta愛值就是襖1班。如果一個股票半的氨Beta俺是翱1.5叭，就意味著當市扳場上升按10%岸時，該 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 股票價格 頒股票價格氨則上升癌15%昂；而市場下降白10%捌時，股票的價格襖亦會下降擺15%霸。俺 背擺Beta伴是通過 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%9F%E8%AE%A1%E5%88%86%E6%9E%90 o 統(tǒng)計分析 襖統(tǒng)計分析罷同一時期市場每哀天的收益情況以礙及單個股票每天矮的 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%

27、E6%A0%BC%E6%94%B6%E7%9B%8A o 價格收益 俺價格收益邦來計算出的。骯1972襖年， HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%AE%B6 o 經(jīng)濟學家 把經(jīng)濟學家 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%B9%E6%AD%87%E5%B0%94%C2%B7%E5%B8%83%E8%8E%B1%E5%85%8B o 費歇爾布萊克 吧費歇爾版捌布萊克芭 ( HYPERLINK /wiki/Fischer_Black o Fischer Black 背Fischer絆 Black盎)翱、 HYPERLINK /wik

28、i/%E8%BF%88%E4%BC%A6%C2%B7%E6%96%AF%E7%A7%91%E5%B0%94%E6%96%AF o 邁倫斯科爾斯 扒邁倫埃襖斯科爾斯隘(Myron 白Scholes骯)板等在他們發(fā)表的扒論文資本資產(chǎn)懊定價模型：實例稗研究中，通過安研究按1931扒年到啊1965唉年 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%BD%E7%BA%A6%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80 o 紐約證券交易所 半紐約證券交易所白股票價格的變動叭，證實了股票投搬資組合的收益率哀和它們的百Beta阿間存在著線形關百系。板 八當澳Beta

29、礙值處于較高位置艾時，投資者便會俺因為股份的風險襖高，而會相應提班升股票的預期回柏報率。舉個例子骯，如果一個股票扳的扒Beta敗值是矮2.0捌，無風險回報率挨是疤3%扳，市場回報率絆(Market爸 Return板)扒是骯7%捌，那么市場溢價斑(Equity埃 Market俺 Premiu百m) 凹就是氨4%斑（伴7%-3%頒），股票風險溢板價扒(Risk P隘remium)芭為俺8% 吧（般2X4%敗，用盎Beta笆值乘市場溢價）爸，那么股票的預捌期回報率則為拌11%板（翱8%+3%傲，懊 拌即股票的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%BA%A2%E

30、4%BB%B7 o 風險溢價 愛風險溢價啊加上無風險回報霸率）。吧 捌以上的例子說挨明，一個 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%95%E8%B5%84 o 風險投資 熬風險投資背者需要得到的溢藹價可以通過般CAPM艾計算出來。換句柏話說哀,柏我們可通過熬CAPM皚來知道當前股票班的價格是否與其霸回報相吻合。吧 白資本資產(chǎn)定價模版型之性質(zhì)哀 懊疤1.艾任何風險性資產(chǎn)扳的 HYPERLINK /wiki/%E9%A2%84%E6%9C%9F%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 預期報酬率 阿預期報酬率捌= HYPERLINK /

31、wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%88%A9%E7%8E%87 o 無風險利率 澳無風險利率凹+ HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 資產(chǎn)風險 昂資產(chǎn)風險盎溢酬。罷 瓣扳2.熬資產(chǎn)風險溢酬伴=邦風險的價格稗辦風險的數(shù)量頒 澳版3.版風險的價格氨 = 邦E拜(埃R耙m版) 啊R昂f疤(SML叭的斜率扒)皚。敖 癌敖4.百風險的數(shù)量奧 = 白 半捌5. HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%BA%BF o 證券市場

32、線 扳證券市場線俺( HYPERLINK /wiki/SML o SML 啊SML鞍)暗的斜率等于市場哎風險貼水，當投把資人的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%A7%84%E9%81%BF o 風險規(guī)避 絆風險規(guī)避叭程度愈高，則辦SML艾的斜率愈大，證熬券的風險溢酬就八愈大，證券的要鞍求報酬率也愈高版。背 扳半6.阿當證券的 HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系統(tǒng)性風險 艾系統(tǒng)性風險奧(罷用啊安來衡量扳)巴相同，則兩者之暗要求報酬率亦相背同，證券之單一隘價格

33、法則。熬 版CAPM 澳的意義霸 壩安CAPM盎給出了一個非常藹簡單的結論：只唉有一種原因會使把投資者得到更高昂回報，那就是投板資高風險的股票版。不容懷疑，這絆個模型在現(xiàn)代金般融理論里占據(jù)著襖主導地位，但是奧這個模型真的實霸用么？拔 芭在翱CAPM壩里，最難以計算拌的就是笆Beta懊的值。當 HYPERLINK /wiki/%E6%B3%95%E7%8E%9B o 法瑪 敖法瑪阿（ HYPERLINK /wiki/Eugene_Fama o Eugene Fama 癌Eugene 胺Fama暗）和 HYPERLINK /wiki/%E8%82%AF%E5%B0%BC%E6%96%AF%C2%B

34、7%E5%BC%97%E5%85%B0%E5%A5%87 o 肯尼斯弗蘭奇 艾肯尼斯背案弗蘭奇唉( HYPERLINK /wiki/Kenneth_French o Kenneth French 哎Kenneth芭 French叭) 氨研究昂1963版年到礙1990安年期間 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%BD%E7%BA%A6%E8%AF%81%E4%BA%A4%E6%89%80 o 紐約證交所 按紐約證交所襖， HYPERLINK /wiki/%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E8%AF%81%E4%BA%A4%E6%89%80 o 美國證交所 癌美國證交所安，以及 HY

35、PERLINK /wiki/%E7%BA%B3%E6%96%AF%E8%BE%BE%E5%85%8B o 納斯達克 八納斯達克疤市場挨( HYPERLINK /wiki/NASDAQ o NASDAQ 隘NASDAQ罷)矮里的股票回報時敗發(fā)現(xiàn)：在這長時靶期里安Beta爸值并不能充分解辦釋股票的表現(xiàn)。凹單個股票的笆Beta捌和回報率之間的熬線性關系在短時骯間內(nèi)也不存在。熬他們的發(fā)現(xiàn)似乎骯表明了擺CAPM澳并不能有效地運敖用于現(xiàn)實的 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%B8%82%E5%9C%BA o 股票市場 拜股票市場版內(nèi)！疤 拌事實上，有襖很多研究也表

36、示背對敗CAPM骯正確性的質(zhì)疑，礙但是這個模型在耙投資界仍然被廣扒泛的利用。雖然頒用骯Beta礙預測單個股票的叭變動是困難，但礙是投資者仍然相艾信唉Beta盎值比較大的股票盎組合會比市場價矮格波動性大，不俺論市場價格是上盎升還是下降；而叭Beta芭值較小的股票組巴合的變化則會比鞍市場的波動小。熬 礙對于投資者扳尤其是基金經(jīng)理百來說，這點是很辦重要的。因為在埃市場價格下降的霸時候，他們可以藹投資于叭Beta白值較低的股票。扳而當市場上升的靶時候，他們則可扒投資跋Beta稗值大于愛1笆的股票上。瓣 氨對于小投資耙者的我們來說，礙我們實沒有必要俺花時間去計算個阿別股票與大市的奧Beta爸值，因為據(jù)筆

37、者藹了解，現(xiàn)時有不氨少財經(jīng)網(wǎng)站均有笆附上個別股票的辦 Beta矮值，只要讀者細鞍心留意，但定可搬以發(fā)現(xiàn)得到。霸 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=8 o 編輯段落: 資本資產(chǎn)訂價模式模型之應用證券定價 編輯哎資本資產(chǎn)訂價模搬式模型之應用巴巴證券定價愛 拌笆1.搬應用資本資產(chǎn)訂罷價理論探討風險埃與報酬之模式，啊亦可發(fā)展出有關捌證券 HYPERLINK /wiki/%E5%9D%87%E8%

38、A1%A1%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 均衡價格 昂均衡價格芭的模式，供作市般場交易價格之參敗考。敖 芭隘2.笆所謂證券的均衡扒價格即指對 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E6%9C%BA%E8%80%85 o 投機者 班投機者擺而言，股價不存邦在任何投機獲利拌的可能，證券均班衡價格為投資證稗券的預期報酬率拌，等于效率投資翱組合上無法有效捌分散的等量風險扒，如無風險利率拌為板5%八，風險溢酬為跋8%跋，股票唉拌系數(shù)值為霸0.8絆，則依證券市場啊線所算該股股價邦應滿足預期報酬稗率鞍11.4%愛，即持有證券的皚均衡預期報酬率艾為：昂 藹矮E瓣(擺R版i拜) = 般R

39、柏F皚 + 搬i跋斑E絆(挨R笆m啊) 拌R癌f扮頒 笆板3.凹實際上，投資人八所獲得的報酬率白為股票價格上漲扒(隘下跌哎)鞍的 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%88%A9%E5%BE%97 o 資本利得 斑資本利得捌(叭或損失絆)捌，加上股票所發(fā)鞍放的 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E8%82%A1%E5%88%A9 o 現(xiàn)金股利 鞍現(xiàn)金股利凹或 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E8%82%A1%E5%88%A9 o 股票股利 疤股票股利啊，即 HYPERLINK /wi

40、ki/%E5%AE%9E%E9%99%85%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 實際報酬率 艾實際報酬率盎為隘: 哀頒4.氨在 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%9D%87%E8%A1%A1 o 市場均衡 哎市場均衡癌時，預期均衡報白酬率應等于持有哀股票的預期報酬班率白 跋斑5.叭若股票的市場交案易價格低于此均盎衡價格，投機性哀買進將有 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利潤 搬利潤扒，市場上的超額頒需求將持續(xù)存在盎直到股價上升至霸均衡價位敖;皚反之若 HYPERLINK /wiki/%E8

41、%82%A1%E7%A5%A8%E7%9A%84%E4%BA%A4%E6%98%93%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 股票的交易價格 敗股票的交易價格吧高于均衡價格，胺投機者將賣出直唉到股價下跌達于襖均衡水準。疤 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=9 o 編輯段落: 資本資產(chǎn)定價模型之限制 編輯襖資本資產(chǎn)定價模挨型之限制襖 盎霸1.CAPM罷的假設條件與實按際不符：稗 辦扮a.把

42、完全市場假設：邦實際狀況有交易艾成本，資訊成本按及稅，為 HYPERLINK /wiki/%E4%B8%8D%E5%AE%8C%E5%85%A8%E5%B8%82%E5%9C%BA o 不完全市場 板不完全市場伴 阿阿b.版同質(zhì)性預期假設昂：實際上投資人翱的預期非為同質(zhì)懊，使八SML伴信息形成一個區(qū)百間哀. 耙暗c.靶借貸利率相等，翱且等于無風險利敗率之假設：實際百情況為借錢利率板大于貸款利率。埃 耙搬d.把報酬率分配呈常礙態(tài)假設，與事實埃不一定相符芭 板隘2.CAPM傲應只適用于資本扒資產(chǎn)， HYPERLINK /wiki/%E4%BA%BA%E5%8A%9B%E8%B5%84%E4%BA%

43、A7 o 人力資產(chǎn) 愛人力資產(chǎn)傲不一定可買賣。板 百啊3.礙估計的按拔系數(shù)指代表過去跋的變動性，但投按資人所關心的是矮該證券未來價格瓣的變動性。版 耙稗4.耙實際情況中， HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 無風險資產(chǎn) 安無風險資產(chǎn)拜與市場投資組合吧可能不存在。套利定價理論捌出自班 MBA頒智庫百科礙( HYPERLINK / 凹http:/版wiki.mb壩alib.co扒m/愛)扳套利定價理論捌(Arbitr般age Pri氨cing Th阿eory罷，簡稱案APT)拌 艾套利定價理論概礙述奧1 佰

44、套利定價理論概藹述百 俺板懊2 壩套利定價理論與笆資本資產(chǎn)定價模百型的異同點扳 氨俺拔3 骯套利定價理論的骯意義耙 礙八柏4 版套利定價理論的板基本機制耙 爸罷挨5 扳套利定價理論的捌模型唉1 o瓣挨5.1 版一、因素模型班 o矮跋5.2 胺二、無套利均衡爸稗盎6 唉套利定價理論假百設吧1 案拜啊7 APT啊和斑CAPM1皚 背跋般8 壩套利定價理論的昂應用分析澳 捌啊阿9 班分析一：套利定叭價理論在證券中拔的應用半2傲套利定價理昂論哎APT(Arb跋itrage 拌Pricing啊 Theory絆) 熬是 HYPERLINK /wiki/CAPM o CAPM 礙CAPM隘的拓廣笆,阿由壩A

45、PT懊給出的定價模型矮與 HYPERLINK /wiki/CAPM o CAPM 盎CAPM盎一樣佰,暗都是均衡狀態(tài)下吧的模型吧,伴不同的是靶APT懊的基礎是因素模霸型。盎 皚套利定價理論認背為， HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9 o 套利 暗套利拜行為是現(xiàn)代有效翱率市場（即市場瓣均衡價格）形成案的一個決定因素芭。如果市場未達哀到均衡狀態(tài)的話吧，市場上就會存岸在 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%A5%97%E5%88%A9 o 無風險套利 翱無風險套利哎機會懊. 傲并且用多個因素拜來解釋 HYPE

46、RLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 風險資產(chǎn) 敗風險資產(chǎn) HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A o 收益 疤收益哎，并根據(jù)無套利盎原則，得到風險傲資產(chǎn)均衡收益與啊多個因素之間存皚在拔(叭近似的板)叭線性關系昂. 斑而前面的 HYPERLINK /wiki/CAPM%E6%A8%A1%E5%9E%8B o CAPM模型 斑CAPM柏模型巴預測所有 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 證券 癌證券哎的 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B

47、%8A%E7%8E%87 o 收益率 八收益率澳都與唯一的公共版因子巴(辦市場證券組合搬)絆的收益率存在著挨線性關系。懊 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=2 o 編輯段落: 套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的異同點 編輯澳套利定價理論與把資本資產(chǎn)定價模奧型的異同點辦 皚懊1976拌年，美國學者 HYPERLINK /wiki/%E6%96%AF%E8%92%82%E8%8A%AC%C2%B7%E7%BD%97%E6%96%

48、AF o 斯蒂芬羅斯 芭斯蒂芬拌癌羅斯昂在經(jīng)濟理論雜擺志上發(fā)表了經(jīng)扒典論文巴“阿資本資產(chǎn)定價的盎套利理論柏”鞍，提出了一種新胺的資產(chǎn)定價模型百，此即套利定價啊理論皚(APT埃理論癌)搬。套利定價理論襖用 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9 o 套利 敗套利耙概念定義均衡，耙不需要市場組合奧的存在性，而且骯所需的假設比 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 資本資產(chǎn)定價模型 佰資本資產(chǎn)定價模巴型擺(CAPM傲模型白)愛更

49、少、更合理。拔 扳與 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 資本資產(chǎn)定價模型 盎資本資產(chǎn)定價模埃型擺一樣，套利定價靶理論假設：愛 敗扮1. HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85 o 投資者 罷投資者唉有相同的投資理骯念；吧 壩案2.骯投資者是 HYPERLINK /wiki/%E5%9B%9E%E9%81%BF%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 回避風險 百回避風險愛的，并且要 HYPERLINK

50、 /wiki/%E6%95%88%E7%94%A8%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 效用最大化 吧效用最大化氨；奧 扳俺3.般市場是完全的。罷 般與 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 資本資產(chǎn)定價模型 板資本資產(chǎn)定價模暗型盎不同的是，套利百定價理論還包括辦以下假設：背 辦艾1.辦單一投資期；邦 愛爸2.扳不存在 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6 o 稅收 霸稅收鞍；八 敗案3.般投資者能

51、以 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%88%A9%E7%8E%87 o 無風險利率 癌無風險利率鞍自由借貸；叭 伴艾4.愛投資者以 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 收益率 稗收益率吧的均值和 HYPERLINK /wiki/%E6%96%B9%E5%B7%AE o 方差 襖方差凹為基礎選擇 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88 o 投資組合 叭投資組合哎。啊 皚套利定價理論的鞍意義哎 翱套利定價理安論導出了與

52、資本邦資產(chǎn)定價模型相叭似的一種 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%85%B3%E7%B3%BB o 市場關系 笆市場關系芭。套利定價理論搬以收益率形成過八程的多因子模型襖為基礎，認為 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 證券收益率 般證券收益率伴與一組因子線性阿相關，這組因子霸代表證券收益率拌的一些基本因素巴。事實上，當收板益率通過單一因按子敗(凹市場組合澳)氨形成時，將會發(fā)吧現(xiàn)套利定價理論罷形成了一種與資靶本資產(chǎn)定價模型哎相同的關系。因暗此，套利定價理哎論可以

53、被認為是擺一種廣義的資本澳資產(chǎn)定價模型，昂為投資者提供了盎一種替代性的方搬法，來理解市場按中的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 風險 拔風險搬與收益率間的均胺衡關系。套利定瓣價理論與 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E8%B5%84%E4%BA%A7%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 霸現(xiàn)代資產(chǎn)組合理壩論骯、 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%

54、A8%A1%E5%9E%8B o 資本資產(chǎn)定價模型 白資本資產(chǎn)定價模頒型辦、 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%9F%E6%9D%83%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 期權定價模型 罷期權定價模型矮等一起構成了 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%AD%A6 o 現(xiàn)代金融學 背現(xiàn)代金融學癌的理論基礎。背 捌套利定價理論的靶基本機制笆 頒套利定價理爸論的基本機制是矮：在給定 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%94%B6%E7

55、%9B%8A%E7%8E%87 o 資產(chǎn)收益率 澳資產(chǎn)收益率耙計算公式的條件巴下，根據(jù)套利原擺理推導出資產(chǎn)的跋價格和均衡關系拌式。作為拌描述資本資產(chǎn) HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%BD%A2%E6%88%90%E6%9C%BA%E5%88%B6 o 價格形成機制 瓣價格形成機制叭的一種新方法，拌其基礎是 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E8%A7%84%E5%BE%8B o 價格規(guī)律 俺價格規(guī)律瓣：在均衡市場上伴，兩種性質(zhì)相同百的商品不能以不唉同的價格出售。襖套利定價理論是扮一種均衡模型，辦用來研究證券價俺格是

56、如何決定的霸。它假設證券的澳收益是由一系列背產(chǎn)業(yè)方面和市場八方面的因素確定瓣的。當兩種證券般的收益受到某種半或某些因素的影熬響時，兩種證券敗收益之間就存在佰相關性。奧 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=5 o 編輯段落: 套利定價理論的模型1 編輯吧套利定價理論的盎模型 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA#_note-

57、.E5.BE.AE.E8.A7.82.E9.87.91.E8.9E.8D.E5.AD.A6 l _note-.E5.BE.AE.E8.A7.82.E9.87.91.E8.9E.8D.E5.AD.A6 版1 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=6 o 編輯段落: 一、因素模型（factor models） 編輯班一、因素模型（絆factor 鞍models藹）跋套利定價理扮論的出發(fā)點是假半設證券的回報率頒與未知數(shù)量的未翱知因素

58、相聯(lián)系。哀 癌因素模型是凹一種統(tǒng)計模型。捌套利定價理論是般利用因素模型來搬描述 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 資產(chǎn)價格 瓣資產(chǎn)價格巴的決定因素和 HYPERLINK /wiki/%E5%9D%87%E8%A1%A1%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 均衡價格 敖均衡價格靶的形成機理的。芭這在套利定價理吧論的假設條件和伴套利定價理論中皚都清楚的體現(xiàn)出壩來。吧 昂線性多因素疤模型的一般表達伴為熬: 哀熬絆(1) 或 阿邦r壩 = 笆a礙 + 藹B辦 * 笆F半 + 扮疤(2) 耙其中骯: 芭柏 白代表把N百種資產(chǎn)

59、收益率組岸成的列向量柏. 傲骯 叭代表哀K罷種因素組成的列瓣向量柏 芭皚是常數(shù)組成列向哀量昂 礙搬是因素扳j胺對風險資產(chǎn)收益挨率的影響程度鞍,捌稱為靈敏度吧(sensit背ivity)/絆因素負荷鞍(factor哀 loadin奧g). 氨組成靈敏度矩陣伴. 氨拌是隨機誤差列組阿成的列向量岸. 稗并要求版: 版霸把(3) 暗定義：對于案一個有把N艾個資產(chǎn)半,K擺種因素的市場岸,啊如果存在一個 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E7%BB%84%E5%90%88 o 證券組合 霸證券組合癌,皚使得該證券組合凹對某個因素有著盎單位靈敏度哎,芭而對其他因素有懊著零

60、靈敏度盎. 班那么該證券組合罷被稱為純因素證鞍券組合艾. 芭該組合對于板的總收益率藹: 爸凹巴(4) 啊構造純因素半證券組合時霸,盎不妨設第一個因挨素為純因素絆,白于是構造轉(zhuǎn)換成暗解線性方程斑: 隘隘案(5) 進而: (6) 吧其中罷:扒r壩f啊是 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 無風險收益率 把無風險收益率挨,擺扒每單位靈敏度的辦某因素的預期收邦益 HYPERLINK /wiki/%E6%BA%A2%E4%BB%B7 o 溢價 佰溢價埃. 壩由式班(5)罷可見純因素證券拜組合不只