從權(quán)益基金中篩選上游周期行業(yè)投資標(biāo)的

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250015 一、從權(quán)益基金中篩選上游周期行業(yè)投資標(biāo)的 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （一） 從權(quán)益基金中篩選上游周期行業(yè)投資標(biāo)的 4 HYPERLINK l _TOC_250013 二、權(quán)益市場(chǎng)以及權(quán)益型基金表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 主動(dòng)型權(quán)益基金表現(xiàn) 8 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 被動(dòng)型權(quán)益基金表現(xiàn) 11 HYPERLINK l _TOC_250009 三、主動(dòng)型權(quán)益基金持倉(cāng)變化跟蹤

2、 13 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 主動(dòng)型權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位跟蹤 13 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 主動(dòng)型權(quán)益基金風(fēng)格配置跟蹤 14 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 主動(dòng)型權(quán)益基金行業(yè)配置跟蹤 16 HYPERLINK l _TOC_250005 四、最新市場(chǎng)觀點(diǎn)以及基金優(yōu)選 17 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 權(quán)益市場(chǎng)最新觀點(diǎn)擇時(shí)、風(fēng)格、行業(yè) 17 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 基于市場(chǎng)觀點(diǎn)的主動(dòng)型、被動(dòng)型權(quán)益基金優(yōu)選 18 HYPERLINK l _TOC_25

3、0002 （三） 基于因子模型的主動(dòng)型權(quán)益基金組合構(gòu)建 20 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 23 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 23圖表索引圖 1：上游周期行業(yè)相關(guān)指數(shù)漲幅(2021.2) 4圖 2：A 股市場(chǎng)主要股票寬基指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.2.28) 7圖 3：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.2.28) 7圖 4：A 股市場(chǎng)股票風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)(截至 2021.2.28) 8圖 5：主動(dòng)型權(quán)益基金最新表現(xiàn) 9圖 6：不同風(fēng)格的主動(dòng)型權(quán)益基金最新表現(xiàn) 10圖 7：主動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn) 11圖 8：被動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金最

4、新表現(xiàn) 12圖 9：滬深 300、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)型基金超額收益表現(xiàn) 12圖 10：主動(dòng)型權(quán)益基金的平均倉(cāng)位變動(dòng)情況 14圖 11：主動(dòng)型權(quán)益基金平均風(fēng)格配置變動(dòng)情況 15圖 12：主動(dòng)型權(quán)益基金風(fēng)格配置變動(dòng)情況(2021.1-2021.2) 15圖 13：主動(dòng)型權(quán)益基金平均行業(yè)配置變動(dòng)情況 16圖 14：主動(dòng)型權(quán)益基金行業(yè)配置變動(dòng)情況(2021.1-2021.2) 17圖 15：基于多個(gè)維度的 A 股行業(yè)輪動(dòng) 18圖 16：主動(dòng)型權(quán)益基金優(yōu)選 19圖 17：基于基金因子的主動(dòng)型權(quán)益基金篩選策略 20圖 18：因子模型選基組合凈值 21圖 19：中證 800 增強(qiáng)選基組合凈值 22圖 2

5、0：創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng)選基組合凈值 22表 1：以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的主動(dòng)型權(quán)益基金(2020Q4) 5表 2：以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的被動(dòng)型權(quán)益基金(2020Q4) 6表 3：行業(yè)輪動(dòng)最新結(jié)論(截至 2021.2.28) 18表 4：價(jià)值風(fēng)格主動(dòng)型權(quán)益基金篩選結(jié)果(考察區(qū)間：2017Q4-2020Q4) 19表 5：被動(dòng)型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果 20表 6：基金因子選擇以及權(quán)重 21表 7：最新因子模型篩選基金名單(2021.1.31 調(diào)倉(cāng)) 22表 8：最新因子增強(qiáng)組合篩選基金名單(2021.1.31 調(diào)倉(cāng)) 23表 9：基金持倉(cāng)個(gè)股風(fēng)格定義 24表 10：行業(yè)分類明細(xì) 24表 11：基

6、金倉(cāng)位以及風(fēng)格、行業(yè)配置回歸方法 25一、從權(quán)益基金中篩選上游周期行業(yè)投資標(biāo)的（一） 從權(quán)益基金中篩選上游周期行業(yè)投資標(biāo)的2021年2月以來(lái)，在原油、銅等大宗商品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，上游周期行業(yè)獲得了較高的超額收益。此處我們以采掘、化工、鋼鐵、有色金屬等4個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)代表上游周期行業(yè)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2021年2月采掘、化工、鋼鐵、有色金屬行業(yè)指數(shù)的漲幅分別為8.36%、6.68%、4.29%、6.44%。圖1：上游周期行業(yè)相關(guān)指數(shù)漲幅(2021.2)指數(shù)漲幅(2021.2)采掘化工有色金屬鋼鐵上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展

7、研究中心本文中，我們分別從主動(dòng)型權(quán)益基金以及被動(dòng)型權(quán)益基金中尋找上游周期行業(yè)的投資標(biāo)的。主動(dòng)型權(quán)益基金方面，我們從基金在近4個(gè)報(bào)告期的平均行業(yè)配置出發(fā)，并結(jié)合基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，尋找以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的主動(dòng)型權(quán)益基金。具體來(lái)看，我們篩選近4個(gè)報(bào)告期平均上游周期行業(yè)配置比例超過(guò)60%，且最新合并規(guī)模超過(guò)2億元的基金。具體主動(dòng)型權(quán)益基金標(biāo)的如下。表1：以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的主動(dòng)型權(quán)益基金(2020Q4)基金代碼基金名稱規(guī)模：億元(2020Q4)平均上游周期配置比例(2020Q1-2020Q4)平均采掘行業(yè)配置比例(2020Q1-2020Q4)平均化工行業(yè)配置比例 (2020Q1-20

8、20Q4)平均鋼鐵行業(yè)配置比例(2020Q1-2020Q4)平均有色行業(yè)配置比例(2020Q1-2020Q4)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為周期行業(yè)相關(guān)指數(shù)240022.OF華寶資源優(yōu)選14.2890.65%18.52%7.67%0.90%63.56%110025.OF易方達(dá)資源行業(yè)9.3287.16%10.72%3.51%0.00%72.92%005660.OF嘉實(shí)資源精選 A2.2673.23%2.60%46.18%0.00%24.45%003624.OF創(chuàng)金合信資源主題 A6.4369.64%13.58%0.00%0.00%56.06%005402.OF廣發(fā)資源優(yōu)選 A3.3461.03%1.11%34.2

9、4%1.39%24.29%業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為寬基指數(shù)003304.OF前海開(kāi)源滬港深核心資源 A2.8299.93%9.59%0.01%0.00%90.34%002910.OF易方達(dá)供給改革13.4594.91%3.83%89.53%0.00%1.55%001302.OF前海開(kāi)源金銀珠寶 A18.3390.09%0.00%0.00%0.00%90.09%000594.OF大摩進(jìn)取優(yōu)選2.3360.29%0.78%50.00%0.00%9.51%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心被動(dòng)型權(quán)益基金方面，我們從基金跟蹤指數(shù)的行業(yè)配置出發(fā)，尋找以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的權(quán)益指數(shù)，并以此篩選基金。具體來(lái)看

10、，我們篩選2020Q4上游周期行業(yè)配置比例超過(guò)60%的權(quán)益指數(shù)，并篩選跟蹤這些指數(shù)，且最新合并規(guī)模超過(guò)2億元的基金。具體被動(dòng)型權(quán)益基金標(biāo)的如下。表2：以上游周期相關(guān)行業(yè)配置為主的被動(dòng)型權(quán)益基金(2020Q4)基金代碼基金名稱跟蹤指數(shù)規(guī)模：億元(2020Q4)指數(shù)上游周期配置比例指數(shù)采掘行業(yè)配置比例指數(shù)化工行業(yè)配置比例指數(shù)鋼鐵行業(yè)配置比例指數(shù)有色行業(yè)配置比例512400.SH南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF有色金屬44.41100.00%0.00%0.00%0.00%100.00%161724.SZ招商中證煤炭煤炭等權(quán)9.63100.00%100.00%0.00%0.00%0.00%004432.O

11、F南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF 聯(lián)接 A有色金屬9.19100.00%0.00%0.00%0.00%100.00%515220.SH國(guó)泰中證煤炭 ETF中證煤炭5.97100.00%100.00%0.00%0.00%0.00%161032.SZ富國(guó)中證煤炭中證煤炭4.42100.00%100.00%0.00%0.00%0.00%168204.OF中融中證煤炭中證煤炭3.09100.00%100.00%0.00%0.00%0.00%160221.SZ國(guó)泰國(guó)證有色金屬行業(yè)國(guó)證有色28.8999.08%1.56%0.00%0.00%97.52%165520.SZ信誠(chéng)中證 800 有色中證 800 有

12、色7.4898.86%1.40%0.00%0.00%97.46%516680.SH建信中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題 ETF細(xì)分有色-97.50%0.00%0.00%0.00%97.50%159870.SZ鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF細(xì)分化工-96.01%0.00%0.00%0.00%96.01%516020.SH華寶中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF細(xì)分化工-96.01%0.00%0.00%0.00%96.01%159870.SZ鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF細(xì)分化工-96.01%0.00%0.00%0.00%96.01%515210.SH國(guó)泰中證鋼鐵 ETF中證鋼鐵2.4895.39%5.71%

13、0.00%89.68%0.00%510410.SH博時(shí)自然資源 ETF上證資源3.6193.40%26.64%6.40%0.00%60.36%516780.SH華泰柏瑞中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF稀土產(chǎn)業(yè)-76.50%0.00%0.70%5.70%70.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、權(quán)益市場(chǎng)以及權(quán)益型基金表現(xiàn)（一） 權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)2021年2月A股主要寬基指數(shù)收益率有所分化，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別1.17%、-0.28%、0.29%、0.34%、-6.86%；2021年以來(lái)，上證50累計(jì)收益相對(duì)較高，達(dá)3.19%。圖2：A股市場(chǎng)主要股票寬基

14、指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.2.28)2021年2月收益率2021年前2個(gè)月累計(jì)收益率上證50滬深300中證500中證1000指創(chuàng)業(yè)板4%2%0%-2%-4%-6%-8%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，68%的行業(yè)在2021年2月獲得正收益。2021年2月，房地產(chǎn)、鋼鐵、農(nóng)林牧漁行業(yè)收益居于前三，行業(yè)指數(shù)月漲幅分別為10.33%、 8.36%、8.31%；2021年以來(lái)，化工、有色金屬、銀行行業(yè)漲幅居前，其中化工累計(jì)漲幅達(dá)11.23%。圖3：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.2.28)2021年2月收益率2021年前2個(gè)月累計(jì)收益率(右軸)15%10%5%0

15、%-5%-10%30%25%20%15%10%5%房地產(chǎn)鋼鐵農(nóng)林牧漁休閑服務(wù)有色金屬采掘建筑裝飾化工紡織服裝建筑材料商業(yè)貿(mào)易銀行公用事業(yè)交通運(yùn)輸輕工制造機(jī)械設(shè)備通信非銀金融綜合家用電器國(guó)防軍工醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī) 電子傳媒食品飲料汽車電氣設(shè)備0%-5%-10%-15%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從股票市場(chǎng)風(fēng)格的角度來(lái)看，2021年2月大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)的漲幅分別為4.43%、-2.43%、6.09%、-0.03%，小盤價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較好；2021年以來(lái)，大盤價(jià)值風(fēng)格整體占優(yōu)。圖4：A股市場(chǎng)股票風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)(截至2021.2.28)2021年2月收益率2021年前

16、2個(gè)月累計(jì)收益率大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 主動(dòng)型權(quán)益基金表現(xiàn)本文中，我們以下列標(biāo)準(zhǔn)定義主動(dòng)權(quán)益型基金，并進(jìn)行月度的跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型；非定期開(kāi)放基金；股票倉(cāng)位：對(duì)于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票倉(cāng)位；對(duì)于靈活配置型以及平衡混合型基金，則要求近4個(gè)季度的股票持倉(cāng)占基金凈值比均超過(guò)60%；成立時(shí)間：成立時(shí)間超過(guò)15個(gè)月；基金規(guī)模：最新合計(jì)規(guī)模大于2億元；業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為寬基指數(shù)，且不包含港股基準(zhǔn)。從最新的表現(xiàn)來(lái)看，2021年2月的主動(dòng)型權(quán)益基

17、金的平均收益率為-2.56%，偏股混合型基金指數(shù)的收益率為-2.71%；2021年以來(lái)，主動(dòng)型基金的平均收益率為 0.80%，偏股混合型基金指數(shù)的收益率為1.11%。圖5：主動(dòng)型權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年2月收益2021年前2個(gè)月累計(jì)收益率主動(dòng)型權(quán)益基金偏股混合型基金指數(shù)1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在不同風(fēng)格基金的表現(xiàn)上，我們根據(jù)基金最新季度公布持倉(cāng)的風(fēng)格暴露水平，結(jié)合凈值回歸結(jié)果對(duì)于基金風(fēng)格進(jìn)行劃分，并跟蹤不同風(fēng)格主動(dòng)型權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)基金在規(guī)模以及成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格上的最新暴露水平，

18、我們將上述基金進(jìn)行劃分。規(guī)模風(fēng)格方面，我們將規(guī)模暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為大盤型基金、中盤型基金以及小盤型基金；在成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格方面，我們將(成長(zhǎng)-價(jià)值)暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為成長(zhǎng)型基金、平衡型基金以及價(jià)值型基金(具體方法詳見(jiàn)附錄)。從最新的表現(xiàn)來(lái)看，2021年2月大盤、小盤、中盤、價(jià)值、成長(zhǎng)、平衡型基金的平均收益率分別為-3.37%、-1.25%、-3.14%、0.51%、-5.36%、-2.78%，小盤價(jià)值基金整體表現(xiàn)較好；2021年以來(lái)，大盤、小盤、中盤、價(jià)值、成長(zhǎng)、平衡型基金的平均收益率分別為0.95%、0.9

19、6%、0.55%、3.29%、-1.45%、0.46%，小盤價(jià)值基金整體占優(yōu)。圖6：不同風(fēng)格的主動(dòng)型權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年2月收益率2021年前2個(gè)月累計(jì)收益率(右軸)6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%4%中盤價(jià)值平衡成長(zhǎng)小盤大盤3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在不同行業(yè)主題型基金的表現(xiàn)上，我們篩選出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為行業(yè)主題指數(shù)的主動(dòng)型權(quán)益基金，作為主動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金標(biāo)的。此處我們將其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分類為：消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、制造等多個(gè)類別，并跟蹤每一類主動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從最新的表現(xiàn)來(lái)看，2021年2

20、月主動(dòng)型權(quán)益基金中除周期行業(yè)外，其余行業(yè)主題基金收益均為負(fù)，周期行業(yè)主動(dòng)型權(quán)益基金漲幅達(dá)1.40%。從年初至今的累計(jì)收益來(lái)看，周期行業(yè)的主動(dòng)型權(quán)益基金表現(xiàn)出色，累計(jì)收益達(dá)7.96%。圖7：主動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年2月收益率2021年前2月累計(jì)收益率(右軸)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三） 被動(dòng)型權(quán)益基金表現(xiàn)對(duì)與被動(dòng)型權(quán)益基金，我們同樣篩選出跟蹤指數(shù)為行業(yè)主題指數(shù)的被動(dòng)型權(quán)益基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新規(guī)模超過(guò)2億元、且剔除ETF聯(lián)接基

21、金。此處我們同樣將其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分類為：消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、制造等多個(gè)類別，并跟蹤每一類被動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從最新的表現(xiàn)來(lái)看， 2021年2月上述被動(dòng)型權(quán)益基金中僅跟蹤周期、央企等行業(yè)主題的基金收益為正。其中周期行業(yè)主題的被動(dòng)型基金表現(xiàn)較好，對(duì)應(yīng)漲幅為 7.31%； 2021年以來(lái)，表現(xiàn)較好的被動(dòng)型權(quán)益基金為跟蹤周期行業(yè)的基金，累計(jì)漲幅為5.88%。圖8：被動(dòng)型行業(yè)主題權(quán)益基金最新表現(xiàn)2021年2月收益率2021年前2月累計(jì)收益率(右軸)周期央企大金融TMT消費(fèi)新能源軍工醫(yī)藥10%8%5%4%0%0%-5%-4%-10%-8%-15%-12%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對(duì)

22、于指數(shù)增強(qiáng)型基金，此處我們主要分析跟蹤指數(shù)為滬深300以及中證500的指數(shù)增強(qiáng)型基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新規(guī)模超過(guò)2億元。從最新的表現(xiàn)來(lái)看，2021年2月跟蹤滬深300、中證500的指數(shù)增強(qiáng)型基金平均超額收益率為-0.34%、-1.60%。2021年以來(lái)，跟蹤滬深300、中證500的指數(shù)增強(qiáng)型基金平均分別獲得了0.57%、1.26%的超額收益。圖9：滬深300、中證500指數(shù)增強(qiáng)型基金超額收益表現(xiàn)2021年2月超額收益率2021年前2月累計(jì)超額收益率300500中證滬深1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究

23、中心三、主動(dòng)型權(quán)益基金持倉(cāng)變化跟蹤（一） 主動(dòng)型權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位跟蹤本章中，我們采用凈值回歸的方法，對(duì)于市場(chǎng)上主動(dòng)型權(quán)益基金的整體倉(cāng)位、風(fēng)格配置以及行業(yè)配置情況進(jìn)行跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型；成立時(shí)間：成立時(shí)間超過(guò)6個(gè)月；基金規(guī)模：最新合計(jì)規(guī)模大于2億元；業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為寬基指數(shù)，且不包含港股基準(zhǔn)。在基金倉(cāng)位的測(cè)算方法上，我們將各個(gè)基金歷史3個(gè)月的凈值與各個(gè)風(fēng)格指數(shù)或者行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回歸，回歸模型方面參考Sharpe于1992年提出的方法，具體模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：為單個(gè)基金的日頻

24、凈值漲跌幅為某個(gè)資產(chǎn)類別代表指數(shù)的收益率，此處為風(fēng)格指數(shù)或者行業(yè)指數(shù),1, ,2, , ,為回歸系數(shù)，此處代表基金在對(duì)應(yīng)資產(chǎn)上的持倉(cāng)比例此處，我們分別將基金的歷史3個(gè)月的凈值與風(fēng)格指數(shù)，以及行業(yè)指數(shù)分別進(jìn)行一次回歸，并取兩次回歸結(jié)果的均值作為基金倉(cāng)位的估計(jì)(具體方法詳見(jiàn)附錄)。截至2021.2.28，從最新的基金倉(cāng)位估算結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前普通股票型、偏股混合型的平均倉(cāng)位為94.51%，相比于2021年1月末上升1.70pct；其中61.40%的基金相比于2021年1月末提高了權(quán)益?zhèn)}位。圖10：主動(dòng)型權(quán)益基金的平均倉(cāng)位變動(dòng)情況平均權(quán)益?zhèn)}位100%95%90%85%80%75%201612312017

25、022820170430201706302017083120171031201712312018022820180430201806302018083120181031201812312019022820190430201906302019083120191031201912312020022920200430202006302020083120201031202012312021022870%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 主動(dòng)型權(quán)益基金風(fēng)格配置跟蹤在風(fēng)格配置方面，我們將各個(gè)基金歷史3個(gè)月的凈值與各個(gè)風(fēng)格指數(shù)進(jìn)行回歸，并計(jì)算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021

26、.2.28，從最新的基金風(fēng)格持倉(cāng)估算結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前普通股票型、偏股混合型在大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)的平均配置比例分別為9.39%、 56.33%、5.20%、29.07%。相比于2021年1月末，基金整體上減少了大盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)風(fēng)格的配置，增加了大盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值風(fēng)格的配置。圖11：主動(dòng)型權(quán)益基金平均風(fēng)格配置變動(dòng)情況大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從單個(gè)基金的風(fēng)格配置變化情況來(lái)看，相對(duì)于2021年1月末，分別有55.34%、 63.00%的基金提高了在大盤、價(jià)值風(fēng)格上的配置

27、比例；同時(shí)有44.66%、37.00%的基金提高了小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格的配置比例。圖12：主動(dòng)型權(quán)益基金風(fēng)格配置變動(dòng)情況(2021.1-2021.2)提升對(duì)應(yīng)風(fēng)格配置比例的基金占比70%60%50%40%30%20%10%0%大盤小盤價(jià)值成長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三） 主動(dòng)型權(quán)益基金行業(yè)配置跟蹤在行業(yè)配置方面，我們將各個(gè)基金歷史3個(gè)月的凈值與各個(gè)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回歸，并計(jì)算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021.2.28，從最新的基金行業(yè)持倉(cāng)估算結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前主動(dòng)股票型、偏股混合型在TMT板塊、消費(fèi)板塊、周期板塊、大金融板塊、醫(yī)藥板塊的平均配置比例分別為8.41%、28

28、.56%、34.31%、7.74%、20.97%。相比于2021年1月末，基金整體上減少了TMT、周期、大金融板塊的配置，增加了消費(fèi)板塊和醫(yī)藥板塊的配置。圖13：主動(dòng)型權(quán)益基金平均行業(yè)配置變動(dòng)情況TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從單個(gè)基金的行業(yè)配置變化情況來(lái)看，相對(duì)于2021年1月末，分別有61.72%、73.68%的基金提高了在消費(fèi)板塊和醫(yī)藥板塊上的配置比例；同時(shí)有23.92%、29.98%、44.34%的基金提高了TMT、周期、大金融板塊上的配置比例。圖14：主動(dòng)型權(quán)益基金行業(yè)配置變動(dòng)情況(2

29、021.1-2021.2)提升對(duì)應(yīng)行業(yè)板塊配置比例的基金占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%TMT消費(fèi)周期大金融醫(yī)藥數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、最新市場(chǎng)觀點(diǎn)以及基金優(yōu)選（一） 權(quán)益市場(chǎng)最新觀點(diǎn)擇時(shí)、風(fēng)格、行業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的擇時(shí)層面，宏觀數(shù)據(jù)方面，PMI、社融增速均有所回落，而國(guó)債利率、美元指數(shù)有所回升，宏觀層面整體不利于權(quán)益類資產(chǎn)；資產(chǎn)趨勢(shì)方面，截至 2021.2.28，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)趨勢(shì)向上。結(jié)合宏觀觀點(diǎn)與趨勢(shì)觀點(diǎn)，當(dāng)前認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)的上漲空間面臨調(diào)整。權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)格層面，2020Q4主動(dòng)型權(quán)益基金對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格的配置偏好相比 Q3再度上升，并突破了2020Q2的高

30、點(diǎn)，整體來(lái)看基金對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格的配置偏好仍處于較為極端的水平；而從新發(fā)基金以及高頻數(shù)據(jù)的結(jié)果來(lái)看，未來(lái)基金在成長(zhǎng)風(fēng)格的配置偏好上存在回落的可能，未來(lái)看好價(jià)值風(fēng)格的后市表現(xiàn)。權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)層面，在基金行業(yè)抱團(tuán)有所松動(dòng)的階段，行業(yè)之間收益的延續(xù)性可能減弱。量化角度來(lái)看，我們從5個(gè)維度出發(fā)進(jìn)行跟蹤，分別為：宏觀事件、行業(yè)景氣度、因子極值、日歷效應(yīng)，以及資金流。我們按月度對(duì)于各個(gè)行業(yè)進(jìn)行各個(gè)維度上的打分，并將各個(gè)維度的得分加總作為該行業(yè)的綜合得分。圖15：基于多個(gè)維度的A股行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從最新的情況來(lái)看，當(dāng)前消費(fèi)、醫(yī)藥板塊具備較高的景氣度，同時(shí)鋼鐵板塊在資金流維度整體上具備一定的

31、優(yōu)勢(shì)。綜合來(lái)看，未來(lái)1個(gè)月內(nèi)看好消費(fèi)、鋼鐵、醫(yī)藥等板塊。表3：行業(yè)輪動(dòng)最新結(jié)論(截至2021.2.28)行業(yè)板塊綜合得分景氣度得分宏觀事件得分因子極值得分日歷效應(yīng)得分北上資金流得分凈流入資金得分消費(fèi)38.518.51010鋼鐵34.64.6101010醫(yī)藥30.020.010數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 基于市場(chǎng)觀點(diǎn)的主動(dòng)型、被動(dòng)型權(quán)益基金優(yōu)選在主動(dòng)型權(quán)益基金投資策略上，我們自上而下出發(fā)，基于多角度對(duì)權(quán)益市場(chǎng)、風(fēng)格、行業(yè)的判斷，首先篩選在風(fēng)格、行業(yè)配置上與權(quán)益市場(chǎng)觀點(diǎn)較為匹配的基金；在此基礎(chǔ)上，我們篩選選股能力較強(qiáng)的基金，在獲取風(fēng)格、行業(yè)層面收益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過(guò)基金在風(fēng)格

32、、行業(yè)之內(nèi)的選股能力來(lái)提高配置該基金的收益。在具體篩選主動(dòng)型權(quán)益基金的流程上，首先我們從權(quán)益市場(chǎng)的觀點(diǎn)出發(fā)，以歷史3年為考察期，分別從考核期內(nèi)基金的風(fēng)格配置、行業(yè)配置出發(fā)從中進(jìn)一步篩選與權(quán)益市場(chǎng)觀點(diǎn)相匹配的樣本基金；在此基礎(chǔ)上，我們從歷史業(yè)績(jī)、選股能力指標(biāo)以及行業(yè)配置穩(wěn)定性等角度多方面考察樣本基金的綜合選股能力，并從中篩選綜合選股能力較強(qiáng)的基金。圖16：主動(dòng)型權(quán)益基金優(yōu)選數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主動(dòng)型權(quán)益基金方面，我們基于權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格以及行業(yè)的展望，篩選出最新規(guī)模超過(guò)2億、近3年內(nèi)穩(wěn)定偏好價(jià)值風(fēng)格，以及未更換主要基金經(jīng)理的基金作為樣本基金；而后我們進(jìn)一步篩選行業(yè)配置較為分散(行業(yè)集中度指

33、標(biāo)小于0.2)、綜合選股能力較強(qiáng)的基金(Brinson個(gè)股選擇勝率高于50%，長(zhǎng)線持倉(cāng)勝率高于60%、歷史綜合業(yè)績(jī)得分在樣本基金中排名靠前、行業(yè)配置穩(wěn)定性指標(biāo)小于30%)。截至2021年2月末，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格基金主動(dòng)型權(quán)益基金篩選結(jié)果如下。表4：價(jià)值風(fēng)格主動(dòng)型權(quán)益基金篩選結(jié)果(考察區(qū)間：2017Q4-2020Q4)基金代碼基金名稱基金經(jīng)理規(guī)模：億元(2020Q4)規(guī)模風(fēng)格成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格綜合同類業(yè)績(jī)得分Brinson選股勝率長(zhǎng)線持倉(cāng)勝率行業(yè)配置穩(wěn)定性行業(yè)配置集中度070019.OF嘉實(shí)價(jià)值優(yōu)勢(shì)譚麗19.56中盤價(jià)值0.9158.33%85.71%12.81%0.13450011.OF國(guó)富研究精選徐

34、荔蓉5.97大盤價(jià)值0.9083.33%100.00%13.72%0.12450009.OF國(guó)富中小盤趙曉東36.34中盤價(jià)值0.8575.00%81.82%12.34%0.11001651.OF工銀瑞信新藍(lán)籌王筱苓4.94大盤價(jià)值0.7666.67%85.71%19.91%0.15004138.OF上銀鑫達(dá)趙治燁3.85大盤價(jià)值0.7458.33%81.82%13.33%0.19163402.SZ興全趨勢(shì)投資董承非352.54大盤價(jià)值0.7258.33%64.29%8.53%0.12160613.SZ鵬華盛世創(chuàng)新伍旋4.18小盤價(jià)值0.6858.33%70.00%19.84%0.130400

35、05.OF華安宏利王春28.87大盤價(jià)值0.6666.67%92.86%21.39%0.18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心被動(dòng)型權(quán)益基金方面，我們同樣基于行業(yè)輪動(dòng)的結(jié)論，選擇對(duì)應(yīng)的被動(dòng)型行業(yè) 主題基金作為配置標(biāo)的。截至2021年2月末，當(dāng)前被動(dòng)型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果如行業(yè)板塊綜合得分基金代碼基金名稱基金代碼基金名稱消費(fèi)38.5159928.SZ匯添富中證主要消費(fèi) ETF515650.SH富國(guó)中證消費(fèi) 50ETF鋼鐵34.6502023.SH鵬華國(guó)證鋼鐵行業(yè)168203.OF中融國(guó)證鋼鐵醫(yī)藥30.0159938.SZ廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF515950.SH富國(guó)中證醫(yī)藥 50ETF

36、下。表5：被動(dòng)型行業(yè)主題基金篩選結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三） 基于因子模型的主動(dòng)型權(quán)益基金組合構(gòu)建在因子模型優(yōu)選基金的問(wèn)題上，我們主要分3步來(lái)構(gòu)建策略：首先，我們以季度作為換倉(cāng)周期，根據(jù)2.1的條件初步篩選基金；而后，我們分別從基金的歷史業(yè)績(jī)、歷史持倉(cāng)，以及其他相關(guān)信息出發(fā)構(gòu)建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我們?cè)诨鹨蜃雍Y選中選擇有效性、穩(wěn)定性較強(qiáng)的若干個(gè)因子，并以此作為基金優(yōu)選以及組合構(gòu)建的依據(jù)。圖17：基于基金因子的主動(dòng)型權(quán)益基金篩選策略數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在組合構(gòu)建中，我們綜合考慮基金因子的選基效果以及穩(wěn)定性，選擇了以下3 個(gè)因子：近1年索提諾比率、

37、近1年FF5模型風(fēng)格剔除后超額收益穩(wěn)定性、合并規(guī)模。在基金因子的加權(quán)方面，此處我們采用等權(quán)的方法進(jìn)行加權(quán)。最終，我們?cè)诜?.2中篩選條件的基金中選擇得分最高的10只基金等權(quán)配置，并于每年1、4、7、10月末進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。表6：基金因子選擇以及權(quán)重基金因子因子權(quán)重近 1 年索提諾比率1/3近 1 年風(fēng)格剔除后超額收益穩(wěn)定性1/3合并規(guī)模1/3數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截至2021.2.28，2021年以來(lái)基金組合的累計(jì)收益率為1.85%，同期偏股混合型基金指數(shù)的累計(jì)收益率為1.11%。最新1期調(diào)倉(cāng)結(jié)果如下(2021/1/31調(diào)倉(cāng))。圖18：因子模型選基組合凈值基金組合凈值偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)

38、凈值(右軸)143122.510281.561420.520090123200906012009092320100126201005312010093020110201201106082011101020120210201206122012101220130208201306212013102420140225201406252014102720150227201506262015102920160301201606292016110120170303201707042017110220180306201807052018110620190311201907102019111120200313

39、202007152020111600數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表7：最新因子模型篩選基金名單(2021.1.31調(diào)倉(cāng))基金代碼基金名稱配置權(quán)重001716.OF工銀瑞信新趨勢(shì) A10%005671.OF前海聯(lián)合研究?jī)?yōu)選 A10%002780.OF前海聯(lián)合泓鑫 A10%002472.OF光大先進(jìn)服務(wù)業(yè)10%002249.OF招商境遠(yuǎn)10%370027.OF上投摩根智選 3010%001043.OF工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題10%530006.OF建信核心精選10%001320.OF工銀瑞信豐盈回報(bào)10%070018.OF嘉實(shí)回報(bào)靈活配置10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心進(jìn)一步

40、地，我們針對(duì)特定指數(shù)構(gòu)建增強(qiáng)組合，即在控制風(fēng)格、行業(yè)偏移的基礎(chǔ) 上，最大化組合的因子得分。截至2021.1.31，2021年以來(lái)中證800、創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng) 組合的累計(jì)收益率為3.26%、-0.55%，同期中證800、創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)收益率為1.86%、-1.76%。最新1期調(diào)倉(cāng)結(jié)果如下(2021/1/31調(diào)倉(cāng))。圖19：中證800增強(qiáng)選基組合凈值圖20：創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng)選基組合凈值中證800增強(qiáng)組合凈值中證800相對(duì)凈值創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng)組合凈值創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)凈值73.56352.54231.52110.52012013120120627201211212013042420130923201402252014

41、0721201412162015051820151015201603112016080420170103201706062017103120180328201808222019012120190624201911192020041720200911004.543.532.521.510.520150130201505192015082620151211201603282016070820161025201702082017052220170830201712132018032920180712201810262019021220190527201909032019121820200403202

42、007202020110302.521.510.50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表8：最新因子增強(qiáng)組合篩選基金名單(2021.1.31調(diào)倉(cāng))中證 800 增強(qiáng)基金組合創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng)基金組合基金代碼基金名稱配置權(quán)重基金代碼基金名稱配置權(quán)重001473.OF建信大安全15.00%005642.OF鵬揚(yáng)景升 A15.00%005233.OF廣發(fā)睿毅領(lǐng)先6.42%005671.OF前海聯(lián)合研究?jī)?yōu)選 A13.48%000963.OF興業(yè)多策略15.00%002249.OF招商境遠(yuǎn)15.00%002780.OF前海聯(lián)合泓鑫 A1.01%003291.OF信達(dá)澳銀健康中國(guó)11.24%001716.OF工銀瑞信新趨勢(shì) A1.40%001716.OF工銀瑞信新趨勢(shì) A15.00%001320.OF工銀瑞信豐盈回報(bào)1