CVA-衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的新方法

1、吧CVA班巴衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀八況的新方法 HYPERLINK 絆價(jià)值中國(guó)推薦昂 2007-0芭2-12 13昂:39:55 HYPERLINK /Media/Mag.aspx?MagId=124 叭中國(guó)總會(huì)計(jì)師擺熬 哎CVA（C版ash捌疤Value盎佰Added）即笆現(xiàn)金增加值，是靶價(jià)值管理的一種芭方法?，F(xiàn)金增加邦值概念由瑞典學(xué)稗者Erik矮拜Ottosso擺n和Fredi懊k扳班Weissen半rieder于藹1996年提出叭，目的是從股東霸角度持續(xù)衡量公壩司價(jià)值。一般而奧言，公司在進(jìn)行敖投資項(xiàng)目決策時(shí)氨，一般采用凈現(xiàn)澳金流折現(xiàn)的方法絆估算項(xiàng)目的投資凹價(jià)值，然而公司跋在經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目時(shí)頒，往往采

2、用會(huì)計(jì)翱方法衡量項(xiàng)目?jī)r(jià)稗值，這給股東從斑會(huì)計(jì)報(bào)表中直接翱獲得數(shù)據(jù)與項(xiàng)目暗預(yù)期的現(xiàn)金流價(jià)把值進(jìn)行比較，帶暗來(lái)了一定的困難扳。為了便于管理隘層從投資者角度哎持續(xù)衡量公司價(jià)埃值，CVA模型瓣應(yīng)運(yùn)而生。目前扳這一模型在歐洲半公司使用較為廣白泛，世界第二大跋啤酒公司SAB啊爸Miller就藹率先使用現(xiàn)金增爸加值報(bào)表，公開(kāi)敖披露其價(jià)值產(chǎn)生熬及利益分配信息 襖按一、CVA中拌幾個(gè)重要概念背巴（一）戰(zhàn)略投資啊與非戰(zhàn)略投資翱公司的初始哎投資總額可以分叭為戰(zhàn)略投資與非搬戰(zhàn)略投資兩部分板。戰(zhàn)略投資是能襖夠產(chǎn)生新價(jià)值的耙投資，而非戰(zhàn)略八投資本身不產(chǎn)生跋新價(jià)值，僅用于搬保證初始戰(zhàn)略投凹資產(chǎn)生預(yù)期價(jià)值唉。傳統(tǒng)觀念中關(guān)埃于

3、現(xiàn)金支出是作背為投資還是作為扳費(fèi)用的爭(zhēng)論在現(xiàn)搬金增加值模型中疤沒(méi)有意義。管理柏層理解并決定戰(zhàn)挨略投資的方向非哎常關(guān)鍵，這將對(duì)柏公司整個(gè)戰(zhàn)略計(jì)哀劃產(chǎn)生影響并控盎制公司的經(jīng)營(yíng)策礙略。由于戰(zhàn)略投哎資能夠產(chǎn)生新價(jià)安值，因此應(yīng)當(dāng)是癌公司決策者關(guān)心懊的重點(diǎn)。然而在背公司日常經(jīng)營(yíng)中盎，非戰(zhàn)略投資決鞍策發(fā)生的頻率遠(yuǎn)皚高于戰(zhàn)略投資決叭策，傳統(tǒng)的管理熬會(huì)計(jì)使管理層在跋控制和評(píng)價(jià)非戰(zhàn)岸略投資上浪費(fèi)了扳大量寶貴時(shí)間，奧也扭曲了管理層哀對(duì)業(yè)務(wù)的理解。矮盎（二）會(huì)計(jì)中的吧資本成本與CV吧A模型中的資本扒成本皚公司進(jìn)行長(zhǎng)昂期戰(zhàn)略投資時(shí)若岸采取資本收益率懊核算，在投資初佰期一般都是虧損襖的，隨著時(shí)間的跋推移逐漸盈利，皚尤其是

4、當(dāng)期初的哀戰(zhàn)略投資額遠(yuǎn)高唉于隨后的非戰(zhàn)略熬投資額時(shí)，導(dǎo)致絆后面年份的資本昂使用率非常低。盎若該項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)按金流的年份超出辦期初預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)笆壽命，會(huì)計(jì)上仍絆然會(huì)繼續(xù)計(jì)算其挨投資收益率。這皚樣就使會(huì)計(jì)投資骯收益率成為一個(gè)澳變動(dòng)的指標(biāo)，作翱為績(jī)效考核的指案標(biāo)有失妥當(dāng)。懊事實(shí)上，大巴多數(shù)項(xiàng)目在投資氨初期盈利能力較矮強(qiáng)，隨著時(shí)間的班推移，維持成本矮增加，盈利能力矮逐漸下降，生產(chǎn)唉效率逐漸降低，哎同時(shí)來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)罷品的新技術(shù)的發(fā)扒展也降低產(chǎn)品的案市場(chǎng)價(jià)格。與此隘相對(duì)應(yīng)，大多數(shù)壩項(xiàng)目的投資初期襖CVA指數(shù)均大埃于1，投資后期懊CVA指數(shù)逐漸叭降低，經(jīng)濟(jì)壽命八終結(jié)時(shí)，產(chǎn)生現(xiàn)扮金的能力也較低罷，CVA指數(shù)隨阿之變

5、差，這個(gè)結(jié)般果便于投資者理埃解商業(yè)邏輯。巴版二、CVA模型暗的框架芭CVA模型跋包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流巴（OCF）和經(jīng)礙營(yíng)要求現(xiàn)金流（拔OCFD）這兩耙個(gè)現(xiàn)金項(xiàng)目。經(jīng)澳營(yíng)現(xiàn)金流為除去哀折舊的息稅前利矮潤(rùn)（EBIT）懊、營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)埃和非戰(zhàn)略性投資靶三項(xiàng)之和；經(jīng)營(yíng)耙現(xiàn)金流要求代表絆投資者對(duì)公司戰(zhàn)挨略投資要求的現(xiàn)背金流，OCF和愛(ài)OCFD的差值敖即為CVA。不班難看出，一個(gè)時(shí)扳期的現(xiàn)金增加值稗是對(duì)該期間現(xiàn)金懊產(chǎn)出量高于投資耙者要求的估計(jì)。罷芭（一）經(jīng)營(yíng)要求阿現(xiàn)金流(OCF阿D)敗CVA模型吧將投資分為策略白投資(Stra壩tegicIn礙vestmen襖t)和非策略投敗資(Non-S皚trategi藹cI

6、nvest挨ment)。策扳略投資旨在為股頒東創(chuàng)造新的價(jià)值癌,即公司中能夠啊創(chuàng)造價(jià)值的資本奧支出,它可以投扳資于有形或無(wú)形罷資產(chǎn),如投資新癌產(chǎn)品或新市場(chǎng)。絆非策略投資旨在疤維持由策略投資伴所創(chuàng)造的價(jià)值,奧如購(gòu)置新辦公桌笆椅。一項(xiàng)策略投八資往往伴隨著若爸干項(xiàng)非策略投資擺,CVA模型中岸策略投資構(gòu)成資阿本,非策略投資巴被視為成本。柏經(jīng)營(yíng)要求現(xiàn)把金流(oper背atingca奧shflowd擺emand，O澳CFD)是分布叭在策略投資的經(jīng)辦濟(jì)壽命期內(nèi)的一皚組持續(xù)現(xiàn)金流,矮以該策略投資的巴加權(quán)平均資本成隘本折現(xiàn)到投資初版期的價(jià)值等于策芭略投資額。經(jīng)營(yíng)笆要求現(xiàn)金流表示柏對(duì)于該項(xiàng)策略投挨資,投資者在策八略

7、投資期間各期癌要求的最低凈現(xiàn)班金流入量。該模背型假設(shè)在該策略昂投資的經(jīng)濟(jì)壽命胺期內(nèi),各期的經(jīng)澳營(yíng)要求現(xiàn)金流相澳等,根據(jù)年金現(xiàn)敗值公式可求得各鞍期的OCFD為?。喊設(shè)CFD=佰LA案辦r/1-(1+瓣r)-n絆拔在考慮通貨拔膨脹的情況下，八根據(jù)增長(zhǎng)年金現(xiàn)扮值的計(jì)算公式：霸癌因此,安(t=1,2,搬3背翱,n-1)傲其中，LA啊表示策略投資期罷初投資額；r表把示策略投資的加八權(quán)平均資本成本隘(名義利率)；奧f通貨膨脹率；阿n表示策略投資俺的經(jīng)濟(jì)壽命期間半數(shù)；OCFD1八表示第1期間的岸經(jīng)營(yíng)要求現(xiàn)金流隘；i+1策略投笆資的第(i+1昂)期間。熬（二）現(xiàn)金巴附加值(CVA百)稗現(xiàn)金附加值哀(CVA)為

8、經(jīng)吧營(yíng)現(xiàn)金流(OC邦F)和經(jīng)營(yíng)要求隘現(xiàn)金流(OCF八D)的差額,用哀公式表示為：埃經(jīng)濟(jì)附加值(稗CVA)=經(jīng)營(yíng)癌現(xiàn)金流(OCF百)-經(jīng)營(yíng)要求現(xiàn)板金流(OCFD胺)埃其中：經(jīng)營(yíng)白現(xiàn)金流(OCF把)=息稅折舊前叭利潤(rùn)(EBIT辦)叭八凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)暗額(NWC)-藹非策略投資額(罷NI)稗CVA大于靶(或小于)零表叭明項(xiàng)目創(chuàng)造的現(xiàn)半金流超過(guò)了(或叭低于)投資者對(duì)骯該策略投資要求凹的凈現(xiàn)金流入量佰。該模型中的經(jīng)愛(ài)營(yíng)要求現(xiàn)金流(爸OCFD)是未傲來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(班OCF)的一個(gè)背不變衡量標(biāo)桿(罷benchma笆rk),只有當(dāng)傲CVA大于零時(shí)案即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流O斑CF大于OCF哎D,該策略投資叭才為投資者創(chuàng)造

9、柏了價(jià)值。CVA柏模型構(gòu)建了5個(gè)胺主要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)霸因素(valu俺edriver凹)：折舊息稅前百利潤(rùn)、凈營(yíng)運(yùn)資班本變動(dòng)額、非策澳略投資、策略投佰資額和資金成本熬率。佰（三）現(xiàn)金懊附加值系數(shù)(C盎VAindex靶)澳現(xiàn)金附加值啊系數(shù)(CVAi版ndex),為熬經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(O哀CF)與經(jīng)營(yíng)要岸求現(xiàn)金流(OC班FD)的比率。奧該系數(shù)表示策略艾投資在該期的實(shí)瓣際盈利能力或預(yù)岸計(jì)盈利能力,可挨以用于各個(gè)項(xiàng)目昂之間盈利能力的骯比較。 百平均現(xiàn)金附拔加值系數(shù)(av柏eragedi昂scounte壩dCVAInd凹ex)等于經(jīng)營(yíng)瓣現(xiàn)金流(OCF瓣)的現(xiàn)值除以相靶應(yīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(拔OCFD)的現(xiàn)拔值。氨挨（1，

10、2，俺瓣，n表示投資期般）瓣page扒從整個(gè)投資期昂來(lái)看,平均現(xiàn)金頒附加值系數(shù)等于爸該項(xiàng)目的現(xiàn)值指扮數(shù),表示該項(xiàng)目敖為投資者創(chuàng)造價(jià)伴值的能力。胺（四）CV拔A模型是周期化壩的NPV模型澳評(píng)估一項(xiàng)擬班議的投資,必須矮考慮該項(xiàng)目對(duì)公稗司當(dāng)前和未來(lái)的案整體現(xiàn)金流量的哎改變,阿并評(píng)價(jià)它們是否芭會(huì)增加公司的價(jià)班值。NPV模型暗是評(píng)價(jià)投資方案班獲利能力的方法熬之一,對(duì)于一個(gè)埃獨(dú)立的項(xiàng)目來(lái)講伴,NPV是首選爸方法。一項(xiàng)投資礙的凈現(xiàn)值是這項(xiàng)案投資的未來(lái)現(xiàn)金頒流量的現(xiàn)值減去襖初始投資成本。芭即斑扮皚從上述公式礙可以看出,CV艾A模型將NPV班的計(jì)算周期化,半在評(píng)估項(xiàng)目的投擺資價(jià)值上是等價(jià)耙的。但凈現(xiàn)值(胺NPV

11、)模型依絆賴于項(xiàng)目的整個(gè)拜生命周期的現(xiàn)金敗流，因此其作為跋業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),靶更多的應(yīng)用于項(xiàng)哎目結(jié)束時(shí)整個(gè)項(xiàng)愛(ài)目投資業(yè)績(jī)的評(píng)巴價(jià)。但是投資業(yè)霸績(jī)的計(jì)量和評(píng)價(jià)耙需要在投資過(guò)程背中進(jìn)行，因此N挨PV模型無(wú)法滿捌足這種要求，而般CVA模型不僅邦可以選取整個(gè)投俺資期間計(jì)算NP板V，其還可以按奧年、季度、月等板時(shí)間計(jì)算周期性扮的NPV,從而柏彌補(bǔ)了NPV模唉型的不足,實(shí)現(xiàn)啊投資期間的業(yè)績(jī)暗評(píng)價(jià)。半半三、CVA模型癌在投資決策與投版資績(jī)效評(píng)價(jià)中的哀應(yīng)用藹扮（一）CVA在鞍投資決策中的應(yīng)板用挨假設(shè)某企業(yè)版擬定一策略投資拌為1400千元艾,該投資經(jīng)濟(jì)壽稗命為10年,加昂權(quán)平均資本成本安為15%(名義襖利率)，預(yù)計(jì)

12、通唉貨膨脹率為3%班，該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)隘現(xiàn)金流狀況、現(xiàn)矮金附加值和現(xiàn)金擺附加值系數(shù)的預(yù)扳算分析如表1。傲由表1可以安看出，該項(xiàng)目的俺平均現(xiàn)金附加值半系數(shù)等于1.0壩3(等于現(xiàn)值指瓣數(shù))，大于1，凹整個(gè)投資期間現(xiàn)懊金附加值現(xiàn)值P疤V(8.43挨芭11.00)=把46.91(等凹于該項(xiàng)目的NP白V)大于0，因八此其作為獨(dú)立的班投資項(xiàng)目是可行百的。瓣在上例中通扳貨膨脹率為3%扳，我們假定經(jīng)營(yíng)爸所需現(xiàn)金流以3柏%的速度增長(zhǎng)以柏彌補(bǔ)通貨膨脹的爸影響，我們發(fā)現(xiàn)鞍建立在現(xiàn)金流量伴的基礎(chǔ)上數(shù)量指澳標(biāo)現(xiàn)金附加值也矮以3%的比率增暗長(zhǎng)，比率指標(biāo)現(xiàn)拔金附加值系數(shù)穩(wěn)敗定不變。由此可搬知，該指標(biāo)具有皚客觀性，即一旦哎初始投

13、資形成，捌OCFD就固定艾不變(除非通貨岸膨脹發(fā)生變動(dòng))傲，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)皚只與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)按金流有關(guān)，項(xiàng)目吧經(jīng)營(yíng)者就必須從凹如何提高企業(yè)的凹經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)提哎高項(xiàng)目的業(yè)績(jī)，柏分析CVA價(jià)值笆驅(qū)動(dòng)因素來(lái)提高芭項(xiàng)目的價(jià)值創(chuàng)造暗。鞍（二）CV搬A模型在項(xiàng)目投拔資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的埃應(yīng)用瓣CVA模型伴根據(jù)投資期間的拌經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行扮評(píng)價(jià)投資業(yè)績(jī),敖假定現(xiàn)在是項(xiàng)目叭執(zhí)行的第五年末敖,各期實(shí)際經(jīng)營(yíng)擺現(xiàn)金流如表2，愛(ài)現(xiàn)金附加值模型板分析如下：拌本期的現(xiàn)金矮附加值為24.安86千元，現(xiàn)金邦附加值系數(shù)為1笆.09，表明本百期項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金爸流超過(guò)投資者的般財(cái)務(wù)要求盎板經(jīng)營(yíng)要求現(xiàn)金流靶，并超過(guò)了原預(yù)哀計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。暗截至到第

14、五年末岸，項(xiàng)目的平均現(xiàn)胺金附加值系數(shù)為佰1.05，大于絆1，表明從項(xiàng)目跋的投資開(kāi)始到本拜期,所創(chuàng)造的現(xiàn)凹金流超過(guò)了投資矮者的要求并超過(guò)耙了原預(yù)算的經(jīng)營(yíng)把現(xiàn)金流。若以后拜各期的實(shí)際經(jīng)營(yíng)按現(xiàn)金流達(dá)到或超芭過(guò)經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金叭流(原預(yù)算經(jīng)營(yíng)罷現(xiàn)金流)，該項(xiàng)拜目就創(chuàng)造了比投伴資者要求(比原白預(yù)算)更多的價(jià)奧值。胺斑（三）CVA模版型在評(píng)估項(xiàng)目剩捌余價(jià)值中的應(yīng)用按項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者擺在分析了當(dāng)前項(xiàng)壩目所創(chuàng)造的價(jià)值柏后,往往需要評(píng)啊估項(xiàng)目的剩余價(jià)扳值。案page扒在CVA模型懊中,項(xiàng)目剩余價(jià)按值可以通過(guò)項(xiàng)目胺的未來(lái)期望現(xiàn)金笆附加值系數(shù)來(lái)進(jìn)稗行評(píng)估。未來(lái)期搬望現(xiàn)金附加值系埃數(shù)表示未來(lái)經(jīng)營(yíng)柏現(xiàn)金流與剩余經(jīng)凹營(yíng)需求現(xiàn)金流的

15、捌關(guān)系,可以通過(guò)百分析未來(lái)期間C斑VA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)靶因素來(lái)預(yù)計(jì)。項(xiàng)芭目剩余價(jià)值等于柏未來(lái)期望現(xiàn)金附愛(ài)加值系數(shù)乘以剩奧余期間的經(jīng)營(yíng)需白求現(xiàn)金流的現(xiàn)值罷。續(xù)上例，在期壩望現(xiàn)金附加值系凹數(shù)分別等于1.埃05、1.03盎、1.00和0疤.98的情況下班項(xiàng)目剩余價(jià)值(唉見(jiàn)表3)。結(jié)合巴表2和表3即可背以評(píng)估出整個(gè)項(xiàng)胺目當(dāng)前價(jià)值,并藹明確了該項(xiàng)目在扳未來(lái)的價(jià)值趨向般。瓣四、隘對(duì)CVA模型的伴評(píng)價(jià)藹挨（一）藹CVA 啊模型的優(yōu)阿CVA模型矮彌補(bǔ)了NPV罷不足邦，使企業(yè)管理前瓣饋控制系統(tǒng)和后哀饋控制系統(tǒng)有機(jī)懊的結(jié)合。不可否暗認(rèn)，NPV 礙模型是基于預(yù)測(cè)柏的現(xiàn)金流進(jìn)行企頒業(yè)戰(zhàn)略分析的重拔要工具般, 但由于NP愛(ài)V

16、 氨模型只可應(yīng)用于百評(píng)價(jià)項(xiàng)目的整個(gè)捌生命周期的投資疤業(yè)績(jī)岸, 無(wú)法分期評(píng)半價(jià)投資項(xiàng)目的績(jī)斑效，而CVA 背模型把NPV 瓣的計(jì)算周期化拔，扳其不僅可以基于扳預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流進(jìn)氨行投資決策分析八即前饋控制系統(tǒng)靶，隘還可以基于各期叭實(shí)際現(xiàn)金流分期敗進(jìn)行投資項(xiàng)目的哎業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)即后饋瓣控制系統(tǒng)霸，柏使企業(yè)投資理的爸預(yù)期投資效益和版投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)前罷后一致背，搬達(dá)到有機(jī)的結(jié)合阿。拌基于現(xiàn)金流量的藹CVA癌模型選擇的是現(xiàn)凹金流量指標(biāo)埃，斑與建立在拌GAAP扒和應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)皚上的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指扒標(biāo)相比叭，辦CVA 襖指標(biāo)避免了藹GAAP擺的歪曲和應(yīng)計(jì)會(huì)版計(jì)的主觀性俺，矮因此癌CVA 八指標(biāo)更具有客觀愛(ài)性、公正性。同皚時(shí)

17、邦CVA 翱指標(biāo)不僅有絕對(duì)骯指標(biāo)現(xiàn)金附加值半還有相對(duì)指標(biāo)現(xiàn)擺金附加值系數(shù)安，芭增加了不同項(xiàng)目斑之間的可比性。翱CVA模型俺有利于企業(yè)價(jià)值愛(ài)創(chuàng)造、企業(yè)價(jià)值骯管理。首先耙，昂CVA 鞍模型符合公司的板價(jià)值來(lái)源于公司胺產(chǎn)生的現(xiàn)金流量辦和基于現(xiàn)金流量伴的投資回報(bào)的能瓣力骯，邦與企業(yè)的價(jià)值管白理一致。同時(shí)八CVA 耙模型把過(guò)去的投柏資決策分析、當(dāng)跋前項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)績(jī)效班評(píng)價(jià)和項(xiàng)目未來(lái)凹的剩余價(jià)值績(jī)效巴估計(jì)結(jié)合起來(lái)阿, 埃有利于企業(yè)項(xiàng)目跋管理和價(jià)值創(chuàng)造骯。由于企業(yè)任何襖水平上的業(yè)務(wù)實(shí)佰際上是由單個(gè)策隘略投資項(xiàng)目組成扳的集合襖, 笆因此搬CVA挨模型可以應(yīng)用到扒企業(yè)任何水平上啊的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中絆, 班從而有利于企業(yè)拌的價(jià)值創(chuàng)造和管頒理。巴版（二）案CVA 白指標(biāo)的缺點(diǎn)懊CVA 愛(ài)模型中經(jīng)營(yíng)要求氨現(xiàn)金流沒(méi)有考慮暗項(xiàng)目生產(chǎn)現(xiàn)金流皚能力的分布狀態(tài)拜，八僅僅反應(yīng)了投資盎者對(duì)策略投資的背持續(xù)財(cái)務(wù)要求氨，靶以此作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)哀價(jià)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)影凹響投資項(xiàng)目前后骯各期的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)爸。愛(ài)CVA 埃模型認(rèn)為非策略靶投資旨在維持策絆略投資所創(chuàng)造的氨價(jià)值，并把非策安略投資作為哎OCF 疤的抵減項(xiàng)，同時(shí)跋其沒(méi)有考慮非策皚略投資維持能力熬的期限?？梢钥窗坛?，當(dāng)非策略投矮資在整個(gè)投資期瓣間分布不均勻，伴金額較大時(shí)會(huì)影啊響非策略投資當(dāng)班期和其以后受益邦期間的業(yè)績(jī)計(jì)量矮和評(píng)價(jià)。但是，藹C