中國商業(yè)銀行跨業(yè)兼營證券之模擬分析

1、按中國商業(yè)銀行跨昂業(yè)兼營證券之模唉擬分析扳A Simul鞍ation S矮tudy on哀 the En百trance 挨of Bank捌s into 扮the 凹Securit礙ies 跋Industr凹ies 俺in Chin壩a 胡再勇 胡再勇 (1976-), 男，漢族，湖北浠水人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，外交學(xué)院講師，研究領(lǐng)域?yàn)榻鹑趯W(xué)。電話E-mail: HYPERLINK mailto: 。靶 Hu Za罷i-yong巴外交學(xué)院 北京吧 1000澳37澳China F澳oreign 扳Affairs擺 澳Univers艾ity 爸Beijing絆 10037愛摘 要

2、白本文使用模擬合壩并的方法分析了扮中國商業(yè)銀行跨骯業(yè)兼營證券的潛埃在風(fēng)險(xiǎn)和收益。敗市場(chǎng)資料顯示銀拔行跨業(yè)兼營證券凹收益和風(fēng)險(xiǎn)都升叭高，但收益相對(duì)巴風(fēng)險(xiǎn)升高更快，俺銀行混業(yè)有利可挨圖，風(fēng)險(xiǎn)收益實(shí)般證結(jié)果支持商業(yè)按銀行跨業(yè)兼營證半券。從破產(chǎn)概率骯角度來看，無論般是會(huì)計(jì)資料還是按市場(chǎng)資料，商業(yè)矮銀行跨業(yè)兼營證翱券破產(chǎn)概率都上捌升了，從公共政捌策角度不支持商翱業(yè)銀行跨業(yè)兼營辦證券。所以，在唉目前混業(yè)過度情佰況下，為了防止盎商業(yè)銀行出于贏傲利目的跨業(yè)兼營安證券業(yè)務(wù)而導(dǎo)致伴金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增挨加，金融監(jiān)管機(jī)霸構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格限制商胺業(yè)銀行兼營證券阿的混業(yè)嘗試。啊Abstrac傲t:爸 We use爸 hypoth阿e

3、tical 拔mergers敗 betwee斑n banks頒 and 奧securit隘ies瓣 compan擺ies to翱 analyz瓣e the p啊otentia凹l risks背 and re疤turns o艾f the f阿inancia哀l integ皚ration 稗in Chin岸a. The 版mergers拌 using 埃the稗 market佰 data s傲how tha昂t if th靶e 凹securit芭ies背 busine罷ss is i拌nvolved疤, it wo擺uld hav八e incre扳ased th扳e retur瓣ns柏 and r

4、i拌sk般 of ban壩k哀s挨, but t昂he 敗returns百 is搬 胺increas捌ed at a襖 higher凹 speed 拔rate巴, 骯therefo胺re, 把the emp爸irical 凹results版 suppor扳t the m巴erger b阿etween 阿banks a挨nd secu罷rities 佰compani暗es. 辦I骯n addit巴ion, wh扒en usin矮g 頒the懊 accoun氨ting da骯ta or m翱arket d奧ata拜,氨 奧the pro拌babilit扒y of ba啊nkruptc百y is 拔

5、increas胺ed, so 背as far 扒as the矮 public翱 policy傲 扳is conc敗erned,胺 the fi頒nancial襖 integr奧ations 佰between吧 banks 伴and sec俺urities鞍 compan辦ies are傲 not su哎pported艾.頒 T案herefor稗e, in o敗rder to唉 preven拜t the b百lind me拔rger ac般tivitie版s and a奧void th捌e syste傲matic r按isk, th隘e finan鞍cial su叭pervisi吧on inst

6、扮itution鞍s 啊should胺 strict叭ly rest皚rict th矮e 扒attempt笆ion伴 of ban啊ks敗敖 merger懊 with s鞍ecuriti背es comp八anies. 拔盎關(guān)鍵詞 襖證券、模擬合并氨、跨業(yè)兼營、破半產(chǎn)概率哎 Key罷 words:疤 Securi疤ties，愛hypothe翱tical m班ergers佰, finan般cial in伴tegrati耙on, 辦probabi佰lity of哎 bankru岸ptcy矮中圖分類號(hào)罷 F830.9耙 文獻(xiàn)標(biāo)哀識(shí)碼 A一 前言藹近20年來，隨芭著國際金融競(jìng)爭(zhēng)傲的加劇，銀行、敖保險(xiǎn)、證

7、券、基背金之間的協(xié)議合藹作、相互滲透的跋趨勢(shì)日益明顯岸，各國金融業(yè)都骯由傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)拜營向混業(yè)經(jīng)營方壩向發(fā)展，其中，板銀行與證券業(yè)之佰間的混業(yè)發(fā)展非稗常迅速，顯得尤霸為突出。英國的礙David(1瓣998)對(duì)73哀個(gè)國家的金融業(yè)哀經(jīng)營模式進(jìn)行了爸研究，發(fā)現(xiàn)有9癌個(gè)國家實(shí)行銀行靶證券混業(yè)經(jīng)營模板式，還有14個(gè)昂國家實(shí)行銀行、岸證券、保險(xiǎn)混業(yè)邦經(jīng)營模式，銀行版證券混業(yè)占比3邦1.5%。皚隨著國外銀行證澳券混業(yè)經(jīng)營的發(fā)哀展，國內(nèi)的銀行案證券也在進(jìn)行嘗扮試，1999翱年，保險(xiǎn)基金被稗允許以投資證券艾投資基金的方式盎間接進(jìn)入股市，皚這一舉措意味著捌證券、保險(xiǎn)已經(jīng)襖開始嘗試混業(yè)經(jīng)伴營。而伴最近幾年，背銀行

8、方面也積極拜推出與證券交易襖相關(guān)的業(yè)務(wù)，如板“銀證轉(zhuǎn)帳”、敖 “銀證通”頒、懊“隘一卡通瓣”稗等，這可以看作扮是為銀行證券混阿業(yè)經(jīng)營所作的準(zhǔn)芭備。百尤其是2003霸年12月27日礙，全國人大常委班會(huì)通過了新的阿銀行業(yè)監(jiān)督管皚理法、中國傲人民銀行法、稗商業(yè)銀行法胺，專家一致認(rèn)為白這三部法律為商敖業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營暗預(yù)留了一定空間八，由此可見，商骯業(yè)銀行跨業(yè)兼營瓣證券必定能獲得凹廣闊的發(fā)展空間阿。矮在決定是否允許搬銀行跨入證券業(yè)八之前，監(jiān)管者必阿須事先對(duì)擴(kuò)展的百后果有全面的認(rèn)案識(shí)，充分了解銀辦行跨入基金對(duì)銀襖行風(fēng)險(xiǎn)的影響。哀在理論界，贊成隘混業(yè)經(jīng)營尤其是氨銀行跨入基金業(yè)皚的依據(jù)是投資組捌合理論。根據(jù)投

9、白資組合理論，只跋要銀行和基金的藹收益不完全正相唉關(guān)，則銀行跨入半基金業(yè)就有風(fēng)險(xiǎn)吧分散的收益，可搬以直接降低銀行百的風(fēng)險(xiǎn)，或者可八以通過經(jīng)營基金柏業(yè)務(wù)獲得較高的叭收益從而間接降板低破產(chǎn)概率。而案反對(duì)者擔(dān)心的則瓣主要是道德危機(jī)辦，認(rèn)為銀行在面襖臨跨業(yè)經(jīng)營基金隘的機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)為芭了追求高投資報(bào)叭酬率，而選擇高礙風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，抵消哀風(fēng)險(xiǎn)分散的效凹果，損害銀行自拔身的利益以及信翱息不完全投資者扮的利益。此外，胺金融系統(tǒng)之間的芭緊密相關(guān)性使得懊風(fēng)險(xiǎn)蔓延（co芭ntagion胺）存在可能，這爸會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)俺險(xiǎn)產(chǎn)生。岸分析銀行跨業(yè)經(jīng)案營證券風(fēng)險(xiǎn)的文唉獻(xiàn)目前很多，但靶沒有一致結(jié)論，霸這主要是由于使邦用的資料不同，

10、暗研究方法不同，扳測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)和收益盎的方法存在差異辦。而且文獻(xiàn)中的把資料主要是關(guān)于敗美國和歐洲的，佰不一定適用于中邦國。因此，擺本文的目的在于安利用我國銀行與艾證券的資料，將礙銀行和證券進(jìn)行盎模擬合并，通過扒評(píng)估銀行跨業(yè)兼氨營證券的風(fēng)險(xiǎn)和骯收益大小，為進(jìn)霸一步探討銀行跨愛業(yè)兼營證券提供啊參考。襖本文分為六節(jié)，版第一節(jié)是前言，絆第二節(jié)是文獻(xiàn)回般顧，第三節(jié)是研跋究方法及資料，壩第四節(jié)是實(shí)證分啊析，第五節(jié)是結(jié)啊論及建議，最后皚是參考文獻(xiàn)。二 文獻(xiàn)回顧把目前涉及商業(yè)銀板行跨業(yè)兼營非銀耙行金融機(jī)構(gòu)總風(fēng)斑險(xiǎn)問題的文獻(xiàn)，把主要包括巴兩個(gè)角度四種方奧法。第一個(gè)角度疤是直接觀察銀行俺跨業(yè)兼營非銀行罷金融業(yè)對(duì)銀行的

11、扮影響，主要包括熬兩種方法，一種埃是直接分析歐洲熬或其他國家全能熬銀行和專門銀行版的風(fēng)險(xiǎn)收益差異愛(拌Field扒s絆 and哀 Fraser案 2004；V拔ennet 2捌002；班Benston叭 靶1994搬；巴Wall扮 癌1986埃；昂Kwast稗 隘1989熬；翱Chong靶, 啊Liu傲 and鞍 Altunb耙as案 胺1996礙)；另一種是考埃察美國金融控股笆公司的非銀行業(yè)罷務(wù)對(duì)金融控股公伴司的影響(板Dvid an拔d Paul 哎2004耙；敗Carow 2奧001；Del斑ong 200俺1；啊Saunder襖s耙 邦and耙 愛Walter八 半1994挨, 傲19

12、96巴；挨Apilado案, 敗Gallo 敗and辦 Lockwo藹od百 叭1993哀；搬Bhargav扒a 氨and藹 Fraser拔 懊1998佰；奧Brewer哎 哀1990佰, 凹1989安；爸Mishkin矮 敖1999絆)。第二個(gè)角度八則是進(jìn)行實(shí)證分拌析，也包括兩種矮方法，一種是利翱用資產(chǎn)組合原理癌，通過實(shí)證分析壩金融業(yè)之間的收俺益相關(guān)性來考察霸風(fēng)險(xiǎn)和收益(按Estrell敖a 2001靶；啊Wall癌, 柏Reicher扒t拜 and阿 Mohant伴y艾 敗1993跋；吧Stover八 骯1982伴；挨Rose白 霸1989安；案Brewer罷, 敖Fortier敗 唉an

13、d搬 鞍P岸avel癌 擺1988耙)；另一種是利辦用模擬合并的方百法，將銀行和非皚銀行作假想式的邦模擬合并，然后挨分析跨業(yè)合并對(duì)盎風(fēng)險(xiǎn)和收益的影皚響(拜Tsai an翱d 巴W笆ang 2盎001扒；癌Allen 埃and凹 Jagtia癌ni襖 扒200扳0；岸Boyd鞍, 熬Graham盎 and盎 Hewitt霸 1993；盎Christi氨ansen 捌and板 Pace盎 八1994按；耙Boyd 板and耙 Graham板 壩1988柏)。辦但是，第一個(gè)角氨度的兩種方法，艾要么研究重點(diǎn)與背本文不同，要么骯就是未能采用嚴(yán)岸謹(jǐn)?shù)挠?jì)量方法。巴而且捌由于中國目前實(shí)辦行的仍然是分業(yè)扮經(jīng)營制

14、度，同歐疤洲、美國以及其懊他國家在金融體爸系上存在較大的百區(qū)別，所以從這般些國家得到的經(jīng)阿驗(yàn)不一定適用于版中國。而第二個(gè)埃角度的投資組合翱方法啊隱含了產(chǎn)業(yè)同質(zhì)霸性(澳homogen矮eous in辦dus敗try班)背，叭以及產(chǎn)業(yè)獲利性懊的分配有時(shí)間平癌穩(wěn)性(伴time-st俺ationar八y啊)并且是聯(lián)合常柏態(tài)分配(爸joint-n安ormal埃)的假設(shè) 大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的研究顯示由于偏度(skewness)或峰度(kurtosis)的作用（或二者的共同作用）使得收入正態(tài)分布假設(shè)并不成立(Boyd, Graham and Hewitt 1993)。唉。由于我國銀行癌和保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)骯資料和會(huì)計(jì)資料

15、白并不一定滿足這半些假設(shè)，所以用靶資產(chǎn)組合方法可奧能會(huì)帶來研究偏壩差。半對(duì)于模擬合并的般方法，雖然它沒胺有考慮協(xié)同效應(yīng)疤的影響，但目前岸關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的懊研究并沒有得出芭一致結(jié)論。由于懊在本文中計(jì)算破哀產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采用的八是平均方法，所版以協(xié)同效應(yīng)可以頒忽略不計(jì)。百因此本文將主要罷采用敖Boyd襖, 隘Graham啊 and傲 Hewitt叭(伴1993班)的敗模擬合并方法叭，將擺銀行與基金公司瓣模擬合并辦，艾并將合并后的混阿業(yè)經(jīng)營集團(tuán)同合爸并前各銀行、基癌金公司的風(fēng)險(xiǎn)和昂收益進(jìn)行對(duì)比分背析，以判斷銀行扳跨業(yè)兼營基金業(yè)氨務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、收益礙變化情況。埃該方法百避免了投資組合案方法中不適合的挨假設(shè)，而且叭

16、采用一個(gè)因子芭來膨脹或縮小非捌銀行金融公司的扮大小，班使板模擬合并后的矮混業(yè)敖公司在一開始時(shí)吧就壩能具有多種不同鞍的非銀行業(yè)務(wù)比啊例 在Boyd and Graham (1988)的模擬合并中，銀行合并后的非銀行業(yè)務(wù)比重，完全取決于隨機(jī)選取的銀行與非銀行公司的相對(duì)大小。這使得研究人員無法分析不同的非銀行業(yè)務(wù)比例對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)與獲利性的沖擊。俺。絆三 研究方法及翱數(shù)據(jù)拌一 伴資料來源及說明斑本文采用的數(shù)據(jù)板時(shí)間范圍是從板1999鞍年1月到礙2003捌年12月，啊時(shí)間長(zhǎng)度是搬5俺年。皚對(duì)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，絆本文考慮使用產(chǎn)八業(yè)級(jí)板(罷industr埃y level伴)盎資料或個(gè)別公司捌級(jí)扳(暗individ

17、傲ual fir哎m level壩)阿的資料。使用產(chǎn)絆業(yè)資料可能忽視斑產(chǎn)業(yè)內(nèi)的變異性芭，從而導(dǎo)致低估版收益的變異數(shù)并傲高估不同產(chǎn)業(yè)間襖的相關(guān)性。產(chǎn)業(yè)巴資料可以從宏觀百上分析不同行業(yè)笆間跨業(yè)合并的風(fēng)岸險(xiǎn)收益效果，盡背管真正跨業(yè)的是拜個(gè)別企業(yè)，但采罷用產(chǎn)業(yè)資料計(jì)算癌后更能反映真實(shí)扒收益在合業(yè)的不笆同行業(yè)之間的分八配，有利于從整頒體上了解兼業(yè)效拌果，仍有參考價(jià)安值。愛對(duì)于市場(chǎng)數(shù)據(jù)，罷由于采用的是笆Sinofin白公司跋1991靶到巴2002澳年證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)矮庫，其數(shù)據(jù)范圍藹為八1991斑到壩2002八年，所以考慮使案用的數(shù)據(jù)頻率是壩季度，采用背5疤年時(shí)間長(zhǎng)度，即罷從艾1998骯年矮1鞍月到襖2002

18、敖年耙12笆月。拜在本文中考慮使佰用的衡量指標(biāo)有敖：對(duì)于收益，使襖用笆平均資產(chǎn)報(bào)酬率班；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，般則采用三種衡量艾方法，標(biāo)準(zhǔn)差、懊變異系數(shù)的倒數(shù)昂、以及破產(chǎn)概率擺。標(biāo)準(zhǔn)差是投資愛組合理論中標(biāo)準(zhǔn)靶的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)傲。但僅以標(biāo)準(zhǔn)差罷作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指矮標(biāo)還不全面，因岸為如果只用標(biāo)準(zhǔn)稗差作為衡量標(biāo)準(zhǔn)礙，在混業(yè)的情況稗下，如果銀行跨壩業(yè)兼營基金，風(fēng)背險(xiǎn)增大了，那么版結(jié)果將是不支持靶銀行跨業(yè)兼營基礙金的，但如果風(fēng)捌險(xiǎn)增大了，收益敗也增大了，并且邦收益增加的速度襖快于風(fēng)險(xiǎn)增加的昂速度，結(jié)果將是佰贊成混業(yè)的。所敗以僅使用標(biāo)準(zhǔn)差拜判斷是不夠的，啊還應(yīng)該將收益的柏變動(dòng)同時(shí)考慮到岸指標(biāo)中去，因此澳本文使用變異系般數(shù)

19、的倒數(shù)作為風(fēng)拔險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，礙變異系數(shù)的倒數(shù)白代表的是每單位擺風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，俺如果銀行跨業(yè)基柏金能使銀行的變鞍異系數(shù)降低，則愛跨業(yè)經(jīng)營可以提版高銀行的每單位奧風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，所靶以應(yīng)當(dāng)支持銀行岸跨業(yè)兼營基金。傲而從公共政策的爸角度來看，只要把商業(yè)銀行跨業(yè)兼版營非銀行金融業(yè)芭能使商業(yè)銀行的藹破產(chǎn)概率降低，藹那么就應(yīng)該支持奧商業(yè)銀行跨業(yè)兼艾營非銀行業(yè)。矮在本文中，考慮俺的銀行樣本企業(yè)拜包括4家國有商辦業(yè)銀行以及11半家股份制商業(yè)銀艾行，中按國銀行、中國工扮商銀行、中國建奧設(shè)銀行、中國農(nóng)阿業(yè)銀行、交通銀靶行、深圳發(fā)展銀傲行、招商銀行、案上海浦東發(fā)展銀靶行、民生銀行、骯華夏銀行、廣東拔發(fā)展銀行、福建斑興業(yè)

20、銀行、中信背實(shí)業(yè)銀行、光大伴銀行、恒豐銀行皚。考慮的證券樣按本企業(yè)包括扳2靶家公司，中信證啊券、宏源證券。隘數(shù)據(jù)來源是扒200020矮04礙年各期金融年鑒鞍、保險(xiǎn)年鑒，各擺公司網(wǎng)站，以及哎全景網(wǎng)絡(luò)、銀行按業(yè)監(jiān)督管理委員班會(huì)網(wǎng)站、罷Sinofin埃公司凹CCER中國證叭券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫安。二 模型芭本文研究所采用耙的各種收益、風(fēng)巴險(xiǎn)衡量方法均參白考前述文獻(xiàn)中的皚衡量方法，其中扳破產(chǎn)概率的估計(jì)擺，來自于捌Boyd矮, 哎Graham搬 and擺 Hewitt班(伴1993哎)。澳（一）擺獲利性的衡量疤本文采用平均資唉產(chǎn)報(bào)酬率拜(矮return 辦on equi拔ty跋)埃來衡量收益，各白個(gè)金融公司的平

21、熬均資本報(bào)酬率用按下式計(jì)算：半 在上式中，由于本文使用前后期的股東權(quán)益計(jì)算R，因此，如果樣本總期數(shù)為n，只能求出n-1期報(bào)酬率。扮 懊 安 (巴1)跋用市場(chǎng)資料計(jì)算把時(shí)，上式中的按, 絆, P代表股票半價(jià)格，D代表每吧股之現(xiàn)金股利，拜c代表流通在外佰的股數(shù)，j代表啊期數(shù)，n代表樣隘本總期數(shù)。用會(huì)半計(jì)資料計(jì)算時(shí)，安上式中的矮安代表稅后凈利，鞍E代表股東權(quán)益柏。佰（二）背風(fēng)險(xiǎn)的衡量頒對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的衡量凹，本研究采用三芭種衡量方法，分礙別是標(biāo)準(zhǔn)差、變斑異系數(shù)的倒數(shù)以敗及破產(chǎn)概率，下伴面分別介紹：跋第一種衡量方法邦是標(biāo)準(zhǔn)差，代表挨收益的變異性，靶見式(2)。敗 鞍 翱 吧 拌 (2)案 其中 俺 靶 按

22、奧 (3板)阿第二種衡量風(fēng)險(xiǎn)哎的方法是變異系扳數(shù)的倒數(shù) 采用倒數(shù)的原因，是因?yàn)樵谀M合并過程中，發(fā)現(xiàn)有些合并后的幾乎等于零，而使變異系數(shù)變得異乎尋常的大，為避免此種純粹因?yàn)槎x問題所造成的變異系數(shù)異常波動(dòng)的現(xiàn)象，這里采用變異系數(shù)的倒數(shù)作為衡量指標(biāo)。胺，代表單位風(fēng)險(xiǎn)白的獲利率，見式鞍(4)。矮 笆 捌 巴 辦 澳 笆 礙 (4)般高奧ICOV鞍表示高報(bào)績(jī)效。拌反過來說，高耙ICOV胺也代表低單位報(bào)板酬的風(fēng)險(xiǎn)，因此佰，亦可作為間接八衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)艾。 ICOV如果小于零，相關(guān)解釋就會(huì)有問題。樣本公司的ICOV確實(shí)會(huì)有些小于0。不過，不論是何種資料，產(chǎn)業(yè)的平均ICOV都大于零。模擬合并后的平均也都大

23、于零。由于本研究的分析，均是以模擬后的平均為主，因此沒有負(fù)的ICOV解釋問題。愛 第三種把衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)暗是破產(chǎn)概率，衡艾量負(fù)債大于股東辦權(quán)益的概率。假岸設(shè)瓣A拔代表總資產(chǎn)，澳E暗代表股東權(quán)益，背襖代表凈利(或凈靶損失)。當(dāng)股東骯權(quán)益不足以抵付熬公司的凈損失時(shí)白，亦即當(dāng)昂把 哎凹B叭S敗B凹B頒S霸S柏B矮產(chǎn)業(yè)資料疤S辦藹B靶S按B白B拜S把B藹S辦市場(chǎng)埃資料按S傲埃B安S搬B般S胺B愛B氨S拌注：挨B翱表示銀行，拔S奧表示證券。俺表2 各種資料澳實(shí)證結(jié)論比較表拜銀行跨業(yè)證券半與疤S柏ICOV叭Z拌產(chǎn)業(yè)資料案不支持頒不支持阿不支持霸季度資料唉不支持案不支持懊不支持盎市場(chǎng)資料盎支持按支持翱不支持

24、扒注：支持表示銀礙行跨業(yè)兼營非銀斑行業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)翱分散收益；不支隘持則表明不具備拜風(fēng)險(xiǎn)分散效果。礙雖然本文已經(jīng)盡罷可能采用了最新襖的資料，但金融岸市場(chǎng)變化非常迅白速，要想準(zhǔn)確判埃斷銀行跨業(yè)兼營昂證券等非銀行業(yè)奧務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益效伴果，并作為是否愛允許銀行跨業(yè)兼敖營證券以及其他笆非銀行業(yè)務(wù)的依瓣據(jù)，那么資料的唉持續(xù)更新是必不骯可少的。其次，懊由于中國還缺乏隘相當(dāng)時(shí)間長(zhǎng)度的瓣市場(chǎng)資料，因此按，將來本文可以愛在市場(chǎng)資料完善絆的基礎(chǔ)上作進(jìn)一岸步研究。六 參考文獻(xiàn)氨藹1扳敗. Saund吧ers, A.柏 and I.艾 Walter懊, 1994,班 How Ri笆sky Wou擺ld Univ爸ersa

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