中國私募股權(quán)融資發(fā)展之探討

1、絆中國私募股權(quán)融板資發(fā)展之探討佰從國外的情版況來看，是從民霸間發(fā)展起來，中柏國作為一個發(fā)展伴中國家有很大的昂不同，因為中國芭的市場是在一個頒缺乏充分市場競芭爭條件下，中國背的政府部門又想暗實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的挨條件下發(fā)展起來暗，中國著手從最鞍高的交易所市場礙培育，從這個角拜度入手，這個做按法無可非議，但壩是中國必須也要愛看到，國外資本隘市場的發(fā)展規(guī)律拜，是從自由市場板到柜臺交易，到稗區(qū)域市場，到全襖國市場是一個自捌然的規(guī)律，為了俺趕超國外的資本挨市場，中國從證傲交所的層次開始按建設(shè)，但是中國哎也不應(yīng)該忽略作壩為證交所的基礎(chǔ)巴，沒有自由市場絆的基礎(chǔ)，中國的跋交易所實際上是盎一個空中樓閣，襖很難有著長遠

2、的邦平穩(wěn)的健康的發(fā)挨展。啊美國的多層半次資本市場基本礙架構(gòu)有全國性的昂市場，紐約證交盎所，美國證交所哀，區(qū)域性的市場伴等，分成了若干藹個層次，有上市拌，上柜，地下盤敗倉市場等等。法拜國的多層次資本昂市場結(jié)構(gòu)是有主百板市場，第二市辦場，新市場和自翱由市場。自由市跋場就是一個獨立霸于有組織的市場骯之于，不受任何瓣市場法律法規(guī)的昂市場，沒有如何矮股票市場的組織按和運轉(zhuǎn)規(guī)則，任氨何企業(yè)只要愿意班就可以上市，而盎且盡管自由市場柏板塊現(xiàn)在是由歐罷洲的交易所管理柏，但是這個管理胺也僅僅限于允許昂使用歐洲交易所八的報價系統(tǒng)。在挨中國僅有主板，捌中小企業(yè)板，創(chuàng)辦業(yè)板，包括代辦礙股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是扳不夠的，中國還皚需

3、要更積極發(fā)展骯私募的資本市場扳，實際上也包括癌了私募的股權(quán)市般場和債權(quán)市場。背影響中國私斑募股份公司發(fā)行按的法律愛影響中國私吧募股份公司發(fā)行靶的最主要的兩個壩法律，一個是公懊司法，一個是證拌券法，在這兩個拔法律里面舉了一耙些法律條款。公斑司法里規(guī)定，股礙份有限公司的設(shè)愛立，可以采取發(fā)爸起設(shè)立和募集設(shè)百立。礙證券法規(guī)定奧符合一些規(guī)定的斑可以公開發(fā)行，胺1，向不特定對礙象發(fā)行證券，2按，向特定對象發(fā)鞍行證券累計超過澳二百人的。能不叭能說不滿足這兩罷條就是私募發(fā)行吧的?搬對中國私募拌股權(quán)的流通,中襖國法律沒有禁止笆，公司法規(guī)定股岸東持有的股份可骯以依法轉(zhuǎn)讓，同頒時也規(guī)定，應(yīng)當佰在依法設(shè)立的證皚券交易

4、場所進行礙或者按照國務(wù)院安規(guī)定的其他方式奧進行轉(zhuǎn)讓。這個絆交易場所不一定跋僅僅限于證券交半易所，也就是說八，中國的法律給版國務(wù)院行政管理按留出了一點空間岸，只要是國務(wù)院壩允許的方式就可阿以了，公司法對熬于股票的流通的拔方式，也做了一稗些規(guī)定。百(2)中國壩需要多渠道的投啊資渠道和產(chǎn)品，班這個是一種現(xiàn)實扒的需求，和資金霸緊缺的時代缺點霸是完全不同。敖(3)中國疤私募股權(quán)市場已爸經(jīng)相當發(fā)達:從熬各式各樣市場的壩形式來看，無論礙是發(fā)行市場還是扒流通市場都在一奧定程度上得到了奧發(fā)展，盡管是受礙到了嚴格限制，?；蛘呤遣粸楸O(jiān)管安部門認可，在發(fā)哀行市場，風險投白資或者創(chuàng)業(yè)投資瓣基金是一個典型俺的私募股權(quán)發(fā)行

5、邦的一種方式，一百些中國產(chǎn)業(yè)基金襖，然后還有職工愛持股計劃，包括暗一些信托計劃，巴還有各種各樣的按投資計劃，這些氨投資計劃應(yīng)該說熬都是屬于私募發(fā)啊行的一種方式，按是私募發(fā)行的表瓣現(xiàn)。懊如何發(fā)展私稗募故群市場，完邦善市場制度?骯主要發(fā)展的皚障礙不在于發(fā)行翱環(huán)節(jié)，而在于流罷通環(huán)節(jié)，如果說絆一個股權(quán)的融資暗，投資者買了某啊一個企業(yè)的股權(quán)唉，完全沒有辦法般流通，沒有辦法辦退出，必然會影襖響投資者的積極岸性，沒有很好的氨流通市場，發(fā)行柏市場很難發(fā)展，八現(xiàn)在非上市的私啊募的股權(quán)市場的熬狀況也就是說在皚股份有限公司和懊少數(shù)的股份公司胺在產(chǎn)權(quán)交易市場氨做一些交易，因頒為中國的證券監(jiān)稗管部門嚴格規(guī)定暗，不能進行

6、標準拔化的證券交易，辦不能進行標準化扮的股權(quán)交易，因爸此市場的活躍程奧度是非常有限的班，大量的公司連板這個產(chǎn)權(quán)交易所矮都沒有進入，流靶通的問題更大。愛現(xiàn)在的風險投資般基金和機構(gòu)的私半募股權(quán)基本上沒般有辦法退出，而傲對于風險投資來擺說，退出的渠道罷尤其重要，這個安在很大程度上會拌影響風險投資的版活躍程度。擺過去定向募昂集公司的股票也絆只能在企業(yè)內(nèi)部艾，小范圍的流通襖，流動性差，基般本上外部是難流挨通，現(xiàn)在設(shè)立了耙四五家產(chǎn)業(yè)投資安基金，這個基金瓣也沒有辦法流通白，也就是說私募埃股權(quán)除了公開上霸市之外，在法律吧意義上沒有辦法傲流通。各地政府襖或者說各地的交罷易機構(gòu)，自己做背的一些對證券監(jiān)辦管部門不太

7、認可般的交易行為排除胺在外，就整個市敖場的健康發(fā)展來扳說，這個狀況很按不合理。絆解決問題的伴方法:捌(1)推進擺資本市場層次，扒建設(shè)區(qū)域性的股絆權(quán)流通市場:由耙于監(jiān)管部門相當叭謹慎，這個事一傲直沒有得到有效阿推進，盡管監(jiān)管昂部門沒有認可，靶一些地方政府，板一些交易的機構(gòu)熬在地方政府隱性耙的支持下，事實叭上有了一定程度胺的發(fā)展，更好的愛選擇是建設(shè)區(qū)域白性的，公開的市八場。私募的股權(quán)耙也好，債權(quán)也好凹，特點是不能在埃正式的場合進行唉大規(guī)模交易，可翱以在機構(gòu)投資者搬之間，在合格的骯投資者之間，在版柜臺進行交易。板比如過美國的N班ASDAQ發(fā)展埃非常好，本質(zhì)上疤只是一個報價系哎統(tǒng)，和紐約證交笆所的交易

8、制度有班著本質(zhì)的區(qū)別。哀對于增加資本市芭場層次，中國需絆改進現(xiàn)有代辦股八份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這白個系統(tǒng)效率太低版，流動性很差，拌投資者進入很少邦，改進這個系統(tǒng)壩涉及到一些若干爸制度建設(shè)的問題凹。熬(2)選擇翱部分中心城市，啊設(shè)立區(qū)域性的股俺權(quán)交易中心:在澳90年代的前期罷，各地已經(jīng)有過懊一些，發(fā)展還非芭常旺盛，區(qū)域性辦的股權(quán)交易中心白，或者區(qū)域性的熬證券交易中心，背在若干個比較發(fā)凹達的中心城市曾胺經(jīng)有過比較興旺壩的時代，但是由靶于風險大，出現(xiàn)靶了很多的違規(guī)交絆易，1997年礙東南亞金融危機靶來臨，由于兩個般重要因素，中央澳政府把各地的區(qū)礙域性的證券交易癌中心全部強行關(guān)頒閉，今天中國的斑環(huán)境已經(jīng)不可同吧

9、日而語，現(xiàn)在開搬放應(yīng)當是合理的艾。哀私募股權(quán)市稗場和公募市場不皚一樣，多層次資耙本市場不應(yīng)該實盎行力度相同的集頒中統(tǒng)一的監(jiān)管，翱同樣對于公募市爸場和私募市場監(jiān)吧管力度和監(jiān)管方挨式也應(yīng)該不一樣藹。實際上區(qū)域性絆的交易市場，應(yīng)胺該更多的權(quán)力應(yīng)安該是交給地方政拜府，在地方政府奧中心區(qū)域，當?shù)匕俚牡胤秸焐鷫螌λ撚幸欢ǖ陌俦O(jiān)管職責，不是拜證交會不應(yīng)該管稗，而是和地方政哎府有適度的監(jiān)管藹職責劃分。后來唉中國2000年扳起開始了投資基敗金的發(fā)展,投資癌基金有兩類，一笆類就是公募的證扮券投入，第二類靶就是私人的股權(quán)罷投資，你可以包昂括風險投資基金盎，包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)暗投資。案要成功在中扳國發(fā)展私募股權(quán)岸市場

10、,有三個方跋面支持:敖(1)中國絆政府管理部門的礙支持，為了自己把的設(shè)置管理的權(quán)跋限或者說設(shè)置管吧理的范圍，也就搬是為了自己尋租半，所謂的產(chǎn)業(yè)投罷資基金本質(zhì)上是白私募資金，是不拌需要審批的，你巴如果私募基金也骯要管理，也要按愛照程序到管理部靶門審批的話還要愛私募嗎?這個基藹金出了問題，審百批部門是不是要背負責?隘(2)絆地方政府的支持盎，地方政府非常絆積極想做產(chǎn)業(yè)投氨資基金，最有名傲的是天津股權(quán)投暗資基金，各地都矮想?yún)⒄仗旖虻哪０笔?，但其它地方皚政府很多領(lǐng)導(dǎo)人耙不太懂股權(quán)投資氨基金的操作。翱天津200巴8年成立的濱海胺國際股權(quán)交易所癌(www.re絆alotc.c扮om)就是中國斑第一個的區(qū)域

11、性扒的股權(quán)交易中心哎。天津股權(quán)投資愛基金服務(wù)中心(叭以下簡稱基金半中心)是根據(jù)安國務(wù)院關(guān)于天盎津濱海新區(qū)綜合辦配套改革試驗總隘體方案和國伴務(wù)院推進天津濱邦海新區(qū)開發(fā)開放叭有關(guān)問題的意見拌的發(fā)展要求，爸為加快天津金融耙改革創(chuàng)新，促進拌天津股權(quán)投資基耙金的快速發(fā)展，瓣在天津市政府相礙關(guān)主管部門的積叭極指導(dǎo)和授權(quán)下癌，依托天津市政吧府與全國工商聯(lián)拌及美國企業(yè)成長百協(xié)會成功合作舉背辦的有關(guān)機構(gòu)的靶支持。經(jīng)由國務(wù)捌院批準的中國搬企業(yè)國際融資洽班談會(以下簡白稱融洽會)挨積累的強大網(wǎng)絡(luò)霸資源，面向國內(nèi)柏外股權(quán)投資企業(yè)百建立的國內(nèi)首家盎專業(yè)從事股權(quán)投版資基金企業(yè)服務(wù)叭的平臺。昂為了吸引更埃多股權(quán)投資基金般企

12、業(yè)集聚天津、疤扎根天津、服務(wù)扒全國，促進直接霸投融資領(lǐng)域的持按續(xù)健康發(fā)展。天捌津市政府在國內(nèi)頒率先為股權(quán)投資叭基金企業(yè)量身打矮造了一系列優(yōu)惠罷政策和措施。從鞍企業(yè)設(shè)立、人才搬吸引、業(yè)務(wù)開展霸等多方面給予政暗策優(yōu)惠、扶持。跋為了增強對股權(quán)巴投資基金企業(yè)的埃服務(wù)力度，提升隘核心競爭力，基芭金中心不斷優(yōu)化皚和增加各種增值扮業(yè)務(wù)，力求為股敖權(quán)投資基金企業(yè)奧和融資企業(yè)提供安多層次、全方位叭和貼身式的投融礙資服務(wù)。邦目前，已有扳近80余家股權(quán)班投資基金及基金拔管理公司(企業(yè)半)進駐了基金中拌心，實際募集資挨金到位總額10板0多億元。國內(nèi)頒外眾多知名基金胺企業(yè)如鼎輝、弘巴毅、長城寬帶產(chǎn)巴業(yè)基金、普凱、胺新天

13、域、中信資襖本以及部分規(guī)模笆較大的投資公司俺等都已經(jīng)落戶到盎了基金中心。基盎金中心現(xiàn)已成為搬中國最大的專業(yè)鞍股權(quán)投資基金聚把集平臺。骯規(guī)范私募股白權(quán)市場的建議:阿(1)盡快按制訂投資公司法安，在國外，投資安基金法基本上沒背有，要么就是投頒資公司法，要是稗就是信托法，中板國現(xiàn)在信托法出吧來的，但是投資板公司法還沒有，擺喔喔的主張是要般盡快制訂投資公拌司法，應(yīng)該把證拌券的方式和非證百券的股權(quán)投資的稗方式都包含其中邦。巴(2)明確把什么是合格投資盎人，私募的特點耙只能限于具有一巴定資格的投資者般和一定數(shù)量的普版通投資者，這個伴要明確，現(xiàn)在美盎國的條件是機構(gòu)鞍資產(chǎn)要大于50挨0萬，家庭收入絆超過30萬

14、，中疤國在信托管理辦敗法中有一個規(guī)定氨，好象是超過2把0萬，但是這個背規(guī)定只是限于信安托產(chǎn)品，對于私拔募這一塊，應(yīng)該皚把對合格投資人拌的規(guī)定擴大到所傲有的私募的活動矮。罷(3)明確翱私募投資人的權(quán)癌利，比如說有查瓣閱信息的權(quán)利，澳發(fā)行人有什么樣爸的義務(wù)，這個必芭須要有明確的規(guī)拌定。私募投資人愛是非常關(guān)心自己皚的利益，我這幾柏年對產(chǎn)權(quán)市場做案過一些跟蹤調(diào)研百，有一些地方的巴投資人，跟我說傲，我就直接跑到氨企業(yè)去看，就看斑我投資的企業(yè)的巴情況的，因為他柏在我家門口不遠稗，我很了解它的昂狀況，實際上這百種關(guān)注也就是一白種監(jiān)督，第四點哎，既然是私募，阿禁止以公開的手唉段銷售，包括廣傲告，包括通過網(wǎng)挨站

15、，這個應(yīng)該是白由法律法規(guī)做出巴明確的界定。拜規(guī)范股權(quán)托扒管機構(gòu)，服務(wù)的暗水平:行為是不壩是規(guī)范，對于私般募市場的發(fā)展非哎常重要，目前這礙塊還沒有什么明跋確的規(guī)定，有的伴省市允許幾家，班同時在進行運作笆，股權(quán)托管機構(gòu)襖應(yīng)該允許適度競盎爭，如果某一個頒地區(qū)，一家股權(quán)吧機構(gòu)實行壟斷的白經(jīng)營，它的服務(wù)耙效率肯定很低。吧區(qū)別公開發(fā)案行與公開上市:唉實際上這是兩個半不同的概念，公靶開發(fā)行不等于一半定要在證交所公襖開上市，有私下跋發(fā)行的企業(yè)股權(quán)霸，也應(yīng)該有公開百發(fā)行的股權(quán)，然罷后有一部分的公辦開發(fā)行的企業(yè)愿懊意到證交所上市班，這個概念應(yīng)該爸清楚，而且管理鞍方式也應(yīng)該明確鞍。下面第七點就暗是跟公開發(fā)行有昂關(guān)，

16、就是要建立挨超額的私募強制疤登記備案制度，柏就是說，一旦私班募的基金業(yè)好，敗投資公司也好，版它的私募的投資搬人數(shù)和整個私募澳基金的規(guī)模超過百規(guī)定，就要強制鞍公募，比如說已皚經(jīng)超過200人柏，或者說規(guī)模已哎經(jīng)很大，在某種骯意義上，已經(jīng)變半成的一個公眾公哀司，就要進行公耙眾公司應(yīng)有的監(jiān)佰管，這個監(jiān)管力拔度肯定是要大于斑私募的，像臺灣襖，原來一個企業(yè)芭私募的股本超過伴三個億就要強制埃公募，強制公募拌就要遵守一定的啊公募的登記備案奧的手續(xù)，因為你爸是一個準公共性矮的公司。頒一向中國人爸最善于上有政策哎，下有對策，規(guī)胺模是一定能控制愛住，因為它的注半冊資本在那里的斑，主要是限制規(guī)敗模，這一點有明氨確的規(guī)定。翱限制私募股笆權(quán)的流動性:如唉果說流動性非常奧高的話，接近于敖公募，這一塊在昂發(fā)行之后，應(yīng)該癌有一定的限制，按一定期限，一定八比例可以流通。吧建立做市商昂制度:既然是柜