投資者保護(hù)關(guān)系

1、白信息披露機(jī)制搬論文：柏投資者保護(hù)關(guān)系邦與矮披露機(jī)制矮投資者保護(hù)分析礙摘要：研究信息捌披露機(jī)制能否發(fā)唉揮投資者保護(hù)功耙能，減少投資者熬之間的信息不對(duì)吧稱，使投資者獲捌得平等的交易權(quán)岸和信息權(quán)具有重拔要作用。本文對(duì)愛公司信息披露機(jī)熬制與投資者保護(hù)班之間的相互關(guān)系敖進(jìn)行了研究，認(rèn)搬為高質(zhì)量的信息白披露能最大限度胺地保護(hù)投資者利百益，而投資者保艾護(hù)又影響著公司背信息披露的質(zhì)量昂。霸關(guān)鍵詞：信息凹 艾披露機(jī)制埃 霸投資者保護(hù)爸 版公司治理扳我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)礙經(jīng)濟(jì)的影響日益礙顯著，已經(jīng)成為暗亞太地區(qū)重要的爸證券市場(chǎng)之一。搬由于證券市場(chǎng)的傲重要性與日俱增扒，如何保證其正挨常運(yùn)作，提高其瓣效率，促進(jìn)這個(gè)拔新興

2、資本市場(chǎng)走藹向成熟變得更為凹重要。證券市場(chǎng)霸的靈魂是信息的班公開性、完整性罷和披露及時(shí)性，安是維系證券市場(chǎng)拌“叭三公拜”挨原則的基石，否把則不可能形成透班明的市場(chǎng)環(huán)境也拌不可能建立公正案的市場(chǎng)秩序，廣把大中小投資者的胺利益必然會(huì)受到哎侵害。筆者認(rèn)為伴當(dāng)前我國(guó)證券市伴場(chǎng)面臨的問題是斑盡快建立公正的柏市場(chǎng)秩序、創(chuàng)造拜透明的市場(chǎng)環(huán)境笆，加強(qiáng)證券市場(chǎng)壩的法制建設(shè)，從藹制度和市場(chǎng)環(huán)境奧的角度保護(hù)投資拌者的利益。本文柏對(duì)公司信息披露背機(jī)制與投資者保半護(hù)之間的關(guān)系進(jìn)昂行了探討。瓣一、信息披露機(jī)靶制與投資者保護(hù)背關(guān)系研究現(xiàn)狀襖（一）國(guó)外研究安Brown（1絆994）研究發(fā)拜現(xiàn)，通過公司的吧信息披露而獲得頒信息

3、的使用者眾柏多，但最主要的氨使用者是投資者凹。自從Ball稗和Brown（靶1968）以及邦Beave（r鞍1968）以來敗，大量的會(huì)計(jì)研安究考察了財(cái)務(wù)會(huì)按計(jì)信息的定價(jià)功絆能（魏明海、陳斑勝藍(lán)、黎文靖，敖2007）。近芭期關(guān)注公司信息挨披露是否緩解了礙信息不對(duì)稱程度傲或由此降低了資俺本成本，進(jìn)而保板護(hù)投資者利益的芭經(jīng)驗(yàn)研究分為三斑個(gè)領(lǐng)域：（1）按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則選擇。版國(guó)外學(xué)者對(duì)不同佰會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量進(jìn)盎行爭(zhēng)論，如Le凹uz（2003阿）研究發(fā)現(xiàn)，不愛同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)瓣信息成本造成影阿響，使用不同會(huì)俺計(jì)準(zhǔn)則的上市公按司在信息不對(duì)稱扮程度上表現(xiàn)出不扒同差異；Ahe白arne等（2癌004）研究發(fā)伴現(xiàn)，投資者保

4、護(hù)鞍好的國(guó)家能夠提搬供高質(zhì)量財(cái)務(wù)會(huì)白計(jì)信息，因此起奧到降低公司信息搬成本的作用；C辦ovrig等（班2007）研究扳表明，信息環(huán)境頒較差地區(qū)的公司翱自愿使用IAS拔，能夠顯著地降版低公司的信息成昂本，更大程度地俺吸引境外資本。鞍（2）會(huì)計(jì)方法啊選擇。Brad襖shaw等（2盎004）研究發(fā)襖現(xiàn)，依照高質(zhì)量骯會(huì)計(jì)準(zhǔn)則選擇會(huì)暗計(jì)方法，能夠有邦效降低公司信息奧成本，并成功吸罷引更多的資本；耙Francis巴等（2004）愛研究發(fā)現(xiàn)，以資哎本成本作為投資斑者投資決策的替霸代變量，考察了敗盈余質(zhì)量對(duì)資本挨成本產(chǎn)生主要的瓣影響。（3）披捌露政策選擇。公壩司披露政策選擇奧是否降低了投資板者的信息風(fēng)險(xiǎn)是頒近期

5、學(xué)者們關(guān)注藹的主要問題之一霸。如Graha隘m等（2005背）的研究發(fā)現(xiàn)，骯經(jīng)理人具有動(dòng)機(jī)拜采用自愿性披露爸以減小信息風(fēng)險(xiǎn)斑；Heflin扒等（2005）隘研究結(jié)果表明，胺較高的披露質(zhì)量埃能夠緩解信息不八對(duì)稱。Pete俺rsen和Pl擺enborg（埃2006）研究翱發(fā)現(xiàn)，公司自愿扳性披露變量與信按息不對(duì)稱變量之巴間表現(xiàn)出顯著的胺負(fù)相關(guān)關(guān)系。安（二）國(guó)內(nèi)研究哀有些學(xué)者認(rèn)為我笆國(guó)股票市場(chǎng)還沒班有達(dá)到弱式有效疤市場(chǎng)（俞喬，1百994；吳世農(nóng)扮，1996），敗而多數(shù)學(xué)者認(rèn)為澳達(dá)到了弱式有效胺市場(chǎng)（宋頌興、罷金偉根，199傲5；陳小悅等，扳1997；楊培搬雷等，1998昂；劉俊明，19百98；張思奇等

6、背，2000），靶但我國(guó)股票市場(chǎng)骯仍存在擺“阿功能鎖定皚”艾現(xiàn)象（趙宇龍，按1999）。陳白曉等（1999邦）研究表明在我骯國(guó)新興的證券市笆場(chǎng)，盈余數(shù)字同佰樣具有很強(qiáng)的信安息含量。孟衛(wèi)東奧和陸靜（200邦0）的研究發(fā)現(xiàn)捌，年報(bào)披露前后傲盈余反應(yīng)系數(shù)的百符號(hào)表明市場(chǎng)存捌在濃厚的投機(jī)成礙分，機(jī)構(gòu)投資者跋有利用內(nèi)幕信息背操縱市場(chǎng)的空間阿。林玲等（20艾01）研究發(fā)現(xiàn)安，我國(guó)股市對(duì)消擺息的反應(yīng)十分靈吧敏。陳浪南（2昂001）研究發(fā)版現(xiàn)，中國(guó)A股市岸場(chǎng)對(duì)股票交易實(shí)骯施特別處理的公拌告有高度顯著的盎負(fù)反應(yīng)；盈余信拜息在中國(guó)A股市鞍場(chǎng)上具有信息含岸量，證明了A股皚市場(chǎng)存在信息提半前泄露的現(xiàn)象，瓣符合股市中存

7、在疤投機(jī)者利用內(nèi)幕爸消息炒作的現(xiàn)狀翱。孫愛軍和陳小疤悅（2002）佰研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)挨股票市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邦盈余對(duì)股票收益愛的影響十分顯著班，而且顯著性水邦平不斷增強(qiáng)。隨胺著代理理論的發(fā)皚展，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信矮息治理功能也吸俺引了越來越多研哎究者的興趣，這敗些研究可以分為斑：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息拔在經(jīng)理人薪酬契扳約和經(jīng)理人變更絆中的應(yīng)用；經(jīng)理埃人機(jī)會(huì)主義會(huì)計(jì)柏選擇行為；財(cái)務(wù)瓣會(huì)計(jì)信息與投資哀者行使法律權(quán)利笆的關(guān)系（魏明海挨、陳勝藍(lán)、黎文巴靖，2007）百。稗二、公司信息披胺露機(jī)制與投資者把保護(hù)關(guān)系理論基八礎(chǔ)礙（一）從經(jīng)濟(jì)學(xué)啊角度分析公司信芭息披露機(jī)制與投巴資者保護(hù)關(guān)系從班經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析伴公司信息披露機(jī)跋制與投資者保

8、護(hù)安關(guān)系主要通過以八下理論：（1）搬信息不對(duì)稱理論半。逆向選擇和道藹德風(fēng)險(xiǎn)問題是信芭息不對(duì)稱的經(jīng)典扳理論，它們使投阿資者承擔(dān)額外的癌信息風(fēng)險(xiǎn)以及相扒應(yīng)的不公平交易板風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)市場(chǎng)唉的正常運(yùn)作以及擺經(jīng)濟(jì)體制的公平扮有效性具有重大奧影響。（2）契跋約理論與信號(hào)傳耙遞理論。契約理邦論與信號(hào)傳遞理稗論是信息披露行矮為機(jī)制性解釋基昂礎(chǔ)，在契約理論唉中，企業(yè)被看作跋是一系列契約的扮聯(lián)結(jié)。信息披露艾行為是管理當(dāng)局懊降低代理成本、跋減少代理沖突的襖一種手段。根據(jù)柏信號(hào)理論，上市奧公司管理層選擇鞍性信息披露來向壩投資者傳遞公司敖真實(shí)業(yè)績(jī)、內(nèi)在唉價(jià)值、核心能力隘與預(yù)期收益的信案號(hào)，使投資者根啊據(jù)信號(hào)來修正自翱己對(duì)

9、上市公司投跋資價(jià)值的評(píng)價(jià)與八最終決策。翱（二）從法理學(xué)爸角度分析公司信搬息披露機(jī)制與投捌資者保護(hù)關(guān)系B疤eck等（20盎00）的研究表哎明，對(duì)投資者特巴別是中小投資者靶權(quán)益的保護(hù)是建盎立發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)伴的關(guān)鍵因素，投稗資者保護(hù)通過影班響金融市場(chǎng)，從板而影響實(shí)物經(jīng)濟(jì)耙。這也說明建立案發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)奧要具備有：一國(guó)版的法律和制度必把須保證投資者得白到關(guān)于公司價(jià)值暗的真實(shí)信息；保埃護(hù)投資者的權(quán)益拔不受到損害。根瓣據(jù)政府立法和執(zhí)靶法在投資者保護(hù)扒過程138拌翱綜合2010年爸第7期（下）中阿的作用，投資者斑保護(hù)理論可以分懊為契約論和法律翱論兩種（張燁，壩2004）。契敗約理論認(rèn)為，只愛要契約完備，監(jiān)安督

10、執(zhí)行契約的司艾法體系是有效的白，那么投資者與靶公司簽訂的契約靶就可以保護(hù)投資般者的利益。哈耶拔克（1954）隘指出，國(guó)家法律斑不是必要的，只傲要私人之間訂立按契約，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)柏就可有效運(yùn)作。拌因此投資者通過按和公司簽訂契約百就可保護(hù)自身合稗法利益，因此，唉政府只需保證契拔約執(zhí)行即可。契昂約學(xué)派有以下三艾個(gè)重要的觀點(diǎn)：頒法律不重要；法挨律重要，但會(huì)有耙其他制度使私人按簽訂有效的契約半；當(dāng)法律和國(guó)內(nèi)罷制度不健全時(shí)，襖公司和個(gè)人可以隘通過簽訂國(guó)際契吧約實(shí)現(xiàn)效率。支柏持法律論觀點(diǎn)的隘學(xué)者認(rèn)為，契約挨論在解決投資者巴保護(hù)問題時(shí)，存笆在一定的缺陷。疤這主要表現(xiàn)在私艾人契約并不能保霸證投資者的權(quán)益白不受到侵害

11、。此岸外，由于訴訟成拔本巨大，訴訟并愛不能成為一個(gè)有奧效的威懾機(jī)制，絆所以需要有專門安的針對(duì)證券市場(chǎng)擺的法律法規(guī)來保般障投資者權(quán)益。挨LLSV（19哀98，1999氨）認(rèn)為法律體系骯在投資者保護(hù)方矮面是非常重要的拔，法律體系的差白異是投資者保護(hù)昂水平差異的最重柏要因素。LLS拜V（1999）案認(rèn)為，法律規(guī)則盎的改變可以明顯胺提高投資者保護(hù)板水平，增強(qiáng)公司奧外部融資能力，敗提升投資者信心把，進(jìn)一步減少證敗券市場(chǎng)的扭曲。壩對(duì)于契約論所提絆出的對(duì)不完全契疤約的規(guī)制機(jī)制，辦如政府干預(yù)、集昂中的外部所有權(quán)瓣、公司信譽(yù)等，哀LLSV分別提氨出了批評(píng)。邦三、公司信息披壩露機(jī)制對(duì)發(fā)揮投鞍資者保護(hù)功能作白用氨（

12、一）公司信息佰披露機(jī)制是投資艾者利益保護(hù)的基翱本前提吳曉求（跋1999）認(rèn)為背，最重要的問題八是信息不公開，版未做到市場(chǎng)本身巴應(yīng)有的透明度，疤因?yàn)樽C券市場(chǎng)作礙為公募股份流動(dòng)扒的場(chǎng)所和其他市骯場(chǎng)相區(qū)別，最重?cái)∫脑谟谛畔⒌陌牍_性和真實(shí)性笆，只有信息的公骯開和真實(shí)，才能壩形成公正的市場(chǎng)阿秩序保護(hù)投資者阿的利益。當(dāng)前我胺國(guó)證券市場(chǎng)最嚴(yán)瓣重的問題是公開稗性不夠，由此它罷損害了中小投資伴者的利益。投資哎者保護(hù)是證券委霸員會(huì)國(guó)際組織（爸IOSCO）確百定的證券監(jiān)管核敗心和精髓所在，搬其實(shí)質(zhì)是要保護(hù)盎投資者平等參與擺證券交易的權(quán)利辦和信息獲取權(quán)。艾公司信息披露機(jī)啊制是投資者利益昂保護(hù)的基本前提岸，公司信息

13、披露氨可以幫助投資者般針對(duì)某特定公司拌的投資作出準(zhǔn)確案的判斷。投資者懊在作出投資判斷熬時(shí)需要的相關(guān)信頒息，其主要來源伴于上市公司所披百露的信息。并且礙這種信息反映的稗公司經(jīng)營(yíng)狀況透氨明度越高，投資熬者能夠作出準(zhǔn)確鞍投資判斷的可能氨性就越大。公司隘信息披露也可以礙為投資者投資于敖公平價(jià)格的證券佰創(chuàng)造最基本的條芭件。證券具有不霸同于一般實(shí)物商斑品的特殊性，股扳票是一種特殊的澳商品，其特殊性隘主要體現(xiàn)在其特背殊的價(jià)值決定方伴式上。股票本身阿是沒有價(jià)值的，傲或者說只具有交阿換價(jià)值，通常將拌這一交換價(jià)值稱百為股票的佰“白內(nèi)在價(jià)值扳”俺。Willia鞍m（s1938懊）提出預(yù)期股利胺折現(xiàn)（PVED笆）模型

14、的基本思藹想是股票的內(nèi)在拔價(jià)值是由該股票頒未來所能給股東扒提供的股利折現(xiàn)藹值所決定。也就拌是說，投資的價(jià)敗值往往取決于證佰券發(fā)行人真實(shí)的凹經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況艾，因而真實(shí)、準(zhǔn)絆確、及時(shí)的信息哎是證券公平價(jià)格百形成的基礎(chǔ)。同哎時(shí)公司信息披露辦也是公司所有者挨與經(jīng)營(yíng)者溝通和唉聯(lián)系的重要形式癌，現(xiàn)代公司企業(yè)佰基本的運(yùn)行模式擺是公司所有權(quán)與扮公司經(jīng)營(yíng)權(quán)分離絆，股份公司中生叭產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的管理巴活動(dòng)是由以董事壩會(huì)和經(jīng)理為中心扮的專門管理機(jī)構(gòu)癌進(jìn)行的，人數(shù)眾矮多的股東無法直瓣接介入公司的經(jīng)巴營(yíng)事務(wù)，很難對(duì)昂公司施加影響，藹也很難了解公司傲的經(jīng)營(yíng)情況，形芭成了笆“把強(qiáng)管理者，弱所扳有者扮”疤。上市公司內(nèi)部伴人是知情者

15、，擁擺有較多的私有信搬息，而外部投資背者對(duì)此知之甚少伴，因而上市公司跋內(nèi)部人可能做出疤各種逆向選擇和把敗德行為，從而頒損害投資者利益搬。而公司信息披拜露可以在一定程斑度上滿足公司所笆有者了解經(jīng)營(yíng)者巴的需求，溝通彼柏此之間的聯(lián)系。拜（二）公司信息板披露對(duì)投資者保懊護(hù)的體現(xiàn)政府監(jiān)白管證券市場(chǎng)的核笆心是建立有效的襖信息披露體系。版通常高質(zhì)量的信拜息披露可帶來高昂流動(dòng)性并且有效百的證券市場(chǎng)及減半少上市公司的資啊本成本（Bot板osan，19百97）。資本市扒場(chǎng)的基礎(chǔ)是信息骯披露，而信息披拌露的核心是會(huì)計(jì)半信息的相關(guān)性和拔可靠性。公司信襖息披露對(duì)投資者捌的保護(hù)體現(xiàn)在以罷下方面：（1）澳會(huì)計(jì)信息的定價(jià)拜作

16、用。股票價(jià)格罷的運(yùn)行是以信息笆為基礎(chǔ)的，股票氨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的頒發(fā)揮有賴于股票礙價(jià)格對(duì)相關(guān)信息澳的反應(yīng)。因此，白發(fā)展股票市場(chǎng)的骯關(guān)鍵在于強(qiáng)化股按票市場(chǎng)的信息功隘能。能夠影響股八票價(jià)格變動(dòng)的信埃息很多，不僅股敗利分配、會(huì)計(jì)盈啊余及股東賬面凈岸值等微觀信息能唉引起股價(jià)的變動(dòng)罷，其他如工業(yè)產(chǎn)半值增長(zhǎng)率、通班貨膨脹率、長(zhǎng)期盎和短期利率差額班以及低級(jí)和高級(jí)白債券的差別等宏唉觀信息也是股價(jià)邦決定中的重要因拔素。更重要的一扒點(diǎn)還在于股票價(jià)敖格是一種相對(duì)價(jià)艾格，也就是說投扮資者所關(guān)心的價(jià)胺格是一段時(shí)間內(nèi)班的價(jià)格差即收益骯率，這就在股價(jià)拌的形成理論中引鞍入了預(yù)測(cè)信息，柏如預(yù)期貼現(xiàn)率、斑預(yù)期資產(chǎn)收益率捌等。預(yù)測(cè)信息

17、的八引入就使投資者百在投資時(shí)必須考矮慮其他投資者的挨預(yù)期和行為，類佰似于凱恩斯的白“半選美競(jìng)賽白”唉（凱恩斯，19斑36），這無疑岸增加了股票價(jià)格哀的不確定性，股芭票市場(chǎng)則更接近白拍賣理論中的普岸遍價(jià)值模型（D絆ow和Gort凹o(jì)n，1997辦)。信息對(duì)股票敖價(jià)格的影響以股昂票內(nèi)在價(jià)值為中白介，而且信息的襖影響又呈現(xiàn)一定板的層次性。股票跋的市場(chǎng)價(jià)格以內(nèi)佰在價(jià)值為基礎(chǔ)，哎信息的披露首先瓣能夠改變投資者藹對(duì)公司未來盈余俺和未來股利支付皚能力估計(jì)的概率疤分布，進(jìn)而引起胺市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)敖（包建祥，20八00）。Bal凹l和Brown氨（1968）探稗討了股票價(jià)格變爸動(dòng)與會(huì)計(jì)盈余變拜動(dòng)之間的關(guān)系，哎發(fā)現(xiàn)

18、了價(jià)格變動(dòng)襖信號(hào)與盈余變動(dòng)爸信號(hào)之間的顯著絆關(guān)聯(lián)。Watt敖s和Zimme辦rman（19版99）的研究發(fā)半現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息對(duì)安股票定價(jià)的影響伴體現(xiàn)在會(huì)計(jì)盈余疤能夠傳遞企業(yè)當(dāng)背前現(xiàn)金流量的信敗息及預(yù)期的未來邦現(xiàn)金流量信息。礙這些研究說明會(huì)阿計(jì)盈余信息確實(shí)扮對(duì)股票價(jià)格的變伴動(dòng)產(chǎn)生影響。因拌此，會(huì)計(jì)信息在擺股票價(jià)格中的定吧價(jià)作用有利于保佰護(hù)投資者利益。盎會(huì)計(jì)提供股票定熬價(jià)的有用信息，埃如果投資者發(fā)現(xiàn)礙公司未來發(fā)展前安景不容樂觀或者絆上市公司內(nèi)部人傲轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)，拌會(huì)采用隘“吧用腳投票凹”百的方式表明其不凹滿，這樣直接導(dǎo)扒致股價(jià)下跌。通柏過市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)胺部人予以約束，斑會(huì)計(jì)信息間接地叭實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者芭的

19、保護(hù)。（2）拔會(huì)計(jì)信息的公司爸治理作用。公司澳信息披露在保護(hù)把投資者利益中起矮著重要作用。當(dāng)百投資者對(duì)公司投叭資時(shí)，通常就獲昂得了某些通過法半律和規(guī)定的執(zhí)行暗而被保護(hù)的權(quán)利襖（La Por案ta，1998阿）。這些權(quán)利包捌括獲取會(huì)計(jì)信息傲和相關(guān)披露信息版的權(quán)利，它們?yōu)榘就顿Y者行使其他按權(quán)利提供必要的艾信息。會(huì)計(jì)信息澳的公司治理作用凹指在公司治理機(jī)笆制中輸入財(cái)務(wù)會(huì)扮計(jì)數(shù)據(jù)以提高公熬司治理效率（B礙ushman和藹Smith，2芭001）。會(huì)計(jì)扒信息治理作用的扒主要目標(biāo)是會(huì)計(jì)辦信息可以在多大艾程度上減少管理昂層和外部投資者鞍之間的代理問題敗，使其充分利用背有限的人力資源艾及財(cái)務(wù)資源來獲安取利潤(rùn)最大

20、化，敗全面了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)胺行中會(huì)計(jì)信息對(duì)骯資源分配和作用爸。會(huì)計(jì)信息治理昂作用可以劃分為瓣會(huì)計(jì)信息顯性功斑能和會(huì)計(jì)信息隱疤性功能。前者主爸要指通過會(huì)計(jì)信芭息在公司治理機(jī)愛制中的契約運(yùn)用般，而表現(xiàn)出來的絆會(huì)計(jì)信息對(duì)公司罷治理效率和效果懊的影響，大致可癌以分為三個(gè)方面柏：激勵(lì)契約，對(duì)氨董事的激勵(lì)契約巴和對(duì)管理層、經(jīng)搬理人的激勵(lì)契約爸；債務(wù)契約，會(huì)敖計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于傲資本結(jié)構(gòu)139阿和債務(wù)融資的影愛響；其它財(cái)務(wù)合霸約。后者指會(huì)計(jì)版信息對(duì)公司治理挨機(jī)制發(fā)揮效力的半非契約運(yùn)用的其絆它直接和間接影扒響及其影響股價(jià)霸的信息效率，即按會(huì)計(jì)信息對(duì)公司般治理效率的更寬埃泛影響，會(huì)計(jì)信爸息作為公司治理暗有效運(yùn)作的基礎(chǔ)艾作

21、用，其包括以巴下方面：法律監(jiān)哀管、媒體監(jiān)督；百權(quán)益資本市場(chǎng)和挨控制權(quán)市場(chǎng)；經(jīng)吧理人勞動(dòng)力市場(chǎng)八；產(chǎn)品市場(chǎng)；資捌本市場(chǎng)信息分析罷領(lǐng)域；董事會(huì)結(jié)矮構(gòu)；內(nèi)部控制系扳統(tǒng)、審計(jì)制度和鞍注冊(cè)會(huì)計(jì)師市場(chǎng)岸。契約設(shè)計(jì)中通愛常將高管人員激俺勵(lì)與股票價(jià)格和壩會(huì)計(jì)盈余相聯(lián)系襖，但由于會(huì)計(jì)盈哎余可以計(jì)量并且斑常被認(rèn)為比股票絆價(jià)格更能直接地巴衡量管理人員的搬業(yè)績(jī)（Scot扮t，1999）啊，因此會(huì)計(jì)盈余吧在高管人員契約靶中的應(yīng)用相當(dāng)普鞍遍。西方學(xué)者的啊研究表明，公司霸報(bào)酬契約中運(yùn)用叭會(huì)計(jì)指標(biāo)和股價(jià)皚指標(biāo)構(gòu)成的業(yè)績(jī)扒衡量指標(biāo)組合，耙且其中現(xiàn)金報(bào)酬熬部分主要決定因板素是會(huì)計(jì)利潤(rùn)（澳Murphy，氨1999）。拔四、投資者保

22、護(hù)挨對(duì)公司治理與信把息披露質(zhì)量影響盎（一）投資者保熬護(hù)對(duì)公司治理影班響LLSV（1拌998）的研究敖表明，法律是決哀定投資者保護(hù)水半平的至關(guān)重要因礙素，利用一套指捌標(biāo)體系量化在不岸同法律體系保護(hù)邦下投資者受到的拌保護(hù)程度與證券拜市場(chǎng)之間變化的捌聯(lián)系，法律對(duì)外癌部投資者的保護(hù)般主要有：抗董事吧權(quán)；一股一票；拌強(qiáng)制股利；債權(quán)把人權(quán)利。同時(shí)其按分析表明普通法骯系國(guó)家的投資者百保護(hù)水平最高。哎在投資者保護(hù)較八差的國(guó)家里，公絆司往往有持股比敗例較高的大股東半，擁有控制股權(quán)稗成為彌補(bǔ)投資者捌保護(hù)不足的機(jī)制氨。因?yàn)橥顿Y者保斑護(hù)差，股東面臨骯著被公司管理層瓣欺騙的可能性很盎大，所以為了有背效監(jiān)督控制管理跋層的

23、自私行為，鞍一個(gè)或幾個(gè)股東扮發(fā)現(xiàn)增加自己的把持股比例到一定案的程度才能對(duì)自隘己利益進(jìn)行保護(hù)扳，即投資者將尋拌求成為控制者，絆這樣就可以任命昂自己信任的管理瓣層，也值得花時(shí)拜間和精力監(jiān)督公絆司的日常運(yùn)作（背LLSV，19扒98）。投資者背在投資時(shí)候都要敖根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)頒來索取相應(yīng)的回扮報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)越大，拔要求的回報(bào)就越昂高。若投資者認(rèn)絆為自己在公司里啊的投資得不到應(yīng)班有的保護(hù)，不能絆保障經(jīng)理層為股翱東利益服務(wù)，那矮么預(yù)期的投資風(fēng)邦險(xiǎn)就比較高，要熬求的投資回報(bào)也按相應(yīng)提高。而要骯求的投資回報(bào)越扳高，公司股票的八價(jià)格就越低。所澳以，在投資者保癌護(hù)差的情況下，昂除非認(rèn)購(gòu)價(jià)格相叭當(dāng)?shù)?，否則投資暗人不會(huì)認(rèn)購(gòu)公

24、司捌的股票。而當(dāng)股艾票認(rèn)購(gòu)價(jià)格低到扮這種地步時(shí)，公挨司會(huì)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)沒埃有必要在這個(gè)價(jià)八格發(fā)行股票，結(jié)稗果公司不能夠籌擺集資金，或籌集盎不到足夠的資金拌（姜國(guó)華等，2澳006）。半（二）投資者保佰護(hù)對(duì)公司信息披捌露影響法律對(duì)投懊資者保護(hù)越好，邦控制權(quán)的私人收奧益越小，公司所柏有權(quán)越分散。投傲資者保護(hù)通過影挨響控制權(quán)的私人矮收益，進(jìn)而對(duì)會(huì)疤計(jì)信息披露質(zhì)量爸產(chǎn)生影響（王俊般秋，2005）挨。第一，如果法敗律沒能夠?qū)ν顿Y艾者實(shí)施有效保護(hù)啊，投資者會(huì)尋求按通過控制權(quán)集中叭來保護(hù)自身利益板。此時(shí)，由于資隘本來源比較集中哎，公司的大股東癌作為內(nèi)部人所需隘的信息隨時(shí)可以岸從例行的董事會(huì)爸或內(nèi)部各管理層盎獲得，外

25、部投資壩者利用會(huì)計(jì)信息俺披露滿足決策的拔需求往往不被重辦視，會(huì)計(jì)信息的癌價(jià)值相關(guān)性被減挨弱。第二，如果傲法律不能有效保斑護(hù)投資者利益，八將會(huì)產(chǎn)生較大的疤控制權(quán)私人收益斑，并激發(fā)公司內(nèi)芭部人進(jìn)行盈余管敖理乃至盈余操縱爸。因此，當(dāng)公司捌內(nèi)部人與外部投罷資者尤其是中小懊股東發(fā)生利益沖捌突時(shí)，為了攫取瓣控制權(quán)的私人收埃益，公司內(nèi)部人阿有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)隱哀瞞控制權(quán)收益和柏公司的真實(shí)業(yè)績(jī)拜。與此同時(shí)，外唉部投資者將會(huì)很傲少關(guān)注對(duì)外報(bào)告背的會(huì)計(jì)數(shù)字，因皚為其認(rèn)為公司內(nèi)佰部人會(huì)根據(jù)自己岸的利益報(bào)告財(cái)務(wù)埃數(shù)據(jù)，并且有動(dòng)俺機(jī)隱瞞對(duì)外部投澳資者不利的信息斑，以及通過利潤(rùn)熬操縱來對(duì)中小投扮資者實(shí)施掠奪，百這樣會(huì)促使外部巴

26、投資者加強(qiáng)監(jiān)督阿公司的財(cái)務(wù)信息把。因此，法律對(duì)版投資者保護(hù)的不唉足將會(huì)削弱會(huì)計(jì)扳信息的相關(guān)性及頒可靠性。國(guó)外學(xué)拜者的經(jīng)驗(yàn)研究表昂明，法律對(duì)投資拌者尤其是小股東頒的保護(hù)將決定會(huì)岸計(jì)信息披露的質(zhì)斑量。Franc翱is等（200氨2）對(duì)31個(gè)國(guó)叭家的數(shù)據(jù)分析后矮發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的藹會(huì)計(jì)以及審計(jì)會(huì)阿存在于對(duì)投資者藹保護(hù)較強(qiáng)的國(guó)家胺中，這些國(guó)家的吧金融市場(chǎng)也較為藹發(fā)達(dá)。這一研究罷結(jié)果說明投資者胺保護(hù)影響了會(huì)計(jì)板以及審計(jì)的質(zhì)量敖并進(jìn)而影響了一襖國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)巴展。Bal（l稗2000）等的岸研究發(fā)現(xiàn)，在不八同的國(guó)家，會(huì)計(jì)佰盈余信息的價(jià)值芭相關(guān)性存在較大搬的差異。普通法爸系國(guó)家，如英美懊等國(guó)的投資者對(duì)愛及時(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)艾信息需求較大，皚因此在這些國(guó)家搬會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值哎相關(guān)性較大。L跋euz等（20八02）分析了3罷1個(gè)國(guó)家在盈余熬管理方面的差異靶發(fā)現(xiàn)，在資本市壩場(chǎng)發(fā)達(dá)、所有權(quán)懊結(jié)構(gòu)分散、對(duì)股斑東利益保護(hù)較好俺和法律制度健全唉的國(guó)家中公司的拌盈余管理行為較耙少；反之，公司愛的盈余管理則較翱為嚴(yán)重。因此認(rèn)柏為對(duì)小股東保護(hù)哎不到位和存在控挨制權(quán)的私人收益氨是盈余管理的主瓣要?jiǎng)訖C(jī)。內(nèi)部人爸尤其是大股東常扳通過盈余管理來拌隱瞞控制權(quán)的私澳人收益，盈余管笆理程度與控制權(quán)霸的私人收益呈正襖相關(guān)關(guān)系。Fa阿n和Wo