華陽集團：智能座艙東風已起HUD領域核心標的

1、華陽集團是智能座艙領域龍頭企業(yè)1993 年 1 月，全民所有制企業(yè)華陽實業(yè)設立。2002 年華陽實業(yè)改制設立華陽有限責任公司，并于 2013 年 9 月整體變更為股份公司華陽集團。經(jīng)過 20 余年的探索和發(fā)展，已形成以汽車電子、精密電子部件、精密壓鑄、LED 照明四大業(yè)務為主導的企業(yè)集團。華陽集團是中國大型汽車電裝企業(yè)之一，也是行業(yè)知名的精密電子部件企業(yè)。華陽集團在四大主營業(yè)務中均擁有核心技術(shù)和較強的系統(tǒng)集成能力；具有自主的工廠自動化(FA)能力和較高的精益制造水平。公司建立了科研開發(fā)機構(gòu)華陽工業(yè)研究院，圍繞市場需求持續(xù)創(chuàng)新，逐步建立起基于自主知識產(chǎn)權(quán)的核心競爭力，并與國內(nèi)著名的高等學府及國際

2、知名公司建立了密切的技術(shù)和商務合作關系。華陽集團是國內(nèi)為數(shù)不多擁有車載信息和通訊娛樂、汽車舒適與健康、車身電子產(chǎn)品、汽車關鍵精密部件、LED 照明等領域產(chǎn)品核心設計生產(chǎn)能力的企業(yè)，已成為全球眾多知名企業(yè)可信賴的合作伙伴。圖 1：華陽集團工業(yè)園鳥瞰圖，占地面積 56 萬平方米資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所以汽車電子為核心，提供整車配套式解決方案公司主要通過控股子公司從事汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件以及 LED 照明等業(yè)務。精密電子部件：1993 年開始發(fā)展，以高端精密制造能力和全行業(yè)資源整合力為基礎，掌握 “智造”的核心技術(shù)，已經(jīng)成為精密電子部件行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，公司擁有機芯、激光頭及組件、

3、車載翻轉(zhuǎn)機構(gòu)等產(chǎn)品線。公司消費類機芯產(chǎn)銷量位居行業(yè)前列。汽車電子：從 2001 年開始發(fā)展整機，目前已從單一的汽車影音導航產(chǎn)品供應商轉(zhuǎn)變成汽車座艙電子供應商與系統(tǒng)集成服務商。公司主要致力于智能駕駛艙解決方案、信息娛樂系統(tǒng)、車身控制、車身顯示、ADAS 以及車聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。圖 2：汽車電子產(chǎn)品：智能座艙圖 3：精密壓鑄產(chǎn)品：車機資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所精密壓鑄：2003 年起步發(fā)展，目前擁有汽車關鍵部件、精密 3C 電子部件、精密激光頭部品等較全面的產(chǎn)品線，憑借先進的精密模具技術(shù)、強大的 FA 技術(shù)實力，已成為精密壓鑄行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)

4、。LED 照明：2008 年發(fā)展至今，已擁有 LED 封裝、LED 電源、LED 照明燈具、LED 背光源等完整產(chǎn)業(yè)鏈，通過與國際品牌商建立戰(zhàn)略合作關系，與知名院校建立產(chǎn)學研基地，對新技術(shù)、新領域進行持續(xù)不斷的研究和探索，目前智慧照明、通用照明、商業(yè)照明等部分技術(shù)發(fā)展迅速。圖 4：LED 照明產(chǎn)品：電源、智能燈等圖 5：精密電子部件產(chǎn)品：機芯資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所歸母凈利同比增長 350 ，研發(fā)投入高達 3 億2020 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 33.74 億元，較上年同期下降 0.27 ，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.80 億元，較上年同期增長

5、 143.37 。2016 年至 2018 年營業(yè)收入逐步下降主要因為汽車行業(yè)的整體下行對公司造成的影響，該影響于 2019 年得到緩解。2018-2019 年期間公司對組織架構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，廣泛吸收優(yōu)質(zhì)客戶，于 2019 年時凈利潤呈現(xiàn)了回升的態(tài)勢。圖 6：2020 年度總營收 33.74 億元圖 7：2018 年起凈利回暖，2020 年達 1.80 億45.0040.0042.47 41.662.46%34.69 33.83 33.745.004.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-1.91%-2.46%-16.73%-0.207.0%

6、0-5.00-10.00-15.00-20.003.002.001.000.00-1.00-2.002.922.793111.800.74143590.18-4201620172018-94 201920202016 2017 2018 2019 2020營業(yè)總收入yoy凈利潤yoy資料來源：WIND、天風證券研究所資料來源：WIND、天風證券研究所公司始終將研發(fā)作為保持公司長期競爭力的重要手段，始終重視產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)工作，持續(xù)進行研發(fā)投入和優(yōu)化，2020 年研發(fā)費用為 2.86 億元，占營業(yè)收入的 8.47%。自 2018年起，研發(fā)投入大幅度領先于其他費用投入，同時公司進一步提升管理效率，削

7、減管理費用。公司憑借多年的產(chǎn)業(yè)積累，在車載智能網(wǎng)聯(lián)、高精度及實時導航、軟件工程、抬頭顯示、數(shù)字儀表、輔助駕駛、智慧照明、驅(qū)動電源等方面擁有核心技術(shù)，擁有較強的系統(tǒng)集成能力和產(chǎn)品開發(fā)能力。截至本 2020 年期末，公司擁有專利 582 項，其中發(fā)明專利 207 項。從毛利率方面來看，2019-2020 年，汽車電子、精密鑄造毛利率提升，精密電子部件、 LED 照明器件毛利率下降。汽車電子業(yè)務毛利率增長源于前期優(yōu)化客戶、優(yōu)化訂單取得進展，高附加值的產(chǎn)品銷售比例進一步提高；LED 照明業(yè)務毛利率主要原因是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低毛利產(chǎn)品銷售額下降，智能照明及歐洲區(qū)域商業(yè)照明等產(chǎn)品的銷售額有所增長，銷售占比逐

8、步提高；公司 2020 年精密電子部件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 3.92 億元，毛利率下降主要源于光盤業(yè)務（包括激光頭、機芯）所處細分市場持續(xù)萎縮，但公司仍保持較高行業(yè)地位。圖 8： 研發(fā)費用維持 10左右高占比圖 9：2016-2020 各產(chǎn)品板塊毛利率變化趨勢（萬元）15%40.0034.4132.8329.7429.0130.7310%30.0028.85911109546464854 01000025.8521.8822.3123.1020.005%10.0017.1314.2513.5419.6217.930%-5%20162017201820192020銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費

9、用率0.0010.4011.9211.459.04 6.8220162017201820192020汽車電子精密鑄造精密電子部件LED照明器件資料來源：WIND、天風證券研究所資料來源：WIND、天風證券研究所最大股東為員工持股平臺，子公司全方位布局汽車智能化公司發(fā)起人為華陽投資、中山中科、中科白云，截至 2020 年底，華陽投資持股 57.25，中山中科持股 13.68 ，中科白云持股 8.32 。華陽投資為職工持股代表成立的持股公司，從事實業(yè)投資活動，中山中科及中科白云隸屬于中科招商方，于 2011 年受讓了部分持股員工退股的股權(quán),主要從創(chuàng)業(yè)投資類活動。華陽投資八名實際控制人分別為鄒淦榮、

10、張元澤、吳衛(wèi)、李道勇、孫永鏑、陳世銀、李光輝和曾仁武，除控股股東外，其他人員同時擔任華陽集團高管職位。華陽投資中山中科中科白云其他5721814圖 10：2020 年員工持股平臺華陽投資持股 57，為最大股東（截至 2020 年 12 月 31 日）圖 11：2020 年華陽集團股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖（截至 2020 年 12 月 31 日）資料來源：公司公告、天風證券研究所資料來源：公司公告、天風證券研究所公司董事會成員、高級管理人及核心技術(shù)人員均為本科以上學歷，其中不乏國內(nèi)外名校碩博畢業(yè)人員及曾在相關領域供職的技術(shù)人員，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗。本公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員通過持有大越第

11、一、大越第二、大越第三、大越第四的股份而持有華陽投資的股份，進而間接持有本公司的股份。表 1：截至招股書披露時董監(jiān)高及核心技術(shù)人員任職情況及持股情況姓名職位持大越第一股份比例持大越第二股份比例持大越第三股份比例持大越第四股份比例間接持華陽投資股份比例間 接 持有本 公 司股份比例鄒淦榮總裁、董事長15.62-11.928.07吳衛(wèi)副總裁、董事12.17-9.296.29李道勇副總裁、董事12.17-9.296.29陳世銀副總裁6.33-4.833.27曾仁武副總裁1.94-1.481.00孫永鏑董事會秘書、財務總監(jiān)、董1.85-1.410.96事核心技術(shù)人員陳卓華陽通用副總工程師-2.54-0

12、.210.14劉斌華陽精機總經(jīng)理1.37-1.050.71王海城華陽通用副總工程師0.52-0.400.27向立堂數(shù)碼特總經(jīng)理0.87-0.670.45董事會成員杜昌燾副董事長-張元澤董事12.17-9.296.29李常青獨立董事-余慶兵獨立董事-朱永德獨立董事-監(jiān)事會成員溫惠群監(jiān)事會主席-10.18-1.410.95陳雪英職工代表監(jiān)事-高淑萍股東代表監(jiān)事-資料來源：公司招股書、天風證券研究所發(fā)行人擁有一級控股子公司為：華陽通用、華陽多媒體、華陽精機、華陽數(shù)碼特、華陽光電、中陽科貿(mào)、華陽思維、香港華旋；二級子公司為華圣汽車、大連通用、博通精密、華陽通用智慧車載系統(tǒng)開發(fā)有限公司、華博精機。其中，

13、香港華旋、博通精密注冊地于香港。圖 12：據(jù)招股書披露的華陽集團下屬控股子公司拆解圖資料來源：公司招股書、天風證券研究所最早建立的生產(chǎn)子公司為華陽多媒體電子有限公司，成立于 2001 年，主要從事汽車電子及精密電子部件的生產(chǎn)制造，包括汽車抬頭顯示器（HUD）、車載無線充電、車載翻轉(zhuǎn)機構(gòu)、DVD 機芯、智能制造裝備等業(yè)務的研發(fā)，顯示了華陽集團在 HUD 制造領域的雄厚基礎。華陽集團子公司業(yè)務集中于汽車電子及精密電子部件領域，同時實現(xiàn)了對智能座艙及車載硬件的一體化、全覆蓋的產(chǎn)品線布局。表 2：2020 年各子公司主營業(yè)務及華陽集團持股比例子公司名稱主要業(yè)務業(yè)務性質(zhì)精密電子部件、持股比例直接間接取得

14、方式華陽多媒體電子汽車電子生產(chǎn)企業(yè)75.0025.00設立取得華陽通用電子汽車電子生產(chǎn)企業(yè)83.5016.50設立取得華陽數(shù)碼特電子精密電子部件、汽車電子、LED生產(chǎn)企業(yè)81.00 19.00同一控制下企業(yè)合并取得華陽精機精密壓鑄生產(chǎn)企業(yè)86.2913.71設立取得華陽光電技術(shù) LED 照明生產(chǎn)企業(yè)100.00設立取得資料來源：公司公告、天風證券研究所2020 年華陽通用電子有限公司（主營業(yè)務為汽車電子）總營業(yè)收入為 19.74 億，占主要子公司營業(yè)收入中的 60.5 。主營包含汽車電子業(yè)務的子公司共占主要子公司營收的 80.5 ，主營精密壓鑄的華陽精機有限公司以 6.37 億元營業(yè)收入占比

15、19.5 ，位列主要子公司第三。由此可見，隨著精密電子部件行業(yè)的逐漸萎縮及產(chǎn)品更迭，華陽集團形成了重點發(fā)力汽車電子領域，以精密電子部件為補充發(fā)展的產(chǎn)品格局。圖 13：2020 年華陽通用營收占比 61 ，為營收最大子公司41317561華陽多媒體華陽通用電子華陽數(shù)碼特電子華陽精機華陽光電資料來源：公司公告、天風證券研究所圖 14：華陽集團形成了重點發(fā)力汽車電子領域，以精密電子部件為補充發(fā)展的產(chǎn)品格局（億元）45.002.212.8040.0035.009.609.342.341.631.4230.0025.002.714.047.914.275.333.926.3620.004.8615.00

16、10.0027.0024.6518.4121.3221.065.000.0020162017201820192020汽車電子精密鑄造精密電子部件LED照明器件資料來源：公司公告、天風證券研究所行業(yè)情況：智能座艙穩(wěn)步發(fā)展，HUD 逐漸放量智能座艙市場：出行場景化關鍵領域智能座艙，即智能化的汽車駕駛與乘坐空間，主要包括汽車座椅、內(nèi)飾和座艙電子領域等智能化產(chǎn)品集成，從車、路、人三方面體現(xiàn)智能化，并將數(shù)據(jù)儲存至云端，以實現(xiàn)對資源的有效適配。對人智能：汽車智能座艙通過與駕駛員及乘客通過語音、手勢等交互方式進行互動，感知用戶行為，了解用戶需求。對車智能：利用內(nèi)置智能硬件設備，如車載芯片對電子器件反饋的數(shù)據(jù)

17、進行計算，了解汽車行駛狀態(tài)以及各種參數(shù)指標，對車輛進行最佳狀態(tài)適配。對路智能：依托 V2X 對道路狀況信息進行感知和收集，并將數(shù)據(jù)傳輸至云端進行計算和路線智能規(guī)劃。座艙電子設備成本及技術(shù)水平持續(xù)增加智能座艙電子包括全液晶儀表、車載信息娛樂系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)模塊、抬頭顯示、流媒體后視鏡等汽車電子設備，座艙電子式人車交互的中樞，可體現(xiàn)整車的智能化水平。從功能層面來說，座艙電子具備語音識別、手勢識別、高清顯示、主動安全報警、實施導航、在線信息娛樂、緊急救援等功能和服務，隨著智能化水平的提升，座艙電子設備成本及復雜程度將持續(xù)增加。圖 15：智能座艙產(chǎn)品架構(gòu)拆解資料來源：蓋世汽車研究院、天風證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈布

18、局：需求端及供給端雙重推動份額增長智能座艙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為：智能軟硬件、配套資源供應商（上游） 汽車智能座艙產(chǎn)品、服務供應商（中游） 需求主體（下游）。華陽集團處于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置。由產(chǎn)業(yè)鏈可知，智能座艙領域的增長由需求端（整車廠、消費者）需求增長與供給端技術(shù)進步共同推動。華陽集團近年來重點圍繞汽車產(chǎn)業(yè)進行產(chǎn)品布局，逐步建立起產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司擁有包括：車載影音、車載互聯(lián)、車載導航、空調(diào)控制器、胎壓監(jiān)測、駕駛輔助（全景泊車、倒車影像、行車記錄、偏道報警等）、抬頭顯示、車載空氣凈化器、關鍵組件/零部件、數(shù)字儀表等較為全面的產(chǎn)品線，并積極開拓其他業(yè)務板塊在汽車領域的應用。圖 16：智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈資料來

19、源：蓋世汽車研究院、天風證券研究所發(fā)展歷程：由電子座艙邁向智能移動空間根據(jù)自動駕分級，智能座艙的發(fā)展大致可以分為 4 個階段：電子座艙階段、智能助理階段、人機共駕階段及智能移動空間階段。圖 17：智能座艙發(fā)展階段：電子座艙智能助理人機共駕智能移動空間資料來源：蓋世汽車研究院、天風證券研究所電子座艙：車載人機交互系統(tǒng)逐步整合，組成“電子座艙域”，并形成系統(tǒng)分層。車載電子經(jīng)由車載收音機（1924）、中央顯示屏（2001）、車載導航（2006）一直發(fā)展至電子座艙域（2018），由傳統(tǒng)分散的座艙體系逐步發(fā)展融合成集合整體，衍生出后續(xù)多屏聯(lián)動、多屏駕駛等復雜座艙功能。硬件整合的價值體現(xiàn)在成本及技術(shù)兩個角

20、度上，降低支出，提高技術(shù)效率。智能助理：應用生物識別技術(shù)，促進駕駛員監(jiān)控設備迭代，增強車輛感知能力。此階段車輛將設立獨立感知層并升級交互功能，并融入一定。獨立感知曾包括融合車內(nèi)視覺（光學）、語音（聲學）以及其他硬件設施，監(jiān)控車內(nèi)人員的生理狀態(tài)及心理狀態(tài)，做到“理解人”；交互升級包括手段多元（由物理交互發(fā)展至語音、手勢交互）、模式多元融合。人機共駕：在整個乘車場景中（上車-行駛-下車）形成個性化、場景化服務，車輛初步實現(xiàn)自主/半自主決策。通過車內(nèi)感知系統(tǒng)（IVS），車輛將對駕駛員狀態(tài)進行主動提醒?；诙喾N模式的交互手段將融合得更精準和主動。智能移動空間：使用場景徹底形成，無人駕駛出行成為融合娛樂

21、、生活、附加信息等一系列活動的出行服務，云端信息實現(xiàn)乘員線上線下無縫連接的便捷體驗。表 3：智能座艙發(fā)展階段及發(fā)展驅(qū)動因素發(fā)展階段階段簡述驅(qū)動因素電子座艙信息初步整合+信息分層消費需求：1.消費電子的場景延伸；2.中控屏、液晶儀表初步體驗的激發(fā)；3.新顯示方案的普及，如 HUD智能助理加入生物識別技術(shù)；初步融入乘車場景對車內(nèi)娛樂、信息融合產(chǎn)生需求人機共駕更精準地主動提供場景服務；實現(xiàn)器自主/半自主決策科技發(fā)展：1.ECU（電子控制單元）向域控制單元（DCU）架構(gòu)過渡；2.自動駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）功能豐富；3.AI 引擎逐步成熟智能移動空間實現(xiàn)完全自動化，打造移動出行場景服務技術(shù)完全成熟資料

22、來源：蓋世汽車研究院、天風證券研究所未來趨勢：功能、控制、顯示等系統(tǒng)進一步完善智能座艙的后續(xù)發(fā)展體現(xiàn)在功能發(fā)展、輸入（控制）、輸出（顯示）趨勢發(fā)展上。在功能發(fā)展趨勢方面，廠商將會對現(xiàn)有功能，如輔助自動駕駛、導航等功能進行持續(xù)改進，以提供更好的網(wǎng)絡連接，貼合用戶習慣。其次整車將更數(shù)字化、在線化，以順應 5G 應用及物聯(lián)網(wǎng)潮流，提供更豐富的場景應用。在智能座艙輸入（控制）方面，語音交互是車上最重要的入口，它的重要性體現(xiàn)在對安全、便捷性甚至是對情感性的提升，語音可以控制除了車輛操作相關的所有功能，未來還可以根據(jù)聲紋識別情緒或者用戶身份，從而提供一些個性化服務。輸出方式在很早之前比較單一，只有儀表結(jié)合

23、一些語音提示。直到今天，中控屏幾乎成為標配。未來車內(nèi)屏幕主要呈現(xiàn)大屏化、多屏化、便捷化趨勢?，F(xiàn)在智能座艙發(fā)展至電子座艙階段，HUD 將在這個時期大量普及。2016-2019 年汽車行業(yè)整體下行使汽車電子領域的發(fā)展受到了牽連。至 2020 年乘用車銷量下行有所減緩。在乘用車四類車型中，SUV 產(chǎn)銷同比分別增長 0.1和 0.7，揭示了智能座艙及汽車電子的發(fā)展?jié)摿?。圖 18：自 2016 年起乘用車銷量逐漸萎縮，2020 年銷量同比下降 6（萬輛）300025007.1015.70901970.12114.62437.72471.8 237140.9030142144.42017.820.0015

24、.0010.0020001500100050005.201792.91375.81447.21549.59.7.1.-4.-9.5.00600.00-6.0-05.00-10.0010-15.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷量增長率資料來源：前瞻經(jīng)濟學人、中國汽車工業(yè)協(xié)會、天風證券研究所HUD 市場：前裝市場潛力巨大，增速技術(shù)迭代HUD(Heads Up Display)，即抬頭數(shù)字顯示儀，又稱平視顯示系統(tǒng)，是智能座艙的一部分。 HUD 是指將重要信息映射在風窗玻璃或是全息半鏡上，免去駕駛員在駕駛過程中低頭查看儀

25、表盤的風險。HUD 屬于車載電子部件，可分為前裝部件（在汽車出廠前已完成裝配）及后裝部件（在汽車出廠后可由車主自行選購裝配）。常規(guī)來說，透明顯示屏 + 投影技術(shù)就可以實現(xiàn)抬頭顯示功能。按照顯示屏的不同， HUD 可分為 CHUD （ Combiner HUD 組合型）和 WHUD（Windshield HUD 擋風玻璃 HUD），其中 C-HUD 屬于前裝 HUD，W-HUD 及 AR-HUD屬于后裝 HUD。表 4：三種 HUD 參數(shù)對比C-HUDW-HUDAR-HUD成像距離1.7-1.9 米2.1-2.5 米2.6-8 米成像大小6-8 寸7-12 寸9-55 寸分辨率480*24080

26、0*480480*240/800*480顯示區(qū)域加裝的一塊半透明樹脂玻璃前擋風玻璃前擋風玻璃資料來源：華陽官網(wǎng)、天風證券研究所C-HUD 顯示屏為放置于儀表上方的一塊透明樹脂玻璃，一般會根據(jù)成像條件對這塊玻璃進行特殊處理，通常做成楔形來避免玻璃兩面的反射重影, 可以有效控制成本，提高顯示效果。但 CHUD 置于儀表上方，在車輛碰撞時會對駕駛員產(chǎn)生二次傷害，不利于車內(nèi)安全W-HUD 通常采用高亮度發(fā)光二極管（HBLED）作為背光源，并使用 1.5-3.1 英寸的薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）作為圖像源，供應商需要掌握 W-HUD 的電子和光學要求，目前只有少數(shù)供應商具有生產(chǎn) W-HUD

27、的能力。W-HUD 具有高對比度和亮度、豐富的內(nèi)容，以及良好的實用性。圖 19：C-HUD 示意圖圖 20：W-HUD 示意圖資料來源：新疆汽車在線、天風證券研究所資料來源：新疆汽車在線、天風證券研究所AR-HUD 其實也是 W-HUD 系統(tǒng)的一類，目前僅在豪華車型中采用。真正的 AR-HUD 集成了駕駛員監(jiān)控和前向物體識別系統(tǒng)，具有數(shù)據(jù)融合和圖像處理功能，可提供實時圖像校正。 2018 年，一款寬視場的 AR-HUD 已開始生產(chǎn)，預計從 2021 年開始 AR-HUD 將部署在更多像奔馳 S 級等高端車型中。圖 21：AR-HUD 示意圖圖 22：HUD 原理圖資料來源：新疆汽車在線、天風證

28、券研究所資料來源：雷鋒網(wǎng)、天風證券研究所LCD 及 DLP 為 HUD 主要技術(shù)路線按照投影技術(shù)分類，目前運用在 HUD 上的投影技術(shù)包括 LCD 投影、DLP 投影、激光掃描投影、LCOS 投影等。表 5：HUD 主流技術(shù)路線TFT-LCDDLP激光掃描LCOS分辨率一般高一般高亮度低高高高對比度一般高高一般可靠性高低低高成熟度高一般一般低成本低一般低高資料來源：Project Central、天風證券研究所TFT-LCD 投影：最常見、技術(shù)最為成熟的投影技術(shù)，與 LCD 屏幕的原理類似，將白光光源用棱鏡分為紅、綠、藍三色，經(jīng)過液晶單元，達到投影的效果。因其技術(shù)成熟、成本低廉成為現(xiàn)階段很多

29、HUD 的首選。DLP 投影：DLP（Digital Light Processing）數(shù)字光處理技術(shù)是美國德州儀器的專利技術(shù)，其投影亮度高、分辨率高、成像逼真，目前較多的前裝 HUD 均采用此種技術(shù)。不過，由于 DLP 投影的是整個平面，為了提升顯示效果需要針對不同的擋風玻璃，定制高精度的反射非球面鏡，這也直接導致了 DLP HUD 成本的提高。激光投影技術(shù)：簡言之，就是用激光作為投影光源的技術(shù)，目前主要運用在室外大型投影和演出上，由于并不是全平面投影，激光投影具有色域廣、亮度高、聚焦效果好的特點，非常適合投影信息簡單、亮度要求高的 HUD 場景。并且由于激光投影屬于聚焦投影，并不需要 HU

30、D 匹配復雜的光學系統(tǒng)。但目前激光二極管對溫度較為敏感，不能達到車規(guī)要求的 85的工作要求。LCOS：LCOS Liquid Crystal on Silicon 硅基液晶技術(shù)，是一種基于反射式的微型矩陣液晶顯示技術(shù)，可以在非常小的尺寸內(nèi)顯示豐富的信息，亮度、分辨率、對比度等性能都非常優(yōu)越，Google Glass 采用的就是這種技術(shù)顯示信息。但目前硅基液晶并不能大量量產(chǎn)，成本太高，僅有部分工程試驗 HUD 產(chǎn)品采用了這一技術(shù)。表 6：各 HUD 技術(shù)路線優(yōu)缺點對比TFT-LCDDLP（數(shù)碼光輸出）激光投影優(yōu)勢方便應用于 3D 和 AR 設備；方便應用于 3D 和小組件；基于顯示器投影，是大眾

31、熟知AR 設備；低能耗；的技術(shù)，相關法規(guī)已經(jīng)到位；體積小巧，性能高；高亮度（非常明亮）；生命周期長；色度可靠，通大視場；大視場，可以 在擋風玻璃的較大面積上成像過顯示器標定進行控制。圖像明亮度、顏色飽和（視場占據(jù)擋風玻璃的較大面積）。度、對比度等表現(xiàn)較佳。劣勢視場有限，受源顯示器限制；難點包括：圖像對位，如難點包括：限于 2D 固定投影；最大亮度限制，提高亮度輸出清晰度、銳度、重影、失分辨率低導致的“模糊”圖像，從反光 鏡分束可能會引起色度準確度和預期分真等問題。器所折射單光束的影響造成類似于重影的影響；布變化。斑點，當激光束發(fā)生漫反射時， 將會出現(xiàn)隨機粒狀圖案。資料來源：ITAS、天風證券研

32、究所智能化+滲透率助推 AR-HUD 迅速發(fā)展趨勢一：AR-HUD 將是未來發(fā)展趨勢AR-HUD 顯示效果出眾，是 HUD 的發(fā)展方向，而 HUD 與整車系統(tǒng)的深度融合是未來的發(fā)展趨勢，是座艙電子解決方案和 ADAS 整體解決方案的重要部分。AR 技術(shù)帶來駕駛“科技感”，引領未來發(fā)展趨勢。相較于一般 HUD，AR-HUD 無論是顯示功能、顯示內(nèi)容還是關鍵參數(shù)均更加優(yōu)良，AR 技術(shù)推動抬頭顯示技術(shù)演進至一種新境界：VID（虛擬圖像距離）更長、FOV（可視角度）更大，因而帶來更佳的使用效果；除了能夠顯示一些傳統(tǒng)的行車、導航信息之外，該系統(tǒng)還能與 ADAS 功能深度融合，能夠?qū)崿F(xiàn)車道偏離、前車碰撞、

33、行人預警、超速提醒等高級功能，并將顯示信息與周邊環(huán)境相融合。AR-HUD 核心技術(shù)對車道級導航能力、圖像識別與檢測能力、融合算法能力要求很高，未來或為 HUD 行業(yè)發(fā)展中下一個的風口。趨勢二：智能化促進 HUD 普及，主機廠與消費者需求刺激前裝 HUD 滲透率提升用戶對輔助駕駛功能的需求增長進一步激發(fā)了顯示儀器的發(fā)展。一般而言前裝 HUD 的難點在于產(chǎn)品從車輛開發(fā)階段便需要定制化設計與生產(chǎn)，技術(shù)壁壘和投入費用較高，故一些資金實力不強的 HUD 企業(yè)會選擇先開發(fā)后裝 HUD 產(chǎn)品，但是由于前裝 HUD 的客戶使用體驗更好，且各主機廠對 HUD 的重視度也越來越高，華強電子預計未來前裝 HUD 技

34、術(shù)將逐漸成為各 HUD 供應商發(fā)力的領域，例如國內(nèi)初創(chuàng) HUD 公司未來黑科技即采用從后裝市場切入，獲得一定規(guī)模后進軍前裝市場的技術(shù)發(fā)展路徑。趨勢三：成本下降光學組件的技術(shù)進步、核心部件供應商在投影芯片、玻璃、光源等相關技術(shù)上取得突破，有望推動 HUD 成本下降。產(chǎn)品革新+份額滲透，華陽前景開闊新份額：受益國產(chǎn)替代，發(fā)力合資及海外客戶行業(yè)整體下行，車載配件供應商大洗牌疫情+全球經(jīng)濟下行，汽車行業(yè)出現(xiàn)頹態(tài)。自 2014 年以來，汽車行業(yè)增速放緩；2019 年開始正式進入負增長階段。在新冠疫情的沖擊之下，2019 年-2020 年汽車產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下降，2020 年僅為 7762.2 萬輛，較 20

35、19 年的 9217.6 萬輛同比下降 15.8。圖 23：2016-2020 年全球汽車產(chǎn)量下滑，2020 年同比下降 15.812000100009505.89674.79686.99217.610.005.004.50%8000600040002000020160%1.820170%0.1201820197762.2-4.80%-120200.00-5.00-10.005.80%-15.00-20.00汽車產(chǎn)量（萬輛）YoY資料來源：OICA、天風證券研究所主流車企營收、利潤雙降，成本壓縮成為車載配置關鍵。受汽車行業(yè)整體下行的影響，主流車企遭遇至暗時刻。從利潤的增降來看，下圖中 7 家車

36、企都出現(xiàn)了超過兩位數(shù)的大幅度下滑，其中福特同比下滑 98.7，雷諾和日產(chǎn)分別下滑 88.1、87.6，沃爾沃與上年利潤幾乎持平。福特表示，即使面對凈利潤大幅度下滑，也未曾想過放棄自動駕駛技術(shù)。因此相關車載配件成本及性價比成為主流車廠的一大考量。表 7：2019 年部分車企營收與利潤情況（億美元）車企2019 年營收營收 YoY2019 年利潤利潤 YoY福特1559-2.800.47-98.70雷諾601-3.300.21-88.10日產(chǎn)684-12.503.58-87.60戴姆勒18703.0029.24-64.50本田1045-3.1044.22-22.10FCA1190-2.0030-1

37、9.00通用1372-6.7067-17.40沃爾沃2828.5014.710.80資料來源：鳳凰新聞網(wǎng)、天風證券研究所目前市面上 HUD 產(chǎn)品選配價格較高，但裝載車型正在逐漸下沉。奧迪 A6L 選配價格為 1.87萬元，寶馬 5 系的 HUD 裝配價格為 1.16 萬元，攬勝極光選配價格為 6000 元。較高的價格提升了 HUD 裝配的門檻。HUD 是需要培養(yǎng)用戶習慣的車載產(chǎn)品，在售價居高不下的情況下，一般裝載于高端車型。在習慣于傳統(tǒng)儀表的情況下，除非是科技愛好者，一般消費者不會僅為了 HUD 為高端車型付費。特別在面臨車市下行、主機廠承受巨大成本壓力時， “降本”成為了關鍵話題。圖 24：

38、豪華品牌車型 HUD 選配價格（元）發(fā)現(xiàn)運動版奔馳C級奔馳GLC寶馬X3寶馬 系奧迪QL奧迪A6L60008500900090009000900090001000011600116001300017900179001870005000100001500020000資料來源：NE 時代數(shù)據(jù)庫、天風證券研究所國產(chǎn)品牌技術(shù)成熟引起 HUD 成本下降，成為車廠面臨降本壓力的優(yōu)先選擇。通過 HUD 的售價可以部分折射出其成本的變化。根據(jù)佐思產(chǎn)研，W-HUD 的平均價格從 2016 年的 265美元下降到 2020 年的 245 美元，C-HUD 平均價格從 2016 年的 50 美元下降到 2020 年

39、的38 美元。華陽集團將不斷提高自身國際競爭力，實現(xiàn)國際前裝市場突圍。圖 25：2020 年較 2016 年 HUD 均價下降超 803002502001501005002655038245W-HUD（美元）C-HUD（美元）20162020資料來源：觀研報告網(wǎng)、天風證券研究所外資龍頭制造商營收萎縮，HUD 供應商大洗牌。伴隨著汽車行業(yè)下行，世界主流 HUD 制造廠商也遭遇重創(chuàng)。以日本先鋒（Pioneer）為例，其海外收入從 2016 年的 135.4 億元下降至 2018 年的 112.05 億元，總體營業(yè)收入由 2016 年的 216.5 億元下降至 2018 年的 181.0億元。圖 2

40、6：先鋒的海外收入逐步萎縮，18 年海外收入僅 112.05 億元250112.0569.03114.2874.78135.481.13200150100500201620172018海外日本資料來源：先鋒年報、天風證券研究所華陽集團憑借 20 年積累的技術(shù)收獲了穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)，并逐漸加強在合資及外資車企中的滲透。華陽多媒體于 2012 年開始組建團隊，目前已經(jīng)擁有百余項相關專利，大部分都是針對 HUD 產(chǎn)品化難點的解決方案。在總銷售額中，前五大客戶銷售占比經(jīng)歷了 2017 年-2018 年短暫的短暫下降，于 2019 年前五大客戶銷售額份額回升，截至 2020 年前五大客戶銷售額占總銷售額的

41、 46.01 。圖 27：2017-2020 年前五大客戶占比（億元）4520.1248.221.544060.0012.1535.022.53359%30253%201510507%46.01%15.0144.318.8218.2115.5250.0040.0030.0020.0010.000.002017201820192020前五大客戶銷售總額銷售總額前五大客戶銷售總額占比資料來源：公司公告、天風證券研究所2019 年-2020 年間，華陽集團與長安、廣汽、長城等頭部廠商達成了量產(chǎn)訂單，并于 2020年成功上車長安暢銷車型 UNI-T。目前，華陽集團也已經(jīng)獲得了多個國內(nèi)以及海外車企的量產(chǎn)

42、項目，涉及產(chǎn)品包括 CHUD、WHUD、基于 DLP 的 AR-HUD。表 8：近年華陽集團合作車型列表合作公司研發(fā)子公司合作車型提供產(chǎn)品備注長城汽車華陽通用哈弗 M6 PLUS中控觸控大屏+車機（包括互聯(lián)方式、聯(lián)網(wǎng)服務、FOTA 遠程升級、GPS+北斗雙模導航、科大訊飛 3.0 語音識別）該車型于 2021 年 1 月正式上市長安汽車華陽通用UNI-T儀表+雙 10.25 寸液晶大屏（包括車載微信、40 余種細化場景應用、手機無線快充、視線亮屏技術(shù)、疲勞駕駛提醒、360 全景環(huán)視系統(tǒng)等）該車型于 2020 年 6 月正式上市奇瑞商用車華陽通用捷途 X70、X70S 及 X90信息娛樂及空調(diào)控

43、制器等配套產(chǎn)品上市 4 月銷量突破 4 萬臺新寶駿華陽數(shù)碼特“煜眼”技術(shù)E300于 2020 年 6 月迎來規(guī)模量產(chǎn)一汽奔騰華陽多媒體3D 全息影像智控系統(tǒng)T77該車型于 2018 年10 月正式上市資料來源：華陽官網(wǎng)、天風證券研究所20 年厚積薄發(fā)，穩(wěn)居智能座艙頭部企業(yè)研發(fā)始終是公司最重要的模塊，股權(quán)激勵促進創(chuàng)新。即使面臨汽車行業(yè)下行的風險，公司仍大力發(fā)展自身的研發(fā)模塊，實現(xiàn)科研創(chuàng)新。2018 年-2020 年，受行業(yè)影響，公司進行人員裁減，研發(fā)人員占比仍保持在 35左右。同時還投入研發(fā)攻克新的技術(shù)難題及開拓新的產(chǎn)品線，如壓鑄件復雜澆排系統(tǒng)超聲波分離技術(shù)研發(fā)及應用、高端汽車 HUD(抬頭顯示

44、)殼體壓鑄件研發(fā)及應用、高精密 5G 光通信連接器關鍵壓鑄零部件開發(fā)等。作為員工持股平臺的華陽投資為華陽集團最大股東。圖 28：2020 年集團內(nèi)部研發(fā)人員（人）占比超 30300040.00250020002218246434.48%28.28%32.39%200435.45%36.29%35.0030.00150010005000201620172018174917292019202025.0020.0015.0010.005.000.00技術(shù)人員人數(shù)技術(shù)人員占比資料來源：公司公告、天風證券研究所華陽集團具備光學、結(jié)構(gòu)、電子等三方面人才，HUD 制造科研技術(shù)儲備成熟。華陽集團子公司華陽多媒

45、體以精密電子部件業(yè)務起家，涉及電子、光學等領域技術(shù)研發(fā)。在華陽集團布局 HUD 產(chǎn)業(yè)后，已調(diào)轉(zhuǎn)相關科研人員進入 HUD 產(chǎn)品線?；谀腹救A陽集團汽車電子業(yè)務在智能座艙領域的多年耕耘，華陽多媒體自行搭建了完整的 AR-HUD 的平臺，包括 ADAS、儀表、導航的輸入?，F(xiàn)階段傳統(tǒng) Tier-1 主要包括日本精機（Nippon Seiki）、德國大陸（Continental AG）、美國偉世通（Visteon）、日本松下汽車（Panasonic）、華陽集團等，初創(chuàng)公司主要包括 Navdy、未來黑科技、疆程、澤景電子等。對于傳統(tǒng) Tier-1 而言，大多缺乏光學人才儲備，且出于對成本及風險的考量，不

46、愿投入大量資源進行定制化 W-HUD 生產(chǎn)；而初創(chuàng)企業(yè)則在資金、技術(shù)、資源等方面處于劣勢。這為華陽集團提供了千載難逢的好機會。圖 29：國產(chǎn) HUD 主要供應商市場結(jié)構(gòu)資料來源：觀研報告、天風證券研究所致力于完善客戶結(jié)構(gòu)，提供完美客戶服務。作為專注于成為國內(nèi)外領先的汽車電子產(chǎn)品系統(tǒng)供應商，ADAYO 華陽通用始終堅持“以客戶為中心”，不斷通過技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品附加值，同時嚴把質(zhì)量關，持續(xù)為客戶提供更具市場價值的高質(zhì)產(chǎn)品，不斷得到合作客戶的高度認可，近期更是連續(xù)榮獲客戶授予的榮譽獎項。未來，ADAYO 華陽通用將繼續(xù)堅持“以客戶為中心”，持續(xù)開展“智慧工廠”建設，打造獨有的制造競爭力

47、，為客戶打造高品質(zhì)、高性價比的汽車電子產(chǎn)品，為推動汽車電子行業(yè)的發(fā)展做出貢獻。圖 30：華陽集團主要獲獎情況資料來源：華陽集團官網(wǎng)、天風證券研究所HUD 布局九年，極具前瞻性，技術(shù)路線成熟。華陽集團自 2012 年起開始布局 HUD，進行相關研發(fā)，始終走在市場風向前列。集團早期業(yè)務眾多，內(nèi)部能力可遷移，是集團穩(wěn)住頭部地位的重要原因之一。圖 31：華陽多媒體電子有限公司總經(jīng)理助理張環(huán)宇在第二屆車聯(lián)網(wǎng)與智能座艙大會上的演講資料來源：蓋世汽車研究所、天風證券研究所AR-HUD 主要采用 TFT 技術(shù)，部分高端車用 HUD 采用 DLP 技術(shù)，產(chǎn)品線覆蓋全面。TFT因其成本較低，一直是過去 HUD 的

48、主流投影方案，相比于 TFT，其成本較高，分辨率較高，亮度調(diào)節(jié)可控范圍大，能夠滿足未來 ARHUD 要求的高清晰細節(jié)顯示，是未來配合 ARHUD 發(fā)展的趨勢所在。目前僅能在高配豪車上看見。TFT-LCD 投影為最常見、技術(shù)最為成熟的投影技術(shù)，與 LCD 屏幕的原理類似，將白光光源用棱鏡分為紅、綠、藍三色，經(jīng)過液晶單元，達到投影的效果。但光線在經(jīng)過液晶后亮度會有一定程度的衰減，并且因為液晶之間會有一定的距離，其分辨率也不高。但其技術(shù)成熟、成本低廉成為現(xiàn)階段很多 HUD 的首選。圖 32：TFT-LCD 投影技術(shù)原理拆解圖 33：基于 TFT 技術(shù)的 AR-HUD 顯示示意圖資料來源：晟宏科技公司

49、官網(wǎng)、天風證券研究所資料來源：八秒跑車網(wǎng)、天風證券研究所DLP 投影技術(shù)亮度高、分辨率高、成像逼真，目前較多的前裝 HUD 均采用此種技術(shù)，德州儀器公司也一直在汽車行業(yè)推廣 DLP。不過，由于 DLP 投影的是整個平面，為了提升顯示效果需要針對不同的擋風玻璃，定制高精度的反射非球面鏡，這也直接導致了 DLP HUD 成本的提高。圖 34：DLP 投影技術(shù)原理拆解圖 35：DLP 技術(shù)顯示效果更佳資料來源：晟宏科技公司官網(wǎng)、天風證券研究所資料來源：八秒跑車網(wǎng)、天風證券研究所持續(xù)發(fā)力合資及外資廠商，加速國產(chǎn)替代。在行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的前提下，華陽集團仍不斷優(yōu)化其客戶結(jié)構(gòu)，通過源源不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新，以正

50、確的戰(zhàn)略積極搶占世界智能車機領域市場份額，在汽車行業(yè)下行期間仍能迎來營收增長及優(yōu)質(zhì)客戶訂單。表 9：近年華陽集團與合資、外資廠商合作情況一覽時間詳情2017 年 2 月ADAYO 華陽榮獲本田汽車“杰出貢獻獎”2018 年 8 月ADAYO 華陽精機榮獲威伯科“創(chuàng)造價值 感謝證書”2018 年 9 月ADAYO 華陽集團亮相 2018 印度尼西亞國際電子消費品展2019 年 1 月ADAYO 華陽將攜多款智能座艙方案亮相 2019 美國 CES 展ADAYO 華陽通用正式成為戴姆勒供應商2019 年 9 月ADAYO 華陽集團受邀參加第三屆中德汽車大會，大會圍繞汽車電動化和智能化的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)發(fā)

51、展，以實現(xiàn) “雙擎合作，共享未來”為中德合作的新方向，探討中德合作模式2020 年 1 月ADAYO 華陽亮相 2020 年美國CES 展華陽精機榮獲“2019 年度全球最佳供應商”（全球 900 多家戰(zhàn)略供應商中選取了 12 家企業(yè)）2020 年 10 月東風日產(chǎn)與華陽多媒體啟動供應商現(xiàn)場管理（SQGK）能力提升活動資料來源：華陽官網(wǎng)、天風證券研究所新產(chǎn)品：2024 年 HUD 市場規(guī)模預計達 108.7 億，夯實公司業(yè)績增長表 10：2024E 前裝 HUD 市場空間預計達 108.7 億元201920202021E2022E2023E2024E中國汽車市場銷量（萬輛）25772531.1

52、2630255025802780乘用車占比83.279.782.5808080國內(nèi)乘用車市場銷量（萬輛）2144.42017.82170204020642224YoY-5.97.5-6.01.27.8前裝 HUD 滲透率1.842.876101520前裝 HUD 安裝量（萬輛）58.01130.2204309.6444.8YoY124.456.751.843.7HUD 均價（系統(tǒng)）（元/套）3000.02850.02707.52572.12443.5YoY-5-5-5-5市場規(guī)模（億元）17.437.155.279.6108.7資料來源：中汽協(xié)、高工數(shù)據(jù)、天風證券研究所測算預計 2024 年乘

53、用車銷量將達到 2224 萬輛。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年、2020 年中國汽車銷量分別為 2577 萬輛、2531.1 萬輛，乘用車銷量分別占比 83.2、79.7，均圍繞 80的占比小幅度上下波動，由此假設乘用車銷量占中國汽車市場總銷量的 80。結(jié)合中汽協(xié)對 2021-2024 年中國汽車市場銷量的預測，得出乘用車 2021-2024 年的預測銷量為 2170 萬、2040 萬、2064 萬、2224 萬。圖 36： 2024E 乘用車銷量將達 2224 萬輛，同比增長 7.82250222410.00220021707.54%7.75%8.002144.46.0021504.00210

54、020500.00%2017.8204020641.18%2.000.002000-2.00-4.001950-5.90%-5.99%-6.001900-8.00201920202021E2022E2023E2024E國內(nèi)乘用車市場銷量（萬輛）YoY資料來源：中汽協(xié)、高工數(shù)據(jù)、天風證券研究所測算預計 2024 年前裝 HUD 滲透率將達 20，前裝 HUD 安裝總量達 444.8 萬臺。根據(jù)高工數(shù)據(jù)，2020 年 HUD 滲透率較 2019 年出現(xiàn)幾乎成倍增長，2020 年前裝 HUD 實際安裝量至58.01 萬臺。由于 HUD 相關技術(shù)逐漸成熟，發(fā)展速度增快，裝配 HUD 的車型加速下沉，滲

55、透率逐漸增加，2021 年、2022 年預計分別達到 6（+3 ）、10（+4 ）的滲透率，后以 5穩(wěn)定滲透率增長。由此預測，2021-2024 年前裝 HUD 安裝量分別為 130.2 萬臺、204 萬臺、309.6 萬臺、444.8 萬臺。圖 37：2024E 前裝 HUD 滲透率將達 20 ，前裝 HUD 安裝總量達 444.8 萬臺25.00%20.00%15.00%500.0020.00%444.80450.00400.00350.0015.00%10.00%5.00%0.00%2.87%58.016.00%130.2010.00%204.00309.60300.00250.0020

56、0.00150.00100.0050.000.0020202021E2022E2023E2024E前裝HUD滲透率前裝HUD安裝量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)、高工數(shù)據(jù)、天風證券研究所測算預計 2024 年前裝 HUD 市場規(guī)模將達到 108.7 億元。由于國產(chǎn)前裝 HUD 售價相近，以蔚來 ES6 選配 HUD 及其他套件需增價 6500 元為例，其中前裝 HUD 裝配包含定制擋風玻璃+HUD 系統(tǒng)。根據(jù)各配件成本比例，估算前裝 HUD 系統(tǒng)均價為 3000 元/套。隨著技術(shù)的成熟，裝配車型的下沉，前裝 HUD 系統(tǒng)的售價將進一步降低，估算年降價 5，由此可知 2021-2024 年預測市場規(guī)模

57、為 37.1 億、55.2 億、79.6 億，最終達到 108.7 億元的前裝 HUD市場規(guī)模。圖 38： 2024E 前裝 HUD 市場規(guī)模將達 108.7 億人民幣120.079.655.237.117.4100.0108.780.060.040.020.00.0201920202021E2022E2023E2024E資料來源：中汽協(xié)、高工數(shù)據(jù)、天風證券研究所測算大部分 HUD 配載于中大型車，但緊湊級車型也有涉及。在下表統(tǒng)計中，搭載 HUD 的車型從 15.99 萬至 98.8 萬不等，基本配備于本車型頂配款車輛中。但已經(jīng)揭示了 HUD 將會進一步下沉至中低款車型的趨勢。表 11：201

58、3-2014 年 6 款配備 HUD 車型品牌及其售價品牌車型級別售價長安馬自達昂克賽拉三廂 2.0L 自動旗艦型緊湊級車15.99 萬華晨寶馬寶馬 5 系 535Li 領先型中大型車64.66 萬一汽-大眾奧迪奧迪 A6L 豪華型中大型車74.26 萬通用凱迪拉克凱迪拉克 XTS 28T 鉑金版中大型車49.99 萬東風標致東風標致 508 羅蘭.加洛斯版中大型車23.43 萬雷克薩斯勒克薩斯 GS 450h中大型車98.8 萬資料來源：網(wǎng)通社、天風證券研究所華陽 HUD 具備有力競爭點，消費者好評如潮。以裝載了華陽集團 W-HUD 的長城哈弗（含 H6、大狗、初戀）為例，在統(tǒng)計汽車之家中

59、126 個評論中，好評有 107 個，占據(jù)了評論的絕大部分（85 ），中評為 11 個，差評有 8 個，主要來自于還未習慣 HUD 下沉至中低端車型的消費者，認為從傳統(tǒng)儀表改為 HUD 后，司機需要一定的適應期。圖 39：汽車之家中對長城哈弗搭載 HUD 評價中好評占比 856985好評中評差評資料來源：汽車之家資料整理、天風證券研究所主要好評包括安全、成像清晰、科技感強。前裝 W-HUD 主要顯示內(nèi)容包括接入地圖實施導航、ADAS 智能駕駛、車速信息等常用信息顯示。從操作性來講，HUD 顯示的亮度、高度均可調(diào)節(jié)，到了夜晚顯示光線會自動變暗，個性化適配司機習慣及白天/黑夜的光線差別；顯示投射可

60、達10 英寸。多數(shù)用戶認為HUD 極具必要性，因為它大大提高了行車安全程度，為司機提供便利。同時增加了整車的科技感，使得整車檔次提升。圖 40：汽車之家中用戶評價節(jié)選資料來源：汽車之家資料整理、天風證券研究所競爭優(yōu)勢突出，發(fā)展前景廣闊聚焦研發(fā)、豐富產(chǎn)品，增強品牌價值公司憑借完善的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系以及經(jīng)驗豐富的管理團隊形成了較強的競爭優(yōu)勢，確保公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位。1.公司的研發(fā)實力日益增強公司始終將研發(fā)作為保持公司長期競爭力的重要手段，始終重視產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)工作，持續(xù)進行研發(fā)投入和優(yōu)化，2020 年研發(fā)投入 3.00 億元，占營業(yè)收入約 9 。公司憑借多年的產(chǎn)業(yè)積累，在車載智能網(wǎng)聯(lián)、高精