估值切換是主線主題投資或不時波動

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250038 一、投資要點 8 HYPERLINK l _TOC_250037 （一）主要觀點 8 HYPERLINK l _TOC_250036 （二）代表性公司 12 HYPERLINK l _TOC_250035 （三）風險提示 12 HYPERLINK l _TOC_250034 二、行情回顧與市場環(huán)境變化 13 HYPERLINK l _TOC_250033 三、重點子行業(yè) 14 HYPERLINK l _TOC_250032 （一）智能駕駛 14 HYPERLINK l _TOC_250031 （二）工業(yè)軟件 25 HYPERLINK l

2、 _TOC_250030 （三）醫(yī)療信息化 33 HYPERLINK l _TOC_250029 （四）金融 IT 38 HYPERLINK l _TOC_250028 （五）云計算基礎設施 43 HYPERLINK l _TOC_250027 （六）IDC 50 HYPERLINK l _TOC_250026 （七）信息安全 55 HYPERLINK l _TOC_250025 （八）信創(chuàng) 62 HYPERLINK l _TOC_250024 （九）企業(yè)云服務 65 HYPERLINK l _TOC_250023 四、重點公司 73 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）中科

3、創(chuàng)達 73 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）道通科技 74 HYPERLINK l _TOC_250020 （三）德賽西威 75 HYPERLINK l _TOC_250019 （四）百度 76 HYPERLINK l _TOC_250018 （五）衛(wèi)寧健康 78 HYPERLINK l _TOC_250017 （六）恒生電子 78 HYPERLINK l _TOC_250016 （七）中望軟件 81 HYPERLINK l _TOC_250015 （八）紫光股份 82 HYPERLINK l _TOC_250014 （九）金蝶國際 83 HYPERLINK l _TOC

4、_250013 （十）賽意信息 84 HYPERLINK l _TOC_250012 （十一）深信服 85 HYPERLINK l _TOC_250011 （十二）安恒信息 86 HYPERLINK l _TOC_250010 （十三）綠盟科技 87 HYPERLINK l _TOC_250009 （十四）天融信 88 HYPERLINK l _TOC_250008 （十五）金山辦公 90 HYPERLINK l _TOC_250007 （十六）鼎捷軟件 91 HYPERLINK l _TOC_250006 （十七）寶信軟件 92 HYPERLINK l _TOC_250005 （十八）長亮科

5、技 93 HYPERLINK l _TOC_250004 （十九）宇信科技 93 HYPERLINK l _TOC_250003 （二十）中控技術 94 HYPERLINK l _TOC_250002 （二十一）萬興科技 95 HYPERLINK l _TOC_250001 （二十三）科大訊飛 96 HYPERLINK l _TOC_250000 （二十四）用友網(wǎng)絡 97（二十五）創(chuàng)業(yè)慧康 98（二十六）浪潮信息 100五、風險提示 101圖表索引圖 1：19 年初至 21 年 6 月 11 日計算機板塊相對滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指走勢 13圖 2：2010 年以來計算機行業(yè)PE（

6、ttm 整體法） 13圖 3：主要 OEM 高等級智能汽車推出規(guī)劃 14圖 4：年度營收增速比較 16圖 5：年度歸母凈利增速比較 16圖 6：近 5 年 Q1 營收增速比較 17圖 7：近 5 年 Q1 歸母凈利增速比較 17圖 8：智能汽車典型內(nèi)部架構 17圖 9：華為汽車業(yè)務布局全面，本土科技大廠中實力占優(yōu) 19圖 10：汽車芯片分類 21圖 11：我國汽車搭載芯片數(shù)量（顆/輛） 21圖 12：華強北芯片價格指數(shù)2020H2 以來保持高位 22圖 13：主流 OEM 紛紛發(fā)力軟件業(yè)務 23圖 14：工業(yè)軟件全景圖 26圖 15：家電行業(yè)工資薪酬、收入、利潤累計增幅 27圖 16：汽車行業(yè)

7、工資薪酬、收入、利潤累計增幅 27圖 17：電子行業(yè)工資薪酬、收入、利潤累計增幅 27圖 18：機械行業(yè)工資薪酬、收入、利潤累計增幅 27圖 19：國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤總額（當月值） 28圖 20：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比 28圖 21：家電、電子等行業(yè)資本開支同比增幅持續(xù)擴大 28圖 22：家電、電子等行業(yè) 20Q3 至今盈利明顯回暖（歸母凈利潤總額同比增速）. 28圖 23：賽意信息近年來單季度收入 29圖 24：Autodesk 在亞太地區(qū)收入（百萬美元） 30圖 25：達索在亞太地區(qū)收入（百萬歐元） 30圖 26：中望軟件近年營業(yè)收入（百萬元） 30圖 27：數(shù)碼大方近年營業(yè)收入（百萬元

8、） 30圖 28：施耐德構建全生命周期平臺 31圖 29：Autodesk 構建建筑全生命周期平臺 31圖 30：中望軟件近年單季度收入 32圖 31：2011 年以來主要醫(yī)療 IT 廠商的營收增速 35圖 32：主要公司毛利率水平對比 36圖 33：主要公司扣非歸母凈利率對比 36圖 34：主要公司銷售費用率對比 36圖 35：主要公司研發(fā)費用率對比 36圖 36：醫(yī)療 IT 單月訂單金額及同比增速（億元） 37圖 37：醫(yī)療 IT 當年累計訂單金額及增速 37圖 38：數(shù)字貨幣一幣兩庫三中心的框架 41圖 39：美國四大互聯(lián)網(wǎng)廠商季度資本開支總計（億美元） 43圖 40：亞馬遜季度資本開支

9、（億美元） 44圖 41：Google 季度資本開支（億美元） 44圖 42：Facebook 季度資本開支（億美元） 45圖 43：微軟季度資本開支（億美元） 45圖 44：BAT 季度資本開支總計（億人民幣） 45圖 45：阿里季度運營資本開支（億人民幣） 46圖 46：騰訊季度資本開支（億人民幣） 46圖 47：國內(nèi)服務器出貨量數(shù)據(jù)（臺） 48圖 48：英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入 48圖 49：國內(nèi)服務器市場份額變化 48圖 50：2020 國內(nèi)服務器市場份額 48圖 51：國內(nèi) IDC 市場規(guī)模及預測 50圖 52：國內(nèi)第三方 IDC 市場份額（億元） 51圖 53：中國 IT 安全市場規(guī)

10、模及規(guī)模預測 56圖 54：中國 IT 安全市場規(guī)模及規(guī)模預測 57圖 55：安全公司平均收入（億元）及增速 58圖 56：安全公司平均歸母凈利率對比 58圖 57：深信服云安全解決方案 59圖 58：華為云安全責任劃分 60圖 59：信息安全安全防護階段劃分 60圖 60：信息安全產(chǎn)品按防護對象分為網(wǎng)絡安全、終端安全、應用安全、數(shù)據(jù)安全、安全管理 61圖 61：計算機系統(tǒng)國產(chǎn)替代狀況一覽 63圖 62：全球云計算市場規(guī)模及增速（億美元） 65圖 63：中國企業(yè)級SAAS 市場規(guī)模及增速 65圖 64：廣聯(lián)達 21Q1 營業(yè)總收入增速恢復明顯 66圖 65：廣聯(lián)達 21Q1 銷售商品提供勞務收

11、到的現(xiàn)金表現(xiàn)突出 66圖 66：光云科技 21Q1 營業(yè)總收入增幅明顯擴大 66圖 67：光云科技 21Q1 銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金基本已從疫情恢復 66圖 68：Salesforce 發(fā)展歷程 68圖 69：金蝶云蒼穹技術架構 69圖 70：用友云服務收入快速增長（單位:億元） 70圖 71：用友企業(yè)云服務收入拆分（單位：億元） 70圖 72：安恒信息產(chǎn)品架構圖 87表 1：13 年至今計算機行業(yè)典型主題對比圖 9表 2：計算機重點子行業(yè)分類 10表 3：2021 上海車展新車梳理 15表 4：2021 年部分芯片公司的新品發(fā)布 20表 5：芯片短缺致使部分汽車企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn) 22表 6：

12、汽車軟件主要參與方競爭格局 24表 7：國內(nèi)外典型CAD 廠商產(chǎn)品價格 31表 8：金融對外開放政策 39表 9：IDC 市場規(guī)模與移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量 51表 10：上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年） 53表 11：相關上市公司 IDC 業(yè)務比較 53表 12：金蝶典型 ISV 簡介 71表 13：紫光集團當前違約債券清單 82表 14：天融信產(chǎn)品與服務體系 88表 15：主流網(wǎng)絡安全公司情況 89表 16：公司擁有優(yōu)質的客戶資源 93一、投資要點（一）主要觀點年初至6月11日收盤計算機行業(yè)指數(shù)上漲2.52%，在近30個行業(yè)中排1

13、7。主要貢獻來自五月以來主題投資的三四線公司群體性上漲。內(nèi)因：細分領域龍頭公司整體比較透明，具備估值吸引力的公司數(shù)量較少。我們從2020年12月15日發(fā)布的策略報告至今，不斷強調(diào)： 除了智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈外，其余行業(yè)主要是個股機會為主，要么邊際變化預期差，要么合理估值基礎上的估值切換空間； 甚至對于SaaS為代表的企業(yè)云計算服務我們是最持謹慎態(tài)度（金蝶國際除外），主要原因在于2018年底后的股價上漲已經(jīng)實現(xiàn)甚至透支了中期想象空間。因此，在龍頭白馬吸引力下降的時候，流動性較小的小市值個股就有了躁動的比較條件。外因： 華為鴻蒙為代表的主題是小票行情的主要推手，并蔓延到了更廣義的信創(chuàng)。華為概念的務虛性和

14、長期性對于小市值個股有更好的主題匹配。與2015年的互聯(lián)網(wǎng)+，以及2019年前后的云計算與信創(chuàng)等主題有何異同點 機會從下一代物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)體系標準的角度出發(fā)，相比之前的主題更有戰(zhàn)略意義和長期意義；商業(yè)化運作不受財政能力的約束；方向務實接地氣，有較為廣泛的多層次下游應用領域。挑戰(zhàn) 獨立的計算機軟硬件公司的貢獻附加值占比有限，在智能家居和行業(yè)應用終端中，特定操作系統(tǒng)、算法和組件的比重較低； 下游不同場景下比如可穿戴設備、XR、掃地機、智慧屏、冰箱、小家電等，單位價值量和壁壘門檻差異較大，相應地格局也可能比較分散； 華為生態(tài)推廣計劃的數(shù)量達成度與終端構成存在較大未知數(shù)，結合前述單位價值量的差異，很難

15、量化市場空間；從當前的推廣計劃看，中短期市場空間較??； 非自有知識產(chǎn)權的參與者如低價值的外包公司群體，缺乏估值提升的價值基礎，更可能只是單純代碼工作量增加為主、以及客戶定制化甚或模組帶來的一定限度收入增長。表 1：13年至今計算機行業(yè)典型主題對比圖起始時間主題主要內(nèi)容預想的商業(yè)模式/目標市場空間的邏輯壁壘風險迄今為止的結果研判2013互聯(lián)網(wǎng)金融通過功能軟件的卡位和 以金融行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務和衍生品金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化 增值服務獲取流水中的 業(yè)務的規(guī)?？矗瑯O小的比例也軟件技術壁壘，金融牌照壁壘政策監(jiān)管風險整體失敗特定分成。有很大的收入和利潤空間2014互聯(lián)網(wǎng)+(任何行垂直領域互聯(lián)網(wǎng)化，主要集中在營移動互聯(lián)

16、網(wǎng)的普及有利于客戶流量體系的重 構，通過入口的把控積聚流量增加粘性，從而在存量垂直領域中更多的目的是重塑市場地位，獲取更大份 軟件技術壁壘，垂額；獨立公司在希望在垂直領 直領域不同客戶群相比 c 段客戶而言，b端客戶的專業(yè)要求更 高，主要面向客戶端的不達預期銷環(huán)節(jié)的獲客與流業(yè)）量變現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得一定比例的分成收入，并力圖重塑行業(yè)內(nèi)的格局。域把控營銷等環(huán)節(jié)，通過門戶效應抽取行業(yè)盡可能大份額的特定環(huán)節(jié)分成收入。特點的復制性有限。互聯(lián)網(wǎng)化升級的效果有限。領跑者獲取更多的市場份額，企業(yè)應用軟件架構轉化更多的潛在用戶，通過架功能和客戶群體單一的2018云計算和應用形式從傳統(tǒng)開發(fā)服務與產(chǎn)品售訂閱收費。構

17、的云端化增加客戶便利度和粘性，形成中長期通過功能疊軟件服務的功能性；客戶使用習云化產(chǎn)品的壁壘和空間有限；基礎結構的選擇符合預期賣升級為云化架構加（捆綁銷售）不斷增加附加 慣；安全和隱私。 與開發(fā)；先發(fā)優(yōu)勢更加產(chǎn)品服務。值的基礎，以期獲取穩(wěn)定持續(xù)增長的現(xiàn)金流。明顯。先進芯片制造工藝與設2019信創(chuàng)基礎軟硬件系列設施和應用軟件的國行政力量主導的替代確保份額的大幅提升，并 從缺乏存在感的微小份額大幅以此為基礎擴散至商業(yè) 躍升，形成千億級規(guī)模產(chǎn)業(yè)。備受制于人；財政能力生態(tài)體系的建設、 的有限；技術驗證和迭系統(tǒng)性能和官方采 代的最低采購需求明顯不達預期產(chǎn)化替代市場。購目錄的準入。小于某些荒謬的線性外推邏

18、輯；市場的封閉特性令信息混亂。座艙智能化趨勢得到初步驗證并進入軟硬件占比預期大幅提汽車行業(yè)體量巨大，即使以行業(yè)標準規(guī)格遠高于消費電子行業(yè)；技術壁壘高，體系準入2020智能汽車滲透率快速可持續(xù)的提高成長期。自動輔助駕駛的方向升，其中邊際成本大幅 510%為成本占比參考線，智降低的產(chǎn)品如軟件算法 能化軟件的規(guī)模也在數(shù)千億以有較大的彈性空間，按 上。硬件收入規(guī)模更大。且可進入周期較長；后入者缺乏優(yōu)質合作伙伴提供應用迭代門檻高，投入周期長，自動輔助駕駛等領域格局和路線遠未到穩(wěn)定的超預期也形成共識。每臺車收費成為現(xiàn)實持續(xù)成長周期長。改進的場景。時候。不同終端應用產(chǎn)品的相物聯(lián)網(wǎng)市場基于終端數(shù)量的層關需求價

19、值量和壁壘迥2021華為(鴻蒙）參與到華為建立下 特定應用場景與終端的 面有比較務虛的遠期想象力；一代物聯(lián)網(wǎng)操作系 軟件產(chǎn)品、算法、組件 或應用層面的國產(chǎn)化替代。但統(tǒng)體系標準和基礎 或外包供應商，或是兼 是體系的發(fā)展尚處于初期，無設施的過程并從中 容支持華為體系的應用 論生態(tài)成熟度還是應用豐富度對于產(chǎn)品類業(yè)務，部分特定產(chǎn)品的技術與迭代標準較 高。異；外包類業(yè)務的門檻較 低，價值量有限，缺乏估值提升的基礎；中短期不樂觀，長期謹慎樂觀但難量化。受益。供應商。都非常初期，較大的空間測算結果很難靠譜。非行政主導的假設下，商業(yè)化的生態(tài)推廣認可有較大挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)來源：下半年的可能趨勢 近期的主題表現(xiàn)比較明顯

20、是風險偏好上升的結果，小市值個股因其起點較低表現(xiàn)出彈性較大，但是缺乏諸如云計算和公共部門信創(chuàng)主題的量化空間指引。由于華為體系的PR活動持續(xù)性和遠期意義的存在，我們認為此類主題不排除一定幅度的慣性上行。即使作為主題投資，由于缺乏合理可行的市場空間估算基礎，獨立計算機公司的市場價值不大可能有基本面基礎上的價格錨。所以我們認為，隨著估值的不斷消化，細分領域的部分龍頭公司和二線優(yōu)秀公司估值切換的空間會逐步凸顯，并在過去兩年擴大行業(yè)領先優(yōu)勢的基礎上進一步體現(xiàn)出溢價。同時，華為概念為主題的小票行情不時還會出現(xiàn)，但隨著市值膨脹其振幅可能擴大、波動可能更加劇烈。重點子行業(yè)投資要點 我們從景氣度、競爭格局兩個維

21、度對計算機各子行業(yè)進行劃分，如下表所示。表 2：計算機重點子行業(yè)分類子行業(yè)景氣度超預期快速增長穩(wěn)定增長集中程度高，格局穩(wěn)定行業(yè)通用類企業(yè)云服務、醫(yī)療信息化、資管 IT云計算基礎設施競爭 格局相對明晰，不同公司各有特色信息安全、銀行 IT行業(yè)垂直類企業(yè)云服務、IDC格局行業(yè)初期，格局較為分散智能汽車、工業(yè)軟件信創(chuàng)數(shù)據(jù)來源：智能汽車、工業(yè)軟件：延續(xù)20年底策略報告的觀點，我們?nèi)匀徽J為智能汽車、工業(yè)軟件是計算機子行業(yè)中少有的景氣度超預期的領域，且持續(xù)性較強。智能汽車：21年以來汽車智能化電動化浪潮加速推進帶來行業(yè)持續(xù)高增長，傳統(tǒng)OEM廠商、互聯(lián)網(wǎng)科技大廠紛紛高調(diào)入局，盡管行業(yè)初期格局可見度較低，但生

22、態(tài)開放、專業(yè)分工是大勢所趨，應在此基礎上研判不同參與者的競爭力及受益程度。工業(yè)軟件：21年上半年，工業(yè)企業(yè)資本開支及盈利繼續(xù)高增，MES將持續(xù)受益于國內(nèi)制造業(yè)智能化升級，行業(yè)滲透率低仍在發(fā)展初期，部分潛力公司的頭部地位逐步顯現(xiàn)；而CAX則長期受益于正版化國產(chǎn)化趨勢，相較于行業(yè)潛在市場規(guī)模，國內(nèi)公司體量仍較小，但部分公司已嶄露頭角，趨勢良好。整體上，工業(yè)軟件領域應重點關注各公司競爭力的建立與鞏固。行業(yè)通用類企業(yè)云服務、醫(yī)療信息化、資管IT：這三大細分行業(yè)一定程度上均帶有“行業(yè)需求長期持續(xù)增長”的特點，且格局穩(wěn)定，頭部公司地位穩(wěn)固，更多關注行業(yè)需求釋放節(jié)奏。通用類企業(yè)云服務：需求來自企業(yè)信息化建設

23、，通用類云服務公司不易受細分行業(yè)天花板的影響，從相關公司 21Q1數(shù)據(jù)看，較高景氣度持續(xù)，得益于企業(yè)IT架構升級以及國產(chǎn)化趨勢，但需注意各類IT系統(tǒng)的不同滲透率以及不同功能性帶來的不同的升級迫切性。醫(yī)療信息化：受疫情影響，20年需求釋放有一定遲滯，21年上半年行業(yè)訂單延續(xù)并增強了20年Q4需求回暖的趨勢。行業(yè)短中長期均有清晰的增長邏輯與預期。資管IT：21年確定性的增量需求包括債券市場改革帶來的需求，以及REITS系統(tǒng)建設需求。中長期看，銀行理財子的建立與業(yè)務豐富、外資金融機構增加將持續(xù)帶來IT建設需求。整體上，資本市場改革預期及實際推進（典型包括T+0、全面注冊制等）有利于行業(yè)快速持續(xù)增長。

24、信息安全、銀行IT：這兩大細分行業(yè)同樣在一定程度具備“需求永續(xù)增長”的特點，但行業(yè)特性等決定了不同公司各有特點，格局相對明晰。因此，這兩大細分行業(yè)應更多跟蹤不同公司的邊際變化以及不同時間的投資性價比。信息安全：中長期看，安全威脅頻出以及安全法規(guī)進一步完善有利于推動行業(yè)持續(xù)上行。21H1的護網(wǎng)行動以及數(shù)據(jù)安全法通過審議均將催生相應安全需求，建議關注邊際改善預期較高的頭部公司。銀行IT：銀行數(shù)字化轉型帶來的IT需求在中長期持續(xù)推動相關公司業(yè)績增長，今年下半年可關注數(shù)字貨幣、泛國產(chǎn)化帶來的相關需求。行業(yè)格局較穩(wěn)定，相關公司估值已有一定的安全邊際，具備配置價值。云計算基礎設施：景氣度方面，雖有一定波動

25、，但整體仍屬于震蕩向上。而在行業(yè)格局方面，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，頭部公司地位已愈加穩(wěn)固，預料未來劇烈變化的概率較小。21H1行業(yè)需求相對低迷，我們認為，當前景氣度應是一個相對低點，21Q3或Q4或將逐步回暖，相關公司收入及利潤將表現(xiàn)出較大彈性。行業(yè)垂直類企業(yè)云服務、IDC：對這兩大細分行業(yè)的公司來說，需求在更 大程度上體現(xiàn)為穩(wěn)定增長，前者更大程度受制于不同下游細分行業(yè)天花板，除個別頭部公司地位突出的垂直領域，細分行業(yè)內(nèi)公司競爭一般較為激烈；后者競爭格局明晰穩(wěn)定，相關公司整體受益于流量數(shù)據(jù)持續(xù)增長。行業(yè)垂直類企業(yè)云服務：21H1相關各類業(yè)務迅速恢復中，從21Q1數(shù)據(jù)來看，仍受制于行業(yè)天花板，此后應關

26、注各公司針對同一客戶不同需求的把握以及各類產(chǎn)品的交叉銷售，從這一點看，面向大中型企業(yè)客戶的垂直類云服務公司相對更有前景。IDC：21H1的環(huán)評限制使得一線城市IDC指標明顯縮減，環(huán)一線城市供給端指標是下一階段競爭重點，但格局或不會有太大變動，各廠商優(yōu)勢地理位置、客戶及政府關系的壁壘較難突破。信創(chuàng)：21年相關需求的釋放或帶來相關公司的業(yè)績高增長，但持續(xù)性仍需觀察，即由行政力量主導的黨政領域信創(chuàng)需求擴散至商業(yè)市場的節(jié)奏較難把握。從供給端看，國產(chǎn)IT廠商在產(chǎn)品性能、生態(tài)構建、服務體系等方面還需要較為漫長的成長周期。從生態(tài)角度看，不論是由華為等公司主導的通用市場，還是由中國長城、中國軟件等公司主導的傳

27、統(tǒng)安可市場，參與者眾多，受益程度各異，短期業(yè)績可預測性整體偏低。（二）代表性公司車載智能：中科創(chuàng)達、道通科技、德賽西威、百度。 工業(yè)軟件：中望軟件、鼎捷軟件、賽意信息、中控技術。 醫(yī)療信息化：衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康。 金融IT：恒生電子、宇信科技、長亮科技。 IT基礎設施：浪潮信息、紫光股份。 IDC：寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)。 信息安全：深信服、安恒信息、綠盟科技、奇安信、啟明星辰、天融信、迪普科技、山石網(wǎng)科。 信創(chuàng)：中國長城、中國軟件。 企業(yè)云服務及SaaS：金蝶國際、金山辦公、用友網(wǎng)絡、萬興科技。 （三）風險提示受流動性及風險偏好等因素影響，行業(yè)估值整體承壓；部分領域21年預期的高增長有20年低基

28、數(shù)的原因，警惕過于樂觀的線性外推；經(jīng)過近期大幅上漲后，三四線公司存在較大回調(diào)壓力，基本面難以支撐當前估值水平。二、行情回顧與市場環(huán)境變化年初至2021年6月11日收盤：計算機行業(yè)（中信一級行業(yè)分類）累計上漲180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%6.03%；滬深300累計上漲2.17%；創(chuàng)業(yè)板指累計上漲13.72%。圖 1：19年初至21年6月11日計算機板塊相對滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指走勢計算機滬深300成份中證500成份創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：wind、行業(yè)（中信行業(yè)分類）PE ttm（整體法剔除負值）達到54倍。圖 2：2010年以來計算機行業(yè)PE（

29、ttm 整體法）450400350300250200150100502010-01-082010-04-092010-07-022010-09-212010-12-172011-03-112011-06-032011-08-262011-11-252012-02-242012-05-182012-08-102012-11-092013-02-012013-05-032013-07-262013-10-182014-01-102014-04-042014-06-272014-09-192014-12-122015-03-062015-05-292015-08-212015-11-132016-0

30、2-052016-05-062016-07-292016-10-282017-01-202017-04-142017-07-072017-09-292017-12-292018-03-232018-06-152018-09-072018-12-072019-03-082019-05-312019-08-232019-11-152020-02-142020-05-082020-07-312020-10-302021-01-222021-04-230計算機計算機設備計算機軟件數(shù)據(jù)來源：wind、三、重點子行業(yè)（一）智能駕駛投資要點：行業(yè)景氣度保持高位，華為、百度等本土科技大廠紛涌而至，高 通、英偉

31、達等芯片龍頭不斷推出新品。硬件方面，受制于芯片短缺，硬件供應商及 OEM短期業(yè)績承壓，缺芯情況年內(nèi)有望趨于緩解。軟件方面，OEM紛紛發(fā)力，但底層系統(tǒng)第三方軟件供應商仍具備明顯優(yōu)勢，繼續(xù)推薦中科創(chuàng)達、道通科技、德賽西威、百度-SW。行業(yè)景氣保持高位：OEM新車型不斷，上市標的業(yè)績亮眼OEM加碼推進高等級智能汽車的研發(fā)和量產(chǎn)。近年來，眾多OEM加速布局智能駕駛，推出高等級智能駕駛汽車發(fā)展規(guī)劃。傳統(tǒng)車廠順應智能駕駛發(fā)展趨勢，加大在智能駕駛汽車領域的投入，自主開展智能駕駛領域的研發(fā)，或是尋求與科技廠商在智能駕駛方面的合作。眾多傳統(tǒng)車廠已在自家各種量產(chǎn)車型上廣泛應用L2級別輔助駕駛，并在2020- 20

32、21年左右量產(chǎn)L3級別自動駕駛汽車（參照OEM規(guī)劃或預測口徑），同時造車新勢力紛紛推出具備L2.5-L3級別自動駕駛的汽車。不過從實際落地進度來看，2020年新推出的車型，業(yè)界普遍認為屬于L2.5等級，并非真正意義上的L3等級，原因在于目前法規(guī)、基礎設施等外在條件并不支持L3等級的智能駕駛，不過這也給了汽車產(chǎn)業(yè)界指向了更加穩(wěn)健的發(fā)展道路，在現(xiàn)有基礎上不斷優(yōu)化，漸次疊加輔助駕駛功能，而非一味追求高等級智能駕駛卻忽略了必要的配套法規(guī)和設施。圖 3：主要OEM高等級智能汽車推出規(guī)劃企業(yè)201720182019202020212022202320242025寶馬L2L3L4奔馳L2L3L4沃爾沃L2L

33、4特斯拉L2L3L4大眾L2L4通用L2L4福特L2L4豐田L2L4本田L2L3日產(chǎn)L2L3現(xiàn)代起亞L2L4上汽L2L3L4L5一汽L2L3L4L4長安L2L3L4東風L2L3北汽L2L3L4廣汽L2L3吉利L2L3L4長城L2L3L4奇瑞L2L3蔚來L2L3威馬L2L3小鵬L2L3數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，注：表中智能駕駛等級實現(xiàn)時間采用 OEM 規(guī)劃或預測口徑2021年上海車展新車眾多，智能駕駛成為焦點。近期舉行的2021上海車展是疫情之后全球第一場A級車展，眾多品牌的不同車型紛紛在車展上亮相，其中最為矚目的便是各大廠商在車展上推出的眾多智能駕駛新車。在此次車展中，智能駕駛成為關注焦點，不論是傳

34、統(tǒng)車廠還是造車新勢力，都紛紛在智能駕駛發(fā)力。造車新勢力方面，小鵬、蔚來等繼續(xù)強化科技賣點，推出高級別自動駕駛的智能汽車。傳統(tǒng)車廠方面，上汽集團旗下的R汽車、智己汽車以及吉利旗下的極氪等紛紛發(fā)布智能駕駛汽車新車型，其中北汽旗下的極狐和華為的合作廣受關注。傳統(tǒng)自主品牌車廠不斷發(fā)力智能汽車，持續(xù)打造智能汽車新品牌。表 3：2021上海車展新車梳理出品商車型傳感器配置高精度地圖座艙/駕駛芯片域控制器自動駕駛應用場景量產(chǎn)計劃極狐阿爾法 S激光雷達 3 個，超聲波雷達 12（華為）華為 MDC810/華為高速公路自動駕預計 2021 年（華為HI 版）個，毫米波雷達 6 個，環(huán)視攝像頭 4 個，ADS 攝

35、像頭 9 個等麒麟 990A 座艙芯片駛；城區(qū)高階自動駕駛；代客泊車四季度開啟交付小鵬P5激光雷達 2 個，超聲波雷達 12（高德）英偉達 Xavier 超級計德賽西威NGP-高適自動導預計 2021 年個，毫米波雷達 5 個，環(huán)視攝像頭 4 個，自動駕駛高感知攝算平臺（30TOPS）/第三代高通驍龍旗艦航輔助駕駛；NGP-城市自動導四季度開啟交付像頭 9 個級數(shù)字座艙平臺航輔助駕駛等蔚來ET7激光雷達 1 個，超聲波雷達 12（百度）4 顆英偉達 Drive自研高適自動導航輔助計劃 2022 年個，毫米波雷達 5 個，環(huán)視攝Orin 芯片駕駛；城市自動導第一季度交像頭 4 個，ADS 攝像頭

36、 7 個（1016TOPS）航輔助駕駛；停車付場記憶泊車上汽ES33激光雷達 1 個，超聲波雷達 12英偉達 Orin 芯片自研PP-CEM - 全棧自預計于 2022個，毫米波雷達 6 個，4D 成像（500-研高階智駕方案：年下半年正雷達 2 個，環(huán)視攝像頭 4 個，1000+TOPS）全場景、全天候；式量產(chǎn)上市ADS 攝像頭 7 個，車內(nèi)檢測攝涵蓋高速路、城區(qū)像頭 1 個以及低速泊車等威馬W6超聲波雷達 12 個，毫米波雷達高通 SA8155 芯片自研部分場景 L4 級別-5 個，環(huán)視攝像頭 4 個，駕駛無人駕駛；自主學員行為監(jiān)測攝像頭 1 個，高清習泊車；高精地圖前視攝像頭 2 個泊車

37、等極氪001超聲波雷達 12 個，毫米波雷達（高德）2 個 Mobileye知行科技高速自主領航；城預計 2021 年1 個，環(huán)視攝像頭 2 個，800 萬EyeQ5 自動駕駛芯片市自主領航；無人四季度開啟像素長距高清攝像頭 7 個，車場景自動泊車交付內(nèi)監(jiān)測攝像頭 2 個，車外監(jiān)測攝像頭 1 個上汽智 L7超聲波雷達 12 個，毫米波雷達己5 個，環(huán)視攝像頭 4 個，ADS攝像頭 7 個，DMS 攝像頭 1 個（高德）NVIDIA Xavier 芯片/高通 8155 芯片自研NOA-高速領航；NOA-城市領航；記憶泊車/喚車等計劃 2022 年上半年交付哪吒S激光雷達 3 個，毫米波雷達 5個

38、，高清攝像頭 6 個-未知-實現(xiàn) L4 級自動駕駛；無人自主泊車計劃 2022 年底正式上市零跑C11超聲波雷達 12 個，毫米波雷達-2 顆凌芯 01 芯片-近 L3 級別的智能豪華版和尊5 個，環(huán)視攝像頭 4 個，雙目（自研）輔助駕駛功能；自享版會在攝像頭 1 個，盲區(qū)攝像頭 4動泊車2021Q4 交付個，人臉識別攝像頭 1 個數(shù)據(jù)來源：上海車展，上市公司業(yè)績亮眼，中科創(chuàng)達、德賽西威業(yè)績增速顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。近年來，智能汽車景氣度高漲，帶動計算機行業(yè)中智能駕駛核心公司業(yè)績不斷提升，其中深度參與智能駕駛的中科創(chuàng)達和德賽西威兩家公司的業(yè)績非常出眾。2020年度營收方面，中科創(chuàng)達同比增長43

39、.85%，德賽西威同比增長27.39%，而計算機行業(yè)的年度增速中位數(shù)為6.06%；2020年度歸母凈利潤方面，中科創(chuàng)達同比增長86.61%，德賽西威同比增長77.36%，而計算機行業(yè)的年度增速中位數(shù)為10.34%。2021Q1營收方面，中科創(chuàng)達同比增長78.80%，德賽西威同比增長78.30%，而計算機行業(yè)的同比增速為31.38%；2021Q1歸母凈利潤方面，中科創(chuàng)達同比增長 64.60%，德賽西威同比增長312.08%，而計算機行業(yè)的同比增速為40.82%。圖 4：年度營收增速比較圖 5：年度歸母凈利增速比較60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中科創(chuàng)達德賽西威行業(yè)中位數(shù)2

40、0162017201820192020120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中科創(chuàng)達德賽西威行業(yè)中位數(shù)20162017201820192020數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 6：近5年Q1營收增速比較圖 7：近5年Q1歸母凈利增速比較100%80%60%40%20%0%-20%-40%中科創(chuàng)達德賽西威行業(yè)中位數(shù)2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%中科創(chuàng)達德賽西威行業(yè)中位數(shù)2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)

41、來源：Wind，行業(yè)格局：本土科技大廠紛涌而至，海外芯片龍頭推陳出新電動化+智能化浪潮之下，造車門檻降低。從技術層面看，智能化與電動化趨勢天然契合，新能源汽車的“三電”技術更容易實現(xiàn)自動駕駛，新能源汽車通過電控、電驅、電池來對汽車的動力系統(tǒng)進行控制，效率與精細度均優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車。未來高級ADAS與自動駕駛系統(tǒng)均需實現(xiàn)對汽車動力系統(tǒng)的智能化控制，因此電動汽車與自動駕駛發(fā)展趨勢天然契合。同時，軟件定義汽車的可能讓車輛的設計開發(fā)和生產(chǎn)制造更好地分開，這在根本上為造車代工創(chuàng)造了更好的生存空間。此外，從政策端來看，隨著汽車準入管理辦法等政策的調(diào)整，行業(yè)準入資質也有所降低，蔚來、小鵬、零跑靠代工取得了資質

42、，理想、威馬則通過外延收購的方式曲線獲得行業(yè)資質。圖 8：智能汽車典型內(nèi)部架構數(shù)據(jù)來源：德勤，科技大廠紛涌而至，行業(yè)格局遠未固化。2020年以來，科技大廠紛紛涌入智能駕駛賽道，華為、百度、小米、大疆等陸續(xù)官宣自身的汽車業(yè)務布局。目前來看，我們可以大致將上述參與智能駕駛的科技大廠分為兩類：深耕多年的“老手”：以華為、百度為典型代表。華為在智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈布局堪稱本土最全面，從底層芯片到上層傳感器，全面覆蓋，目前定位為tier1。百度早在2013年就開始布局智能駕駛，2021年初宣布與吉利成立集度汽車，目前百度定位為tier1，集度汽車定位為OEM。新入局的“新人”：以小米為典型代表。2021年3月

43、小米集團在港交所發(fā)布公告，宣布小米智能汽車業(yè)務正式立項，未來小米將成立一家全資子公司，雷軍將兼任該業(yè)務首席執(zhí)行官，小米計劃首期投入100億元人民幣，未來十年投資100億美元。從對現(xiàn)有汽車供應鏈廠商的影響來看，我們也可以分為軟件、硬件兩個維度去看：現(xiàn)有的硬件供應商：或存在一定的負面影響。華為、百度目前都推出了一系列的硬件產(chǎn)品，比如華為的硬件產(chǎn)品包括各類車載傳感器、域控制器等，百度也推出了ACU系列產(chǎn)品，與現(xiàn)有的硬件供應商存在一定的產(chǎn)品重合度?，F(xiàn)有的軟件供應商：短期影響偏正面，中長期尚需觀察。從座艙域來看，目前來看，科技大廠的軟件布局更偏應用層面，比如百度的車載小度、華為 Hicar、騰訊TAI等

44、。對于座艙的車機底層系統(tǒng)部分，目前科技大廠少有涉足，原因或有兩方面：一方面，科技大廠在相關領域相對缺乏積累，另一方面，第三方軟件供應商擁有更好的獨立性，與芯片公司更加深入和廣泛的合作關系，更多的技術知識積累和更高的產(chǎn)品化研發(fā)效率。因此，短期內(nèi)來看，科技大廠涌入智能駕駛賽道過程中，將會激發(fā)更多的軟件服務需求，對現(xiàn)有軟件第三方供應商影響偏正面。圖 9：華為汽車業(yè)務布局全面，本土科技大廠中實力占優(yōu)硬件軟件云端智能網(wǎng)聯(lián)智能駕駛智能座艙智能電動數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，億歐智庫，高工汽車，佐思汽研，此外，現(xiàn)有的頭部芯片企業(yè)也動作頻頻，其中駕駛域芯片更新迭代尤快。座艙域：2021年1月高通第四代座艙芯片正式發(fā)布

45、，預計2022年步入量產(chǎn)環(huán)節(jié)。駕駛域：2020年底高通ride平臺進入長城供應鏈，并在2022年量產(chǎn)的高端車型中采用；2021年4月，英偉達正式發(fā)布最新一代智能汽車和自動駕駛汽車芯片組DRIVE Atlan，單顆芯片的算力能夠達到1000TOPS，將應用于L4及L5級別自動駕駛。此外，本土芯片大廠中，2021年華為推出面向不同應用場景的4款計算平臺MDC 300F/210/610/810，其中210和610面向量產(chǎn)前端市場，支持L2-L4級別，810算力算大，可支持Robotaxi。我們認為，座艙芯片領域行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，以高通為代表的龍頭，芯片不斷迭代有望驅動OEM加速座艙產(chǎn)品升級，帶來中科

46、創(chuàng)達等第三方軟件供應商持續(xù)的業(yè)務需求。相較于座艙，駕駛域目前格局尚未固化，各大芯片龍頭都在不斷加大投入，我們認為，最終的勝出者應該具有以下若干屬性：（1）生態(tài)開放，軟件定義汽車時代，OEM對于“黑盒子”類型的計算平臺解決方案心存疑慮；（2）完善的工具鏈和系統(tǒng)化解決方案提供能力，這有助于縮減OEM開發(fā)周期，降低開發(fā)難度；（3）具備持續(xù)的迭代能力，伴隨客戶在算力和功耗兩大核心性能的需求不斷調(diào)整，芯片商需要具備迭代升級能力。表 4：2021年部分芯片公司的新品發(fā)布英偉達高通華為地平線座艙域/2021 年初發(fā)布第四代座艙芯片，預計 2022 年量產(chǎn)2021 年發(fā)布鴻蒙 OS 智能座艙，成功搭載北汽極狐

47、，硬件方面，搭載麒麟 990A 芯片車機模組，具備 3.5TOPs 算力，并支持 5G 網(wǎng)絡連接/駕駛域2021 年 4 月發(fā)布 DRIVE Atlan，單顆芯片算力達 1000TOPS，應用于 L4-L5 級別，最快將于 2023年提供樣品，2025 年量產(chǎn)2020 年初發(fā)布 snapgragon ride平臺，2020 年底宣布進入長城供應鏈，并在 2022 年量產(chǎn)的高端車型中采用2021 年推出面向不同應用場景的 4 款計算平臺 MDC 300F/210/610/810。其中210 和 610 面向量產(chǎn)前端市場，支持 L2-L4 級別，810算力算大，可支持 Robotaxi2021 年

48、地平線發(fā)布第三代車規(guī)級產(chǎn)品征程 5，面向 L4 等級，算力最高 128 TOPS，合作車型量產(chǎn)預計會在 2022 年典型客戶理想、蔚來、小鵬等小鵬、上汽、廣汽等北汽、比亞迪、長城等上汽智己、長安、奇瑞、理想等本土典型合作方德賽西威等中科創(chuàng)達、誠邁科技等中科創(chuàng)達等東軟睿馳等數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，地平線官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，高通官網(wǎng)，硬件層面：芯片短缺或帶來短期業(yè)績承壓，年內(nèi)有望趨于緩解汽車半導體種類繁多，新能源汽車搭載芯片數(shù)量較傳統(tǒng)燃油車更多。汽車半導體按種類可分為功能芯片MCU(Microcontroller Unit)、功率半導體(IGBT、MOSFET等)、傳感器及其他。根據(jù)Strategy An

49、alytics，在傳統(tǒng)燃油汽車中，MCU價值量占比最高，為23%，在純電動車中，MCU占比僅次于功率半導體，為11%。圖 10：汽車芯片分類圖 11：我國汽車搭載芯片數(shù)量（顆/輛）傳統(tǒng)燃油車新能源汽車16001400120010008006004002000201220172022E數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供需錯配，導致短期“缺芯”情況嚴重。芯片廠商往往需要提前半年到一年規(guī)劃產(chǎn)能，但是2020下半年以來汽車行業(yè)需求超預期恢復，汽車芯片需求旺盛，芯片廠商短期無法有效應對，從而導致目前芯片供應量收緊、價格上行的局面。供給端新冠疫情及

50、火災等突發(fā)事件致使芯片廠商產(chǎn)能壓縮：2020年受全球疫情影響，大部分的芯片供應商降低產(chǎn)能或者關停工廠，半導體廠商基于對全球車市的悲觀預測，主動降低產(chǎn)能。同時，2020年9月日本音頻IC巨頭旭化成晶元工廠失火以及同年11月意法半導體員工的罷工等突發(fā)事件進一步加劇了芯片短缺。此外，消費電子市場需求旺盛，導致芯片工廠產(chǎn)能向消費電子領域傾斜，進一步壓縮汽車芯片的產(chǎn)能。需求端汽車需求超預期恢復：2020年受疫情影響，車企對全年產(chǎn)銷目標的預期都做了相應下調(diào)，但是在當年3月之后，整車銷量逐步回升，經(jīng)銷商庫存系數(shù)逐漸回歸到合理區(qū)間，眾多車企進入順產(chǎn)品周期通道，疊加2020中的新能源汽車下鄉(xiāng)，以及2020年末的

51、汽車下鄉(xiāng)等一系列政策助力，致使2020年下半年的市場表現(xiàn)普遍超出預期。圖 12：華強北芯片價格指數(shù)2020H2以來保持高位華強北芯片價格指數(shù)130.00120.00110.00100.0090.0080.002019/01/052019/02/052019/03/052019/04/052019/05/052019/06/052019/07/052019/08/052019/09/052019/10/052019/11/052019/12/052020/01/052020/02/052020/03/052020/04/052020/05/052020/06/052020/07/052020/0

52、8/052020/09/052020/10/052020/11/052020/12/052021/01/052021/02/052021/03/0570.00數(shù)據(jù)來源：Wind，OEM及其硬件供應商面對芯片供應受限+成本上行雙重瓶頸。根據(jù)中汽中心披露的信息，我國汽車芯片短缺的問題是在2020年12月左右集中暴露，盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游從那時候起已經(jīng)做出應對措施，但看到效果至少需要6個月的時間，部分芯片恢復正常供應的時間可能更長。由于行業(yè)性的芯片短缺問題短時間內(nèi)沒有得到解決，到2021年第三季度前，將有越來越多車企受到影響。我們判斷芯片短缺為暫時現(xiàn)象，2021年汽車供應鏈核心企業(yè)業(yè)績增速或將承壓，20

53、22年有望表現(xiàn)更好。從目前來看，缺芯已經(jīng)對汽車全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生明顯影響，我們判斷2021年相關企業(yè)業(yè)績增速或將承壓。根據(jù)中汽中心判斷，2021年下半年之后，汽車產(chǎn)業(yè)缺芯情況有可能會逐步有所緩解，如果這一預判能有效兌現(xiàn)，2022年OEM及汽車供應鏈核心企業(yè)（尤其是tier1硬件供應商）有望迎來更高業(yè)績增速。表 5：芯片短缺致使部分汽車企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)車企減產(chǎn)或損失公告通用汽車芯片短缺將使 2021 年調(diào)整后的收益減少 15 億-20 億美元福特汽車2021 年 1 月 8 日，福特宣布其位于美國肯塔基州的工廠因為芯片短缺被迫停產(chǎn)，公司第一季度產(chǎn)量可能減少五分之一，或導致今年調(diào)整后的稅前利潤減少 10 億

54、-25 億美元豐田汽車2021 年 1 月 18 日啟動減產(chǎn)方案，削弱思域和雅閣在美國地區(qū)的產(chǎn)量大眾汽車由于芯片短缺，將調(diào)整中國、北美，甚至歐洲的汽車產(chǎn)量雷諾汽車芯片供應瓶頸將在第二季度達到頂峰，并可能導致雷諾集團的工廠停產(chǎn)，預計公司今年的汽車產(chǎn)量或減少 10 萬輛本田汽車減少雅閣、思域、Insight 三廂車、Odyssey、Acura RDX 的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：中汽中心，軟件層面：底層系統(tǒng)第三方軟件供應商競爭力仍具備明顯優(yōu)勢軟件定義汽車浪潮之下，軟件能力成為汽車產(chǎn)業(yè)參與方核心競爭力。根據(jù)麥肯錫測算， 2020-2030年汽車軟件&電子電氣市場規(guī)模CAGR有望達7%，其中操作系統(tǒng)/中間件等CA

55、GR有望達9%。從整車廠的工程師結構來看，軟件地位日益吃重，根據(jù)羅蘭貝格、德國工程師協(xié)會等披露數(shù)據(jù)，以德國車企為例， 2017-2018年汽車軟件工程師規(guī)模增長56%，而機械工程師規(guī)模大幅下降21%。OEM為強化短板，紛紛發(fā)力軟件業(yè)務布局。2019-2020年上汽、廣汽、一汽、長安、豐田、大眾、寶馬等海內(nèi)外整車廠紛紛成立軟件部門（公司），發(fā)力智能駕駛數(shù)字化業(yè)務。圖 13：主流OEM紛紛發(fā)力軟件業(yè)務地區(qū)公司新成立軟件部門具體動態(tài)本土OEM上汽零束2020年初成立，預計年底將形成一個500人規(guī)模的團隊，21年底將擴充至1000人，到2023年攀升至2200人，主要聚焦智能駕駛系統(tǒng)工程、軟件架構、基

56、礎軟件平臺一汽一汽（南京）科技2020年成立一汽（南京）科技開發(fā)有限公司，主攻人工智能基礎軟件開發(fā)、AI應用軟件開發(fā)、人工智能理論等長安長安汽車軟件科技2019年底成立長安汽車軟件科技公司，以此來構建包括電子電氣化架構、整車基礎軟件平臺，OTA、云于大數(shù)據(jù)云等在內(nèi)的四大核心能力廣汽廣汽-中科創(chuàng)達聯(lián)合創(chuàng)新中心圍繞智能汽車操作系統(tǒng)展開創(chuàng)新技術研究，并在信息娛樂、智能座艙、智能交互和安全駕駛等領域進行聯(lián)合研發(fā)，共同研發(fā)新一代的智能汽車平臺海外OEM豐田Woven Planet Holdings2020年成立，2021年正式運營，旨在創(chuàng)造更靈活的“軟件優(yōu)先”開發(fā)流程，將努力精簡軟件系統(tǒng)，使汽車軟件與機

57、械和電子結構無縫對接大眾Car.Software2019年整合子公司Car.Software，負責開發(fā)內(nèi)部軟件系統(tǒng)，并表示到2025年所有新車都將配備vw.os操作系統(tǒng)寶馬Digital Car2020年成立，整合包括軟件、電子器件、硬件、輔助駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛等多個業(yè)務部門，到2025年之前，寶馬在數(shù)字化和電氣化方面將投資300億歐元數(shù)據(jù)來源：上汽集團，物聯(lián)網(wǎng)智庫，目前來看，底層系統(tǒng)第三方軟件供應商競爭力難以復制。除去OEM及其附屬子公司外，汽車軟件的參與方還包括新涌入的科技大廠。我們認為，相較于其他參與方，第三方軟件商具備較好的競爭優(yōu)勢，比如獨立第三方的屬性意味著更高的產(chǎn)業(yè)鏈信任度，且

58、往往具有較好的芯片商合作資源，軟件能力較強，具備豐富的研發(fā)經(jīng)驗，知識復用效率高，對下游需求反應靈敏。因此，目前來看，底層系統(tǒng)第三方軟件供應商仍然具備突出的競爭優(yōu)勢。表 6：汽車軟件主要參與方競爭格局典型代表下游客戶競爭優(yōu)勢競爭劣勢中立第三方中科創(chuàng)達、誠邁科技、博世、Vector 等OEM產(chǎn)業(yè)鏈信任度高，往往具有較好的芯片商合作資源，軟件能力較強，具備豐富的研發(fā)經(jīng)驗，對下游需求反應靈敏資金實力及企業(yè)規(guī)模相對較小OEM上汽、寶馬、大眾等自用對消費端需求變化最為敏感軟件能力較差，技術及人才積累不夠OEM 下屬公司諾博、毫末智行等OEM具備一定的軟件能力，貼近 OEM，對下游客戶需求敏感下游客戶信任度

59、易受限，難以獲得其他 OEM 訂單科技大廠華為、百度、小米、騰訊等自用/OEM軟件能力突出，資金實力強大，部分科技大廠具備一定的芯片研發(fā)經(jīng)驗對汽車產(chǎn)業(yè)了解較少，車載軟件開發(fā)經(jīng)驗不足數(shù)據(jù)來源：（二）工業(yè)軟件投資要點：當前工業(yè)軟件個股體量仍較小，但考慮到行業(yè)景氣度高、持續(xù)性強，相關公司收入或經(jīng)營性現(xiàn)金流有望持續(xù)體現(xiàn)出高成長性。此外，從短期看，國產(chǎn)化替代對國內(nèi)不同種類工業(yè)軟件的影響不同：（1）國內(nèi)CAX市場絕大部分被國外廠商所占據(jù)，當前，國內(nèi)2D CAD已基本能實現(xiàn)對國外相關產(chǎn)品替代，但仍需考慮到客戶的替換成本，而國內(nèi)3D CAD距國外頭部廠商產(chǎn)品仍有較大差距，短期內(nèi)難以實現(xiàn)替代；（2）國內(nèi)MES市

60、場滲透率仍較低，仍處于國內(nèi)外廠商一同培育市場的階段，且大部分客戶當前對MES的需求國內(nèi)廠商基本能夠滿足，因此替代效果并未如其他領域那樣強烈。但無論如何，投資者對國產(chǎn)化替代的關注仍有利于相關公司的股價表現(xiàn)。整體看，不同于其他在國產(chǎn)化替代主題投資下缺乏估值基礎的公司，工業(yè)軟件領域典型公司的業(yè)績持續(xù)高增長有望持續(xù)實現(xiàn)對主題投資的強化，從而獲得更多投資者的關注，并真正形成板塊效應，在估值上將體現(xiàn)為更高的彈性。工業(yè)軟件種類較多，主要分布在數(shù)字化車間的執(zhí)行層及企業(yè)層數(shù)字化車間的層級劃分有多個角度。此處，我們將數(shù)字化車間分為4層，從下至上分別為設備層、采集層、執(zhí)行層及企業(yè)層。執(zhí)行層及企業(yè)層主要包括各類工業(yè)軟