電解鋁“碳中和”背景下的供需再平衡

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250010 一、氧化鋁：供應(yīng)過剩，新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)釋放 6 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）國內(nèi)氧化鋁：地區(qū)成本差異下的囚徒困境 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）進口氧化鋁：海外氧化鋁價格傳導(dǎo)的主要途徑 8 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）海外氧化鋁：供應(yīng)過剩下的產(chǎn)能增長 8 HYPERLINK l _TOC_250006 二、電解鋁：“碳中和”背景下的供需再平衡 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）供給端：國內(nèi)外新增產(chǎn)能有限 9 HYPERLINK l _

2、TOC_250004 （二）碳中和：中長期對電解鋁新增產(chǎn)能形成抑制 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）庫存：國內(nèi)淡季累庫幅度低于歷史同期水平 14 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）需求端：碳中和帶來新增需求亮點 15 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 20 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 21圖表索引圖 1：氧化鋁行業(yè)價格及成本毛利（元/噸） 6圖 2：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能（萬噸） 6圖 3：國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)缺口（萬噸） 6圖 4：國內(nèi)氧化鋁成本曲線（元/噸，截止 3 月 12 日） 6圖 5：國

3、內(nèi)氧化鋁凈進口（萬噸） 8圖 6：氧化鋁進口盈虧（元/噸） 8圖 7：國內(nèi)氧化鋁供需平衡（萬噸） 9圖 8：海外氧化鋁供需平衡（萬噸） 9圖 9：2019 年電解鋁運行產(chǎn)能的能源結(jié)構(gòu)分布 12圖 10：未來電解鋁運行產(chǎn)能能源結(jié)構(gòu)分布 12圖 11：分省份電解鋁產(chǎn)能（萬噸）及自備電覆蓋率 14圖 12：國內(nèi)電解鋁成本曲線（元/噸） 14圖 13：國內(nèi)電解鋁累庫幅度低于去年同期水平（萬噸） 15圖 14：LME 電解鋁庫存出現(xiàn)大幅交倉（萬噸） 15圖 15：國內(nèi)電解鋁累庫（萬噸） 15圖 16：LME 自愿報告庫存（萬噸） 15圖 17：國內(nèi)鋁棒即將步入消費旺季（萬噸） 16圖 18：國內(nèi)地產(chǎn)新開

4、工及竣工增速（%） 16圖 19：國內(nèi)建筑鋁型材開工率（%） 16圖 20：國內(nèi)汽車銷量增速（%） 17圖 21：國內(nèi)工業(yè)鋁型材開工率（%） 17圖 22：國內(nèi)新增 220 千伏及以上線路長度（%） 17圖 23：國內(nèi)鋁線纜開工率（%） 17圖 24：國內(nèi)鋁材產(chǎn)量（萬噸） 18圖 25：國內(nèi)鋁材凈出口（萬噸） 18圖 26：2019-2025 全球光伏累計裝機（GW） 19圖 27：2019-2025 國內(nèi)光伏累計裝機（GW） 19圖 28：全球光伏行業(yè)耗鋁量預(yù)測（萬噸） 19圖 29：全球光伏+新能源車鋁消費量預(yù)測（萬噸） 20圖 30：電解鋁行業(yè)平均利潤（元/噸） 21表 1：2021 年

5、國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)情況（萬噸） 7表 2：2021 年國內(nèi)氧化鋁復(fù)產(chǎn)情況（萬噸） 7表 3：海外氧化鋁新建/復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)情況（萬噸） 8表 4：2021 年國內(nèi)電解鋁新投產(chǎn)能情況（萬噸，截止 3 月 11 日） 9表 5：2021 年海外電解鋁產(chǎn)能新投及復(fù)產(chǎn)情況（萬噸） 10表 6：2019 年全球電解鋁生產(chǎn)耗電來源 11 表 7：2019 年全球噸鋁碳排放量分環(huán)節(jié)情況（噸） 12表 8：2018 年全球噸再生鋁碳排放量分環(huán)節(jié)情況（噸） 12表 9：全球新能源汽車鋁消費量預(yù)測 18表 10：全球電解鋁供需平衡（萬噸） 20一、氧化鋁：供應(yīng)過剩，新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)釋放（一）國內(nèi)氧化鋁：地區(qū)成本差異下

6、的囚徒困境據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)氧化鋁行業(yè)利潤自2019年下半年以來，基本持續(xù)維持虧損狀態(tài)，主因2016-2018年國內(nèi)氧化鋁價格高企，氧化鋁行業(yè)新增產(chǎn)能大幅增長，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩狀況有所加劇。2020年受疫情影響，氧化鋁價格大幅下跌，部分氧化鋁企業(yè)在2020年上半年減產(chǎn)應(yīng)對，價格企穩(wěn)回升。自2020年下半年以來，國內(nèi)氧化鋁價格基本維持在2300-2400元/噸，氧化鋁價格相對電解鋁異常疲弱。圖1：氧化鋁行業(yè)價格及成本毛利（元/噸）圖2：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能（萬噸）34003200300028002600240022002000氧化鋁毛利（右軸）氧化鋁成本500 氧化鋁價格40030020010

7、00-100-200-300-400-50010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000氧化鋁產(chǎn)量氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能95%氧化鋁總產(chǎn)能產(chǎn)能利用率（右軸）91%87%83%79%75%Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心山東省憑借其地理優(yōu)勢，利用進口鋁土礦成為國內(nèi)氧化鋁成本最低區(qū)域。廣西和貴州則更多利用本

8、地的低成本礦石使其成本緊隨山東省。山西河南等地鋁土礦價格相對廣西貴州存在較為明顯的劣勢，因此導(dǎo)致其位于全國氧化鋁成本曲線后端。山西作為國內(nèi)氧化鋁成本曲線的最高端，單噸現(xiàn)金成本達到了2450元/噸左右，在目前的氧化鋁價格下，自2020年下半年以來持續(xù)維持小幅虧損的狀態(tài)。地區(qū)成本差異是造成目前國內(nèi)氧化鋁行業(yè)囚徒困境的重要原因之一。圖3：國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)缺口（萬噸）圖4：國內(nèi)氧化鋁成本曲線（元/噸，截止3月12日）7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000供應(yīng)缺口（右軸）氧化鋁產(chǎn)量氧化鋁需求量2012 2013 2014 2015 2016 2

9、017 2018 2019 202040025002450 山西 2400河南 235023002250貴州 2200廣西 2150210020502000山東0730 1460 2191 2921 3652 4382 5113 5843 6574 7304300200100山東 0-100-200數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2021年國內(nèi)氧化鋁在建產(chǎn)能900萬噸，目前為止年內(nèi)可投產(chǎn)產(chǎn)能 130萬噸。從下表中可以看出新擴建氧化鋁產(chǎn)能主要位于山東、廣西以及貴州等低成本區(qū)域。表1：2021年國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)情況（萬噸）省份企業(yè)已有

10、產(chǎn)能在建產(chǎn)能年內(nèi)可投產(chǎn)產(chǎn)能總規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)期投產(chǎn)時間山東山東魯渝博創(chuàng)鋁業(yè)（二期）508002021 年底貴州貴州廣鋁氧化鋁（一期二段）6030302702021 年 4 月廣西靖西天桂（二期）8017002402021 年 10 月廣西廣西龍州新翔生態(tài)鋁業(yè)01001001002021 年 5 月廣西北海東方希望材料016002022 年一季度重慶重慶市九龍萬博新材料036002021 年底總計190900130610數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2021年國內(nèi)氧化鋁可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達950萬噸，復(fù)產(chǎn)時間主要集中在今年二季度和四季度。前期相關(guān)氧化鋁企業(yè)主因采暖季政策、礦石短缺、市

11、場情況等問題導(dǎo)致減產(chǎn)。目前相關(guān)企業(yè)仍在持續(xù)觀察相關(guān)情況等待復(fù)產(chǎn)。從下表中可以看出，減產(chǎn)產(chǎn)能主要位于山西、河南等高成本區(qū)域。國內(nèi)氧化鋁低成本區(qū)產(chǎn)能的持續(xù)擴張與高成本區(qū)等待復(fù)產(chǎn)構(gòu)成了國內(nèi)氧化鋁行業(yè)的囚徒困境，低成本區(qū)的新增產(chǎn)能擴張對高成本區(qū)的原有產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)形成了一定程度的抑制。表2：2021年國內(nèi)氧化鋁復(fù)產(chǎn)情況（萬噸）省份企業(yè)建成產(chǎn)能開工產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)期復(fù)產(chǎn)時間山西中鋁山西新材料2601601001002021 年一季度山西山東東岳能源交口肥美鋁業(yè)2800280280待定山西山西信發(fā)化工3402201201202021 年二季度山西東方希望晉中鋁業(yè)3002001001002021 年二季度

12、山西山西華興鋁業(yè)2201201001002021 年二季度河南河南中美鋁業(yè)40202020待定河南東方希望（三門峽）鋁業(yè)250250002021 年 1 月河南三門峽義翔鋁業(yè)55451010待定河南洛陽香江萬基鋁業(yè)14014000已復(fù)產(chǎn)河南中鋁中州鋁業(yè)18018000已復(fù)產(chǎn)河南河南有色匯源鋁業(yè)8008080待定貴州貴州華飛化學(xué)工業(yè)20020202021 年二季度貴州國家電投集團貴州遵義產(chǎn)業(yè)發(fā)展100100002020 年 12 月廣西廣西信發(fā)鋁電3002406060待定重慶重慶市南川區(qū)水江氧化鋁808000已復(fù)產(chǎn)云南云南文山鋁業(yè)18014040402020 年四季度內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古蒙西鄂爾多斯鋁業(yè)

13、2002020待定總計28451895950950數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）進口氧化鋁：海外氧化鋁價格傳導(dǎo)的主要途徑隨著2019年國內(nèi)氧化鋁進口盈利窗口的再次打開，國內(nèi)重回氧化鋁凈進口狀態(tài)。海外氧化鋁憑借其低成本優(yōu)勢，通過進口方式對國內(nèi)氧化鋁價格形成壓制。在全球氧化鋁自由流通的背景下，國內(nèi)氧化鋁價格更多取決于全球氧化鋁的供需平衡。圖5：國內(nèi)氧化鋁凈進口（萬噸）圖6：氧化鋁進口盈虧（元/噸）6050040200-20-404003002001000-100-60-200Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究

14、中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）海外氧化鋁：供應(yīng)過剩下的產(chǎn)能增長據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年海外氧化鋁新投產(chǎn)能320萬噸，相對于2019年海外氧化鋁產(chǎn)量5622.5萬噸，同比增長5.69%；2021年海外氧化鋁新投產(chǎn)能335萬噸，相對于 2020年海外氧化鋁產(chǎn)量5921.9萬噸，同比增長5.66%?？傮w來看，近兩年海外氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量保持著較高增速。表3：海外氧化鋁新建/復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)情況（萬噸）氧化鋁廠國家集團原有產(chǎn)能新建/復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)時間PT Well Harvest Winning印尼魏橋1001002020PT Bintan印尼南山01002020Lanjigarh印度

15、韋丹塔01202020Utkal印度印度鋁業(yè)150502021Sarab伊朗IMIRO0202021Alpart牙買加酒鋼100652021Damanjodi印度印度國家鋁業(yè)1281002021Mempawah印尼PT Antam01002021數(shù)據(jù)來源：SMM，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年以來，海外氧化鋁持續(xù)處于供應(yīng)過剩狀態(tài)，2020年海外氧化鋁供應(yīng)過剩571.82萬噸，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)短缺441.6萬噸，全球氧化鋁供應(yīng)過剩130.2萬噸。海外過剩的氧化鋁通過進口來彌補國內(nèi)的氧化鋁短缺，同時也使得海外低成本氧化鋁壓制了國內(nèi)氧化鋁上漲空間。圖7：國內(nèi)氧化鋁供需平衡（萬噸）圖8

16、：海外氧化鋁供需平衡（萬噸）650063006100590057005500530051004900200供需平衡（右軸）氧化鋁需求量氧化鋁產(chǎn)量1000-100-200-300-400-500-600Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20Jan-21-70054005200500048004600440042004000供需平衡（右軸）氧化鋁產(chǎn)量700氧化鋁需求量600500400300

17、2001000-100-200Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21-300數(shù)據(jù)來源：IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、電解鋁：“碳中和”背景下的供需再平衡（一）供給端：國內(nèi)外新增產(chǎn)能有限國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將達到產(chǎn)能天花板，未來增量有限。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，預(yù)計2021年國內(nèi)電解鋁最終可實現(xiàn)投產(chǎn)產(chǎn)能291.5萬噸，預(yù)計年內(nèi)還可投產(chǎn)255.5萬噸

18、。新增產(chǎn)能主要位于云南、廣西、貴州等地，其中云南以其豐富的水電資源吸引了包括云鋁股份、神火股份、中國宏橋以及云南其亞等企業(yè)紛紛進駐，而今年新投產(chǎn)能的釋放也主要集中在云南。據(jù)SMM，截至3月初，全國電解鋁運行產(chǎn)能達3968萬噸，有效建成產(chǎn)能規(guī)模4354萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率91.1%。目前電解鋁剩余指標主要集中在中鋁、神火以及部分在建尚未建成的企業(yè)中，隨著新投產(chǎn)能的逐步釋放，國內(nèi)電解鋁行業(yè)建成產(chǎn)能將逐步達到4400萬噸的產(chǎn)能天花板，未來新增產(chǎn)量有限。表4：2021年國內(nèi)電解鋁新投產(chǎn)能情況（萬噸，截止3月11日）省份企業(yè)新產(chǎn)能已投產(chǎn)待開工始投產(chǎn)時間年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能預(yù)期年內(nèi)還可

19、投產(chǎn)云南云南宏泰新型材料227152021 年一季度6555廣西廣西德保百礦鋁業(yè)130132021 年一季度013云南云南神火鋁業(yè)242402020 年 5 月1515云南云南云鋁海鑫鋁業(yè)300302021 年 4 月030四川廣元中孚高精鋁材0002021 年 5 月55內(nèi)蒙古白音華煤電鋁電分公司380382021 年三季度038貴州貴州新仁登高新材料0002021 年三季度2525廣西廣西田林百礦鋁業(yè)0002021 年待定17.517.5云南云南其亞金屬5502021 年待定2222廣西廣西華晟新材料有限公司0002021 年待定2525貴州貴州元豪鋁業(yè)有限公司0002021 年待定101

20、0總計1323696184.5255.5數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海外電解鋁新增產(chǎn)能有限。據(jù)SMM統(tǒng)計，2019-2021年新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為183.1萬噸，其中2021年新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為120.9萬噸，而2020年海外電解鋁產(chǎn)量為2795萬噸，占比僅為4.33%，對海外電解鋁產(chǎn)量影響有限。表5：2021年海外電解鋁產(chǎn)能新投及復(fù)產(chǎn)情況（萬噸）企業(yè)名稱國家運行產(chǎn)能產(chǎn)能類型新投/復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)時間備注Samalaju(Press Metal)馬來西亞76新投322021 年 1 月PressMetal(齊力鋁業(yè)）共三期電解鋁，年產(chǎn)能分別為一期 12 萬噸，二期 64 萬噸，三期 3

21、2 萬噸Boguchansky(UCRusal&RusHydro)俄羅斯29.8新投30.2待定建成產(chǎn)能共 60 萬噸，一期 29.8 萬噸，二期 30.2 萬噸Taishet(UC Rusal)俄羅斯0新投432021 年建成產(chǎn)能 43 萬噸Jharsuguda(Vedanta)印度140新投352021 年建成產(chǎn)能 175 萬噸Jajarm(Iralco)伊朗2新投12019 年建成產(chǎn)能 3 萬噸，于 2019 年開始投產(chǎn)Ghadir(Salco)伊朗9新投212020 年 4 月設(shè)計年產(chǎn)能 30 萬噸Husnes(NosrkHydro)挪威9.5復(fù)產(chǎn)102020 年 11 月A 系列 9

22、.5 萬噸，B 系列約 200 臺電解槽長達 1 公里，年產(chǎn)能約 10 萬噸Mt.Holly(CentryAluminum)美國12復(fù)產(chǎn)10.92021 年合計278.3183.1數(shù)據(jù)來源：SMM，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）碳中和：中長期對電解鋁新增產(chǎn)能形成抑制2015年12月12日在巴黎氣候變化大會上通過了巴黎協(xié)定，該協(xié)定是繼1992年聯(lián)合國氣候變化框架公約、1997年京都議定書之后，人類歷史上應(yīng)對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本，是全球氣候治理進程的重要里程碑，形成2020年后的全球氣候治理格局。該協(xié)定為2020年后全球應(yīng)對氣候變化行動作出安排。其長期目標是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時

23、期上升幅度控制在2攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5攝氏度以內(nèi)。在巴黎協(xié)定簽署5周年之際，全球70多位國家元首于2020年12月12日共同參與了氣候雄心峰會。今年的氣候雄心峰會旨在進一步推動各方在氣候行動、融資，以及氣候適應(yīng)和抵御能力建設(shè)方面的雄心和努力。在峰會上，習(xí)近平主席表示：到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。此前，習(xí)近平主席在2020年9月22日的聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰

24、值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和；隨后日本和韓國宣布在2050年實現(xiàn)碳中和目標；歐盟發(fā)布綠色新政，將2030年減排目標從40%提高到50%至 55%，并宣布2050年實現(xiàn)碳中和。碳排放現(xiàn)狀：亞洲、大洋洲以及非洲的電解鋁生產(chǎn)更多依靠火電據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，亞洲、大洋洲以及非洲的電解鋁生產(chǎn)所耗電力主要依靠煤炭，其中亞洲（除中國）電解鋁耗電來源中97%的比例為煤炭，中國的這一比例為88%，大洋洲和非洲的比例分別為67%和49%。從噸鋁二氧化碳排放量來看，三大洲的噸鋁二氧化碳排放量也在9噸以上，明顯高于北美洲和歐洲的2.7和1.9噸，也高于天然氣占主導(dǎo)的海灣國家的6.1噸。由以下數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，電解鋁生

25、產(chǎn)中消耗的以煤炭生產(chǎn)的火電是造成電解鋁行業(yè)碳排放數(shù)據(jù)高企的首要原因。據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量3580萬噸，按照噸鋁電耗13531kWh/噸計算，電解鋁行業(yè)總耗電量為4844.1億kWh，占2019年我國全社會用電量72255億kWh的 6.7%。按照噸鋁二氧化碳排放量12.8噸計算，國內(nèi)電解鋁行業(yè)用電環(huán)節(jié)二氧化碳總排放量為4.58億噸，占2019年我國全社會碳排放量100億噸的4.58%。雖然目前中國噸鋁二氧化碳排放處于全球較高水平，但是國內(nèi)電解鋁單噸電耗處于全球最低水平，后期隨著國內(nèi)電解鋁耗電能源結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，將會顯著降低國內(nèi)電解鋁的單噸二氧化碳排放量。表6：2019年

26、全球電解鋁生產(chǎn)耗電來源國家和地區(qū)產(chǎn)量（萬噸）噸鋁電耗（度）供電來源占比單噸二氧化碳排放（噸）水能煤炭天然氣核能亞洲（除中國）44014,9003%97%0%0%16.6中國3,58013,53111%88%0%1%12.8大洋洲19214,50132%67%1%0%9.5非洲16414,52751%49%0%0%9.2北美洲38115,49984%14%1%1%2.7歐洲（含俄羅斯）76115,47486%5%3%6%1.9海灣國家56515,1260%0%100%0%6.1南美洲10915,51080%0%20%0%3.8其他24215,5100%100%0%0%17.1全球6,43414,

27、27325%64%10%1%10.4數(shù)據(jù)來源：IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心減排措施：改善能源結(jié)構(gòu)，提高水電及可再生能源供電來源占比我國電解鋁行業(yè)用電模式分為自備電和網(wǎng)電。2019 年年底自備電所占比例約為65%，均為火力發(fā)電；網(wǎng)電所占比例約為35%，其中，火力發(fā)電約占21%，清潔能源發(fā)電 約占14%。據(jù)安泰科測算，在“十四五”節(jié)能減排的大背景下，未來電解鋁行業(yè)運 行產(chǎn)能能源結(jié)構(gòu)將會發(fā)生一定調(diào)整，尤其是云南地區(qū)規(guī)劃電解鋁產(chǎn)能全部投產(chǎn)后， 清潔能源的使用比重將會顯著提升，占比將由2019年的14%增長至24%。疊加中國 能源結(jié)構(gòu)的整體改善，電解鋁行業(yè)的能源結(jié)構(gòu)還將進一步優(yōu)化。風(fēng)電3核電 太陽能11

28、水電19火電-自備電 54火電-網(wǎng)電 22風(fēng)電水電102核電1太陽能1火電-網(wǎng)電21火電-自備電 65圖9：2019年電解鋁運行產(chǎn)能的能源結(jié)構(gòu)分布圖10：未來電解鋁運行產(chǎn)能能源結(jié)構(gòu)分布數(shù)據(jù)來源：安泰科，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：安泰科，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心電解鋁生產(chǎn)全流程均存在碳排放：非電力環(huán)節(jié)占比37%，再生鋁優(yōu)勢明顯據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球電解鋁電力環(huán)節(jié)噸鋁二氧化碳排放量為10.4噸，然而除了電力環(huán)節(jié)對能源消耗導(dǎo)致的碳排放外，電解鋁的其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)亦會造成碳排放。分原材料來看，氧化鋁環(huán)節(jié)的噸鋁二氧化碳排放量為3.1噸，陽極碳素環(huán)節(jié)的噸鋁二氧化碳排放為0.5噸。綜合來看，電解鋁從生產(chǎn)到最終運

29、輸?shù)膰嶄X二氧化碳排放量為16.5噸，其中非電力環(huán)節(jié)為6.1噸，占比37%。表7：2019年全球噸鋁碳排放量分環(huán)節(jié)情況（噸）噸鋁二氧化碳排放量（噸）鋁土礦氧化鋁陽極碳素電力鑄造合計電力0.010.310.410.7非 CO2 溫室氣體0.50.61.1直接過程(CO2)0.11.41.5輔助材料0.20.30.10.6熱能0.041.80.10.12.1運輸0.20.30.5合計0.053.10.512.80.116.5數(shù)據(jù)來源：IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球再生鋁生產(chǎn)及運輸環(huán)節(jié)噸鋁二氧化碳排放量為0.6噸，其中舊廢鋁噸鋁碳排放量為0.4噸，新廢鋁噸鋁碳排放量為0.2噸。再生

30、鋁相對原鋁在碳排放方面具備極高的優(yōu)勢，提高廢鋁回收率有利于電解鋁行業(yè)碳減排目標的實現(xiàn)。表8：2018年全球噸再生鋁碳排放量分環(huán)節(jié)情況（噸）噸再生鋁二氧化碳排放量（噸）舊廢鋁新廢鋁合計電力0.10.040.1非 CO2 溫室氣體0.0直接過程(CO2)0.0輔助材料0.0熱能0.30.20.5運輸0.0合計0.40.20.6數(shù)據(jù)來源：IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供應(yīng)上限雙保險：電解鋁行業(yè)將可能優(yōu)先納入全國碳交易市場據(jù)財聯(lián)社資訊獲悉，擁有良好碳排放數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的水泥、電解鋁行業(yè)將可能優(yōu)先納入全國碳交易市場。除電力已納入外，石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、航空剩余七大行業(yè)，將在“順利對接、平穩(wěn)過

31、渡”的基調(diào)下逐步納入全國碳市場。2020 年11月20日，生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）（征求意見稿）。根據(jù)發(fā)電行業(yè)（含其他行業(yè)自備電廠）2013-2018年任一年排放達到 2.6 萬噸二氧化碳當量（綜合能源消費量約 1 萬噸標準煤）及以上的企業(yè)或者其他經(jīng)濟組織的碳排放核查結(jié)果，篩選確定納入2019-2020年全國碳市場配額管理的重點排放單位名單，并實行名錄管理。重點排放單位名單中包括東方希望晉中鋁業(yè)、中鋁山西新材料、包頭鋁業(yè)、內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電、內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材、洛陽香江萬基鋁業(yè)、焦作萬方鋁業(yè)等四十余家電解鋁企業(yè)。2020年12月

32、31日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），自2021年2月1日起施行。溫室氣體排放單位符合下列條件的，應(yīng)當列入溫室氣體重點排放單位名錄：（1）屬于全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋行業(yè)；（2）年度溫室氣體排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量。碳排放配額分配以免費分配為主，可以根據(jù)國家有關(guān)要求適時引入有償分配。電解鋁行業(yè)納入全國碳交易市場意義深遠，對于自備電覆蓋率較高的省份可以通過碳排放權(quán)交易進行成本優(yōu)化，對相關(guān)碳排放權(quán)存在剩余的企業(yè)來說，可以通過碳排放權(quán)交易實現(xiàn)噸鋁成本的降低。對于網(wǎng)電覆蓋率較高的省份，更多通過電力企業(yè)參與碳交易市場而間接對電解鋁企業(yè)成本進行調(diào)節(jié)。碳排放權(quán)交易或?qū)⑹沟萌珖娊怃X成本

33、曲線有所上移，但是省份之間的結(jié)構(gòu)性差異也會逐步體現(xiàn)?？傮w來看，碳排放權(quán)交易將使得后續(xù)即將投產(chǎn)產(chǎn)能的單位成本上升，或?qū)Σ糠制髽I(yè)的投產(chǎn)形成抑制，進而對國內(nèi)4400萬噸電解鋁產(chǎn)能上限形成雙保險。據(jù)IAI估計，2018年全球由新廢鋁和舊廢鋁生產(chǎn)的再生鋁產(chǎn)量達到2,800萬噸，占原鋁和再生鋁總產(chǎn)量的30%。發(fā)達國家的再生鋁產(chǎn)量已經(jīng)普遍超過原鋁產(chǎn)量。根據(jù)美國聯(lián)邦地理調(diào)查局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年美國再生鋁產(chǎn)量為370萬噸，而原鋁產(chǎn)量僅為74萬噸，再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的83.33%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會提供的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量達到725萬噸，相當于原鋁和再生鋁總產(chǎn)量的17.14%，

34、再生鋁已經(jīng)成為中國鋁工業(yè)的重要組成部分。后期隨著國內(nèi)電解鋁消費的逐年增長，每年的消費量可能達到或者超過4400萬噸的電解鋁產(chǎn)能上限，由此形成電解鋁供應(yīng)缺口，但是我們認為4400萬噸的產(chǎn)能上限并不會因此而快速放開，國家相關(guān)部門或存在較長周期的論證過程。另外，國內(nèi)目前再生鋁占整個鋁金屬供給的比例相比全球平均水平依然偏低，并且再生鋁還具備碳排放的絕對優(yōu)勢，因此我們認為即便國內(nèi)鋁消費超過了4400萬噸，再生鋁產(chǎn)量的逐步上升也可以作為電解鋁的有益補充。目前海外電解鋁整體供應(yīng)寬松，因此在國內(nèi)短缺的情況下，也可以從海外進口電解鋁補充國內(nèi)供給。綜合來看，我們認為國內(nèi)電解鋁4400萬噸的產(chǎn)能上限具備較為明顯的硬

35、約束。圖11：分省份電解鋁產(chǎn)能（萬噸）及自備電覆蓋率圖12：國內(nèi)電解鋁成本曲線（元/噸）9008007006005004003002001000電解鋁產(chǎn)能自備電覆蓋率（右軸）120%100%80%60%40%20%山東新疆陜西四川湖北內(nèi)蒙青海山西廣西寧夏河南貴州云南甘肅重慶福建遼寧0%160001500014000130001200011000100000365 730 1095 1460 1826 2191 2556 2921 3287 3652數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心地方減排執(zhí)行：內(nèi)蒙古不再審批電解鋁新增項目2021年3月9日，內(nèi)蒙古

36、自治區(qū)發(fā)改委、工業(yè)和信息化廳以及能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務(wù)若干保障措施，其中提到先行確定2021年全區(qū)能耗雙控目標單位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500萬噸標準煤左右，能耗總量增速控制在1.9%左右，單位工業(yè)增加值能耗（等價值）下降4%以上。新建：從2021年起，不再審批電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化鋁除外）等新增產(chǎn)能項目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實施產(chǎn)能和能耗減量置換。改建：改建電解鋁項目要嚴格執(zhí)行關(guān)于提高部分行業(yè)建設(shè)項目準入條件規(guī)定的通知文件規(guī)定。有序提高自治區(qū)高耗能行業(yè)能耗限額地方性標準。節(jié)能技術(shù)改造：2021年-2023年重點對電解鋁等高耗能行業(yè)重點

37、用能企業(yè)實施節(jié)能技術(shù)改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、20%的進度完成全部改造任務(wù)，加快火電機組節(jié)能改造，力爭改造后單位產(chǎn)品能耗達到國家能耗限額標準先進值。綠色電價：落實自治區(qū)發(fā)改委、工業(yè)信息化廳關(guān)于調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策的通知。據(jù)百川盈孚，近日內(nèi)蒙古各市政府給電解鋁企業(yè)下達關(guān)于壓減能耗“雙控”目標任務(wù)函，對電解鋁企業(yè)一季度能耗消費總量進行壓減。此次限制影響較大的主要是蒙東地區(qū)的電解鋁企業(yè)。霍林郭勒市政府目標任務(wù)一季度計劃新增能耗控制在2.896萬噸標煤以內(nèi)，單位GDP能耗下降3.8%。具體到電解鋁企業(yè)影響來說：（1）A企業(yè)：年產(chǎn)能86萬噸，計劃減產(chǎn)40臺電解槽，預(yù)計影

38、響產(chǎn)能4萬噸左右，開始時間待定。（2）B企業(yè)：年產(chǎn)能125萬噸，減產(chǎn)39臺電解槽，影響產(chǎn)能4萬噸左右，目前已開始減產(chǎn)。（3）C企業(yè)：年產(chǎn)能80萬噸，減產(chǎn)55臺電解槽，影響產(chǎn)能7.5萬噸左右，目前已開始減產(chǎn)。此次蒙東地區(qū)壓減能耗影響電解鋁產(chǎn)能合計15.5萬噸。（三）庫存：國內(nèi)淡季累庫幅度低于歷史同期水平截止3月14日當周，國內(nèi)電解鋁累庫至120.2萬噸，低于去年同期的161.1萬噸。如果以春節(jié)后第四周庫存計算，目前的累庫幅度也低于去年春節(jié)后第四周131.4萬噸的水平。國內(nèi)淡季累庫幅度有限，預(yù)計今年庫存高點位于130萬噸左右，后期隨著消費旺季的逐步來臨，國內(nèi)電解鋁在低庫存情況下的去庫將對價格形成有

39、力支撐。截止3月14日當周，LME電解鋁庫存出現(xiàn)大幅交倉，一周內(nèi)庫存大幅上升60萬噸。交倉主要出現(xiàn)在馬來西亞巴生港。據(jù)LME公布的自愿報告庫存，2021年1月巴生港存在隱性庫存90.13萬噸，本周的大幅度交倉可能是隱性庫存顯性化。圖13：國內(nèi)電解鋁累庫幅度低于去年同期水平（萬噸）圖14：LME電解鋁庫存出現(xiàn)大幅交倉（萬噸）25020015010050020172018201920202021Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec25023021019017015013011090705020172018201920202021Jan Fe

40、b Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖15：國內(nèi)電解鋁累庫（萬噸）圖16：LME自愿報告庫存（萬噸）2502001501005002015201620172018201920202021-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021180160140120100806040200亞洲歐洲北美洲2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證

41、券發(fā)展研究中心 注：橫軸坐標為周數(shù)，0 點表示春節(jié)時點，負數(shù)表示春節(jié)前，正數(shù)表示春節(jié)后數(shù)據(jù)來源：LME，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）需求端：碳中和帶來新增需求亮點鋁棒即將步入消費旺季，帶動電解鋁持續(xù)去庫截止3月14日當周，國內(nèi)鋁棒庫存錄得25.15萬噸，較年內(nèi)高點26.8萬噸已經(jīng)有所下降，表明國內(nèi)鋁棒即將迎來新一輪去庫周期。鋁棒的庫存下降將帶動上游電解鋁持續(xù)去庫。圖17：國內(nèi)鋁棒即將步入消費旺季（萬噸）30.002017201820192020202125.0020.0015.0010.005.000.00JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec數(shù)據(jù)來源：Win

42、d，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心地產(chǎn)：新開工竣工數(shù)據(jù)邊際改善，建筑鋁型材開工率維持高位2020年國內(nèi)房屋竣工累計增速為-4.9%，房屋新開工面積累計增速-1.2%。整體來看竣工及新開工增速雖尚未轉(zhuǎn)正，但是建筑鋁型材整體消費尚可，2020年4月以來，建筑鋁型材開工率基本高于去年同期水平，顯示出地產(chǎn)竣工端的消費韌性。后期隨著地產(chǎn)新開工逐步交付竣工，我們對地產(chǎn)竣工端鋁材消費增速依然較為樂觀。（國內(nèi)建筑結(jié)構(gòu)鋁消費占全國鋁消費比例約為33%）圖18：國內(nèi)地產(chǎn)新開工及竣工增速（%）圖19：國內(nèi)建筑鋁型材開工率（%）40房屋竣工面積:累計同比房屋新開工面積:累計同比3020702018201920206010502

43、016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110-1040-20-3030-40-5020Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：SMM，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心汽車：銷售數(shù)據(jù)邊際改善，工業(yè)鋁型材開工率同比大幅增長2020年，國內(nèi)汽車銷量累計增速-1.9%，實現(xiàn)了連續(xù)

44、7個月的單月雙位數(shù)增長，汽車消費增長邊際大幅好轉(zhuǎn)。國內(nèi)工業(yè)鋁型材開工率自2020年6月份以來同比大幅增長。汽車下游消費邊際好轉(zhuǎn)帶動國內(nèi)工業(yè)鋁型材開工率同環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。（國內(nèi)交通運輸行業(yè)鋁消費占全國鋁消費比例約為22%）圖20：國內(nèi)汽車銷量增速（%）圖21：國內(nèi)工業(yè)鋁型材開工率（%）40銷量:汽車:累計同比銷量:汽車:當月同比 8020182019202020702016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-010-2060

45、-40-6050-80-10040Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：SMM，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心特高壓：投資觸底回升，鋁線纜開工率存在提升空間2020年，新增220千伏以上線路長度累計增速-2.5%，累計增速自7月份以來由負轉(zhuǎn)正，顯示出國內(nèi)特高壓用鋁消費增速在下半年有所回升。2020年國內(nèi)共核準建設(shè)特高壓線路七條，隨著七條特高壓線路的實際開工建設(shè)，將顯著拉動電力行業(yè)鋁消費。（國內(nèi)電力電子行業(yè)鋁消費占全國鋁消費比例約為12%）圖22：國內(nèi)新增220千伏及以上線路長度（%）圖23：國內(nèi)鋁線

46、纜開工率（%）100新增220千伏及以上線路長度:累計同比806040202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110-20-40-60-80-100新增220千伏及以上變電設(shè)備容量:累計同比5520182019202045352515Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展

47、研究中心數(shù)據(jù)來源：SMM，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心5.鋁材：出口邊際回暖，產(chǎn)量雙位數(shù)增長2020年，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量累計同比增長12.2%，鋁材作為電解鋁下游消費端，體現(xiàn)出電解鋁表觀消費雙位數(shù)增長。2020年6月以后，隨著海外疫情的逐步緩解，國內(nèi)鋁材出口環(huán)比持續(xù)修復(fù)，推動國內(nèi)下半年消費逐步修復(fù)，后期隨著海外疫情的進一步緩解，鋁材凈出口或?qū)⒌玫竭M一步修復(fù)。（國內(nèi)鋁材凈出口占國內(nèi)鋁材產(chǎn)量比例約為10%）圖24：國內(nèi)鋁材產(chǎn)量（萬噸）圖25：國內(nèi)鋁材凈出口（萬噸）5063058020182019202020182019202045530404804303538030330280Jan Feb Mar Apr

48、May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec25Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心碳中和：新能源車單車耗鋁量高于傳統(tǒng)燃油車據(jù)IAI預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2020年傳統(tǒng)燃油車、純電動以及插電混動汽車的單車耗鋁量為136/158/198kg，2025年相關(guān)汽車的單車耗鋁量將增至180/227/238kg，2030年相關(guān)汽車的單車耗鋁量將增至223/284/265kg。碳中和所引致的汽車輕量化趨勢將從單車鋁密度提升和新能源汽車滲透率提升兩個層面影響提高汽

49、車行業(yè)鋁消費量。假設(shè)全球新能源汽車銷量從2020年的312.5萬輛增長到2025年的1359.22萬輛，則對應(yīng)鋁消費量將從2020年的53.35萬噸增長到2025年的313.22萬噸。表9：全球新能源汽車鋁消費量預(yù)測項目201920202021E2022E2023E2024E2025E全球銷量（萬輛）221.00312.50404.91548.08741.861,004.171,359.22純電動銷量（萬輛）150.28212.50275.34372.69504.47682.84924.27插電混動銷量（萬輛）70.72100.00129.57175.38237.40321.33434.95純

50、電動單車用鋁量（kg/輛）143158173188202215227插電混動單車用鋁量（kg/輛）189198207215224233238純電動鋁消費量（萬噸）21.4933.5547.6770.13101.85147.13209.58插電混動鋁消費量（萬噸）13.3519.8126.7937.7953.2274.84103.64新能源汽車鋁消費合計（萬噸）34.8553.3574.46107.92155.08221.97313.22數(shù)據(jù)來源：EV Sales，IEA，IAI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預(yù)測碳中和：光伏構(gòu)成電解鋁未來需求的增長亮點太陽能是一種可再生的無污染的新能源，擠壓鋁材是制造太

51、陽能光伏組件最有競爭力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁型材應(yīng)用的新市場。鋁型材在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品在太陽能光伏邊框和太陽能光伏支架等。太陽能光伏邊框和支架主要起到固定、密封太陽能電池組件、增強組件強度、便于運輸和安裝等作用，其性能將影響到太陽能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽能邊框分為三類：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性強、成形容易、強度高、易切削和加工、可回收等特點，目前在太陽能邊框中應(yīng)用為最為普遍。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會及工信部發(fā)布的中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖描述，2018年，市場上大部分電池組件使用的是鋁邊框，鋁邊框

52、使用率高達93.3%。我國是世界第一大太陽能電池和模組生產(chǎn)基地，未來光伏行業(yè)對鋁材需求量的前景十分廣闊。據(jù)IRENA，2019年全球光伏累計裝機量為580.16GW ，中國光伏累計裝機量為 205.07GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球光伏累計裝機量（主要情景）約為1725.11GW，2023-2025年均復(fù)合增速8.89%。加速情景下將達到約1823.12GW，2023-2025年均復(fù)合增速10.91%。我們預(yù)測至2025年，中國光伏累計裝機量（主要情景）約為451.35GW，2023-2025年均復(fù)合增速12.28%。加速情景下將達到約474.69GW，2023-2025年均復(fù)合增速14.18%。圖26：2019-2025全球光伏累計裝機（GW）圖27：2019-2025國內(nèi)光伏累計裝機（GW）20001800160014001200100080060040020002019累計裝機2020-2025累計裝機（主要情景）2020-2025累計裝機（加速情景）20192020E2021E2022E2023E2