面積之爭疊加國儲重建庫存農(nóng)產(chǎn)品全面看多

1、一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述 三、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理隨拜登政府1.9萬億美元刺激計劃的通過，美元貶值、通脹預(yù)期得到了加強，大宗商品作為抗通脹的資產(chǎn)逐漸獲得各方投 資者青睞與配置，大宗商品不斷上漲又使得通脹預(yù)期得以實現(xiàn)，從而形成正反饋，直到央行收緊流動性。但在此之前 大宗商品以及相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)仍然具備投資機會。我們認為板塊呈現(xiàn)國際市場強于國內(nèi)市場。1、美元貶值帶來的農(nóng)產(chǎn)品投資機會 3具體品種上，美豆與美元呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。1、美元貶值帶來的農(nóng)產(chǎn)品投資機會 4具體品種上，美玉米與美元呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。1、美元貶值帶來的農(nóng)產(chǎn)品投資機會 5一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述

2、三、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理2、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述表1：主要農(nóng)產(chǎn)品商業(yè)庫存及庫銷比情況（萬噸）品種名稱小麥大米玉米雞蛋油脂大豆豆粕棉花白糖 7全球（除中 國）期末庫存13,8886,0329,036NA1,6007,8008201,2734,281總消費62,41134,93985,483NA17,00025,00017,0001,69217,448庫存消費比期末庫存22%17%11%NA9%31%5%58%25%中國14,82611,8006,00092,0002006008081134712,80014,29029,000100,0002,80010,0008,0008601,580庫存消費比1.

3、160.830.210.920.070.060.010.940.22進口依存度3%1%9%0%92%85%85%28%28%總消費 備注：1、雞蛋是指產(chǎn)能（萬億只）；1、豆粕就是大豆原料壓榨，完全取決大豆。資料來源：招商期貨研究所2021年農(nóng)產(chǎn)品的主題曲是谷物與油料面積之爭，整體價格有望維持高位上漲。我們的觀點是：國內(nèi)食用大米和小麥口糧安全，國內(nèi)供給充裕，自給自足，絕對庫存基本夠一年；國內(nèi)飼料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是個完全依賴進口市場，目前國際偏緊格局；國內(nèi)飼料原料玉米實現(xiàn)進口突破以滿足國內(nèi) 缺口，大格局偏緊不變；國內(nèi)養(yǎng)殖雞蛋也是低產(chǎn)能狀態(tài)，需要高價刺激新產(chǎn)能，而生豬端產(chǎn)能恢復(fù)之路坎坷，

4、 2021年生豬價格較大概率維持高位。2、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述資料來源：公開報告，招商期貨研究所表2：主要農(nóng)產(chǎn)品國儲情況（萬噸）2021年農(nóng)產(chǎn)品的主題曲是谷物與油料面積之爭，整體價格有望維持高位上漲。我們的觀點是：國內(nèi)食用大米和小麥口糧安全，國內(nèi)供給充裕，自給自足，絕對庫存基本夠一年；國內(nèi)飼料原料 大豆豆粕以及食用油脂，是個完全依賴進口市場，目前國際偏緊格局；國內(nèi)飼料原料玉米實現(xiàn)進口突破以滿足國 內(nèi)缺口，大格局偏緊不變；國內(nèi)養(yǎng)殖雞蛋也是低產(chǎn)能狀態(tài)，需要高價刺激新產(chǎn)能，而生豬端產(chǎn)能恢復(fù)之路坎坷， 2021年生豬價格較大概率維持高位。初始時間/庫存最高庫存時間/庫存最新庫存在建庫存大豆2008/200

5、萬噸國儲2011/580萬噸+國儲幾百萬國儲小幾百萬噸500-600萬噸？油脂2008年/45萬噸2014/600萬噸160萬噸150萬噸？玉米2012年/422萬噸2015年/23586萬噸244萬噸棉花白糖 小麥 稻谷2008年/100萬噸2007年/45萬噸2006年/0噸2006年/625萬噸2013年/1096萬噸2015年/772萬噸2020年/7387萬噸2018年/19100萬噸300萬噸794萬噸7387萬噸18600萬噸合計1,43753,72127,785 8主要觀點飼料原料玉米：定性為有明顯缺口，震蕩偏多飼料原料大豆：定性為偏緊，震蕩偏多飼料原料豆粕：定性為偏緊，震蕩偏

6、多食用油脂：定性為偏緊，關(guān)注收儲政策食用大米：國內(nèi)供應(yīng)充裕，自給自足食用小麥：國內(nèi)供應(yīng)充裕，自給自足食用白糖：海外2供、需農(nóng)平產(chǎn)衡略品偏趨緊勢，國及內(nèi)概供述給壓力略大，偏震蕩食用雞蛋：定性為偏緊，高價擴產(chǎn)能食用生豬：定性偏緊，維持高價位消費棉花：整體供給下降，消費恢復(fù)，震蕩偏多 需關(guān)注點短期非瘟對飼料原料需求沖擊，國內(nèi)的收儲政策及玉米轉(zhuǎn)基因種植政策 92、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述一、宏觀背景及邏輯概述二、農(nóng)產(chǎn)品趨勢及概述 三、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理國際玉米看漲。靜態(tài)來看，20/21年度全球（除 中國外）玉米庫存為9000萬噸，過去幾年持續(xù) 去庫存，庫存消費比處于歷年偏低水平。動態(tài)來看，我們認為中國的進口需

7、求是最大的 變量，初步預(yù)期超過2000萬噸新增需求。雖然 USDA預(yù)期2021年美玉米面積增加120萬英畝至 9200萬英畝，但我們認為即使今年美玉米大豐 產(chǎn)的背景下，全球定價中心的美玉米依舊無法 累庫。 113、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:國際玉米國內(nèi)玉米存在大缺口。過去四年，國內(nèi)玉米市場就是靠臨儲拍賣和替代進口去彌補供需缺口，目前臨儲玉米庫存出清。我們初步估計，為彌補今年國內(nèi)缺口，進口玉米或超過2500萬噸，那未來怎么辦？大概率漲價刺激新供給。 123、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:中國玉米國內(nèi)玉米存在大缺口。過去四年，國內(nèi)玉米市場就是靠臨儲拍賣和替代進口去彌補供需缺口，目前臨儲玉米庫存出清。我們初步估計，

8、為彌補今年國內(nèi)缺口，進口玉米或超過2500萬噸，那未來怎么辦？大概率漲價刺激新供給。3、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:中國玉米 133、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈 14國際大豆趨緊。靜態(tài)看，當前全球大豆庫存下降到過去7年的低位。供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看，全球大豆供應(yīng)的集中度非常高， 巴西、美國和阿根廷占據(jù)全球大豆供應(yīng)總量的90%，目前處于巴西和阿根廷主要出口季節(jié)，巴西暫時因收割慢和降 雨影響裝船進度，這個點后期需要持續(xù)監(jiān)控，暫難定義有實質(zhì)影響。其次，就是對即將進入播種季的21/22年度的美國大豆，目前USDA預(yù)期今年美豆擴種8%，但我們認為即使今年美豆在大豐產(chǎn)的背景下，美豆依舊處于偏緊格局，因此后期生長季不容許

9、有任何天氣問題。 153、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)豆二豆粕完全取決于國際市場，國內(nèi)大豆進口壓榨全部是轉(zhuǎn)基因豆，用于壓榨豆粕作為飼料原料，因此國內(nèi)豆 粕的供需在物流通暢的情況下，完全取決于國際大豆供需，進口成本定價，因此大格局來看，國內(nèi)豆二和豆粕都是 逢低買是主基調(diào)。而豆一是非轉(zhuǎn)豆，是個相對自給自足市場，不受國際市場影響，走獨立行情，但隨著中國臨儲玉 米大豆出清后，面積之爭成為了當下的焦點，均是需要高價去抑制需求或刺激新供給。3、農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:大豆產(chǎn)業(yè)鏈 16全球棉花2020/21季產(chǎn)量下滑6.5%，消費量上升14%，所以庫銷比從97%下降到82%；除中國外庫銷比從90%下降到

10、75%，其中庫存主要集中在印度。全球供給下滑，消費回升的格局使得棉花具備了穩(wěn)步上漲的條件，但絕對庫存水 平偏高一定程度制約了棉價上漲的幅度。持續(xù)了數(shù)年的拋儲政策，也開始不再繼續(xù)，改為輪換為主。本季中國產(chǎn)量穩(wěn)定略增，變化不大，消費量明顯恢復(fù)， 推動中國棉花庫銷比從111%下降到94%。拋儲壓力的終結(jié)和庫存壓力的減輕使得中國棉花供需格局好轉(zhuǎn)，在全球棉 花供需好轉(zhuǎn)的背景下，價格具備上漲的基礎(chǔ)，只是高庫銷比還是限制上漲的幅度。3、 農(nóng)產(chǎn)品重點品種梳理:棉花產(chǎn)業(yè)鏈 17重要聲明重要聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式 公司具

11、有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合實施，本報告發(fā)布的觀點和信息僅供經(jīng)招商期貨有限公司評估法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保風險承受能力為C3及C3以上類別的投資者參考。若您的風險證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導致分析結(jié)承受能力不滿足上述條件，請取消訂閱、接收或使用本研報中 果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述的任何信息。請您審慎考察金融產(chǎn)品或服務(wù)的風險及特征，根 證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見據(jù)自身的風險承受能力自行作出投資決定并自主承擔投資風險。 并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或

12、規(guī)則規(guī)定必須承擔的責任本報告基于合法取得的信息，但招商期貨對這些信息的準確性 外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)， 間接損失負任何責任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到不同假設(shè)可能導致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意 的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭見僅供參考，并不構(gòu)成對所述品種買賣的出價或?qū)θ魏稳说耐?取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。客戶應(yīng)當考慮到本公司可能存在可能影資建議，招商期貨不會因接收人收到此報告而視他們?yōu)槠淇蛻?。響本報告客觀性的利益沖突。投資者據(jù)此作出的任何投資決策與本公司、本公司員工無關(guān)。本報告版權(quán)歸本公司所有。本公司保