美聯(lián)儲貨幣政策擾動貴金屬價格年內(nèi)依然承壓

1、宏觀影響因素債券收益率、美元匯率二季度中期以來，美國債券收益率下行，對貴金屬價格形成下方支撐2021年4月中旬以來，美 債10年期國債收益率結(jié)束上 行，轉(zhuǎn)頭震蕩向下，對貴金 屬壓制作用減弱。流動性充裕、經(jīng)濟預期不再大幅上行、通脹上行預期緩和，影響美債收益率下行。3美國金融系統(tǒng)流動性依然寬裕，是影響美債利率下行的因素之一4美國金融體系流動性充裕，美聯(lián)儲 6月中旬提高超額存款準備金率， 回收流動性。2021年3月初以來，美國財政 部一般賬戶余額不斷下降，資金 流出，或償還部分債務，或?qū)?民發(fā)放補貼。美國經(jīng)濟復蘇速度變緩，是影響美債利率下行的因素之一52021年二季度以來，美國制造業(yè)PMI指數(shù)不再

2、顯著走高，快速增長 期已過，轉(zhuǎn)入震蕩。經(jīng)歷二季度中前期的快速向上， 二季度末服務業(yè)也有轉(zhuǎn)入高位震 蕩跡象。美國通脹現(xiàn)狀維持高位，但國債利率顯示未來通脹預期已有緩和跡象，影響美債利率下行6截止2021年6月，美國CPI同比增 長5.3%，核心CPI同比增長4.5%， 仍處于上行過程。從歷史經(jīng)驗來看，相較通脹，美 債實際利率與貴金屬價格表現(xiàn)的 相關(guān)性更為明顯。從歷史經(jīng)驗看美債收益率表現(xiàn)對貴金屬價格影響截止2021年6月，美國CPI同比增 長5.3%，核心CPI同比增長4.5%， 仍處于上行過程。上次美聯(lián)儲做出縮減購債規(guī)模決議，在2013年12月， 而在此前2012年10月到2013年7月，是黃金、

3、白銀價 格主跌浪。在美聯(lián)儲決定縮表到2015年年底首次加息，貴金屬價格 反倒沒有出現(xiàn)類似前段時間的大幅下跌，震蕩下跌。實際利率上行，通脹預期下行，這種組合對貴金屬價格最 為不利（類似階段3），今年下半年階段性的會有此風險。373國債名義利率和貴金屬價格表現(xiàn)國債實際利率和貴金屬價格表現(xiàn)3通脹預期和貴金屬價格表現(xiàn)現(xiàn)階段美債收益率下行空間已經(jīng)逐步受限，下半年有階段性上行風險82021年4月中旬以來的國債收益率下行，實際利率和通脹預期 均下行，但后期下降空間已經(jīng)逐步受限。有上行風險，但預計上 行空間暫時有限。7月28日，美國10年期國債利率為1.26%，其中通脹指數(shù)國債 (TIPS):10年為-1.1

4、5%，已經(jīng)低于2020年8月以及2021年1 月最低點-1.08%，基本無太多下降空間。后期通脹波動幅度將加大，但由通脹下行帶動的美債名義利率下 行的情況，并不利于貴金屬價格表現(xiàn)。國債名義利率和貴金屬價格表現(xiàn)國債實際利率和貴金屬價格表現(xiàn)通脹預期和貴金屬價格表現(xiàn)9月份之前預期主導市場情緒，關(guān)注9月份美聯(lián)儲議息會議是否有縮債或加息決議美聯(lián)儲7月份議息會議，表態(tài)仍未到縮債條件，但第一次深入探討了 縮債的時間、節(jié)奏和構(gòu)成。這樣的表態(tài)放在今年3、4月份，會引發(fā)市場情緒的大幅沖擊，但7月 議息會議后市場情緒穩(wěn)定，是因為投資者已經(jīng)接受美聯(lián)儲會在中長期 做出縮債決定，屬于預期之內(nèi)，基本已消化。并且，美聯(lián)儲表示

5、經(jīng)濟 改善但尚未全面復蘇，現(xiàn)階段美聯(lián)儲還沒有到緊縮，尤其是加息時候， 短期貨幣政策仍然保持寬松，使市場情緒穩(wěn)定，甚至偏樂觀。如果9月份議息會議，美聯(lián)儲決定正式縮表，或者決定到某一時間資 產(chǎn)購買正式結(jié)束，將對市場形成巨大沖擊。如果美聯(lián)儲只是討論縮減 購債或者很小規(guī)?？s減，那么對市場影響不大，甚至有利空出盡是利 多的表現(xiàn)。9月份議息會議是較為關(guān)鍵時點，或?qū)⑹嵌唐谧邉莸霓D(zhuǎn)折 點。92021年年初以來美元指數(shù)寬幅震蕩，后期向上比向下更為順暢1.美元指數(shù)2021年以來三度下探90附近，但均在此位置獲得支撐。 已經(jīng)從2020年的持續(xù)下跌轉(zhuǎn)為寬幅震蕩。2.2020年美聯(lián)儲貨幣寬松、財政寬松力度超預期，以及美

6、國新冠確 診人數(shù)持續(xù)位于高位，影響美元指數(shù)持續(xù)下跌。但2021年美聯(lián)儲進入預期緊縮階段，并且經(jīng)濟表現(xiàn)較歐元區(qū)并不差， 疫情雖然有反復但新增死亡暫時維持低位，所以美元指數(shù)下方有支撐。3.債務上限問題，以及美聯(lián)儲繼續(xù)財政刺激，導致債務中長期不斷攀 升，使美元指數(shù)難以快速上漲，所以美元指數(shù)整體維持寬幅震蕩，但 向上比向下更為順暢。10持倉分析實物基金持倉、COMEX持倉2021年以來，白銀實物基金持倉不斷減少2021年以來，除去5月25日到6月5日的3周，白銀實物基金SLV持倉周度變化持續(xù)處于回落過程。這顯示投資者對白銀后市 態(tài)度較為謹慎。通常來說，在大的單邊行情中，白銀實物基金持倉和價格呈現(xiàn)同方向

7、變動關(guān)系，但在反復震蕩行情中，會出現(xiàn)階段性的價格和持 倉反方向變動關(guān)系。122021年以來，黃金SPDR實物基金持倉不斷減少相較白銀，SPDR持倉和黃金價格的變動關(guān)系更為密切。2021年以來，SPDR持倉量在5月4日至6月19日，出現(xiàn)周度的 連續(xù)持倉增加，對應黃金價格出現(xiàn)階段性上漲過程。其他時間均 處于不斷回落過程。13截止2021年7月底，COMEX白銀總持倉量降至低位2021年以來，白銀價格反彈過程，基本伴隨著總持倉量增長過程。例如2020年12月底到2021年3月初，以及2021年4月底到6月15日。相較價格變化，總持倉量變化較為滯后，對判斷行情具有輔助作用，但不具有明顯的領(lǐng)先作用。 截

8、止2021年7月底，白銀總持倉量降至15萬手的低位，顯示當前投資者對白銀價格較為謹慎。14相較白銀， COMEX黃金2021年4月底到6月初的增倉過程，更為不積極在2021年4月底到6月初，隨著價格反彈，COMEX黃金同樣出現(xiàn)持倉量增加過程。但相較白銀，此階段黃金總持倉和非商 業(yè)凈多持倉增加過程更為不積極。這表示，在4月到5月通脹預期上行過程中，白銀曾一度比黃金更受關(guān)注。157月份以來金銀比價略有上行從歷史經(jīng)驗來看，在價格上漲過程中，通常會造成金銀比價下行。 在價格下跌過程中，更容易造成金銀比價上行。16金銀需求分析2021年二季度黃金需求量回升，主要貢獻來自投資需求，但仍顯著低于疫情前水平2

9、021年二季度，珠寶首飾需求再度下降至390.70噸，當季占比40.9%2021年二季度，全球黃金總需求量 為955.05噸，持平于2020年二季 度，高于2020年下半年。歷史經(jīng)驗來看，黃金投資需求和消費需求此消 彼長。并且投資需求和價格表現(xiàn)大致呈現(xiàn)同向 變動關(guān)系，珠寶首飾需求則呈現(xiàn)反向變動關(guān)系。 二季度，投資需求回升至284.50噸，當季占比29.8%2021年二季度，工業(yè)需求為79.98噸，占比8.4%。18白銀光伏需求：未來有增長預期，但2021年上半年未見顯著發(fā)力2020年中國光伏新增裝機48.2GW。根據(jù)中國光伏行業(yè) 協(xié)會的預測，2021年我國光伏新增裝機規(guī)模將繼續(xù)保持 增長，可能

10、達到55吉瓦至65吉瓦，“十四五”時期國內(nèi)年 均光伏新增裝機規(guī)?？赡苓_到70吉瓦至90吉瓦。7月28日，國家能源局公布：2021年1-6月，全國光伏 新增裝機13.01GW，其中，光伏電站5.36GW、分布式 光伏7.65GW。截至2021年6月底，光伏發(fā)電累計裝機 268GW。2021年上半年中國光伏裝機量顯著位于低位，主要原因 是光伏上游制造業(yè)全面漲價，為此部分機構(gòu)調(diào)低今年裝機 總量預期。但自2019年以來均見到下半年顯著發(fā)力，關(guān) 注2021年下半年裝機情況，能否達到全年目標。19白銀光伏需求：關(guān)注全球未來快速增長能否實現(xiàn)根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的預測，2020年全球新增裝機為 130GW，2

11、021年預計會達到150-170GW?！笆奈濉?期間，全球年均新增光伏裝機量在210到260GW之間。根據(jù)2021年年初 metals Focus和世界白銀協(xié)會報告，預 計歐洲到2023年總裝機容量達到255GW。印度在 2019年受到了沖擊，受到了太陽能電池和組件進口保護 稅的影響，但仍預計到2022年達到100GW,不過預計難 以達成。美國太陽能行業(yè)協(xié)會預計，未來十年美國將新增 太陽能裝機容量324吉瓦，到2030年太陽能裝機總?cè)萘?將達約420吉瓦，為2020年四倍以上。20白銀光伏需求：全球未來光伏用銀量將逐步增長，仍存在高波動風險說明：1.全球預計裝機量來自中國光伏協(xié)會預測。2.光

12、伏單位用銀量，以 2019年為基準，即世界白銀協(xié)會公布（當年光伏裝機量116GW，用銀 量3069t）26.7mg/瓦為標準逐年遞減。3.不同情況下預測結(jié)果差別較 大。單位用銀（mg/瓦）（按照每年5%遞減）24.720.1121預計用銀量（噸）37054223.1情形2（裝機量以每年12.5%速度增長）2021年2025年預計全球裝機量（GW）(中國光伏協(xié)會預測）170260單位用銀（mg/瓦）（按照每年5%遞減）24.1119.64預計用銀量（噸）41005107情形3（裝機量以每年12.5%速度增長）2021年2025年預計全球裝機量（GW）(中國光伏協(xié)會預測）170260單位用銀（mg

13、/瓦）（按照每年8%遞減）22.6216.20預計用銀量（噸）38454212情形4（裝機量以每年15.5%速度增長）2021年2025年預計全球裝機量（GW）(中國光伏協(xié)會預測）170310單位用銀（mg/瓦）（按照每年8%遞減）22.6216.20預計用銀量（噸）38455023情形1（裝機量以每年10%速度增長）2021年2025年預計全球裝機量（GW）(中國光伏協(xié)會預測）150210汽車產(chǎn)量整體表現(xiàn)平淡，其中中國新能源汽車產(chǎn)量上升22總結(jié)美國國債收益率尤其是實際利率降至非常低的水平，7月底美國10年期國債實際利率已經(jīng)低于2020年二季度，存在低估風險，后 期一旦上行，則對貴金屬價格承壓。美國8月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在偏弱風險，這使美聯(lián)儲貨幣政策短期有保持寬松基礎，使金銀價格下方有支撐，甚至存在階段性反 彈，但反彈過程受到美聯(lián)儲中長期將縮債及加息壓制，空間有限。9月