國內(nèi)養(yǎng)老FOF的發(fā)展情況及趨勢

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一、養(yǎng)老 FOF 發(fā)展概況：700 億規(guī)模仍在發(fā)展初期，市場接受度持續(xù)增強(qiáng) 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）、產(chǎn)品規(guī)模：養(yǎng)老 FOF 規(guī)模 700 億,FOF 產(chǎn)品仍在發(fā)展初期 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）、產(chǎn)品發(fā)行：單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐步提升，市場接受度持續(xù)增強(qiáng) 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）、申購贖回：平均單季度凈申購率 5.9%，高于 2.1%的基金市場平均值 5（四）、基金公司布局：46 家公司成立養(yǎng)老 FOF，旗下非貨幣基金規(guī)模占全行業(yè) 82% 6

2、HYPERLINK l _TOC_250009 （五）、產(chǎn)品集中度：市場集中度較高，前五管理人占比 57% 6 HYPERLINK l _TOC_250008 二、養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品設(shè)計(jì)：混合配置型數(shù)量居多，偏債混合型規(guī)模占比七成 7（一）、產(chǎn)品架構(gòu)：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型規(guī)模占比 79%，目標(biāo)日期型多以 2035 年內(nèi)為目標(biāo)日期 7 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期為主，合計(jì)規(guī)模占比 95% 8 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）、投資比例及分類：混合配置型數(shù)量最多，偏債混合型規(guī)模占比七成 8 HYPERLINK l _TOC

3、_250005 三、養(yǎng)老 FOF 業(yè)績表現(xiàn)：低波動(dòng)率和低回撤特征帶來更好的投資體驗(yàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250004 四、養(yǎng)老 FOF 投資運(yùn)作：外部基金為主，擇基能力較為突出 11 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）、大類資產(chǎn)配置：基金資產(chǎn)倉位 86.2%，超半數(shù)養(yǎng)老 FOF 直接持有股票資產(chǎn) 11 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）、股票資產(chǎn)配置：行業(yè)與風(fēng)格配置更為均衡，適度超配成長股和白馬股 12 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）、基金資產(chǎn)配置：外部基金為主，偏好長期持有，擇基能力較為突出 14 HYPERL

4、INK l _TOC_250000 五、養(yǎng)老 FOF 持有人：個(gè)人投資者為主，且個(gè)人投資者占比高于普通基金 16國內(nèi)養(yǎng)老 FOF 的發(fā)展情況及趨勢2 基金研究報(bào)告P圖表目錄圖 1 FOF 及養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品規(guī)模 4圖 2 養(yǎng)老 FOF 單季度發(fā)行數(shù)量及占比（右軸） 5圖 3 養(yǎng)老 FOF 單季度發(fā)行規(guī)模(億元)及占比 5圖 4 養(yǎng)老 FOF 單季度凈申購份額(億份) 5圖 5 養(yǎng)老 FOF 單季度凈申購規(guī)模(億元)及凈申購率 5圖 6 養(yǎng)老 FOF 規(guī)模前 20 的基金公司 6圖 7 養(yǎng)老 FOF 與非貨幣基金集中度 7圖 8 目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 7圖 9 目標(biāo)日期

5、/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比 7圖 10 不同目標(biāo)日期產(chǎn)品數(shù)量及占比 8圖 11 不同目標(biāo)日期產(chǎn)品規(guī)模(億元)及占比 8圖 12 不同最低持有期養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 8圖 13 不同最低持有期養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比 8圖 14 各類型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 9圖 15 各類型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比 9圖 16 養(yǎng)老 FOF 持有各類型資產(chǎn)占比 11圖 17 養(yǎng)老 FOF 股票資產(chǎn)行業(yè)分布與偏股型基金及中證 800 指數(shù)對比 13圖 18 養(yǎng)老 FOF 股票資產(chǎn)風(fēng)格配置與偏股型基金及中證 800 指數(shù)對比 14圖 19 養(yǎng)老 FOF 外部基金持有市值占基

6、金投資市值比 14圖 20 養(yǎng)老 FOF 重倉基金下一季度留存率 15圖 21 養(yǎng)老 FOF 重倉基金下一季度業(yè)績在同類基金中的排名分位數(shù) 15表 1 養(yǎng)老 FOF 分類 9表 2 養(yǎng)老 FOF 業(yè)績指數(shù)與普通基金業(yè)績指數(shù)對比 10表 3 養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均凈值增長率對比 10表 4 養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均夏普比率對比 10表 5 養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均最大回撤對比 11表 6 養(yǎng)老 FOF 穿透后大類資產(chǎn)配置(2020 年年報(bào)) 12表 7 養(yǎng)老 FOF 與普通基金投資者結(jié)構(gòu)對比(2020 年年報(bào)) 16一、養(yǎng)老 FOF 發(fā)展概況：700 億規(guī)模仍在發(fā)展初期，市場接受度

7、持續(xù)增強(qiáng)（一）、產(chǎn)品規(guī)模：養(yǎng)老 FOF 規(guī)模 700 億,FOF 產(chǎn)品仍在發(fā)展初期第一批 FOF 產(chǎn)品于 2017 年 10 月份成立，經(jīng)過近一年的培育期，第一批養(yǎng)老 FOF產(chǎn)品于 2018 年 9 月份成立。截至 2021 年 5 月底，市場共有 FOF 產(chǎn)品 157 只，其中養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品 113 只，養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品數(shù)量占比FOF 產(chǎn)品比重為 72%。截至 2021 年 5 月底，F(xiàn)OF 產(chǎn)品規(guī)模合計(jì) 1219 億元，其中養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品規(guī)模合計(jì) 706 億元，養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品規(guī)模占 FOF 產(chǎn)品比重為 58%。從在公募基金市場的份額看，F(xiàn)OF 產(chǎn)品仍處在發(fā)展初期，在 21.9

8、 萬億公募基金市場中占比僅為 0.56%，養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品為 0.32%。圖 1FOF 及養(yǎng)老FOF 產(chǎn)品規(guī)模77%72%69%65%67%57%61% 65%61%58%70438%6895904581302974583703%968182110841133761562041982752643835557529111,1 1, 912212,5002,0001,5001,0005000FOF產(chǎn)品(規(guī)模,億元)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品(規(guī)模,億元)養(yǎng)老FOF占FOF比(右軸)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31（

9、二）、產(chǎn)品發(fā)行：單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐步提升，市場接受度持續(xù)增強(qiáng)自 2018 年 3 季度以來，平均每季度有 10 只養(yǎng)老 FOF 發(fā)行，平均每季度發(fā)行規(guī)模 37 億元，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占同期全部基金的比重為 3.4%和 0.86%。從單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？?，雖不乏爆款，但總體上養(yǎng)老 FOF 的平均單只發(fā)行規(guī)模較低，為 3.8億元，低于全部基金的 18.3 億元。2019 年二季度為養(yǎng)老 FOF 的發(fā)行高峰期，該季度共有 24 只養(yǎng)老 FOF 成立，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 74 億元，隨后發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)。同時(shí)我們注意到，養(yǎng)老 FOF 的市場接受度在逐步提升，特別是 2020 年四季度以來，雖然產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不

10、多，但單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有明顯提升，2020 年四季度及 2021 年一季度單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到 8.6 億元和 17.9 億元。 圖 2 養(yǎng)老 FOF 單季度發(fā)行數(shù)量及占比（右軸） 圖 3 養(yǎng)老 FOF 單季度發(fā)行規(guī)模(億元)及占比3010%258%206%15104%52%00%903%8070602%5040301%201000%資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.（三）、申購贖回：平均單季度凈申購率 5.9%，高于 2.1%的基金市場平均值除 2020 年二季度外，養(yǎng)老 FOF 單

11、季度均獲資金凈申購，平均每季度凈申購份額18.4 億份。我們以凈申購份額*(期初、期末平均凈值)估算凈申購規(guī)模，養(yǎng)老 FOF 平均單季度凈申購規(guī)模 20.7 億元，以凈申購規(guī)模除以產(chǎn)品規(guī)模的凈申購率衡量，養(yǎng)老 FOF 平均單季度凈申購率為 5.9%，高于基金市場平均的 2.1%，并且養(yǎng)老 FOF 的凈申購率一直較為穩(wěn)定。 圖 4 養(yǎng)老 FOF 單季度凈申購份額(億份) 圖 5 養(yǎng)老 FOF 單季度凈申購規(guī)模(億元)及凈申購率6050403020100-106040200-208030%20%10%0%-10%-20%養(yǎng)老FOF凈申購規(guī)模養(yǎng)老FOF凈申購率(右軸)基金凈申購率(右軸)資料來源：W

12、ind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.（四）、基金公司布局：46 家公司成立養(yǎng)老 FOF，旗下非貨幣基金規(guī)模占全行業(yè) 82%養(yǎng)老 FOF 作為戰(zhàn)略產(chǎn)品，成為基金公司的布局重點(diǎn)，截至 2021 年 5 月底，157家基金公司中有 46 家基金公司成立了養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品，占比 30%，并且大中型基金公司基本上均有養(yǎng)老 FOF 布局，已成立養(yǎng)老 FOF 的 46 家基金公司旗下的非貨幣基金規(guī)模占全市場非貨幣基金規(guī)模的 82%。圖 6 養(yǎng)老 FOF 規(guī)模前 20 的基金公司1601431401201008988

13、80604020563022222019171614141413119998養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模(億元)0資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31（五）、產(chǎn)品集中度：市場集中度較高，前五管理人占比 57%養(yǎng)老FOF 市場集中度較高，前五管理人規(guī)模占比57%，前十管理人規(guī)模占比72%，均高于非貨幣基金。圖 7 養(yǎng)老 FOF 與非貨幣基金集中度80%57%41%24%70%60%50%40%30%20%10%0%72%前五管理人占比前十管理人占比養(yǎng)老FOF非貨幣基金資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31二、養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品設(shè)計(jì)：混合配置型數(shù)

14、量居多，偏債混合型規(guī)模占比七成（一）、產(chǎn)品架構(gòu)：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型規(guī)模占比 79%，目標(biāo)日期型多以 2035 年內(nèi)為目標(biāo)日期 113 只養(yǎng)老FOF 均為混合型 FOF，其中 53 只產(chǎn)品為目標(biāo)日期型基金，數(shù)量占比47%，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量 60 只，占比 53%；目標(biāo)日期型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模合計(jì)151 億元，占比 21%；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模合計(jì) 555 億元，占比 79%。 圖 8 目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 圖 9 目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比536021%15155553%47%79%目標(biāo)日期目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)日期目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)資料來源：Wind，

15、太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.53 只目標(biāo)日期型養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品中，22 只目標(biāo)日期設(shè)定定 2035 年以內(nèi)，16 只設(shè)定在 2035 年至 2045 年之間，15 只設(shè)定在 2045 年以后，以 2035 年以內(nèi)的目標(biāo)日期型養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品居多；2035 年以內(nèi)的目標(biāo)日期型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模合計(jì) 96 億元，2035 年至 2045 年之間的為 35 億元，2045 年之后的為 20 億元，占比分別為 64%、23%和 13%。 圖 10 不同目標(biāo)日期產(chǎn)品數(shù)量及占比 圖 11 不同目標(biāo)日期產(chǎn)品規(guī)模(

16、億元)及占比13%28%1542%2223%20359664%1630%=2045=2045資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期為主，合計(jì)規(guī)模占比 95%113 只養(yǎng)老 FOF 中有 34 只產(chǎn)品最低持有期設(shè)定為 1 年，1 只設(shè)定為 2 年，62 只設(shè)定為 3 年，16 只設(shè)定為 5 年；1 年最低持有期養(yǎng)老 FOF 規(guī)模合計(jì) 488 億元，占比 69%，3 年最低持有期養(yǎng)老 FOF 規(guī)模合計(jì) 186 億元，占比 26%，二者合計(jì)規(guī)模占比達(dá)95%。

17、 圖 12 不同最低持有期養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 圖 13 不同最低持有期養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比14%166255%30%3411%26%20.3%186294%48869%1年2年3年5年1年2年3年5年資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.（三）、投資比例及分類：混合配置型數(shù)量最多，偏債混合型規(guī)模占比七成養(yǎng)老 FOF 對于權(quán)益類及商品基金資產(chǎn)的投資比例上限大體上可分為三類：（1）、 80%；（2）60%左右；（3）30%以下。結(jié)合業(yè)績比較基準(zhǔn)，我們將養(yǎng)老 FOF 分為偏股型、混

18、合配置型、偏債混合型三大類，具體劃分標(biāo)準(zhǔn)如下：表 1養(yǎng)老 FOF 分類權(quán)益類資產(chǎn)上限業(yè)績比較基準(zhǔn)中權(quán)益類資產(chǎn)占比分類80%及以上-偏股型30%80%60%及以上偏股型60%以下混合配置型30%及以下-偏債混合型資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.數(shù)量方面，偏股型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量 19 只，混合配置型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量 57 只，偏債混合型養(yǎng)老FOF 數(shù)量 37 只。規(guī)模方面，偏股型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模 36 億元，占比 5.1%；混合配置型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模 178 億元，占比 25.2%；偏債混合型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模 492 億元，占比 69.7%。 圖 1

19、4 各類型養(yǎng)老 FOF 數(shù)量及占比 圖 15 各類型養(yǎng)老 FOF 規(guī)模(億元)及占比32.7%19375750.4%16.8%5.1%3617849225.2%69.7%偏股型混合配置型偏債混合型偏股型混合配置型偏債混合型資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31.三、養(yǎng)老 FOF 業(yè)績表現(xiàn)：低波動(dòng)率和低回撤特征帶來更好的投資體驗(yàn)我們通過基金份額加權(quán)構(gòu)建各類型基金業(yè)績指數(shù)，分析養(yǎng)老 FOF 及可比市場基金業(yè)績表現(xiàn)，雖然在年化收益上養(yǎng)老 FOF 表現(xiàn)不如市場可比普通基金，但在年化波動(dòng)率和最大回撤上養(yǎng)老

20、FOF 表現(xiàn)優(yōu)于市場可比普通基金，這體現(xiàn)了養(yǎng)老 FOF 穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。通常而言，對于基金投資者，波動(dòng)率和回撤直接影響其投資收益的實(shí)現(xiàn)，養(yǎng)老 FOF 的低波動(dòng)率和低回撤的特點(diǎn)能給投資者帶來更好的投資體驗(yàn)。表 2 養(yǎng)老 FOF 業(yè)績指數(shù)與普通基金業(yè)績指數(shù)對比績效指標(biāo)偏股型基金偏股型養(yǎng)老FOF混合配置型混合配置型養(yǎng)老 FOF偏債混合型偏債混合型養(yǎng)老 FOF年化收益36.14%24.28%25.88%18.01%12.22%9.85%年化波動(dòng)率19.75%14.86%15.38%11.24%4.79%4.28%夏普比率1.681.431.491.341.931.60最大回撤17.64%13.11%1

21、2.01%9.74%3.83%3.39%卡瑪比率1.881.621.901.542.402.02資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.27.偏股、偏債混合型養(yǎng)老 FOF 業(yè)績指數(shù)起始日為 2019-7-22，混合配置型養(yǎng)老 FOF 為 2019-4-23，夏普、卡瑪比率分母取 3%此外，我們通過觀察基金平均業(yè)績，進(jìn)一步對養(yǎng)老 FOF 業(yè)績進(jìn)行分析，養(yǎng)老 FOF在區(qū)間業(yè)績及夏普比率上不如普通基金，但在回撤控制上優(yōu)于普通基金，偏股型養(yǎng)老 FOF 近兩年區(qū)間回撤排在普通基金的前 14.9%分位，混合配置型養(yǎng)老 FOF 排在前 30.9%分位，偏債混合型養(yǎng)老 FOF 排在前

22、39.6%分位。表 3 養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均凈值增長率對比比較類別區(qū)間凈值增長率區(qū)間凈值增長率排名今年以來近一年近兩年今年以來近一年近兩年養(yǎng)老 FOF-偏股型2.9731.7455.6258.86%80.43%84.13%全市場基金-偏股型4.6850.60102.92-養(yǎng)老 FOF-混合配置型2.4424.8244.3462.66%68.94%70.21%全市場基金-混合配置型3.8938.3774.95-養(yǎng)老 FOF-偏債混合型1.5112.4320.1067.19%63.01%70.14%全市場基金-偏債混合型2.5317.1732.93-資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)

23、據(jù)截至 2021.05.27表 4 養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均夏普比率對比比較類別區(qū)間夏普比率區(qū)間夏普比率排名今年以來近一年近兩年今年以來近一年近兩年養(yǎng)老 FOF-偏股型0.111.501.4157.38%54.99%65.78%全市場基金-偏股型0.241.591.57-養(yǎng)老 FOF-混合配置型0.091.571.5464.88%58.35%56.26%全市場基金-混合配置型0.351.751.64-養(yǎng)老 FOF-偏債混合型0.581.781.6367.61%63.17%55.78%全市場基金-偏債混合型0.171.501.53-資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.0

24、5.27，夏普比率分母取 3%表 5養(yǎng)老 FOF 與普通基金平均最大回撤對比比較類別區(qū)間最大回撤區(qū)間最大回撤排名今年以來近一年近兩年今年以來近一年近兩年養(yǎng)老 FOF-偏股型11.8712.7214.0920.37%21.10%14.93%全市場基金-偏股型17.8818.2519.72-養(yǎng)老 FOF-混合配置型9.149.7110.5038.43%37.47%30.87%全市場基金-混合配置型12.7513.3915.22-養(yǎng)老 FOF-偏債混合型4.304.674.6052.95%50.44%39.55%全市場基金-偏債混合型4.915.737.18-資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)

25、據(jù)截至 2021.05.27四、養(yǎng)老 FOF 投資運(yùn)作：外部基金為主，擇基能力較為突出（一）、大類資產(chǎn)配置：基金資產(chǎn)倉位 86.2%，超半數(shù)養(yǎng)老 FOF 直接持有股票資產(chǎn)據(jù) 2021 年一季報(bào)數(shù)據(jù)，105 只披露一季度的養(yǎng)老FOF 有 58 只直接持有股票資產(chǎn)，其平均股票倉位為 9.35%，合計(jì)持有股票市值 35 億元；93 只直接持有債券資產(chǎn)，其平均債券倉位為 5.40%，合計(jì)持有債券市值 34.5 億元；均持有基金資產(chǎn)，平均基金資產(chǎn)倉位為 85.4%，合計(jì)持有基金資產(chǎn)市值 597 億元。持有股票、債券、基金、其他資產(chǎn)占比分別為 5.06%、4.99%、86.19%和 3.76%。圖 16

26、養(yǎng)老FOF 持有各類型資產(chǎn)占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31股票資產(chǎn)債券資產(chǎn)基金資產(chǎn)其他資產(chǎn)資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.27我們依據(jù) 2020 年年報(bào)全部持倉數(shù)據(jù)，將養(yǎng)老 FOF 的直接持倉與其通過所持有基金間接持倉做穿透合并處理，披露2020 年年報(bào)的96 只養(yǎng)老FOF 合計(jì)規(guī)模512.5 億元，持有股票市

27、值 165.7 億元，其中直接持有股票市值 32.8 億元，通過基金間接持有股票市值 132.9 億元，股票市值占比為 32.3%；持有債券市值 291.1 億元，其中直接持有債券市值 24 億元，通過基金間接持有債券市值 267.1 億元，債券市值占比為 56.8%。表 6養(yǎng)老 FOF 穿透后大類資產(chǎn)配置(2020 年年報(bào))市值(億元)占比股票市值165.7432.34%其中：直接持有32.826.40%其中：間接持有132.9225.93%債券市值291.1256.80%其中：直接持有23.984.68%其中：間接持有267.1452.12%其他資產(chǎn)市值55.6610.86%合計(jì)512.5

28、2100.00%資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31（二）、股票資產(chǎn)配置：行業(yè)與風(fēng)格配置更為均衡，適度超配成長股和白馬股我們將養(yǎng)老 FOF 的直接股票持倉與其通過所持有基金間接持有的股票持倉做穿透合并處理，分析其穿透后的股票資產(chǎn)配置情況。行業(yè)均衡配置：據(jù) 2020 年年報(bào)全部持股數(shù)據(jù)，穿透處理后，在行業(yè)配置上，與偏股型基金較大幅度偏離中證 800 指數(shù)不同，養(yǎng)老 FOF 在行業(yè)配置上與中證 800 指數(shù)更為接近：偏股型基金相較中證 800 指數(shù)大幅低配銀行、非銀行金融，大幅超配醫(yī)藥、電子元器件，而養(yǎng)老 FOF 在這些行業(yè)的配置上相較中證 800 指數(shù)并未有大幅度

29、的超低配，行業(yè)配置更為均衡。圖 17 養(yǎng)老FOF 股票資產(chǎn)行業(yè)分布與偏股型基金及中證 800 指數(shù)對比18%16%14%12%10%8%6%4%2%石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備國防軍工汽車商貿(mào)零售 消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸 電子元器件通信計(jì)算機(jī)傳媒 綜合0%2020H22020H22020H2資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31，依據(jù) 2020 年年報(bào)做穿透處理風(fēng)格均衡配置：據(jù) 2020 年年報(bào)全部持股數(shù)據(jù)，穿透處理后，在風(fēng)格配置上，與偏股型基金較大幅度偏離中證 800

30、指數(shù)不同，養(yǎng)老 FOF 在風(fēng)格配置上與中證 800 指數(shù)更為接近：偏股型基金相較中證 800 指數(shù)大幅低配低估值股票、高財(cái)務(wù)杠桿股票，大幅超配成長股、高動(dòng)量、高波動(dòng)率股票，而養(yǎng)老 FOF 在這些風(fēng)格的配置上相較中證 800 指數(shù)并未有大幅度的超低配，風(fēng)格配置更為均衡，僅有適度地超配成長股和高質(zhì)量的白馬股。圖 18 養(yǎng)老FOF 股票資產(chǎn)風(fēng)格配置與偏股型基金及中證 800 指數(shù)對比養(yǎng)老FOF偏股型基金中證800指數(shù)市值1.00質(zhì)量0.50杠桿 0.00-0.50-1.00成長EP貝塔動(dòng)量波動(dòng)率中盤流動(dòng)性BP資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2021.05.31，依據(jù) 2020 年年報(bào)做穿透處理（三）、基金資產(chǎn)配置：外部基金為主，偏好長期持有，擇基能力較為突出持有外部基金市值占比達(dá) 56%：以季度前十大重倉基金估算，養(yǎng)老 FOF 持有基金資產(chǎn)中外部基金公司產(chǎn)品占比超過 50%，在初期養(yǎng)老 FOF 主要以持有內(nèi)部基金為主，2019 年三季報(bào)開始以持有外部基金為主，至 2021 年一季度，持有外部基金占比達(dá) 56%。圖 19 養(yǎng)老FOF 外部基金持有市值占基金投資市值比55%55%56%54%54%52%53%49%47%58%56%54%52%50%48%46%44%42%2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/3