機(jī)床刀具寶劍鋒從磨礪出國產(chǎn)廠商蓄勢待發(fā)

1、目錄索引一、機(jī)床鋒刃：刀具系統(tǒng) 6（一）直接作用于工件，硬質(zhì)合金數(shù)控刀片占據(jù)主流 6（二）全球市場超過 300 億美元，汽車與航空應(yīng)用較多 8（三）國內(nèi)市場規(guī)模約 400 億元，制造業(yè)升級帶來增長契機(jī) 10二、抽絲剝繭：刀具行業(yè)的競爭邏輯 13（一）產(chǎn)品端：材料與工藝構(gòu)成繁多品類 13（二）渠道端：直經(jīng)銷并存，高端需求定制化 15（二）生產(chǎn)端：多環(huán)節(jié)、高投入 16三、精益求精：國產(chǎn)替代正當(dāng)時 20（一）他山之石：海外巨頭成長之路 20（二）望其項背：國產(chǎn)刀具性能已與日韓產(chǎn)品相當(dāng) 23（三）蓄勢待發(fā)：國產(chǎn)刀具企業(yè)快速成長 26四、投資建議與風(fēng)險提示 28謝添元圖表索引圖 1：機(jī)床通過切削刀具直接

2、作用于工件 6圖 2：世界切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu) 7圖 3：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu) 7 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 4：可轉(zhuǎn)位刀具與整體或焊接刀具結(jié)構(gòu) 7圖 5：2018 年山特維克刀具銷售結(jié)構(gòu) 8圖 6：2019 年中國機(jī)床工業(yè)協(xié)會工具分會企業(yè)硬質(zhì)刀具產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu) 8 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 7：全球切削刀具收入規(guī)模（億美元） 8 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 8：中國金屬切削機(jī)床和汽車月產(chǎn)量累計增速 9圖 9：山特維克刀具收入下游分布（百萬美元） 9圖 10：山特維克刀具收入地區(qū)分布（百萬美元） 9圖 11：肯納金屬

3、工業(yè)領(lǐng)域收入下游分布（百萬美元） 10圖 12：肯納金屬工業(yè)領(lǐng)域收入地區(qū)分布（百萬美元） 10 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 13：日本不同材質(zhì)刀具銷售收入（百萬日元） 10 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 14：國內(nèi)刀具市場規(guī)模（億元）及同比增速 11 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 15：中國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量（萬臺） 11 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 16：中國刀具消費及占機(jī)床消費比例 12 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 17：中國進(jìn)口刀具金額（億元）及市場份額 12圖 18：工件材

4、料 ISO 標(biāo)準(zhǔn)分組 13圖 19：工件材料使用情況構(gòu)成 13 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 20：德國金屬切削機(jī)床分品種產(chǎn)值（百萬歐元） 14圖 21：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：刀具費用占比 15圖 22：工件材料使用情況構(gòu)成 15圖 23：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：刀具購買方式 16圖 24：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：庫存量 16 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 25：數(shù)控刀片生產(chǎn)流程 17 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 26：部分刀具公司 2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 18圖 27：歐科億數(shù)控刀片營業(yè)成本構(gòu)成（萬元） 19

5、圖 28：華銳精密營業(yè)成本構(gòu)成（萬元 19 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 29：碳化鎢及鈷粉價格變動（元/公斤） 19 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 30：山特維克刀具業(yè)務(wù)產(chǎn)品與服務(wù)發(fā)展情況 20 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 31：山特維克分業(yè)務(wù)收入（百萬美元）及營業(yè)利潤率 21 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 32：山特維克機(jī)械加工部門財務(wù)情況（百萬美元） 21 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 33：山特維克部分行業(yè)整體解決方案 22 HYPERLINK l _TOC_250005 圖

6、 34：山特維克航空鈦合金整體葉盤解決方案 22 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 35：不同品牌刀具切削力對比（不銹鋼加工） 24 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 36：不同品牌刀具磨損對比 25 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 37：不同品牌刀具切削表面粗糙度對比 25圖 38：國內(nèi)刀具企業(yè)產(chǎn)量謝添元 （萬片） 26圖 39：歐科億刀具分工件材質(zhì)收入構(gòu)成（萬元） 27圖 40：華銳精密分切削工藝收入構(gòu)成（百萬元） 27圖 41：歐科億刀具銷售渠道構(gòu)成（萬元） 27圖 42：華銳精密銷售渠道構(gòu)成（萬元） 27表 1：不同刀具材質(zhì)的特點

7、及應(yīng)用領(lǐng)域 6表 2：不同品牌刀具檢測數(shù)據(jù)對比 13表 3：不同工藝切削刀具的特點 14表 4：不同成本占比廠家刀具消費額計算 15表 5：不同刀具廠家銷售渠道情況 16表 6：數(shù)控刀片生產(chǎn)的主要核心技術(shù) 16表 7：華銳精密及歐科億主要數(shù)控刀片生產(chǎn)設(shè)備（2020 年 6 月 30 日） 17表 8：原材料價格變動對華銳精密利潤的影響（基于 2019 年測算） 19表 9：IMC 集團(tuán)構(gòu)成（伊斯卡母公司） 23表 10：衡量刀具性能的具體指標(biāo) 23表 11：不同品牌刀具檢測數(shù)據(jù)對比 24表 11：2018 年主要刀具企業(yè)國內(nèi)市場份額 26 HYPERLINK l _TOC_250001 表 1

8、3：國內(nèi)主要刀具廠商擴(kuò)產(chǎn)情況 28 HYPERLINK l _TOC_250000 表 14：華銳精密和歐科億部分在研項目 28謝添元一、機(jī)床鋒刃：刀具系統(tǒng)（一）直接作用于工件，硬質(zhì)合金數(shù)控刀片占據(jù)主流機(jī)床主軸通過切削刀具作用于工件，刀具可根據(jù)材質(zhì)與結(jié)構(gòu)分類。機(jī)床是工業(yè)母機(jī)，刀具則是機(jī)床直接作用于工件的鋒刃，對整體加工效果有重要影響。機(jī)床主軸與刀具系統(tǒng)間一般由工具系統(tǒng)連接，刀具系統(tǒng)根據(jù)材質(zhì)的不同可分為工具鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料刀具，根據(jù)結(jié)構(gòu)的不同可分為可轉(zhuǎn)位刀具、整體刀具、焊接刀具。圖 1：機(jī)床通過切削刀具直接作用于工件數(shù)據(jù)來源：森泰英格招股書（申報稿），硬質(zhì)合金各項性能較為均衡，在材質(zhì)

9、中占據(jù)主流。切削刀具材質(zhì)主要包括工具鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料等，各類材料具有不同優(yōu)劣勢，如工具鋼的耐沖擊性較好、硬度相對較差，陶瓷材料的化學(xué)穩(wěn)定性高、強(qiáng)度與韌性低，超硬材料硬度最高、斷屑性能不佳。硬質(zhì)合金由作為主要組元的難熔金屬碳化物（如碳化鎢）和起粘結(jié)相作用的金屬（如鈷）組成，硬度、耐磨性、強(qiáng)度及韌性指標(biāo)較為均衡，可用于車銑鉆等多種工藝，鑄鐵、有色金屬、不銹鋼等多種材料的加工。種類材質(zhì)特點應(yīng)用領(lǐng)域工具鋼（主要為高硬度、耐磨性、耐熱性相對差，抗彎強(qiáng)廣泛用于中低速切削，常用于鉆頭、絲錐等，速鋼）度高，價格便宜易焊接。尤適用于制造耐沖擊的金屬切削刀具硬質(zhì)合金硬度高、耐磨、強(qiáng)度和韌性較好，強(qiáng)度低

10、于高速鋼，不適合沖擊性強(qiáng)的工況廣泛用作刀具材料，覆蓋車、銑、刨、鉆等工藝及鑄鐵、有色金屬、不銹鋼等多種材料陶瓷高硬度、耐磨性、耐熱性、化學(xué)穩(wěn)定性、摩擦系數(shù)低、強(qiáng)度與韌性低適用于鋼、鑄鐵、高硬材料的連續(xù)切削超硬材料-人造金剛石最高的硬度及耐磨性，導(dǎo)熱性好但不耐高溫，價格昂貴及加工困難主要用于有色金屬及非金屬材料的精加工超硬材料-立方氮高硬度、高耐熱性，抗彎強(qiáng)度與韌性略主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難化硼低于硬質(zhì)合金加工材料的加工表 1：不同刀具材質(zhì)的特點及應(yīng)用領(lǐng)域謝添元數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股說明書，全球及國內(nèi)硬質(zhì)合金占比分別為63%和53%，國內(nèi)占比有進(jìn)一步提升空間。根據(jù)華銳精密招股說明書

11、披露，世界及國內(nèi)切削刀具中，硬質(zhì)合金占比分別為63%和53%。硬質(zhì)合金國內(nèi)外占比差異部分與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，如根據(jù)沃爾德招股書，國內(nèi)消費電子行業(yè)發(fā)展較快使得適用于屏幕切割的超硬材料占比上升。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展與汽車、航空航天等高端裝備行業(yè)的突破，硬質(zhì)合金材料占比有望向世界平均水平靠近。圖 2：世界切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)圖 3：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)立方氮化金剛石,3%硼,4%其他,2%其他,4%立方氮化硼,8%陶瓷,8%硬質(zhì)合金,53%高速鋼,21%金剛石,6%金屬陶瓷,2%高速鋼,26%硬質(zhì)合金,63%數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，相比整體或焊接刀具，刀片靈活性及經(jīng)濟(jì)

12、性較好。焊接刀具與整體刀具均一體參與切削，發(fā)生磨損后需要重新磨制或直接報廢?？赊D(zhuǎn)位刀具系統(tǒng)由固定刀桿和可替換和轉(zhuǎn)位的刀片組成，靈活性及經(jīng)濟(jì)性較好。海外龍頭刀片銷售占比較高，以山特維克為例，2018年刀片銷售與圓柄刀具銷售的比例約為3:1。根據(jù)歐科億招股說明書披露，2019年刀片銷售約占硬質(zhì)合金刀具銷售的50%。隨著國內(nèi)刀片行業(yè)發(fā)展及機(jī)床數(shù)控化率提升，國內(nèi)刀片銷售占比有望向上提升。圖 4：可轉(zhuǎn)位刀具與整體或焊接刀具結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，沃爾德招股書，謝添元圖 5：2018年山特維克刀具銷售結(jié)構(gòu)圖 6：2019年中國機(jī)床工業(yè)協(xié)會工具分會企業(yè)硬質(zhì)刀具產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)銑削刀具,28%刀片,50%孔

13、加工刀具,18%其他,5%工具系統(tǒng),9%夾具,13%圓柄刀具,20%數(shù)控刀片（可轉(zhuǎn)位）,58%數(shù)據(jù)來源：山特維克年報，數(shù)據(jù)來源：歐科億招股書，（二）全球市場超過 300 億美元，汽車與航空應(yīng)用較多全球市場超過300億美元，20年受疫情影響下滑，亞洲市場恢復(fù)較快。根據(jù)華銳精密招股書，2016年-2018年全球切削刀具消費額分別為331億美元、340億美元和349億美元，穩(wěn)定在300億美元以上。根據(jù)山特維克年報，2020年刀具業(yè)務(wù)受疫情影響，銷售額為35.4億美元，較2018年下降約25%，但亞洲中端市場從20Q2開始率先復(fù)蘇。從國內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量情況看，2019年受貿(mào)易戰(zhàn)因素影響景氣度較差，2

14、020年克服疫情影響后景氣提升較快，月產(chǎn)量累計增速在2020年10月由負(fù)轉(zhuǎn)正，對刀具消費產(chǎn)生拉動作用。圖 7：全球切削刀具收入規(guī)模（億美元）350340330320310300201620172018數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，謝添元圖 8：中國金屬切削機(jī)床和汽車月產(chǎn)量累計增速金屬切削機(jī)床產(chǎn)量汽車產(chǎn)量19年景氣較差，年底開始回升20年克服疫情后，景氣提升較快100%80%60%40%20%2016M32016M52016M72016M92016M112017M12017M32017M52017M72017M92017M112018M12018M32018M52018M72018M92018M11

15、2019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M30%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，高端刀具：市場集中在汽車、航空產(chǎn)業(yè)與歐美地區(qū)。根據(jù)山特維克年報披露，高端刀具市場競爭主要在山特維克、肯納金屬及伊斯卡間進(jìn)行，中端市場的競爭者還包括日本三菱、中國株鉆等。根據(jù)山特維克及肯納金屬年報，行業(yè)方面，除通用機(jī)械行業(yè)外，汽車、航空是刀具消費量最大的細(xì)分行業(yè)，收入占比合計約40%。在受疫情影響前，山特維克航空業(yè)務(wù)收入提升較快，由2015年的4.8億美元增加至2019年的7億美

16、元，貢獻(xiàn)了同期刀具收入增量的63%。地區(qū)方面，歐美是主要市場，收入占比合計在70%以上。圖 9：山特維克刀具收入下游分布（百萬美元）圖 10：山特維克刀具收入地區(qū)分布（百萬美元）通用機(jī)械汽車航空能源其他歐洲北美亞洲其他2020年占比：通用機(jī)械52%，汽車26%，航空12%2020年占比：歐洲53%，北美 22%，亞洲21%300030002500250020002000150015001000100050050002015201620172018201920200201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：山特維克年報，數(shù)據(jù)來源：山特維克年報，謝添元圖 11：肯納金屬工業(yè)領(lǐng)域收入

17、下游分布（百萬美元）圖 12：肯納金屬工業(yè)領(lǐng)域收入地區(qū)分布（百萬美元）600500600500美洲歐洲與中東亞太通用機(jī)械交通航空能源2020年占比：通用機(jī)械45%，交通32%，航空14%2020年占比：美洲41%，歐洲與中東38%，亞太21%40040030030020020010002018201920201000201820192020數(shù)據(jù)來源：肯納金屬年報，數(shù)據(jù)來源：肯納金屬年報，中端刀具：日本銷售額保持穩(wěn)定，硬質(zhì)合金占比顯著上升。日韓刀具是中端市場的代表，包括三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊等公司。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)， 2011年-2019年，日本機(jī)床刀具銷售額由3868億日

18、元增長至4560億日元，年復(fù)合增長率為2.1%。同期，硬質(zhì)合金刀具銷售額年復(fù)合增長率為3.3%，收入占比由59%增長至65%。圖 13：日本不同材質(zhì)刀具銷售收入（百萬日元）高速鋼超硬材料硬質(zhì)合金硬質(zhì)合金占比60000050000040000030000020000010000068%66%64%62%60%58%56%0201120122013201420152016201720182019202054%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，（三）國內(nèi)市場規(guī)模約 400 億元，制造業(yè)升級帶來增長契機(jī)國內(nèi)市場規(guī)模約400億元，作為耗材受周期影響較小。根據(jù)歐科億招股書數(shù)據(jù)，2005謝添元年至2011年，國

19、內(nèi)刀具市場與金屬切削機(jī)床市場共同經(jīng)歷了快速增長，刀具市場規(guī)模由137億元增至400億元，年復(fù)合增長率為19%。2011年后，國內(nèi)金屬切削機(jī)床經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)調(diào)整，產(chǎn)量由2011年的86萬臺下降為2019年的42萬臺，刀具作為耗材，受周期影響較小，消費額維持在400億元的規(guī)模。圖 14：國內(nèi)刀具市場規(guī)模（億元）及同比增速5004003002001000刀具市場規(guī)模同比增速2005-2011， CAGR19%面對機(jī)床市場收縮，刀具市場穩(wěn)定在400億元2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201960%50

20、%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：歐科億招股書，圖 15：中國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量（萬臺）金屬切削機(jī)床數(shù)控金屬切削機(jī)床數(shù)控化率10090807060504030201002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)控化率提升、消費占比提升帶來增長契機(jī)，數(shù)控刀片首先受益。刀具的性能很大程度上決定了機(jī)械加工質(zhì)量與生產(chǎn)效率，現(xiàn)代數(shù)控機(jī)床需與高效刀具互相協(xié)調(diào)、平衡發(fā)展。根據(jù)華銳精密招股書披

21、露，德國、美國、日本等制造業(yè)強(qiáng)國的機(jī)床數(shù)控化率在60%以上，刀具消費規(guī)模為機(jī)床消費的50%。2019年，中國金屬切削機(jī)床數(shù)控化率為38%，刀具消費額占機(jī)床消費的25%，處于快速提升階段，但仍與發(fā)達(dá)國家存在較大差距。在我國刀具產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)中，由于我國機(jī)械加工的機(jī)床數(shù)控化水平較低，數(shù)控刀片謝添元占比較低。根據(jù)歐科億招股書披露，國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品中刀片與其他刀具的比例約為1:1，而山特維克2018年數(shù)據(jù)為3:1，預(yù)計國內(nèi)數(shù)控刀片消費將首先受益于制造業(yè)升級，增長空間廣闊。圖 16：中國刀具消費及占機(jī)床消費比例刀具消費額（億元）占機(jī)床消費比例發(fā)達(dá)國家刀具占機(jī)床消費比例在50%以上 60060%5005

22、0%40040%30030%20020%10010%0201020112012201320140%20152016201720182019數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，進(jìn)口刀具金額保持穩(wěn)定，占比逐漸下降。根據(jù)華銳精密招股說明書披露，中國刀具進(jìn)口規(guī)模保持在130億元左右，2015年前，進(jìn)口占比有所上升，反映了下游制造業(yè)升級，對高端產(chǎn)品需求增加。隨著國內(nèi)包括華銳精密、歐科億在內(nèi)的新興企業(yè)涌現(xiàn)，國產(chǎn)替代啟動，進(jìn)口占比由2015年的37.2%逐步下降至2019年的34.6%。圖 17：中國進(jìn)口刀具金額（億元）及市場份額進(jìn)口金額進(jìn)口占比200160120804002010201120122013201420

23、15201620172018201939%下游制造升級，進(jìn)口占比提升上游刀具進(jìn)口替代啟動38%37%36%35%34%33%32%31%數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，謝添元二、抽絲剝繭：刀具行業(yè)的競爭邏輯（一）產(chǎn)品端：材料與工藝構(gòu)成繁多品類刀具產(chǎn)品主要根據(jù)工件材料、切削工藝進(jìn)行分類。切削刀具直接作用于工件，不同工件材質(zhì)及不同切削工藝都對切削刀具產(chǎn)生不同需求，形成繁多的產(chǎn)品種類。如按工件材質(zhì)區(qū)分，可分為鋼、不銹鋼、鑄鐵、有色金屬、耐熱合金、淬硬鋼等，如按切削工藝區(qū)分，可分為車削、銑削、鉆削等。工件材料中占比較高的是普通鋼、難切削材料（不銹鋼、耐熱合金等），需進(jìn)行基體、結(jié)構(gòu)、涂層等方面的針對性研發(fā)。根

24、據(jù)歐科億披露，工件材料根據(jù)ISO標(biāo)準(zhǔn)可分為鋼、不銹鋼、鑄鐵、有色金屬、耐熱合計、淬硬鋼等六組，其中普通鋼使用占比最高為30%，不銹鋼、耐熱合金等難切削材料使用占比為23%。為適應(yīng)不同工件材料的加工要求，刀具廠家需在基體材料、結(jié)構(gòu)與涂層方面進(jìn)行針對性研發(fā)，如歐科億主要針對鋼材切削開發(fā)了通用槽型、梯度結(jié)構(gòu)基體、高耐磨低摩擦化學(xué)涂層等。圖 18：工件材料ISO標(biāo)準(zhǔn)分組圖 19：工件材料使用情況構(gòu)成碳纖維材料,9%普通鋼,30%鋁（鎂）合金,18%鑄鐵,20%難切削材料,23%數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，表 2：不同品牌刀具檢測數(shù)據(jù)對比工件材料硬度 HB特點

25、數(shù)控刀片選用參考?xì)W科億的針對性研發(fā)鋼（P）180-250含碳量不超過 1.5的鐵碳合金含碳量低于1.2%和含鉻高于10.5%的鋼是鐵基合金，一般采用硬質(zhì)合金刀片通用性較好的斷屑槽型、梯度結(jié)構(gòu)的基體、高耐磨低摩擦的化學(xué)涂層不銹鋼（M） 180-300鑄鐵（K）130250合金鋼含碳量超過 2%，含硅量 1%3%的鐵碳合金非鐵材料以及軟金屬，其中硅含量達(dá)謝添元硬質(zhì)合金刀片專用槽型、多層納米復(fù)合涂層一般采用硬質(zhì)合金刀片，高速切-削可選用 CBN 或陶瓷刀片切削速度在 5002000 米每分有色金屬（N）130到 22%的鋁合金是用量最大的部分鐘時，選用硬質(zhì)合金刀片，切削-速度較高時，可選用 PCD

26、刀片耐熱合金（S）400難切削材料之一，硬度很高片針對切削難度大、切削高溫聚集在刀片表面的特點，設(shè)計了專用材質(zhì)牌號-數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，切削工藝中車削、銑削占比較高，刀具工藝特點不同。機(jī)床金屬切削工藝包括車削、銑削、鉆削、鏜削等，其中車削與銑削占比較高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在德國金屬機(jī)床產(chǎn)值中，車削、銑削各占16%和11%，部分兼具車削、銑削工藝的加工中心占25%，合計為52%。車削工藝中工件做主運動，通常只有一個切削刃參與切削，銑削工藝中，刀具做主運動，通常有多個切削刃同時參與切削，該種工藝的區(qū)別使得車削刀片與銑削刀片在結(jié)構(gòu)、輪廓、生產(chǎn)精度控制、涂層技術(shù)等方面均存在區(qū)別。表 3

27、：不同工藝切削刀具的特點種類車削銑削工件做旋轉(zhuǎn)運動（主運動），刀具在平面內(nèi)作刀具做旋轉(zhuǎn)運動（主運動），工件固定或移動加工工藝直線或曲線進(jìn)給運動的切削加工方式，通常（做進(jìn)給運動）的切削加工方式，通常用于用于回轉(zhuǎn)類零件的加工各類平面、曲面等零件的加工刀片結(jié)構(gòu)多為負(fù)角（刀片后角為 0 度）多為正角（刀片后角不為 0 度）刀片輪廓通常為三角形（T）、正方形（S）等規(guī)則形狀輪廓形狀多樣，除了一些簡單的規(guī)則輪廓形狀外，還有各種復(fù)雜輪廓形狀使用方式通常只有一個切削刃同時參與切削通常是多個切削刃同時參與切削，對一致性要求較高生產(chǎn)難度輪廓精度控制難度較小，采用普通粉末壓機(jī)即可滿足車削刀片的生產(chǎn)控制要求模具制作難

28、度較大，需要精確控制陰模成型與壓制成型位置涂層技術(shù)CVD 涂層為主PVD 涂層為主數(shù)據(jù)來源：華銳精密科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，圖 20：德國金屬切削機(jī)床分品種產(chǎn)值（百萬歐元）加工中心和柔性制造系統(tǒng)車床銑床砂輪機(jī)、磨孔機(jī)、卷板機(jī)和拋光機(jī)其他2019年占比：加工中心25%，車床16%，銑床11%120001000080006000400020000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)謝添元 展研究中心（二）渠道端：直經(jīng)銷并存，高端需求定制化刀具成本占比一般較低，少數(shù)用戶超過5%，消費額舉足輕重。根據(jù)2019年發(fā)布的第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告，多數(shù)用戶刀具成本占比較低，約70%用戶的刀具成本占比在1%-4%，但

29、仍有13%用戶刀具成本占比在5%以上。以航亞科技為例，其主要產(chǎn)品是航空發(fā)動機(jī)零部件，工件材質(zhì)主要為鈦合金等難切削材料，其刀具采購額占營業(yè)成本的比例約在12%左右。若我們假設(shè)每個企業(yè)營業(yè)成本一致，經(jīng)簡單估算，刀具成本占比在5%以上企業(yè)的刀具消費額是所有成本區(qū)間企業(yè)中最多的，占整體刀具消費額的比例在30%左右。圖 21：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：刀具費用占比圖 22：工件材料使用情況構(gòu)成5%以上,13%1%以下,10%4-5%,10%1%-2%,21%3%-4%,17%2%-3%,31%2000刀具采購額（萬元）占營業(yè)成本比例20%160016%120012%8008%4004%00%20172

30、01820192020H1數(shù)據(jù)來源：金屬加工在線，數(shù)據(jù)來源：航亞科技招股書，表 4：不同成本占比廠家刀具消費額計算成本占比區(qū)間數(shù)量及總成本占比（A）假設(shè)刀具成本占比（B）刀具消費系數(shù)（a*B）1%以下10%0.50%0.05%1%-2%21%1.50%0.31%2%-3%31%2.50%0.78%3%-4%17%3.50%0.58%4-5%10%4.50%0.43%5%以上13%7.00%0.89%數(shù)據(jù)來源：注：簡單假設(shè)每個企業(yè)總成本一致，即數(shù)量占比等于總成本占比高端市場以直銷為主，中低端市場以經(jīng)銷為主，客戶庫存量較少。根據(jù)第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告，約有30%的刀具系直銷，60%為經(jīng)銷，還有

31、9%為電商銷售，在整體市場中，經(jīng)銷占據(jù)主要地位。中低端市場以經(jīng)銷為主，根據(jù)華銳精密招股書，數(shù)控刀具業(yè)務(wù)中經(jīng)銷占比均在80%以上。高端市場以直銷為主，根據(jù)山特維克年報，其收入中55%-60%為直銷謝添，元其中在亞洲市場高端產(chǎn)品為直銷，中端產(chǎn)品為經(jīng)銷。此外，根據(jù)第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告，約80%的用戶的刀具庫存在1個月之內(nèi)，對 供應(yīng)商的供貨及時性有較高要求。圖 23：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：刀具購買方式圖 24：第四屆切削刀具用戶調(diào)查報告：庫存量其他,1.10%一周,6.60%兩個月以上,20.60%半個月,24.10%一個月,47.50%電商,9.48%五金店購買,17.11%廠家直購,3

32、1.39%通過經(jīng)銷商購買,42.02%數(shù)據(jù)來源：金屬加工在線，數(shù)據(jù)來源：金屬加工在線，表 5：不同刀具廠家銷售渠道情況公司刀具銷售渠道山特維克整體銷售中 55%-60%為直銷，亞洲地區(qū)中端市場較小，高端市場直銷 華銳精密2017-2020H1，經(jīng)銷占比分別為 81.94%、89.87%、88.69%和 88.15%歐科億剔除 OEM 客戶后，2017-2020H1 經(jīng)銷占比為 84%、83%、78%和 77%數(shù)據(jù)來源：各公司招股書及年報，（二）生產(chǎn)端：多環(huán)節(jié)、高投入數(shù)控刀片核心技術(shù)包括基體材料開發(fā)、結(jié)構(gòu)設(shè)計、精密成型、涂層四大環(huán)節(jié)，細(xì)節(jié)技術(shù)不同企業(yè)各有側(cè)重。基體材料技術(shù)可細(xì)分為牌號開發(fā)及穩(wěn)定性

33、控制技術(shù)，結(jié)構(gòu)設(shè)計主要是槽型設(shè)計，精密成型可細(xì)分為模具制備、混合料制備、壓制成型控制、燒結(jié)成型控制、磨削加工技術(shù)，涂層可細(xì)分為PVD涂層開發(fā)、CVD涂層開發(fā)技術(shù)。刀具企業(yè)一般均具有著四大技術(shù)環(huán)節(jié)，但在具體細(xì)節(jié)上各有側(cè)重，若比較華銳精密與歐科億的精密成型環(huán)節(jié)，除壓制、燒結(jié)等共同環(huán)節(jié)外，華銳精密更加強(qiáng)調(diào)模具制備，歐科億更加強(qiáng)調(diào)磨削加工。表 6：數(shù)控刀片生產(chǎn)的主要核心技術(shù)技術(shù)環(huán)節(jié)技術(shù)名稱技術(shù)內(nèi)容基體材料基體牌號開發(fā)材料穩(wěn)定性控制根據(jù)應(yīng)用需求，通過對硬質(zhì)合金基體成分和結(jié)構(gòu)的研究，開發(fā)具有獨特性能的基體通過生產(chǎn)過程中的工藝控制，實現(xiàn)對碳含量、晶粒度等指標(biāo)的控制，保證產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性與一致性結(jié)構(gòu)設(shè)計槽型設(shè)

34、計謝添元針對加工材料、方式及參數(shù)，結(jié)合刀片材料本身特種，開發(fā)針對性槽型結(jié)構(gòu)，提升斷屑能力和使用壽命精密成型模具制備精密加工，制備高精度硬質(zhì)合金模具混合料制備調(diào)整參數(shù)，實現(xiàn)對料粒形貌和粒度分布的控制，保證壓制的緊密性，單重和尺寸的一致性壓制成型控制通過對壓制工藝參數(shù)的計算和控制，保證壓坯的精度和一致性燒結(jié)成型控制制定與基體牌號匹配的燒結(jié)成型工藝，實現(xiàn)壓坯在高溫?zé)Y(jié)過程中的均勻收縮，保證一致性磨削加工優(yōu)化磨削參數(shù)、優(yōu)選磨削液及砂輪，組合運用多種磨削工藝提高產(chǎn)品精度，保持表面微觀組織完整性PVD 涂層開發(fā)涂層CVD 涂層開發(fā)精確計算涂層中元素配比，研究多層、復(fù)合、梯度等涂層結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)針對不同需求的;

35、涂層開發(fā)設(shè)計不同成分、組織結(jié)構(gòu)的專用涂層方案，通過調(diào)整溫度、織構(gòu)、氣氛等進(jìn)行制備數(shù)據(jù)來源：華銳精密及歐科億招股說明書，數(shù)控刀片生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要包括配料、壓制成型、燒結(jié)成型、深加工、涂層等，進(jìn)口設(shè)備投資較大。數(shù)控刀片的生產(chǎn)環(huán)節(jié)與核心技術(shù)環(huán)節(jié)存在對應(yīng)關(guān)系，配料、壓制、燒結(jié)共同實現(xiàn)基體材料技術(shù)，壓制、燒結(jié)、深加工共同實現(xiàn)結(jié)構(gòu)設(shè)計與精密成型技術(shù)。根據(jù)華銳精密與歐科億招股書，其主要生產(chǎn)設(shè)備投資較大，年產(chǎn)能單位投資額約4元/片，占產(chǎn)品單價的約70%，除燒結(jié)爐實現(xiàn)國產(chǎn)，壓機(jī)、磨床、PVD涂層爐、CVD涂層爐等主要設(shè)備仍需要從德國、瑞士、日本等國進(jìn)口。圖 25：數(shù)控刀片生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書，華銳精密與

36、歐科億在設(shè)備投資上大方向一致，細(xì)節(jié)有所差異。華銳精密與歐科億的基本工藝流程一致，主要設(shè)備在種類上一致，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與具體工藝路線影響在細(xì)節(jié)上有所差異。如在精密成型方面，歐科億對磨床投資較多，在涂層方面，華銳精密的銑削刀具較多，因此對PVD涂層爐的投資較大。表 7：華銳精密及歐科億主要數(shù)控刀片生產(chǎn)設(shè)備（2020年6月30日）設(shè)備名稱數(shù)謝添元量（臺）歐科億原值（萬元）數(shù)量（臺）華銳精密原值（萬元）壓機(jī)325390194777燒結(jié)爐620575916端面磨床49283955周邊磨床1134564858CVD 涂層爐7567245281PVD 涂層爐5391466117合計-21416-18904年產(chǎn)能

37、（萬片）55604600單位產(chǎn)能投資（元/片）3.854.1120H1 產(chǎn)品單價（元/片）5.685.81數(shù)據(jù)來源：華銳精密及歐科億招股說明書，注：年產(chǎn)能根據(jù) 2020 年 1-6 月產(chǎn)能年化推算行業(yè)整體的投資較重，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。主要公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均均低于1，其中山特維克、肯納金屬高于0.8，領(lǐng)先與株洲鉆石、歐科億、華銳精密等國內(nèi)企業(yè)，體現(xiàn)了較高的運營效率與產(chǎn)品附加值。圖 26：部分刀具公司2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.90.80.70.60.50.40.30.20.10山特維克肯納金屬株洲鉆石歐科億華銳精密數(shù)據(jù)來源：Wind，成本主要由直接材料與制造費用構(gòu)成，原材料價格影響可控。華銳精密與

38、歐科億在刀具業(yè)務(wù)方面均呈現(xiàn)出以直接材料與制造費用為主的成本結(jié)構(gòu)，直接材料與制造費用各占營業(yè)成本的40%-50%，其余10%為直接人工成本。華銳精密的主要原材料為碳化鎢及鈷粉，占營業(yè)成本的比例分別約為30%及10%，其中占比最高的碳化鎢近年市場價格保持穩(wěn)定，價格變動一般不超過20%，對利潤總額的影響約10%，鈷粉價格變動相對較大，但占成本比例較低，原材料價格對盈利能力的影響相對可控。謝添元圖 27：歐科億數(shù)控刀片營業(yè)成本構(gòu)成（萬元）圖 28：華銳精密營業(yè)成本構(gòu)成（萬元20000180001600014000120001000080006000400020000直接材料直接人工制造費用201720

39、1820192020180001600014000120001000080006000400020000直接材料直接人工制造費用委托加工費2017201820192020數(shù)據(jù)來源：歐科億招股書及年報，數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書及年報，表 8：原材料價格變動對華銳精密利潤的影響（基于2019年測算）原材料采購價格變動幅度原材料對利潤總額的影響10%20%30%50%碳化鎢金額（萬元）比例462.775.62%925.5411.36%1388.3116.87%2313.8428.12%鈷粉金額（萬元）比例55.760.68%111.511.36%167.272.03%278.783.39%數(shù)據(jù)來源：

40、華銳精密招股書，圖 29：碳化鎢及鈷粉價格變動（元/公斤）碳化鎢粉:99.7%:2-10um:國產(chǎn)鈷粉-200目:國產(chǎn)80070060050040030020010002017-03-222018-03-222019-03-222020-03-222021-03-22數(shù)據(jù)來源：Wind，謝添元三、精益求精：國產(chǎn)替代正當(dāng)時（一）他山之石：海外巨頭成長之路刀具業(yè)務(wù)圍繞產(chǎn)品及服務(wù)展開，山特維克兩翼并進(jìn)鑄就龍頭地位。刀具直接作用于切削工件，其性能與加工質(zhì)量、效率有直接關(guān)系，對產(chǎn)品性能要求較高；同時刀具又與工藝緊密聯(lián)系，需根據(jù)工件材質(zhì)、切削參數(shù)等進(jìn)行選擇，種類繁多，服務(wù)也非常重要。產(chǎn)品與服務(wù)是海外刀具巨

41、頭發(fā)展的兩條主線。以山特維克為例，其產(chǎn)品革新圍繞材質(zhì)、結(jié)構(gòu)與涂層，先后推出了機(jī)械加緊可轉(zhuǎn)位刀片、伽馬涂層、模塊化工具系統(tǒng)、金剛石涂層、氧化鋁單晶涂層等新產(chǎn)品；其服務(wù)早期圍繞銷售渠道展開，逐步建立了完善的培訓(xùn)、配送及售后體系，后續(xù)重點推進(jìn)數(shù)字化與定制化服務(wù)，通過刀具選擇程序、加工模擬程序等提升了非標(biāo)定制的效率與經(jīng)濟(jì)性。圖 30：山特維克刀具業(yè)務(wù)產(chǎn)品與服務(wù)發(fā)展情況數(shù)據(jù)來源：Wind，山特維克業(yè)務(wù)廣泛，近年重新聚焦盈利能力較強(qiáng)的刀具業(yè)務(wù)。與諸多跨國公司類似，山特維克的業(yè)務(wù)廣泛，除刀具業(yè)務(wù)外，還包括材料業(yè)務(wù)、礦山業(yè)務(wù)等，刀具業(yè)務(wù)收入占比在2011年約為30%。刀具業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，營業(yè)利潤率一般高于公

42、司整體， 2012年后山特維克重新聚焦刀具業(yè)務(wù)，主要是整合放棄了部分礦山業(yè)務(wù)。2019年，刀具業(yè)務(wù)收入占公司40%，營業(yè)利潤占公司63%，是公司無可置疑的核心業(yè)務(wù)。謝添元圖 31：山特維克分業(yè)務(wù)收入（百萬美元）及營業(yè)利潤率刀具業(yè)務(wù)材料業(yè)務(wù)礦山業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)整體營業(yè)利潤率刀具營業(yè)利潤率16000140001200010000800060004000200002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202030%刀具業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率高于整體多元化后，重新聚焦刀具業(yè)務(wù)25%20%15%

43、10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，刀具業(yè)務(wù)的資本驅(qū)動性較強(qiáng)，收入與資產(chǎn)同步擴(kuò)張。刀具業(yè)務(wù)資產(chǎn)較重，業(yè)務(wù)發(fā)展離不開資產(chǎn)投入。2004年至2019年，山特維克機(jī)械加工業(yè)務(wù)收入由26億美元增加至44億美元，年復(fù)合增速為3.4%，資產(chǎn)同步擴(kuò)大，收入/資產(chǎn)保持在1.1左右，折舊攤銷占營業(yè)收入比例保持在5%左右。除少數(shù)年份因宏觀環(huán)境變化，導(dǎo)致收入下滑、盈利承壓外， 山特維克刀具業(yè)務(wù)多數(shù)年份的盈利能力較好， 營業(yè)利潤率保持在 20%-25%。圖 32：山特維克機(jī)械加工部門財務(wù)情況（百萬美元）收入資產(chǎn)營業(yè)利潤/收入折舊和攤銷/收入50004500400035003000250020001500

44、100050002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.300.250.200.150.100.050.00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，提供整體解決方案，行業(yè)覆蓋廣泛。根據(jù)山特維克官網(wǎng)，其具備為航空航天、汽車、石油天然氣、醫(yī)療、模具、發(fā)電、風(fēng)電等領(lǐng)域提供整體解決方案的能力。山特維克的整體解決方案建立在具體零部件加工的基礎(chǔ)上，覆蓋廣泛，以汽車為例，其業(yè)務(wù)涵蓋變速箱生產(chǎn)中涉及的軸、齒輪等，發(fā)動機(jī)生產(chǎn)中涉及的缸體、缸蓋、曲軸、連桿等，其他零部件中的殼體、轉(zhuǎn)向節(jié)、制動鉗

45、等。謝添元圖 33：山特維克部分行業(yè)整體解決方案數(shù)據(jù)來源：山特維克官網(wǎng)，整體解決方案的提供依托于全面產(chǎn)品線。單一零部件的加工需經(jīng)若干工序，需要不同的機(jī)床刀具，山特維克全面的產(chǎn)品線支撐了其整體解決方案。以航空鈦合金整體葉盤為例，山特維克可為高進(jìn)給側(cè)銑、半精加工點銑、深槽插銑、鉆削提供適用刀具，并配套了適合小尺寸深入加工的刀桿系統(tǒng)。圖 34：山特維克航空鈦合金整體葉盤解決方案數(shù)據(jù)來源：山特維克官網(wǎng)，并購進(jìn)一步完善產(chǎn)品線。在發(fā)展過程中，山特維克收購了多家公司，主要包括法國Safety S.A.（1971年收購），德國瓦爾特（2002年收購），挪威Teeness（2008年收購），Precorp（20

46、13年）。伊斯卡的母公司IMC集團(tuán)（伯克希爾哈撒韋旗下）的謝添元并購路徑更為清晰，其整合了多家刀具公司，形成了全面與特長兼顧的布局，除產(chǎn)品線全面的伊斯卡外，還包括擅長重型銑削、鏜削的Ingersoll，擅長汽車發(fā)動機(jī)鋁公司所在地區(qū)產(chǎn)品Iscar以色列產(chǎn)品具體包括切槽、車、銑、鏜、鉆、鉸、刀柄系統(tǒng)等全系列刀具，為模具、汽車、航空、汽輪機(jī)、機(jī)床、機(jī)床配刀提供全套解決方案Ingersoll美國、德國在重型銑削、鏜削方面具有 100 多年的專業(yè)優(yōu)勢，一直致力于銑刀和專用鏜刀的研制生產(chǎn)It.Te.Di意大利長于制作高精度的鋁加工刀具，主要應(yīng)用于汽車發(fā)動機(jī)的加工Outiltec法國長于鉆頭,鉸刀,成型刀具

47、,特別是槍鉆的非標(biāo)制作Micro Tools以色列長于小型高精度的刀具Unitac日本長于深孔鉆Tool Flo美國以生產(chǎn)石油螺紋加工刀具蜚聲北美加工工具的It.Te.Di，擅長石油領(lǐng)域用螺紋刀具的Tool Flo等。表 9：IMC集團(tuán)構(gòu)成（伊斯卡母公司）數(shù)據(jù)來源：伊斯卡官網(wǎng)，（二）望其項背：國產(chǎn)刀具性能已與日韓產(chǎn)品相當(dāng)硬質(zhì)合金數(shù)控刀具通常包含材料性能及切削性能兩個維度，材料性能包含基體硬度、涂層硬度和沖擊韌性等，一般而言硬度越高，沖擊韌性就越差，通常要根據(jù)刀具的具體應(yīng)用領(lǐng)域平衡其硬度和韌性。切削性能則包含耐用度、加工效率和加工精度，直接關(guān)系到切削加工的質(zhì)量、效率與成本。材料性能與切削性能是相

48、互聯(lián)系的，一般來說材料性能越好，切削性能也越好，在很多情況下刀具性能無法簡單通過硬件指標(biāo)體現(xiàn)，需在實際切削中展現(xiàn)。國內(nèi)部分廠商的刀具性能目前已與日韓刀具相當(dāng)，仍落后于以山特維克為代表的歐美刀具。表 10：衡量刀具性能的具體指標(biāo)類別性能相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)解釋基體硬度維氏硬度維氏硬度是硬質(zhì)合金常用的硬度測量方法，數(shù)值越大硬度越高，與鈷含量、晶粒度等相關(guān)。納米壓痕是涂層顯微硬度的測試方法，數(shù)值越大硬度越高，與材料性能涂層硬度納米壓痕涂層晶面、晶粒度、應(yīng)力等狀態(tài)有關(guān)。測試方法，數(shù)值越大抵抗裂紋擴(kuò)展的能力越強(qiáng)，與基體成分、晶粒度等有關(guān)。沖擊韌性斷裂韌性斷裂韌性是衡量硬質(zhì)合金抵抗裂紋擴(kuò)展能力的測試方法，數(shù)值越大

49、抵抗裂紋擴(kuò)展的能力越強(qiáng)，與基體成分、晶粒度等有關(guān)。耐用度斷屑效果車削連續(xù)加工時，如不及時斷屑，易損害刀具和工件，影響刀具耐用度。切削性能磨損量表征產(chǎn)品的耐用度，磨損量越小，產(chǎn)品越耐用。加工壽命刀片損壞前加工時長或加工工件數(shù)。加工效率切削力工件材料抵抗刀具切削時產(chǎn)生的阻力，越小加工效率越快。加工精度表面粗糙度加工后的零件表面質(zhì)量，粗糙度越低，表面質(zhì)量越高數(shù)據(jù)來源：華銳精密科創(chuàng)板上謝添市元 問詢回復(fù)，材料性能指標(biāo)上國產(chǎn)刀具與進(jìn)口產(chǎn)品已處于同一水平。根據(jù)華銳精密披露，其PVD與CVD涂層刀具在硬度、韌性指標(biāo)上與進(jìn)口產(chǎn)品基本一致，PVD涂層刀具在反映涂層合金結(jié)合強(qiáng)度的大載荷劃痕指標(biāo)上略弱于三菱、特固克

50、等日韓產(chǎn)品，總體性能指標(biāo)處于同一水平。表 11：不同品牌刀具檢測數(shù)據(jù)對比牌號特固克TT9030TT9080PVD 涂層三菱VP15TF華銳精密WS7125WS5130山特維克GC4225CVD 涂層泰珂洛T9125華銳精密HS8225維氏硬度 HV3（N/mm2）16001640159015701550146014701470斷裂韌性9.899.9411.0311.2210.6810.9512.1511.9納米壓痕（Gpa）33.633.431.233.631.225.425.526.5大載荷劃痕（LC3）114.5113115.7104.1104.3131.4127.8129.38數(shù)據(jù)來源：

51、華銳精密科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，切削性能方面國產(chǎn)刀具與日韓刀具相當(dāng)，尚落后于歐美刀具。根據(jù)歐科億披露，其刀具在切削力、斷屑、磨損、加工精度等方面已與三菱、泰珂洛等日韓刀具相當(dāng)，但仍與山特維克等歐美刀具存在差距。在切削力方面，在不同參數(shù)下切割不銹鋼時，歐科億與三菱產(chǎn)品在X、Z、Y軸方向上的切削力基本相當(dāng)，處于同一水平。圖 35：不同品牌刀具切削力對比（不銹鋼加工）數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，謝添元在磨損方面，歐科億與三菱產(chǎn)品在切割不銹鋼時表現(xiàn)相當(dāng)，加工時間達(dá)到24分鐘時磨損超過0.3毫米，出現(xiàn)崩刃等現(xiàn)象；歐科億與泰珂洛產(chǎn)品在切割鋼件時表現(xiàn)相當(dāng)，在加工長度達(dá)到42米時磨損超過0.3毫米，出現(xiàn)崩

52、刃等現(xiàn)象，但山特維克刀具在上述工況下磨損較小，仍能正常加工。圖 36：不同品牌刀具磨損對比數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，在加工精度方面，在選取的切割不銹鋼及鋼件的工況下，歐科億與三菱及泰珂洛產(chǎn)品互有優(yōu)劣，整體表現(xiàn)相當(dāng)，山特維克產(chǎn)品則在各工況中表現(xiàn)較好。圖 37：不同品牌刀具切削表面粗糙度對比數(shù)據(jù)來源：歐科億科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，謝添元（三）蓄勢待發(fā)：國產(chǎn)刀具企業(yè)快速成長海外刀具巨頭市場份額較高，國內(nèi)企業(yè)近年成長較快。根據(jù)華銳精密披露，歐美數(shù)控刀片生產(chǎn)起步于20世紀(jì)40年代，國內(nèi)1988年才從山特維克引進(jìn)了第1條硬質(zhì)合金數(shù)控刀片生產(chǎn)線。歐美刀具企業(yè)在國內(nèi)市場競爭中仍處于第一梯隊，日韓企業(yè)處于

53、第二梯隊，2018年，國內(nèi)企業(yè)中除株洲鉆石外，市占率均小于1%。近年來國內(nèi)企業(yè)增長較快，華銳精密與歐科億兩家民營企業(yè)尤其突出，2017年至2020年產(chǎn)量分別增長了175%和136%。結(jié)合廈門金鷺與株洲鉆石披露數(shù)據(jù)估算，2017年至2020年，四家國產(chǎn)頭部企業(yè)數(shù)控刀片產(chǎn)量由1.2億片增長至2.3億片，年復(fù)合增長率約22%。表 12：2018年主要刀具企業(yè)國內(nèi)市場份額歐美刀具企業(yè)公司市場份額日韓刀具企業(yè)公司市場份額國內(nèi)刀具企業(yè)公司中國市場份額山特維克7.41%三菱2.02%株洲鉆石3.16%伊斯卡1.66%京瓷1.42%廈門金鷺0.76%肯納金屬4.05%特固克1.56%歐科億0.49%克洛伊0.

54、75%華銳精密0.50%數(shù)據(jù)來源：華銳精密科創(chuàng)板上市問詢回復(fù)，圖 38：國內(nèi)刀具企業(yè)產(chǎn)量（萬片）900080007000600050004000300020001000020172018201920204家主要企業(yè)：2017-2020,產(chǎn)量年復(fù)合增速22%7994554957972016年4680萬片3285廈門金鷺歐科億華銳精密株洲鉆石數(shù)據(jù)來源：華銳精密和歐科億招股書及年報，廈門鎢業(yè)年報，中鎢高新（株洲鉆石母公司）公告，產(chǎn)品突破路徑：集中攻關(guān)。數(shù)控刀片根據(jù)工藝與加工材質(zhì)的不同具有繁多的類別，對后發(fā)企業(yè)來說，集中攻關(guān)，以一點突破帶動整體突破是可行的策略。歐科億著眼于工件材質(zhì)，首先完成鋼件的攻關(guān)

55、，接下來依次開拓不銹鋼及鑄鐵材質(zhì)業(yè)務(wù)。華銳精密著眼于切削工藝，首先在銑削方面取得突破，隨后帶動市場空間更大的車削業(yè)務(wù)。集中攻關(guān)使國內(nèi)企業(yè)取得了最初的市場突破，但無論是開拓高端市場，還是提供整體解決方案，都要求國內(nèi)企業(yè)下一步提升產(chǎn)品的全面性。謝添元圖 39：歐科億刀具分工件材質(zhì)收入構(gòu)成（萬元）圖 40：華銳精密分切削工藝收入構(gòu)成（百萬元）1600014000120001000080006000400020000201720182019鋼、不銹鋼、鑄鐵依次突破鋼不銹鋼鑄鐵2502001501005002017201820192020銑削先行發(fā)展，市場更大的車削后續(xù)跟上車削刀片銑削刀片鉆削刀片數(shù)據(jù)來

56、源：歐科億招股書及年報，數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書及年報，銷售路徑：嘗試新模式。刀具傳統(tǒng)銷售模式為直銷與經(jīng)銷，其中直銷面向終端用戶，經(jīng)銷面對代理商。歐科億與華銳精密在市場開拓過程中進(jìn)行了新銷售模式的嘗試，歐科億利用部分工具企業(yè)的客戶資源優(yōu)勢，開拓OEM/ODM業(yè)務(wù)，促成了銷量的快速提升；華銳精密打破行業(yè)慣例，嘗試開展專賣店業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品推廣策略、考核政策、技術(shù)支持方面與一般經(jīng)銷有所區(qū)別，致力于提升公司在終端用戶中的影響力。圖 41：歐科億刀具銷售渠道構(gòu)成（萬元）圖 42：華銳精密銷售渠道構(gòu)成（萬元）300002500020000150001000050000OEM/ODM一般直銷經(jīng)銷20172018201935000300002500020000150001000050000直銷專賣店一般經(jīng)銷201720182019數(shù)據(jù)來源：歐科億招股書及年報，數(shù)據(jù)來源：華銳精密招股書及年報，資本市場助力行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。2020年對刀具行業(yè)來說是資本市場大年，株洲鉆石通過上市母公司定增募資擴(kuò)產(chǎn)，華銳精密與歐科億成功實現(xiàn)科創(chuàng)板IPO。在具備市場契機(jī)與資金保障的情況下，主要刀具廠商紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，在硬質(zhì)合金數(shù)