后疫情時(shí)代輪胎行業(yè)的主邏輯

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 1、 三重不利因素疊加，國(guó)內(nèi)胎企業(yè)績(jī)承壓 9 HYPERLINK l _TOC_250025 、 原材料價(jià)格觸高回落，輪胎與原材料價(jià)差收窄后反彈 9 HYPERLINK l _TOC_250024 、 海運(yùn)費(fèi)暴漲且一箱難求 11、 東南亞輪胎雙反終裁落地，國(guó)內(nèi)胎企成本優(yōu)勢(shì)再次得到驗(yàn)證 12 HYPERLINK l _TOC_250023 2、 全球輪胎概況 13 HYPERLINK l _TOC_250022 、 全球海外胎企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 13 HYPERLINK l _TOC_250021 、 全球輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)，半鋼胎增長(zhǎng)尤其顯著 1

2、5 HYPERLINK l _TOC_250020 3、 海外胎企業(yè)績(jī)高增，對(duì)下半年市場(chǎng)保持樂觀 17 HYPERLINK l _TOC_250019 、 米其林業(yè)績(jī)大幅反彈，看好全年市場(chǎng)銷量 17 HYPERLINK l _TOC_250018 、 普利司通業(yè)績(jī)逐步回暖，上調(diào)全年?duì)I收預(yù)期 19 HYPERLINK l _TOC_250017 、 固特異營(yíng)收突破前高，替換占比逐步抬升 23 HYPERLINK l _TOC_250016 、 住友橡膠業(yè)績(jī)逐步回暖，上調(diào)全年預(yù)期 26 HYPERLINK l _TOC_250015 、 韓泰銷量大幅增長(zhǎng)，發(fā)力大尺寸輪胎與新能源配套市場(chǎng) 28 HY

3、PERLINK l _TOC_250014 、 倍耐力業(yè)績(jī)加速回暖，有望受益大尺寸市場(chǎng)趨勢(shì) 29 HYPERLINK l _TOC_250013 、 優(yōu)科豪馬利潤(rùn)率表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)量快速恢復(fù) 31 HYPERLINK l _TOC_250012 、 正新輪胎業(yè)績(jī)提早進(jìn)入拐點(diǎn)向下 33 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 國(guó)內(nèi)輪胎上市公司 35 HYPERLINK l _TOC_250010 、 玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)配套盈利壓縮，海運(yùn)影響出口發(fā)貨 35 HYPERLINK l _TOC_250009 、 賽輪輪胎海運(yùn)影響發(fā)貨，原材料高位壓縮毛利率 38 HYPERLINK l _TOC_2

4、50008 、 森麒麟營(yíng)收穩(wěn)定抬升，存貨逐步擴(kuò)大 41 HYPERLINK l _TOC_250007 、 貴州輪胎銷量穩(wěn)步增加，利潤(rùn)率有所下滑 43 HYPERLINK l _TOC_250006 、 三角輪胎營(yíng)收較為穩(wěn)定，利潤(rùn)率下滑明顯 45 HYPERLINK l _TOC_250005 、 風(fēng)神輪胎營(yíng)收較為穩(wěn)定，利潤(rùn)率下滑明顯 47 HYPERLINK l _TOC_250004 、 佳通輪胎期間費(fèi)用抬升影響毛利 49 HYPERLINK l _TOC_250003 、 青島雙星銷量逐步抬升，毛利仍待改善 51 HYPERLINK l _TOC_250002 、 通用股份毛利逐步抬升，

5、期間費(fèi)用擠壓凈利 53 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 重點(diǎn)推薦個(gè)股 56 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風(fēng)險(xiǎn)提示 57圖表目錄圖 1：輪胎原材料價(jià)格指數(shù)觸高回落 9圖 2：天然橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅） 10圖 3：氧化鋅價(jià)格持續(xù)上漲（不含稅） 10圖 4：丁苯橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅） 10圖 5：順丁橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅） 10圖 6：防老劑價(jià)格上升后大幅下降（不含稅） 10圖 7：簾子布價(jià)格維持高位（不含稅） 10圖 8：炭黑價(jià)格維持高位（不含稅） 11圖 9：促進(jìn)劑價(jià)格上漲后回落（不含稅） 11圖 10：中國(guó)出口海運(yùn)集裝箱 FB

6、X 指數(shù) 12圖 11：全球乘用車配套輪胎銷量當(dāng)月同比 17圖 12：全球乘用車配套輪胎銷量年累計(jì)同比 17圖 13：全球乘用車替換輪胎銷量當(dāng)月同比 17圖 14：全球乘用車替換輪胎銷量年累計(jì)同比 17圖 15：米其林營(yíng)收及其同比 18圖 16：米其林毛利及其同比 18圖 17：米其林凈利潤(rùn)及其同比 18圖 18：米其林存貨及其同比 18圖 19：米其林 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬歐元） 19圖 20：米其林 2021H1 營(yíng)收變化因素分析 19圖 21：普利司通營(yíng)收及其同比 20圖 22：普利司通毛利及其同比 20圖 23：普利司通凈利潤(rùn)及其同比 20圖 24：普利司通存貨

7、及其同比 20圖 25：普利司通 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬日元） 22圖 26：普利司通 2021H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析 23圖 27：固特異營(yíng)收及其同比 23圖 28：固特異毛利及其同比 23圖 29：固特異凈利潤(rùn)及其同比 24圖 30：固特異存貨及其同比 24圖 31：固特異配套/替換輪胎銷售量 25圖 32：固特異 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬美元） 25圖 33：固特異 2021H1 分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析 26圖 34：住友橡膠營(yíng)收及其同比 26圖 35：住友橡膠毛利及其同比 26圖 36：住友橡膠凈利潤(rùn)及其同比 27圖 37：住友橡膠存貨及

8、其同比 27圖 38：住友橡膠 H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬日元） 27圖 39：住友橡膠 H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析 28圖 40：韓泰營(yíng)收及其同比 28圖 41：韓泰毛利及其同比 28圖 42：韓泰凈利潤(rùn)及其同比 29圖 43：韓泰存貨及其同比 29圖 44：倍耐力營(yíng)收及其同比 30圖 45：倍耐力毛利及其同比 30圖 46：倍耐力存貨及其同比 30圖 47：倍耐力 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬歐元） 31圖 48：倍耐力 2021H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析 31圖 49：優(yōu)科豪馬營(yíng)收及其同比 32圖 50：優(yōu)科豪馬毛利及其同比 32圖 51：優(yōu)科豪馬凈利潤(rùn)及其同比

9、 32圖 52：優(yōu)科豪馬存貨及其同比 32圖 53：優(yōu)科豪馬產(chǎn)量及同比 33圖 54：優(yōu)科豪馬 H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析 33圖 55：正新營(yíng)收及其同比 34圖 56：正新毛利及其同比 34圖 57：正新凈利潤(rùn)及其同比 34圖 58：正新存貨及其同比 34圖 59：正新輪胎 Q1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬臺(tái)幣） 35圖 60：玲瓏輪胎營(yíng)收及其同比 35圖 61：玲瓏輪胎毛利及其同比 35圖 62：玲瓏輪胎凈利潤(rùn)及其同比 36圖 63：玲瓏輪胎存貨及其同比 36圖 64：玲瓏輪胎 2021Q2 輪胎銷量 36圖 65：泰國(guó)玲瓏營(yíng)收盈利情況 37圖 66：玲瓏輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：

10、億元） 37圖 67：賽輪輪胎營(yíng)收及其同比 39圖 68：賽輪輪胎毛利及其同比 39圖 69：賽輪輪胎凈利潤(rùn)及其同比 39圖 70：賽輪輪胎存貨及其同比 39圖 71：賽輪輪胎 2021Q2 輪胎銷量 39圖 72：賽輪輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 40圖 73：森麒麟營(yíng)收及其同比 41圖 74：森麒麟毛利及其同比 41圖 75：森麒麟凈利潤(rùn)及其同比 41圖 76：森麒麟存貨 41圖 77：森麒麟 2021H1 輪胎銷量 42圖 78：森麒麟凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 43圖 79：貴州輪胎營(yíng)收及其同比 43圖 80：貴州輪胎毛利及其同比 43圖 81：貴州輪胎凈利潤(rùn)及其同比 4

11、4圖 82：貴州輪胎存貨及其同比 44圖 83：貴州輪胎 2021H1 輪胎銷量 44圖 84：貴州輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 45圖 85：三角輪胎營(yíng)收及其同比 45圖 86：三角輪胎毛利及其同比 45圖 87：三角輪胎凈利潤(rùn)及其同比 46圖 88：三角輪胎存貨及其同比 46圖 89：三角輪胎 2021Q2 輪胎銷量 46圖 90：三角輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 47圖 91：風(fēng)神輪胎營(yíng)收及其同比 47圖 92：風(fēng)神輪胎毛利及其同比 47圖 93：風(fēng)神輪胎凈利潤(rùn)及其同比 48圖 94：風(fēng)神輪胎存貨及其同比 48圖 95：風(fēng)神輪胎 2021H1 輪胎銷量 48圖 96：風(fēng)神

12、輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 49圖 97：佳通輪胎營(yíng)收及其同比 49圖 98：佳通輪胎毛利及其同比 49圖 99：佳通輪胎凈利潤(rùn)及其同比 50圖 100：佳通輪胎存貨及其同比 50圖 101：佳通輪胎 2021Q2 輪胎銷量 50圖 102：佳通輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 51圖 103：青島雙星營(yíng)收及其同比 51圖 104：青島雙星毛利及其同比 51圖 105：青島雙星凈利潤(rùn)及其同比 52圖 106：青島雙星存貨及其同比 52圖 107：青島雙星輪胎銷量 52圖 108：青島雙星凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 53圖 109：通用股份營(yíng)收及其同比 54圖 110：通用股

13、份毛利及其同比 54圖 111：通用股份凈利潤(rùn)及其同比 54圖 112：通用股份存貨及其同比 54圖 113：通用股份 2021Q2 輪胎銷量 54圖 114：通用股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元） 55表 1：雙反終裁后關(guān)稅情況 13表 2：全球輪胎企業(yè)凈利潤(rùn) 14表 3：全球輪胎企業(yè)毛利率 15表 4：2021H1 全球乘用車和輕卡輪胎銷量大幅增長(zhǎng) 16表 5：2021H1 全球卡客車輪胎銷量大幅增長(zhǎng) 16表 6：米其林分區(qū)域營(yíng)業(yè)收入 18表 7：普利司通分區(qū)域業(yè)績(jī) 21表 8：普利司通乘用車輪胎銷量上漲 21表 9：普利司通卡車輪胎銷量上漲 22表 10：固特異分區(qū)域業(yè)績(jī) 24表 11

14、：韓泰分區(qū)域營(yíng)收 29表 12：優(yōu)科豪馬分區(qū)域營(yíng)收 32表 13：正新輪胎分區(qū)域營(yíng)收 34表 14：越南賽輪營(yíng)收盈利情況 40表 15：2021H1 森麒麟泰國(guó)和國(guó)內(nèi)營(yíng)收及盈利情況 421、 三重不利因素疊加，國(guó)內(nèi)胎企業(yè)績(jī)承壓1.1、 原材料價(jià)格觸高回落，輪胎與原材料價(jià)差收窄后反彈自 2017 年以來，隨著橡膠價(jià)格的下降，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)開始下降，但是 2018年部分其他橡膠輔料價(jià)格較高，因此 2018 年輪胎原材料價(jià)格指數(shù)僅略微下降：輪胎主要原材料價(jià)格下降，導(dǎo)致原材料成本下降，原材料價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2017 年平均原材料價(jià)格指數(shù) 151.8，2018 年略微下降至 150.8，201

15、9 年降至136.6。2020 年上半年原材料價(jià)格繼續(xù)下降，二三季度跌至底部，四季度開始反彈。輪胎原材料價(jià)格指數(shù)也是相同的變化趨勢(shì)，2020 年 5 月底降至最低 113.8，之后開始反彈。2020 年平均原材料價(jià)格指數(shù) 129.0，同比 2019 年下降 5.54%。2021 年初，大宗原材料價(jià)格上漲，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)隨之上漲，上漲至最高點(diǎn)時(shí)曾達(dá)到 173。隨著原材料價(jià)格的回落，截至 2021 年 8 月 26 日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)已經(jīng)回落至 162。圖 1：輪胎原材料價(jià)格指數(shù)觸高回落資料來源：wind， 圖 2：天然橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅）圖 3：氧化鋅價(jià)格持續(xù)上漲（不含稅）資料來

16、源：wind， 資料來源：wind， 圖 4：丁苯橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅）圖 5：順丁橡膠價(jià)格上漲后回落（不含稅）資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 6：防老劑價(jià)格上升后大幅下降（不含稅）圖 7：簾子布價(jià)格維持高位（不含稅）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 圖 8：炭黑價(jià)格維持高位（不含稅）圖 9：促進(jìn)劑價(jià)格上漲后回落（不含稅）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 自 2020 年三季度開始，大宗化學(xué)品價(jià)格開始上漲，輪胎原材料價(jià)格呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，特別是 2021 年一季度，原材料價(jià)格大幅上漲。雖然輪胎企業(yè)發(fā)布了幾輪漲價(jià)情況，但是國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間，且

17、原裝配套輪胎價(jià)格上漲還具有一定的滯后性，因此短期看，輪胎與原材料的價(jià)格逐漸收窄，輪胎企業(yè)業(yè)績(jī)短期承壓。1.2、 海運(yùn)費(fèi)暴漲且一箱難求2021 年上半年，全球貨物貿(mào)易旺盛，集運(yùn)需求強(qiáng)勁。隨著新冠疫情持續(xù)蔓延，全球累計(jì)確診病例已超過 2 億例，全球疫情仍為主要挑戰(zhàn)，加之蘇伊士運(yùn)河的堵塞和鹽田港疫情的影響，海外港口作業(yè)效率下降，擁堵嚴(yán)重，集裝箱周轉(zhuǎn)率下降，海運(yùn)費(fèi)持續(xù)走高，目前已高出平常 5 倍以上，甚至一些海運(yùn)航線上漲近 10 倍。截至 2021 年 8 月 29 日，中國(guó)到美西港口的 FBX 指數(shù)（波羅的海集裝箱貨運(yùn)指數(shù)）為 18425 美元/FEU（注：FEU 是指以長(zhǎng)度為 40 英尺為國(guó)際計(jì)量

18、單位的集裝箱），是 2020 年同期的 5.52 倍，是 2020 年初的 13.44 倍；中國(guó)到美東港口的 FBX 指數(shù)為 20057 美元/FEU，是 2020 年同期的 5.17 倍，是 2020 年初的7.57 倍；中國(guó)到歐洲港口的 FBX 指數(shù)為 13889 美元/FEU，是 2020 年同期的8.15 倍，是 2020 年初的 7.36 倍。海運(yùn)需求的增速遠(yuǎn)大于集裝箱船運(yùn)力的增速，運(yùn)力的增長(zhǎng)不能滿足出口增長(zhǎng)的需求，造成短期供需錯(cuò)配，帶來海運(yùn)資源的緊張，集裝箱運(yùn)價(jià)不斷攀升。我們假設(shè)一個(gè) 40 英尺的集裝箱可以裝載約 800 條較大尺寸半鋼胎，假設(shè)平均半鋼胎不含稅價(jià)格 240 元/條，

19、按照匯率 6.46 計(jì)算，該集裝箱所裝載的半鋼胎貨值 約 2.97 萬美元。按照 FBX 指數(shù)來看，2.97 萬美元貨值的輪胎對(duì)應(yīng)的航線運(yùn)費(fèi)， 目前美西為1.84 萬美元（占貨值的61.95%），美東為2 萬美元（占貨值的67.34%），歐洲為 1.39 萬美元（占貨值的 46.8%），不斷攀升的海運(yùn)費(fèi)對(duì)輪胎出口交貨量產(chǎn) 生較強(qiáng)的壓制。圖 10：中國(guó)出口海運(yùn)集裝箱 FBX 指數(shù)資料來源：wind， 注：FEU 是指以長(zhǎng)度為 40 英尺為國(guó)際計(jì)量單位的集裝箱注：FBX 指數(shù)中使用的價(jià)格是滾動(dòng)的短期各類貨運(yùn)現(xiàn)貨關(guān)稅以及承運(yùn)人、貨運(yùn)代理和大批量托運(yùn)人之間的相關(guān)附加費(fèi)。指數(shù)值的計(jì)算方法是取所有價(jià)格的中

20、間價(jià)格（忽略異常值對(duì)活動(dòng)車道的影響）并按承運(yùn)人加權(quán)。1.3、 東南亞輪胎雙反終裁落地，國(guó)內(nèi)胎企成本優(yōu)勢(shì)再次得到驗(yàn)證北京時(shí)間 2021 年 5 月 24 日美國(guó)商務(wù)部對(duì)來自韓國(guó)、泰國(guó)、越南及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的乘用車和輕卡車輪胎產(chǎn)品作出反傾銷和反補(bǔ)貼稅終裁。本次反傾銷和反補(bǔ)貼稅最終裁定反傾銷稅率分別為韓國(guó) 14.72-27.05、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū) 20.04-101.84、泰國(guó) 14.62-21.09、越南 0-22.27%；越南反補(bǔ)貼稅率為 6.23%-7.89%。其中玲瓏輪胎反傾銷稅率為 21.09%，賽輪輪胎反傾銷稅率為 0，反補(bǔ)貼稅率為 6.23%。根據(jù)終裁審核結(jié)果，在最初對(duì)泰國(guó)申報(bào)稅率 106.

21、4%-217.5%的情況下，反傾銷終裁結(jié)果僅為 14.62-21.09；在對(duì)越南申報(bào)稅率 14.73%-33.06%的情況下，結(jié)果僅為 0-22.27%。說明部分優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)胎企的海外工廠確實(shí)存在較少或者不存在的實(shí)際的傾銷行為。國(guó)內(nèi)胎企的成本優(yōu)勢(shì)再次得到驗(yàn)證。表 1：雙反終裁后關(guān)稅情況出口商基礎(chǔ)稅率反傾銷稅反補(bǔ)貼稅雙反后實(shí)際稅率韓國(guó)韓泰4%27.05%31.05%耐克森輪胎14.72%18.72%其他21.74%25.74%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)正新橡膠20.04%24.04%南港輪胎101.84%105.84%其他84.75%88.75%泰國(guó)玲瓏輪胎21.09%25.09%日本住友14.62%18.62%

22、其他17.08%21.08%越南賽輪輪胎0.00%6.23%10.23%建大橡膠0.00%6.46%10.46%普利司通0.00%6.46%10.46%錦湖輪胎0.00%7.89%11.89%優(yōu)科豪馬0.00%6.46%10.46%其他22.27%6.46%32.73%資料來源：美國(guó)商務(wù)部， 2、 全球輪胎概況、 全球海外胎企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從全球主要胎企的半年度凈利潤(rùn)來看，第一、二梯隊(duì)的胎企均于 2021H1 迎來了業(yè)績(jī)爆發(fā)，其中除了倍耐力以外的其他胎企，相比 2019H1 仍有不俗的增長(zhǎng)。相較之下，第三梯隊(duì)中的國(guó)內(nèi)胎企由于 2020H1 業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致 2021H1凈利潤(rùn)增速放緩。表 2：全

23、球輪胎企業(yè)凈利潤(rùn)公司（億元）地區(qū)2019H12020H12021H12021H1 同比2019H12021H1 同比2020H1第一梯隊(duì)米其林法國(guó)65.8-10.480.322%873%普利司通日本60.9-14.3211.6247%1575%固特異美國(guó)-0.5-92.55.11176%106%第二梯隊(duì)住友橡膠日本3.9-5.812.7224%319%韓泰輪胎韓國(guó)12.55.116.431%219%倍耐力意大利22.8-8.09.6-58%220%優(yōu)科豪馬日本10.30.822.2115%2612%第三梯隊(duì)玲瓏輪胎中國(guó)7.39.07.76%-14%賽輪輪胎中國(guó)5.16.47.038%11%正新

24、輪胎中國(guó)臺(tái)灣6.10.77.931%1136%森麒麟中國(guó)3.43.84.017%3%資料來源：Bloomberg，Wind， （注：普利司通 2021 年 H1 凈利潤(rùn)包含因出售凡士通建筑產(chǎn)品及中國(guó)合成橡膠子公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)）與凈利潤(rùn)的表現(xiàn)類似，從全球主要胎企的半年度毛利率來看，盡管第一、二梯隊(duì)的胎企于 2020H1 均遭遇了毛利率的下滑，但在 2021H1 也都迎來了毛利率的反彈，其中除了倍耐力以外的其他胎企，2021H1 毛利率均反彈超過 2019 年同期水平。相較之下，第三梯隊(duì)的國(guó)內(nèi)胎企盡管在 2020H1 實(shí)現(xiàn)了毛利率的逆勢(shì)增長(zhǎng)，但 2021H1 毛利率有所受挫，小于 2019 年同

25、期水平。表 3：全球輪胎企業(yè)毛利率公司地區(qū)2019H12020H12021H12021H1 同比2019H1（百分點(diǎn)）2021H1 同比2020H1（百分點(diǎn)）第一梯隊(duì)米其林法國(guó)29.9%24.3%30.2%0.3%5.9%普利司通日本37.2%34.9%39.5%2.2%4.5%固特異美國(guó)20.7%8.3%22.2%1.5%13.9%第二梯隊(duì)住友橡膠日本27.1%26.4%29.9%2.8%3.5%韓泰輪胎韓國(guó)28.6%27.5%31.0%2.4%3.5%倍耐力意大利58.1%47.8%51.8%-6.4%4.0%優(yōu)科豪馬日本30.8%29.9%32.9%2.1%3.1%第三梯隊(duì)玲瓏輪胎中國(guó)2

26、5.2%27.4%21.4%-3.8%-5.9%賽輪輪胎中國(guó)22.2%27.7%21.8%-0.4%-6.0%正新輪胎中國(guó)臺(tái)灣22.5%20.8%24.0%1.5%3.2%森麒麟中國(guó)30.5%33.7%27.3%-3.2%-6.4%資料來源：Bloomberg，Wind， 、 全球輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)，半鋼胎增長(zhǎng)尤其顯著2021 年H1 全球乘用車和輕卡輪胎配套市場(chǎng)銷量 1.84 億條，替換市場(chǎng)銷量 5.55億條，；卡客車輪胎配套市場(chǎng)銷量 0.31 億條，替換市場(chǎng)銷量 0.79 億條。2021 年 H1 全球乘用車和輕卡輪胎合集銷量 7.38 億條，同比+32.3%；2021 年 H1 全球卡客車

27、輪胎合集銷量 1.1 億條，同比+23.7%；2021H1 全球輪胎市場(chǎng)總銷量 8.48億條，同比+31.1%。從全球乘用車配套輪胎銷量同比數(shù)據(jù)來看，中國(guó)與北美的銷量呈現(xiàn)一定的蹺蹺板效應(yīng)，從 2020 年開始，由于疫情的影響，中國(guó)的銷量數(shù)據(jù)領(lǐng)先北美兩個(gè)月變化。全球乘用車替換輪胎的銷量同比數(shù)據(jù)同樣顯示了中國(guó)銷量數(shù)據(jù)是北美 2 個(gè)月領(lǐng)先的指標(biāo)，但與配套市場(chǎng)相比，替換市場(chǎng)的銷量數(shù)據(jù)波動(dòng)更加平穩(wěn)。表 4：2021H1 全球乘用車和輕卡輪胎銷量大幅增長(zhǎng)配套市場(chǎng)（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐3830.353.325%獨(dú)聯(lián)體國(guó)家3.82.836%北美33

28、.724.841.236%南美6.348.258%中國(guó)5444.295.122%亞洲（不含印度）33.828.817%非洲/印度/中東149.416.349%合計(jì)183.6144.321427%替換市場(chǎng)（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐151.7123.918422%獨(dú)聯(lián)體國(guó)家30.125.319%北美158.3115.3147.837%南美33.323.831.140%中國(guó)6657.313815%亞洲（不含印度）65.758.612%非洲/印度/中東49.53954.527%合計(jì)554.6443.2555.325%資料來源：米其林公告， 表

29、5：2021H1 全球卡客車輪胎銷量大幅增長(zhǎng)配套市場(chǎng)（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐3.12.13.648%獨(dú)聯(lián)體國(guó)家0.50.425%北美3.22.23.745%南美10.7143%中國(guó)19.515.814.423%亞洲（不含印度）21.718%非洲/印度/中東1.51.13.336%合計(jì)30.823.925.929%替換市場(chǎng)（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐8.26.511.326%獨(dú)聯(lián)體國(guó)家3.84-5%北美15.211.312.435%南美6.85.26.231%中國(guó)20.916.33

30、5.828%亞洲（不含印度）10.49.59%非洲/印度/中東14.212.21616%合計(jì)79.46581.622%資料來源：米其林公告， 圖 11：全球乘用車配套輪胎銷量當(dāng)月同比圖 12：全球乘用車配套輪胎銷量年累計(jì)同比資料來源：米其林公告， 資料來源：米其林公告， 圖 13：全球乘用車替換輪胎銷量當(dāng)月同比圖 14：全球乘用車替換輪胎銷量年累計(jì)同比資料來源：米其林公告， 資料來源：米其林公告， 3、 海外胎企業(yè)績(jī)高增，對(duì)下半年市場(chǎng)保持樂觀、 米其林業(yè)績(jī)大幅反彈，看好全年市場(chǎng)銷量2021 年上半年，米其林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 111.92 億歐元，同比增長(zhǎng) 19.6%；毛利 33.85億歐元，同比增長(zhǎng)

31、49.1%，毛利率 30.2%，同比增長(zhǎng) 6.0pct；凈利潤(rùn) 10.3 億歐元，同期扭虧為盈，凈利率 9.2%，同比增長(zhǎng) 10.7pct；存貨 47.4 億歐元，同比增長(zhǎng) 7.5%。圖 15：米其林營(yíng)收及其同比圖 16：米其林毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 17：米其林凈利潤(rùn)及其同比圖 18：米其林存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 6：米其林分區(qū)域營(yíng)業(yè)收入單位：百萬歐元2021H12020H12021H1vs22019H1020H1 同比歐洲42983382435225.6%其中：法國(guó)9807681

32、03627.6%北美（含墨西哥）38133214429618.6%其他31312961313313.4%總計(jì)1119293571178119.6%資料來源：米其林公告， 米其林上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于毛利的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 19：米其林 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬歐元）資料來源：米其林公告、 米其林上半年?duì)I收的增長(zhǎng)主要受銷量提升的拉動(dòng)，占比 22.8%，另外價(jià)格混合效應(yīng)帶來正的影響效應(yīng)，占比 2.4%；匯率帶來負(fù)的影響效應(yīng)，占比 5.9%。圖 20：米其林 2021H1 營(yíng)收變化因素分析資料來源：米其林公告、 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司

33、對(duì) 2021 全年的銷量保持略高于市場(chǎng)的樂觀，對(duì)下半年價(jià)格混合/原材料效應(yīng)保持中性判斷（全年樂觀），對(duì)原材料價(jià)格與匯率的影響保持強(qiáng)烈悲觀。同時(shí)，公司對(duì) 2021 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的測(cè)算上調(diào)了 3 億歐元，增至 28 億歐元。、 普利司通業(yè)績(jī)逐步回暖，上調(diào)全年?duì)I收預(yù)期2021 年 Q2，普利司通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8119 億日元，同比增長(zhǎng) 34.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.3%；毛利 3224 億日元，同比增長(zhǎng) 65.2%，環(huán)比增長(zhǎng) 8.8%；毛利率 39.7%，同比增長(zhǎng) 7.4pct，環(huán)比增長(zhǎng) 0.5pct；凈利潤(rùn) 634 億日元，同比扭虧為盈，環(huán)比增加 5.7%；凈利率 7.8%，同比增長(zhǎng) 14.7pct，環(huán)比減少

34、 0.1pct；存貨 5669 億日元，同比減少 4.7%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.9%。圖 21：普利司通營(yíng)收及其同比圖 22：普利司通毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 23：普利司通凈利潤(rùn)及其同比圖 24：普利司通存貨及其同比資料來源：Bloomberg， （注：2021Q1 凈利潤(rùn)包含出售凡士通建筑產(chǎn)品及中國(guó)合成橡膠子公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)季度利潤(rùn) 2250 億日元）資料來源：Bloomberg， 表 7：普利司通分區(qū)域業(yè)績(jī)單位：十億日元2020H12021H12021H1 同比日本營(yíng)收409.1455.811.4%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.736.786.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4

35、.82%8.05%3.2%美洲營(yíng)收526.3669.827.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)27.295249.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.17%14.18%9.0%歐洲、俄羅斯、中東、印度、非洲營(yíng)收241.3330.737.0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-14.216.3-214.8%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.88%4.93%10.8%中國(guó)、亞太營(yíng)收147.5185.125.5%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.522.9169.4%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.76%12.37%6.6%資料來源：普利司通公告， 2021H1，普利司通乘用車輪胎和卡車輪胎在全球范圍內(nèi)都上漲明顯，其中北美地區(qū)增幅最為顯著。表 8：普利司通乘用車輪胎銷量上漲地區(qū)2021H1vs2020H12021H1vs

36、2019H12020vs20192019vs20182018vs2017原裝和替換市場(chǎng)全球+24%-10%-16%-4%0%原裝市場(chǎng)日本+12%-16%-18%+1%+5%北美+52%-17%-24%-10%+11%歐洲+22%-19%-19%0%+2%中國(guó)/亞太+25%-17%-23%-5%+5%替換市場(chǎng)日本+14%-6%-13%-2%+1%北美+22%-6%-14%-2%-6%歐洲+15%-9%-11%-5%+1%中國(guó)/亞太+14%-13%-13%-8%-10%資料來源：Bloomberg， 表 9：普利司通卡車輪胎銷量上漲地區(qū)2021H1vs2020H12021H1vs2019H1202

37、0vs20192019vs20182018vs2017原裝和替換市場(chǎng)全球+24%-3%-13%-4%+4%原裝市場(chǎng)日本+25%+11%-12%-4%0%北美+44%-23%-36%0%+29%歐洲+53%-7%-20%-12%+22%中國(guó)/亞太+92%+19%-32%-11%+10%替換市場(chǎng)日本+8%-1%-13%0%-2%北美+25%+17%+2%-9%-1%歐洲+23%+3%-11%0%+4%中國(guó)/亞太+17%-10%-11%-9%-7%資料來源：Bloomberg， 普利司通上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于毛利的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 25：普利司通 2021H1

38、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬日元）資料來源：普利司通公告， 普利司通上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要受銷量提升的拉動(dòng)，占比 47.6%，另外加工成本帶來正的影響效應(yīng)，占比 42.6%；匯率帶來負(fù)的影響效應(yīng)，占比 5.9%。圖 26：普利司通 2021H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析資料來源：普利司通公告， 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì) 2021 年天然橡膠和原油價(jià)格將維持在很高的水平，并且隨著需求復(fù)蘇，對(duì)輪胎的需求也在提升，特別是芯片短缺將在下半年解決，是配套市場(chǎng)的需求得以恢復(fù)。基于以上判斷，公司將 2021 全年?duì)I收預(yù)測(cè)從 30100 億日元上調(diào)至 33200 億日元，歸母凈利潤(rùn)從 2610 億日

39、元上調(diào)至3250 億日元。、 固特異營(yíng)收突破前高，替換占比逐步抬升2021 年 Q2，固特異實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.79 億美元，同比增長(zhǎng) 85.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 13.3%； 毛利9.01 億美元，同比虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)18.6%；毛利率22.6%，同比增長(zhǎng)26.0pct，環(huán)比增長(zhǎng) 1.0pct；凈利潤(rùn) 0.67 億美元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng) 458.3%；凈利 率 1.7%，同比增長(zhǎng) 34.1pct，環(huán)比增加 1.3pct；存貨 33.14 億美元，同比增加 34.0%，環(huán)比增長(zhǎng) 40.5%。圖 27：固特異營(yíng)收及其同比圖 28：固特異毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloom

40、berg， 圖 29：固特異凈利潤(rùn)及其同比圖 30：固特異存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 10：固特異分區(qū)域業(yè)績(jī)區(qū)域2019H12020H12021H12021H1同比美洲銷量（百萬條）33.82334.550.0%營(yíng)收（百萬美元）38472807404344.0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬美元）223-287347220.9%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.80%-10.22%8.58%18.8%歐洲、中東、非洲銷量（百萬條）27.718.924.730.7%營(yíng)收（百萬美元）23621671246147.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬美元）98-163117171.8%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.1

41、5%-9.75%4.75%14.5%亞太銷量（百萬條）13.99.813.335.7%營(yíng)收（百萬美元）102172298636.6%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬美元）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率88-2861317.9%8.62%-3.88%6.19%10.1%資料來源：固特異公告， 固特異 2021 上半年銷售輪胎 7250 萬條，同比增加 40.3%，其中替換輪胎的占比一直在穩(wěn)步提升，從 2013 年的 68.9%提升至 2021H1 的 76.5%。圖 31：固特異配套/替換輪胎銷售量資料來源：Bloomberg， 固特異上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于毛利的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 32：固特異

42、2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬美元）資料來源：固特異公告， 固特異 2021 上半年，銷量提升拉動(dòng)分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng) 5.31 億美元，價(jià)格混合效應(yīng)造成分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 1.59 億美元，原材料造成分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少 3000萬美元。圖 33：固特異 2021H1 分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析資料來源：固特異公告， 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司比之前更加樂觀，預(yù)計(jì) 2021 年輪胎的需求會(huì)趨近 2019 年水平，輪胎的產(chǎn)量會(huì)達(dá)到 2019 年水平，同時(shí)開始補(bǔ)庫(kù)存。公司對(duì)價(jià)格混合以及原材料成本效應(yīng)保持樂觀。、 住友橡膠業(yè)績(jī)逐步回暖，上調(diào)全年預(yù)期2021 年 Q2，住友橡膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 22

43、63.94 億日元，同比增長(zhǎng) 51.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5.9%；毛利 654.35 億日元，同比增長(zhǎng) 72.1%，環(huán)比增減少 1.1%；毛利率 28.9%，同比減少增長(zhǎng) 3.4pct，環(huán)比減少 2.1pct；凈利潤(rùn) 98.32 億日元，同比扭虧為盈，環(huán)比減少 7.8%；凈利率 4.3%，同比增長(zhǎng) 8.3pct，環(huán)比減少 0.6pct；存貨 1896.87億日元，同比增加 5.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.4%。圖 34：住友橡膠營(yíng)收及其同比圖 35：住友橡膠毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 36：住友橡膠凈利潤(rùn)及其同比圖 37：住友橡膠存貨及其同比資料來源：Bl

44、oomberg， 資料來源：Bloomberg， 住友橡膠上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于毛利的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 38：住友橡膠 H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬日元）資料來源：住友橡膠公告， 住友橡膠上半年銷量提升與混合效應(yīng)拉動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 194 億日元，價(jià)格因素促進(jìn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 53 億日元，原材料因素促進(jìn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少 41 億日元。圖 39：住友橡膠 H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析資料來源：住友橡膠公告， 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司對(duì)下半年的產(chǎn)品價(jià)格和銷量保持樂觀，但認(rèn)為原材料價(jià)格會(huì)帶來負(fù)面影響，基于以上判斷，公司將 2021 的公司營(yíng)收預(yù)測(cè)從 9.1億

45、美元上調(diào)至 9.3 億美元，將公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)從 3300 萬美元上調(diào)至 3550 萬美元。、 韓泰銷量大幅增長(zhǎng)，發(fā)力大尺寸輪胎與新能源配套市場(chǎng)2021 年 Q2，韓泰實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18060 億韓元，同比增長(zhǎng) 32.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 11.7%；毛利 5010 億韓元，同比增長(zhǎng) 35.9%，環(huán)比增加 3.3%；毛利率 27.7%，同比增長(zhǎng) 0.7pct，環(huán)比減少 2.3pct；凈利潤(rùn) 1610 億韓元，同比扭虧為盈，環(huán)比減少 7.0%；凈利率 8.9%，同比增長(zhǎng) 9.4pct，環(huán)比減少 1.8pct；存貨 18340 億韓元，同比減少 1.0%，環(huán)比增長(zhǎng) 4.5%。圖 40：韓泰營(yíng)收及其同比圖 41

46、：韓泰毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 42：韓泰凈利潤(rùn)及其同比圖 43：韓泰存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 11：韓泰分區(qū)域營(yíng)收單位：十億韓幣2019H12020H12021H12021H1 同比歐洲1221.71027.31314.928.0%北美943.1705.6914.829.7%亞洲654.5566.3647.014.3%韓國(guó)433.0398.4401.60.8%中美&南美130.6102.5144.841.2%資料來源：韓泰公告， 韓泰 2021 上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于銷量的增長(zhǎng)，其全球

47、銷量同比增長(zhǎng)約 20%，乘用車胎中18 英寸的大尺寸輪胎占比同比提升 5.4pct 至 38%，二季度韓泰在歐洲的銷量增加 30%，北美的銷量同比增長(zhǎng)超 50%。配套市場(chǎng)方面，韓泰攻占了寶馬 X3M、X4M、大眾首款全電 SUVVW ID.4 GTX、奧迪首款全電跑車 e-tron GT 等多個(gè)新客戶，打開了配套市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司 2021 年的營(yíng)收目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)超過 10%的增速，達(dá)到 7 萬億韓元，并將乘用車胎中大尺寸輪胎的占比從 35%提升至 38%，并且在全球配套市場(chǎng)中電動(dòng)車胎的占比從 3%提升至 6%。、 倍耐力業(yè)績(jī)加速回暖，有望受益大尺寸市場(chǎng)趨勢(shì)2021 年

48、 Q2，倍耐力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.2 億歐元，同比增長(zhǎng) 72.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 6.1%；凈利潤(rùn) 0.84 億歐元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng) 115.6%；凈利率 4.3%，同比增加 24.7pct，環(huán)比增長(zhǎng) 3.2pct；存貨9.56 億歐元，同比減少 0.5%，環(huán)比增加 9.4%。圖 44：倍耐力營(yíng)收及其同比圖 45：倍耐力毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 46：倍耐力存貨及其同比資料來源：倍耐力公告， 倍耐力上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于毛利的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 47：倍耐力 2021H1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬歐

49、元）資料來源：倍耐力公告， 倍耐力上半年銷量提升拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng) 7.68 億歐元，價(jià)格混合因素促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)5500 萬歐元。圖 48：倍耐力 2021H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析資料來源：倍耐力公告， 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)上18 英寸的大尺寸輪胎占比將提升 5%，公司在大尺寸輪胎上的布局與市場(chǎng)趨勢(shì)相符，有望攻占替換市場(chǎng)的份額。由此公司將 2021 年全年?duì)I收從 47-48 億歐元上調(diào)至 50-51 億歐元。、 優(yōu)科豪馬利潤(rùn)率表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)量快速恢復(fù)2021 年 Q2，優(yōu)科豪馬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1593.12 億日元，同比增長(zhǎng) 39.8%，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%；毛利 509.34

50、億日元，同比增長(zhǎng) 51.3%，環(huán)比增加 0.3%；毛利率 32%，同比增長(zhǎng) 2.4pct，環(huán)比減少 2.0pct；凈利潤(rùn) 91.09 億日元，同比增長(zhǎng) 501.3%，環(huán)比減少 67.3%；凈利率 5.7%，同比增長(zhǎng) 4.4pct，環(huán)比減少 12.9pct；存貨 1400.6億日元，同比增加 24.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 3.2%。圖 49：優(yōu)科豪馬營(yíng)收及其同比圖 50：優(yōu)科豪馬毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 51：優(yōu)科豪馬凈利潤(rùn)及其同比圖 52：優(yōu)科豪馬存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 12：優(yōu)科豪馬分區(qū)域營(yíng)

51、收單位：十億日元2019H12020H12021H12021H1 同比日本124.2101.6109.47.7%北美8566.391.938.6%亞洲44.832.050.658.2%其他57.143.257.132.0%資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 2021 年上半年優(yōu)科豪馬生產(chǎn)輪胎 16.5 萬噸，同比增長(zhǎng) 42.2%，其中海外占比由2020H1 的 49.1%提升至 55.6%。圖 53：優(yōu)科豪馬產(chǎn)量及同比資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 優(yōu)科豪馬上半年銷量提升拉動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 56 億日元，生產(chǎn)成本因素促進(jìn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加 65 億日元，原材料價(jià)格因素負(fù)面影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 24 億日元。圖 54：優(yōu)科豪馬

52、 H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化因素分析資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 據(jù)公司最新披露的中報(bào)顯示，公司將 2021 年?duì)I收從 6400 億日元上調(diào)至 6550億日元，將利潤(rùn)從 560 億日元上調(diào)至 575 億日元。、 正新輪胎業(yè)績(jī)提早進(jìn)入拐點(diǎn)向下2021 年 Q2，正新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 255.29 億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng) 15.9%，環(huán)比減少 7.4%；毛利 57.85 億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng) 13.0%，環(huán)比減少 17%；毛利率 22.7%，同比減少 0.6pct，環(huán)比減少 2.6pct；凈利潤(rùn) 15.87 億新臺(tái)幣，同比減少 29.9%，環(huán)比減少 12.5%；凈利率 6.2%，同比減少 4.1pct，環(huán)比減少 0.4pc

53、t；存貨 207.03億新臺(tái)幣，同比增加 30.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 11.5%。圖 55：正新營(yíng)收及其同比圖 56：正新毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 57：正新凈利潤(rùn)及其同比圖 58：正新存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 13：正新輪胎分區(qū)域營(yíng)收單位：百萬新臺(tái)幣2020H12021H1同比中國(guó)大陸地區(qū)21612.025810.919.4%美國(guó)3372.74750.440.8%中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2992.23495.216.8%其他13601.919038.640.0%資料來源：正新公告， 正新輪胎上半年凈利潤(rùn)

54、的增長(zhǎng)主要源于毛利和其他資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)，其中包括輪胎價(jià)格、銷量和原材料成本的影響。圖 59：正新輪胎 Q1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：百萬臺(tái)幣）資料來源：正新公告， 4、 國(guó)內(nèi)輪胎上市公司、 玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)配套盈利壓縮，海運(yùn)影響出口發(fā)貨玲瓏輪胎 2021Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 50.52 億元，同比+8.37%，環(huán)比+1.30%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 10.30 億元，同比-20.34%，環(huán)比-8.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.79 億元，同比-46.86%，環(huán)比-43.64%；銷售毛利率為 20.38%，同比-7.35 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-2.13個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為 5.53%，同比-5.73 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-4

55、.39 個(gè)百分點(diǎn)；存貨為 37.76 億元，同比+50.80%，環(huán)比+5.56%。圖 60：玲瓏輪胎營(yíng)收及其同比圖 61：玲瓏輪胎毛利及其同比資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 62：玲瓏輪胎凈利潤(rùn)及其同比圖 63：玲瓏輪胎存貨及其同比資料來源：wind， 資料來源：wind， 公司 2021Q2 共生產(chǎn)輪胎 1790.86 萬條，同比 2020Q2 增長(zhǎng) 28.90%，相比 2019Q2 增長(zhǎng) 22.57%，環(huán)比增長(zhǎng) 22.56%；銷售 1676.17 萬條輪胎，同比 2020Q2增長(zhǎng) 12.53%，相比 2019Q2 增長(zhǎng) 21.76%，環(huán)比增長(zhǎng) 37.40%。單胎價(jià)格為 29

56、7.81元，同比 2020Q2 減少 10.69 元；環(huán)比減少 2.60 元（主要由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，推測(cè)為銷量結(jié)構(gòu)中半鋼胎占比提升）。受天然膠、合成膠等主要原材料價(jià)格波動(dòng)等影響，公司第二季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比 2021 年第一季度增長(zhǎng) 4.01%，同比 2020 年第二季度增長(zhǎng) 40.41%。綜合原材料成本上漲對(duì)輪胎毛利率帶來的較大的壓力。在零售端，公司通過及時(shí)調(diào)價(jià)，一定程度的傳導(dǎo)成本壓力；在配套端，由于公司配套絕對(duì)量很大且占比較大，對(duì)主機(jī)廠輪胎價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)存在一定滯后性，因此，原材料成本上漲給公司業(yè)績(jī)帶來較大壓力。圖 64

57、：玲瓏輪胎 2021Q2 輪胎銷量資料來源：wind， 其中，泰國(guó)玲瓏 2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 24.11 億元，環(huán)比下滑 15.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.04 億元，環(huán)比下滑 36.28%；銷售凈利率 25.86%，環(huán)比下降 8.32 個(gè) pct。圖 65：泰國(guó)玲瓏營(yíng)收盈利情況營(yíng)收（億元）2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國(guó)玲瓏22.2628.6324.11-15.77%國(guó)內(nèi)及出口60.1872.7676.274.82%整體82.44101.39100.38-0.99%凈利潤(rùn)（億元）2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國(guó)玲瓏6.049.796.24-36

58、.28%國(guó)內(nèi)及出口2.933.451.50-56.49%整體8.9613.247.74-41.55%凈利率2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國(guó)玲瓏27.13%34.19%25.86%-8.32%國(guó)內(nèi)及出口4.86%4.75%1.97%-2.78%整體10.87%13.06%7.71%-5.35%資料來源：wind， 通過對(duì)增長(zhǎng)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)玲瓏輪胎凈利潤(rùn)的下降主要在于毛利的下降。圖 66：玲瓏輪胎凈利潤(rùn)增長(zhǎng)因素分析（單位：億元）資料來源：wind， 國(guó)內(nèi)七基地落地，海外工廠加速推進(jìn)，戰(zhàn)略布局再升級(jí)。2021 年 6 月 9 日，玲瓏輪胎公告中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2020

59、-2030 年）綱要修訂版，經(jīng)公司審慎考慮，公司擬將“6+6”發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為“7+5”發(fā)展戰(zhàn)略，即中國(guó)七個(gè)生產(chǎn)基地，國(guó)外五個(gè)生產(chǎn)基地，到 2030 年產(chǎn)銷量突破 1.6 億條。目前，公司在中國(guó)擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長(zhǎng)春五個(gè)生產(chǎn)基地，并確定在陜西省銅川市和安徽省合肥市建設(shè)中國(guó)第六個(gè)和第七個(gè)生產(chǎn)基地；在海外擁有泰國(guó)、塞爾維亞兩個(gè)生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)研發(fā)、管理、制造、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)的全球化、區(qū)域化、本土化。其中，國(guó)內(nèi)第四個(gè)生產(chǎn)基地荊門工廠產(chǎn)能規(guī)劃 1446 萬套高性能子午線輪胎，預(yù)計(jì) 2023 年達(dá)產(chǎn)。由于疫情反復(fù)，外來運(yùn)輸設(shè)備車輛受阻且施工人員及設(shè)備安裝調(diào)試人員無法進(jìn)場(chǎng)，公司荊門二期 400 萬

60、套半鋼高性能輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期從 2021 年 5 月調(diào)整至 2021 年 12 月。國(guó)內(nèi)第五個(gè)生產(chǎn)基地長(zhǎng)春工廠規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)1400 萬套高性能子午線輪胎，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)產(chǎn)。國(guó)內(nèi)第六個(gè)生產(chǎn)基地銅川工廠規(guī)劃 1200 萬套半鋼子午線輪胎、300 萬套全鋼子午線輪胎、10 萬套航空胎（含 6 萬套翻新胎）、10 萬套特種胎、50 萬套翻新汽車胎和 100 萬套內(nèi)胎及墊帶，預(yù)計(jì) 2028 年建成。銅川基地航空胎產(chǎn)能的建設(shè)，標(biāo)志著經(jīng)過多年的研發(fā)積累，公司在大飛機(jī)領(lǐng)域開始邁出關(guān)鍵一步，開始從實(shí)驗(yàn)室階段走向工業(yè)化階段。國(guó)內(nèi)第七個(gè)生產(chǎn)基地合肥廬江工廠規(guī)劃建設(shè) 1460 萬套超高