后疫情時代輪胎行業(yè)的主邏輯

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 1、 三重不利因素疊加，國內胎企業(yè)績承壓 9 HYPERLINK l _TOC_250025 、 原材料價格觸高回落，輪胎與原材料價差收窄后反彈 9 HYPERLINK l _TOC_250024 、 海運費暴漲且一箱難求 11、 東南亞輪胎雙反終裁落地，國內胎企成本優(yōu)勢再次得到驗證 12 HYPERLINK l _TOC_250023 2、 全球輪胎概況 13 HYPERLINK l _TOC_250022 、 全球海外胎企業(yè)績增長 13 HYPERLINK l _TOC_250021 、 全球輪胎市場銷量增長，半鋼胎增長尤其顯著 1

2、5 HYPERLINK l _TOC_250020 3、 海外胎企業(yè)績高增，對下半年市場保持樂觀 17 HYPERLINK l _TOC_250019 、 米其林業(yè)績大幅反彈，看好全年市場銷量 17 HYPERLINK l _TOC_250018 、 普利司通業(yè)績逐步回暖，上調全年營收預期 19 HYPERLINK l _TOC_250017 、 固特異營收突破前高，替換占比逐步抬升 23 HYPERLINK l _TOC_250016 、 住友橡膠業(yè)績逐步回暖，上調全年預期 26 HYPERLINK l _TOC_250015 、 韓泰銷量大幅增長，發(fā)力大尺寸輪胎與新能源配套市場 28 HY

3、PERLINK l _TOC_250014 、 倍耐力業(yè)績加速回暖，有望受益大尺寸市場趨勢 29 HYPERLINK l _TOC_250013 、 優(yōu)科豪馬利潤率表現(xiàn)亮眼，產量快速恢復 31 HYPERLINK l _TOC_250012 、 正新輪胎業(yè)績提早進入拐點向下 33 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 國內輪胎上市公司 35 HYPERLINK l _TOC_250010 、 玲瓏輪胎國內配套盈利壓縮，海運影響出口發(fā)貨 35 HYPERLINK l _TOC_250009 、 賽輪輪胎海運影響發(fā)貨，原材料高位壓縮毛利率 38 HYPERLINK l _TOC_2

4、50008 、 森麒麟營收穩(wěn)定抬升，存貨逐步擴大 41 HYPERLINK l _TOC_250007 、 貴州輪胎銷量穩(wěn)步增加，利潤率有所下滑 43 HYPERLINK l _TOC_250006 、 三角輪胎營收較為穩(wěn)定，利潤率下滑明顯 45 HYPERLINK l _TOC_250005 、 風神輪胎營收較為穩(wěn)定，利潤率下滑明顯 47 HYPERLINK l _TOC_250004 、 佳通輪胎期間費用抬升影響毛利 49 HYPERLINK l _TOC_250003 、 青島雙星銷量逐步抬升，毛利仍待改善 51 HYPERLINK l _TOC_250002 、 通用股份毛利逐步抬升，

5、期間費用擠壓凈利 53 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 重點推薦個股 56 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風險提示 57圖表目錄圖 1：輪胎原材料價格指數觸高回落 9圖 2：天然橡膠價格上漲后回落（不含稅） 10圖 3：氧化鋅價格持續(xù)上漲（不含稅） 10圖 4：丁苯橡膠價格上漲后回落（不含稅） 10圖 5：順丁橡膠價格上漲后回落（不含稅） 10圖 6：防老劑價格上升后大幅下降（不含稅） 10圖 7：簾子布價格維持高位（不含稅） 10圖 8：炭黑價格維持高位（不含稅） 11圖 9：促進劑價格上漲后回落（不含稅） 11圖 10：中國出口海運集裝箱 FB

6、X 指數 12圖 11：全球乘用車配套輪胎銷量當月同比 17圖 12：全球乘用車配套輪胎銷量年累計同比 17圖 13：全球乘用車替換輪胎銷量當月同比 17圖 14：全球乘用車替換輪胎銷量年累計同比 17圖 15：米其林營收及其同比 18圖 16：米其林毛利及其同比 18圖 17：米其林凈利潤及其同比 18圖 18：米其林存貨及其同比 18圖 19：米其林 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬歐元） 19圖 20：米其林 2021H1 營收變化因素分析 19圖 21：普利司通營收及其同比 20圖 22：普利司通毛利及其同比 20圖 23：普利司通凈利潤及其同比 20圖 24：普利司通存貨

7、及其同比 20圖 25：普利司通 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬日元） 22圖 26：普利司通 2021H1 營業(yè)利潤變化因素分析 23圖 27：固特異營收及其同比 23圖 28：固特異毛利及其同比 23圖 29：固特異凈利潤及其同比 24圖 30：固特異存貨及其同比 24圖 31：固特異配套/替換輪胎銷售量 25圖 32：固特異 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬美元） 25圖 33：固特異 2021H1 分部營業(yè)利潤變化因素分析 26圖 34：住友橡膠營收及其同比 26圖 35：住友橡膠毛利及其同比 26圖 36：住友橡膠凈利潤及其同比 27圖 37：住友橡膠存貨及

8、其同比 27圖 38：住友橡膠 H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬日元） 27圖 39：住友橡膠 H1 營業(yè)利潤變化因素分析 28圖 40：韓泰營收及其同比 28圖 41：韓泰毛利及其同比 28圖 42：韓泰凈利潤及其同比 29圖 43：韓泰存貨及其同比 29圖 44：倍耐力營收及其同比 30圖 45：倍耐力毛利及其同比 30圖 46：倍耐力存貨及其同比 30圖 47：倍耐力 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬歐元） 31圖 48：倍耐力 2021H1 營業(yè)利潤變化因素分析 31圖 49：優(yōu)科豪馬營收及其同比 32圖 50：優(yōu)科豪馬毛利及其同比 32圖 51：優(yōu)科豪馬凈利潤及其同比

9、 32圖 52：優(yōu)科豪馬存貨及其同比 32圖 53：優(yōu)科豪馬產量及同比 33圖 54：優(yōu)科豪馬 H1 營業(yè)利潤變化因素分析 33圖 55：正新營收及其同比 34圖 56：正新毛利及其同比 34圖 57：正新凈利潤及其同比 34圖 58：正新存貨及其同比 34圖 59：正新輪胎 Q1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬臺幣） 35圖 60：玲瓏輪胎營收及其同比 35圖 61：玲瓏輪胎毛利及其同比 35圖 62：玲瓏輪胎凈利潤及其同比 36圖 63：玲瓏輪胎存貨及其同比 36圖 64：玲瓏輪胎 2021Q2 輪胎銷量 36圖 65：泰國玲瓏營收盈利情況 37圖 66：玲瓏輪胎凈利潤增長因素分析（單位：

10、億元） 37圖 67：賽輪輪胎營收及其同比 39圖 68：賽輪輪胎毛利及其同比 39圖 69：賽輪輪胎凈利潤及其同比 39圖 70：賽輪輪胎存貨及其同比 39圖 71：賽輪輪胎 2021Q2 輪胎銷量 39圖 72：賽輪輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元） 40圖 73：森麒麟營收及其同比 41圖 74：森麒麟毛利及其同比 41圖 75：森麒麟凈利潤及其同比 41圖 76：森麒麟存貨 41圖 77：森麒麟 2021H1 輪胎銷量 42圖 78：森麒麟凈利潤增長因素分析（單位：億元） 43圖 79：貴州輪胎營收及其同比 43圖 80：貴州輪胎毛利及其同比 43圖 81：貴州輪胎凈利潤及其同比 4

11、4圖 82：貴州輪胎存貨及其同比 44圖 83：貴州輪胎 2021H1 輪胎銷量 44圖 84：貴州輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元） 45圖 85：三角輪胎營收及其同比 45圖 86：三角輪胎毛利及其同比 45圖 87：三角輪胎凈利潤及其同比 46圖 88：三角輪胎存貨及其同比 46圖 89：三角輪胎 2021Q2 輪胎銷量 46圖 90：三角輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元） 47圖 91：風神輪胎營收及其同比 47圖 92：風神輪胎毛利及其同比 47圖 93：風神輪胎凈利潤及其同比 48圖 94：風神輪胎存貨及其同比 48圖 95：風神輪胎 2021H1 輪胎銷量 48圖 96：風神

12、輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元） 49圖 97：佳通輪胎營收及其同比 49圖 98：佳通輪胎毛利及其同比 49圖 99：佳通輪胎凈利潤及其同比 50圖 100：佳通輪胎存貨及其同比 50圖 101：佳通輪胎 2021Q2 輪胎銷量 50圖 102：佳通輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元） 51圖 103：青島雙星營收及其同比 51圖 104：青島雙星毛利及其同比 51圖 105：青島雙星凈利潤及其同比 52圖 106：青島雙星存貨及其同比 52圖 107：青島雙星輪胎銷量 52圖 108：青島雙星凈利潤增長因素分析（單位：億元） 53圖 109：通用股份營收及其同比 54圖 110：通用股

13、份毛利及其同比 54圖 111：通用股份凈利潤及其同比 54圖 112：通用股份存貨及其同比 54圖 113：通用股份 2021Q2 輪胎銷量 54圖 114：通用股份凈利潤增長因素分析（單位：億元） 55表 1：雙反終裁后關稅情況 13表 2：全球輪胎企業(yè)凈利潤 14表 3：全球輪胎企業(yè)毛利率 15表 4：2021H1 全球乘用車和輕卡輪胎銷量大幅增長 16表 5：2021H1 全球卡客車輪胎銷量大幅增長 16表 6：米其林分區(qū)域營業(yè)收入 18表 7：普利司通分區(qū)域業(yè)績 21表 8：普利司通乘用車輪胎銷量上漲 21表 9：普利司通卡車輪胎銷量上漲 22表 10：固特異分區(qū)域業(yè)績 24表 11

14、：韓泰分區(qū)域營收 29表 12：優(yōu)科豪馬分區(qū)域營收 32表 13：正新輪胎分區(qū)域營收 34表 14：越南賽輪營收盈利情況 40表 15：2021H1 森麒麟泰國和國內營收及盈利情況 421、 三重不利因素疊加，國內胎企業(yè)績承壓1.1、 原材料價格觸高回落，輪胎與原材料價差收窄后反彈自 2017 年以來，隨著橡膠價格的下降，輪胎原材料價格指數開始下降，但是 2018年部分其他橡膠輔料價格較高，因此 2018 年輪胎原材料價格指數僅略微下降：輪胎主要原材料價格下降，導致原材料成本下降，原材料價格指數呈現(xiàn)下降趨勢。2017 年平均原材料價格指數 151.8，2018 年略微下降至 150.8，201

15、9 年降至136.6。2020 年上半年原材料價格繼續(xù)下降，二三季度跌至底部，四季度開始反彈。輪胎原材料價格指數也是相同的變化趨勢，2020 年 5 月底降至最低 113.8，之后開始反彈。2020 年平均原材料價格指數 129.0，同比 2019 年下降 5.54%。2021 年初，大宗原材料價格上漲，輪胎原材料價格指數隨之上漲，上漲至最高點時曾達到 173。隨著原材料價格的回落，截至 2021 年 8 月 26 日，輪胎原材料價格指數已經回落至 162。圖 1：輪胎原材料價格指數觸高回落資料來源：wind， 圖 2：天然橡膠價格上漲后回落（不含稅）圖 3：氧化鋅價格持續(xù)上漲（不含稅）資料來

16、源：wind， 資料來源：wind， 圖 4：丁苯橡膠價格上漲后回落（不含稅）圖 5：順丁橡膠價格上漲后回落（不含稅）資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 6：防老劑價格上升后大幅下降（不含稅）圖 7：簾子布價格維持高位（不含稅）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 圖 8：炭黑價格維持高位（不含稅）圖 9：促進劑價格上漲后回落（不含稅）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 自 2020 年三季度開始，大宗化學品價格開始上漲，輪胎原材料價格呈現(xiàn)上漲的趨勢，特別是 2021 年一季度，原材料價格大幅上漲。雖然輪胎企業(yè)發(fā)布了幾輪漲價情況，但是國內零售市場傳導需要一定的時間，且

17、原裝配套輪胎價格上漲還具有一定的滯后性，因此短期看，輪胎與原材料的價格逐漸收窄，輪胎企業(yè)業(yè)績短期承壓。1.2、 海運費暴漲且一箱難求2021 年上半年，全球貨物貿易旺盛，集運需求強勁。隨著新冠疫情持續(xù)蔓延，全球累計確診病例已超過 2 億例，全球疫情仍為主要挑戰(zhàn)，加之蘇伊士運河的堵塞和鹽田港疫情的影響，海外港口作業(yè)效率下降，擁堵嚴重，集裝箱周轉率下降，海運費持續(xù)走高，目前已高出平常 5 倍以上，甚至一些海運航線上漲近 10 倍。截至 2021 年 8 月 29 日，中國到美西港口的 FBX 指數（波羅的海集裝箱貨運指數）為 18425 美元/FEU（注：FEU 是指以長度為 40 英尺為國際計量

18、單位的集裝箱），是 2020 年同期的 5.52 倍，是 2020 年初的 13.44 倍；中國到美東港口的 FBX 指數為 20057 美元/FEU，是 2020 年同期的 5.17 倍，是 2020 年初的7.57 倍；中國到歐洲港口的 FBX 指數為 13889 美元/FEU，是 2020 年同期的8.15 倍，是 2020 年初的 7.36 倍。海運需求的增速遠大于集裝箱船運力的增速，運力的增長不能滿足出口增長的需求，造成短期供需錯配，帶來海運資源的緊張，集裝箱運價不斷攀升。我們假設一個 40 英尺的集裝箱可以裝載約 800 條較大尺寸半鋼胎，假設平均半鋼胎不含稅價格 240 元/條，

19、按照匯率 6.46 計算，該集裝箱所裝載的半鋼胎貨值 約 2.97 萬美元。按照 FBX 指數來看，2.97 萬美元貨值的輪胎對應的航線運費， 目前美西為1.84 萬美元（占貨值的61.95%），美東為2 萬美元（占貨值的67.34%），歐洲為 1.39 萬美元（占貨值的 46.8%），不斷攀升的海運費對輪胎出口交貨量產 生較強的壓制。圖 10：中國出口海運集裝箱 FBX 指數資料來源：wind， 注：FEU 是指以長度為 40 英尺為國際計量單位的集裝箱注：FBX 指數中使用的價格是滾動的短期各類貨運現(xiàn)貨關稅以及承運人、貨運代理和大批量托運人之間的相關附加費。指數值的計算方法是取所有價格的中

20、間價格（忽略異常值對活動車道的影響）并按承運人加權。1.3、 東南亞輪胎雙反終裁落地，國內胎企成本優(yōu)勢再次得到驗證北京時間 2021 年 5 月 24 日美國商務部對來自韓國、泰國、越南及中國臺灣地區(qū)的乘用車和輕卡車輪胎產品作出反傾銷和反補貼稅終裁。本次反傾銷和反補貼稅最終裁定反傾銷稅率分別為韓國 14.72-27.05、中國臺灣地區(qū) 20.04-101.84、泰國 14.62-21.09、越南 0-22.27%；越南反補貼稅率為 6.23%-7.89%。其中玲瓏輪胎反傾銷稅率為 21.09%，賽輪輪胎反傾銷稅率為 0，反補貼稅率為 6.23%。根據終裁審核結果，在最初對泰國申報稅率 106.

21、4%-217.5%的情況下，反傾銷終裁結果僅為 14.62-21.09；在對越南申報稅率 14.73%-33.06%的情況下，結果僅為 0-22.27%。說明部分優(yōu)質國內胎企的海外工廠確實存在較少或者不存在的實際的傾銷行為。國內胎企的成本優(yōu)勢再次得到驗證。表 1：雙反終裁后關稅情況出口商基礎稅率反傾銷稅反補貼稅雙反后實際稅率韓國韓泰4%27.05%31.05%耐克森輪胎14.72%18.72%其他21.74%25.74%中國臺灣地區(qū)正新橡膠20.04%24.04%南港輪胎101.84%105.84%其他84.75%88.75%泰國玲瓏輪胎21.09%25.09%日本住友14.62%18.62%

22、其他17.08%21.08%越南賽輪輪胎0.00%6.23%10.23%建大橡膠0.00%6.46%10.46%普利司通0.00%6.46%10.46%錦湖輪胎0.00%7.89%11.89%優(yōu)科豪馬0.00%6.46%10.46%其他22.27%6.46%32.73%資料來源：美國商務部， 2、 全球輪胎概況、 全球海外胎企業(yè)績增長從全球主要胎企的半年度凈利潤來看，第一、二梯隊的胎企均于 2021H1 迎來了業(yè)績爆發(fā)，其中除了倍耐力以外的其他胎企，相比 2019H1 仍有不俗的增長。相較之下，第三梯隊中的國內胎企由于 2020H1 業(yè)績的逆勢增長，導致 2021H1凈利潤增速放緩。表 2：全

23、球輪胎企業(yè)凈利潤公司（億元）地區(qū)2019H12020H12021H12021H1 同比2019H12021H1 同比2020H1第一梯隊米其林法國65.8-10.480.322%873%普利司通日本60.9-14.3211.6247%1575%固特異美國-0.5-92.55.11176%106%第二梯隊住友橡膠日本3.9-5.812.7224%319%韓泰輪胎韓國12.55.116.431%219%倍耐力意大利22.8-8.09.6-58%220%優(yōu)科豪馬日本10.30.822.2115%2612%第三梯隊玲瓏輪胎中國7.39.07.76%-14%賽輪輪胎中國5.16.47.038%11%正新

24、輪胎中國臺灣6.10.77.931%1136%森麒麟中國3.43.84.017%3%資料來源：Bloomberg，Wind， （注：普利司通 2021 年 H1 凈利潤包含因出售凡士通建筑產品及中國合成橡膠子公司業(yè)務貢獻的利潤）與凈利潤的表現(xiàn)類似，從全球主要胎企的半年度毛利率來看，盡管第一、二梯隊的胎企于 2020H1 均遭遇了毛利率的下滑，但在 2021H1 也都迎來了毛利率的反彈，其中除了倍耐力以外的其他胎企，2021H1 毛利率均反彈超過 2019 年同期水平。相較之下，第三梯隊的國內胎企盡管在 2020H1 實現(xiàn)了毛利率的逆勢增長，但 2021H1 毛利率有所受挫，小于 2019 年同

25、期水平。表 3：全球輪胎企業(yè)毛利率公司地區(qū)2019H12020H12021H12021H1 同比2019H1（百分點）2021H1 同比2020H1（百分點）第一梯隊米其林法國29.9%24.3%30.2%0.3%5.9%普利司通日本37.2%34.9%39.5%2.2%4.5%固特異美國20.7%8.3%22.2%1.5%13.9%第二梯隊住友橡膠日本27.1%26.4%29.9%2.8%3.5%韓泰輪胎韓國28.6%27.5%31.0%2.4%3.5%倍耐力意大利58.1%47.8%51.8%-6.4%4.0%優(yōu)科豪馬日本30.8%29.9%32.9%2.1%3.1%第三梯隊玲瓏輪胎中國2

26、5.2%27.4%21.4%-3.8%-5.9%賽輪輪胎中國22.2%27.7%21.8%-0.4%-6.0%正新輪胎中國臺灣22.5%20.8%24.0%1.5%3.2%森麒麟中國30.5%33.7%27.3%-3.2%-6.4%資料來源：Bloomberg，Wind， 、 全球輪胎市場銷量增長，半鋼胎增長尤其顯著2021 年H1 全球乘用車和輕卡輪胎配套市場銷量 1.84 億條，替換市場銷量 5.55億條，；卡客車輪胎配套市場銷量 0.31 億條，替換市場銷量 0.79 億條。2021 年 H1 全球乘用車和輕卡輪胎合集銷量 7.38 億條，同比+32.3%；2021 年 H1 全球卡客車

27、輪胎合集銷量 1.1 億條，同比+23.7%；2021H1 全球輪胎市場總銷量 8.48億條，同比+31.1%。從全球乘用車配套輪胎銷量同比數據來看，中國與北美的銷量呈現(xiàn)一定的蹺蹺板效應，從 2020 年開始，由于疫情的影響，中國的銷量數據領先北美兩個月變化。全球乘用車替換輪胎的銷量同比數據同樣顯示了中國銷量數據是北美 2 個月領先的指標，但與配套市場相比，替換市場的銷量數據波動更加平穩(wěn)。表 4：2021H1 全球乘用車和輕卡輪胎銷量大幅增長配套市場（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐3830.353.325%獨聯(lián)體國家3.82.836%北美33

28、.724.841.236%南美6.348.258%中國5444.295.122%亞洲（不含印度）33.828.817%非洲/印度/中東149.416.349%合計183.6144.321427%替換市場（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐151.7123.918422%獨聯(lián)體國家30.125.319%北美158.3115.3147.837%南美33.323.831.140%中國6657.313815%亞洲（不含印度）65.758.612%非洲/印度/中東49.53954.527%合計554.6443.2555.325%資料來源：米其林公告， 表

29、5：2021H1 全球卡客車輪胎銷量大幅增長配套市場（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐3.12.13.648%獨聯(lián)體國家0.50.425%北美3.22.23.745%南美10.7143%中國19.515.814.423%亞洲（不含印度）21.718%非洲/印度/中東1.51.13.336%合計30.823.925.929%替換市場（百萬條）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西歐和中歐8.26.511.326%獨聯(lián)體國家3.84-5%北美15.211.312.435%南美6.85.26.231%中國20.916.33

30、5.828%亞洲（不含印度）10.49.59%非洲/印度/中東14.212.21616%合計79.46581.622%資料來源：米其林公告， 圖 11：全球乘用車配套輪胎銷量當月同比圖 12：全球乘用車配套輪胎銷量年累計同比資料來源：米其林公告， 資料來源：米其林公告， 圖 13：全球乘用車替換輪胎銷量當月同比圖 14：全球乘用車替換輪胎銷量年累計同比資料來源：米其林公告， 資料來源：米其林公告， 3、 海外胎企業(yè)績高增，對下半年市場保持樂觀、 米其林業(yè)績大幅反彈，看好全年市場銷量2021 年上半年，米其林實現(xiàn)營收 111.92 億歐元，同比增長 19.6%；毛利 33.85億歐元，同比增長

31、49.1%，毛利率 30.2%，同比增長 6.0pct；凈利潤 10.3 億歐元，同期扭虧為盈，凈利率 9.2%，同比增長 10.7pct；存貨 47.4 億歐元，同比增長 7.5%。圖 15：米其林營收及其同比圖 16：米其林毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 17：米其林凈利潤及其同比圖 18：米其林存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 6：米其林分區(qū)域營業(yè)收入單位：百萬歐元2021H12020H12021H1vs22019H1020H1 同比歐洲42983382435225.6%其中：法國9807681

32、03627.6%北美（含墨西哥）38133214429618.6%其他31312961313313.4%總計1119293571178119.6%資料來源：米其林公告， 米其林上半年凈利潤的增長主要源于毛利的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 19：米其林 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬歐元）資料來源：米其林公告、 米其林上半年營收的增長主要受銷量提升的拉動，占比 22.8%，另外價格混合效應帶來正的影響效應，占比 2.4%；匯率帶來負的影響效應，占比 5.9%。圖 20：米其林 2021H1 營收變化因素分析資料來源：米其林公告、 據公司最新披露的中報顯示，公司

33、對 2021 全年的銷量保持略高于市場的樂觀，對下半年價格混合/原材料效應保持中性判斷（全年樂觀），對原材料價格與匯率的影響保持強烈悲觀。同時，公司對 2021 營業(yè)利潤的測算上調了 3 億歐元，增至 28 億歐元。、 普利司通業(yè)績逐步回暖，上調全年營收預期2021 年 Q2，普利司通實現(xiàn)營收 8119 億日元，同比增長 34.6%，環(huán)比增長 7.3%；毛利 3224 億日元，同比增長 65.2%，環(huán)比增長 8.8%；毛利率 39.7%，同比增長 7.4pct，環(huán)比增長 0.5pct；凈利潤 634 億日元，同比扭虧為盈，環(huán)比增加 5.7%；凈利率 7.8%，同比增長 14.7pct，環(huán)比減少

34、 0.1pct；存貨 5669 億日元，同比減少 4.7%，環(huán)比增長 7.9%。圖 21：普利司通營收及其同比圖 22：普利司通毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 23：普利司通凈利潤及其同比圖 24：普利司通存貨及其同比資料來源：Bloomberg， （注：2021Q1 凈利潤包含出售凡士通建筑產品及中國合成橡膠子公司業(yè)務貢獻季度利潤 2250 億日元）資料來源：Bloomberg， 表 7：普利司通分區(qū)域業(yè)績單位：十億日元2020H12021H12021H1 同比日本營收409.1455.811.4%營業(yè)利潤19.736.786.3%營業(yè)利潤率4

35、.82%8.05%3.2%美洲營收526.3669.827.3%營業(yè)利潤27.295249.3%營業(yè)利潤率5.17%14.18%9.0%歐洲、俄羅斯、中東、印度、非洲營收241.3330.737.0%營業(yè)利潤-14.216.3-214.8%營業(yè)利潤率-5.88%4.93%10.8%中國、亞太營收147.5185.125.5%營業(yè)利潤8.522.9169.4%營業(yè)利潤率5.76%12.37%6.6%資料來源：普利司通公告， 2021H1，普利司通乘用車輪胎和卡車輪胎在全球范圍內都上漲明顯，其中北美地區(qū)增幅最為顯著。表 8：普利司通乘用車輪胎銷量上漲地區(qū)2021H1vs2020H12021H1vs

36、2019H12020vs20192019vs20182018vs2017原裝和替換市場全球+24%-10%-16%-4%0%原裝市場日本+12%-16%-18%+1%+5%北美+52%-17%-24%-10%+11%歐洲+22%-19%-19%0%+2%中國/亞太+25%-17%-23%-5%+5%替換市場日本+14%-6%-13%-2%+1%北美+22%-6%-14%-2%-6%歐洲+15%-9%-11%-5%+1%中國/亞太+14%-13%-13%-8%-10%資料來源：Bloomberg， 表 9：普利司通卡車輪胎銷量上漲地區(qū)2021H1vs2020H12021H1vs2019H1202

37、0vs20192019vs20182018vs2017原裝和替換市場全球+24%-3%-13%-4%+4%原裝市場日本+25%+11%-12%-4%0%北美+44%-23%-36%0%+29%歐洲+53%-7%-20%-12%+22%中國/亞太+92%+19%-32%-11%+10%替換市場日本+8%-1%-13%0%-2%北美+25%+17%+2%-9%-1%歐洲+23%+3%-11%0%+4%中國/亞太+17%-10%-11%-9%-7%資料來源：Bloomberg， 普利司通上半年凈利潤的增長主要源于毛利的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 25：普利司通 2021H1

38、凈利潤增長因素分析（單位：百萬日元）資料來源：普利司通公告， 普利司通上半年營業(yè)利潤的增長主要受銷量提升的拉動，占比 47.6%，另外加工成本帶來正的影響效應，占比 42.6%；匯率帶來負的影響效應，占比 5.9%。圖 26：普利司通 2021H1 營業(yè)利潤變化因素分析資料來源：普利司通公告， 據公司最新披露的中報顯示，公司預計 2021 年天然橡膠和原油價格將維持在很高的水平，并且隨著需求復蘇，對輪胎的需求也在提升，特別是芯片短缺將在下半年解決，是配套市場的需求得以恢復?；谝陨吓袛?，公司將 2021 全年營收預測從 30100 億日元上調至 33200 億日元，歸母凈利潤從 2610 億日

39、元上調至3250 億日元。、 固特異營收突破前高，替換占比逐步抬升2021 年 Q2，固特異實現(xiàn)營收 39.79 億美元，同比增長 85.6%，環(huán)比增長 13.3%； 毛利9.01 億美元，同比虧為盈，環(huán)比增長18.6%；毛利率22.6%，同比增長26.0pct，環(huán)比增長 1.0pct；凈利潤 0.67 億美元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長 458.3%；凈利 率 1.7%，同比增長 34.1pct，環(huán)比增加 1.3pct；存貨 33.14 億美元，同比增加 34.0%，環(huán)比增長 40.5%。圖 27：固特異營收及其同比圖 28：固特異毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloom

40、berg， 圖 29：固特異凈利潤及其同比圖 30：固特異存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 10：固特異分區(qū)域業(yè)績區(qū)域2019H12020H12021H12021H1同比美洲銷量（百萬條）33.82334.550.0%營收（百萬美元）38472807404344.0%營業(yè)利潤（百萬美元）223-287347220.9%營業(yè)利潤率5.80%-10.22%8.58%18.8%歐洲、中東、非洲銷量（百萬條）27.718.924.730.7%營收（百萬美元）23621671246147.3%營業(yè)利潤（百萬美元）98-163117171.8%營業(yè)利潤率4.1

41、5%-9.75%4.75%14.5%亞太銷量（百萬條）13.99.813.335.7%營收（百萬美元）102172298636.6%營業(yè)利潤（百萬美元）營業(yè)利潤率88-2861317.9%8.62%-3.88%6.19%10.1%資料來源：固特異公告， 固特異 2021 上半年銷售輪胎 7250 萬條，同比增加 40.3%，其中替換輪胎的占比一直在穩(wěn)步提升，從 2013 年的 68.9%提升至 2021H1 的 76.5%。圖 31：固特異配套/替換輪胎銷售量資料來源：Bloomberg， 固特異上半年凈利潤的增長主要源于毛利的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 32：固特異

42、2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬美元）資料來源：固特異公告， 固特異 2021 上半年，銷量提升拉動分部營業(yè)利潤的增長 5.31 億美元，價格混合效應造成分部營業(yè)利潤增長 1.59 億美元，原材料造成分部營業(yè)利潤減少 3000萬美元。圖 33：固特異 2021H1 分部營業(yè)利潤變化因素分析資料來源：固特異公告， 據公司最新披露的中報顯示，公司比之前更加樂觀，預計 2021 年輪胎的需求會趨近 2019 年水平，輪胎的產量會達到 2019 年水平，同時開始補庫存。公司對價格混合以及原材料成本效應保持樂觀。、 住友橡膠業(yè)績逐步回暖，上調全年預期2021 年 Q2，住友橡膠實現(xiàn)營收 22

43、63.94 億日元，同比增長 51.7%，環(huán)比增長5.9%；毛利 654.35 億日元，同比增長 72.1%，環(huán)比增減少 1.1%；毛利率 28.9%，同比減少增長 3.4pct，環(huán)比減少 2.1pct；凈利潤 98.32 億日元，同比扭虧為盈，環(huán)比減少 7.8%；凈利率 4.3%，同比增長 8.3pct，環(huán)比減少 0.6pct；存貨 1896.87億日元，同比增加 5.6%，環(huán)比增長 9.4%。圖 34：住友橡膠營收及其同比圖 35：住友橡膠毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 36：住友橡膠凈利潤及其同比圖 37：住友橡膠存貨及其同比資料來源：Bl

44、oomberg， 資料來源：Bloomberg， 住友橡膠上半年凈利潤的增長主要源于毛利的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 38：住友橡膠 H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬日元）資料來源：住友橡膠公告， 住友橡膠上半年銷量提升與混合效應拉動營業(yè)利潤增長 194 億日元，價格因素促進營業(yè)利潤增長 53 億日元，原材料因素促進營業(yè)利潤減少 41 億日元。圖 39：住友橡膠 H1 營業(yè)利潤變化因素分析資料來源：住友橡膠公告， 據公司最新披露的中報顯示，公司對下半年的產品價格和銷量保持樂觀，但認為原材料價格會帶來負面影響，基于以上判斷，公司將 2021 的公司營收預測從 9.1億

45、美元上調至 9.3 億美元，將公司的利潤預測從 3300 萬美元上調至 3550 萬美元。、 韓泰銷量大幅增長，發(fā)力大尺寸輪胎與新能源配套市場2021 年 Q2，韓泰實現(xiàn)營收 18060 億韓元，同比增長 32.4%，環(huán)比增長 11.7%；毛利 5010 億韓元，同比增長 35.9%，環(huán)比增加 3.3%；毛利率 27.7%，同比增長 0.7pct，環(huán)比減少 2.3pct；凈利潤 1610 億韓元，同比扭虧為盈，環(huán)比減少 7.0%；凈利率 8.9%，同比增長 9.4pct，環(huán)比減少 1.8pct；存貨 18340 億韓元，同比減少 1.0%，環(huán)比增長 4.5%。圖 40：韓泰營收及其同比圖 41

46、：韓泰毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 42：韓泰凈利潤及其同比圖 43：韓泰存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 11：韓泰分區(qū)域營收單位：十億韓幣2019H12020H12021H12021H1 同比歐洲1221.71027.31314.928.0%北美943.1705.6914.829.7%亞洲654.5566.3647.014.3%韓國433.0398.4401.60.8%中美&南美130.6102.5144.841.2%資料來源：韓泰公告， 韓泰 2021 上半年業(yè)績增長主要源于銷量的增長，其全球

47、銷量同比增長約 20%，乘用車胎中18 英寸的大尺寸輪胎占比同比提升 5.4pct 至 38%，二季度韓泰在歐洲的銷量增加 30%，北美的銷量同比增長超 50%。配套市場方面，韓泰攻占了寶馬 X3M、X4M、大眾首款全電 SUVVW ID.4 GTX、奧迪首款全電跑車 e-tron GT 等多個新客戶，打開了配套市場的成長空間。據公司最新披露的中報顯示，公司 2021 年的營收目標是實現(xiàn)超過 10%的增速，達到 7 萬億韓元，并將乘用車胎中大尺寸輪胎的占比從 35%提升至 38%，并且在全球配套市場中電動車胎的占比從 3%提升至 6%。、 倍耐力業(yè)績加速回暖，有望受益大尺寸市場趨勢2021 年

48、 Q2，倍耐力實現(xiàn)營收 13.2 億歐元，同比增長 72.6%，環(huán)比增長 6.1%；凈利潤 0.84 億歐元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長 115.6%；凈利率 4.3%，同比增加 24.7pct，環(huán)比增長 3.2pct；存貨9.56 億歐元，同比減少 0.5%，環(huán)比增加 9.4%。圖 44：倍耐力營收及其同比圖 45：倍耐力毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 46：倍耐力存貨及其同比資料來源：倍耐力公告， 倍耐力上半年凈利潤的增長主要源于毛利的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 47：倍耐力 2021H1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬歐

49、元）資料來源：倍耐力公告， 倍耐力上半年銷量提升拉動營收增長 7.68 億歐元，價格混合因素促進營收增長5500 萬歐元。圖 48：倍耐力 2021H1 營業(yè)利潤變化因素分析資料來源：倍耐力公告， 據公司最新披露的中報顯示，公司預計 2021 年市場上18 英寸的大尺寸輪胎占比將提升 5%，公司在大尺寸輪胎上的布局與市場趨勢相符，有望攻占替換市場的份額。由此公司將 2021 年全年營收從 47-48 億歐元上調至 50-51 億歐元。、 優(yōu)科豪馬利潤率表現(xiàn)亮眼，產量快速恢復2021 年 Q2，優(yōu)科豪馬實現(xiàn)營收 1593.12 億日元，同比增長 39.8%，環(huán)比增長6.5%；毛利 509.34

50、億日元，同比增長 51.3%，環(huán)比增加 0.3%；毛利率 32%，同比增長 2.4pct，環(huán)比減少 2.0pct；凈利潤 91.09 億日元，同比增長 501.3%，環(huán)比減少 67.3%；凈利率 5.7%，同比增長 4.4pct，環(huán)比減少 12.9pct；存貨 1400.6億日元，同比增加 24.4%，環(huán)比增長 3.2%。圖 49：優(yōu)科豪馬營收及其同比圖 50：優(yōu)科豪馬毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 51：優(yōu)科豪馬凈利潤及其同比圖 52：優(yōu)科豪馬存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 12：優(yōu)科豪馬分區(qū)域營

51、收單位：十億日元2019H12020H12021H12021H1 同比日本124.2101.6109.47.7%北美8566.391.938.6%亞洲44.832.050.658.2%其他57.143.257.132.0%資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 2021 年上半年優(yōu)科豪馬生產輪胎 16.5 萬噸，同比增長 42.2%，其中海外占比由2020H1 的 49.1%提升至 55.6%。圖 53：優(yōu)科豪馬產量及同比資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 優(yōu)科豪馬上半年銷量提升拉動營業(yè)利潤增長 56 億日元，生產成本因素促進營業(yè)利潤增加 65 億日元，原材料價格因素負面影響營業(yè)利潤 24 億日元。圖 54：優(yōu)科豪馬

52、 H1 營業(yè)利潤變化因素分析資料來源：優(yōu)科豪馬公告， 據公司最新披露的中報顯示，公司將 2021 年營收從 6400 億日元上調至 6550億日元，將利潤從 560 億日元上調至 575 億日元。、 正新輪胎業(yè)績提早進入拐點向下2021 年 Q2，正新實現(xiàn)營收 255.29 億新臺幣，同比增長 15.9%，環(huán)比減少 7.4%；毛利 57.85 億新臺幣，同比增長 13.0%，環(huán)比減少 17%；毛利率 22.7%，同比減少 0.6pct，環(huán)比減少 2.6pct；凈利潤 15.87 億新臺幣，同比減少 29.9%，環(huán)比減少 12.5%；凈利率 6.2%，同比減少 4.1pct，環(huán)比減少 0.4pc

53、t；存貨 207.03億新臺幣，同比增加 30.9%，環(huán)比增長 11.5%。圖 55：正新營收及其同比圖 56：正新毛利及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 圖 57：正新凈利潤及其同比圖 58：正新存貨及其同比資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 表 13：正新輪胎分區(qū)域營收單位：百萬新臺幣2020H12021H1同比中國大陸地區(qū)21612.025810.919.4%美國3372.74750.440.8%中國臺灣地區(qū)2992.23495.216.8%其他13601.919038.640.0%資料來源：正新公告， 正新輪胎上半年凈利潤

54、的增長主要源于毛利和其他資產收益的貢獻，其中包括輪胎價格、銷量和原材料成本的影響。圖 59：正新輪胎 Q1 凈利潤增長因素分析（單位：百萬臺幣）資料來源：正新公告， 4、 國內輪胎上市公司、 玲瓏輪胎國內配套盈利壓縮，海運影響出口發(fā)貨玲瓏輪胎 2021Q2 實現(xiàn)營收 50.52 億元，同比+8.37%，環(huán)比+1.30%；實現(xiàn)毛利潤 10.30 億元，同比-20.34%，環(huán)比-8.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.79 億元，同比-46.86%，環(huán)比-43.64%；銷售毛利率為 20.38%，同比-7.35 個百分點，環(huán)比-2.13個百分點；銷售凈利率為 5.53%，同比-5.73 個百分點，環(huán)比-4

55、.39 個百分點；存貨為 37.76 億元，同比+50.80%，環(huán)比+5.56%。圖 60：玲瓏輪胎營收及其同比圖 61：玲瓏輪胎毛利及其同比資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 62：玲瓏輪胎凈利潤及其同比圖 63：玲瓏輪胎存貨及其同比資料來源：wind， 資料來源：wind， 公司 2021Q2 共生產輪胎 1790.86 萬條，同比 2020Q2 增長 28.90%，相比 2019Q2 增長 22.57%，環(huán)比增長 22.56%；銷售 1676.17 萬條輪胎，同比 2020Q2增長 12.53%，相比 2019Q2 增長 21.76%，環(huán)比增長 37.40%。單胎價格為 29

56、7.81元，同比 2020Q2 減少 10.69 元；環(huán)比減少 2.60 元（主要由于市場結構及公司內部產品結構的變化，推測為銷量結構中半鋼胎占比提升）。受天然膠、合成膠等主要原材料價格波動等影響，公司第二季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比 2021 年第一季度增長 4.01%，同比 2020 年第二季度增長 40.41%。綜合原材料成本上漲對輪胎毛利率帶來的較大的壓力。在零售端，公司通過及時調價，一定程度的傳導成本壓力；在配套端，由于公司配套絕對量很大且占比較大，對主機廠輪胎價格傳導會存在一定滯后性，因此，原材料成本上漲給公司業(yè)績帶來較大壓力。圖 64

57、：玲瓏輪胎 2021Q2 輪胎銷量資料來源：wind， 其中，泰國玲瓏 2021H1 實現(xiàn)營收 24.11 億元，環(huán)比下滑 15.77%；實現(xiàn)凈利潤6.04 億元，環(huán)比下滑 36.28%；銷售凈利率 25.86%，環(huán)比下降 8.32 個 pct。圖 65：泰國玲瓏營收盈利情況營收（億元）2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國玲瓏22.2628.6324.11-15.77%國內及出口60.1872.7676.274.82%整體82.44101.39100.38-0.99%凈利潤（億元）2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國玲瓏6.049.796.24-36

58、.28%國內及出口2.933.451.50-56.49%整體8.9613.247.74-41.55%凈利率2020H12020H22021H1環(huán)比 2020H2泰國玲瓏27.13%34.19%25.86%-8.32%國內及出口4.86%4.75%1.97%-2.78%整體10.87%13.06%7.71%-5.35%資料來源：wind， 通過對增長因素進行分析，發(fā)現(xiàn)玲瓏輪胎凈利潤的下降主要在于毛利的下降。圖 66：玲瓏輪胎凈利潤增長因素分析（單位：億元）資料來源：wind， 國內七基地落地，海外工廠加速推進，戰(zhàn)略布局再升級。2021 年 6 月 9 日，玲瓏輪胎公告中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2020

59、-2030 年）綱要修訂版，經公司審慎考慮，公司擬將“6+6”發(fā)展戰(zhàn)略調整為“7+5”發(fā)展戰(zhàn)略，即中國七個生產基地，國外五個生產基地，到 2030 年產銷量突破 1.6 億條。目前，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春五個生產基地，并確定在陜西省銅川市和安徽省合肥市建設中國第六個和第七個生產基地；在海外擁有泰國、塞爾維亞兩個生產基地，實現(xiàn)研發(fā)、管理、制造、營銷、運營、服務的全球化、區(qū)域化、本土化。其中，國內第四個生產基地荊門工廠產能規(guī)劃 1446 萬套高性能子午線輪胎，預計 2023 年達產。由于疫情反復，外來運輸設備車輛受阻且施工人員及設備安裝調試人員無法進場，公司荊門二期 400 萬

60、套半鋼高性能輪胎生產項目達到預定可使用狀態(tài)的日期從 2021 年 5 月調整至 2021 年 12 月。國內第五個生產基地長春工廠規(guī)劃建設規(guī)模為年產1400 萬套高性能子午線輪胎，預計 2025 年達產。國內第六個生產基地銅川工廠規(guī)劃 1200 萬套半鋼子午線輪胎、300 萬套全鋼子午線輪胎、10 萬套航空胎（含 6 萬套翻新胎）、10 萬套特種胎、50 萬套翻新汽車胎和 100 萬套內胎及墊帶，預計 2028 年建成。銅川基地航空胎產能的建設，標志著經過多年的研發(fā)積累，公司在大飛機領域開始邁出關鍵一步，開始從實驗室階段走向工業(yè)化階段。國內第七個生產基地合肥廬江工廠規(guī)劃建設 1460 萬套超高