晶科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)型迎接平價(jià)時(shí)代的光伏翹楚

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 轉(zhuǎn)債基本信息 3 HYPERLINK l _TOC_250002 投資申購(gòu)建議 5 HYPERLINK l _TOC_250001 正股基本面分析 6 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖 1：2012020Q13營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（單位：億元） 8圖 2：2012020 歸母凈利潤(rùn)及同比增速（單位：億元） 8圖 3：2012020Q13銷售毛利率和凈利率水平 9圖 4：2012020Q13三費(fèi)率水平 9表 1：晶科轉(zhuǎn)債發(fā)行認(rèn)購(gòu)時(shí)間表 3表 2：晶科轉(zhuǎn)債基本條款 4表 3：募集資金用途（單位：萬(wàn)元）

2、4表 4：債性和股性指標(biāo) 5表 5：相對(duì)價(jià)值法預(yù)測(cè)晶科轉(zhuǎn)債上市價(jià)格（單位：元） 6轉(zhuǎn)債基本信息表 ：晶科轉(zhuǎn)債發(fā)行認(rèn)購(gòu)時(shí)間表時(shí)間日期發(fā)行安排刊登刊登集明及摘行告上路演告2021年4月21日（周）212021年4月22發(fā)行日刊登發(fā)行日刊登可行示公告原股優(yōu)配認(rèn)日繳付額金網(wǎng)上購(gòu)無(wú)繳申資金）確定上購(gòu)簽率2021年4月23日（周）T原股優(yōu)配股登網(wǎng)上演T+12021年4月26刊刊上簽果告上購(gòu)簽款投資者確保資金賬戶在 2 日日終有足額的可轉(zhuǎn)債認(rèn)資）2021年4月27日（周）T+2刊登網(wǎng)發(fā)中率告網(wǎng)上行號(hào)簽T+32021年4月28刊登發(fā)刊登發(fā)結(jié)公2021年4月29日（周）T+4主承銷商根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終

3、配售果和銷額數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、表 ：晶科轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱晶科轉(zhuǎn)債正股名稱晶科科技轉(zhuǎn)債代碼1348.正股代碼60178.H發(fā)行規(guī)模30.0 億元正股行業(yè)公用事業(yè)電力新能源發(fā)電存續(xù)期轉(zhuǎn)股價(jià)6 年（221/43202742）主體評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)股期AA/AA6.75元股6 個(gè)月（201/109202742）票面利率0.3%、.5%、.0%、1.5、1.8、20%向下修正條款存續(xù)期，15/0，90%贖回條款（）到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面價(jià)值的12（含最后一期利息）全部贖回（）提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/0，130；未轉(zhuǎn)股余額不足,00 萬(wàn)元回售條款有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，連續(xù)30個(gè)交

4、易日收盤價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、表 ：募集資金用途（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資擬投入募集資金晶科力遠(yuǎn)三鎮(zhèn)0MW光36,33300互補(bǔ)合用范目34,00.00銅陵義區(qū)聯(lián)漁互補(bǔ)伏發(fā)37,18000電項(xiàng)目35,00000金塔縣49MW 伏項(xiàng)目24,2693016,00000渭南白縣固鎮(zhèn)20W 光伏76,73138平價(jià)網(wǎng)目72,00000訥河市12.3MW 光價(jià)上項(xiàng)56,42500目53,00000償還行款90,0000090,00000合計(jì)320,98.68300,00.00數(shù)據(jù)來(lái)源：募集說(shuō)明書，整理表 ：債性

5、和股性指標(biāo)債性指標(biāo)數(shù)值股性指標(biāo)數(shù)值純債值89.65元轉(zhuǎn)換以39收價(jià)）93.48元純債價(jià)（值100計(jì)算）1.5%平價(jià)溢價(jià)率（以面值 1006.97%純債期率TM2.72%計(jì)算）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，當(dāng)前債底估值為 9.5 元，TM 為 27。晶轉(zhuǎn)債續(xù)為6 年聯(lián)評(píng)級(jí)為AA票面為10元面率一至六年別0.00.1.00、1.501.02.0期贖價(jià)為面的12（最一利以6 年 A 債業(yè)到收率4.63420計(jì)，純價(jià)為8.65 元純債應(yīng)的 YM 為2.71債護(hù)性強(qiáng)。當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為 9348 元，平價(jià)溢價(jià)率為 6.。轉(zhuǎn)股為發(fā)結(jié)之起滿6個(gè)月的一交日轉(zhuǎn)債期止即221 年10 月29 至227 年4 月22 初始股價(jià)6

6、75 元，晶科技4 月20 收盤價(jià)為6.31 ，應(yīng)轉(zhuǎn)換價(jià)為93.8 ，價(jià)價(jià)為6.9。轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩款“530條贖回款“153130，有條回條為300”條中中。總股本稀釋率為 1.8。按初轉(zhuǎn)價(jià)675 計(jì)，轉(zhuǎn)發(fā)行30.0 對(duì)股本和流盤稀率別為13.85和 4.74，對(duì)造一的薄力。投資申購(gòu)建議預(yù)計(jì)晶科轉(zhuǎn)債上市日格在 97.208.0 元之間。按科物新盤測(cè)算，當(dāng)前債為93.8 照級(jí)規(guī)可林轉(zhuǎn)海轉(zhuǎn)前轉(zhuǎn)溢率為27.、1.49；參照同屬新能源發(fā)電板塊的長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債、嘉澤轉(zhuǎn)債和核能轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)分為16.12.84和7.37；參考近期上市的樂(lè)普轉(zhuǎn) 2、昌紅轉(zhuǎn)債和正丹轉(zhuǎn)債，上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為18.56、8

7、.和5.44；綜合可比標(biāo)的，考慮到晶科轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較強(qiáng)，但是評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般預(yù)計(jì)市日股價(jià)在10左，應(yīng)上價(jià)在97.2108.0 間。表 ：相對(duì)價(jià)值法預(yù)測(cè)晶科轉(zhuǎn)債上市價(jià)格（單位：元）轉(zhuǎn)股價(jià)正價(jià)5%7.00%10.00%13.00%15.00%5%5.9993.2595.0297.69100.35102.133%6.1295.2197.0299.74102.47104.28420 盤價(jià)6.3198.16100.03102.83105.63107.503%6.50101.10103.03105.91108.8010.35%6.63103.06105.03107.9710.212.8數(shù)據(jù)來(lái)源：i

8、n，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配比為 73.5。晶科前兩股為科能集團(tuán)有限公華投限新持比分為0.1.78合持股4.6，前十股合持比為78.股結(jié)較中至前暫股諾參此次優(yōu)配設(shè)十股東0與先售其他東有0與先配預(yù)計(jì)原東先售例為73.55。預(yù)計(jì)中簽率為 001晶科債行為30.0 億計(jì)股優(yōu)售比例為3.55余上資者申金為7935億元預(yù)晶轉(zhuǎn)網(wǎng)有效購(gòu)戶數(shù)為00 戶平單申購(gòu)額00 元預(yù)網(wǎng)上簽為00。正股基本面分析公司是專業(yè)從事清潔能源的服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為光伏電站運(yùn)營(yíng)和光伏電站 EC兩大板塊涉及能光伏的電站開電投資電站建電站營(yíng)和電站管理等環(huán)節(jié)，以及光電站 EC 工程總承包、站營(yíng)綜合服務(wù)解決方等具備“開發(fā)投建運(yùn)管轉(zhuǎn)讓全位的服務(wù)能

9、力來(lái)作為司心務(wù)光電站營(yíng)取得高速發(fā)展，通過(guò)自行開發(fā)建造、收購(gòu)等方式，在全國(guó)范圍內(nèi)投資開發(fā)光伏發(fā)電項(xiàng)目行業(yè)位市競(jìng)力斷提20619 年司伏電發(fā)量由1271 度增至35.3 億復(fù)合年均增長(zhǎng)率到 41“四期司有繼擴(kuò)光伏電平價(jià)項(xiàng)的網(wǎng)技術(shù)電際低等伏電的中期價(jià)值將步現(xiàn)。2021 年兩會(huì)首次將碳達(dá)峰、碳中和寫入政府工作報(bào)告，新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)具有良好的盈利前景。221 年2 月1 日生環(huán)部發(fā)碳放交管辦（試）啟動(dòng)排權(quán)是控溫氣排的種市化助潔能運(yùn)營(yíng)企業(yè)過(guò)排權(quán)易取額收020年3改頒于220 年光發(fā)電上電政有事的通通明確200年集式伏電為導(dǎo)價(jià)類資區(qū)別每瓦時(shí)0.350.40.9 元且低項(xiàng)目在燃發(fā)基價(jià)增集中光電上電原則通市競(jìng)方確

10、超指價(jià)商業(yè)布式光伏電貼準(zhǔn)低其自自用余網(wǎng)式目貼準(zhǔn)整為千瓦時(shí) 0.5 ，“額式目所在源集中指價(jià)行戶分布補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)低每瓦時(shí)0.8 元根據(jù)209 年4 國(guó)家展革關(guān)完光伏電上網(wǎng)價(jià)制關(guān)題通知示221 年除戶分式伏外光伏目將全去貼進(jìn)平時(shí)代4 月9 國(guó)能發(fā)于201 風(fēng)、光發(fā)電開建有事的知（求見）公征求見公，求221 全國(guó)風(fēng)電光發(fā)發(fā)量全社用量比到1右205 到165左，新能運(yùn)企具良的盈前。公司回籠資金蓄力接伏平價(jià)時(shí)代自 218 年始展伏站業(yè)務(wù)，2019 年司轉(zhuǎn)電目公司6 家裝規(guī)計(jì) 45公持過(guò)出存量電來(lái)善金以提高產(chǎn)動(dòng)避貼拖規(guī)繼擴(kuò)的險(xiǎn)公出售補(bǔ)電可得金流加外融杠桿支更模的價(jià)電站建價(jià)伏目款能更（依補(bǔ)有為司來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。公

11、司運(yùn)營(yíng)規(guī)模大備良競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)司國(guó)光發(fā)電資域備爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)模于內(nèi)一隊(duì)控股晶集未上可予面術(shù)與資支持，弟司科源S US）有直體的光制能。公司處于轉(zhuǎn)型階段兩支柱業(yè)務(wù)支撐長(zhǎng)期值光伏站營(yíng)面隨“十四五”國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，新投產(chǎn)的光伏電站現(xiàn)金流有望大幅改善；與此同時(shí)電站產(chǎn)靈度有提司手伏儲(chǔ)備極售電速回籠金力接伏價(jià)時(shí)。光電站C 領(lǐng)2017208 司伏業(yè)務(wù)幅動(dòng)收入模速司程包由三升為二級(jí)有于C 務(wù)蘇并未獲更大量 C 項(xiàng)。技術(shù)革新帶動(dòng)成本低上游能張技革的推年光伏站的建設(shè)成本呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，其中，占到電站建設(shè)成本約一半的光伏組件價(jià)格顯著下降光伏件格降帶了光電初投成的下根中光業(yè)協(xié)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院聯(lián)合發(fā)布的中國(guó)光

12、伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（218 年版），2018 年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)和工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的初始投資成本分別為 492 元W左右和4.3 元W 左到 200 可別降至4.17 元W 和3.48 元W 降分別達(dá) 5.24和 5.74。短期不利因素有望除營(yíng)收有望增長(zhǎng)012018 年司PC 務(wù)增單與完成均幅營(yíng)業(yè)入幅但2092020 年著C行爭(zhēng)趨激烈行整利回同到內(nèi)伏裝機(jī)模降公份下滑方面因素響2019 業(yè)模同下220 年疫情響司C 存量目進(jìn)度計(jì)推但國(guó)內(nèi)情漸進(jìn)展破望解球情短不利因有消，球伏新裝有保較增長(zhǎng)。圖 ：01-22013營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（單位：億元）圖 ：01-220歸母凈利潤(rùn)及同比增速（單位：億元）

13、1.0529.0252700%8.07.06.05.025%70.662.70.662.02%53.401.18%40.530.7426.2718.586.15-4%0.2%15%900800700600866.786592.%7.295.23600%500%400%4.03.02.01.010%05%00%5004003002000.97335. %34.32%2-19.2 2300%200%100%00%000-.5%1000000.22-27.60%-0.0%營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率（右軸）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：in，數(shù)據(jù)來(lái)源：in，2020年前三季度毛利凈利率均有所提利潤(rùn)動(dòng)

14、下但營(yíng)業(yè)收入受爭(zhēng)疫影下較多20192020 年毛利、利均所高。體上還是現(xiàn)司制本力在漸強(qiáng)企盈能力斷高。管理費(fèi)用率銷費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率都增長(zhǎng)公三率增勢(shì)主要受爭(zhēng)劇疫影（12192020 隨著C行競(jìng)趨激烈司為對(duì)行業(yè)爭(zhēng)劇影大光電站C 業(yè)展力此通旅和業(yè)招待費(fèi)用續(xù)致銷售用額續(xù)（管費(fèi)金持長(zhǎng)主系隨著司營(yíng)模擴(kuò)司公數(shù)人數(shù)其酬有增司備 PO、股權(quán)融資等資本市事宜，以及為進(jìn)一步提公司管理能力，公司發(fā)的審計(jì)、咨詢中服費(fèi)年長(zhǎng)（3司務(wù)用年上升主原為不斷加光伏電項(xiàng)投資求量息債持續(xù)時(shí)加費(fèi)和兌損失的響。圖 ：01-22013銷售毛利率和凈利率水平圖 ：01-22013三費(fèi)率水平6.0%53.44%16.76%15.58%1.0%1.0%3.0%2.0%28.55%1.22%14%12%5.0%13.76%12.88%48.541.0%2.0%20.76%22.59%0.78%27.310%4.0%3.0%38