美諾轉(zhuǎn)債具有一體化優(yōu)勢(shì)的原料藥龍頭

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 轉(zhuǎn)債基本要素 3 HYPERLINK l _TOC_250004 發(fā)行安排 3 HYPERLINK l _TOC_250003 基本要素分析 3 HYPERLINK l _TOC_250002 募集資金用途 4 HYPERLINK l _TOC_250001 中簽率估算 4 HYPERLINK l _TOC_250000 正股基本面分析 4圖表目錄圖 1：美諾部分產(chǎn)展示 5圖 2：主營(yíng)業(yè)務(wù)收占比 6圖 3：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛占比 6圖 4：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化 6圖 5：營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速 7圖 6：盈利指標(biāo) 7圖 7：期間費(fèi)用率水平 7圖 8

2、：公司 OE變化 7圖 9：杜邦分析 7圖 10：Eand 8圖 1：Band 8表 1：發(fā)行時(shí)間安排 3表 2：本要素 4表 3：募集資金使用計(jì)劃 4轉(zhuǎn)債基本素月 11 日美諾華發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公，美諾轉(zhuǎn)債發(fā)行模 52 億元，主體與債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 /。發(fā)行安排本轉(zhuǎn)債設(shè)股東配及網(wǎng)上申，申購(gòu)為1 月14 。每股配售345 元轉(zhuǎn)，大股東未承諾認(rèn)購(gòu)；網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)定金，上限 100 萬(wàn)元。表 ：發(fā)行時(shí)間安排日期交易日發(fā)行安排.星期二.星期三.星期四2日刊登募集說(shuō)明書及其摘要、發(fā)行公告、網(wǎng)上路公告1日網(wǎng)上路演 原股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日刊發(fā)行提示性公告 原股東優(yōu)先配售認(rèn)購(gòu)（繳付足額T日資金） 原有限售條件股東優(yōu)先

3、配售認(rèn)購(gòu)（1:00前提交購(gòu)資料并1:0 前全額繳納認(rèn)購(gòu)資金） 網(wǎng)上申購(gòu)（無(wú)需付申購(gòu)資金） 確定網(wǎng)上申購(gòu)搖號(hào)中簽率.星期五.8星期一+1日刊網(wǎng)上中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果公告 根據(jù)中簽率進(jìn)行上申購(gòu)的搖號(hào)抽簽刊網(wǎng)上中簽結(jié)果公告 網(wǎng)上投資者根據(jù)中簽號(hào)碼確認(rèn)認(rèn)+2日購(gòu)數(shù)量并繳納認(rèn)購(gòu)（投資者確保資金賬戶在 +2日日終足額的可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)資金）.9星期二.星期三+3日保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配結(jié)果和包銷金額+4日刊登發(fā)行結(jié)果公告資料來(lái)源：發(fā)行公告，信證研究心基本要素分析美轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格 377 元，轉(zhuǎn)股價(jià)值981 元1月 2 日收價(jià) 360 元），對(duì)正股及實(shí)際流通盤的稀釋率為 928%/939

4、。發(fā)行期限為 6 ，對(duì)應(yīng)票息利率分別為04、06%1%、15、1%20，到期贖回價(jià)為 110 元（含最后一期年度利息），面值對(duì)應(yīng)的 TM為 45，票息保護(hù)一般。按 6 年期 中債企業(yè)債到期收益率 694%（1 月 11 日數(shù)據(jù)）的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為 70元。下修條款15/30，90%，贖回條15/0，3%，回售條0，0，條款中規(guī)中。表 ：基本要素轉(zhuǎn)債名稱美諾轉(zhuǎn)債正股名稱美諾華債券代碼.H正股代碼.H發(fā)行規(guī)模.2億元所屬行業(yè)醫(yī)藥生物債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-主體評(píng)級(jí)AA-存續(xù)期票面利率6年轉(zhuǎn)股價(jià)格.%、.%、.%、.%、.%、.%.7到期贖回價(jià)轉(zhuǎn)股時(shí)間0元（含最后一年利息）.0至.下修條款贖回條款回售條款存

5、續(xù)期內(nèi)，/，%轉(zhuǎn)股期內(nèi)/最后兩個(gè)計(jì)息年度，/資料來(lái)源：發(fā)行公告，信證研究心募集資金用途本次發(fā)行的募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）不超 52 億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后將資于以下項(xiàng)目。元表 ：募集資金使用元序號(hào)項(xiàng)目投資總額 （萬(wàn)擬使用募集資金（萬(wàn)元）1高端制劑項(xiàng)目,.6,.02補(bǔ)充流動(dòng)資金,.0,.0合計(jì),.,.0資料來(lái)源：募集說(shuō)明書安信券研中心中簽率估算如果假設(shè)原有股東 7%參與配（大股東未承諾優(yōu)先配售那么剩余近 16 億元供投資者申購(gòu)。假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)為 00 萬(wàn)，平均單戶申購(gòu)金額為10 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)中簽在 00%附近。正股基本分析美諾華主要從事特色原料藥、醫(yī)藥中間體、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷。公司

6、長(zhǎng)期專注于特色原料藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)生產(chǎn)克服了重磅炸彈類藥年銷售額超 10 億美極高的專利壁壘取得了 5 項(xiàng)授權(quán)專利及多項(xiàng)國(guó)際或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研究成公司的制業(yè)務(wù)以 MO業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)進(jìn)入快速發(fā)展通道，制生產(chǎn)基地通過(guò)中國(guó)、歐盟 GMP 認(rèn)證。公堅(jiān)持“醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑”一體化產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略，在原料藥既有優(yōu)勢(shì)下，完善制劑領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局，堅(jiān)持自主研發(fā)和戰(zhàn)略合作研發(fā)并行公司也先后獲得“國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)和省級(jí)藥物研發(fā)中心技術(shù)中心“高成長(zhǎng)企業(yè)“自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)先進(jìn)企業(yè)”等榮譽(yù)。社會(huì)老齡化及民眾保健意識(shí)增強(qiáng)等因素推動(dòng)全球醫(yī)藥行業(yè)增國(guó)內(nèi)原料藥市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。根據(jù) QIA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球

7、藥品銷售額將保持每年 4-5的增，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)需求也持續(xù)擴(kuò)大衛(wèi)生總費(fèi)用從 2010 年的不足 2 萬(wàn)億元到 018 年接近 6萬(wàn)億元增長(zhǎng)近 3 倍在化學(xué)原料藥市場(chǎng)上我國(guó)目前是全球第一大原料藥生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，隨著國(guó)際制生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)、跨國(guó)制藥企業(yè)降低成本，世界化學(xué)制藥的生產(chǎn)重心開(kāi)始向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移伴隨我國(guó)市場(chǎng)醫(yī)保擴(kuò)容和帶量采購(gòu)政策的加速推進(jìn)，未來(lái) 35 年我國(guó)化學(xué)原料藥行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)。另一方面，我國(guó)藥品監(jiān)管、一致性評(píng)價(jià)等政策標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，對(duì)原料藥生產(chǎn)的質(zhì)量水平提出更高要求，原料藥產(chǎn)業(yè)壁壘呈快速上升趨勢(shì)。順應(yīng)行業(yè)發(fā)，公司募投項(xiàng)目力布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多產(chǎn)品管。公司本次募集資金項(xiàng)目為高端制劑項(xiàng)目及補(bǔ)

8、充流動(dòng)資金，擬通過(guò)此項(xiàng)目主要研發(fā)生產(chǎn)抗腫瘤類產(chǎn)品投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為 243%投資回收期為6 （含建設(shè)期項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)產(chǎn)品總年生產(chǎn)能力達(dá)到約 10萬(wàn)支（片、顆。較美國(guó)市場(chǎng)而言，目前我國(guó)的仿制藥滲透率不足通過(guò)一致性評(píng)價(jià)提升仿制藥整體水平以及醫(yī)保政策對(duì)于藥品價(jià)格的控制有助于加速國(guó)產(chǎn)仿制藥的進(jìn)口替08年抗腫瘤藥在樣本醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模為 21 億元，增速為1%，預(yù)計(jì)全國(guó)抗腫瘤市場(chǎng)規(guī)模接近100 億。本項(xiàng)目符合市場(chǎng)需求和行業(yè)政策趨。且公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)主要集中在歐洲市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模偏，本項(xiàng)有助于公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)商業(yè)化，提高制劑的研發(fā)生產(chǎn)能力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展抗腫瘤藥物市場(chǎng)客戶更好地開(kāi)發(fā)中國(guó)市并進(jìn)一步提升盈利的

9、穩(wěn)定。圖：美諾華部分產(chǎn)品展示資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、信證研究心自主研發(fā)和戰(zhàn)略合作雙管齊公司技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明。公司與 RA 等國(guó)內(nèi)外制劑企業(yè)合作，引進(jìn)制劑技術(shù)，完成多個(gè)制劑產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)移并通過(guò)藥監(jiān)部門現(xiàn)場(chǎng)檢查，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生依“原料藥制劑一體化優(yōu)勢(shì)公可拓展更多 MO 客戶資帶動(dòng)司制劑收入和原料藥業(yè)務(wù)快速增。公司有較為完善的研發(fā)管理體系，在全國(guó)各地有多家原料藥和制劑研發(fā)機(jī)構(gòu)，擁有國(guó)內(nèi)授權(quán)專利 15 項(xiàng)，有著豐富的產(chǎn)品種類和具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過(guò)搶占利潤(rùn)率較高的前期市場(chǎng)，形成自己的產(chǎn)品組合，逐步形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)美諾華通過(guò)十多年的努力，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一，根據(jù)歐洲規(guī)范市場(chǎng)

10、藥品質(zhì)量管理的相關(guān)規(guī)定制劑產(chǎn)品上市時(shí)需將其所用原料藥產(chǎn)品及生產(chǎn)廠商信息一同上報(bào)并接受審查，制劑廠商對(duì)供應(yīng)商的選擇挑剔、嚴(yán)格且慎重，一旦確定便不輕易更換，兩者從而形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司目前擁有包括 R、GDON RICHTR PLC.在內(nèi)的穩(wěn)定國(guó)外大客戶，產(chǎn)品可以直銷歐洲市場(chǎng)。分業(yè)務(wù)看公司主要收入來(lái)自產(chǎn)銷售的產(chǎn)和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均在 98以上包括自產(chǎn)銷售收入和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)入其中自產(chǎn)銷售是指公司采購(gòu)原材料后經(jīng)過(guò)進(jìn)一步加工完工后實(shí)現(xiàn)銷售醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)是指公司采購(gòu)商品后無(wú)需進(jìn)一步加工即對(duì)外實(shí)現(xiàn)銷售公司主要產(chǎn)品在心血管類和中樞神經(jīng)，其中抗高血壓類產(chǎn)品收入占比逐年提升，公司 2017 年

11、、208 年、2019 及 220 年 16 月抗高血壓類產(chǎn)品銷售收入分別為22,666.5 萬(wàn)元33,85.1 萬(wàn)元55,96.4 萬(wàn)元及 4,15469 萬(wàn)元占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 37.68、39.86、47.51及 61.83。公司的海外業(yè)務(wù)銷售占比較高，主要客戶有 A、ayer G（德國(guó)拜耳公司）等其中公司對(duì) RA的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收比例均在 60以上，關(guān)系穩(wěn)固。圖 2：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比圖 3：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛占比55174 6 3 9867自產(chǎn)銷售貿(mào)易業(yè)務(wù)中樞神經(jīng)類等其他售務(wù)中樞神經(jīng)類等其他3465370004資料來(lái)源：Wi安信券研中心資料來(lái)源：Wi安信券研中心圖：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化自

12、產(chǎn)銷售貿(mào)易業(yè)務(wù)中樞神經(jīng)類等其他藥品經(jīng)銷及其他678資料來(lái)源：Wi安信券研中心2072203，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 65 億元、89 億元10 億和 98 億，總體趨勢(shì)保持增28 年公司自產(chǎn)產(chǎn)品銷售收入增幅明顯主要由于客戶對(duì)沙坦類產(chǎn)品及神經(jīng)類產(chǎn)品需求增加，同時(shí)沙坦類產(chǎn)品銷售單價(jià)亦有所增加公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度與營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，公司自產(chǎn)產(chǎn)品受主要原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響較大。公司主要原材料均為市場(chǎng)報(bào)價(jià)制劑生產(chǎn)主要基于產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸原料采購(gòu)基本為內(nèi)部采購(gòu)在毛利率方面，公司的客戶群體穩(wěn)定、產(chǎn)品需求穩(wěn)步增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈上升趨勢(shì)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例逐漸

13、下降208 年29 年公司為激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)，股份支付費(fèi)用較高導(dǎo)致管理費(fèi)用較高財(cái)務(wù)費(fèi)用方，公司為滿足業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張需求，銀行借款增加，導(dǎo)致利息支出上升。圖 5：營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速圖 6：盈利指 營(yíng)收（億元）歸母凈利（億元）毛利率凈利率（右軸）420864%2%0%A A A A A A 1 資料來(lái)源：Wi安信券研中心資料來(lái)源：Wi安信券研中心圖：期間費(fèi)用率水平銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率1%.%資料來(lái)源：Wi安信券研中心現(xiàn)金流量指標(biāo)方面，公司的現(xiàn)金收入比一比 100%略，主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金的能力較為穩(wěn)定營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方，公司總資周轉(zhuǎn)率小于1 且逐年降低，可能是由于公司正處于快速發(fā)展期建設(shè)許多長(zhǎng)線研發(fā)基地，同時(shí)這也導(dǎo)致公司非流動(dòng)資產(chǎn)占比逐年上。負(fù)債結(jié)構(gòu)上，公司整體償債能力良好28 年209 年公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率有所下資負(fù)債率增加主要系負(fù)債總額增加所致，與公司的銷售規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)匹配。 ROE 維持在 1%附近主要受銷售凈利率主導(dǎo)。圖 8：公司 OE變化圖 9：杜邦分析E