美國(guó)1.9萬億財(cái)政刺激對(duì)市場(chǎng)有什 么影 響

1、一、 美國(guó)1.9萬億財(cái)政刺激對(duì)市場(chǎng)有什么影響？、1.9億刺實(shí)際聚平等構(gòu)性問題1月 14日美國(guó)當(dāng)選總拜登公布了涉及 19萬美元“美國(guó)拯救劃Amen Rece P，經(jīng)過近個(gè)月的努力，3 月 1 日，該法案終于通過了眾院投票，并經(jīng)總統(tǒng)簽署正式但投票中啟用的預(yù)和程序也反映了兩黨分。3月6日美參以50贊、9反表決果通總拜的19美元冠炎濟(jì)助劃是國(guó)史最規(guī)模濟(jì)激攬計(jì)之一有共和參員贊票由于國(guó)議一前過的助劃本有同參議院過救計(jì)需回眾院新議投按慣例參院法案至少60 支。了速通刺方，議使用“算解程。在序下算和參員體投對(duì)要主參議集支加副總里斯的票就以1過19萬美的濟(jì)案。在眾以20對(duì)1票的勢(shì)經(jīng)和投通為和認(rèn)就市場(chǎng)經(jīng)恢復(fù)足保很

2、或有新刺支自因州民黨議賈德登對(duì)此示對(duì)民黨還通特預(yù)和程在參院行準(zhǔn)這計(jì)劃。3月1日美總拜在白簽了19億元國(guó)救劃。該計(jì)劃主要包括以內(nèi)：延長(zhǎng)周00美的補(bǔ)助并數(shù)萬在9月6日前資領(lǐng)業(yè)保險(xiǎn)，個(gè)第筆020美元失救金稅。向大數(shù)國(guó)及家直接付100元票開逐取個(gè)收入7500美元上，由800元限聯(lián)報(bào)者門是些制兩倍；政府根美人近交的稅報(bào)來定稅資。將兒稅抵?jǐn)U一6歲下童增到600美元6至17兒增加到00元。投約20美用于ovid19疫的產(chǎn)銷時(shí)入約50美用于檢測(cè)接追。增加50億元租公用業(yè)助以約100億元抵貸助。向州地和落府供300億元救。為K2校過20億元。將補(bǔ)營(yíng)援計(jì)福增加5%至9月。擴(kuò)展貼其條，幫助國(guó)支醫(yī)保。向餐提近00億的

3、援。擴(kuò)大留工稅抵范圍旨促公保員。預(yù)計(jì) 201 年該計(jì)劃使美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大 13 萬億美元。19 萬實(shí)是該策帶來的政出加財(cái)收入小從帶的來1 的計(jì)際，即的財(cái)政字大模合202、22 年的估算預(yù)新在21 對(duì)國(guó)經(jīng)濟(jì)邊刺規(guī)為13萬美。 202120222023202420252026202720282029203020312021-031預(yù)計(jì)預(yù)算授 202120222023202420252026202720282029203020312021-031預(yù)計(jì)預(yù)算授預(yù)計(jì)開支變農(nóng)業(yè)林醫(yī)療教育勞動(dòng)和養(yǎng)老銀行、住房和城市事務(wù)國(guó)土安全和政府事小企業(yè)和企業(yè)家 環(huán)境與公共工程 商業(yè)、科學(xué)和交退伍軍人事務(wù)金對(duì)外關(guān)系 印第安

4、事預(yù)計(jì)收入變化預(yù)計(jì)赤字變化1587810881188407325126486822410589801220-75411635207747612611482991191111954329234243-5245285149115596571508735281416327121211438463224066154049381944159047369025436370211313348321391790110122601-202822240-61288004132201-101111189-10993401611700-10-10173-390-30001000-10-130074-77-55-620

5、00800-10-690071-133-29-47000000-230-240068-1151822717979227303988850549932329167121119586-46218441資料來源：美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室JT，招商證券從上述內(nèi)容可見美國(guó) 19萬億財(cái)政刺激法案實(shí)上以總量刺激的形多著力于援助、保障、縮減貧富差距等結(jié)構(gòu)性問題，仍然是在“平等與效率”的天平中向“平等傾斜預(yù)計(jì)其對(duì)期美消費(fèi)構(gòu)成支撐美國(guó)疫情中的恢復(fù)和美經(jīng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力有積極影響。、美國(guó)政刺下一步？19 萬億之后，拜登政將致力于推行大模建計(jì)劃據(jù)體道當(dāng)前登政 府已開和會(huì)討能是國(guó)上大?；A(chǔ)施設(shè)劃或涵道、橋梁農(nóng)寬互網(wǎng)的建可致于對(duì)

6、氣變效和善共衛(wèi)續(xù)指清能等向民主有能在3 月之前布份建劃詳細(xì)，其最公的建劃?？捎?萬。美國(guó)財(cái)政部應(yīng)用TA賬資金將緩和財(cái)政刺的期融資壓力020年了推紓困計(jì)國(guó)政大模發(fā)致TA戶飆至16萬美元而021年2月美財(cái)部示在4前其TA賬戶余額半在6月將其減至500 美為極的金用著19 萬億政劃需金要通增融資決部很200于國(guó)積財(cái)政國(guó)債額了約45萬至275億元同比長(zhǎng)96221國(guó)債額計(jì)一步行，但即考到在基計(jì)劃同增也概出現(xiàn)降。圖 ：美聯(lián)儲(chǔ)政府發(fā)債美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策3,000美國(guó):國(guó)債總額十億美元美國(guó):國(guó)債總額:同比%252,000202,000151,000101,00055,0000(5)1941972002032062

7、09212215218221資料來源：Wind，招商證券對(duì)于潛在的基建法主黨最早可以于 7月啟新的預(yù)算和解程兩黨于本次財(cái)法的在2登提可用預(yù)和程從得參院允許以149 的票例過法而免必以60 票持可過案的理論由預(yù)和程個(gè)年能一登府潛政刺計(jì)劃暫無應(yīng)該據(jù)國(guó)算員所眾院主可在7月啟動(dòng)二預(yù)和法的程，新法作為2022財(cái)預(yù)決的分，在9月前過方過這目?jī)H于種能據(jù)來早7月美輪財(cái)刺的期能現(xiàn)發(fā)并市預(yù)產(chǎn)影響實(shí)應(yīng)和濟(jì)產(chǎn)果的最時(shí)在0。、以史鑒：財(cái)政赤擴(kuò)大產(chǎn)價(jià)格影響以財(cái)盈占DP 的例來量歷上國(guó)政赤擴(kuò)的期要以下時(shí)期：、16698 ；、190171 年3195196 ；、18293 ；5、 1990192；62012004年72080

8、9年8206208圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字與國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期美國(guó):GD不變價(jià)折年數(shù)比美國(guó)占GD比例聯(lián)邦財(cái)政余10482604-22-40-6(2)-8(4)-0(6)-12(8)-14(1)1968 1971 1974 1977 1980 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2003 2006 2009 2012 2015 2018-16資料來源：WIN，招商證券美國(guó)政策體現(xiàn)逆周特美經(jīng)速出明下出現(xiàn)國(guó)財(cái)政赤的時(shí)上看有后隨政刺的動(dòng)經(jīng)周本身運(yùn)行規(guī)律經(jīng)增出現(xiàn)回升只少時(shí)期政策現(xiàn)順期作從彈關(guān)系來看200以財(cái)字?jǐn)U幅度P升的比關(guān)明上示隨財(cái)政政的繁用其美國(guó)濟(jì)長(zhǎng)邊帶能力降。4財(cái)政赤字?jǐn)U

9、大時(shí)期:G4財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期:G比:美國(guó):G同比拉動(dòng)率:政府消費(fèi)支出和投資總額（右）（逆序-1002-0500000()050()100()150()200(0)25095 98 91 94 97 90 93 96 99 92 95 98 01 04 07 00 03 06資料來源：WIN，招商證券具體言：（1196168年長(zhǎng)赤字政策美政在20紀(jì)60年刺濟(jì)增的主要尼和遜政采減和大府支的張財(cái)政的結(jié)使美國(guó)現(xiàn)第次界戰(zhàn)后長(zhǎng)期經(jīng)增。199 末國(guó)業(yè)為35% ，達(dá)到凱斯義提的充就水平失率于4%。（2190171 年：20 世紀(jì)60 年末0 代的美經(jīng)出現(xiàn)滯脹問。加上0 年發(fā)的界糧食缺石危，使美的業(yè)和貨脹都到了

10、兩位數(shù)。尼克松為了消除通脹危機(jī)，實(shí)施了緊縮性的財(cái)政政策。但由于 968970年經(jīng)下過，克在91 放了縮財(cái)政策在統(tǒng)恩主義導(dǎo)下，克政采寬的貨、政策191 年初聯(lián)連續(xù)5 降，同，尼克松政府倡導(dǎo)的新經(jīng)政，實(shí)質(zhì)為擴(kuò)大財(cái)政字、刺激經(jīng)濟(jì)，盡存工資和格管，物仍速漲。（17597614年任特采用節(jié)率構(gòu)偏貨幣策來治理通脹然而價(jià)下伴隨經(jīng)濟(jì)條的一步劇，失業(yè)快速升，15 年美國(guó)失業(yè)高達(dá)85，DP 增速滑至02隨特政將心為振濟(jì)，用擴(kuò)張財(cái)貨政刺激政策采取大減疊減政府支的政策節(jié)濟(jì)19516 共計(jì)稅328億，但少府支果976年財(cái)政赤超達(dá)77元，脹高下。（）182983：10年1，根舉，為20世紀(jì)80年早展開人注目財(cái)實(shí)提了舉授1

11、91年2根提經(jīng)復(fù)計(jì)劃確了大支柱1大減稅2力壓計(jì)中非防支3緩穩(wěn)貨長(zhǎng)速，促使貨脹降4大減政管981的經(jīng)復(fù)稅要在81年10月全降稅率后在182 年7 月1 日和1983 年7 月1 日繼減10。 1981193間聯(lián)政字P占由25迅上至58。（5190192：190年美經(jīng)增明下滑191一度季度美國(guó)經(jīng)增持錄同負(fù)增在濟(jì)退力之美政終擇大增加杠桿以和戰(zhàn)爭(zhēng)一關(guān)191三季至92二度政府債同比速續(xù)得位，并終動(dòng)人門債同增在191 年季度，經(jīng)濟(jì)速在91季度始復(fù)。（6201204 ：布什府經(jīng)理是宏觀濟(jì)策強(qiáng)適政府向更多強(qiáng)調(diào)由競(jìng)轉(zhuǎn)變。001 美國(guó)經(jīng)又出滑趨勢(shì)，此，布什統(tǒng)啟動(dòng)了極具議的0減計(jì)劃稅政也始次表出給派色并向于保護(hù)人益

12、小什府的體法：稅額15 億元全降低所得稅率簡(jiǎn)稅級(jí)此布政還幅高國(guó)支出, 奉供義政，小布政不刺了內(nèi)經(jīng)復(fù)同也了世范內(nèi)減美國(guó)政狀況也生迅的化, 從預(yù)盈驟為字。（7208 年209 年受金危的響國(guó)P 速現(xiàn)烈行為應(yīng)金融危，08 年2 月13日，什署一子濟(jì)刺法該案的是過大幅稅激費(fèi)投，推經(jīng)增，避經(jīng)濟(jì)退計(jì)使117 億戶家庭獲了稅持該劃分年施208 實(shí)120億元退，009年落實(shí)10美的稅稅總達(dá)180億元2009年2月7馬簽美國(guó)恢與投法計(jì)減規(guī)為16元占激規(guī)的1政支出方計(jì)526億元約占激規(guī)的2計(jì)劃分10年施09210財(cái)年支該的78左右。（8206218 ：262017 年美國(guó)永性地長(zhǎng)一稅減、稅增長(zhǎng)減較積的支出成財(cái)赤擴(kuò)

13、217年12國(guó)過特普的稅改案美企所稅從進(jìn)的35下為一稅率21，稅改案保了七級(jí)額進(jìn)形式下調(diào)邊稅此國(guó)稅原發(fā)重改對(duì)息所得從全球征稅的“屬人原則”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩俚卦瓌t”，有利于資本回流美國(guó)，大規(guī)模減稅法案和特普府幅加邦政支是致國(guó)政赤增的要因。時(shí)期美國(guó)財(cái)政盈余占DP時(shí)期美國(guó)財(cái)政盈余占DP例變化標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)道瓊斯工平均指數(shù)美國(guó)1y國(guó)收益率美元指數(shù)B現(xiàn)貨數(shù):綜合1966-968-2.616.1%1.4%142-10.0%1970-971-2.48.8%10.2%-173-6.6%1975-976-3.756.0%63.8%-566.8%-2.9%1982-983-3.432.8%43.2%-19026.3

14、%11.1%1990-992-1.825.0%21.1%-107-4.6%-9.7%2001-004-5.7-9.9%0.2%-101-27.6%31.7%2008-009-8.7-24.9%-22.2%-510.0%-2.5%2016-018-1.525.0%35.7%59-1.5%9.2%資料來源：WIND，招商證券從資產(chǎn)價(jià)格的月均平看：第一美國(guó)財(cái)政赤字期間美股多數(shù)時(shí)期較好的表現(xiàn)不過這程度上受到了美股牛長(zhǎng)熊短的影響，在 001004 年、2082009 年美股出現(xiàn)下跌反映了機(jī)、經(jīng)濟(jì)基本面和險(xiǎn)件的沖擊；第二，美國(guó)國(guó)債收益率在多數(shù)時(shí)期呈現(xiàn)明顯下行，符合財(cái)政政策逆周期的特性，在2016208年的

15、上行一定程度反映了該輪財(cái)刺略為順周期；第三財(cái)政刺激時(shí)期指數(shù)早期較強(qiáng)后期可能側(cè)面反映了后政刺激對(duì)國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)程度下，美元供給上升的影更充分體現(xiàn)；第四，B 商品指數(shù)有呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律反映出美國(guó)需求對(duì)于商品需求代表性不足。圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U與美股表現(xiàn)財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)50數(shù):月點(diǎn)5,00 美國(guó):占D比例:聯(lián)邦財(cái)政盈余%4,003,002,001,000(1,00)(2,00)167 171 176 180 185 190 194 199 203 208 212 217資料來源：WIN，招商證券31-1-3-5-7-9-11-13-15-17圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U與美債收益率財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期美國(guó)

16、:國(guó)債益:0年:月%17 美國(guó):占D比例:聯(lián)邦財(cái)政盈余%1272(3)(8)167 171 176 180 185 190 194 199 203 208 212 217資料來源：WIN，招商證券圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U與大宗商品價(jià)格財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期現(xiàn)貨指:月070 美國(guó):占D比例:聯(lián)邦財(cái)政盈余%6050403020100167 171 176 180 185 190 194 199 203 208 212 217資料來源：WIN，招商證券31-1-3-5-7-9-11-13-15-1731-1-3-5-7-9-11-13-15-17圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U與美元指數(shù)財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)期 美國(guó):占D比例:

17、聯(lián)邦財(cái)政盈余%美元指 美國(guó):占D比例:聯(lián)邦財(cái)政盈余%1010101010806040200167 171 176 180 185 190 194 199 203 208 212 217資料來源：WIN，招商證券31-1-3-5-7-9-11-13-15-17、美國(guó)政赤大或助美元走弱從實(shí)證研究結(jié)果看，財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目逆差之間存在著正相關(guān)關(guān)系。蒙代爾-弗萊明模型出在本由的情下擴(kuò)性政很大度轉(zhuǎn)為常目赤。美國(guó)財(cái)政赤字與經(jīng)常項(xiàng)目赤字伴生的現(xiàn)象被稱為“雙赤字。美國(guó)的財(cái)政赤字導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)的一下劇了外資的加大需外因財(cái)政字的增長(zhǎng)將經(jīng)項(xiàng)逆進(jìn)一增。圖 ：美國(guó)財(cái)政赤字與常項(xiàng)目差額占 DP比存在相關(guān)關(guān)系額/GP美國(guó)經(jīng)常

18、項(xiàng)目差額美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額/GP比重（右軸，）-%-%-%-%-0%92 97 92 97 92 97 91 96 01 06 01 06資料來源：Wind，招商證券20100(10)(20)(30)(40)(50)(60)歷史上美元指數(shù)的弱本與美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)赤之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)走這相關(guān)系后的因能兩點(diǎn)第字大美聯(lián)的幣策對(duì)松，美國(guó)政字大致常項(xiàng)逆擴(kuò)林時(shí)期美財(cái)狀良在時(shí)期美在201年近10第峰著布什府上國(guó)政狀況斷化財(cái)赤接連高美指在后也一下比奧巴府縮減府支降政赤字政措朗政府政導(dǎo)美財(cái)赤字再次惡過由此特朗稅帶的外本回易擦新疫情的避險(xiǎn)緒升因?qū)υ獦?gòu)了強(qiáng)撐美數(shù)仍處高過長(zhǎng)期，各財(cái)赤更幅的大仍有能現(xiàn)影，帶美指的弱。圖 ：財(cái)政

19、赤字與美元數(shù)-%-%-%-%-0%:聯(lián)邦財(cái)政盈余或赤/國(guó)G現(xiàn)美元指數(shù):月美元指數(shù):月年月=0201000-2%97 90 93 96 98 01 04 07 09 02 05 08資料來源：Wind，招商證券、美國(guó)政政施需要幣政配合美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公預(yù)未來三年的美債收率平均較低聯(lián)儲(chǔ)貨幣策很難與財(cái)政政策反向而行債收率現(xiàn)升已到16從年2月BO布的最新?lián)y(cè)看在慮到國(guó)濟(jì)彈基上CO 對(duì)201203年國(guó)益率中的測(cè)為11131對(duì)3月債利的測(cè)為0101、 02可CBO認(rèn)前的低率在222023年不發(fā)顯改如果利上國(guó)政字狀將一顯惡美國(guó)發(fā)的度會(huì)增而且國(guó)供增還進(jìn)步刺利的行這側(cè)面明美儲(chǔ)幣策很財(cái)政政反而。年度預(yù)測(cè)年均2020

20、202120222023202225202231實(shí)際 P年度預(yù)測(cè)年均2020202120222023202225202231實(shí)際 P同比（）354629222317名義 P同比（）2363494244383個(gè)月國(guó)債利率（）04010102041710年期國(guó)債收益率（）0911131523失業(yè)率（，年末值）685349464043資料源B招券從歷情看美財(cái)赤字P 重聯(lián)金利呈正關(guān)系即美政赤字大常隨寬的貨政。圖 1：美聯(lián)儲(chǔ)政府發(fā)債美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策4美:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率% 美:聯(lián)邦財(cái)政盈:/美國(guó):GP:現(xiàn)價(jià)（右）0-2%8-4%6-6%4-8%2-1%09195999397010509

21、03-1%資料來源：Wind，招商證券同樣過美聯(lián)政債務(wù)模增與邦金利呈出定相關(guān)系美國(guó)聯(lián)政債規(guī)同增速上通伴著聯(lián)儲(chǔ)松貨政。圖 ：美國(guó)政府發(fā)債與聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%美國(guó):聯(lián)邦政府:負(fù)債:債務(wù)證券:同比%2(5)0085642091959993970105090307資料來源：Wind，招商證券以上相關(guān)性的背后能在兩個(gè)原因一本面現(xiàn)化松幣政與積極財(cái)政是理常的政選二政府債融確需美聯(lián)貨幣政層予配，能保美市流性長(zhǎng)端率平。因此如果未來登政推出進(jìn)一步的財(cái)政激劃且需要新增融美儲(chǔ)仍然需有實(shí)質(zhì)性配合，從形實(shí)質(zhì)上的貨幣財(cái)政寬格局。二、 2月陸港通資本流動(dòng)速覽從陸股通的統(tǒng)計(jì)數(shù)來，2 月

22、份單月外資有 A 股規(guī)模上升 42 億元，與 1 月大持平（1月陸股通凈流為 400億元。2月資過股變?yōu)?2元值加400億元其股通2月月累計(jì)凈入5 元深通全累凈入98 元。外港通2 累計(jì)入陸股通每周流規(guī)模陸股通累計(jì)買額右）資金49億幣高月，前股已續(xù)3個(gè)月現(xiàn)金流陸股通每周流規(guī)模陸股通累計(jì)買額右）0-100-200-300-40014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-5000資料來源：Wind，招商證券 2月H溢與1月體持圖 1： 資料來源：Wind，招商證券從外的業(yè)置況看2月份外資主要增資本貨物和材料行減持食品飲料、技術(shù)硬件設(shè)、耐用消費(fèi)品與服等。圖 1：2

23、月份外資的行配置情況北向資金累計(jì)北向資金累計(jì)買（元）0(20)(40)食品、飲料與煙食品、飲料與煙技術(shù)硬件與設(shè)備 耐用消費(fèi)品與服運(yùn)制藥、生物科技與生命科多元金零售消費(fèi)者服務(wù)商業(yè)和專業(yè)服電信服務(wù)家庭與個(gè)人用品房地產(chǎn)能源汽車與汽車零部半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)食品與主要用品零售軟件與服公用事業(yè)醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)保險(xiǎn)銀行材料資本貨資料來源：Wind，招商證券2份A股幅但品料跌5醫(yī)藥塊跌1均跑上證5。圖 1：月度累計(jì)漲跌幅）1.1.70.751.61221025.510-1-2-5-6數(shù)食品飲料行業(yè)數(shù)料來源：Wind，招商證券三、 2月境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管情況根據(jù)債與清最發(fā)布托數(shù)外構(gòu)2月在債的托管量達(dá)到3

24、125 億2 份月增債券957 億，持規(guī)相上下降762 億元1月增券119億元境外構(gòu)2份上的債托總為16億元2月單月持21月持59元持模較上降51減同業(yè)單11元1持同單40元。2月單外構(gòu)中債與清合持895億人幣券持規(guī)明顯下降境機(jī)至21年2末有的民債券為3671億。圖 1：境外機(jī)構(gòu)增持人幣債券的規(guī)模境外機(jī)境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管量變動(dòng)（億元）0-500212121資料來源：中債登，上清所，招商證券美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策維持寬松、中美利差微降的背景下，外資繼續(xù)大規(guī)模增持人民幣國(guó)債政金債、同業(yè)存單2 份單境機(jī)共持率債18 億出上，其增持國(guó)債49億（外構(gòu)1月持債51元持金債69億1月境外機(jī)構(gòu)增持金規(guī)（億）境外機(jī)

25、構(gòu)增持債模億元）150億元。美差在2月為21b，較1月境外機(jī)構(gòu)增持金規(guī)（億）境外機(jī)構(gòu)增持債模億元）0-5002121資料來源：中債登，上清所，招商證券分機(jī)構(gòu)情況來看2月基證券公司減持利率持規(guī)模分別為1853億9247億元，境外機(jī)構(gòu)、業(yè)行、保險(xiǎn)增持規(guī)模別為919億元、23億元、9億元。圖 1：2月基金、證券司減利率債，境機(jī)是最大增持方商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)基金境外機(jī)構(gòu)（右軸）0-2002222資料來源：Wind，招商證券2月份境外機(jī)構(gòu)減持同存單 21億元，重回減，與人民幣匯率趨平一致圖 1：同業(yè)存單增持情況0-200-400境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單億元）人民幣匯率（右軸，逆6.26.36.46.56.

26、66.76.86.977.17.221資料來源：Wi212 月境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)國(guó)市場(chǎng)中的占比持于 102（1 為103，利率債市場(chǎng)占比為 814（1 月為79債券市場(chǎng)整體的境占比為 347（1 月為30均較上月有所上升。圖 2：我國(guó)債券市場(chǎng)中外機(jī)構(gòu)占比情況12.5 國(guó)債市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)占比（%）債券市場(chǎng)境外構(gòu)占（%）18.5 利率債市場(chǎng)境外占比10.628.146.54.52.53.4722122資料來源：中債登，上清所，招商證券四、 1月外匯零售市場(chǎng)供求形勢(shì)1 月國(guó)匯場(chǎng)求勢(shì)對(duì)12 月結(jié)匯率相變和外共生負(fù)向化但然于求形相較的期。圖 2：結(jié)匯率改善帶動(dòng)體外匯供求顯著改（元）來自結(jié)售匯率來自結(jié)售匯率改善

27、 銀行代客結(jié)售順改來自涉外收支改善4,0003,0002,0001,0000,000,000,0002018-012018-012018-022018-032018-042018-05201-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07202-082020-092020-102020-11

28、2020-122021-01資料來源：Wind，招商證券1 月國(guó)匯場(chǎng)求勢(shì)邊惡，表售匯市的行售實(shí)順差 637億元較2份降60億，行身售同樣所降。圖 2：1月零售外匯市供求改善（億美元）結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差 0-500,0002121資料來源：Wind，招商證券分項(xiàng)來客售的經(jīng)項(xiàng)差本融項(xiàng)順降經(jīng)項(xiàng)由338億元順下至238億元順1資金融目售實(shí)差249億，相較月化79億。圖 2：分項(xiàng)目結(jié)售匯情（億元）資本與金融項(xiàng)目資本與金融項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目4,0003,0002,0001,0000,000,000,000,0002121212122資料來源：Wind，招商證券1月期結(jié)約72億元較月著降仍然。圖 2：遠(yuǎn)期結(jié)售匯情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)結(jié)簽億）遠(yuǎn)期售匯簽約億）遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽差（元）3,5002,5002,0003,0001,5002,5001,0002,0001,500