原油與PTA套利邏輯研討

1、會KS1專業(yè)金融機(jī)構(gòu)最具價值的衍生品服務(wù)商原油與PTA套利邏輯研討規(guī)范規(guī)模創(chuàng)新品牌http:/www.xinhucn些新湖期貨些新湖期貨XINHUFUTURES要點(diǎn)目錄G）相關(guān)性分析價格影響因素套利邏輯分析原油上市后對PTA影響化工品與原油相關(guān)性及持續(xù)性較好Brent能源Beent化工18O4Brent能源Beent化工18O4O2OO2-0468ooO-Brent朋焦鋼礦Brent貴注屬Brent-有色BrentJ由脂抽料能源/化工整體相關(guān)性優(yōu)于其它板塊，其中化工品與油價相關(guān)性最強(qiáng)。口08舁1年.16-17年刺激政策帶來大宗商品牛市背景下，其它版塊與油價相關(guān)性及穩(wěn)定性也得到提高。些新湖期貨X

2、INHUFUTURES些新湖期貨XINHUFUTURES!1!PTA配置價值明顯優(yōu)于其它化工品-Brent-TA指數(shù)Brena瀝青指頻些新湖期貨些新湖期貨XINHUFUTURES要點(diǎn)目錄套利邏輯分析套利邏輯分析G相關(guān)性分析價格影響因素原油上市后對PTA影響原油的分析框架需求成品/燃料油成本開采/財政需求成品/燃料油成本開采/財政供應(yīng)美國/OPEC資金資產(chǎn)配置些新湖期貨些新湖期貨XINHUFUTURES電力/核能/風(fēng)能等電力/核能/風(fēng)能等庫存常規(guī)/海浮/戰(zhàn)儲替代能源些新湖期貨些新湖期貨XINHUFUTURES國際原油定價演變歷史19OT以前1960-801980-90跨國石油公司殖民定價19OT

3、以前1960-801980-90跨國石油公司殖民定價0PEC官方定價形成與衰落現(xiàn)貨市場逐步發(fā)展1990年以來1990年以來期貨市場成為定價基準(zhǔn)辱即點(diǎn)辱和應(yīng)辱冷辱辱辱辱辱辱辱舟應(yīng)辱少&少少少&少&少&少少少&/PTA價格影響因素其它石化行業(yè)上濫工業(yè)用4%潯綸工業(yè)堅Z-沢烯天然氣PTA成本單一，與PX高度相關(guān)?？诮K端需求屬非耐用品，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。低油價刺激回料替代，環(huán)保強(qiáng)化替代力度。PTA及下游、終端企業(yè)以民企為主，完全市場化競爭格局。要點(diǎn)目錄G相關(guān)性分析價格影響因素套利邏輯分析原油上市后對PTA影響紡織服裝PETPTAPX相繼步入過剩（萬噸/年）PX（萬噸/年）PXPTAPET但下游至終端

4、已經(jīng)走出景氣低谷半光利問協(xié)利昌POY利閏FDY羽閏DTf利詢一逵疙申陶4000350030004-2500A20001M01000一.5C0郵11000)|化卩劃呻疋W訃誣:耐如辿1沁紡織服裝.服飾業(yè);銷售利潤率7.00888.OO88.2.1.C1短纖庫存20“年KJ1S1F1016#Y-10M#FDY庫存1/12/13/17、5/16/17/1B/I9?110/111/112/120142MS年201-*-2017年P(guān)OY庫存益“毎285年2016$-2017年DTY庫存40紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比月PTA產(chǎn)能出清尾聲，PX逐步進(jìn)入過剩PX已經(jīng)開始過剩全球PX產(chǎn)能況PX已經(jīng)開始過

5、剩全球PX產(chǎn)能況數(shù)據(jù)來源：中石化長達(dá)五年的虧損，PTA供應(yīng)商主被動去產(chǎn)能、推遲或取消新產(chǎn)能投放，寡頭壟斷格局已經(jīng)形成，產(chǎn)能出清尾聲，加工費(fèi)底部已經(jīng)看到。口PX過剩后面臨加工費(fèi)壓縮，由于供應(yīng)商結(jié)構(gòu)不同，PX庫存與價格關(guān)系類似礦石，一旦PTA環(huán)節(jié)有利潤，PX很難被打至虧損。主流操作格局周期性輪動PTA指數(shù)走勢PTA指數(shù)走勢產(chǎn)業(yè)鏈過剩累庫存去利潤，做空的空間由單純供需決定逐步轉(zhuǎn)為加工費(fèi)（利潤）決定。產(chǎn)業(yè)鏈整合后期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤基本被打掉，絕對價格底部震蕩，主要矛盾由供需轉(zhuǎn)為加工費(fèi),大幅虧損情況下PTA產(chǎn)能對加工費(fèi)波動更為敏感，從而動態(tài)調(diào)節(jié)供需。低油價環(huán)境原生聚酯反替代再生聚酯有支撐1200011000

6、1000090008000700060005000直紡POY回料紡12000110001000090008000700060005000直紡POY回料紡P0YPOY15QD/48F回料紡POY150D150014-16年油價暴跌，聚酯新回料價差收窄至替代區(qū)間，促進(jìn)了新料消費(fèi)，從而帶動PTA需求但回料在中國面臨嚴(yán)重的原料短缺（環(huán)保、高人工成本）問題，未來替代空間將越來越小。原油黃金時期已過，低油價或成新常態(tài)140CC135001300012500120001050010000200520062007200820092010201120122013201420152016$鉗坐O.O3O.O2O.

7、O1O如-O.O206059400082000800007800076000120.0092000100.00900008800080.00860008400060.00|740000.0020052006200720082009201020112012201320142015201640.0020.00140CC135001300012500120001050010000200520062007200820092010201120122013201420152016$鉗坐O.O3O.O2O.O1O如-O.O206059400082000800007800076000120.009200010

8、0.00900008800080.00860008400060.00|740000.0020052006200720082009201020112012201320142015201640.0020.00原抽產(chǎn)量+布倫特原油數(shù)據(jù)來源：BP原油生產(chǎn)中存在較大區(qū)域差價，世界原油的價格一般向高成本原油和替代能源的價格看齊。中長期看，其它能源/可再生能源石油/煤炭等不可再生能源趨勢不可逆轉(zhuǎn)，在整體能源需求低增速背景下，原油需求增速將維持較低速度。需要注意的是，縱使原油/成品油庫存雙雙高企，但Contango結(jié)構(gòu)的價差保證了庫存不會對價格產(chǎn)生過大壓力。原油PTA套利核心是中間環(huán)節(jié)加工費(fèi)原料PTA套利的本

9、質(zhì)是石腦油+PX+PTA三個環(huán)節(jié)加工費(fèi)的波動，背后產(chǎn)業(yè)周期的大邏輯。煉廠產(chǎn)能過剩背景下，石腦油供應(yīng)充足，石腦油+PX+PTA三個環(huán)節(jié)核心變量在PX+PTA加工費(fèi)波動。PTA價格模型：骨骼+肌肉原油是骨骼，石腦油-PX-PTA環(huán)節(jié)加工費(fèi)是肌肉，原油波動決定骨骼大小，產(chǎn)業(yè)周期決定了肌肉的豐滿與否?？谝訮TA為基準(zhǔn)計算各環(huán)節(jié)權(quán)重時，原油-石腦油-PX均需折人民幣后*0.655o產(chǎn)業(yè)周期+油價波動決定套利空間原油這幅骨架2005-2017年以來在PTA中權(quán)重占比在0.26-0.65之間巨幅波動，均值0.45。產(chǎn)業(yè)周期+油價波動決定套利空間3000200010000042穩(wěn)門L12穩(wěn)1000080006

10、000400020000弱產(chǎn)業(yè);強(qiáng)油價：弱產(chǎn)業(yè)!弱油價產(chǎn)業(yè)周期+油價波動決定套利空間（石腦油+PX+PTA）加工費(fèi)布倫特連續(xù)（右軸）140120100806040（石腦油+PX+PTA）加工費(fèi)布倫特連續(xù)（右軸）140120100806040產(chǎn)業(yè)周期是影響PTA原油環(huán)節(jié)加工費(fèi)的核心因素，在產(chǎn)業(yè)矛盾不大情況下，階段性油價波動方向可以給出不錯的套利機(jī)會：油價高位快速回落時出現(xiàn)較好做多加工費(fèi)機(jī)會，油價高位繼續(xù)大幅拉漲時加工費(fèi)往往被壓縮，低油價PTA下游回料支撐提升加工費(fèi)，但油價急跌破3035美金低位時不宜繼續(xù)做多加工費(fèi)。大的產(chǎn)業(yè)周期中，階段性主被動事件短期可造成較大加工費(fèi)波動。09們年大牛市：強(qiáng)產(chǎn)業(yè)V

11、S強(qiáng)油價Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/%14000O712000O10000058000O6000O4000O200001O160.CXD0.7140.CXD0.6120.00050480.000.360Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/%14000O712000O10000058000O6000O4000O200001O160.CXD0.7140.CXD0.6120.00050480.000.360OO0.240.00

12、0.120.000.000:JU浙ms（連細(xì):齊倫特原油原油占比PTA/%1617年階段性牛市：產(chǎn)業(yè)底部VS油價底部Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/10000058000O6000O4000O200001O160.000.7140.000120.000100.00080.00060.000240.000120.00Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/10000058000O

13、6000O4000O200001O160.000.7140.000120.000100.00080.00060.000240.000120.000.00040o期貨結(jié)算價（連綾）:布倫特原油原油占比PTA/%2016年1月至17年2月，產(chǎn)業(yè)底部+油價底部背景下，原油權(quán)重占比自026震蕩緩升至0.43,17年2月份產(chǎn)業(yè)強(qiáng)弱速切后原油權(quán)重小幅拉升至0.46,后在油價回落后再次回落至04,整體原油權(quán)重走勢與0911年牛市上半段類似，背后機(jī)理剛好相反，10年原油及TA石腦油、原油利潤均較為豐厚，16年P(guān)TA原油利潤均不佳。一笛4年大熊市：弱產(chǎn)業(yè)VS高位穩(wěn)油價2011年3月至14年6月，弱產(chǎn)業(yè)+高位穩(wěn)油

14、價背景下，原油權(quán)重自04穩(wěn)步上升至歷史高位065,絕好的空PTA多原油機(jī)會。1415年熊市：弱產(chǎn)業(yè)VS弱油價Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/%14000O712000O1000005h.*d8000O6000O4000O200001o160.000.7140.000120.00100.0080.0060.0002Brent折人民幣*0.655石腦油加工蔑折人民幣*0.655PX加工費(fèi)折人民幣*0.655PTA加工費(fèi)原油占比PTA/%14000O712000O1000005h.*d8000O6000O4000

15、O200001o160.000.7140.000120.00100.0080.0060.000240.000120.000.000a0期賞結(jié)算價（連續(xù)）:布倫特原油原油占比PTA/%Hlrri2014年9月開始國際油價大幅跳水，彼時PTA-PX環(huán)節(jié)加工費(fèi)基本跌到位，PTA-原油套利空間主要由油價下跌完成，原油權(quán)重快速由0.65跌至0.27,跌幅與08年6月至09年1月相當(dāng)，都是歷史極大值，共同反映的特征是油價高位回落時往往出現(xiàn)較好的做多加工費(fèi)機(jī)會，但此策略左側(cè)交易者風(fēng)險很大，主要來自油價的劇烈波動。不確定中尋找確定性未來中短周期產(chǎn)業(yè)周期、油價波動類似1617年P(guān)TA引導(dǎo)PX,務(wù)須多擔(dān)心PXPT

16、A引導(dǎo)PX,務(wù)須多擔(dān)心PX庫存PTA產(chǎn)能出清末端F原油消費(fèi)長期低增長2017-2019年P(guān)TA產(chǎn)能逐步出清，PTA-PX環(huán)節(jié)較低加工費(fèi)階段性維持，油價在低消費(fèi)增速背景下較難大幅上漲，原油權(quán)重在大概率維持在0.3-0.5之間，操作方面40美金以下油價不建議做空油多TA頭寸，4560之間操作更多依據(jù)兩者的供需矛盾節(jié)奏差異進(jìn)行配置。2019年之后隨著PTA產(chǎn)能出清，寡頭格局下利潤將大幅回升，PX利潤亦被動跟隨，屆時原油權(quán)重占比將更小。些新湖期貨些新湖期貨XINHUFUTURES實(shí)戰(zhàn)中原油PTA期貨間套利需考慮其它因素券廠匯率基差合約間#1差突發(fā)因素J本報告原油期貨的套利標(biāo)的選取的基準(zhǔn)為PTA華東現(xiàn)貨價，實(shí)際套利操作過程中匯率、升貼水等因素不可忽略。要點(diǎn)目錄要點(diǎn)目錄G相關(guān)性分析價格影響因素弓套利邏輯分析原油上市后對PTA影響供應(yīng)鏈金融威力越來越大產(chǎn)業(yè)力量成熟、深度地參與期貨市場，“薄利多銷”賺穩(wěn)定