中國(guó)期貨CTA發(fā)展

1、.：.；從國(guó)際上看，期貨CTA業(yè)務(wù)即商品買賣顧問是期貨管理的主流方式，屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。CTA業(yè)務(wù)主要是經(jīng)過提供商品期貨、期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品的買賣建議和研討報(bào)告，或者直接代理客戶進(jìn)展期貨、期權(quán)買賣而獲取報(bào)酬的業(yè)務(wù)方式，本身包括了兩個(gè)方面的內(nèi)容：一個(gè)方面是期貨資產(chǎn)管理，另一個(gè)方面是投資咨詢建議。期貨投資咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有一定的關(guān)聯(lián)性、類似性和協(xié)調(diào)性，截至目前，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)還屬于萌芽期、探求期，各種相關(guān)制度、規(guī)定尚未建立。文章不對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展比較研討，只是從CTA業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、運(yùn)作、分類以及我國(guó)開展CTA的意義上進(jìn)展研討分析。 一、境外期貨CTA業(yè)務(wù)分類 國(guó)際成熟期貨市場(chǎng)CTA業(yè)務(wù)重點(diǎn)是受托資產(chǎn)

2、的穩(wěn)定增值,在此根底上收取一定比例的盈利分成和管理費(fèi)用。其次,根據(jù)本身的專業(yè)優(yōu)勢(shì),為不同需求的投資者提供差別化的咨詢效力。此外,可以協(xié)作開展引見客戶(IB)相關(guān)業(yè)務(wù)。 比如在期貨市場(chǎng)興隆的美國(guó),目前該國(guó)期貨中介機(jī)構(gòu)主要包括FCM、FB、FT、IB、AP、CPO和CTA等幾種類型。其中,CTA為投資咨詢業(yè)務(wù)的主體。其是出于獲利目,經(jīng)過直接或間接的方式為他人提供期貨買賣建議,如管理和指點(diǎn)賬戶、發(fā)表及時(shí)評(píng)論、熱線咨詢、提供買賣系統(tǒng)等,也可直接接納個(gè)人客戶的委托,替代客戶作出買賣決議等。 我國(guó)臺(tái)灣地域的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有專營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商、兼營(yíng)期貨商、期貨買賣輔助人、復(fù)委托公司、期貨顧問事業(yè)和期貨經(jīng)理事業(yè)等

3、幾大類。臺(tái)灣期貨市場(chǎng)將期貨CTA相關(guān)業(yè)務(wù)并入了期貨效力事業(yè)。主要有期貨信托事業(yè)、期貨經(jīng)理事業(yè)、期貨顧問事業(yè)和期貨買賣輔助人等。其中,期貨經(jīng)理事業(yè)可以接受特定人委任經(jīng)理期貨買賣,向非特定人募集資金從事期貨買賣,期貨顧問事業(yè)可以接受委任,對(duì)期貨買賣有關(guān)事項(xiàng)提供研討分析意見或建議,發(fā)行與有關(guān)期貨買賣的出版物,舉行有關(guān)期貨買賣的講座等。臺(tái)灣期貨業(yè)商業(yè)同業(yè)公會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示,期貨顧問事業(yè)、期貨經(jīng)理事業(yè)和期貨買賣輔助人的會(huì)員比例占總會(huì)員的比重超越50%。 二、我國(guó)期貨CTA業(yè)務(wù)分類 根據(jù)我國(guó)期貨行業(yè)實(shí)踐開展情況,狹義的期貨CTA指特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。期貨公司經(jīng)過設(shè)立子公司或者相關(guān)投資部門的方式,為投資者提供期

4、貨賬戶管理效力,并收取一定的管理費(fèi)用作為酬勞。 此外,CTA可以進(jìn)展多層次的期貨咨詢業(yè)務(wù)?，F(xiàn)今我國(guó)期貨行業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)僅僅局限在期貨公司的研討人員撰寫投資報(bào)告、為客戶提供投資建議等方式。國(guó)外期貨市場(chǎng)均已構(gòu)成多層次、多元化和較為完善的行業(yè)構(gòu)造,各種類型的期貨中介機(jī)構(gòu),可以根據(jù)本身的優(yōu)勢(shì)在多層次的期貨效力中自我定位,相互分工協(xié)作,共同發(fā)揚(yáng)期貨買賣與咨詢職能。而我國(guó)目前的期貨中介機(jī)構(gòu)只需專業(yè)型期貨經(jīng)紀(jì)公司一種類型,它既是一個(gè)買賣代理機(jī)構(gòu)(普統(tǒng)統(tǒng)道效力商),又承當(dāng)著客戶開發(fā)、信息咨詢、客戶賬戶管理和交割效力等職能,相當(dāng)于一個(gè)全能經(jīng)紀(jì)商。但受制于目前的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)才干,我國(guó)現(xiàn)有期貨經(jīng)紀(jì)公司還沒有才干扮演

5、全能經(jīng)紀(jì)商的角色。期貨CTA那么可以利用本人在研發(fā)上的優(yōu)勢(shì),討論為投資者提供差別化收費(fèi)咨詢效力方式。 隨著金融期貨的即將推出,國(guó)內(nèi)期貨IB(引見經(jīng)紀(jì)人)的開展將不僅僅局限于證券機(jī)構(gòu)和基金公司。引見經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)是尋求或接受投資者指令,進(jìn)展商品期貨或期權(quán)合約買賣買賣,但不收取投資者的錢財(cái)或其他資產(chǎn)。這一業(yè)務(wù)方式的推出,對(duì)于在我國(guó)更有效地普及期貨知識(shí),開展期貨業(yè)務(wù)大有協(xié)助 。由于市場(chǎng)參與主體的轉(zhuǎn)變及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)不得混業(yè)運(yùn)營(yíng)的限制,期貨CTA、期貨運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)和基金公司等多方業(yè)務(wù)主體之間的客戶資源共享,也將成為今后開展的趨勢(shì)。 三、期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方式討論 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指期貨公司接受客

6、戶的委托,為客戶利益管理期貨買賣賬戶并運(yùn)用委托資產(chǎn)進(jìn)展期貨投資的業(yè)務(wù)活動(dòng)。 期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資金募集主要包括一對(duì)一的特定客戶資產(chǎn)管理、集合賬戶資產(chǎn)管理、信托及基金發(fā)行幾種方式。 特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),主要指受托方接受單一客戶委托,與客戶簽署合同,根據(jù)合同商定的方式、條件、要求及限制,經(jīng)過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動(dòng),客戶可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織,委托資產(chǎn)以現(xiàn)金為主,或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的其他金融資產(chǎn)。 集合賬戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指按照受托方集合賬戶規(guī)那么,簽署資產(chǎn)管理委托合同,在固定續(xù)存期將相應(yīng)資金存入指定的期貨買賣賬戶,以封鎖或者半封鎖方式運(yùn)作的業(yè)務(wù)方式。 期貨CTA信托

7、產(chǎn)品,指期貨CTA作為商品買賣顧問,同信托公司協(xié)作發(fā)行以信托公司為受托人的集合資金信托方案。銀行或者群眾投資者作為優(yōu)先受害人將資金交付給受托人,期貨CTA作為信托的投資顧問,對(duì)信托方案的投資運(yùn)作提供建議,其中投資范圍、投資種類、保證金比例等需求嚴(yán)厲按照信托商定的投資戰(zhàn)略及原那么進(jìn)展商品期貨的投資買賣。雙方按照合同的商定,共同承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn),享用收益。 期貨CTA基金是指面向?qū)拸V投資者發(fā)行的,投資者共同承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)并享有收益,經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意的、由期貨CTA公司發(fā)起的期貨投資基金。由于期貨保證金買賣的特殊性,期貨CTA基金可采取封鎖或半封鎖方式運(yùn)轉(zhuǎn),期貨CTA公司擔(dān)任CTA基金的募集與運(yùn)作。嚴(yán)厲按照基金招募

8、闡明書規(guī)定選擇投資范圍、投資種類及資金動(dòng)用等。嚴(yán)厲執(zhí)行既定的風(fēng)險(xiǎn)控制條件,保證投資者權(quán)益。 從當(dāng)前行業(yè)開展及監(jiān)管情況來看,試點(diǎn)一對(duì)一的特定期貨客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),相對(duì)來說是真實(shí)可行的。特定期貨客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入可分為兩部分:管理費(fèi)和業(yè)績(jī)鼓勵(lì)費(fèi)用。管理費(fèi)用相對(duì)固定,普通是根據(jù)委托資產(chǎn)規(guī)模按一定比例計(jì)算的;業(yè)績(jī)鼓勵(lì)費(fèi)用是根據(jù)委托期間的投資凈收益按比例計(jì)提的,但必需從業(yè)績(jī)鼓勵(lì)費(fèi)用中提取一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金,以保證資產(chǎn)委托人的利益,防止專戶理財(cái)機(jī)構(gòu)為追求高額收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)要素。 四、期貨CTA公司買賣產(chǎn)品體系建立 CTA產(chǎn)品設(shè)計(jì)從運(yùn)作方式上定義,目前產(chǎn)品設(shè)計(jì)面向客戶分為兩個(gè)主類:固定收益型和遞增收益型。而

9、實(shí)踐上,這兩大分類主要是基于內(nèi)部買賣原那么和買賣風(fēng)格設(shè)計(jì)的不同,依托計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系來界定。 1.固定收益型產(chǎn)品 固定收益率產(chǎn)品指利用統(tǒng)計(jì)套利技術(shù)、趨勢(shì)套利技術(shù)等參與國(guó)內(nèi)期貨種類買賣的固定收益類資產(chǎn)。相對(duì)來說,這類產(chǎn)品的收益不高但比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低?？梢园凑浙y行定期存款、國(guó)庫(kù)券等金融產(chǎn)品的特性來了解“固定收益的含義。 統(tǒng)計(jì)套利指從根本面出發(fā),尋覓期貨種類間的普通經(jīng)濟(jì)聯(lián)絡(luò),用統(tǒng)計(jì)計(jì)量方法計(jì)算其價(jià)差價(jià)比的合理區(qū)間,以套利買賣方式為根本方法,適時(shí)進(jìn)場(chǎng)買賣。統(tǒng)計(jì)套利是一種理性買賣思想與實(shí)踐買賣閱歷相結(jié)合的方法,國(guó)內(nèi)商品統(tǒng)計(jì)套利包括跨期套利、跨種類套利等。其它常見套利買賣模型還包括構(gòu)造

10、性套利、趨勢(shì)套利等。經(jīng)過歷史賬戶的深度分析,套利買賣屬于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的買賣模型。 2.遞增收益類理財(cái)富品 (1)遞增收益類理財(cái)富品的設(shè)計(jì)規(guī)范 按照投資者接受風(fēng)險(xiǎn)程度的不同,不同類型的產(chǎn)品可以根據(jù)不同級(jí)別的資金運(yùn)用率和買賣模型戰(zhàn)略等劃分為保守型理財(cái)富品、穩(wěn)健型理財(cái)富品和生長(zhǎng)型理財(cái)富品。投資者可自在選擇不同風(fēng)險(xiǎn)度的產(chǎn)品,獲得相應(yīng)預(yù)期收益。 (2)遞增收益類產(chǎn)品體系的分類 a.組合期貨投資戰(zhàn)略 由于現(xiàn)代金融學(xué)的開展,定價(jià)實(shí)際在高流動(dòng)性的成熟市場(chǎng)上得到廣泛運(yùn)用?；诟鞣N定價(jià)模型,建立的程序化買賣體系,提高期貨CTA的買賣效率。組合期貨投資基金可以借助于現(xiàn)代金融學(xué)的投資方法,如數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的多元線性回歸

11、模型、Markowitz投資組合實(shí)際,均值-方差分析、趨勢(shì)高低點(diǎn)算法等進(jìn)展多種類分散投資,降低風(fēng)險(xiǎn)。 b.單種類組合投資戰(zhàn)略 根據(jù)不同行業(yè)客戶需求,可面向產(chǎn)業(yè)客戶發(fā)行的單一期貨種類的組合買賣基金。借助程式化買賣手段,實(shí)現(xiàn)單一種類的不同動(dòng)搖率、不同周期的期貨組合投資。分散投資風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定收益。根據(jù)客戶不同需求及種類動(dòng)搖特性,可設(shè)計(jì)天膠、白糖等大宗活潑商品的組合基金,對(duì)沖行業(yè)價(jià)錢動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)。 c.特定組合投資戰(zhàn)略 以農(nóng)產(chǎn)品為例,可以設(shè)計(jì)以農(nóng)產(chǎn)品為投資方向的專項(xiàng)投資產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品是人類生活的必需品,近幾年由于全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程,加上各個(gè)國(guó)家濫發(fā)紙幣及全球金融生態(tài)災(zāi)難的頻發(fā),導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)錢暴跌暴跌,已嚴(yán)重

12、影響了每一個(gè)國(guó)家的宏觀調(diào)控及家庭的日常生活,因此科學(xué)的投資農(nóng)產(chǎn)品基金將會(huì)給每一個(gè)人帶來生計(jì)上的保證和資產(chǎn)上的保值與增值。 農(nóng)產(chǎn)品平衡戰(zhàn)略運(yùn)用“價(jià)值低估時(shí)買進(jìn)、價(jià)值高估時(shí)賣出、價(jià)值平衡時(shí)放棄投資戰(zhàn)略,種類涵蓋鄭州、大連商品買賣所上市的主要農(nóng)產(chǎn)品買賣種類,詳細(xì)有:玉米、大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、白糖、強(qiáng)麥、菜子油、棉花。實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定收益的目的。 我國(guó)股指期貨上市以來，運(yùn)轉(zhuǎn)良好，我國(guó)期貨市場(chǎng)日漸提高和趨向成熟。近期監(jiān)管層在一次重要講話中指出，期貨市場(chǎng)的安康開展、功能的有效發(fā)揚(yáng)，客觀上需求期貨公司不斷創(chuàng)新。今后一段時(shí)期將重點(diǎn)推進(jìn)三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：一是期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)，二是期貨公司境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

13、，三是期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 現(xiàn)實(shí)上，在2021年8月，管理部門便將一份下稱下發(fā)到期貨公司，擬對(duì)開展期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的內(nèi)容、根據(jù)、盈利方式、條件、業(yè)務(wù)規(guī)范管理和風(fēng)險(xiǎn)隔離等多方面向期貨公司進(jìn)展詳細(xì)調(diào)查。由此可以推測(cè)，在期貨投資咨詢、境外代理和資產(chǎn)管理三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，期貨投資咨詢業(yè)務(wù)或?qū)⒙氏瘸鰻t。的結(jié)果也將作為制定“期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)管理方法及相關(guān)規(guī)定的參考。 但從國(guó)際上看，期貨CTA業(yè)務(wù)即商品買賣顧問才是期貨管理的主流方式，類似上述三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。實(shí)踐上，CTA業(yè)務(wù)主要是經(jīng)過提供商品期貨、期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品的買賣建議和研討報(bào)告，或者直接代理客戶進(jìn)展期貨、期權(quán)買賣而獲取報(bào)酬的業(yè)務(wù)方式，因

14、此，它本身就包括了兩個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)方面是期貨資產(chǎn)管理，另一個(gè)方面是投資咨詢建議?？梢姡谪浲顿Y咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有著一定的關(guān)聯(lián)性、類似性和協(xié)調(diào)性，截至目前，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)還屬于萌芽期、探求期，各種相關(guān)制度、規(guī)定尚未建立。 一、何謂CTA及其產(chǎn)生過程 CTA就是商品買賣顧問，是經(jīng)過給他人提供商品期貨、期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品買賣建議和研討報(bào)告，亦或是直接代理客戶進(jìn)展買賣從而獲取報(bào)酬的一種方式，是為客戶提供期貨買賣決策咨詢或進(jìn)展價(jià)錢預(yù)測(cè)的期貨效力商。它的定義美國(guó)商品期貨買賣委員會(huì)CFTC制定的。美國(guó)的對(duì)CTA給出了這樣的定義CTA是指經(jīng)過出版物、著作或電子媒體等手段向客戶提供本法案授權(quán)下的期權(quán)、期貨

15、方面的買賣建議，或者直接經(jīng)過接受管理的期貨賬戶參與實(shí)踐買賣，以獲得收益為目的的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。法案規(guī)定，一切期望注冊(cè)成為CTA的組織都必需向美國(guó)商品期貨買賣委員會(huì)CFTC提出懇求，提供CFTC以為與懇求人有關(guān)的必要資料和現(xiàn)實(shí)，在CFTC登記注冊(cè)，并同時(shí)在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)NFA)登記注冊(cè)，成為NFA的會(huì)員。此外，一切CTA都必需定期向CFTC報(bào)告賬戶買賣情況，披露相關(guān)信息，并與商品基金經(jīng)理CPO一同接受CFTC的監(jiān)管。 CTA普通受聘于某個(gè)期貨投資基金的商品基金經(jīng)理CPO或某個(gè)企業(yè)和個(gè)人投資者在內(nèi)的客戶。CTA對(duì)期貨投資基金進(jìn)展詳細(xì)買賣操作，決議詳細(xì)期貨投資的戰(zhàn)略。CTA的根本職能是對(duì)其他人就買賣期貨

16、合約或期貨期權(quán)合約的可行性或盈利性進(jìn)展指點(diǎn)。 在美國(guó)等成熟期貨市場(chǎng)，CTA是機(jī)構(gòu)投資者參與期貨買賣的重要方式。近年來，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、慈悲基金等對(duì)非主流投資工具表現(xiàn)出濃重的投資興趣，商品買賣顧問的規(guī)模隨之急劇膨脹。為此，CTA在全球期貨和期權(quán)市場(chǎng)中的作用和影響也日漸顯現(xiàn)。 CTA來源于美國(guó)，尤其是在20世紀(jì)70年代，金融期貨買賣由芝加哥商業(yè)買賣所推出以后，它迎來了開展歷史上的一個(gè)重要時(shí)期。在金融期貨推出初期，參與的大多數(shù)投資者都是傳統(tǒng)的股票與債券投資者，由于這類人還沒有真正弄清證券與期貨的差別，因此呵斥了這類客戶大面積的虧損。期貨買賣有其獨(dú)特的買賣特點(diǎn)，股票投資者在進(jìn)展期貨買賣前

17、必需具備一定的專業(yè)知識(shí)和操作技巧，而這種專業(yè)性又不是短時(shí)間就可以建立起來的，因此，期貨CTA這種專業(yè)的商品買賣顧問逐漸盛行。 從美國(guó)市場(chǎng)的閱歷看，CTA與期貨市場(chǎng)上的個(gè)人投資者相比具有三大特點(diǎn)：第一，CTA都具有明確的、長(zhǎng)期的投資戰(zhàn)略，以及具有資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。第二，CTA會(huì)繼續(xù)不斷地監(jiān)控市場(chǎng)，分析市場(chǎng)的價(jià)錢變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)機(jī)，從而在相對(duì)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)頭寸。第三，CTA有著嚴(yán)厲的買賣紀(jì)律，可以防止投資者心思動(dòng)搖對(duì)買賣戰(zhàn)略效果的影響。 CTA的最初開展是為了個(gè)人投資者減少期貨投資風(fēng)險(xiǎn)提供了途徑，之后也成為銀行、對(duì)沖基金、共同基金及養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)展投資組合有效邊境的

18、工具。相應(yīng)的，對(duì)于美國(guó)金融期貨市場(chǎng)來說，隨著市場(chǎng)構(gòu)造的不斷多元化，部分個(gè)人投資者將期貨投資委托CTA等專業(yè)機(jī)構(gòu)操作，使市場(chǎng)不成熟所呵斥的買賣風(fēng)險(xiǎn)被大大降低。 二、CTA基金的運(yùn)作 從國(guó)際期貨市場(chǎng)開展閱歷看，CTA經(jīng)過運(yùn)作客戶資金進(jìn)展期貨投資，在美國(guó)又被稱為期貨投資基金或管理期貨，所采取的方式通常有個(gè)人管理期貨賬戶、私募基金和公募基金三種根本類型。無論哪種方式，普通都會(huì)構(gòu)建一個(gè)完好的投資體系，其主要參與者有商品基金經(jīng)理CPO、買賣經(jīng)理TM、商品買賣顧問CTA、期貨傭金商FCM、托管者和投資者。各參與者的職責(zé)明確，各司其職進(jìn)展分工協(xié)作。 其中我們需求留意的是商品基金經(jīng)理CPO這一概念。商品基金經(jīng)理

19、的主要義務(wù)是組建并管理公開上市的基金和私募基金，商品基金經(jīng)理直接聘用一個(gè)或多個(gè)商品買賣顧問，或者聘用買賣經(jīng)理，讓其來挑選商品買賣顧問，由商品買賣顧問進(jìn)展每日的市場(chǎng)詳細(xì)買賣，但商品買賣顧問的買賣會(huì)遭到買賣經(jīng)理的監(jiān)控，以控制其風(fēng)險(xiǎn)。此外，商品基金經(jīng)理還需求尋覓托管機(jī)構(gòu)，組織基金的營(yíng)銷活動(dòng)和后臺(tái)行政管理。上述的運(yùn)作方式，有時(shí)也會(huì)有同一個(gè)主體兼具不同的功能，例如，期貨傭金商可以作為商品基金經(jīng)理發(fā)起期貨投資基金，同時(shí)也可以是買賣顧問和買賣經(jīng)理，并提供投資業(yè)績(jī)報(bào)告。 對(duì)比國(guó)內(nèi)情況來說，商品基金經(jīng)理不等同于國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理，也不完全等同于國(guó)內(nèi)的基金公司，假設(shè)就類似性而言，商品基金經(jīng)理與國(guó)內(nèi)的基金公司更類似，商

20、品買賣顧問與國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理相類似，但也有區(qū)別。美國(guó)的商品買賣顧問雖然也受雇于商品基金經(jīng)理，但他們并不相互隸屬，且各自獨(dú)立，每一個(gè)CTA都有本人獨(dú)特的投資理念、投資風(fēng)格、投資領(lǐng)域、投資組合、投資程序和風(fēng)險(xiǎn)控制方法，商品基金經(jīng)理睬根據(jù)本人的投資目的、投資戰(zhàn)略，選擇與本人投資理念相近、投資業(yè)績(jī)良好的CTA詳細(xì)執(zhí)行期貨投資基金的投資業(yè)務(wù)，CPO和CTA有不同的分工，屬于各自獨(dú)立的群體。 因此，期貨投資基金或者說管理期貨基金，也稱作商品買賣顧問基金，它是指由專業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶委托的資金自主決議投資于全球期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)以獲利的，并且收取相應(yīng)管理費(fèi)用的一種基金組織方式。CTA基金與對(duì)沖基金、投資基

21、金的基金等同屬于非主流投資工具，近年來養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、慈悲基金等對(duì)非主流投資工具表現(xiàn)出濃重的投資興趣，CTA的規(guī)模隨之急劇膨脹。 三、CTA基金的分類 傳統(tǒng)上CTA基金的投資種類僅局限于商品期貨，但隨著近年來全球期貨市場(chǎng)的開展，CTA基金逐漸將其投資領(lǐng)域擴(kuò)展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎一切期貨種類。根據(jù)投資方向、買賣戰(zhàn)略和投資風(fēng)格等方面的不同，可以將CTA基金分為不同的類型。 第一，根據(jù)投資方向的不同，CTA基金可以分為多元化投資基金和專業(yè)化投資基金。多元化CTA基金投資的期貨種類較多；而專業(yè)化的CTA基金那么專注于投資某類市場(chǎng)。 第二，根據(jù)買賣戰(zhàn)略的不同，CTA

22、基金可以分為系統(tǒng)化買賣基金和非系統(tǒng)化買賣基金。前者主要經(jīng)過預(yù)先設(shè)定的買賣模型決議買賣戰(zhàn)略，純粹的系統(tǒng)化買賣是依賴于計(jì)算機(jī)的復(fù)雜、快速、有效的運(yùn)算而完成的；后者的投資戰(zhàn)略普通建立在根本分析或者關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析的根底上，并普通只專注于某個(gè)熟習(xí)的特殊或相關(guān)市場(chǎng)領(lǐng)域。 第三，根據(jù)投資風(fēng)格的不同，CTA基金可以分為趨勢(shì)買賣型和非趨勢(shì)買賣型兩類。趨勢(shì)買賣型的CTA基金占了絕大多數(shù)，根據(jù)所關(guān)注趨勢(shì)時(shí)間的長(zhǎng)短，還可細(xì)分為短線買賣者、中線買賣者和長(zhǎng)線買賣者；而非趨勢(shì)買賣型CTA基金通常運(yùn)用頭肩形狀、突破形狀、買賣量等目的來尋覓趨勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)的信號(hào)，然后建立頭寸。 因此，各類特征的、差別化的CTA有很多。例如，有以

23、根本面分析為主的CTA，有以技術(shù)面分析為主的CTA，也有綜合根本面分析和技術(shù)面分析的CTA；有以新興市場(chǎng)為主要投資市場(chǎng)的CTA，也有以全球市場(chǎng)為主要投資市場(chǎng)的CTA等等。 四、CTA基金的法律監(jiān)管特點(diǎn) 由于期貨投資基金中CTA的行為能夠涉及公眾利益，為了維護(hù)投資者的權(quán)益、強(qiáng)化主管機(jī)關(guān)和社會(huì)公眾的監(jiān)視，要求CTA“盡最大的好心或誠(chéng)意，僅為受托人的利益行事，因此，對(duì)CTA的監(jiān)管措施更為嚴(yán)峻。從法律監(jiān)管的層面來講，主要表達(dá)如下特征： 1.CTA基金的同意流程嚴(yán)厲 根據(jù)美國(guó)，CTA基金的成立必需到美國(guó)商品期貨買賣委員會(huì)進(jìn)展注冊(cè)，到達(dá)并符合一定條件后才干被同意。比如，必需在過去12個(gè)月中為15個(gè)或15以

24、上的客戶提供過投資建議；不能向公眾或投資者隱瞞本人的CTA身份；必需符合對(duì)其身份的規(guī)定或另有其他法律允許；提供的投資建議必需與本人的業(yè)務(wù)相符；CTA基金注冊(cè)成立后還要遵守風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露的規(guī)章，并保管相應(yīng)的歷史買賣記錄等。 2.信息披露的嚴(yán)厲 美國(guó)證券買賣委員會(huì)SEC和商品期貨買賣委員會(huì)在基金運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)都要求嚴(yán)厲，對(duì)商品基金經(jīng)理和商品買賣顧問在信息披露的周期、頻率、內(nèi)容、時(shí)效上，都做了詳細(xì)規(guī)定，確保市場(chǎng)的公開、公平、公正，確保投資者享有知情權(quán)，維護(hù)投資者不應(yīng)遭到虛偽和不詳信息的誤導(dǎo)。按照美國(guó)的法案規(guī)定，每一位注冊(cè)的CTA都必需將其本身一切能夠?qū)ν顿Y決策產(chǎn)生影響的相關(guān)信息定期或不定期地向有

25、關(guān)部門報(bào)告、接受監(jiān)視，并向社會(huì)公開，以使投資者對(duì)其有充分的了解，而且還對(duì)信息的詳細(xì)要求進(jìn)展了詳細(xì)描畫。 3.雙重監(jiān)管的特征 CTA的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是：兩個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)SEC和CFTC；兩個(gè)行業(yè)自律性組織全國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)NFA和全國(guó)證券商協(xié)會(huì)NASD。可見，CTA既遭到證券業(yè)的監(jiān)管，也遭到期貨業(yè)的監(jiān)管，尤其以CFTC和NFA的監(jiān)管最直接。 4.制止欺詐行為和虛偽陳說 美國(guó)的、和中都對(duì)此做出了明確、細(xì)致的規(guī)定。 5.法律責(zé)任的嚴(yán)厲 美國(guó)對(duì)違反相關(guān)規(guī)定的CTA將給予非常嚴(yán)峻的處分，以保證客戶資金的平安。假設(shè)CTA的行為違反了相關(guān)法律法規(guī)，將要承當(dāng)相應(yīng)的行政責(zé)任、民事責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至是刑事責(zé)任。 五、C

26、TA基金的作用 CTA基金日漸遭到市場(chǎng)青睞的緣由在于其分散投資風(fēng)險(xiǎn)的才干上，主要作用在于： 1.具備改善和優(yōu)化投資組合的功能 由于CTA基金與股票和債券組合有明顯的不相關(guān)性，不易遭到市場(chǎng)漲跌走勢(shì)的影響，這一特性使得CTA基金與股票和債券等資產(chǎn)的相關(guān)性為零甚至為負(fù)，這對(duì)投資者相當(dāng)重要。所以，在傳統(tǒng)資產(chǎn)組合中參與管理期貨基金會(huì)使投資組合有良好收益分布和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)收益比。 2.具備防備市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的功能 在股票市場(chǎng)處于熊市的形狀下，投資者在資產(chǎn)組合中參與CTA基金、對(duì)沖基金等非主流投資工具不但可以使其資產(chǎn)防御風(fēng)險(xiǎn)，還能提高收益。1987年美國(guó)股票市場(chǎng)的股災(zāi)促使許多投資者開場(chǎng)對(duì)非主流投資工具分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的才干表現(xiàn)出很大關(guān)注；而2001年以來美國(guó)股票市場(chǎng)的低迷走勢(shì)，又使得持倉(cāng)較重的股票和債券投資組合的業(yè)績(jī)下滑，所以，投資者越來越情