華泰證券-雅戈爾報告點評

1、.：.；雅戈爾600177半年度報告點評行 業(yè)：紡織服裝業(yè)/服裝研討員：陸 豐電 話：862584457777223電 郵：lufengmail1.htsc報告時間：2004年8月25日投資評級： 引薦根底數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)元2.78總股本(萬股)106395.43流通A股萬股48083.99當(dāng)前價錢元6.37上證指數(shù)1344.63財務(wù)數(shù)據(jù)萬元工程/年度03A04中期04E05E主營收入270306120079347762356262增長率(%)9.3816.3428.652.45凈利潤40018176934862650992增長率(%)0.33-8.5621.514.87毛利率(%)36.764

2、1.4240.0040.50EPS(元)0.700.170.450.48BVPS(元)4.482.783.063.54ROE(%)15.715.9714.7113.56流動比率1.11/速動比率0.38/存貨周轉(zhuǎn)率1.03/資料來源：聚源信息系統(tǒng)相關(guān)研討04年03月02日04年01月08日03年08月27日要點： 2004年中期公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12億元，同比增長16.34%，實現(xiàn)凈利潤1.77億元，同比下滑8.56%，比我們的預(yù)期程度偏低。思索到下半年的紡織和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們?nèi)杂邪盐?4年公司可以實現(xiàn)預(yù)期收益程度(0.45元)。04年中期公司服裝主業(yè)出現(xiàn)萎縮，但毛利率程度有所回復(fù)，在國內(nèi)服

3、裝行業(yè)上市公司中處于領(lǐng)先位置。管理費用和財務(wù)費用增長過快是上半年凈利潤出現(xiàn)下滑的主要緣由。總體看來，向上游紡織業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以及房地產(chǎn)后繼工程較為充分，將推進(jìn)公司05年以后業(yè)績繼續(xù)向好。估計04年、05年EPS分別為0.45和0.48元，目前公司市盈率和市凈率程度在服裝行業(yè)上市公司中偏低，維持對公司的“引薦評級。特別提示：本報告僅供投資者參考，根據(jù)本報告結(jié)果進(jìn)展投資操作風(fēng)險自傲。地址：南京市中山東路90號：862584457777華泰證券有限責(zé)任公司210002htsc04年中期主營業(yè)務(wù)收入12億元，同比增長16.34%，實現(xiàn)凈利潤1.77元，同比下降8.56%，實現(xiàn)EPS0.17元。思索到下

4、半年的紡織和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們?nèi)杂邪盐?4年公司可以實現(xiàn)預(yù)期收益程度上半年服裝業(yè)務(wù)收入有所萎縮，但其毛利率程度有明顯回復(fù)，且在國內(nèi)服裝行業(yè)上市公司中處于領(lǐng)先位置04年上半年收入繼續(xù)上升，凈利潤出現(xiàn)小幅下滑 2004年1-6月公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12億元，同比增長16.34%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤4.85億元，同比增長18.38%，實現(xiàn)凈利潤1.77億元，同比略降8.56%，實現(xiàn)每股盈余0.17元，比我們的預(yù)期程度0.21元偏低，主要是對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入確實認(rèn)時間估計存在偏向。 04年下半年，紡織工業(yè)園二期工程雅戈爾日中紡織印染產(chǎn)能擴建和技改工程、毛紡工程估計將完工投產(chǎn)，且房地產(chǎn)工程東湖花園二期預(yù)售根本

5、完成，估計將于年內(nèi)確認(rèn)10億元銷售收入。思索到下半年紡織和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們?nèi)杂邪盐展究梢詫崿F(xiàn)預(yù)期收益程度0.45元。費用上升是中期利潤下滑的主因服裝業(yè)務(wù)收入萎縮，但毛利率程度有所回復(fù) 2003年上半年，公司服裝銷售受SARS影響有所萎縮；04年1-6月，公司服裝業(yè)務(wù)虛現(xiàn)收入8.73億元，比03年同期下降6.7%，闡明公司服裝主業(yè)增長已漸乏力。 但是報告期內(nèi)公司經(jīng)過加強自營專賣店的建立以及投資上游色織布和針織布工程，使服裝毛利率程度出現(xiàn)回復(fù)性增長，比03年上升近9個百分點圖1。從表1可見，與國內(nèi)服裝行業(yè)及相關(guān)上市公司相比，公司服裝業(yè)務(wù)毛利率程度僅次于凱諾科技，居于行業(yè)領(lǐng)先位置。圖1：服裝業(yè)務(wù)收

6、入和毛利率變化情況1999-2004年6月資料來源：公司財務(wù)報告表1：雅戈爾與服裝行業(yè)上市公司毛利率比較服裝業(yè)務(wù)公司/年度990001020304.1-6雅戈爾49.151.643.346.736.845.77魯泰A/36.1242.6234.0836.1734.81紅豆股份/27.5327.8925.7322.55杉杉股份41.2440.0933.5824.3824.3720.75江蘇陽光/42.1945.1445.66/凱諾科技/47.3244.5945.2653.21服裝制造業(yè)/17.0614.5814.2413.7514.00資料來源：聚源信息系統(tǒng)，中國紡織工業(yè)統(tǒng)計中心紡織和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)

7、將成為05年后公司業(yè)績增長的支撐管理和財務(wù)費用增長超出銷售增速 04年中期，公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長16.34%，而管理費用同比增長32%，財務(wù)費用同比增長58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銷售的增速，這是呵斥公司在主營業(yè)務(wù)利潤大增的情況下出現(xiàn)凈利潤下滑的主要緣由。05年后公司業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)增長紡織主業(yè)將有明顯增長 從03年起，公司經(jīng)過轉(zhuǎn)債工程向上游紡織行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，先后建成以及在建的包括色織布、針織布以及毛紡工程等，曾經(jīng)構(gòu)建了從紡紗、織布、印染后整理到服裝的完好產(chǎn)業(yè)鏈，為未來公司業(yè)績生長奠定了根底。 此外，公司加強了對外直接出口，上半年公司實現(xiàn)出口3.6億元，同比增長29%。04年初，公司與美國服裝業(yè)巨頭K

8、ellwood旗下公司合資設(shè)立雅新襯衫，消費襯衫并全部出口海外市場。2005年1月1日起，歐美對我國紡織品服裝的進(jìn)口配額將全部取消，將大大促進(jìn)公司在原設(shè)限地域市場份額的擴展。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后繼工程充分 除東湖花園以外，古林“西湖花園和華嚴(yán)街“海景花園已于04年4月開工，鄞縣中心區(qū)房產(chǎn)工程已于04年7月開工，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后繼工程較為充分，將大大支撐未來業(yè)績的增長。維持“引薦評級 目前公司03年的市盈率約17倍，04和05年預(yù)期市盈率分別為14和13倍，市凈率2.29倍。與業(yè)務(wù)構(gòu)造類似兼營紡織服裝和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司如紅豆股份、江蘇陽光等相比，市盈率和市凈率程度偏低，因此我們維持對公司的“引薦評級。華泰