八衍生工具的交易、創(chuàng)立與運(yùn)用

1、專題八 衍生工具的交易、創(chuàng)立與運(yùn)用1主要內(nèi)容：第一節(jié) 衍生金融產(chǎn)品的種類與特征第二節(jié) 期貨與期權(quán)交易第三節(jié) 互換交易的創(chuàng)造第四節(jié) 投資銀行對衍生工具的運(yùn)用2第一節(jié) 衍生金融產(chǎn)品的種類與特征一、期貨合約二、期權(quán)合約三、互換合約3一、期貨合約期貨是一種合約，它要求協(xié)議雙方在指定的未來日期以事先確定的價格買入或賣出某物。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有特定的規(guī)格。一張合約俗稱1手。期貨的價格是在一個有組織的期貨交易所內(nèi)，通過公開競價形式產(chǎn)生的。在期貨市場上，買賣雙方非常關(guān)心合約在交易市場上的價格，卻不關(guān)心將來的現(xiàn)貨交割問題，事實(shí)上，真正進(jìn)行實(shí)物交割的比例非常小。目前，比較普通的金融期貨交易品種有：貨幣期貨、

2、利率期貨和股票指數(shù)期貨。4期貨交易的起源：現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT)。1865年，芝加哥期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實(shí)行保證金制度，標(biāo)志著真正意義上的期貨交易和期貨市場的形成。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任。1925年，結(jié)算公司介入芝加哥期貨交易所。5芝加哥期貨交易所小麥期貨合約交易單位5000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（每張合約12.5美元）每日價格最大波動幅度每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價格各20美分（每張合約1000美元）合約月份7、9、12、3、5月交易時間上午

3、9：30 下午1：15（芝加哥時間），到期合約之最后交易日截止時間為當(dāng)日中午最后交易日交割月份最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個營業(yè)日交割等級No.2軟紅麥、No.2硬紅冬麥、 No.2黑北春麥、 No.1北春麥，其他替代品種價格差距由交易所規(guī)定6交易品種黃大豆交易單位10 噸/ 手報價單位元（人民幣） / 噸 最小變動價位1元 / 噸每日價格最大波動幅度上一個交易日結(jié)算價的3%合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每周一至五上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日交割月份第十個交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)大連商品交易所指定交割

4、倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費(fèi)4元 / 手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式集中交割交易代碼S上市交易所大連商品交易所大連商品交易所大豆期貨合約7二、期權(quán)合約期權(quán)，又稱選擇權(quán)，也是一種合約，合約規(guī)定期權(quán)的出售者同意期權(quán)的購買者有權(quán)而不是有義務(wù)在一定時期內(nèi)（或某一特定時間），以特定的價格向期權(quán)的出售者購買或出售某種商品合約或金融合約。期權(quán)購買者所支付的花費(fèi)稱為期權(quán)價格或期全升水。8按期權(quán)的權(quán)利劃分：1.買方期權(quán)：也叫看漲期權(quán)，它給與購買者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)合約有效期內(nèi)按合約規(guī)定的某一具體履約價格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。期權(quán)買方并不受此約束，若不想買，只需讓該合約到期作廢即可。2.賣方期

5、權(quán)：也叫看跌期權(quán)，它賦予購買者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)的到期日或之前按某一具體商定好的價格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。但并不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。9按交割時間劃分：美式期權(quán)：是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時候可以行使權(quán)力。歐式期權(quán)：是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)力。期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)力，過了期限，期權(quán)合約也就自動作廢。目前，美式期權(quán)占據(jù)主流。10期權(quán)與期貨之間的差異：期權(quán)是有買賣的權(quán)利但不負(fù)擔(dān)沒有買賣的義務(wù)；期貨是必須交割的。雙方權(quán)利與風(fēng)險不對等：在期貨合約下，合約買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的，合約買方在合約價格上升時可以獲利，在合約價格下降時會有損失，合約賣方的情況正相反

6、；而期權(quán)的買賣雙方權(quán)利與義務(wù)不對等，期權(quán)買方的最大損失是他支付的期權(quán)價格，但可以獲得所有潛在的收益機(jī)會，而期權(quán)賣方的最大收益只是期權(quán)價格，但面臨所有的風(fēng)險。投資者可以用期貨預(yù)防對稱的風(fēng)險，用期權(quán)預(yù)防不對稱的風(fēng)險。11三、互換合約互換，又稱掉期，是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。互換是80年代剛剛產(chǎn)生和發(fā)展起來的。12互換產(chǎn)生的原因：回避因利率、匯率變動可能造成的風(fēng)險損失；通過利率和貨幣的互換盡量降低成本；破除當(dāng)事人之間因資本市場、貨幣市場的差異以及各國外匯管制的不同法規(guī)造成的壁壘，以開拓更廣闊的籌資途徑。（了解）13互換交易的起源進(jìn)程：互

7、換交易最初是貨幣互換，第一筆貨幣互換交易于1979年出現(xiàn)在倫敦。1981年所羅門兄弟公司促成了世界銀行和IBM公司的一筆貨幣互換，推進(jìn)了互換交易的發(fā)展。1981年第一筆利率互換交易在倫敦產(chǎn)生，1982年被引進(jìn)美國。1986年，大同曼哈頓銀行首次組織商品互換。1989年，股權(quán)互換交易首次由銀行信托公司進(jìn)行。14第二節(jié) 期貨與期權(quán)交易一、期貨交易二、期權(quán)交易15一、期貨交易（一）期貨交易的特點(diǎn)（二）期貨合約的風(fēng)險與收益特征（三）期貨交易的參與者（四）期貨價格行為與保值功能（重點(diǎn)）（五）金融期貨交易形式（重點(diǎn)）16（一）期貨交易的特點(diǎn)1.期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化2.采用集中交易，公開競價的方式：期貨交易必須在

8、交易所內(nèi)進(jìn)行，價格以公開叫價或其他方式競價達(dá)成。3.投入資金較少：保證金一般是合約價格的5%20%，大多數(shù)不到10%。4.期貨交易不需證信：期貨合約的履約由結(jié)算公司或?qū)ｉT的保證公司保證，交易不存在交易對手違約的風(fēng)險。17芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場（IMM）分部馬克外匯期貨合約：交易單位125000馬克最小變動價位0.0001馬克（每張合約12.50馬克）每日價格最大波動幅度開市（早7：20-7：35）限價為150點(diǎn)，7：35分以后無限價合約月份1、3、4、6、7、9、10、12和現(xiàn)貨月份交易時間早7：20-下午2：00，最后交易日交易截至?xí)r間為上午9：16最后交易日從合約月份第三個星期三往回

9、數(shù)的第二個工作日上午9：16交割日期合約月份的第三個星期三交割地點(diǎn)由票據(jù)交換所指定的貨幣發(fā)行國銀行18 鄭州商品交易所小麥期貨合約交易品種小麥交易單位10 噸/ 手報價單位元（人民幣） / 噸 最小變動價位1元 / 噸每日價格最大波動幅度每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價格的60元合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每周一至五上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日交割月倒數(shù)第七個營業(yè)日交割日期合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的10%交易手續(xù)費(fèi)2元 / 手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼WT上市

10、交易所鄭州商品交易所19交易品種陰極銅交易單位5 噸/ 手報價單位元（人民幣） / 噸 最小變動價位10元 / 噸每日價格最大波動幅度不超過上一個交易日結(jié)算價的3%合約交割月份112月交易時間上午9：0011：30，下午1：30 3：00最后交易日合約交割月份15日（遇法定假日順延）交割日期合約交割月份的16日至20日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所上海期貨交易所陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約20（二）期貨合約的風(fēng)險與收益特征當(dāng)投資者在市場上買入期貨

11、合約時，投資者被說成是持有多頭或多頭期貨；相反，投資者賣出期貨合約，則被說成是持有空頭或空頭期貨。如果期貨價格上漲，期貨合約的買方就會實(shí)現(xiàn)利潤；當(dāng)期貨價格下降時，期貨合約的買方會相應(yīng)發(fā)生虧損，而期貨合約的賣方則會實(shí)現(xiàn)盈利。21例如：A：期貨合約買方；B：期貨合約賣方買賣標(biāo)的：XYZ期貨合約成交價格：100美元，一份期貨合約上漲：120美元A：實(shí)現(xiàn)利潤20美元；B：損失20美元下跌：40美元A：虧損60美元；B：獲利60美元22期貨市場的杠桿作用：投資者建立期貨頭寸時，不需要全額投資，只需繳納初始保證金。這樣投資者的盈虧將成倍增長，這就是期貨交易的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)不僅可以使投機(jī)者獲取高額利潤，

12、而且可以降低套期保值者的交易成本。23例如：多頭：投資者A資金：100美元標(biāo)的物價格：100美元份全額投資的損益：享受一份合約價格變動帶來的收益與損失保證金：5美元的初始保證金杠桿效應(yīng)：100美元購入20份合約，享受20份合約價格變動帶來的損益24（三）期貨交易的參與者1.套期保值者：多是生產(chǎn)商或貿(mào)易商，目的是設(shè)法利用期貨市場降低價格波動對他們所擁有的產(chǎn)品或貨物的影響，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，確保自己業(yè)務(wù)的正常利潤。只為規(guī)避風(fēng)險，不為獲利。2.投機(jī)者：以期貨市場為對象，利用期貨市場的價格波動，通過“買空”或“賣空”期貨合約，尋找價格波動的較佳差價對沖手中的期貨合約，從中謀取盈利?；窘灰资侄危骸百I空”、

13、“賣空”。25套期保值交易：套期保值交易是通過在期貨市場買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當(dāng)，當(dāng)交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進(jìn)）期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格波動所帶來的市價價格風(fēng)險的交易方式。1.賣期保值2.賣期保值261.賣期保值也稱空頭套期保值、賣出套期保值?；咀龇ǎ涸谔灼诒Ｖ嫡叽_定將在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（或擁有）現(xiàn)貨商品或金融工具時，套期保值者在期貨市場上先賣出同種商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時，再通過買入與在手的合約相同商品或金融工具、相同交割月份的另一手合約進(jìn)行對沖，結(jié)束保值交易。作用在于鎖定銷售價格。27例如：交易商：農(nóng)場主交易標(biāo)的：大豆282

14、.買期保值也稱多頭套期保值、買進(jìn)套期保值。基本做法：套期保值者先在期貨市場上買入與將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品或金融工具數(shù)量相等、到期日相同或相近的該商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時，再在期貨市場上賣出與原先買入的期貨合約數(shù)量相等、到期日相同的該商品或金融工具的期貨合約。29例如：交易商：電纜加工廠交易標(biāo)的：陰極銅30投機(jī)交易的基本手段：買空：投機(jī)者預(yù)測商品行情看漲時買進(jìn)期貨合約，等待價格上漲后拋售出去，俗稱“做多頭”。賣空：投機(jī)者在商品行情看跌時售出期貨合約，等待價格下跌后買進(jìn)期貨合約以抵沖，俗稱“做空頭”。31（四）期貨價格行為與保值功能基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價格與同

15、種商品的某一特定期貨合約價格間的價差?；?暴露資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格期貨合約中的期貨價格如果暴露資產(chǎn)（即投資者希望保值的資產(chǎn)）與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)是同一資產(chǎn)的話，在到期日基差為零，而在到期日之前，基差可正可負(fù)。32正常市場（正向市場）：價格到期日0期貨現(xiàn)貨在正常市場（正向市場）上，期貨價格始終高于現(xiàn)貨價格，基差為負(fù)值33倒掛市場（反向市場）：價格到期日0期貨現(xiàn)貨在倒掛市場（反向市場）上，期貨價格始終低于現(xiàn)貨價格，基差為正值34進(jìn)行期貨保值并不能保證帶來盈利。保值結(jié)果有一半的概率比不保值盈利更小或虧損更大，但保值的真正作用在于使未來變得更加確定。基差風(fēng)險：在期貨合約到期前，基差始終存在，由于保值者需

16、要在到期前平倉，或者在現(xiàn)貨市場上的暴露資產(chǎn)在期貨市場上不一定有非常準(zhǔn)確的對應(yīng)合約，這使得投資者在利用期貨市場后仍然面臨風(fēng)險。35持有成本模型：前提：當(dāng)期貨價格達(dá)到均衡（公平價格）時，不應(yīng)該有套利機(jī)會。PfPc（1i）t式中： Pf是期貨的公平價格； Pc是基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格；i為融資利率；t為距期貨合約到期的時限。36例如：黃金現(xiàn)貨價格為每盎司350美元，1年后交割的黃金期貨價格為387美元，套利者可獲得融資的年利率為10%。期貨的公平價格=350美元（110%）1 =385美元套利者的交易過程和現(xiàn)金流量：交易期初現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量以10%的年利率借入350美元350美元385美元購入1盎司

17、現(xiàn)貨黃金350美元0在期初賣空1年后交割的黃金現(xiàn)貨0387美元現(xiàn)金總流量0237引入“持有成本”概念：持有成本（c）：由于投資者擁有某種資產(chǎn)而需支付的凈成本，它等于存儲成本加上該資產(chǎn)所代表的價值的利息費(fèi)用，再減去資產(chǎn)本身帶來的貨幣收入或無形收益。PfPc（1i）tc不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有成本不同：商品期貨的持有成本為市場通行利率加上存儲成本；金融期貨不存在存儲成本，且資產(chǎn)本身還會帶來收益，因此持有成本為市場通行利率減去資產(chǎn)本身帶來的收益。38（五）金融期貨交易形式1.利率期貨（）2.貨幣期貨3.股票指數(shù)期貨391.利率期貨1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押

18、貸款協(xié)會（GNMA）的抵押憑證期貨交易。在長期利率期貨中，最具代表性的是美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨，短期利率期貨的代表品種是3個月期的美國短期國庫券期貨和3個月期的歐洲美元大額存單期貨及地方債券指數(shù)期貨合約等。利率期貨合約也有套期保值和投機(jī)兩種交易形式。40空頭套期保值的過程：假定1月1日的6個月利率為12%，某公司將在6個月后向銀行借用100萬美元，利率趨勢看升。該公司以89的價格（利率為11%）售出200萬美元、9月份交割的90天短期國庫券期貨。6個月后，7月1日該公司從銀行借款100萬美元，利率16%，同時以85的價格（利率為15%）購入200萬美元、9月份交割的90

19、天短期國庫券期貨，對沖已有的期貨。賣空套期保值的結(jié)果：現(xiàn)貨市場多付利息=100萬美元4%0.5年=2萬美元期貨套利的利息收益=200萬美元4%0.25年=2萬美元41投機(jī)技巧：當(dāng)投資者預(yù)測市場利率可能下跌時，購入利率期貨合約，然后待利率真的下降了再以較高價格售出，從中牟利（因?yàn)槔室坏┫陆?，固定收益證券價格就會上升）；當(dāng)預(yù)計(jì)市場利率可能上升時，售出利率期貨合約，以便在利率真的上升時再重新購回，從中賺取收益。422.貨幣期貨貨幣期貨，又稱外匯期貨，是一種由交易雙方約定合約在未來某個日期買入或賣出，并且在合約到期之前利用相反方向的交易對沖合約的金融交易工具。貨幣期貨交易是指在期貨市場內(nèi)，按照交易原

20、則，通過公開競價方式成交后，承諾在未來某一特定日期，以當(dāng)前合約所規(guī)定的價格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣。1972年5月美國芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國際貨幣市場分部，推出了外匯期貨交易。所有的貨幣期貨交易均以美元標(biāo)價，便于在市場之間直接相互傳遞，便于清算交割。貨幣期貨交易也有套期保值交易和投機(jī)交易兩種形式。433.股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。自1982年2 月美國堪薩斯期貨交易所上市價值線綜合平均指數(shù)期貨交易以來，股票指數(shù)期貨日益受到各類投資者的重視，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易品種不斷增加。它的交易并不進(jìn)行股票指數(shù)實(shí)物交割，只是根據(jù)交割日合約的價格與最初買進(jìn)或賣出合

21、約的價格的差額來進(jìn)行現(xiàn)金交割。股票指數(shù)期貨交易也有套期保值和投機(jī)兩種交易形式。44主要股票指數(shù)期貨交易細(xì)則表：45股票指數(shù)期貨的交易原理：與其它期貨交易原理一樣，股票指數(shù)期貨交易也是買低賣高，從中獲利。當(dāng)某交易者預(yù)計(jì)整個股票市場將呈上升趨勢時，即市場的指數(shù)呈上揚(yáng)趨勢時，在某一點(diǎn)數(shù)以一定的價格買進(jìn)股票指數(shù)期貨合約，等到股市的指數(shù)果真上升，并達(dá)到預(yù)期的點(diǎn)數(shù)時，再將合約賣出，稱“多頭”。而當(dāng)某交易者預(yù)測整個股市趨于下跌時，他便出售合約，待股市果真下跌時，再在一定的點(diǎn)數(shù)上購入指數(shù)期貨合約，稱“空頭”。46多頭的范例： 某交易商預(yù)計(jì)恒生股票指數(shù)將上揚(yáng)，于是在9月1日以2040.62點(diǎn)購進(jìn)4張恒生股票指數(shù)

22、期貨合約。到9月25日，恒生指數(shù)上升到2145.34點(diǎn)，于是，他決定結(jié)清倉位，以2145.22點(diǎn)賣出4份恒生股票指數(shù)期貨合約。整個交易過程完畢。最終獲利=（ 2145.222040.62）504 =20920港元47空頭范例：某交易者預(yù)計(jì)恒生指數(shù)降下滑，于是，他于5月15日以3826.63點(diǎn)賣出4份恒生股票指數(shù)期貨合約，建立空頭倉位。5月25 日恒生指數(shù)跌至2524.43點(diǎn)，該交易者以2525.61點(diǎn)的價格買進(jìn)4份恒生股票指數(shù)期貨合約，了結(jié)原來的空頭倉位。最終盈利=（3826.622525.61）504 =260214港元48二、期權(quán)交易（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系（三）期權(quán)的價格（四）金融

23、期權(quán)的種類49（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系1.共同點(diǎn)：交易對象都是標(biāo)準(zhǔn)化合約；交易都是在期貨交易所內(nèi)通過公開競價的方式進(jìn)行；交易達(dá)成后，都必須在期貨交易所統(tǒng)一結(jié)算。 2.不同點(diǎn)：（1）合約標(biāo)的物不同（2）買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同（3）保證金規(guī)定不同（4）市場風(fēng)險不同（5）獲利機(jī)會不同50（二）期權(quán)的風(fēng)險與收益特征1.買入看漲期權(quán)2.賣出看漲期權(quán)3.買入看跌期權(quán)4.賣出看跌期權(quán)假設(shè)每一期權(quán)頭寸均持有至到期日，不能提前執(zhí)行，忽略交易成本。執(zhí)行價格：又稱履約價格、敲定價格，是指期權(quán)的買方行使權(quán)力時事先規(guī)定的標(biāo)的物的買賣價格。這一價格一經(jīng)確定，在期權(quán)有效期內(nèi)，無論期權(quán)之標(biāo)的物的市場價格上漲或下跌到什么

24、水平，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣方都必須以此執(zhí)行價格履行其必須履行的義務(wù)。511.買入看漲期權(quán)例如：資產(chǎn)XYZ1個月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為100美元。投資者購買這項(xiàng)看漲期權(quán)并持有至到期日的收益或風(fēng)險將取決于到期日資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格，可能出現(xiàn)以下四種結(jié)果：（1）期權(quán)買方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本（2）期權(quán)買方履行期權(quán)合約，減少損失（3）期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)合約，盈虧平衡（4）期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)并獲得收益52（1）期權(quán)買方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本購入時：執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為1

25、00美元。到期時：XYZ現(xiàn)貨市場價格低于100美元，如98美元。操作：放棄期權(quán)合約。結(jié)論：如果到期日期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格低于或等于100美元，期權(quán)買方將放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)費(fèi)用3美元。而期權(quán)賣方盈利3美元。53（2）期權(quán)買方履行期權(quán)合約，減少損失購入時：執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為100美元。到期時：XYZ現(xiàn)貨市場價格高于100美元，如102美元。操作：期權(quán)買方以100美元的執(zhí)行價格購入資產(chǎn)XYZ，并在現(xiàn)貨市場上以102美元的價格賣出。期權(quán)買方成本100美元3美元=103美元，收入102美元，實(shí)際虧損1美元。結(jié)論：如果在到期日期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格大