3專題2外匯匯率與國際儲(chǔ)備

1、 專題2外匯、匯率與國際儲(chǔ)備主要內(nèi)容:外匯匯率國際收支4匯率制度5匯率的決定5國際儲(chǔ)備及其管理1外匯1.1外匯的概念外匯(Foreign Exchange )的概念有廣義與狹義之分:狹義的外匯：以外幣表示的可以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段， 包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。廣義的外匯：泛指一切以外國貨幣名義表示的金融資產(chǎn)。按照1997年1月14日修訂的中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例，外匯 包括:外國貨幣，包括紙幣、鑄幣;外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等;外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等;4.特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位;5.其他外匯資產(chǎn)。一般意義上的外匯：以強(qiáng)勢

2、外國貨幣表示的金融資產(chǎn)1.2作為外匯必備的三個(gè)前提條件自由兌換性，即持有者可以自由地將其兌換成其他貨幣或由其他貨幣表示的金融資產(chǎn)。普遍接受性 ，即在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍接受和使用。可償性 ，即這種外幣資產(chǎn)能夠保證得到償付。其中自由兌換性與可還與一國貨幣價(jià)格的穩(wěn)定償性往往與一國的外匯管理制度有關(guān)，而普遍接受性除了與各國的外匯管理制度有關(guān)外，1.3 世界主要貨幣英文簡寫（三碼標(biāo)識(shí)， ISO-4217，性有關(guān)。貨幣名稱英文簡寫貨幣名稱英文簡寫人民幣CNY愛爾蘭鎊IEP美元USD意大利里拉ITL日元JPY盧森堡法郎LUF歐元EUR荷蘭盾NLG英鎊GBP葡萄牙埃斯庫多PTE德國馬克DEM西班牙比塞塔

3、ESP瑞士法郎CHF印尼盾IDR法國法郎FRF馬來西亞林吉特 MYR加拿大元CAD澳大利亞元AUD菲律賓比索PHP港幣HKD俄羅斯盧布SUR奧地利先令A(yù)TS新加坡元SGD芬蘭馬克FIM韓國元KRW比利時(shí)法郎BEF泰國銖THB新西蘭元NZD1973)1.4 外匯管理中的外匯各國對(duì)外幣在其國內(nèi)的流通進(jìn)行不同程度的限制，從外匯管理的角度出發(fā)：根據(jù)外匯的性質(zhì)劃分為： 經(jīng)常項(xiàng)目外匯、資本項(xiàng)目外匯， 以及現(xiàn)匯與現(xiàn)幣等；根據(jù)不同的主體又可以劃分為 ：企業(yè)外匯、個(gè)人外匯、居民外匯、非居民外匯等不同概念。通過外匯管理規(guī)定上的不 同，形成外匯使用上與兌換上的各種差異?，F(xiàn)匯與現(xiàn)幣： 現(xiàn)匯：個(gè)人在金融機(jī)構(gòu)的外匯存款現(xiàn)

4、幣：外匯現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔價(jià)格低于現(xiàn)匯價(jià)格（由于現(xiàn)鈔不能直接用于國際結(jié)算，必須運(yùn)輸?shù)剿趪?，或者其他金融市?存入當(dāng)?shù)劂y行才能成為現(xiàn)匯。中國貨幣票樣（組圖）人民幣GBS4596422.y一警中國臺(tái)灣元（臺(tái)幣）CTSO236I6 7JI中華民國I :中央佩行”、E前閃25詼&* *h羞 i 加JHOBHKi中國香港元（港幣）申假仔BANK OF CHINAjt 3 -6 n &略；：:工E-.：中國澳門元（澳元）殲IW. da china *-*V w.pa - ”-1 ZHlug -十Hibi 曽貫簷dti輕嘯旳盛忙曲童“0. YjT 空丄心一丄豐 * U二L-=；：】-：二:.：=：】：，管和真get

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11、單位/鎊宀A Af-vA wAAjiAA.* cr網(wǎng)2匯率2.1匯率的概念兩種不同貨幣的折算比價(jià)(兌換比率)以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。2.2兩種基本標(biāo)價(jià)方法: 2.2.1直接標(biāo)價(jià)法用本幣表示的單位外幣的價(jià)格。購買一定單位的外匯 應(yīng)付多少本幣。100個(gè)單位的外幣能夠折合多少本國貨幣。外匯匯率的升降和本國貨幣的價(jià)值變化關(guān)系：反比率。大多數(shù)國家都采取直接標(biāo)價(jià)法。2.2.2間接標(biāo)價(jià)法用外幣表示的單位本幣的價(jià)格。出售一定單位的本幣 應(yīng)收多少外匯。100個(gè)單位的本幣能夠折合多少外國貨幣。外匯匯率的升降和本國貨幣的價(jià)值變化：正比例少數(shù)國家采用間接標(biāo)價(jià)法：前英聯(lián)邦國家(英國、澳大利亞、新西蘭)2.3匯

12、率標(biāo)價(jià)的對(duì)比例子直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法美元/日元=134.56/61歐元/美元=0.8750/55美元/港幣=7.7940/50英鎊/美元=1.4143/50美元/瑞郎=1.1580/90澳元/美元=0.5102/09標(biāo)價(jià)方法的兩層含義:(1) A貨幣/B貨幣：表示1單位的A貨幣兌換多少B貨幣;(2) A數(shù)值/B數(shù)值:買入價(jià)和賣出價(jià)；由于買入價(jià)和賣出價(jià)相差不大，因此，賣出價(jià)僅標(biāo)出了后兩位，前兩位數(shù)與買入價(jià) 相同。提示：100美元=827.68人民幣1美元兌8.2768人民幣對(duì)于中國而言是直接標(biāo)價(jià)，對(duì)于美國而言是間接標(biāo)價(jià)。2.4 匯率相關(guān)概念組2.4.1 基本匯率與套算匯率基本匯率：本國貨幣與 主

13、要外幣 的匯率。各國在制定匯率時(shí)往往將一種或幾種 外幣作為基準(zhǔn)貨幣 ，本幣與基準(zhǔn)外幣之間的匯率成為基本匯率。如：人民幣/美元基本匯率為：1US& 8.2768RMB套算匯率：本幣與基準(zhǔn)貨幣以外的外幣之間的匯率根據(jù)基準(zhǔn)貨幣與非基準(zhǔn)貨幣間的匯率、本幣與基準(zhǔn)貨幣之間的匯率套算得到。如果：歐元/美元基本匯率為：1US& 0.8658EUR人民幣/歐元套算匯率為：1EUR& 9.5597RMB外匯匯率中的“點(diǎn)”（基本點(diǎn)）指的含義按市場慣例, 外匯匯率的標(biāo)價(jià)通常由五位有效數(shù)字組成, 從右邊向左邊數(shù)過去, 第一位稱為X個(gè)點(diǎn)”它是構(gòu)成匯率變動(dòng)的最小單位；第二位稱為“X十個(gè)點(diǎn)”,如此類推。（一般萬分之一為一點(diǎn)，

14、幣值較低情況下百萬分之一為一點(diǎn)）例如：1歐元=1.1011美元；1美元=120.55日元?dú)W元對(duì)美元從 1.1010 變?yōu)?1.1015 ，稱歐元對(duì)美元上升了5點(diǎn)美元對(duì)日元從 120.50 變?yōu)?120.00，稱美元對(duì)日元下跌了50 點(diǎn)。2.4.2 固定匯率與浮動(dòng)匯率固定匯率（Fixed Exchange Rate是指一國貨幣當(dāng)局選擇本國貨幣釘住某基準(zhǔn)國際貨幣或者某一貨幣指數(shù)， 在一定的時(shí)期內(nèi)通過直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對(duì)該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。浮動(dòng)匯率（Float Exchange Rate是指匯率完全由外匯市場的供求決定,貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動(dòng)。管理浮動(dòng)匯

15、率 ( Managed Floating Exchange Rate)在匯率的形成由市場決定的基礎(chǔ)上,貨幣當(dāng)局通過不時(shí)的干預(yù)以保證匯率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)。固定與浮動(dòng)的某種綜合性制度安排的結(jié)果。243單一匯率與復(fù)匯率單一匯率（Single Exchange Rate）是指在一個(gè)國家內(nèi)，在所有的國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中兩種貨幣之間只有一個(gè)比價(jià)，即匯率。復(fù)匯率（Multi pie Excha nge Rate）是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國家采用過。我國在1981年1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。244名義匯率與實(shí)際匯率名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率實(shí)際匯率=名義匯率財(cái)政補(bǔ)貼和

16、稅收減免（或物價(jià)變化引至升貼水）實(shí)際匯率反映了真實(shí)的外貿(mào)匯率水平，我國的出口退稅、出口補(bǔ)貼等政策一定程度上影響實(shí)際匯率2.4.5有效匯率與均衡匯率有效匯率（Effective Exchange Rate是一種加權(quán)匯率指數(shù)。例如按照貿(mào)易比重加權(quán)的有效匯率可以用公式表示為:A幣的有效匯率jA國貨幣對(duì)i國貨幣的匯率X A國的全部值均衡匯率：公允匯率，不存在高估或低估的匯價(jià)。2.4.6即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率（Spot Exchange Rate指貨幣兌換的現(xiàn)貨價(jià)格,遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate指貨幣兌換的期貨價(jià)格。升貼水：如果遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高則為升水，反之，貝以貼水。直

17、標(biāo)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水?dāng)?shù)（-貼水?dāng)?shù)） 間標(biāo)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水?dāng)?shù)（+貼水?dāng)?shù)） 提 示：升水表示外幣升值，貼水表示外幣貶值2.5 幾個(gè)匯率(2012.3.22)貨幣名稱交易單位中行折算價(jià)美元100630.04英鎊1001000.19歐元100833.39日元1007.5522港幣10081.15瑞士法郎100693.6瑞典克朗10094.21挪威克朗100110.03丹麥克朗100112.48新加坡元100500.56澳大利亞元100659.4加拿大元100635.25澳門元10079.14新西蘭元100514.38泰國銖10020.58韓國元1000.5626菲律賓比索1001

18、4.69盧布10021.59臺(tái)幣10021.52越南盾100003.059朝鮮元100100/142.5印度盧比100100/8.52印尼盾100100/1520外匯市場與外匯交易外匯市場的參與者1）外匯銀行：外匯銀行是外匯市場的首要參與者，具體包括專業(yè)外匯銀行和一些由中央銀行指定的沒有外匯交易部的大型商 業(yè)銀行兩部分。2）中央銀行：中央銀行是外匯市場的統(tǒng)治者或調(diào)控者。3）外匯經(jīng)紀(jì)人：中央銀行、外匯銀行和顧客之間的中間人，他們與銀行和顧客都有著十分密切的聯(lián)系。4）顧客：在外匯銀行進(jìn)行外匯交易的公司或個(gè)人。外匯交易網(wǎng)絡(luò)與交易時(shí)間1）交易網(wǎng)絡(luò)主網(wǎng)：銀行間外匯交易市場 輔網(wǎng)： 銀行與非銀行客戶外匯交

19、易的市場2）交易時(shí)間（香港時(shí)間為參照）早上 5 點(diǎn) ：亞太地區(qū)的 惠林頓 開市；下午 23 點(diǎn) ：歐洲的 法蘭克福、蘇黎世 開市；下午 34 點(diǎn) ：歐洲的 倫敦開市；晚上 9 點(diǎn) ：北美洲的 紐約開市（次日凌晨 5 點(diǎn)收市）多市場構(gòu)成一天 24 小時(shí)交易市場外匯交易方式1）即期交易與遠(yuǎn)期交易即期交易： 買賣雙方成交后，兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。遠(yuǎn)期交易： 買賣雙方成交后，兩個(gè)營業(yè)日以外交割的外匯交易。2）套匯與套利交易套匯： 利用不同外匯市場、不同貨幣種類、不同匯率進(jìn)行的低買高賣，套取差價(jià)利潤的外匯交易。套利： 利用不同國際金融市場短期利率的差異，賣出低利率貨幣、買入高利率貨幣，以獲取利息差

20、的外匯交易行為。掉期交易 （ 又稱：時(shí)間套匯 ）為軋平外匯頭寸，防止匯率波動(dòng)所帶來的損失，在買入某種外匯時(shí)，同時(shí)賣出金額相同的這種貨幣，但買進(jìn)和賣出 的交割日期不同（貨幣相同，金額相同，方向相反，交割 期限不同 的兩筆或兩筆以上的外匯交易組合）掉期率（swap point）,是遠(yuǎn)期外匯交易和即期外匯交易價(jià)格之間的差，是掉期交易的價(jià)格。4）外匯期貨交易在期貨交易所內(nèi)買賣外匯的期貨合約的交易, 相對(duì)于遠(yuǎn)期交易體現(xiàn)在 標(biāo)準(zhǔn)化差異。外匯期權(quán)交易 交易雙方按商定的匯率就將來在約定的時(shí)間內(nèi)或某一天是否購買或 出售某種貨幣的選擇權(quán)預(yù)先達(dá)成的一個(gè)合約。 期權(quán)費(fèi), 又稱手續(xù)費(fèi)或 保險(xiǎn)費(fèi)。6）互換交易當(dāng)事人按共同

21、商定的條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列的支付款項(xiàng)的金融交易。包括：利率互換和貨幣互換。利率互換： 交易雙方在約定的一段時(shí)間內(nèi),根據(jù)雙方簽訂的合同,在一筆象征性的本金數(shù)額的基礎(chǔ)上,交換具有不同性質(zhì) 的利率款項(xiàng)的支付（不交換本金,只交換利率款項(xiàng),改 變資產(chǎn)或負(fù)債的利率）貨幣互換： 按固定匯率交換兩種不同貨幣的本金,然后按預(yù)先規(guī)定的日期進(jìn)行利息和本金分期互換。遠(yuǎn)期利率協(xié)議 交易雙方協(xié)定某一利率,在將來特定時(shí)間（清算日） ,按約定的期限 支付某一名義借款的利息的合約。中國外匯市場簡史中國外匯市場的萌芽 （1980-1986 年）外匯調(diào)劑市場產(chǎn)生：1978.12.18 ，十一屆三中全會(huì)召開。 1980.1

22、0 中國銀行和國家外匯管理局制定調(diào)劑外匯暫行計(jì)劃 ，由中國銀行開始在北京、 上海等 12 個(gè)大中城市辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，有償轉(zhuǎn)讓外匯資源的使 用權(quán)，中國外匯調(diào)劑市場開始產(chǎn)生。主要特點(diǎn)：1）外匯調(diào)劑的中介機(jī)構(gòu)是中國銀行。參與外匯調(diào)劑的主體僅限于國營、集體企事業(yè)單位。調(diào)劑價(jià)格 1 美元合 2.80 元人民幣，在 10的幅度內(nèi)波動(dòng)。調(diào)劑的外匯限現(xiàn)匯，留成額度換成現(xiàn)匯后才能進(jìn)行調(diào)劑。5）先后設(shè)立少量調(diào)劑中心 （1985.11 在深圳設(shè)立，其他相繼設(shè)立）。評(píng) 價(jià)：不屬于嚴(yán)格意義上的外匯市場； 突破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下外匯的統(tǒng)收統(tǒng)支體制、 一定程度引入市場機(jī)制。2.7.2 外匯調(diào)劑市場的改革19861987)中介

23、機(jī)構(gòu)調(diào)整：1986.03 ，外匯管理局頒布辦理留成外匯調(diào)劑的幾項(xiàng)規(guī)定，規(guī)定外匯額度調(diào)劑的交割和過戶由國家外匯管理局辦理，現(xiàn)匯交易的交割和過戶由包括中國銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)辦理。參與主體擴(kuò)展：1986.10 ，國務(wù)院頒布關(guān)于鼓勵(lì)外商投資的規(guī)定允許外商投資企業(yè)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海開放城市調(diào)劑外匯，但不能與國營、集體企事業(yè)單位進(jìn)行外匯交易。拓寬波動(dòng)幅度：提高外匯調(diào)劑價(jià)格， 規(guī)定 1 美元外匯留成額度價(jià)格為1 元人民幣，現(xiàn)匯調(diào)劑最高限價(jià)為 4.2 元人民幣，經(jīng)濟(jì)特區(qū)、海南行政區(qū)， 外商投資企業(yè)的外匯調(diào)劑陸續(xù)放開價(jià)格，由買賣雙方自由議定。2.7.3 外匯調(diào)劑市場的完善 （19881993）背 景：1988年初

24、，國務(wù)院決定全面推行外貿(mào)責(zé)任制，取消使用外匯留成的控制指標(biāo)。 1988.03 ，國家外匯管理局制定關(guān)于外匯調(diào)劑的規(guī)定，新一輪的外匯調(diào)劑市場改革實(shí)施。內(nèi) 容：1）全國統(tǒng)一的調(diào)劑市場成立：國家外匯管理局統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和管理，各省、自治區(qū)、直轄市設(shè)立外匯調(diào)劑中心，辦理本地外匯額度和現(xiàn)匯的調(diào)劑業(yè)務(wù)，在北京設(shè)立了全國外匯調(diào)劑中心，辦理中央部門之間和各省市之間的外匯額度和現(xiàn)匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。2）放開了外匯調(diào)劑價(jià)格：調(diào)劑價(jià)格根據(jù)外匯供求自由浮動(dòng)。3）擴(kuò)大了調(diào)劑范圍：允許地方政府的留成外匯，華僑、港澳臺(tái)同胞的捐贈(zèng)外匯進(jìn)入外匯調(diào)劑市場，并從1991年 12月 1日起允許我國境內(nèi)的中國公民以及定居在我國境內(nèi)的外國人參加外匯調(diào)

25、劑。內(nèi)網(wǎng)連通： 允許國營、 集體企事業(yè)單位同外資企業(yè)之間進(jìn)行外匯調(diào)劑，溝通了兩個(gè)市場。5）外匯投向指引： 國家外匯管理局制定了 調(diào)劑外匯投向指導(dǎo)序列。6）調(diào)節(jié)市場運(yùn)行，完善市場機(jī)制： 外匯平準(zhǔn)基金， 改進(jìn)交易制度。7）管理經(jīng)營分離：開始將外匯調(diào)劑中心辦成獨(dú)立核算的事業(yè)單位。8）交易信息平臺(tái)： 1992年開通了 26 家地方調(diào)劑中心組成的聯(lián)合報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)，建立了調(diào)劑價(jià)格及成交情況的信息網(wǎng)絡(luò)。市場化、規(guī)范化的銀行間外匯市場階段 (1994)背 景：1993 年底，為貫徹落實(shí)中共中央關(guān)于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若 干問題的決定的要求，國務(wù)院發(fā)出了加快外匯管理體制改革的 通知，中國人民銀行公布了關(guān)于進(jìn)一步改革

26、外匯管理體制的公 告內(nèi) 容：1)取消外匯收支的指令性計(jì)劃。2)停止發(fā)行外匯券，取消外匯留成，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度。取消匯價(jià)雙軌制，實(shí)現(xiàn)匯率并軌。在原有外匯調(diào)劑市場的基礎(chǔ)上建立銀行間外匯市場實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。外匯由市場定價(jià)、市場配置人民幣匯率的變遷第一個(gè)階段：1949 1981 年國家采取嚴(yán)格的外匯管制，實(shí)行 統(tǒng)收統(tǒng)支 制度， 固定匯率為基本特征；第二個(gè)階段：1981 1994 年國家實(shí)行外貿(mào)體制改革， 出口企業(yè)可以保留部分外匯或 外匯額度，外匯價(jià)格實(shí)行 雙軌制 ，以管理浮動(dòng)為基本特征，匯率很不穩(wěn)定；第三個(gè)階段：1994 1996 年官方匯率和市場匯率 并軌 ，推

27、行結(jié)售匯制度，取消外匯 留成，為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造條件；第四個(gè)階段： 1996 2005 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換 ，積極推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，匯率 以管理浮動(dòng)為特征，匯率穩(wěn)定。第五個(gè)階段： 2005 至今盯住貨幣籃子 ，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間 ，匯率以管理浮動(dòng)為特征。國際收支開放經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)主體的跨國經(jīng)濟(jì)交易開放經(jīng)濟(jì)： 開放經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、對(duì)外存在資源交流的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)主體的跨國經(jīng)濟(jì)交易居民的跨國經(jīng)濟(jì)交易：務(wù)工、旅游、求學(xué)、贈(zèng)與與交換企業(yè)的跨國經(jīng)濟(jì)交易：投資、出口貿(mào)易、融資政府的跨國經(jīng)濟(jì)交易：贈(zèng)與與交換、國家之間的信貸經(jīng)濟(jì)主體的跨國經(jīng)濟(jì)交易與國際收支跨國經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)的貨幣記錄國際收支 國際收支定義 廣義： 一國或

28、地區(qū)居民與非居民一定時(shí)期內(nèi)全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值之和。狹義： 一國或地區(qū)一定時(shí)期內(nèi)各種對(duì)外交往而發(fā)生的、必須立即結(jié)清的外匯收入與支出只包括已經(jīng)實(shí)現(xiàn)外匯收支的交易。IMF 的概念：一國或地區(qū)一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外往來的系統(tǒng)的貨幣記錄3.3 國際收支的特征A 跨國與國際： 一國居民與非居民之間的交易（對(duì)外往來）居民： 一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi)具有經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)單位和個(gè)人。一般：在一國居住超過一年以上的法人和自然人均屬該國居民。特例：一個(gè)國家的外交使節(jié)、駐外軍事人員、出國留學(xué)和就醫(yī)者仍是本國居民；國際性機(jī)構(gòu)不是任何一國的居民。B 貨幣記錄 （以經(jīng)濟(jì)交易、而非貨幣收支為基礎(chǔ)）經(jīng)濟(jì)交易：交換、轉(zhuǎn)移、移居和其他交

29、易流量的概念 事后概念 （一定時(shí)期，會(huì)計(jì)周期） 系統(tǒng)記錄 （國際收支賬戶與國際收支平衡表）3.4 國際收支帳戶與國際收支平衡表3.4.1國際收支賬戶分類1）經(jīng)常帳戶 （貨物、服務(wù)、收入、經(jīng)常轉(zhuǎn)移四類）貨物：一般商品，加工商品，貨物修理，港口貨物，非貨幣黃金 服務(wù)：運(yùn)輸，旅游，金融、保險(xiǎn)等，通訊，特許經(jīng)營：麥當(dāng)勞 收入 ：支付給非居民的工作報(bào)酬， 投資項(xiàng)目下有關(guān)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的收入和支出（直接投資和證券投資收益與損失）經(jīng)常轉(zhuǎn)移 ：記錄居民向非居民提供的實(shí)際資源（無收入流）2）資本和金融帳戶 （資本帳戶、金融帳戶細(xì)分為直接投資、證券投資、其他投資、官方儲(chǔ)備）直接投資： 投資興建新公司、參股、控

30、股等 證券投資 ：直接投資于外國證券市場、 間接投資于外國證券市場 （CDR，中國轉(zhuǎn)托證券）其他投資 ：貿(mào)易信貸 官方儲(chǔ)備： 美元、歐元、日元、英鎊、特別提款權(quán)、黃金3）錯(cuò)誤與遺漏根據(jù)復(fù)式記帳， 每筆交易同時(shí)記入有關(guān)項(xiàng)目的借方與貸方， 數(shù)額相等， 國際 收支各項(xiàng)目差額恰好正負(fù)相等，凈額為零。但由于種種原因， 使國際收支表產(chǎn)生不平衡而專設(shè)此項(xiàng)目， 使其在形式上達(dá) 到平衡。資料來源不一，資料不準(zhǔn)確，不齊全； 口徑不一 （官方，海關(guān)，民間，商務(wù)，交通產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上的錯(cuò)誤與遺漏）還有故意隱瞞 （如軍費(fèi)開支，企事業(yè)收入隱瞞）不法行為3.4.2記賬方法復(fù)式記帳法每筆交易都涉及商品流和金融流帳目， 每筆交易由兩

31、筆數(shù)值相等、 方向相反的賬面數(shù)字記錄（反映）有借必有貸、借貸必相等；導(dǎo)致外匯收入增加的項(xiàng)目記貸方（ +），導(dǎo)致外匯支出增加的項(xiàng)目記借方借方數(shù)字表示經(jīng)濟(jì)體擁有實(shí)際資源數(shù)增加（對(duì)應(yīng)：金融資源數(shù)的減少金融資源換實(shí)際資源），貸方數(shù)字表示經(jīng)濟(jì)體擁有金融資源數(shù)增加（對(duì)應(yīng)：實(shí)際資源數(shù)的減少一一實(shí)際資源換金融資源）官方儲(chǔ)備減少屬貸方項(xiàng)目3.4.3 一個(gè)例子(1)中國向泰國提供100萬美元的10年期貸款，泰國存入中國銀行。(2)上海某廠出口 100萬美元貨物到泰國，泰用中國銀行的存款支付。(3)一對(duì)中國夫婦到泰國旅游花了 1萬美元，用中國銀行的支票支付。(4)美華人為中國希望工程捐款10萬美元，用花旗銀行的支票

32、支付。貸方 ( + )借方（）凈額貨物+100(2)+ 100服務(wù)（旅游）-1(3)-1經(jīng)常轉(zhuǎn)移+10(4)+ 10短期資本+1(3)-100(2)-99+100(1)-10(4)+90長期資本-100(1)-100總額211萬211萬0國際收支平衡表3.5國際收支帳戶分析3.5.1國際收支表的兩個(gè)重要用途（1）進(jìn)行國際收支平衡狀況分析國際收支平衡狀況分析，重點(diǎn)是分析國際收支差額，并找出原因，以便采取相應(yīng)對(duì)策，扭轉(zhuǎn)不平衡狀況。（2）進(jìn)行國際收支結(jié)構(gòu)分析對(duì)國際收支結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以揭示各個(gè)項(xiàng)目在國際收支中的地位和作用，從結(jié)構(gòu)變化中發(fā)現(xiàn)問題找出原因，為指導(dǎo)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供依據(jù)。3.5.2幾個(gè)重要概

33、念自主性交易：個(gè)人或者企業(yè)為某種自主性的目的進(jìn)行的交易。補(bǔ)償性交易：為了彌補(bǔ)國際收支平衡而進(jìn)行的交易 國際收支平衡：（自主性國際收支差額為零） 國際收支均衡：內(nèi)外平衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)的國際收支平衡3.5.3國際收支的統(tǒng)計(jì)口徑1）貿(mào)易收支差額 ：商品進(jìn)出口收支差額。 主要反映一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn) 力狀況，反映一個(gè)國家在國際上的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。2）經(jīng)常帳戶差額：。CA=S包括貿(mào)易收支，無形收支（服務(wù)和收入）和經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移收支，綜合反映了 一個(gè)國家的進(jìn)出口狀況（包括無形進(jìn)出口，如：勞務(wù)，保險(xiǎn)，運(yùn)輸?shù)龋?I0 還需要分析是資本品進(jìn)口還是消費(fèi)品進(jìn)口， 在一定時(shí)期可以維持 CA 為負(fù)， 增加國

34、內(nèi)投資是有益的。3）資本和金融帳戶差額：指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動(dòng)的行為進(jìn)行記錄的帳戶。 通過這個(gè)項(xiàng)目可以看 出一個(gè)國家資本市場的開放程度和金融市場的發(fā)達(dá)程度， 他和經(jīng)常項(xiàng)目之間具有 融資關(guān)系，所以一個(gè)國家的資本和金融賬戶的余額狀況可以折射出一個(gè)國家的經(jīng) 常帳戶狀況和融資能力。CA=KFA :理論上應(yīng)該相等。不等的原因是誤差和遺 漏，經(jīng)常是資本地下出逃。估計(jì)每年資金外逃 6000億RMB，占GDP的6%,幾乎吃掉中國經(jīng)濟(jì)的增長率。經(jīng)常帳戶資本和金融帳戶之間的關(guān)系， 理論上之和為零， 順差意味著給其他 國家融資，逆差意味著其他國家提供融資，累計(jì)效應(yīng)、利息，長期、短期4）綜合賬戶差額:綜合賬戶差額

35、是指經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶中的資本轉(zhuǎn)移、 直接投資、證 券投資、其他投資賬戶所構(gòu)成的余額， 也就是將國際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶 剔除后的余額。 由于綜合差額必然導(dǎo)致官方儲(chǔ)備的反方向變動(dòng)， 所以可以用它來 衡量國際收支對(duì)一國儲(chǔ)備造成的壓力。 當(dāng)一國實(shí)行固定匯率制時(shí)， 總差額的分析意義更為重要。 但是，在不同的匯率制度下， 綜合差額作為衡量國際收支狀況的 指標(biāo)它的有效性是不同的。 在固定匯率制度下， 綜合差額可用來直接衡量國際收支失衡的程度， 或本國貨幣在外匯市場上遭受的壓力。 而在浮動(dòng)匯率制度下， 由于部分國際收支的差額會(huì)通過匯率的變動(dòng)來調(diào)整， 因此，綜合差額只能反映一國 政府干預(yù)外匯市場的

36、程度，而不再反映該國的國際收支失衡的程度。3.5.6 國際收支失衡及其性質(zhì)1）國際收支失衡國際收支平衡表是根據(jù)會(huì)計(jì)學(xué)中的復(fù)式記帳法來編制的， 因而借方與貸方總是可以達(dá)到平衡。 這種平衡是會(huì)計(jì)學(xué)上的平衡而非國際收支的平衡， 國際收支平衡關(guān)注的是一國經(jīng)濟(jì)長期、中期、短期的健康發(fā)展與外部經(jīng)濟(jì)之間穩(wěn)健的聯(lián)系。2）國際收支失衡的原因偶發(fā)性失衡一些偶發(fā)性的因素也會(huì)導(dǎo)致一些國家的國際收支失衡，如政局動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)等。政局動(dòng)蕩與戰(zhàn)爭是最大的國際投資風(fēng)險(xiǎn)， 如 2003 年的美伊戰(zhàn)爭使俄國、 法國等 許多國家在伊的利益損失巨大。因此，一國政局動(dòng)蕩的時(shí)期往往世界各國的投資者都唯恐避之不及，隨著資本

37、的大量流出，該國的國際收支必然面臨著失衡。周期性失衡一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)所引起的國際收支失衡。當(dāng)一個(gè)國家處于經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，社會(huì)總需求下降，進(jìn)口需求也相應(yīng)下降，國際收支發(fā)生盈余。反之，一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張和繁榮周期的時(shí)候，國內(nèi)投資和消費(fèi)需求旺盛，對(duì)進(jìn)口的需求相應(yīng)增加，國際收支出現(xiàn)逆差。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不是呈現(xiàn)出平穩(wěn)的狀態(tài)，而是呈現(xiàn)出周期性特征，所以有這種現(xiàn)象造成的國際收支失衡稱為周期性失衡。收入性失衡一國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一個(gè)比較長時(shí)期的快速增長以后，國民收入的 持續(xù)增加， 導(dǎo)致進(jìn)口需求的膨脹， 從而可能導(dǎo)致收入性失衡。一般地，經(jīng)常項(xiàng)目余額等于國內(nèi)總供給減國內(nèi)總需求。伴隨 經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長， 將會(huì)

38、帶來物價(jià)上漲， 通貨膨脹率上升，使得經(jīng)濟(jì)增長的潛力受到抑制，意味著國內(nèi)總供給增長趨于 下降。貨幣性失衡在一定的匯率水平下，一國的物價(jià)與成本高于其他國家，必 然不利于出口而有利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差減小或逆 差增加。反之，一國的物價(jià)與成本低于其他國家，必然有利 于出口而不利于進(jìn)口， 從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差增加或逆差減少。 這種由貨幣政策導(dǎo)致的相對(duì)價(jià)值變化而引起的國際收支失 衡，稱為貨幣性失衡。一般地，一國通貨膨脹將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng) 目的順差減少或逆差擴(kuò)大，一國通貨緊縮將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順 差增加或逆差減少。貨幣性失衡主要是由通貨膨脹或通貨緊 縮引起的。結(jié)構(gòu)性失衡國際貿(mào)易的發(fā)展是源于世界各國的比較優(yōu)勢，這種

39、比較優(yōu)勢包括：自然資源、人力資源、資本資源、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)競爭力等方面。世界經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，在一定的時(shí)期， 一國在某些領(lǐng)域的優(yōu)勢會(huì)喪失，必須隨之而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的 調(diào)整，否則將會(huì)帶來國際收支的失衡。3.6 中國的國際收支概況3.6.1 國際收支概況2006年，我國國際收支繼續(xù)保持 “雙順差 ”格局。經(jīng)常項(xiàng)目順差 2499億美元， 較上年增長 55。其中，貨物貿(mào)易順差 2177 億美元，增長 62；服務(wù)貿(mào)易逆差 88 億美元，下降 6；收益順差 118 億美元，增長 11；經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差 292 億 美元，增長 15。資本和金融項(xiàng)目順差 100 億美元，較上年下降 84。其中， 直接投資順差

40、603 億美元，下降 11；證券投資逆差 676億美元，增長 12.7 倍； 其他投資順差 133 億美元，上年為逆差 40億美元。 2006年末國家外匯儲(chǔ)備比上 年末增加 2475 億美元，達(dá)到 10663 億美元。3.6.2我國國際收支主要特點(diǎn)（1）經(jīng)常項(xiàng)目順差增加，資本和金融項(xiàng)目順差大幅下降2006 年，經(jīng)常項(xiàng)目順差由上年的 1608 億美元增加到 2499 億美 元，已連續(xù)五年呈現(xiàn)大幅增長，而資本和金融項(xiàng)目順差由上年的 630 億美元下降到 100 億美元，是 2001年以來的最低點(diǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目順差 增長主要來源于貨物貿(mào)易順差的大幅增長， 資本和金融項(xiàng)目順差下降 主要是由于對(duì)外證券投資增

41、長迅猛。（2）貨物貿(mào)易順差再創(chuàng)歷史新高2006 年，按國際收支統(tǒng)計(jì)口徑，貨物貿(mào)易出口 9697 億美元， 進(jìn)口 7519億美元，分別較上年增長 27和 20；順差 2177 億美元， 增長 62，再創(chuàng)歷史新高。據(jù)世界貿(mào)易組織最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2006年我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口（海關(guān)口徑）均位于世界第三位，其中 出口占全球出口總額的 8.0，較 2005 年上升了 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn) 口占全球進(jìn)口總額的 6.4，上升了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。我國貨物貿(mào)易出 口和進(jìn)口增速分別較全球增速快了 12和 6個(gè)百分點(diǎn)。3）外國來華直接投資繼續(xù)處于高位2006 年，外國來華直接投資繼續(xù)保持較高水平，凈流入 78

42、1 億 美元，較上年下降 1。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議統(tǒng)計(jì)， 2006 年，全球跨 國直接投資額約 12304 億美元，比 2005年增長 34.3。美國、英國、 法國、中國是吸引外資最多的國家。 我國排名自 2005 年的第三位降 為 2006 年的第四位，但仍是發(fā)展中國家中吸收外資最多的國家。4）我國對(duì)外直接投資快速發(fā)展伴隨我國經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展， 政府積極推進(jìn)對(duì)外投資便利化等政策， 我國實(shí)施 “走出去 ”戰(zhàn)略的步伐進(jìn)一步加快。 2006 年，我國對(duì)外直接 投資凈流出為 178 億美元，同比增長 58。其中，非金融部門對(duì)外 投資凈流出 154億美元，金融部門對(duì)外投資凈流出 24 億美元。我國 對(duì)外直接投

43、資以綠地投資為主，兼顧境外兼并收購。5）境外證券投融資增長顯著006 年，我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外證券市場融資和對(duì)境外證券投資 均大幅增長。境內(nèi)機(jī)構(gòu)以股本證券方式凈融資 429 億美元，較上年 增長一倍，其中境外股票上市融資占九成以上，主要是金融機(jī)構(gòu)境 外上市，如中國銀行、中國工商銀行等。同時(shí)，由于外匯資金相對(duì) 充裕，以銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為主的對(duì)外證券投資快速增長，全 年對(duì)外證券投資資產(chǎn)凈流出 1104億美元，增長 3.2 倍。匯率制度4.1 相關(guān)概念匯率制度 各國普遍采用的確定本國貨幣與其它貨幣匯率的體系。 匯率制度在匯率的確定，匯率的變動(dòng)等方面都有具體規(guī)定。固定匯率制 fixed exchan

44、ge rate system， 指以本位貨幣本身或法定含金量為 確定匯率的基準(zhǔn)，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。 在不同的 貨幣制度下具有不同的固定匯率制度。浮動(dòng)匯率制floating exchange rate system ,國不規(guī)定本幣與外幣的黃金平價(jià)和匯率上下波動(dòng)的界限，貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，匯率隨外匯市場供求關(guān)系變化而自由上下浮動(dòng)的一種匯率制度。4.2各國匯率制度概覽1999年IMF新的匯率制度分類匯率制度國家數(shù)目1999.1.11999.9.301.無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（包括貨幣 聯(lián)盟、貨幣局和美元化）37372.貨幣局制度883.其它傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理

45、浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）39444.水平帶內(nèi)的釘住1275.爬行釘住656.爬行帶內(nèi)的匯率安排1077.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)26268.單獨(dú)浮動(dòng)4751任何一個(gè)國家都或多或少、或明或暗地對(duì)本國貨幣匯率進(jìn)行干預(yù)浮動(dòng)匯率制是對(duì)固定匯率制的進(jìn)步。（1）單獨(dú)浮動(dòng)（Single Float ）。指一國貨幣不與其它任何貨幣固定匯率， 其匯率根據(jù)市場外匯供求關(guān)系來決定，目前，包括美國、英國、德國、法國、日 本等在內(nèi)的三十多個(gè)國家實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)。（2）釘住浮動(dòng)（Pegged Float ）。指一國貨幣與另一種貨幣保持固定匯率， 隨后者的浮動(dòng)而浮動(dòng)。一般地，通貨不穩(wěn)定的國家可以通過釘住一種穩(wěn)定的貨幣（或貨幣

46、籃子）來約束本國的通貨膨脹，提高貨幣信譽(yù)。當(dāng)然，采用釘住浮動(dòng)方 式，也會(huì)使本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被釘住國的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失。目前全世界約有一百多個(gè)國家或地區(qū)采用釘住浮動(dòng)方式。（3）彈性浮動(dòng)（ Elastic Float ）。指一國根據(jù)自身發(fā)展需要，對(duì)釘住匯率 在一定彈性范圍內(nèi)可自由浮動(dòng)， 或按一整套經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整， 從而避免 釘住浮動(dòng)匯率的缺陷， 獲得外匯管理、 貨幣政策方面更多的自主權(quán)。 目前，巴西、 智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十幾個(gè)國家采用彈性浮動(dòng)方式。（4）聯(lián)合浮動(dòng)（ Joint Float ）。指國家集團(tuán)對(duì)成員國內(nèi)部貨幣實(shí)行固定匯 率，對(duì)集團(tuán)外貨幣則實(shí)行聯(lián)合的浮動(dòng)匯率。歐

47、盟（歐共體） 11國 1979年成立了 歐洲貨幣體系，設(shè)立了歐洲貨幣單位（ECU,各國貨幣與之掛鉤建立匯兌平價(jià)， 并構(gòu)成平價(jià)網(wǎng)， 各國貨幣的波動(dòng)必須保持在規(guī)定的幅度之內(nèi)， 一旦超過匯率波動(dòng) 預(yù)警線，有關(guān)各國要共同干預(yù)外匯市場。 1991 年歐盟簽定了馬斯赫特里特條 約，制定了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程表， 1999年 1月1日，歐元正式啟動(dòng)，歐洲 貨幣一體化得以實(shí)現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)。（ 5）其它的貨幣制度 ：BBC （ Basket ， Band and Crawl ）型有管理的浮動(dòng)匯率制度BBC制度是由一籃子貨幣盯住匯率制、 爬行盯住匯率制和限幅浮動(dòng)匯率制三 種匯率制度復(fù)合而成

48、的匯率制度。 一籃子貨幣盯住匯率制用于確定中心匯率， 其 作用是保持有效匯率的穩(wěn)定。 盯住一籃子貨幣可防止主要國際貨幣之間匯率變化 引起的負(fù)面影響。爬行匯率制的作用是調(diào)整物價(jià)變化對(duì)實(shí)際匯率的影響。 “BBC” 型的有管理的浮動(dòng)匯率制度兼有盯住匯率制度的穩(wěn)定性和浮動(dòng)匯率制度的靈活 性、防沖擊性，是一種國際上許多學(xué)者都推薦發(fā)展中國家采用的新型匯率管理準(zhǔn) 則。匯率目標(biāo)區(qū)（ exchange target zone） 指政府設(shè)定本國貨幣對(duì)其他貨幣的中心匯率并規(guī)定匯率上下浮動(dòng)幅度的一 種匯率制度。 匯率目標(biāo)區(qū)的涵義可以從廣義和狹義兩個(gè)方面來定義。廣義的匯 率目標(biāo)區(qū)是泛指將匯率的波動(dòng)界定在一定區(qū)域的匯率制

49、度安排狹義的匯率目標(biāo) 區(qū)是特指美國學(xué)者威廉姆森于 20世紀(jì) 80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核 心的，包括中心匯率的確定方法、 維持目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、 實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū) 的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容在內(nèi)的國際政策協(xié)調(diào)方案。 “匯率目標(biāo)區(qū)”是一種 有管理的匯率制度安排， 即一國允許其匯率在一個(gè)特定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)， 一旦匯率 的波動(dòng)超出這個(gè)區(qū)間，貨幣當(dāng)局（即中央銀行）就要進(jìn)行干預(yù)。貨幣局制度（ Currency board System ） 一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排。 首先它是一種貨幣發(fā)行制度， 它以法 律形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持； 其次它是一種 固定匯率制

50、度， 保證本幣和外幣之間在需要時(shí)間可按事先確定的匯率進(jìn)行無限制 兌換。貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以 100%的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行貨幣；當(dāng)市場匯率高于法定匯率時(shí)， 貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣出外匯回籠本幣， 當(dāng)市場匯率低于法定 匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣， 以保證市場匯率的穩(wěn)定。 我國香 港特別行政區(qū)的聯(lián)系匯率制度屬于貨幣局制度。 按照 1983年10月起實(shí)施的港 元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度， 港元匯率設(shè)定為 7.8 港元兌 1 美元，限制港元兌 1 美元于 7.75 7.85 港元浮動(dòng)，其中 7.75 水平確定為“強(qiáng)方兌換保證”， 7.85 確定為“弱方兌換保證”。在此兌換范圍內(nèi)有 1000

51、 個(gè)基點(diǎn)的空間可供該局自由 進(jìn)行外匯市場和貨幣市場操作。 2009 年 3 月美國首輪量化寬松措施的推出令大 量熱錢涌入香港，按照香港金管局此前的說法， 從 2008年第四季度至 2009年底， 流入香港的資金多達(dá) 6400 億港元。匯率的決定匯率的影響因素及其影響機(jī)理購買力平價(jià)理論 (theory of purchasing power parity， 簡稱 PPP)簡述：理論淵源可以追溯到 16 世紀(jì)，系統(tǒng)闡述由瑞典學(xué)者卡塞 爾( G.Casse)l 于 1922 年完成。購買力平價(jià)的基本思想是：貨 幣的價(jià)值在于其購買力，不同貨幣之間的兌換比率取決于它們 各自具有的購買力的對(duì)比。開放經(jīng)濟(jì)下

52、的一價(jià)定律套利與商品的區(qū)域價(jià)格差： 某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)， 就有可能引起套利活動(dòng)的發(fā)生。 套利活動(dòng)是否存在則取決于商品本身的 性質(zhì)及交易成本的高低。兩種類型的商品：可貿(mào)易商品(tradable goods)：區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過 套利活動(dòng)消除的商品； 不可貿(mào)易商品(non-tradable goodS :區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過 套利活動(dòng)消除的商品。價(jià)定律：如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各 地的價(jià)格是一致的。將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間 存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”( one price rule )。拓展到國家之間 ：如果不考慮交易成本等因素， 則以同

53、一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品 的價(jià)格應(yīng)是一致的，即：Pdi =e ?p fi其中： pdi 某種可貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格p fi 某種可貿(mào)易商品的國外價(jià)格e是直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率評(píng)價(jià)：能否成立受到 交易成本 、關(guān)稅與貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易商品（商品的可比性）的影響。絕對(duì)購買力平價(jià)貨幣的購買力： 一般物價(jià)指數(shù)的倒數(shù)某種可貿(mào)易商品決定的匯率 ：e t ip f i （貨幣購買力之比）所有可貿(mào)易商品決定的匯率：e t =可貿(mào)易商品同構(gòu)）所有商品決定的匯率：e = e t + en （商品同構(gòu)）在物價(jià)指數(shù)同構(gòu)的情況下，一種可貿(mào)易商品決定的匯率可 直接推廣到兩國可貿(mào)易商品組合、 商品組合決定的匯率 （兩

54、國貨幣購買力之比或一般物價(jià)水平的商） 。 在黃金貨幣化時(shí) 期，貨幣的含金量就是貨幣的購買力的直接表示，有效回 避了對(duì)物價(jià)指數(shù)同構(gòu)的要求。絕對(duì)購買力平價(jià)： 在一定的時(shí)點(diǎn)上，兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比（ 或一般物價(jià)水平的 商）。e= Pd / p f其中：e是直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率pd 國內(nèi)一般價(jià)格指數(shù)p f國外一般價(jià)格指數(shù)購買力平價(jià)成立的困難:一價(jià)定律難以成立 可貿(mào)易商品難同構(gòu) 商品組合難同構(gòu) 物價(jià)指數(shù)難同構(gòu)5.1.3相對(duì)購買力平價(jià)據(jù)絕對(duì)購買力平價(jià)：e=Pd /p f，若受系統(tǒng)性因素影響實(shí)際匯率與理論匯率存在偏差9 （常數(shù)），則購買力平價(jià)所得匯率：e=9 Pd /p f兩邊取自然對(duì)數(shù)：

55、Ln e = Ln0 + Ln pd - Ln p f寫成全微分形式有：Ae / = A pdAPf/f其中：Ae /是匯率的變化率，用 P表示;APd /Pd是國內(nèi)物價(jià)的變化率,即國內(nèi)通脹水平，用兀d ; Pf /Pf是國外物價(jià)的變化率， 即國外通脹水平，用兀f表示。則有:P=兀d-兀f相對(duì)購買力評(píng)價(jià)的關(guān)系式說明：物價(jià)變化影響匯率，通脹水平高的國家的貨幣貶值，通脹水平低的國家的貨幣升值特別提示:當(dāng)兩國的物價(jià)水平發(fā)生一定的變化后，匯率應(yīng)當(dāng)發(fā)生相應(yīng)變化。但當(dāng)匯率是管理浮動(dòng)匯率時(shí)，匯率的浮動(dòng)具有一定的滯后性。如果名義匯率沒有變化，則實(shí)際匯率必須用兩國價(jià)格水平對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整，實(shí)際匯率變成e Tf

56、 / pd 。如果兩國價(jià)格水平變化率一樣，則實(shí)際匯率不變。5.1.4 評(píng)價(jià)最有影響的匯率理論： 從貨幣的基本功能(具有購買力)分析貨幣兌換，形式簡單，符合匯率的中長期分 析。開從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析 之先河。購買力平價(jià)并 不是一個(gè)完整的匯率決定理論 。利率平價(jià)存款投資選擇與套利兩種存款方案 ：則：假設(shè)資金在國際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本， 本國投 資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款， 利率 分別為i和i*，即期匯率為e (直接標(biāo)價(jià)法)，方案1：投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為V1：V1 = 1 +( 1X i )方案2：投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期

57、本利和為V2 (以外幣表示)：V2 = 1/e +(1/eXi* ) =1/e(1+i* )假定一年期滿時(shí)的即期匯率為ef,則V2的本幣價(jià)值為：V2 = 1/e(1+i*)X ef = ef/e (1+i* )由于投資時(shí)點(diǎn)一年后的即期匯率 ef 不確定，最終收益很難確 定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，投 資者可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f,則一年后投資于國外的本利和V2為：1+i* )V2 = f/e投資決策與套利： 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小。如果： V1v2 ，則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致 外匯市場上即期購買外幣、 遠(yuǎn)期賣出外

58、幣， 從而本幣即期貶值 (e 增大)，遠(yuǎn)期升值( f 減小)，投資于外國的收益下降，套利行為 最終導(dǎo)致 V1=V2。套補(bǔ)利率平價(jià)關(guān)系：l + i = f / e(l + i* )f / e = l + i / 1+ i*f e 1 + i -（1 + i ） i - ir=1 +i1 +ip + p i*由于=i i*p及i*的值都很小所以它們的積p i*可以省略,即有:s*p=i它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利 率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值（在即期升值）；如 果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值（在即期貶值）。實(shí)踐價(jià)值：拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明

59、遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是 根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率 平價(jià)基本能較好成立。522 非套補(bǔ)的利率平價(jià) （uncovered interest-rate parity，簡稱 UIP）非套補(bǔ)交易：套補(bǔ)交易假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際上，還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來匯率 變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下 進(jìn)行，假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為E e f,則在外國金融市場投資活動(dòng)的最終 收入V2為：Ee f L + i* ） e ji I 丿對(duì)之進(jìn)行類似上文的整

60、理，可得： E p= i i*式中，E p表示預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率。它的經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，貝9意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn) 期將貶值；反之亦然。非套補(bǔ)利率平價(jià)強(qiáng)調(diào)，決定即期匯率的主要因素是預(yù)期的 未來匯率水平以及兩國的利率差異。可以得出推論：在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立時(shí)，如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本幣的即期匯率將升值。非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn)：因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得 可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大5.2.3從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期