ch5債券和股票定價(jià)要點(diǎn)課件

1、1Ch5 債券和股票定價(jià)主要內(nèi)容：債券定價(jià)普通股現(xiàn)值的計(jì)算第1頁，共52頁。2利用現(xiàn)值法則對(duì)債券&股票定價(jià)純貼現(xiàn)債券Pure discount bond，承諾在未來某一確定的日期做一筆支付。也稱“零息債券”到期支付的金額稱為“面值”如果純貼現(xiàn)債券在未來的T年后支付金額為F的面值，年利率為R（市場(chǎng)利率）第2頁，共52頁。3例子利率為10%，面值為1,000,000, 20年到期的零息債券，其現(xiàn)值為：大約占面值的15%第3頁，共52頁。4平息債券發(fā)行日和到期日之間進(jìn)行有規(guī)律的定期支付，每年得到價(jià)值為C 的年金C是債券的票面利息，面值F=1000美元第4頁，共52頁。5使用年金現(xiàn)值公式第5頁，共52

2、頁。6例子假設(shè)現(xiàn)在是2006年11月，我們分析美國的政府債券。我們?cè)谌A爾街日?qǐng)?bào)看到2010年11月和一些“13s”的字樣這表示年利率為13%如果面值為1000美元，利息在每年的5月和11月各支付一次，即每六個(gè)月支付65美元面值將于現(xiàn)在開始的4年后，即2010年11月得到支付第6頁，共52頁。7現(xiàn)金流070507110805081109050911100510116565656565656565+1000如果市場(chǎng)年利率是10%第7頁，共52頁。8金邊債券第8頁，共52頁。9債券的概念利率和債券價(jià)格債券價(jià)格隨市場(chǎng)利率上升而下降平息債券一般按照以下方式進(jìn)行發(fā)售：平價(jià)銷售折價(jià)銷售溢價(jià)銷售：票面利率高于

3、市場(chǎng)利率（債券支付的利息高于“市場(chǎng)支付的利息”，即導(dǎo)致債券價(jià)值高于面值）第9頁，共52頁。10到期收益率YTM（yield to maturity）對(duì)債券相關(guān)現(xiàn)金流折現(xiàn)的利率，也稱為“到期收益率”，或“投資者要求的回報(bào)率”邊際投資者要求的投資回報(bào)率決定了債券價(jià)格第10頁，共52頁。債券的利率風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值由面值、票面利率、到期期限&到期收益率決定當(dāng)市場(chǎng)利率變化時(shí)，債券價(jià)值發(fā)生變化債券的利率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；2.再投資風(fēng)險(xiǎn)利息收入再投資的收益具有不確定性11第11頁，共52頁。債券價(jià)格與市場(chǎng)利率之間的關(guān)系1.票面利率越低，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大2.到期期限越長，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大3.市場(chǎng)利

4、率下跌引起債券價(jià)格升高的百分比，要大于市場(chǎng)利率上升同樣幅度所引起的債券價(jià)格下跌的百分比4.隨著債券到期日的臨近，債券價(jià)格將逐漸趨近于其面值12第12頁，共52頁。課堂練習(xí)某投資者愿意以900元的價(jià)格買入一期限10年、面值1000元、票面利率8%、每半年付息一次的企業(yè)債券，請(qǐng)問該投資者要求的投資收益率是多少？第13頁，共52頁。14普通股的現(xiàn)值股利和資本利得如何為股票定價(jià)？股票價(jià)格=下期股利的現(xiàn)值和股票售價(jià)的現(xiàn)值之和？還是將來所有股利的現(xiàn)值？第14頁，共52頁。15假設(shè)某一個(gè)投資者購買股票并持有1年。期初支付的價(jià)格為P0則第15頁，共52頁。16P1是另一個(gè)投資者在第一年底支付的股票價(jià)格，這個(gè)購

5、買者通過以下公式?jīng)Q定股票價(jià)格：第16頁，共52頁。17依此類推因此，公司普通股價(jià)格=未來所有股利的現(xiàn)值現(xiàn)實(shí)中的r，不等同于市場(chǎng)利率第17頁，共52頁。185.4.2 不同類型股票的定價(jià)按照股利的變化模式分為這樣幾種：1.零增長2.固定增長率3.變動(dòng)增長率第18頁，共52頁。191. 零增長假設(shè)Div1=Div2=Div第19頁，共52頁。202. 固定增長率第20頁，共52頁。21例子假設(shè)一個(gè)投資者考慮購買某公司股票。該股票1年后開始支付每股3美元的股利，而且預(yù)計(jì)在可預(yù)測(cè)的將來股利以每年10%的比率增長（g=10%）基于對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，認(rèn)為該股票的投資回報(bào)率=15%，那么該公司股票每股的價(jià)格

6、是多少？第21頁，共52頁。22如果g估計(jì)為12.5%，則股票價(jià)格變?yōu)楣衫鲩L越快，股價(jià)越高第22頁，共52頁。233.變動(dòng)增長率例子：某醫(yī)藥公司股票一年后每股股利為1.15美元，緊接著以后的4年內(nèi)股利增長率為15%；從第6年起，股利增長率為10%。如果要求回報(bào)率為15%，則股票現(xiàn)值是多少？第23頁，共52頁。24第24頁，共52頁。25計(jì)算所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值第25頁，共52頁。26第26頁，共52頁。27第27頁，共52頁。28小結(jié)第28頁，共52頁。29第29頁，共52頁。305.5 股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計(jì)5.5.1 g從何來？一種估計(jì)方式假設(shè)1：公司盈利的增加源于 凈投資假設(shè)2：忽略股票

7、和債券發(fā)行以籌集資本的可能性當(dāng)一些盈余沒有作為股利支付給投資者時(shí)，凈投資才可能是正的明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益留存收益的回報(bào)率第30頁，共52頁。31留存收益和盈利的比例稱為“留存收益比率”則上式稍作整理，我們有盈利的增長率計(jì)算公式g=留存收益比率留存收益的回報(bào)率常用歷史權(quán)益資本回報(bào)率（ROE）估計(jì)現(xiàn)有的留存收益的預(yù)期回報(bào)率第31頁，共52頁。325.5.2 對(duì)r的估計(jì)利用已有公式DIV 是以后一年得到的股利第32頁，共52頁。335.6 增長機(jī)會(huì)如果一家公司將所有盈利都支付給投資者，且每股盈利恒定，則有EPS=DivEPS是每股盈利，Div是股利。這種類型的公司經(jīng)常稱為“現(xiàn)金?！?/p>

8、現(xiàn)金牛類型的公司股票價(jià)格：第33頁，共52頁。34假設(shè)存在增長機(jī)會(huì)如果公司決定在第1期建設(shè)項(xiàng)目，公司保留了第一期所有股利以便于投資某一項(xiàng)目。項(xiàng)目價(jià)值折現(xiàn)到時(shí)間點(diǎn)0的每股凈現(xiàn)值記作NPVGO則公司在0點(diǎn)的股票價(jià)格是第34頁，共52頁。35例子Sarro公司如果不投資新項(xiàng)目，每年恒定有100萬的盈利。該公司有100 000股發(fā)行在外的股票，因此每股盈利10美元該公司在第1期有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資1 000 000美元進(jìn)行一場(chǎng)新的促銷活動(dòng)，新活動(dòng)將使以后每期的盈利增加210 000美元（每股2.1美元）該項(xiàng)目每年有21%的回報(bào)公司折現(xiàn)率=10%問：公司決定進(jìn)行市場(chǎng)促銷活動(dòng)之前和之后，股價(jià)分別是多少？第

9、35頁，共52頁。36方法1：用公式=第36頁，共52頁。37方法2：直接采用NPV方法現(xiàn)金流：T=1時(shí)，0T=2開始，每期1 210 000美元；每股股利12.10美元因而第1期股票價(jià)格為121美元，時(shí)期0的股票價(jià)格為110美元第37頁，共52頁。38為提高公司價(jià)值必須滿足：1.保留盈余以滿足項(xiàng)目的資金需求2.項(xiàng)目必須要有正的凈現(xiàn)值第38頁，共52頁。395.7 股利增長模型和NPVGO模型用增長年金模型對(duì)股利穩(wěn)定增長的股票進(jìn)行定價(jià)，這種增長年金公式應(yīng)用于股票定價(jià)時(shí)稱為股利增長模型我們考慮當(dāng)公司連續(xù)投資導(dǎo)致穩(wěn)定增長時(shí)，股利增長模型與NPVGO模型的關(guān)系第39頁，共52頁。40例子假設(shè)Cumb

10、erland圖書出版商在第一年底每股盈利10美元，股利支付比率為40%，折現(xiàn)率為16%，留存收益的回報(bào)率為20%公司每年都保留部分盈利以便于投資增長機(jī)會(huì)第40頁，共52頁。415.7.1 股利增長模型第一期股利為Div1=0.4*10美元=4美元留存收益比率為0.6（=1-0.4）根據(jù)公司增長率公式，g=留存收益比率留存收益的回報(bào)率g=0.60.2=0.12運(yùn)用股利增長模型公式，每股的價(jià)格為：第41頁，共52頁。425.7.2 NPVGO模型我們需要計(jì)算1.單一增長機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值2.所有增長機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值3.公司作為現(xiàn)金牛的股票價(jià)格4.加總 2和3第42頁，共52頁。431.單一增長機(jī)會(huì)的每股價(jià)格

11、1.5美元是第一期投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值，尚未折現(xiàn)到0期第43頁，共52頁。442.所有增長機(jī)會(huì)的每股價(jià)格注意到，盈利和股利的增長率為12%，所以留存收益也以每年12%的比率增長第2期留存收益為6.72（61.12）第3期留存收益為7.5264（61.121.12）第2期投資6.72，獲得新的增長機(jī)會(huì)，該增長機(jī)會(huì)使公司每年增加1.344（6.720.20）$盈利第44頁，共52頁。45第3期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值第45頁，共52頁。46將每年投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值貼現(xiàn)并加總第46頁，共52頁。473.公司作為現(xiàn)金牛的股價(jià)第47頁，共52頁。484.利用NPVGO模型計(jì)算的股票價(jià)格第48頁，共52頁。495.8 市盈率左邊是市盈率的計(jì)算公式第49頁，共52頁。Shareholders Rights累計(jì)投票制 cumulative voting多數(shù)投票制/直接選舉法 straight votingThe important difference is whether shares are to be voted cumulatively or straight.兩種選舉方法，一個(gè)股東所擁有的股票權(quán)數(shù)應(yīng)等于被選舉的董事數(shù)該股東持有的股票數(shù)第50頁，共52