主題類信用債梳理與投資價值分析

1、固收專題分析報告2021 年以來，碳中和債券、鄉(xiāng)村振興票據(jù)、縣城新型城鎮(zhèn)化企業(yè)專項債券、高成長債券、權(quán)益出資型票據(jù)等主題類信用債相繼推出，引起市場的關(guān)注。那么，主題類信用債具體由哪些？又有何特點？是否存在投資價值？本文對此進(jìn)行梳 理和分析。一、目前有哪些主題類信用債？主題類信用債的發(fā)行主要集中在 2016 年之后，包括但不限于綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)債 券（綠色債、碳中和債、藍(lán)債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債）、鄉(xiāng)村振興類債券（鄉(xiāng)村振 興票據(jù)、扶貧債、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債券、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券）、雙創(chuàng)債、紓困債、權(quán)益出資型票據(jù)、一帶一路債、高成長債等；其中，碳中和 債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債、鄉(xiāng)村振興債、縣城新型

2、城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債券、權(quán)益出 資型票據(jù)、高成長債是從 2021 年才開始發(fā)行的。截至 2021 年 9 月 6 日，主題類信用債發(fā)行規(guī)模約為 15350.86 億元，存量余額為 12267.66 億元。具體來看，綠色債推出時間較早，累計發(fā)行規(guī)模及當(dāng)前存量規(guī)模最高，分別為 6178.31 億元、5313.33 億元；其次為 2020 年 2 月起發(fā)行的的疫情防控債，累計發(fā)行規(guī)模及存量余額分別為 3221.86 億元、1834.78億元；此外，碳中和債、扶貧債、雙創(chuàng)債、紓困債、鄉(xiāng)村振興債、發(fā)行規(guī)模較大，分別為 1219.19 億元、1095.18 億元、924.02 億元、824.90 億元和711

3、.10 億元，目前存量余額也均在 500 億以上；其他諸如一帶一路債、高成長債、權(quán)益出資型票據(jù)等主題類信用債歷史發(fā)行規(guī)模均不足 500 億元，目前存量余額也較低。圖表 1：2015 年以來各類主題信用債累計發(fā)行規(guī)模（億元）圖表 2：主題類信用債存量余額（截至 2021.9.6，億元） 綠色債可持續(xù)發(fā)展掛鉤債農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債扶貧債雙創(chuàng)債權(quán)益出資型票據(jù)高成長債碳中和債 鄉(xiāng)村振興債縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債疫情防控債紓困債一帶一路債600050004000300020001000060004000200002015201620172018201920202021來源：Wind，國金證券研究所來源

4、：Wind，國金證券研究所結(jié)合目前各主題類信用債的用途和目前存量余額，我們將其細(xì)分為綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)債券、鄉(xiāng)村振興相關(guān)債券、疫情防控債及其他，并從推出背景、發(fā)行規(guī)模、涉及主體主體情況、募集資金用途、發(fā)行價格等多角度對其進(jìn)行進(jìn)一步的梳理和總計。二、各類主題類信用債概況及特點綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)債券（綠色債、碳中和債、藍(lán)債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債）綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的債券主要包括綠色債和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債，而綠色債下面則進(jìn)一步可以細(xì)分為碳中和債和藍(lán)債。綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的債券最主要的投資價值在于綠色產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，一方面，在?dāng)下碳達(dá)峰、碳中和大背景下，經(jīng)濟(jì) “綠色復(fù)蘇”已經(jīng)是戰(zhàn)略共識，推動經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型有望形成常態(tài)化趨勢；另一

5、方面，政策大力扶持相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，綠色產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機(jī)遇，而綠色債券大部分資金主要是投向綠色產(chǎn)業(yè)項目；同時，綠色債市場制度體系也在-4- 固收專題分析報告不斷完善，在政策和產(chǎn)業(yè)的雙重利好下，這也意味著相關(guān)債券的償債現(xiàn)金流或更有保障。綠色債、碳中和債、藍(lán)債綠色債根據(jù)今年 4 月人行、發(fā)改委、證監(jiān)會發(fā)布的綠色債券支持項目目錄（2021 年版），綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟(jì)活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券；募集資金投向主要包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清

6、潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)等。綠色債券支持項目目錄（2021 年版）是我國綠色債券的最新標(biāo)準(zhǔn)化文件，相比于之前版本，此次文件由人行、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布，綠債的標(biāo)準(zhǔn)在國內(nèi)趨于統(tǒng)一；此外，文件還拓寬了募集資金投向領(lǐng)域，同時也將煤炭等化石能源、清潔利用等高碳排放項目剔除支持范圍，并采納國際通行的“無重大損害”原則，這也使得國內(nèi)綠債與國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨同?？傮w來看，綠色債券發(fā)行主要包括五個步驟：確定合格的綠色項目和資產(chǎn)、安排獨立審查程序、追蹤報告、發(fā)行綠色債券、監(jiān)督債券所籌資金用途并作年度報告。進(jìn)一步就綠色信用債而言，不同主管部門對于債券的發(fā)行還有不同的要求：

7、交易所方面，綠色債券分別遵從上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）和深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第 1 號綠色公司債券（2021 年修訂）的相關(guān)規(guī)定，特別是綠色公司債券募集資金用途投向綠色項目的比例不低于 70%，對主營業(yè)務(wù)為綠色產(chǎn)業(yè)的公司而言，可不對應(yīng)具體的綠色項目來申報發(fā)行綠色公司債券，但募集資金應(yīng)當(dāng)用于公司綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，并需要在債券存續(xù)期間持續(xù)披露募集資金用于綠色項目的相關(guān)情況。協(xié)會方面，綠色債務(wù)融資工具發(fā)行主要遵循 2017 年 3 月協(xié)會發(fā)布的非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引，指引明確要求企業(yè)應(yīng)將募集資金用于

8、綠色項目建設(shè)、運營及配套補流，或者償還綠色貸款。發(fā)改委方面，國家發(fā)改委 2015 年末印發(fā)的綠色債券發(fā)行指引允許企業(yè)可以使用不超過 50%的債券募集資金來償還銀行貸款和補充營運資金（相比于一般企業(yè)債的 40%而言更加寬松）。圖表 3：綠色債券相關(guān)文件和政策梳理時間相關(guān)政策發(fā)布機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容2015/9/21生態(tài)文明體制改革總體方案中共中央、國務(wù)院首次提出建立綠色金融體系、研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵對綠色信貸資產(chǎn)實行證券化。2015/12/15綠色債券支持項目目錄（2015 年版）中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會是我國第一份關(guān)于綠色債券界定與分類的文件，將為綠色債券審批與注冊、第三方綠色債券評

9、估、綠色債券評級和相關(guān)信息披露提供參考依據(jù)。2015/12/15銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告中國人民銀行公告2015第 39 號中國人民銀行綠色金融債券是指金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價證券；發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說明書承諾的時限內(nèi)將募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)項目。金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行綠色金融債券應(yīng)當(dāng)同時具備以下條件：（一）具有良好的公司治理機(jī)制；（二）最近一年盈利（開發(fā)性銀行、政策性銀行除外），最近三年沒有重大違法違規(guī)行為；（三）符合宏觀審慎管理要求，金融風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)規(guī)定；（四）具有完善的綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款授信、風(fēng)控、營銷等制度規(guī)定和

10、成熟的業(yè)務(wù)團(tuán)隊。2015/12/31綠色債券發(fā)行指引國家發(fā)展和改革委員會1、債券募集資金占項目總投資比例放寬至 80%（相關(guān)規(guī)定對資本金最低限制另有要求的除外）。2、發(fā)行綠色債券的企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制。3、在資產(chǎn)負(fù)債率低于 75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。4、鼓勵上市公司及其子公司發(fā)行綠色債。支持綠色債券發(fā)行主體利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過 50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。主體信用評級 AA+且運營情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金臵換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。2016/3/16關(guān)于開展綠色

11、公司債券試點的通知上海證券交易所為綠色公司債券在上交所發(fā)行提供指引。-5- 固收專題分析報告2016/4/22深圳證券交易所2017/3/2中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見證監(jiān)會發(fā)行綠色公司債券所募集的資金可以用于綠色產(chǎn)業(yè)項目的建設(shè)、運營、收購，或償還綠色產(chǎn)業(yè)項目的銀行貸款等債務(wù)；嚴(yán)禁名實不符，冒用、濫用綠色項目名義套用、挪用資金。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定或約定開立募集資金專項賬戶，對發(fā)行綠色公司債券所募集的資金進(jìn)行專戶管理，確保資金真正用于符合要求的綠色產(chǎn)業(yè)項目。2017/3/22非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引交易商協(xié)會在參考借鑒綠色債券原則（GBP）等國內(nèi)外綠色債券實踐的基礎(chǔ)上，

12、立足銀行間市場實際，明確了綠色債務(wù)融資工具的四大核心機(jī)制，包括資金用途、遴選機(jī)制、專戶管理、信息披露。2017/10/26綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會指引所稱綠色債券包括綠色金融債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券及其他綠色債券產(chǎn)品。指引為綠色債券評估認(rèn)證的機(jī)構(gòu)資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接條件、業(yè)務(wù)實施、報告出具、監(jiān)督管理進(jìn)行了規(guī)范。2018/2/5關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知（銀發(fā)201829 號）中國人民銀行加強(qiáng)對存續(xù)期綠色金融債券募集資金使用的監(jiān)督核查，確保資金切實用于綠色發(fā)展；加強(qiáng)對存續(xù)期綠色金融債券信息披露的監(jiān)測評價，提

13、高信息透明度；加強(qiáng)對存續(xù)期綠色金融債券違規(guī)問題的督促整改，完善動態(tài)管理機(jī)制；加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，明確工作責(zé)任，確保將綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理工作落到實處。2018/3/23上海證券交易所公司債融資監(jiān)管問答（一）綠色公司債上交所進(jìn)一步明確綠色債券的評估認(rèn)證、發(fā)行條件、存續(xù)期管理等要素。2018/8/13上海證券交易所公司債融資監(jiān)管問答（一）綠色資產(chǎn)支持證券上交所明確綠色資產(chǎn)支持證券的定義、評估認(rèn)證、存續(xù)期管理等項目。2020/7/8關(guān)于印發(fā)綠色債券支持項目目錄（2020年版）的通知（征求意見稿）中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證券監(jiān)督管理委員會明確了綠色債券的定義，統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券支持項目和領(lǐng)域。2

14、021/4/21綠色債券支持項目目錄（2021 年版）中國人民銀行、國家發(fā)改委、證監(jiān)會拓寬了募集資金投向領(lǐng)域，同時也將煤炭等化石能源、清潔利用等高碳排放項目剔除支持范圍，并采納國際通行的“無重大損害”原則，這也使得國內(nèi)綠債與國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨同2021/7/13上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號特定品種公司債券（2021 年修訂）上交所綠色公司債券募集資金用途投向綠色項目的比例不低于 70%，對主營業(yè)務(wù)為綠色產(chǎn)業(yè)的公司而言，可不對應(yīng)具體的綠色項目來申報發(fā)行綠色公司債券，但募集資金應(yīng)當(dāng)用于公司綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，并需要在債券存續(xù)期間持續(xù)披露募集資金用于綠色項目的相關(guān)情況2

15、021/7/13深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第 1 號綠色公司債券（2021 年修訂）深交所來源：國務(wù)院，人民銀行、交易所，交易商協(xié)會，發(fā)改委，國金證券研究所2015 年以來，綠色債券（不包括碳中和債和藍(lán)色債券）累計發(fā)行 6155.31 億元，2019 年以來，綠債迎來了發(fā)行的高峰期。券種方面，主要集中于公司債、私募債、企業(yè)債和中票；綠色債券發(fā)行主體的信用資質(zhì)較好，主體評級以中高等級為主，特別是 AAA 級主體發(fā)行規(guī)模占比達(dá) 65.59%；發(fā)行期限以中長期為主。在發(fā)行的綠債當(dāng)中，城投債和產(chǎn)業(yè)債各占半壁江山，城投債區(qū)域集中在江浙、湖北、廣東等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)；而綠色產(chǎn)業(yè)債行業(yè)主要以公用

16、事業(yè)為主，占比達(dá) 56.24%。綠色債券大部分都有對應(yīng)項目，募集資金主要投向新能源、風(fēng)電、水電等清潔能源，也涉及部分綠色交通工程、機(jī)場工程等。-6- 固收專題分析報告 圖表 4：2015 年以來綠色債發(fā)行情況（億元）1圖表 5：2015 年以來綠色債發(fā)行券種分布（億元） 1800160014001200100080060040020002015201620172018201920202021200發(fā)行額只數(shù)18016014012010080604020033.5106.935813061168.311922.21260.4超短期融資債券定向工具私募債一般短期融資券一般公司債一般企業(yè)債 一般中期

17、票據(jù) 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 6：2015 年以來綠色債發(fā)行主體評級分布（億元）圖表 7：2015 年以來綠色債發(fā)行期限分布（億元） 1007.75972.344037.22104.133.9AAA AA+ AAAA-及以下無評級(0,1432.21592.91865.042265.17(1,3(3,55年以上 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 圖表 8： 2015 年以來發(fā)行的綠色城投債區(qū)域分布（億元）圖表 9： 2015 年以來發(fā)行的綠色產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布（億元） 500450400350300250200150100500

18、2000180016001400120010008006004002000公 綜 其 鋼 交 采 建 化 商 汽 房 非 電 醫(yī) 有 電 休 機(jī) 農(nóng) 紡 食 建用 合 他 鐵 通 掘 筑 工 業(yè) 車 地 銀 氣 藥 色 子 閑 械 林 織 品 筑江 浙 湖 廣 四 山 江 湖 重 北 貴 云 安 陜 新 廣 河 福 吉 遼 西 上 河 天蘇 江 北 東 川 東 西 南 慶 京 州 南 徽 西 疆 西 南 建 林 寧 藏 海 北 津事運裝貿(mào)產(chǎn) 金 設(shè) 生 金服 設(shè) 牧 服 飲 材業(yè)輸飾易融 備 物 屬務(wù) 備 漁 裝 料 料 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所12021

19、年數(shù)據(jù)為截止到 2021 年 9 月 6 日（下同），統(tǒng)計的綠色債券不含碳中和債、藍(lán)色債券。-7- 固收專題分析報告發(fā)行價格方面，綠色債券的優(yōu)勢并不明顯，部分綠色債的發(fā)行票面普遍低于二級估值，但是發(fā)行后估值基本圍繞發(fā)行人相似期限的可比債券上下波動（均為公募債，剔除含權(quán)、有擔(dān)保的債券）。圖表 10：綠色債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周后中債估值發(fā)行利率-上市一周后中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）江蘇省國信集團(tuán)有限公司16 蘇國信 GN0033.304.06-76.454.16-9.98徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)

20、營有限責(zé)任公司17 徐州經(jīng)開 GN0015.865.769.935.5520.90山東公用控股有限公司18 魯公用 GN0015.505.455.435.395.13江蘇省國信集團(tuán)有限公司19 蘇國信 MTN0013.583.60-2.153.564.30南京地鐵集團(tuán)有限公司19 南京地鐵 GN0014.184.180.023.9127.31中國長江三峽集團(tuán)有限公司19 三峽 GN0013.853.831.783.96-12.82中國巨石股份有限公司19 巨石 GN0013.753.75-0.213.6510.47龍源電力集團(tuán)股份有限公司19 龍源電力 GN0012.603.20-59.843

21、.50-30.19雅礱江流域水電開發(fā)有限公司20 雅礱江 GN0012.783.01-22.752.973.31中廣核風(fēng)電有限公司20 核風(fēng)電 GN0014.274.28-1.274.271.20南昌軌道交通集團(tuán)有限公司20 南昌軌交綠色債4.354.88-53.034.98-9.67佛燃能源集團(tuán)股份有限公司20 佛燃能源 GN0013.994.19-19.844.25-6.34湖北能源集團(tuán)股份有限公司21 鄂能源 SCP001(綠色)2.552.86-30.982.832.57上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司21 上海環(huán)境 SCP010(綠色)2.683.05-37.422.9411.63中山公用事

22、業(yè)集團(tuán)股份有限公司21 中山公用 MTN001(綠色)3.053.005.223.02-2.18平高集團(tuán)有限公司21 平高 CP003(綠色)2.903.00-9.752.7029.41江蘇盛虹科技股份有限公司21 盛虹科技 CP002(綠色)5.005.04-3.825.16-12.00來源：Wind，國金證券研究所碳中和債碳中和債是國內(nèi)綠色債券的重要創(chuàng)新品種。為響應(yīng)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的號召，交易商協(xié)會以及交易所分別推出碳中和債。以協(xié)會為例，根據(jù) 2021 年 3月協(xié)會發(fā)布的關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知，碳中和債是指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目的債務(wù)融資工具，需滿足綠色債券

23、募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露等四大核心要素，屬于綠色債務(wù)融資工具的子品種。此外，碳中和債募集資金應(yīng)全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目的建設(shè)、運營、收購及償還綠色項目的有息債務(wù)，募投項目應(yīng)符合綠色債券支持項目目錄或國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。碳中和債是綠色債的一種，但其資金用途更加聚焦，同時碳中和債也需第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具評估認(rèn)證報告；在發(fā)行管理方面，存續(xù)期信息披露管理也會更為嚴(yán)格。截至 2021 年 9 月 6 日，共發(fā)行碳中和債 1219.19 億元，今年 3 月份是碳中和 債發(fā)行的高峰期。券種方面，碳中和債以中票為

24、主，占比達(dá) 58.27%，其次為 公司債；碳中和債的發(fā)行主體評級 90%以上都集中于 AAA 級，信用資質(zhì)較好；發(fā)行期限以 1-3 年為主；此外，發(fā)行的碳中和債中以產(chǎn)業(yè)債為主，行業(yè)集中于 公用事業(yè)；募集資金主要投向水電、風(fēng)電等清潔能源領(lǐng)域，也涉及機(jī)場工程、 清潔交通、綠色建筑等項目。-8- 固收專題分析報告圖表 11：2021 年以來碳中和債發(fā)行情況（億元）圖表 12：2021 年以來碳中和債發(fā)行券種分布（億元） 40035030025020015010050025發(fā)行額只數(shù)2015341.5010520.00030.22108.00710.47一般中期票據(jù)定向工具私募債一般短期融資券一般公司

25、債超短期融資債券2月3月4月5月6月7月8月9月9.00 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 13：2021 年來碳中和債發(fā)行主體評級分布（億元）圖表 14：2021 年以來碳中和債發(fā)行期限分布（億元） 21.5 10.7242.66 1144.31129.72178.5883.9727AAA AA+ AA無評級(0,1(1,3(3,55年以上 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 圖表 15：2021 年以來發(fā)行的碳中和債中城投債和產(chǎn)業(yè)債比重（億元）圖表 16：2021 年以來碳中和產(chǎn)業(yè)債所屬行業(yè)情況（億元） 218.161001.03產(chǎn)

26、業(yè)債800700600500400300200100城投債 0公 交 其 綜 非用 通 他 合 銀事 運金業(yè) 輸融采房 建有掘地 筑色產(chǎn)材金料屬鋼機(jī)計鐵械算設(shè)機(jī)備 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所發(fā)行價格方面，碳中和債券的發(fā)行利差較窄，部分像四川機(jī)場、青島地鐵等較為優(yōu)質(zhì)的主體發(fā)行利率低于上市后一周的中債估值較多，或與主體資質(zhì)較優(yōu)或-9- 固收專題分析報告關(guān)注度較高有關(guān)。上市后，多數(shù)碳中和債的估值基本圍繞發(fā)行人相似期限的可比債券上下波動（可比債券均為公募債，剔除含權(quán)、有擔(dān)保的債券）。圖表 17：碳中和債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周

27、后中債估值發(fā)行利率-上市一周后中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）四川省機(jī)場集團(tuán)有限公司21 四川機(jī)場 GN0013.603.81-21.303.800.94中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司21 三峽新能 MTN002(碳中和債)3.453.422.713.393.07成都香城投資集團(tuán)有限公司21 香城投資 MTN002(碳中和債)4.204.109.614.37-26.88北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司21 京能源 GN001(碳中和債)2.982.970.772.952.54青島地鐵集團(tuán)有限公司21 青島地鐵 SCP001(碳中和債)2.402.71

28、-30.562.5812.49來源：Wind，國金證券研究所藍(lán)色債券藍(lán)色債券也是綠色債券大類下面的細(xì)分品種，銀保監(jiān)會于 2020 年 1 月印發(fā)的關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見中，明確要探索藍(lán)色債券等創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品的發(fā)行，但目前藍(lán)色債券的發(fā)展還位于初級階段，國內(nèi)外評估藍(lán)色債券標(biāo)準(zhǔn)都較為空白，所以對于藍(lán)債而且，大多還是在綠債的認(rèn)證框架下進(jìn)行的。此外，藍(lán)色債券目前發(fā)行的規(guī)模和存量都較小，從募集資金用途來看主要是用于支持海洋保護(hù)和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項目的綠色債券。截至 2021 年 9 月 6 日，藍(lán)色債券發(fā)行較少，共發(fā)行 23 億元。券種方面，有中票和公司債，主體評級以 AAA

29、 級為主，信用資質(zhì)較好，行業(yè)集中于公用事業(yè)和城投。募集資金主要投向海洋相關(guān)領(lǐng)域。圖表 18：2021 年以來藍(lán)色債券發(fā)行情況（截至 2021.9.6，億元）發(fā)行人涉及債券簡稱主體評級所屬行業(yè)發(fā)行期限（年）發(fā)行額剩余期限（年）券種募集資金用途青島水務(wù)集團(tuán)有限公司20 青島水務(wù)GN001(藍(lán)債)AA城投3.003.002.16一般中期票據(jù)全部用于青島百發(fā)海水淡化廠擴(kuò)建工程項目建設(shè)華電福新能源有限公司21 福新能源GN003(藍(lán)債)AAA公用事業(yè)2.0010.001.79一般中期票據(jù)全部用于海上風(fēng)電項目的建設(shè)福建華電福瑞能源發(fā)展有限公司G21FRY3AAA公用事業(yè)3.0010.002.96一般公司債

30、用于臵換海上風(fēng)電項目貸款，如有剩余將用于補充流動資金，支持海洋資源可持續(xù)利用來源：Wind，國金證券研究所發(fā)行價格方面，藍(lán)色債券的可比樣本較少，就發(fā)行利差而言仍然較窄，普遍低于票面利率。圖表 19：藍(lán)色債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周后中債估值發(fā)行利率-上市一周后中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）青島水務(wù)集團(tuán)有限公司20 青島水務(wù) GN001(藍(lán)債)3.633.77-14.15-華電福新能源有限公司21 福新能源 GN003(藍(lán)債)3.053.27-21.89-來源：Wind，國金證券研究所可持續(xù)發(fā)展掛鉤債-10

31、- 固收專題分析報告可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是 2021 年 4 月 28 日交易商協(xié)會推出的新品種債券，其目的是為了進(jìn)一步落實碳達(dá)峰、碳中和重大決策部署，加大金融對傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的支持而設(shè)立的，主要用于滿足傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型、新能源等其他行業(yè)可持續(xù)發(fā)展所需要的資金。但與和碳中和債、藍(lán)色債券等不同的是，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券并不屬于綠色債券下的細(xì)分品種，其核心是一種將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具，因此可持續(xù)發(fā)展掛鉤債在發(fā)行主體、募資用途、債券結(jié)構(gòu)等方面相較于綠色債券而言更為靈活。具體而言，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的掛鉤目標(biāo)主要有 2 個關(guān)鍵概念：一是關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI），即對發(fā)行人運營有核

32、心作用的可持續(xù)發(fā)展業(yè)績指標(biāo)；二是可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT），即對關(guān)鍵績效指標(biāo)的量化評估目標(biāo)，并需明確達(dá)成時限。如果關(guān)鍵績效指標(biāo)在約定時限未達(dá)到（或達(dá)到）預(yù)定的可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)，則會觸發(fā)債券條款的調(diào)整，從而對發(fā)行人的行為形成一定程度上的約束。截至 2021 年 9 月 6 日，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券共發(fā)行 293 億元，今年 5-6 月份是發(fā)行高峰期。券種方面，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債以中票為主，占比達(dá) 98.29%；主體評級 90%以上都集中于 AAA 級，信用資質(zhì)較好；發(fā)行期限以 3 年為主。發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債中 90%以上都是產(chǎn)業(yè)債，行業(yè)集中于公用事業(yè)、鋼鐵等。募集資金用途相對靈活，大部分用于

33、償還有息借款和補流，小部分用于綠色項目建設(shè)。圖表 20：2021 可持續(xù)發(fā)展掛鉤債發(fā)行情況（億元）圖表 21：2021 可持續(xù)發(fā)展掛鉤債發(fā)行券種分布（億元） 1201008060402009發(fā)行額只數(shù)8765432105月6月7月8月9月5.00288.00一般中期票據(jù)一般公司債 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 22：2021 可持續(xù)發(fā)展掛鉤債發(fā)行主體評級（億元）圖表 23：2021 可持續(xù)發(fā)展掛鉤債發(fā)行期限分布（億元） 9.00284.00AAA AA+2001801601401201008060402002年3年5年 來源：Wind，國金證券研究所來源：W

34、ind，國金證券研究所-11- 固收專題分析報告 圖表 24：2021 發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債中城投債和產(chǎn)業(yè)債比重（億元）289.004.00產(chǎn)業(yè)債圖表 25：2021 可持續(xù)發(fā)展掛鉤產(chǎn)業(yè)債所屬行業(yè)情況（億元）200180160140120100806040200城投債公鋼業(yè) 用鐵事采交建掘輸 通料 筑運材 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所發(fā)行價格方面，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行利差也普遍較窄，上市后估值同樣圍繞發(fā)行人相似期限的可比債券上下波動。圖表 26：可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周后中債估值發(fā)行利率-上市一周后

35、中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）大唐國際發(fā)電股份有限公司21 大唐發(fā)電 MTN001(可持續(xù)掛鉤)3.093.22-12.753.42-20.17淮南礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司21 淮南礦 MTN005(可持續(xù)掛鉤)3.883.98-9.683.6730.45來源：Wind，國金證券研究所鄉(xiāng)村振興類債（鄉(xiāng)村振興票據(jù)、扶貧債、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)債等）從某種意義上來說，鄉(xiāng)村振興是實現(xiàn)共同富裕的必經(jīng)路線，因此鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略整體地位較高。自 2017 年 10 月 18 日，黨的十九大圍繞打贏脫貧攻堅戰(zhàn)、實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略作出一系列重大部署以來，2018 年以

36、來多項政策以及歷年中央一號文件均在不斷落實鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。2021 年 4 月 29 日，人大常委會更是通過中華人民共和國鄉(xiāng)村振興促進(jìn)法（該法已于 2021 年 6 月 1 日正式施行），從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人才支撐、文化振興、生態(tài)保護(hù)、組織建設(shè)、城鄉(xiāng)融合、扶貧措 施等多個方面為鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略提供法治保障。圖表 27：2015 年以來鄉(xiāng)村振興相關(guān)文件和政策梳理時間相關(guān)政策發(fā)布機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容2015/11/29打贏脫貧攻堅戰(zhàn)的決定國務(wù)院實施精準(zhǔn)扶貧方略，加快貧困人口精準(zhǔn)脫貧；加 強(qiáng)貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快破除發(fā)展瓶頸制約；強(qiáng)化政策保障，健全脫貧攻堅支撐體系；廣泛動員全社會力量，合力推進(jìn)脫貧攻堅等2016/2

37、/1關(guān)于加大脫貧攻堅力度支持革命老區(qū)開發(fā)建設(shè)的指導(dǎo)意見國務(wù)院辦公廳加快重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；積極有序開發(fā)優(yōu)勢資源；著力培育壯大特色產(chǎn)業(yè)；切實保護(hù)生態(tài)環(huán)境；全力推進(jìn)民生改善，大幅提升基本公共服務(wù)水平；大力促進(jìn)轉(zhuǎn)移就業(yè)；深入實施精準(zhǔn)扶貧；積極創(chuàng)新體制機(jī)制等。2016/4/22關(guān)于支持貧困縣開展統(tǒng)籌整合使用財政涉農(nóng)資金試點的意見國務(wù)院辦公廳增強(qiáng)貧困縣財政保障能力，中央和省級財政優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付結(jié)構(gòu)，明顯加大對貧困地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度，擴(kuò)大一般性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模和比例，提升貧困縣財政保障能力；加大對貧困縣傾斜支持力度，原則上用于貧困地區(qū)、貧困人口資金增幅不低于該項資金平均增幅等。-12- 固收專題分析報告2016/1

38、1/23國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”扶貧攻堅規(guī)劃國務(wù)院到 2020 年，穩(wěn)定實現(xiàn)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口不愁吃、不愁穿，義務(wù)教育、基本醫(yī)療和住房安全有保障。貧困地區(qū)農(nóng)民人均可支配收入比 2010 年翻一番以上，增長幅度高于全國平均水平，基本公共服務(wù)主要領(lǐng)域指標(biāo)接近全國平均水平。確保我國現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口實現(xiàn)脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區(qū)域性整體貧困。2017/5/24關(guān)于開展田園綜合體建設(shè)試點工作的通知（財辦201729 號）財政部明確了試點立項的條件，并確定了 18 個省份開展田園綜合體建設(shè)試點，中央財政從農(nóng)村綜合改革轉(zhuǎn)移支付資金、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展資金、農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)補助資金中統(tǒng)籌安排，每個試點省

39、份安排試點項目1-2 個。2017/5/31關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域政府和社會資本合作的實施意見（ 財金201750 號）財政部、農(nóng)業(yè)部財政部、農(nóng)業(yè)部將從各?。▍^(qū)、市）推薦的農(nóng)業(yè) PPP 示范區(qū)中擇優(yōu)確定“國家農(nóng)業(yè) PPP 示范區(qū)”。國家農(nóng)業(yè) PPP 示范區(qū)所屬 PPP 項目，將給予土地使用優(yōu)先傾斜及 PPP 以獎代補資金優(yōu)先支持。2017/6/26關(guān)于做好 2018 年農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展項目申報工作的通知（國農(nóng)辦201721 號）國家農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)辦公室大力扶持中小型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，建立擬貸款貼息項目單位名錄；對列入名錄且符合條件的項目單位實際發(fā)生并已經(jīng)支付利息的貸款進(jìn)行貼息。2017/11/2

40、1支持深度貧困地區(qū)脫貧攻堅國務(wù)院辦公廳中央統(tǒng)籌，重點支持“三區(qū)三州”：新增脫貧攻堅資金、新增脫貧攻堅項目、新增脫貧攻堅舉措主要用于深度貧困地區(qū)。2017/12/7國家發(fā)展改革委關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做好農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展用地保障的通知（國土資規(guī)201712 號）自然資源部優(yōu)先安排農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)用地，對利用存量建設(shè)用地進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈、物流倉儲、產(chǎn)地批發(fā)市場等項目建設(shè)或用于小微創(chuàng)業(yè)園、休閑農(nóng)業(yè)、鄉(xiāng)村旅游、農(nóng)村電商等農(nóng)村二三產(chǎn)業(yè)的市、縣，可給予新增建設(shè)用地計劃指標(biāo)獎勵。2018/1/2中共中央國務(wù)院關(guān)于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見（2018 年中央一號文件）中共中央國務(wù)院202

41、0 年，鄉(xiāng)村振興取得重要進(jìn)展，制度框架和政策體系基本形成；到 2035 年，鄉(xiāng)村振興取得決定性進(jìn)展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化基本實現(xiàn)；到 2050 年，鄉(xiāng)村全面振興，農(nóng)業(yè)強(qiáng)、農(nóng)村美、農(nóng)民富全面實現(xiàn)。2018/3/26跨省域補充耕地國家統(tǒng)籌管理辦法、城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤節(jié)余指標(biāo)跨省域調(diào)劑管理辦法的通知國務(wù)院辦公廳將建立城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤節(jié)余指標(biāo)跨省域調(diào)劑機(jī)制落實到具體政策上。2018/4/19關(guān)于在旅游領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見文旅旅發(fā)20183 號文化和旅游部、財政部優(yōu)先支持符合意見要求的全國優(yōu)選旅游項目、旅游扶貧貸款項目等存量項目轉(zhuǎn)化為旅游 PPP 項目。2018/4/28農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展

42、資金管理辦法財政部、農(nóng)業(yè)部文件共包含 11 類補貼，其中，農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展補貼主要用于支持農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地初加工、產(chǎn)品流通和直供直銷、農(nóng)村電子商務(wù)、休閑農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息化等方面。2018/9/26鄉(xiāng)村振 興戰(zhàn)略 規(guī)劃（ 2018 2022 年）中共中央國務(wù)院到 2020 年，鄉(xiāng)村振興的制度框架和政策體系基本形成，各地區(qū)各部門鄉(xiāng)村振興的思路舉措得以確立，全面建成小康社會的目標(biāo)如期實現(xiàn)。到 2022 年，鄉(xiāng)村振興的制度框架和政策體系初步健全。到 2035年，鄉(xiāng)村振興取得決定性進(jìn)展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化基本實現(xiàn)。到 2050年，鄉(xiāng)村全面振興，農(nóng)業(yè)強(qiáng)、農(nóng)村美、農(nóng)民富全面實現(xiàn)。2018/9/27貫徹落實實施

43、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見財辦201834 號財政部公共財政將更大力度向“三農(nóng)”傾斜，落實涉農(nóng)稅費減免政策，鼓勵地方政府在法定債務(wù)限額內(nèi)發(fā)行一般債券用于支持鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅領(lǐng)域的公益性項目。確保投入力度不斷增強(qiáng)、總量持續(xù)增加。2018/9/30鄉(xiāng)村振興科技支撐行動實施方案農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳方案提出將打造 1000 個鄉(xiāng)村振興科技引領(lǐng)示范村(鎮(zhèn)) 。2018/10/12促進(jìn)鄉(xiāng)村旅游發(fā)展提質(zhì)升級行動方案(2018 年-2020 年)國家發(fā)展改革委要補齊鄉(xiāng)村建設(shè)短板，加大對貧困地區(qū)旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目推進(jìn)力度，鼓勵和引導(dǎo)民間投資通過 PPP、公建民營等方式參與有一定收益的鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營等規(guī)劃，擴(kuò)展鄉(xiāng)

44、村旅游經(jīng)營主體融資渠道等。2019/1/3關(guān)于堅持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展做好 “三農(nóng)”工作的若干意見（2019年中央一號文件）中共中央國務(wù)院聚力精準(zhǔn)施策，決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅；夯實農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，保障重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給；扎實推進(jìn)鄉(xiāng)村建設(shè)，加快補齊農(nóng)村人居環(huán)境和公共服務(wù)短板；發(fā)展壯大鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)，拓寬農(nóng)民增收渠道；全面深化農(nóng)村改革；完善鄉(xiāng)村治理機(jī)制；完善鄉(xiāng)村治理機(jī)制；完善鄉(xiāng)村治理機(jī)制。2019/6/20關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)業(yè)投資管理的通知農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳構(gòu)建農(nóng)業(yè)農(nóng)村多元投入新格局；創(chuàng)新農(nóng)業(yè)農(nóng)村投融資體制機(jī)制；加強(qiáng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村投資監(jiān)督管理；建立健全工作推進(jìn)機(jī)制。2020/1/2關(guān)于抓好“三農(nóng)”領(lǐng)域重點工作確保如期實現(xiàn)全面小康

45、的意見（2020 年中央一號文件）中共中央國務(wù)院堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，對標(biāo)全面建成小康社會加快補上農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板，保障重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給和促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)增收，加強(qiáng)農(nóng)村基層治理，強(qiáng)化農(nóng)村補短板保障措施，-13- 固收專題分析報告2020/5/29國家發(fā)展改革委關(guān)于加快開展 縣城城鎮(zhèn)化補短板強(qiáng)弱項工作的通知（發(fā)改規(guī)劃2020831 號）國家發(fā)展改革委抓緊補上疫情暴露出的縣城城鎮(zhèn)化短板弱項，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，促進(jìn)公共服務(wù)設(shè)施提標(biāo)擴(kuò)面、環(huán)境衛(wèi)生設(shè)施提級擴(kuò)能、市政公用設(shè)施提擋升級、產(chǎn)業(yè)培育設(shè)施提質(zhì)增效，適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求，擴(kuò)大有效投資、釋放消費潛力、拓展市場縱深，

46、為堅定實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供重要支撐。2020/7/9關(guān)于擴(kuò)大農(nóng)業(yè)農(nóng)村有效投資 加快補上“三農(nóng)” 領(lǐng)域突出短板的意見中央農(nóng)辦等快農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域補短板重大工程項目建設(shè)；多渠道加大農(nóng)業(yè)農(nóng)村投資力度。2021/1/4關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見（ 2021 年中央一號文件）中共中央國務(wù)院實現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，大力實施鄉(xiāng)村建設(shè)行動，加強(qiáng)黨對“三農(nóng)”工作的全面領(lǐng)導(dǎo)。2021/2/2關(guān)于做好 2021 年農(nóng)村農(nóng)業(yè)領(lǐng)域地方政府專項債券發(fā)行使用工作的通知農(nóng)村農(nóng)業(yè)部要將高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、現(xiàn)代種業(yè)提升、農(nóng)產(chǎn)品倉儲保鮮冷鏈物流、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)園區(qū)、農(nóng)村人居環(huán)

47、境整治、鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理、智慧農(nóng)業(yè)和數(shù)字鄉(xiāng)村等重大項目納入債券發(fā)行重點支持范圍。2021/4/29中華人民共和國鄉(xiāng)村振興促進(jìn)法人大常委會法律確定的“促進(jìn)” 措施是全方位的，包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人才支撐、文化繁榮、生態(tài)保護(hù)、組織建設(shè)、城鄉(xiāng)融合等內(nèi)容，既是鄉(xiāng)村振興的必然要求，也是鄉(xiāng)村振興的重要組成部分。2021/8/26金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興電視電話會議召開央行要進(jìn)一步增強(qiáng)政策合力， 運用再貸款再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興提供資金支持，做好金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核評估工作。來源：國務(wù)院，人民銀行，財政部，發(fā)改委，國金證券研究所根據(jù) 2018 年中央一號文件

48、中共中央國務(wù)院關(guān)于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見，鄉(xiāng)村振興在投入保障方面，具有“財政優(yōu)先保障、金融重點傾斜、社會積極參與”的優(yōu)勢，具體來看：在財政優(yōu)先保障方面，2018 年以來，多項重要文件中均有提及保障和加大財政 “三農(nóng)”投入力度，政策不斷引導(dǎo)公共財政向“三農(nóng)”傾斜、安排中央預(yù)算內(nèi)投資、支持地方政府債券用于鄉(xiāng)村振興項目建設(shè)、提高土地出讓收入對農(nóng)業(yè)農(nóng)村投入比例等，例如，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)關(guān)于做好 2021 年農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域地方政府專項債券發(fā)行使用工作的通知，明確地方債券發(fā)行重點支持的主要有高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、現(xiàn)代種業(yè)提升等重大項目，并且對 2020 年農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域地方債發(fā)行規(guī)模低于 10 億元的省份，要進(jìn)一步加大專

49、項債項目的儲備力度。在金融重點傾斜方面，加大國開行、農(nóng)發(fā)行、農(nóng)行、郵儲銀行以及其他大型商業(yè)銀行和中小型銀行，還有農(nóng)村信用社、農(nóng)商行等對涉農(nóng)投資的支持，并且制定金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核評估辦法，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興工作。在社會積極參與方面，2021 年 4 月 22 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國家鄉(xiāng)村振興局印發(fā)的社會資本投資農(nóng)業(yè)農(nóng)村指引（2021 年），明確要把社會資本作為全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興、加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的重要支撐力量，加大政策引導(dǎo)撬動力度，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)農(nóng)村有效投資，同時，規(guī)定了鼓勵社會資本投資的重點產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，指引了特許經(jīng)營、公建民營、民辦公助等多種投入方式。相應(yīng)地，各主管部門也有推出債券進(jìn)行支持：

50、包括銀行間交易商協(xié)會的鄉(xiāng)村振興票據(jù)、扶貧票據(jù)；交易所的鄉(xiāng)村振興專項公司債、扶貧專項公司債；以及發(fā)改委的縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債券、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券。鄉(xiāng)村振興債鄉(xiāng)村振興債包括鄉(xiāng)村振興票據(jù)和鄉(xiāng)村振興專項公司債券，用于鞏固拓展脫貧攻堅成果、助力農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展。其中，鄉(xiāng)村振興票據(jù)是協(xié)會于 2021 年 3 月15 日正式推出的品種；鄉(xiāng)村振興專項公司債是在扶貧專項債基礎(chǔ)上形成的， 2021 年深交所將原公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第 3 號扶貧專項公司債券修訂為公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第 3 號鄉(xiāng)村振興專項公司債券（2021 年修訂）。截至 2021 年 9 月 6 日，鄉(xiāng)村振興債券共發(fā)行 711

51、.10 億元，鄉(xiāng)村振興票據(jù)681.10 億元，鄉(xiāng)村振興專項公司債 30 億元，今年 4 月、8 月份是發(fā)行高峰。券種方面，鄉(xiāng)村振興債以中票為主，占比達(dá) 60.03%；主體評級 77.96%都為-14- 固收專題分析報告AAA 級主體，信用資質(zhì)較好；發(fā)行期限以中短期限為主。發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債中 66.45%是產(chǎn)業(yè)債，行業(yè)集中于綜合、公用事業(yè)等；城投債區(qū)域主要集中在江蘇、江西、湖南、廣西等。從募集資金用途來看，已發(fā)行的鄉(xiāng)村振興票據(jù)募集資金 主要流向糧食收儲保障、農(nóng)村智慧能源設(shè)施、農(nóng)村公路項目建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品基地 運營、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)物流產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、美麗鄉(xiāng)村建設(shè)以及鞏固脫貧攻堅成果等多個 領(lǐng)域。此外，還有部分鄉(xiāng)

52、村振興債券有機(jī)結(jié)合了其他主題類信用債，如綠色債、碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債等，如“21 中節(jié)能 GN001”。圖表 28：2021 年鄉(xiāng)村振興債發(fā)行時間分布（億元）圖表 29：2021 鄉(xiāng)村振興債發(fā)行券種分布（億元） 30025020015010050035發(fā)行額只數(shù)3025201510503月4月5月6月7月8月9月28.002.00198.5026.70 29.00426.90定向工具一般短期融資券一般中期票據(jù) 超短期融資債券一般公司債私募債 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 30：2021 鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體評級（億元）圖表 31：2021 鄉(xiāng)村振興債發(fā)行

53、期限分布（億元） 70.786554.420AAA AA+ AA134.3229327.8(0,1(1,3(3,55年以上 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 32：2021 鄉(xiāng)村振興城投債所屬區(qū)域分布（億元）圖表 33：2021 鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)債所屬行業(yè)情況（億元） 701406050403020100江 江 湖 廣蘇 西 南 西湖 浙 河 吉 山北 江 北 林 東福 安 河 廣 四 重建 徽 南 東 川 慶120100806040200綜公交合用通事運業(yè)輸食農(nóng)建品林筑飲牧裝料漁飾商其醫(yī)化業(yè)他藥工貿(mào)生易物 -15- 固收專題分析報告來源：Wind，國金證券研究所來

54、源：Wind，國金證券研究所發(fā)行價格方面，多數(shù)鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)行利差與其上市后估值略有偏離，部分 像首農(nóng)食品、鑫順控股等較為優(yōu)質(zhì)的主體發(fā)行利率可能低于估值較多，上市后，鄉(xiāng)村振興債的估值基本圍繞發(fā)行人相似期限的可比債券上下波動（可比債券均 為公募債，剔除含權(quán)、有擔(dān)保的債券）。圖表 34：鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周后中債估值發(fā)行利率-上市一周后中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）中糧集團(tuán)有限公司21 中糧 MTN001(鄉(xiāng)村振興)3.253.33-8.003.46-13.18北京首農(nóng)食品集團(tuán)有限公司21

55、首農(nóng)食品 SCP001(鄉(xiāng)村振興)2.752.97-22.343.21-23.98北京順鑫控股集團(tuán)有限公司21 順鑫 SCP002(鄉(xiāng)村振興)3.503.82-31.743.88-6.74安徽省交通控股集團(tuán)有限公司21 皖交控 SCP001(鄉(xiāng)村振興)2.892.89-0.312.92-3.00廈門夏商集團(tuán)有限公司21 夏商 SCP006(鄉(xiāng)村振興)3.103.073.273.20-12.90韻達(dá)控股股份有限公司21 韻達(dá)股份 MTN001(鄉(xiāng)村振興)3.643.67-3.093.633.69來源：Wind，國金證券研究所扶貧債扶貧債的歷史更為悠久一點，2011 年國務(wù)院頒布中國農(nóng)村扶貧開發(fā)綱

56、要（2011-2020 年），就提出我國扶貧開發(fā)要從以解決溫飽為主要任務(wù)的階段轉(zhuǎn) 入鞏固溫飽成果、加快脫貧致富。隨后，圍繞綱要提出的扶貧總體目標(biāo)， 國務(wù)院辦公廳及扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室相繼頒布多個扶貧相關(guān)文件以推動扶 貧工作具體實施，各部委也積極出臺扶貧相關(guān)的意見和辦法，響應(yīng)國務(wù)院號召。扶貧債主要包括協(xié)會的扶貧票據(jù)和交易所的扶貧專項公司債。2016 年至今共發(fā)行過扶貧債 1095.18 億元，2019-2020 年是發(fā)行高峰期。券種以私募債為主，占比達(dá) 46.93%；主體評級以中高等級為主，AAA 級、AA+主體發(fā)行規(guī)模占比 達(dá) 64.45%，信用資質(zhì)整體較好；發(fā)行期限以中長期限為主。發(fā)行的扶

57、貧債中 68.12%是城投債，區(qū)域主要集中在西藏、四川、重慶、湖南、廣西等地。募集 資金主要用于異地扶貧搬遷、精準(zhǔn)扶貧公路、精準(zhǔn)扶貧項目、償還有息負(fù)債等。圖表 35：2016 年以來扶貧債發(fā)行時間分布（億元）圖表 36：2016 年以來扶貧債發(fā)行券種分布（億元）40035030025060發(fā)行額只數(shù)5040330.70137.501.00200150100500302010020162017201820192020202120.0052.0040.00513.98超短期融資債券定向工具私募債一般短期融資券一般公司債一般企業(yè)債一般中期票據(jù) 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研

58、究所-16- 固收專題分析報告圖表 37：2016 年以來扶貧債發(fā)行主體評級分布（億元）圖表 38：2016 年以來扶貧債發(fā)行期限分布（億元） 58.98470.50300.4030.00235.30無評級AA AA- AA+ AAA(0,162.5183.5281.58567.6(1,3(3,55年以上 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 39：2016 年以來扶貧城投債所屬區(qū)域分布（億元）圖表 40：2016 年以來扶貧產(chǎn)業(yè)債所屬行業(yè)情況（億元） 1009080706050403020100西 四 重 湖 廣藏 川 慶 南 西貴 江 河州 西 南湖 陜 吉北

59、西 林安 甘 山 云 福 寧 江徽 肅 西 南 建 夏 蘇120100806040200公用事業(yè)建交其筑通他裝運飾輸農(nóng)綜采林合掘牧漁建 商 有 房筑 業(yè) 色 地材 貿(mào) 金 產(chǎn)料 易 屬 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所發(fā)行價格方面，扶貧債的發(fā)行利差普遍低于其二級估值，但上市后，扶貧債的估值基本圍繞發(fā)行人相似期限的可比債券上下波動（可比債券均為公募債，剔除含權(quán)、有擔(dān)保的債券）。圖表 41：扶貧債券發(fā)行利差及變動情況（部分，%）發(fā)行人涉及債券簡稱發(fā)行利率上市一周后中債估值發(fā)行利率-上市一周后中債估值（ bp）可比債券同日估值上市一周后中債估值-可比債券同日估值（ bp）

60、廣西交通投資集團(tuán)有限公司17 桂交投 MTN0015.105.57-47.325.68-10.32安徽省交通控股集團(tuán)有限公司17 皖交控 MTN0025.425.44-2.125.421.77河南投資集團(tuán)有限公司18 豫投資 SCP0015.105.11-0.575.30-19.07廣西鐵路投資集團(tuán)有限公司18 桂鐵投 MTN0015.485.425.675.65-22.30山東高速集團(tuán)有限公司19 魯高速 MTN0023.893.92-3.054.05-12.93涼山州發(fā)展(控股)集團(tuán)有限責(zé)任公司19 涼山發(fā)展 MTN0025.005.41-40.625.2813.12北京首農(nóng)食品集團(tuán)有限公