股票投資理念和宏微觀分析

1、任務(wù)二股票投資的基本面分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法以整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作為考察對(duì)象，研究各個(gè)有關(guān)的總量及其變動(dòng)，特別是研究國(guó)民生產(chǎn)總值和國(guó)民收入的變動(dòng)及其與社會(huì)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等之間的關(guān)系。因此宏觀經(jīng)濟(jì)分析又稱總量分析或整體分析。J.M.凱恩斯是現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法的創(chuàng)立者，他運(yùn)用這種方法建立了凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論體系。宏觀經(jīng)濟(jì)分析（總量分析）和微觀經(jīng)濟(jì)分析（個(gè)量分析）都被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)量分析。這些分析方法的共同特征是：只研究經(jīng)濟(jì)中的數(shù)量（總量或個(gè)量）的變動(dòng)以及數(shù)量之間的關(guān)系。而以既定的制度結(jié)構(gòu)作為分析的前提，與數(shù)量分析相對(duì)的是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的制度結(jié)構(gòu)分析。（一）分析方

2、面宏觀經(jīng)濟(jì)分析從總供給和總需求兩方面入手。在進(jìn)行總供給形勢(shì)分析時(shí)， 人們會(huì)考慮全國(guó)完成工業(yè)增加值和這一數(shù)值的同比增長(zhǎng)情況。 進(jìn)一步細(xì)分，人們會(huì)區(qū)別所有制分析國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、集體企業(yè)、股份制企業(yè)、“三資”企業(yè)等不同類型的公司增長(zhǎng)情況。重工業(yè)增長(zhǎng)與輕工業(yè)增長(zhǎng)的比較也十分重要。在1999年上半年，重工業(yè)增長(zhǎng)快于輕工業(yè)，反映出政府投資拉動(dòng)的力度和消費(fèi)低靡的狀況。成品鋼材、銅材、鋁材、水泥、化肥、化學(xué)農(nóng)藥等主要原材料的產(chǎn)量，耐用消費(fèi)品及信息通信產(chǎn)品生產(chǎn) 情況，以及全國(guó)發(fā)電量、運(yùn)輸量增長(zhǎng)情況均能反映總供給狀況。不過(guò)，在分析基礎(chǔ)產(chǎn)品增長(zhǎng)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)意識(shí)到基礎(chǔ)產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定作用正在逐漸發(fā)生變化。例如

3、，發(fā)電量的多少，在以往一直作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)之一。但由于許多行業(yè)從高能耗變?yōu)榈湍芎模虼思词拱l(fā)電量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢也不能像以前那樣同比例推斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢了。這一現(xiàn)象背后，可能隱藏著政策資金護(hù)盤(pán)和更加復(fù)雜的因素總需求分析一般從投資需求、內(nèi)需和外貿(mào)三方面入手。固定資產(chǎn)投資是增是減，反映出投資需求整體情況。不過(guò)對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)類型的固定資產(chǎn) 投資應(yīng)進(jìn)行具體分析。如果國(guó)有單位固定資產(chǎn)增加較多，那么可以推斷政府的調(diào)控力度較大。 技術(shù)更新改造投資體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。 對(duì)未來(lái)預(yù)期好，就會(huì)在技術(shù)更新上投入更多的 資金。外貿(mào)需求用出口減去進(jìn)口的凈出口數(shù)值來(lái)表示。例如，1999年頭4個(gè)月，我國(guó)凈出口 總額為52.

4、1億美元。如果凈出口出現(xiàn)下降，不僅減弱了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接拉動(dòng)力，更為嚴(yán)重的是出口受阻的產(chǎn)品不得不在國(guó)內(nèi)尋找市場(chǎng)，這樣就會(huì)出現(xiàn)外需壓迫內(nèi)需的局面。1999年，這個(gè)問(wèn)題比較突出。內(nèi)需以社會(huì)消費(fèi)品零售總額來(lái)表示。1999年14月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為 9960億元，比上年同期增長(zhǎng) 7%有關(guān)部門(mén)還編制反映消費(fèi)者對(duì)家庭經(jīng)濟(jì)狀況和總體經(jīng)濟(jì)走向預(yù)期的消費(fèi)者信心指數(shù)。指數(shù)值越大，消費(fèi)信心也越大。例如，1999年4月份消費(fèi)信心指數(shù)為 93.5點(diǎn)，較上月份的93.3點(diǎn)微升0.2點(diǎn)。物價(jià)是反映消費(fèi)狀況的一個(gè)重要指標(biāo)。一般使用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和零售物價(jià)指數(shù)來(lái)反映物價(jià)整體水平。如果物價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌，對(duì)消費(fèi)者和投資者的信心有

5、較大負(fù)面影響，大家會(huì)認(rèn)為今天消費(fèi)不如明天消費(fèi)，企業(yè)也因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求不旺而缺乏資金進(jìn)行生產(chǎn)。物價(jià)指數(shù)的漲跌在很大程度取決于一些基本產(chǎn)品的價(jià)格。例如，當(dāng)糧食和生豬產(chǎn)量大豐收的時(shí)候，與糧食和豬肉相關(guān)的商品價(jià)格均會(huì)下調(diào)，帶動(dòng)物價(jià)整體下滑。宏觀經(jīng)濟(jì)分析還需要關(guān)注財(cái)政和金融運(yùn)行狀況。財(cái)政收支情況，尤其是稅收政策變化，主要稅種的征收情況以及國(guó)家的國(guó)債政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有很大的影響。貨幣供應(yīng)量增幅大小反映出國(guó)家宏觀金融的調(diào)節(jié)力度。（二）分析意義.把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)在證券投資領(lǐng)域中， 宏觀經(jīng)濟(jì)分析非常重要， 只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向， 才能把握 證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)， 作出正確的長(zhǎng)期決策； 只有

6、密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化， 尤其 是貨幣政策和財(cái)政政策因素的變化，才能抓住證券投資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。.判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值證券市場(chǎng)的投資價(jià)值與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)、結(jié)構(gòu)變動(dòng)息息相關(guān)。這里的證券市場(chǎng)的投資價(jià)值是指整個(gè)市場(chǎng)的平均投資價(jià)值。從一定意義上說(shuō)，整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值就是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與速度的反映，因?yàn)椴煌块T(mén)、不同行業(yè)與成千上萬(wàn)的不同企業(yè)相互影響、互相制約，共同影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。宏觀經(jīng)濟(jì)是各個(gè)體經(jīng)濟(jì)的總和，因而企業(yè)的投資價(jià)值必然在宏觀經(jīng)濟(jì)的總體中綜合反映出來(lái)，所以，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是判斷整個(gè)證券 市場(chǎng)投資價(jià)值的關(guān)鍵。.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向證券市場(chǎng)與國(guó)家宏

7、觀經(jīng)濟(jì)政策息息相關(guān)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，或擠出泡沫，或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些政策直接作用于企業(yè)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和企業(yè)效益， 并進(jìn)一步對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。因此，證券投資必須認(rèn)真分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策，掌握其對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向，以準(zhǔn)確把握整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)和各個(gè)證券品種的投資價(jià)值變動(dòng)方向。這無(wú)論是對(duì)投資者、 投資對(duì)象，還是對(duì)證券業(yè)本身乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展都具有重要的意義。(三)分析的指標(biāo).評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要指標(biāo)有：(1) GDP(國(guó)內(nèi)新創(chuàng)造的產(chǎn)品與勞務(wù)的價(jià)值總額)；(2)貨幣供應(yīng)量；(3)通貨膨脹率；(4)利率水平；(5)匯率；(6)國(guó)際收

8、支；(7)固定資產(chǎn)投資規(guī)模；(8)其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(如外商投資規(guī)模、失業(yè)率等)。.主要指標(biāo)與證券投資的關(guān)系(1)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的景氣循環(huán)。測(cè)定指標(biāo)之一：GDP GNP曾長(zhǎng)率。其他：工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸規(guī)模等。擴(kuò)張期f股市勢(shì)旺收縮期-股市勢(shì)弱(2)利率一般說(shuō)來(lái)，利率上升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本增加，利潤(rùn)減少，于是，可供分配的股息、紅利也會(huì)隨之減少，這時(shí)股票的投資吸引力下降，股票市場(chǎng)有可能出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，股價(jià)則下跌。反之，若利率下降，股價(jià)則上升。股價(jià)與利率的這種反向變動(dòng)關(guān)系，從股票理論價(jià)格 的計(jì)算公式中可以得出。a.對(duì)公司發(fā)展的影響利率上升，導(dǎo)致公司籌資困難， 公

9、司被迫壓縮生產(chǎn)規(guī)?；蚋淖?cè)褦M定的生產(chǎn)計(jì)劃，這將使公司的預(yù)期利潤(rùn)減少，導(dǎo)致股價(jià)下跌。相反，利率下降會(huì)使公司的預(yù)期利潤(rùn)增加，從而 導(dǎo)致股價(jià)上升。b.對(duì)資金流向的影響當(dāng)利率上升時(shí)，非金融性公司的境況相對(duì)惡化，投資者便會(huì)在減少風(fēng)險(xiǎn)的心理驅(qū)使下， 從股市抽走資金而存人銀行，以取得較高的利息；反之，資金則會(huì)流入股市。資金的流向影響股市的供求，從而導(dǎo)致股市的變化。由此可見(jiàn)，利率對(duì)股價(jià)的影響主要是通過(guò)影響公司的利潤(rùn)和股票供求來(lái)實(shí)現(xiàn)的。（3）匯率（以本幣升值為例）匯率對(duì)股市的影響則有短期影響和長(zhǎng)期影響：從短期分析，當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期，從國(guó)外的經(jīng)歷來(lái)看， 匯率與股市的關(guān)系是：預(yù)期本國(guó)貨幣升值一熱錢(qián)流入一股市

10、上漲一吸引更多熱錢(qián)流入一加大升值壓力一匯率升值一 熱錢(qián)流出一股市大幅下挫。從長(zhǎng)期分析，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的減退和股市對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的減弱必將影響到股市主體上 市公司，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展。匯率變動(dòng)對(duì)大市的影響：a.匯率升降對(duì)大市的影響依上市公司總的進(jìn)出口貿(mào)易情況而定；b.在匯率上升的情況下，貿(mào)易順差引起外匯儲(chǔ)備增加（流入本國(guó)的資金增多），使股市價(jià)格的上揚(yáng)；c.匯率下跌導(dǎo)致進(jìn)口商品和服務(wù)價(jià)格上漲，這就可能導(dǎo)致通貨膨脹的增長(zhǎng)，從而對(duì)股市形成壓力；d.匯率的變動(dòng)和利率的變動(dòng)一樣，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資金在不同的投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。（4）通貨膨脹與通貨緊縮通貨膨脹就是指物價(jià)水平的持續(xù)上漲。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不

11、良影響，盡管通貨膨脹在短期內(nèi)也有利于經(jīng)濟(jì)繁榮、就業(yè)增加、證券市場(chǎng)交易活躍的效應(yīng)，但是，在長(zhǎng)期中，通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率的上升，失業(yè)的增加，從而就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)混亂，證券市場(chǎng)也會(huì)表現(xiàn)為低迷。通貨緊縮表現(xiàn)為物價(jià)水平的持續(xù)下跌。在通貨緊縮的初期，由于貨幣購(gòu)買(mǎi)力的增強(qiáng)，公眾的消費(fèi)和投資增加，會(huì)帶動(dòng)證券市場(chǎng)的興旺。隨著物價(jià)水平的持續(xù)下跌，生產(chǎn)規(guī)模的縮減， 公眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期收入也趨于悲觀，從而會(huì)相應(yīng)地減少支出，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將陷入蕭條的狀態(tài)， 從而證券市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)人長(zhǎng)期低迷的階段。（四）宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析1.貨幣政策一一政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組 織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。其主要

12、手段是：通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)量達(dá)到對(duì)社會(huì)總需求的平衡；通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定；其他調(diào)控與引導(dǎo)手段。通常貨幣政策可以分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從四個(gè)方面來(lái)分析：(1)利率政策對(duì)證券價(jià)格的影響，通常利率變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的影響較為敏感；(2)中央銀行的微調(diào)政策對(duì)證券價(jià)格的影響，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格有影響；(3)貨幣政策的綜合影響，貨幣供應(yīng)量過(guò)多而造成通貨膨脹時(shí)，人們?yōu)楸Ｖ刀?gòu)買(mǎi)證 券(尤其是股票)，推動(dòng)證券需求上升，價(jià)格上漲；(4)為公司的發(fā)展提供充足的資金，公司利潤(rùn)提升，從而實(shí)現(xiàn)其股價(jià)上漲。.財(cái)政政策是國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策并重的一項(xiàng)

13、手段， 主要通過(guò)國(guó)家預(yù)算、 稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ) 貼等手段來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。 財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性財(cái)政政策、 緊縮性財(cái)政政策和中 性財(cái)政政策。(1)財(cái)政支出增加時(shí)，會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。引起的“廉價(jià)貨幣”效應(yīng)，可能促使證券 價(jià)格上升；財(cái)政支出減少時(shí)測(cè)會(huì)降低需求、造成經(jīng)濟(jì)不景氣，使證券價(jià)格下跌。(2)當(dāng)財(cái)政收支出現(xiàn)巨額赤字時(shí)，雖然擴(kuò)大了需求，但卻增大了經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定因素。.收入政策國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。收人政策影響著社會(huì)大眾的收入高低、分配格局和消費(fèi)儲(chǔ)蓄比重，因此對(duì)證券市場(chǎng)具有重

14、要影響。.產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策是指政府對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行定向干預(yù)指導(dǎo)的方針和原則，它包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策和產(chǎn)業(yè)布局政策。產(chǎn)業(yè)政策與證券市場(chǎng)的關(guān)系表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，政府的產(chǎn)業(yè)政策借助于證券市場(chǎng)的投資、融資行為來(lái)實(shí)施；另一方面，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策也是人們從事證券投資的依據(jù)。每一種產(chǎn)業(yè)都受到不同程度的政府管制和產(chǎn)業(yè)政策措施的影響。因此，投資時(shí)考慮該行業(yè)與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、資源政策和產(chǎn)業(yè)政策的一致性。二、行業(yè)分析行業(yè)分析是介于宏觀和微觀之間的重要的經(jīng)濟(jì)因素。投資者在投資過(guò)程中，對(duì)行業(yè)的正確選擇必定建立在對(duì)行業(yè)的正確分析的基礎(chǔ)上。在行業(yè)分析中，主要分析行業(yè)的市場(chǎng)類型、生命周期和影響行業(yè)

15、發(fā)展的有關(guān)因素。(一)行業(yè)分類行業(yè)，一般是指按生產(chǎn)同類產(chǎn)品或具有相同工藝過(guò)程或提供同類勞務(wù)劃分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)類 別。.道瓊斯分類法該方法將大多數(shù)股票分為三類：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)。在道瓊斯指數(shù)中，工業(yè)類股票取自工業(yè)部門(mén)的 30家公司，包括了采掘業(yè)、制造業(yè)和商業(yè)。運(yùn)輸業(yè)包括了航空、 鐵路、 汽車運(yùn)輸、和航運(yùn)業(yè)。公用事業(yè)類主要包括電話公司、煤氣公司和電力公司等。.標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事務(wù)統(tǒng)計(jì)局制定了一個(gè)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類它把國(guó)民經(jīng)濟(jì)劃分為以下10個(gè)門(mén)類：(1)農(nóng)業(yè)、畜牧狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)；(2)米礦業(yè)及土石米掘業(yè)；(3)制造業(yè)；(4)電、煤氣和水；(5)建筑業(yè)；(6)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館

16、業(yè)；(7)運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵電通信業(yè)；(8)金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)；(9)政府、社會(huì)和個(gè)人服務(wù)業(yè)；(10)其他。.我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)分類2002年，我國(guó)推出了國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)( GB/T4754-2002)中對(duì)我國(guó)國(guó) 民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類進(jìn)行了詳細(xì)的劃分。 它按照公司主要涉及的活動(dòng)類型， 將所有行業(yè)一共分為 行業(yè)門(mén)類20類，行業(yè)大類95個(gè)，行業(yè)小類913個(gè)。.我國(guó)上市公司行業(yè)分類我國(guó)證券市場(chǎng)也對(duì)行業(yè)進(jìn)行劃分。中國(guó)證券會(huì)于2001年4月4日公布了上市公司行業(yè)分類指引。該分類指引將上市公司分為 13個(gè)門(mén)類。上海證券交易所曾對(duì)在該所上市的全部上市公司(包括A股和B股)按其所屬行業(yè)分成五大類別，

17、即工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類，并分別計(jì)算和公布各分類股價(jià)指數(shù)。深圳證券交易所把在深市上市的全部上市公司分成六類，即工業(yè)、商業(yè)、金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類，并分別計(jì)算和公 布各分類股價(jià)指數(shù)。(二)行業(yè)的一般特性分析.行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性(1)銷售量對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性。必需品的銷量對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性是很低的，相反，鋼鐵、汽車等行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的敏感程度則要大得多。(2)經(jīng)營(yíng)杠桿的大小，即產(chǎn)品生產(chǎn)成本中固定成本與可變成本所占的比例。生產(chǎn)成本 中可變成本所占比例較高的公司對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感程度較小，反之則高。.行業(yè)生命周期行業(yè)的生命周期可分為以下四個(gè)階段：(1)幼稚期幼稚期的特點(diǎn)

18、是高風(fēng)險(xiǎn)、低收益。處在幼稚期的行業(yè)是新行業(yè)，需要投入大量的研究開(kāi) 發(fā)費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)者的盈利不多，甚至可能虧損乃至破產(chǎn)。對(duì)處在幼稚期的行業(yè)投資有很大風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者對(duì)幼稚期的行業(yè)感興趣。(2)成長(zhǎng)期成長(zhǎng)期的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。新行業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)過(guò)廣泛宣傳和消費(fèi)者的試用，市場(chǎng)需求逐漸上升，新行業(yè)逐漸繁榮，投資于新行業(yè)的廠商大量增加，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。產(chǎn)品逐步從單一、低質(zhì)、高價(jià)向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價(jià)的方向發(fā)展。(3)成熟期這是一段比較長(zhǎng)的時(shí)期。 在這一時(shí)期，在競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)的少數(shù)廠商壟斷了整個(gè)行業(yè)的 市場(chǎng)，每個(gè)廠商都占有一定比例的市場(chǎng)份額，行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到較高水平。由于市場(chǎng)比較穩(wěn)定，新企業(yè)難以進(jìn)入，所以壟斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

19、較低，但行業(yè)的增長(zhǎng)速度也大大降低，除非有技術(shù)創(chuàng)新，否則行業(yè)增長(zhǎng)會(huì)停止。(4)衰退期在衰退期，原行業(yè)的市場(chǎng)需求呈萎縮趨勢(shì)，替代品和新產(chǎn)品在市場(chǎng)上出現(xiàn)并且其銷售量呈擴(kuò)大趨勢(shì)，某些廠商將資本轉(zhuǎn)向其他更有利可圖的行業(yè)，原行業(yè)廠商數(shù)目減少， 利潤(rùn)率停滯或不斷下降。選擇處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)的證券進(jìn)行投資比較可行，因?yàn)檫@些行業(yè)的基礎(chǔ)逐漸穩(wěn)定，盈利逐年增加，投資收益比較豐厚和穩(wěn)定。處于幼稚期的行業(yè)，如果投資者經(jīng)過(guò)各方面分析后確認(rèn)其前途光明可投資介入，如果對(duì)其前景難以把握則可回避之，因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)太大。至于處在衰退期的行業(yè)，初入證券市場(chǎng)的投資者可以不選擇其作為主要投資對(duì)象。(三)影響行業(yè)興衰的因素分析.政府管

20、制實(shí)際上每一種行業(yè)都受到不同程度的政府管制，管制程度的高低能影響一種行業(yè)的發(fā)展和利潤(rùn)率。(1)受政府管制的行業(yè)按照我國(guó)憲法，一些“與大眾利益緊密相關(guān)”的行業(yè)必須服從政府的管制。表6-1受政府管制的行業(yè)交通運(yùn)輸業(yè)鐵路、航空公司和空運(yùn)公司金融行業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券和商品經(jīng)紀(jì)人及交易商公用事業(yè)煤氣、電力、自來(lái)水、天然氣管道、下水管道等，電信電報(bào)，無(wú)線電和電視廣播其他教育、衛(wèi)生、文化、軍工等(2)政府對(duì)行業(yè)壟斷的管制壟斷的存在，不利于行業(yè)內(nèi)廠商提高生產(chǎn)效率、降低產(chǎn)品價(jià)格，它大大損害了消費(fèi)者的福利。而對(duì)處于壟斷地位的廠商而言，則不利于行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提高，無(wú)法形成行業(yè)的良性增長(zhǎng)局面。因

21、此，許多國(guó)家的法律都試圖對(duì)行業(yè)壟斷進(jìn)行控制。(3)政府的產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資活動(dòng)產(chǎn)生直接的影響：a.促進(jìn)和保護(hù)一國(guó)幼稚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；b.加快資源配置的優(yōu)化過(guò)程，促使資本向有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)流動(dòng)；c.促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善；d.給公司提供一個(gè)透明度較高的發(fā)展環(huán)境；e.使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能不斷適應(yīng)世界科學(xué)技術(shù)的新發(fā)展等。.技術(shù)技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)的影響是巨大的。伴隨著新技術(shù)的出現(xiàn)， 會(huì)出現(xiàn)許多新的行業(yè)， 而一批 舊的行業(yè)則會(huì)因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)這些行業(yè)產(chǎn)品需求的大大降低而走向衰落。因此，投資分析人員要考察一個(gè)行業(yè)產(chǎn)品的前途,分析其被優(yōu)良產(chǎn)品的消費(fèi)需求替代的趨勢(shì)。.社會(huì)習(xí)慣的改變隨著人們生活水平和受教育程度的提高

22、，消費(fèi)心理、消費(fèi)習(xí)慣、文明程度和社會(huì)責(zé)任感會(huì)逐漸改變，從而引起對(duì)某些商品的需求變化并進(jìn)一步影響到行業(yè)的興衰。.相關(guān)行業(yè)變動(dòng)因素的影響相關(guān)行業(yè)變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響表現(xiàn)在三個(gè)面：(1)如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格變化與該行業(yè)的生產(chǎn)成本直接相關(guān)；(2)如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)產(chǎn)品的替代品，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司盈利提高，股價(jià)上升；(3)如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品與該行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是互補(bǔ)關(guān)系，那么相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，對(duì)該行業(yè)內(nèi)部的公司股票價(jià)格將產(chǎn)生不利影響。三、公司分析(一)公司的基本素質(zhì)分析對(duì)公司基本素質(zhì)的分析可以從以下幾個(gè)方面著手：.技術(shù)水平。決定公司競(jìng)爭(zhēng)能力的首

23、要因素在于公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。對(duì)公司技術(shù)水平高低的評(píng)價(jià)可以分為技術(shù)硬件部分和軟件部分。.經(jīng)營(yíng)管理水平。對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理水平高低的評(píng)價(jià)可以從以下幾個(gè)角度分析：(1)各層管理人員的素質(zhì)和能力分析美國(guó)著名的企業(yè)巨子艾柯卡， 于1978年11月到瀕臨倒閉的克菜斯勒汽車公司上任的第一天，該公司的股票價(jià)格就以比前一天上升37.7%的升幅收盤(pán)。艾柯卡的杰出的企業(yè)管理才華為世人所公認(rèn)，投資者預(yù)期，由于艾柯卡的加盟，克萊斯勒汽車公司的經(jīng)營(yíng)管理水平會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階。據(jù)報(bào)道，1980年，克菜斯公司的股票價(jià)格每股3美元，而幾年后漲到 35美元。(2)公司戰(zhàn)略制訂和實(shí)施情況成本領(lǐng)先戰(zhàn)略：低成本可以使自己在同樣的銷售價(jià)格下獲得高

24、于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)率，并通過(guò)降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的方式將高成本的對(duì)手?jǐn)D出市場(chǎng)。差異化戰(zhàn)略：產(chǎn)品差異源自超凡的質(zhì)量、創(chuàng)新的款式或是便捷的服務(wù)，表現(xiàn)為品牌、外觀、卓著聲譽(yù)等。目標(biāo)集聚戰(zhàn)略：以整體市場(chǎng)的一個(gè)狹窄部分 -某一細(xì)分市場(chǎng)為其目標(biāo)市場(chǎng)， 針對(duì)這種細(xì) 分市場(chǎng)的需要，集中生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，以滿足該狹窄市場(chǎng)特定的部分購(gòu)買(mǎi)者的要求，從而比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更好地服務(wù)該細(xì)分市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)者，并在該細(xì)分市場(chǎng)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(3)公司的經(jīng)營(yíng)效率分析它既包括公司內(nèi)部的管理效率，又包括公司對(duì)外界環(huán)境的反應(yīng)能力。企業(yè)外部環(huán)境：宏觀的環(huán)境一一人文、經(jīng)濟(jì)、自然、政治 。微觀的環(huán)境顧客、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)者 。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)方面的環(huán)境的一個(gè)分析可以得出， 里面

25、有哪些是利于其發(fā)展的方面， 有哪 些是阻礙其發(fā)展的方面，通過(guò)對(duì)環(huán)境的觀察，找到正在發(fā)生的趨勢(shì)和變化， 分析完了后就評(píng) 估機(jī)會(huì)和威脅；機(jī)會(huì)實(shí)際上指的是那個(gè)能幫助企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的環(huán)境條件，劣勢(shì)反之。一個(gè)組織有哪些資源：有形資源、無(wú)形資源。反應(yīng)能力就是將這些資源結(jié)合運(yùn)用來(lái)完成一項(xiàng)任務(wù)的才能。優(yōu)勢(shì)是擅長(zhǎng)的活動(dòng)或?qū)Ｓ械馁Y源，劣勢(shì)反之。.市場(chǎng)開(kāi)拓能力和市場(chǎng)占有率公司的市場(chǎng)占有率是公司利潤(rùn)之源。效益好并能長(zhǎng)期存在的公司， 其市場(chǎng)占有率必須是長(zhǎng)期穩(wěn)定并呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的。高市場(chǎng)占有率一般是依賴于強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力來(lái)實(shí)現(xiàn)的。.資本與規(guī)模效益有些行業(yè)，比如汽車、鋼鐵、造船等是資本密集型產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)往往是以“高投入、

26、大產(chǎn)出”為行業(yè)基本特征的。由資本的集中程度而確定的規(guī)模效益是確定公司效益、發(fā)展前景的基本因素。一般規(guī)模越大，公司的效益越容易得到保證。(二)公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司會(huì)計(jì)期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報(bào)表。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表，能了解企業(yè)在報(bào)表日的財(cái)務(wù)狀況，長(zhǎng)短期的償債能力，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu) 等重要信息。(1)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類科目的分析在資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類的科目很多，但投資者在進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析時(shí)重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)、待攤費(fèi)用、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項(xiàng)目。a.應(yīng)收款項(xiàng)。應(yīng)收賬款：一般來(lái)說(shuō)，公司存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象，

27、這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”這一科目，正常情況下，三年的時(shí)間已經(jīng)把應(yīng)收賬款全部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，因此它不會(huì)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在我國(guó)，由于存在大量“三角債”，以及利用關(guān)聯(lián)交易通過(guò)該科目來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱等情況。因此，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn) 一個(gè)上市公司的資產(chǎn)很高，一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目是否存在三年以上應(yīng)收賬款， 同時(shí)要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目，分析其是否存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛賬”現(xiàn)象。預(yù)付賬款：該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來(lái)核算企業(yè)間的購(gòu)銷業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為， 一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營(yíng)惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)， 那么付款方的這筆貨物也就無(wú)法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實(shí)現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛

28、增資產(chǎn)的現(xiàn)象。其他應(yīng)收款：主要核算企業(yè)發(fā)生的 非購(gòu)銷活動(dòng)的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的 各種墊付款等。但在實(shí)際工作中，并非這么簡(jiǎn)單。例如，大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用上市公司的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。因此， 投資者應(yīng)該注意到，當(dāng)上市公司報(bào)表中的“其他應(yīng)收款”數(shù)額出現(xiàn)異常放大時(shí)，就應(yīng)該加以 警惕了。b.待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。不少上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上掛賬列示巨額的“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”，有的甚至掛賬達(dá)數(shù)年之久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中的穩(wěn)健原則，不利于投資 者正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。c.待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)

29、。待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)上的重大區(qū)別，它們均為本期公司已經(jīng)支出，但其攤銷期不同?！按龜傎M(fèi)用”的攤銷期在一年以內(nèi)，而“遞延資產(chǎn)”的攤銷期超過(guò)一年。從嚴(yán)格意義上講，待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義，但它們似乎又同未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益相聯(lián)系，而且在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，不少人也習(xí)慣于把已發(fā)生的成本描繪為資產(chǎn)。(2)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析投資者在對(duì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析中，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注其償債能力。 主要通過(guò)以下幾個(gè)指標(biāo)分析：a.短期償債能力分析。 流動(dòng)比率：流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比率，是衡量 TOC o 1-5 h z 公司短期償債能力常用的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)遠(yuǎn)高于流動(dòng)

30、負(fù)債，起碼不得低于1 ：1, 一般以大于2： 1較合適。其計(jì)算公式是：流動(dòng)比率 嘴動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。但是，對(duì)于公 司和股東，流動(dòng)比率也不是越高越好。因?yàn)椋鲃?dòng)資產(chǎn)還包括應(yīng)收賬款和存貨，尤其是由于應(yīng)收賬款和存貨余額大而引起的流動(dòng)比率過(guò)大，會(huì)加大企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在對(duì)上市公司短期償債能力進(jìn)行分析的時(shí)候，一定要結(jié)合應(yīng)收賬款及存貨的情況進(jìn)行判斷。速動(dòng)比率：速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率，即用于衡量公司到期清算能力的指標(biāo)。一 般認(rèn)為，速動(dòng)比率最低限為 0.5 ： 1,如果保持在1 ： 1,則流動(dòng)負(fù)債的安全性較有保障。因 為，當(dāng)此比率達(dá)到1 ： 1時(shí)，即使公司資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，也不致影響其

31、即時(shí)償債能力。其 計(jì)算公式為：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。該指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款及存貨對(duì)短期償債能力 的影響，一般來(lái)說(shuō)投資者利用這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析上市公司的償債能力比較準(zhǔn)確。b.長(zhǎng)期償債能力分析。資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，這三個(gè)比率的計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；所有者權(quán)益比率=所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額； 負(fù)債與所有者權(quán)益比率 =負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資產(chǎn)中有多少負(fù) 債，一旦企業(yè)破產(chǎn)清算， 債權(quán)人得到的保障程度如何；所有者權(quán)益比率反映所有者在企業(yè)資產(chǎn)中所占份額，所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和為1;負(fù)債與所有者權(quán)益比率反映的是債權(quán)人得到的利益保

32、護(hù)程度。投資者在看財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，只要看一下資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、 無(wú)形資產(chǎn)總額這幾項(xiàng)，便可大概看出該企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力狀況，這三個(gè)比率只有在同行業(yè)、不同時(shí)間段相比較，才有一定價(jià)值。長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率。其公式為：長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率=（資產(chǎn)總額-流動(dòng)資產(chǎn)）/ （長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）。這一指標(biāo)主要用來(lái)反映企業(yè) 的財(cái)務(wù)狀況及償債能力，該值應(yīng)該低于100%如果高于100%則說(shuō)明企業(yè)動(dòng)用了一部分短期債務(wù)來(lái)購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)，這樣就會(huì)影響企業(yè)的短期償債能力，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將加大， 實(shí)為危險(xiǎn)之舉。.對(duì)利潤(rùn)表的分析在財(cái)務(wù)報(bào)表中，企業(yè)的盈虧情況是通過(guò)利潤(rùn)表來(lái)反映的。 利潤(rùn)表反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng) 營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)成果

33、的分配關(guān)系。 它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果的集中反映， 是衡量企業(yè)生存和發(fā)展 能力的主要尺度。投資者在分析利潤(rùn)表時(shí)，應(yīng)主要抓住以下幾個(gè)方面：（1）利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析利潤(rùn)表是把上市公司在一定期間的營(yíng)業(yè)收入與同一會(huì)計(jì)期的營(yíng)業(yè)費(fèi)用進(jìn)行配比，以得到該期間的凈利潤(rùn)（或凈虧損）的情況。由此可知，該報(bào)表的重點(diǎn)是相關(guān)的收入指標(biāo)和費(fèi)用指 標(biāo)?！笆杖?費(fèi)用=利潤(rùn)”可以視作閱讀這一報(bào)表的基本思路。當(dāng)投資者看到一份利潤(rùn)表時(shí)， 會(huì)注意到以下幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)。它們分別是：“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”、“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”、“利潤(rùn)總額”、“凈利潤(rùn)”。在這些指標(biāo)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)，尤其應(yīng)關(guān)注主營(yíng) 業(yè)務(wù)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的盈虧情況。許多投資

34、者往往只關(guān)心凈利潤(rùn)情況，認(rèn)為凈利潤(rùn)為正就代表公司盈利，于是高枕無(wú)憂。實(shí)際上，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力來(lái)自于對(duì)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓與經(jīng) 營(yíng)。嚴(yán)格意義上而言，主營(yíng)虧損但凈利潤(rùn)有盈余的企業(yè)比主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利但凈利潤(rùn)虧損的企業(yè) 更危險(xiǎn)。企業(yè)可以通過(guò)投資收益、營(yíng)業(yè)外收入將當(dāng)期利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)作成盈利，可誰(shuí)又敢保證下一年度還有投資收益和營(yíng)業(yè)外收入呢？(2)通過(guò)分析關(guān)聯(lián)交易判斷上市公司利潤(rùn)的來(lái)源上市公司為了向社會(huì)公眾展現(xiàn)自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高社會(huì)形象，往往利用關(guān)聯(lián)方之間的交易來(lái)調(diào)節(jié)其利潤(rùn)，主要分析方法有以下幾種：a.增加收入，轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用。 投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)，一定要分析其關(guān)聯(lián)交易，特別是母 子公司間是否存在著相互關(guān)聯(lián)交易，轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用的現(xiàn)象，對(duì)于有母子公司關(guān)聯(lián)交易的，一定要將其上市公司的當(dāng)年利潤(rùn)剔除掉關(guān)聯(lián)交易虛增利潤(rùn)。b.資產(chǎn)租賃。由于上市公司大部分都是從母公司剝離出來(lái)的，上市公司的大部分資產(chǎn)主要是從母公司以租賃方式取得的。從而租賃資產(chǎn)的租賃數(shù)量、 租賃方式和租賃價(jià)格就是上市公司與母公司之間可以隨時(shí)調(diào)整的閥門(mén)。有的上市公司還可將從母公司租來(lái)的資產(chǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)租給母公司的子公司，以分別轉(zhuǎn)移母公司與子公司之間的利潤(rùn)。c.委托或合作投資。 委托投資。當(dāng)上市公司接受一個(gè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目時(shí)，則可將某一部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給母公司，以母公司名義進(jìn)行投資，將其風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁到母公司，卻將投資收益確定為上市公司當(dāng)年