2003年SARS疫情回顧及展望：冬去春來靜待拐點

1、012003年非典疫情對基本面影響6 / 197 /012003非典主要爆發(fā)在3-5月，北京、廣東為疫情嚴(yán)重地區(qū)數(shù)據(jù)來源：世界衛(wèi)生組織（WHO）官網(wǎng)、人民日報、搜狐網(wǎng)、網(wǎng)易新聞、國泰君安證券研究2003年非典疫情首次出現(xiàn)于2012年底，2003年3月起進(jìn)入爆發(fā)期，2003年6月后疫情進(jìn)入穩(wěn)定期，據(jù)WHO中國大陸地區(qū)共有非典病例5327例、其中北京、廣東為疫情嚴(yán)重地區(qū)。2020年由新型冠狀病毒感染的肺炎主要爆發(fā)在2020年1月，湖北為疫情嚴(yán)重地區(qū) ，政府相關(guān)部門重視，與2003年非典疫情相比 各項應(yīng)急方案響應(yīng)速度更快。圖：2003年非典疫情3-5月為爆發(fā)期 ，6月后疫情趨穩(wěn)，北京、廣東為疫情較為

2、嚴(yán)重地區(qū)012003年SARS疫情期間，食品飲料社零數(shù)據(jù)微幅波動2003年SARS疫情期間食品飲料行業(yè)社零數(shù)據(jù)整體相對平穩(wěn)，細(xì)分子行業(yè)在4-7月出現(xiàn)微幅波動。肉蛋禽增速5月起明顯 放緩，7月實現(xiàn)5%個位數(shù)增長；飲料類5、6月降速明顯，7月起增速恢復(fù)20%左右；煙酒類4月增速開始放緩，隨后增速 略有回升后切換至個位數(shù)增長。整體來看2003年期間食品飲料行業(yè)社零數(shù)據(jù)波動相對較小，主要系行業(yè)仍處于總量增長時期，整體保持較高增速，一定 程度上對沖疫情影響。表：限額以上數(shù)據(jù)食品細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)波動主要出現(xiàn)在2003年4-7月限額以上企業(yè)零售總額當(dāng)月同比2003/012003/022003/032003/0420

3、03/052003/062003/072003/082003/092003/102003/112003/12糧油、食品、飲料、煙酒類38%11%21%21%21%20%23%21%17%17%16%22%肉禽蛋類35%7%34%18%13%12%5%10%11%14%13%15%飲料類55%12%17%20%15%10%24%23%20%18%22%42%煙酒類44%6%20%11%14%10%22%16%9%5%-9%數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究8 /白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，軟飲料和肉制品Q4占比高0132%20%25%23%21%19%17%30%9%23%

4、21%25%21%34%22%25%26%30%30%16%43%29%32%26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%33%19%20%24%19%22%17%30%23%26%17%28%21%33%24%26%22%28%29%18%33%25%41%23%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%白酒Q1、Q4收入收入占比較高，各占30%左右，Q2、Q3收入占比相對較??；啤酒Q2、Q3收入占比相對較高。軟飲料、肉制品Q4占比相對較高，預(yù)計占比35-40%左右。調(diào)味發(fā)酵品、乳制品各季度收入分布較為均衡，與其他子行業(yè)相比季度波動相對較小

5、，必選屬性相對明顯。圖：2003年食品飲料各子行業(yè)分季度收入占比圖： 2004年食品飲料各子行業(yè)分季度收入占比2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q49 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究01部分子行業(yè)Q2收入受影響，Q3即逐步開始恢復(fù)，其中一線白酒復(fù)蘇明顯10 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2003年SARS疫情Q2進(jìn)入爆發(fā)期后對行業(yè)基本面逐步產(chǎn)生影響，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影響不大，Q2單季度營 收保持正增長；2）白酒、軟飲料、調(diào)味發(fā)酵品影響相對明顯，Q2單季度營收負(fù)增長，但Q3起逐步開始恢復(fù)。白酒Q1、Q2單季度營

6、收微幅下降，Q2受影響更為明顯，但Q2處于白酒消費(fèi)淡季；一線白酒Q1依然保持微幅正增長， Q3、Q4增速明顯恢復(fù)，保持較高增長。軟飲料Q2、Q3單季度營收下滑明顯，Q4單季度營收增速轉(zhuǎn)正；調(diào)味發(fā)酵品單季度營收增速Q(mào)4轉(zhuǎn)正；乳品基本不受影響， Q1-Q4單季度營收均保持在兩位數(shù)。表：食品飲料行業(yè)細(xì)分子版塊2003-2005年單季度營收增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-5%11%32%9%8%8%4%9%28%10%10%其中：一線白酒1%-2%20%50%10%9%8

7、%1%11%24%10%6%二三線白酒-5%-5%7%9%20%24%27%19%19%36%14%8%SW啤酒20%12%16%-10%13%20%14%35%15%14%19%11%SW軟飲料18%-52%-13%91%-23%108%1%-32%56%39%27%-10%SW調(diào)味發(fā)酵品-7%-5%-7%21%15%27%20%-2%-7%15%13%41%SW肉制品63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8%SW乳品43%48%44%30%31%31%18%14%17%19%19%32%11 /012003年一線白酒、啤酒、軟飲料、肉制品、乳品全年營收雙位數(shù)增

8、長數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究從2003年全年營收增速來看，一線白酒全年保持15%雙位數(shù)增長，啤酒、軟飲料分別實現(xiàn)10%、12%營收增長；肉制品全年保持51%較高增長，主要系雙匯發(fā)展2003年保持較高增速；乳品全年保持34%高增長，主要系伊利股份 2003年保持較高增長。表：食品飲料行業(yè)細(xì)分子版塊2003-2005年累計營收增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-3%0%8%9%8%8%7%9%16%14%13%其中：一線白酒1%0%5%15%10%10%9%7%

9、11%15%14%13%二三線白酒-5%-6%-2%1%20%22%23%22%19%26%22%18%SW啤酒20%13%14%10%13%17%16%19%15%15%16%15%SW軟飲料18%-17%-15%12%-23%14%9%-9%56%48%41%25%SW調(diào)味發(fā)酵品-7%-6%-7%0%15%21%21%14%-7%5%7%16%SW肉制品63%63%51%51%27%21%21%40%51%63%63%34%SW乳品43%34%38%34%31%27%24%22%17%18%18%21%012003Q2單季度眾多白酒公司營收負(fù)增長，Q3開始逐步恢復(fù)12 /數(shù)據(jù)來源：Wind

10、，國泰君安證券研究2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4白酒貴州茅臺2%16%33%80%16%67%39%11%34%18%18%44%五糧液1%-4%19%38%8%-13%-8%2%1%33%4%-16%瀘州老窖4%-11%2%51%13%53%16%-19%20%1%17%14%山西汾酒28%-15%21%37%-7%113%21%56%49%58%54%-18%古井貢酒-6%16%8%16%13%37%-6%0%0%26%8%9%順鑫農(nóng)業(yè)44%14%41%17%53%59%77%

11、64%58%33%19%31%水井坊-8%-15%-19%-11%-10%-33%30%-30%-30%-36%-30%1%酒鬼酒-48%-18%26%86%76%-9%7%75%-7%120%-59%-79%老白干酒-8%39%56%29%6%-13%0%42%34%32%舍得酒業(yè)-24%-8%-11%-6%27%0%2%3%11%11%-2%-9%伊力特-36%10%15%24%3%12%-29%-19%8%73%70%5%金種子酒-2%-13%-13%-7%0%1%16%36%22%93%73%127%*ST皇臺-12%-94%-22%-73%-16%1057%38%144%1%-1%-

12、14%19%茅臺、古井、順鑫、伊力特2003Q2營收正增長，其他Q2營收負(fù)增長，Q3起逐步恢復(fù)；水井坊、舍得酒業(yè)、金種子酒等受影響相對較大，Q3、Q4單季度營收保持負(fù)增長。表：2003Q2單季度眾多白酒公司營收負(fù)增長，Q3開始逐步恢復(fù)01啤酒、乳品、肉制品板塊影響不大，單季度收入保持較高增長13 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4啤酒青島啤酒12%7%9%4%11%15%14%21%13%16%20%14%重慶啤酒58%14%16%21%50%43

13、%20%30%15%22%23%10%燕京啤酒20%25%24%27%31%52%21%50%18%11%18%6%蘭州黃河97%27%30%18%27%83%63%199%119%50%49%3%惠泉啤酒18%-14%-1%-2%-16%-9%-12%0%14%14%*ST西發(fā)0%40%3%-26%9%20%-1%38%44%28%18%-1%軟飲料承德露露-2%-33%13%14%-2%7%3%-28%63%-1%5%11%維維股份19%23%17%27%9%22%22%92%79%75%18%-17%調(diào)味發(fā)酵品恒順醋業(yè)53%33%32%0%13%116%95%32%11%65%-8%1%

14、中炬高新-19%-26%-12%5%32%40%17%4%-10%-20%-22%2%*ST蓮花-21%-5%-9%24%-8%-20%-15%-30%-9%32%50%88%乳品伊利股份43%48%69%67%51%47%30%30%34%28%36%65%妙可藍(lán)多-10%-6%13%91%67%13%20%83%4%-3%12%-25%天潤乳業(yè)2%36%-29%-8%40%8%-22%-21%-19%-3%117%302%肉制品雙匯發(fā)展63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8%上海梅林27%37%37%-63%-21%44%-57%102%64%-22%115

15、%62%022003年非典疫情對股價影響14 / 19022003、2004年SW食品飲料指數(shù)波動較大7.6%-3.7%-8.1%-3.9%-26.2%5.3%-12.0%-6.7%-0.2%-13.0%5.3%-5.8%8.4%-1.0%-30%-20%-10%0%10%2003Q1200-31Q.32%2003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4從絕對收益來看，2003年Q1區(qū)間上漲7.6%，Q2-Q4下跌，2004年Q1區(qū)間漲跌幅轉(zhuǎn)正；從相對收益來看，2003年食品飲料行業(yè)跑輸上證綜指，2004年Q1、Q3相對收益為正。圖：2003、2004年食品飲料行業(yè)漲跌

16、幅情況食品飲料單季度漲跌幅食品飲料單季度相對上證綜指漲跌幅30%20.1%20%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究15 /02白酒2003Q2開始下跌，但Q4即恢復(fù)上漲，2004年相對收益明顯4.5%-8.6%3.1%30.5%-17.6%11.8%-8.5%6.9%10.5%8.6%6.4%3.5%-9.9%-3.4%0.3% -1.0%-0.5%-0.7%-6.1%15.8%2.8%14.8%2.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2003Q1-3.1%2003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4白酒單季度漲跌幅圖：白酒2003

17、Q4錄得正收益，2004年相對收益明顯白酒單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅白酒單季度相對上證綜指漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究16 /白酒2003年Q1錄得4.5%正收益，Q2、Q3下跌，但Q4即恢復(fù)正收益，且跑贏食品飲料行業(yè)；白酒2004年全年取得明顯相對收益，均跑贏食品飲料行業(yè)和上證綜指。02啤酒Q1錄得正收益，軟飲料2004年調(diào)整明顯圖：啤酒2003年Q1和2004年Q1錄得正收益8.6%29.4%-21.6%-8.6%1.0%-21.1%-25.0%9.3%4.6%-5.8%-5.1%-2.7%-3.5%4.74%.5%-34.1%14.6%3.6 6.7%2.4%3.3%

18、0%-10%-20%-30%-40%40%30%20%10%2003Q1 2-010.43%Q2 2003Q32003Q42004Q1 200-41Q.22% 2-010.74Q3%2004Q4啤酒單季度漲跌幅啤酒單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅 啤酒單季度相對上證綜指漲跌幅3.2%-3.2%0.6%-50.8%-9.6%-15.4%-4.4% -4.5%5.6%1.7%-19.5%-24.6%-14.9%-11.1%4.94%.7%-7.4%-14.2%-30.4%-3.5%-6.5%-4.4%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2003Q1 2-000.-832%Q.

19、12% 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4圖：軟飲料2003年Q3、Q4相對行業(yè)正收益，2004年開始調(diào)整軟飲料單季度漲跌幅軟飲料單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅 軟飲料單季度相對上證綜指漲跌幅17 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究啤酒行業(yè)2003年Q1區(qū)間錄得正收益8.6%，Q2-Q4開始調(diào)整，2004年Q1絕對收益和相對收益均比較明顯。軟飲料行業(yè)2003年Q1區(qū)間錄得3.2%正收益，Q3、Q4相對行業(yè)收益比較明顯，2004年板塊調(diào)整較為明顯。02調(diào)味發(fā)酵品調(diào)整較多，乳品相對收益明顯調(diào)味發(fā)酵品2003Q1、2004Q1錄得正收益；乳制品行

20、業(yè)2003年和2004年前三季度相對收益明顯。-5.9%17.1%-23.7%-23.6%22.6%4.8%29.3%9.7% 10.6%6.3%12.1%8%4%1.4%2% 1.4%-8%2.22%-3%14%-13%-30%-20%-10%0%10%5.7%20%30% 22.9%40%2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4圖：乳品相對收益明顯乳品單季度漲跌幅乳品單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅 乳品單季度相對上證綜指漲跌幅13.0%-2.6%-12.6%-12.3%10.7%-35.5%-12.1%-24.2%5.

21、4%1.1%-8.4%-9.4%-9.3%-4.-54%.6%-21.4%-15.1% -17.4%-9.0%-12-1.23%.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%200-31Q.31% 200-30Q.22% 2003Q32003Q42004Q1-4.1%2004Q22004Q32004Q4圖：調(diào)味發(fā)酵品2003年Q1和2004年Q1錄得正收益調(diào)味發(fā)酵品單季度漲跌幅調(diào)味發(fā)酵品單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅 調(diào)味發(fā)酵品單季度相對上證綜指漲跌幅18 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究02肉制品表現(xiàn)相對較好，相對收益較為明顯13.3%18.9%-3.3%25.5%22.3%

22、-16.5%11.6%0.2%1.0%-21.1%9.3%-1.7%3.3%21.3%4.7%4.6%16.3%7.5%4.6%3.9%14.7%11.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-Q1.10%2-010.43%Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4肉制品2003年Q1、Q2、Q4和2004年Q1、Q3單季度均錄得正收益，從相對收益角度來看，肉制品行業(yè)2003年Q2起持續(xù)跑贏上證綜指。圖：肉制品相對收益較為明顯肉制品單季度漲跌幅肉制品單季度相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅肉制品單季度相對上證綜指漲跌幅19 /數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰

23、君安證券研究03重點標(biāo)的基本面與股價回顧20 / 1903重點標(biāo)的單季度營收同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究 注：順鑫農(nóng)業(yè)為白酒業(yè)務(wù)收入增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4貴州茅臺2.21%15.79%33.18%80.10%16.29%67.42%39.11%10.74%34.05%17.68%18.23%43.74%五糧液0.51%-3.92%18.93%38.34%7.71%-12.57%-7.69%1.62%0.80%32.78%3.57%-15.62%瀘州老窖4

24、.32%-11.32%2.03%51.41%12.95%52.83%15.71%-19.31%20.32%0.90%16.90%14.42%順鑫農(nóng)業(yè)56.81%33.86%16.93%4.06%27.46%20.61%99.38%-46.90%53.93%36.38%-4.96%244.53%伊利股份43.43%47.99%69.06%66.60%50.78%46.88%30.00%30.46%34.41%27.50%35.71%65.22%雙匯發(fā)展63.35%62.78%34.91%50.71%26.87%15.78%19.74%81.12%51.24%75.36%64.24%-7.79%中

25、炬高新-18.63%-26.42%-11.74%4.94%32.00%40.17%16.69%3.63%-10.20%-20.11%-21.92%2.11%青島啤酒12.01%7.00%9.02%4.43%10.78%14.80%14.42%20.79%12.82%16.11%19.63%14.35%21 /白酒板塊：貴州茅臺影響不明顯，Q1-Q4單季度營收均保持增長；五糧液、瀘州老窖2003Q2單季度營收負(fù)增長，Q3 起恢復(fù)正增長；低端白酒牛欄山（順鑫農(nóng)業(yè)）2003Q2營收保持高增速，影響較小。大眾品板塊：乳制品龍頭伊利股份、肉制品龍頭雙匯發(fā)展?fàn)I收保持較高增長；青島啤酒營收平穩(wěn)，基本不受影響

26、；調(diào) 味品受餐飲需求下降影響，中炬高新Q1-Q3單季度營收負(fù)增長，Q4起恢復(fù)正增長。表：重點標(biāo)的單季度營收同比增速一覽22 /03重點標(biāo)的股價漲跌幅2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4貴州茅臺5.38%-4.81%-15.85%19.53%39.10%-4.35%34.57%0.36%五糧液2.96%-15.38%-3.09%17.67%25.73%-56.22%20.35%-15.72%瀘州老窖-0.92%9.50%-50.54%-0.73%18.09%-15.94%-3.11%-13.80%順鑫農(nóng)業(yè)13.80%-11.28%-13

27、.17%3.20%18.67%-27.03%-1.05%-7.38%伊利股份22.67%4.13%-2.35%4.78%6.58%5.58%-8.75%-25.41%雙匯發(fā)展13.35%18.92%-3.33%25.47%22.34%-16.62%11.64%0.16%中炬高新8.35%-10.93%-8.47%-10.14%29.25%-23.17%0.00%-18.75%青島啤酒21.28%-6.14%3.86%2.91%15.29%-19.41%14.81%-10.54%數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究復(fù)盤重點2003年Q2、Q3均在回調(diào)，2003年Q4起逐漸恢復(fù)。表：單季度重點標(biāo)的

28、股價漲跌幅一覽23 /03重點標(biāo)的相對收益情況數(shù)據(jù)來源：Wind表：重點標(biāo)的相對食品飲料行業(yè)指數(shù)漲跌幅一覽（pct）2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4貴州茅臺(2.27)(1.13)(7.73)23.3819.0121.8429.2412.31貴州茅臺 (9.00)(2.41)(7.93)10.3924.3116.0737.6511.35五糧液(4.69)(11.71)5.0221.525.65(30.03)15.02(3.77)五糧液(

29、11.42)(12.99)4.828.5310.94(35.80)23.43(4.73)瀘州老窖(8.57)13.18(42.43)3.13(2.00)10.25(8.44)(1.85)瀘州老窖 (15.30)11.90(42.62)(9.87)3.304.48(0.03)(2.81)順鑫農(nóng)業(yè)6.16(7.60)(5.05)7.06(1.42)(0.83)(6.38)4.57順鑫農(nóng)業(yè) (0.58)(8.88)(5.25)(5.94)3.88(6.61)2.033.61伊利股份15.027.815.778.63(13.51)31.78(14.07)(13.46)伊利股份8.286.535.57(

30、4.36)(8.21)26.00(5.67)(14.42)雙匯發(fā)展5.7022.604.7829.322.259.576.3112.11雙匯發(fā)展 (1.03)21.324.5816.337.543.8014.7211.15中炬高新0.70(7.25)(0.36)(6.28)9.163.03(5.33)(6.80)中炬高新 (6.03)(8.53)(0.55)(19.27)14.46(2.75)3.08(7.76)青島啤酒13.63(2.46)11.976.76(4.80)6.799.481.41青島啤酒6.89(3.74)11.77(6.23)0.501.0117.890.46表：重點標(biāo)的相對

31、上證綜指漲跌幅一覽（pct）從相對收益角度來看，白酒龍頭標(biāo)的貴州茅臺、五糧液2003年Q4起相對收益明顯，乳制品龍頭伊利股份和肉制品龍頭雙匯發(fā)展相對收益明顯。03盈利預(yù)測截止日期：2020/02/02總市值EPSCAGRPEPEGPS評級（億元）18A19E20E2018-2018A19E20E18A19E20E600519.SH貴州茅臺13,22528.0235.7545.25273829231.118.014.411.9增持000858.SZ五糧液4,8973.454.475.58273728231.012.29.88.0增持000568.SZ瀘州老窖1,2112.383.234.08313526200.89.37.56.2增持002304.SZ洋河股份1,6155.395.385.8342020184.96.76.76.3增持600809.SH山西汾酒7991.682.202.76285442331.58.57.05.8增持603369.SH今世緣3870.921.161