ETF情緒溫度計(jì)高頻折溢價(jià)的基差預(yù)測(cè)能力

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 前言 4 HYPERLINK l _TOC_250018 分鐘數(shù)據(jù)分析 5 HYPERLINK l _TOC_250017 ETF 高頻折溢價(jià)信號(hào) 6 HYPERLINK l _TOC_250016 基于日內(nèi)數(shù)據(jù)的信號(hào) 6 HYPERLINK l _TOC_250015 今收 VS 今開(kāi) 6 HYPERLINK l _TOC_250014 今收 VS 今日平均 7 HYPERLINK l _TOC_250013 今收正負(fù) 8 HYPERLINK l _TOC_250012 基于日間數(shù)據(jù)的信號(hào) 9 HYPERLINK l _TOC_250

2、011 今收 VS 昨收 9 HYPERLINK l _TOC_250010 今收 VS 昨日平均 10 HYPERLINK l _TOC_250009 基差的均值回復(fù)性質(zhì) 11 HYPERLINK l _TOC_250008 均值回復(fù)信號(hào)效果 11 HYPERLINK l _TOC_250007 對(duì)折溢價(jià)信號(hào)的解釋 12 HYPERLINK l _TOC_250006 基差的交割日效應(yīng) 13 HYPERLINK l _TOC_250005 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào) 14 HYPERLINK l _TOC_250004 綜合信號(hào)回測(cè)效果 14 HYPERLINK l _TOC_250003 參數(shù)敏感性

3、檢驗(yàn) 16 HYPERLINK l _TOC_250002 進(jìn)一步討論 16 HYPERLINK l _TOC_250001 7. 總結(jié) 19 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖 1：50ETF 擇時(shí)策略凈值走勢(shì) 4圖 2：50CTA 策略凈值走勢(shì) 4圖 3：華夏上證 50ETF 分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì) 5圖 4：華夏上證 50ETF 分鐘折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì) 5圖 5：華泰柏瑞滬深 300ETF 分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì) 5圖 6：華泰柏瑞滬深 300ETF 分鐘折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì) 5圖 7：南方中證 500ETF 分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì) 6圖 8：南方中證 500ETF 分鐘

4、折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì) 6圖 9：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今開(kāi)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 7圖 10：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今日平均”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 8圖 11：ETF 折溢價(jià)“今收正負(fù)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 9圖 12：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨收”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 10圖 13：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨日平均”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 11圖 14：“均值回復(fù)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 12圖 15：“交割日效應(yīng)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 13圖 16：50 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 14圖 17：300 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù) 15圖 18：500 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)

5、15圖 19：綜合信號(hào)的參數(shù)敏感性 16圖 20：50 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)（剔除前后 5 分鐘） 17圖 21：300 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)（剔除前后 5 分鐘） 17圖 22：500 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)（剔除前后 5 分鐘） 17圖 23：綜合信號(hào)的參數(shù)敏感性（剔除前后 5 分鐘） 18表 1：50ETF 擇時(shí)策略與 50CTA 策略的績(jī)效指標(biāo) 4表 2：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今開(kāi)”信號(hào)的頻率和勝率 7表 3：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今日平均”信號(hào)的頻率和勝率 8表 4：ETF 折溢價(jià)“今收正負(fù)”信號(hào)的頻率和勝率 9表 5：ETF 折溢價(jià)“今收 V

6、S 昨收”信號(hào)的頻率和勝率 10表 6：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨日平均”信號(hào)的頻率和勝率 11表 7：“均值回復(fù)”信號(hào)的頻率和勝率 12表 8：“交割日效應(yīng)”信號(hào)的頻率和勝率 14表 9：綜合信號(hào)的頻率和勝率 15表 10：綜合信號(hào)的頻率和勝率（剔除前后 5 分鐘） 18前言ETF 緊密跟蹤市場(chǎng)指數(shù)，其交易數(shù)據(jù)中包含了豐富的投資者情緒信息。東吳金工推出“ETF 情緒溫度計(jì)”系列報(bào)告，基于對(duì) ETF 交易數(shù)據(jù)的研究，挖掘有效信號(hào)，度量行情冷暖，為實(shí)際投資提供參考。在之前兩篇系列報(bào)告基于高頻折溢價(jià)的擇時(shí)策略、從高頻折溢價(jià)到 CTA 信號(hào)中，我們通過(guò)對(duì) ETF 高頻折溢價(jià)數(shù)據(jù)的分析，分別構(gòu)建了

7、以 ETF、股指期貨為標(biāo)的的擇時(shí)策略。具體地，以華夏上證 50ETF、上證 50 期貨主力合約為例。策略效果較佳，在回測(cè)期內(nèi)，ETF 擇時(shí)策略的年化收益為 24.74%，收益波動(dòng)比 2.76，日度勝率 61.38%； CTA 策略的年化收益為 29.57%，收益波動(dòng)比 2.44，日度勝率 57.55%。圖 1：50ETF 擇時(shí)策略凈值走勢(shì)圖 2：50CTA 策略凈值走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 1：50ETF 擇時(shí)策略與 50CTA 策略的績(jī)效指標(biāo)50ETF 擇時(shí)策略50CTA 策略年化收益24.74%29.57%年化波動(dòng)8.96%12

8、.12%收益波動(dòng)比2.762.44日度勝率61.38%57.55%盈虧比1.591.37最大回撤5.38%7.29%信號(hào)頻率26.01%42.16%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所學(xué)術(shù)研究表明，除了 ETF 折溢價(jià)，基差也能在一定程度上反映投資者情緒，因此我們猜測(cè)兩者間或許存在某種聯(lián)系。作為系列研究第三篇，本報(bào)告試圖探索 ETF 折溢價(jià)與對(duì)應(yīng)基差之間的關(guān)系，我們將發(fā)現(xiàn) ETF 高頻折溢價(jià)具有優(yōu)秀的基差預(yù)測(cè)能力。具體地，以上證 50、滬深 300、中證 500 期貨主力合約為例。其中，折溢價(jià)的理論基礎(chǔ)、分鐘折溢價(jià)數(shù)據(jù)的計(jì)算等，本篇報(bào)告不再贅述，詳細(xì)請(qǐng)參考系列報(bào)告第一篇；另外本報(bào)告預(yù)測(cè)的基

9、差為日頻基差，定義為：當(dāng)日基差=當(dāng)日期貨收盤價(jià)格當(dāng)日現(xiàn)貨收盤價(jià)格。分鐘數(shù)據(jù)分析首先，我們考察華夏上證 50ETF、華泰柏瑞滬深 300ETF、南方中證 500ETF 的分 鐘成交量與分鐘折溢價(jià)在日內(nèi)的變化情況。2016/12/01-2020/01/23，將 ETF 每日成交量、 折溢價(jià)的分鐘數(shù)據(jù)分別進(jìn)行日內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化，再將所有交易日相同分鐘對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)取平均值，具體結(jié)果如下圖 3-8 所示。圖 3：華夏上證 50ETF 分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì)圖 4：華夏上證 50ETF 分鐘折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所圖 5：華泰柏瑞滬深 300ETF

10、分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì)圖 6：華泰柏瑞滬深 300ETF 分鐘折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所圖 7：南方中證 500ETF 分鐘成交量日內(nèi)走勢(shì)圖 8：南方中證 500ETF 分鐘折溢價(jià)日內(nèi)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)品種標(biāo)準(zhǔn)化后的分鐘成交量在日內(nèi)都大致呈現(xiàn)“u”型走勢(shì)，即上午靠近開(kāi)盤時(shí)點(diǎn)的成交量最大，隨后逐漸減??；下午成交量呈緩慢上升趨勢(shì)，臨近收盤迅速增大，最后一分鐘由于集合競(jìng)價(jià)，成交量又迅速減小。除此之外，在上午收盤和下午開(kāi)盤附近，成交量也有類似的較為劇烈的波動(dòng)。

11、整體來(lái)看，一天中成交量最大的兩個(gè)區(qū)域位于上午開(kāi)盤和下午收盤附近。分鐘折溢價(jià)的波動(dòng)相對(duì)更為劇烈。整體來(lái)看，臨近上午開(kāi)盤和下午收盤左右，折溢價(jià)都相對(duì)較高，中間時(shí)段則相對(duì)較低。上午開(kāi)盤短時(shí)間內(nèi)的折溢價(jià)最大，隨后迅速降至平均水平以下；而下午開(kāi)盤短時(shí)間內(nèi)，折溢價(jià)迅速增大；上下午收盤前幾分鐘，折溢價(jià)均迅速減小。另外值得一提的是，三個(gè) ETF 品種折溢價(jià)在下午的走勢(shì)呈現(xiàn)出了不同的形態(tài)，50ETF 的分鐘折溢價(jià)大多在均值附近波動(dòng)，而 300ETF 和 500ETF 的折溢價(jià)則有明顯的逐漸上升趨勢(shì)，這可能與三個(gè)ETF 品種不同的特性有關(guān)。ETF 高頻折溢價(jià)信號(hào)基于日內(nèi)數(shù)據(jù)的信號(hào)本小節(jié)的內(nèi)容延續(xù)了前兩篇系列報(bào)告的

12、方法，每日信號(hào)只基于當(dāng)日的日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，具體涉及指標(biāo)為：“今收 VS 今開(kāi)”、“今收 VS 今日平均”、“今收正負(fù)”。今收 VS 今開(kāi)由 ETF 分鐘成交量的日內(nèi)“u”型走勢(shì)可知，靠近上午開(kāi)盤和下午收盤時(shí)點(diǎn)的成交量較大，或許意味著這兩段時(shí)間內(nèi)的信息含量最為豐富，因此我們考慮將開(kāi)盤和收盤附近的折溢價(jià)水平進(jìn)行比較。具體地，構(gòu)建“今日收盤折溢價(jià)”與“今日開(kāi)盤折溢價(jià)”兩個(gè)指標(biāo)：對(duì)每日分鐘折溢價(jià)數(shù)據(jù)，取前后各 m 分鐘（m 為參數(shù)），計(jì)算第 1 至 m 分鐘的折溢價(jià)平均值，記為“今日開(kāi)盤折溢價(jià)”；計(jì)算第 243-m 至 242 分鐘的折溢價(jià)平均值，記為“今日收盤折溢價(jià)”。信號(hào)的構(gòu)建方法為：若“今日收盤折

13、溢價(jià)”大于“今日開(kāi)盤折溢價(jià)”，則我們預(yù)測(cè)次日基差將會(huì)減小；若“今日收盤折溢價(jià)”小于“今日開(kāi)盤折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差將會(huì)增大。信號(hào)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯將在第 4 節(jié)中進(jìn)行詳細(xì)分析。由于三個(gè)品種的特性不同，各自的最優(yōu)參數(shù) m 取值也不同。本著不過(guò)度優(yōu)化的原則，此處我們統(tǒng)一將參數(shù) m 取為 5，展示三個(gè) ETF 折溢價(jià)對(duì)各自期貨主力合約基差的預(yù)測(cè)效果?；販y(cè)期 2016/12/01-2020/01/23 內(nèi)，50 基差的預(yù)測(cè)勝率為 60.14%，300 基差預(yù)測(cè)勝率為 59.73%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 60.41%。下圖 9 展示了三個(gè)基差預(yù)測(cè)信號(hào)的累計(jì)效果，表 2 則詳細(xì)報(bào)告了三個(gè)信號(hào)的頻率和勝率。圖

14、 9：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今開(kāi)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 2：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今開(kāi)”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)730730730看對(duì)次數(shù)439436441看錯(cuò)次數(shù)291294289信號(hào)頻率95.05%95.05%95.05%日度勝率60.14%59.73%60.41%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所今收 VS 今日平均上一小節(jié)考慮“今收”與“今開(kāi)”，這一小節(jié)將“今開(kāi)”改為“今日平均”，即將每日第 243-m 至 242 分鐘計(jì)算的“收盤折溢價(jià)”與整日“平均折溢價(jià)”相比，若“今日收盤折溢價(jià)”大于“今日

15、平均折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差減?。蝗簟敖袢帐毡P折溢價(jià)”小于“今日平均折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差增大。仍取參數(shù) m 為 5，回測(cè)結(jié)果顯示，修改后的信號(hào)同樣有效。2016/12/01-2020/01/23， 50 基差預(yù)測(cè)勝率為 64.11%，300 基差預(yù)測(cè)勝率為 62.60%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 60.96%。信號(hào)的累積效果和詳細(xì)信息，分別如下圖 10 和表 3 所示。圖 10：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今日平均”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 3：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 今日平均”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)73073073

16、0看對(duì)次數(shù)468457445看錯(cuò)次數(shù)262273285信號(hào)頻率95.05%95.05%95.05%日度勝率64.11%62.60%60.96%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所今收正負(fù)基于日內(nèi)數(shù)據(jù)構(gòu)建信號(hào)時(shí)，除了上述與前兩篇系列報(bào)告相似的方法，我們還發(fā)現(xiàn)“今日收盤折溢價(jià)”的正負(fù)，對(duì)次日基差的變化也具有不錯(cuò)的預(yù)測(cè)能力。同樣將當(dāng)日臨近收盤 m 分鐘折溢價(jià)的平均值記為“今日收盤折溢價(jià)”，若“今日收盤折溢價(jià)”大于 0，則預(yù)測(cè)次日基差減小；若“今日收盤折溢價(jià)”小于 0，則預(yù)測(cè)次日基差增大；否則無(wú)信號(hào)。下圖 11 和表 4 展示了參數(shù) m 取 5 時(shí)的回測(cè)效果，50 基差預(yù)測(cè)勝率為 64.93%，3

17、00基差預(yù)測(cè)勝率為 66.03%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 62.74%。圖 11：ETF 折溢價(jià)“今收正負(fù)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 4：ETF 折溢價(jià)“今收正負(fù)”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)730730730看對(duì)次數(shù)474482458看錯(cuò)次數(shù)256248272信號(hào)頻率95.05%95.05%95.05%日度勝率64.93%66.03%62.74%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所基于日間數(shù)據(jù)的信號(hào)前文介紹的兩個(gè)信號(hào)均基于當(dāng)日日內(nèi)數(shù)據(jù)，未涉及不同交易日間數(shù)據(jù)的比較?，F(xiàn)在我們考察 ETF 折溢價(jià)在相鄰兩個(gè)交易日間的變化情況，

18、具體指標(biāo)為：“今收 VS 昨收”、 “今收 VS 昨日平均”。今收 VS 昨收與前文一致，我們對(duì)每日分鐘折溢價(jià)數(shù)據(jù)，取臨近下午收盤 m 分鐘的平均值，定義為當(dāng)日收盤折溢價(jià)。將每日的收盤折溢價(jià)與前一日進(jìn)行對(duì)比，若“今日收盤折溢價(jià)”大于“昨日開(kāi)盤折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差減??；若“今日收盤折溢價(jià)”小于“昨日開(kāi)盤折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差增大。仍取 m 等于 5，信號(hào)回測(cè)結(jié)果如圖 12 和表 5 所示，50 基差預(yù)測(cè)勝率為 61.32%，300基差預(yù)測(cè)勝率為 61.32%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 60.08%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 5：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨收”信號(hào)的頻率和

19、勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)729729729看對(duì)次數(shù)447447438看錯(cuò)次數(shù)282282291信號(hào)頻率94.92%94.92%94.92%日度勝率61.32%61.32%60.08%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所今收 VS 昨日平均類似地，我們將上一小節(jié)中的“昨日收盤折溢價(jià)”換為“昨日平均折溢價(jià)”，若“今日收盤折溢價(jià)”大于“昨日平均折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差減小；若“今日收盤折溢價(jià)”小于“昨日平均折溢價(jià)”，則預(yù)測(cè)次日基差增大。在參數(shù) m 取值為 5 的情況下，回測(cè)期 2016/12/01-2020/01/23 內(nèi)，50 基差預(yù)測(cè)勝率為 64.88%，300 基差預(yù)

20、測(cè)勝率為 65.71%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 59.81%。圖 13：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨日平均”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 6：ETF 折溢價(jià)“今收 VS 昨日平均”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)729729729看對(duì)次數(shù)473479436看錯(cuò)次數(shù)256250293信號(hào)頻率94.92%94.92%94.92%日度勝率64.88%65.71%59.81%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所基差的均值回復(fù)性質(zhì)均值回復(fù)信號(hào)效果除了上一節(jié)展示的 ETF 折溢價(jià)信號(hào)，我們從基差本身的性質(zhì)中也發(fā)現(xiàn)了一些有效信息?；畹木祷貜?fù)

21、性質(zhì)在學(xué)術(shù)領(lǐng)域是被廣泛證實(shí)的，由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間存在套利機(jī)制，基差通常在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)?；诖诵再|(zhì)，我們提出一個(gè)最為簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)信號(hào)：將每日收盤基差與前一日進(jìn)行比較，若今日基差大于昨日基差，則預(yù)測(cè)次日基差減小；若今日基差小于昨日基差，則預(yù)測(cè)次日基差增大?；販y(cè)結(jié)果顯示，“均值回復(fù)”信號(hào)效果優(yōu)秀，2016/12/01-2020/01/23，50 基差預(yù)測(cè)勝率為 64.61%，300 基差預(yù)測(cè)勝率為 61.59%，500 基差預(yù)測(cè)勝率為 64.33%。圖 14：“均值回復(fù)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 7：“均值回復(fù)”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證

22、 500信號(hào)次數(shù)729729729看對(duì)次數(shù)471449469看錯(cuò)次數(shù)258280260信號(hào)頻率94.92%94.92%94.92%日度勝率64.61%61.59%64.33%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所對(duì)折溢價(jià)信號(hào)的解釋前文在介紹 ETF 折溢價(jià)信號(hào)時(shí)，筆者曾經(jīng)埋下一個(gè)伏筆，只展示了信號(hào)的構(gòu)建方法和回測(cè)效果，而未解釋信號(hào)背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。下文我們將對(duì)折溢價(jià)為何具有優(yōu)秀的基差預(yù)測(cè)能力進(jìn)行分析總結(jié)。報(bào)告開(kāi)篇曾提到，ETF 折溢價(jià)、期貨基差都可以作為投資者情緒的代理變量，因此兩者之間必然存在某種聯(lián)系。確實(shí)，相關(guān)性檢驗(yàn)表明同一時(shí)期的 ETF 折溢價(jià)與期貨基差高度正相關(guān)；另外，由于套利機(jī)制的

23、存在，不僅基差具有均值回復(fù)的特性，其實(shí) ETF折溢價(jià)也同樣具有此性質(zhì)。因此，我們認(rèn)為，ETF 折溢價(jià)與期貨基差之間的關(guān)系來(lái)源于 “都可衡量投資者情緒”、“都受到套利機(jī)制的約束”：“投資者情緒”使兩者緊密相連，在同一時(shí)期下高度正相關(guān)；而“套利機(jī)制”則導(dǎo)致兩者都有顯著的均值回復(fù)特性，在相鄰時(shí)期下高度負(fù)相關(guān)。正是這兩個(gè)本質(zhì)原因，使得 ETF 折溢價(jià)與期貨基差相互聯(lián)系、互為參考、互為印證。至此，本篇報(bào)告雖然著力于研究 ETF 折溢價(jià)對(duì)基差的預(yù)測(cè)能力，但希望能夠給讀者帶來(lái)以下建議：若您是期貨交易者，在關(guān)注基差變化時(shí)，不妨也順帶考察 ETF 折溢價(jià)層面的信息；若您是關(guān)注折溢價(jià)變化的 ETF 投資者，在制定

24、交易策略時(shí)，不妨看看對(duì)應(yīng)期貨產(chǎn)品的相關(guān)變化。ETF 折溢價(jià)與基差的相互關(guān)系，或許能為您帶來(lái)一些額外信息?；畹慕桓钊招?yīng)基差除了均值回復(fù)的特征以外，還存在“交割日效應(yīng)”：根據(jù)金融學(xué)中的無(wú)套利定價(jià)理論，臨近交割日期貨價(jià)格會(huì)向現(xiàn)貨價(jià)格收斂，即基差趨向于 0。基于以上原理，我們構(gòu)造“交割日效應(yīng)”信號(hào)，在期貨主力合約即將切換的前 1 天，發(fā)出基差向 0 收斂的信號(hào)，即若當(dāng)日基差大于 0，則預(yù)測(cè)次日基差減小；若當(dāng)日基差小于 0，則預(yù)測(cè)次日基差增大。下圖 15 和表 8 詳細(xì)展示了三個(gè)品種“交割日效應(yīng)”信號(hào)的回測(cè)效果，50 基差預(yù)測(cè)勝率為 84.21%，300 基差預(yù)測(cè)勝率為 71.05%，500 基差預(yù)

25、測(cè)勝率為 86.84%。圖 15：“交割日效應(yīng)”信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 8：“交割日效應(yīng)”信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)383838看對(duì)次數(shù)322733看錯(cuò)次數(shù)6115信號(hào)頻率4.95%4.95%4.95%日度勝率84.21%71.05%86.84%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)綜合信號(hào)回測(cè)效果前三節(jié)內(nèi)容，我們分別基于 ETF 折溢價(jià)、基差的均值回復(fù)特性和交割日效應(yīng)，構(gòu)造了多個(gè)不同維度的子信號(hào)，本節(jié)內(nèi)容匯總上述信息，構(gòu)建綜合信號(hào)。綜合信號(hào)的具體構(gòu)建方法如下：若“交割日效應(yīng)”無(wú)信號(hào)，則匯總“ETF 折溢價(jià)

26、”、“基差均值回復(fù)”信號(hào)，當(dāng)且僅當(dāng)兩者所有子信號(hào)皆預(yù)測(cè)基差減小（增大）時(shí)，綜合信號(hào)預(yù)測(cè)次日基差減小（增大）；若“交割日效應(yīng)”有信號(hào)，則綜合信號(hào)與“交割日效應(yīng)”信號(hào)相同。此處仍將綜合信號(hào)的參數(shù)m 取為 5?；販y(cè)期 2016/12/01-2020/01/23 內(nèi)，50 基差預(yù)測(cè)信號(hào)頻率為 44.79%，勝率為 74.42%；300 基差預(yù)測(cè)信號(hào)頻率為 45.57%，勝率為 74.00%； 500 基差預(yù)測(cè)信號(hào)頻率為 41.28%，勝率為 74.76%。圖 16：50 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所圖 17：300 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wi

27、nd 資訊，東吳證券研究所圖 18：500 基差預(yù)測(cè)綜合信號(hào)的累計(jì)看對(duì)次數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所表 9：綜合信號(hào)的頻率和勝率上證 50滬深 300中證 500信號(hào)次數(shù)344350317看對(duì)次數(shù)256259237看錯(cuò)次數(shù)889180信號(hào)頻率44.79%45.57%41.28%日度勝率74.42%74.00%74.76%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所參數(shù)敏感性檢驗(yàn)前文在構(gòu)建“ETF 折溢價(jià)”信號(hào)時(shí)，計(jì)算“開(kāi)盤折溢價(jià)”和“收盤折溢價(jià)”的過(guò)程中，參數(shù) m 均取為 5。此處，我們改變參數(shù)取值為 1 至 90，對(duì)綜合信號(hào)進(jìn)行參數(shù)敏感性檢驗(yàn)。圖 19 展示了不同參數(shù)取值下，信號(hào)勝率的變化情況。整體來(lái)看，綜合信號(hào)的參數(shù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，無(wú)論 m 取何值，50 基差預(yù)測(cè)勝率始終高于 71%，500 基差預(yù)測(cè)勝率始終高于 74%，300 基差預(yù)測(cè)勝率也大多位于 70%以上。圖 19：綜合信號(hào)的參數(shù)敏感性數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，東吳證券研究所進(jìn)一步討論正如第二節(jié)對(duì) ETF 分鐘數(shù)據(jù)的分析，一天中上午開(kāi)盤和下午收盤附近的成交量最大，活躍交易在帶來(lái)較多信息量的同時(shí)，也導(dǎo)致了折溢價(jià)發(fā)生較為劇烈的波動(dòng)。因此本小節(jié)嘗試剔除每日 242 分鐘數(shù)據(jù)的前后 5 分鐘，在剩下的 2