2021硅產(chǎn)業(yè)鏈展望：為什么我們更加樂觀了

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年硅業(yè)總結(jié)：前低后高，3Q20 開啟新一輪上行周期 4 HYPERLINK l _TOC_250010 工業(yè)硅 4 HYPERLINK l _TOC_250009 有機硅 6 HYPERLINK l _TOC_250008 工業(yè)硅有望進入三年的復蘇周期 8 HYPERLINK l _TOC_250007 需求復蘇是景氣向上的主要驅(qū)動力 8 HYPERLINK l _TOC_250006 供給格局相對穩(wěn)定是工業(yè)硅復蘇基礎(chǔ) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 一體化企業(yè)有望做大做強 10 HYPERLINK l _TO

2、C_250004 多晶硅進入高速發(fā)展期，硅鋁合金需求有望 2021 年迎來修復 12 HYPERLINK l _TOC_250003 中國光伏產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期，多晶硅需求高速增長 12 HYPERLINK l _TOC_250002 硅鋁合金 2021 年可能迎需求階段性恢復，中長期低增長 14 HYPERLINK l _TOC_250001 有機硅未來仍面臨階段性供需錯配 15 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 17圖表圖表 1: 工業(yè)硅供需平衡表 4圖表 2: 2019 前三季度工業(yè)硅供應情況 4圖表 3: 2020 前三季度工業(yè)硅供應情況 4圖表 4: 2019 前

3、三季度工業(yè)硅需求情況 5圖表 5: 2020 前三季度工業(yè)硅需求情況 5圖表 6: 全球金屬硅消費量 5圖表 7: 2020 年工業(yè)硅價格走勢 6圖表 8:工業(yè)硅歷史年度價格 6圖表 9: 有機硅供需平衡表 6圖表 10: 2020 年有機硅價格價差走勢 6圖表 11: 有機硅歷史年度價格 6圖表 12: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅需求情況 8圖表 13: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)需求分領(lǐng)域情況 8圖表 14: 金屬硅需求年度增量（萬噸） 9圖表 15: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)能情況 9圖表 16: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)量情況 9圖

4、表 17:預計 2020 年金屬硅產(chǎn)量同比變化 10圖表 18: 工業(yè)硅產(chǎn)能就地消化是趨勢 11圖表 19: 石英砂價格 11圖表 20: 2010-2019 年多晶硅及光伏發(fā)電成本變化 12圖表 21: 2010-2019 年中國和海外多晶硅產(chǎn)量情況 12圖表 22: 2010-2019 年中國多晶硅自給率 12圖表 23: 多晶硅產(chǎn)能規(guī)劃 13圖表 24: 光伏裝機量規(guī)劃 13圖表 25: 2019 年鋁合金終端消費 14圖表 26: 中國汽車產(chǎn)量 14圖表 27: 2019 年世界聚硅氧烷產(chǎn)能及分布統(tǒng)計 15圖表 28: 近兩年有機硅產(chǎn)能投放計劃 16圖表 29: 有機硅終端消費 16圖

5、表 30: 有機硅消費結(jié)構(gòu) 16圖表 31: 上市公司業(yè)績彈性 17圖表 32: 可比公司估值表 182020 年硅業(yè)總結(jié)：前低后高，3Q20 開啟新一輪上行周期工業(yè)硅2020 年前三季度，我國工業(yè)硅行業(yè)運行的主要特點：（一）市場供應再次減少；（二）國內(nèi)需求增速放緩；（三）海外需求持續(xù)低迷；（四）階段性供需不平衡導致價格波動。圖表 1: 工業(yè)硅供需平衡表（萬噸）20191-3Q2020YoY2020E2021E2025E中國產(chǎn)能482480500500中國產(chǎn)量220142.3-11.3%215225280新疆產(chǎn)量9758.4-16.7%90-云南產(chǎn)量41302.0%40-四川產(chǎn)量3219.7-

6、15.1%30-需求228162.5-2.4%225242310出口需求69.542.3-10.3%606050國內(nèi)需求158.5120.25.7%165182260鋁合金4632.7-7.9%444550有機硅63.547.67.4%6870110多晶硅4235.520.7%485590資料來源：硅業(yè)分會，&繼 2019 年后，2020 年供應同比可能再次減少。前三季度國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量 142.3 萬噸，同比減少 11.3%。其中受疫情影響，新疆地區(qū)產(chǎn)量為 58.4 萬噸，同比下滑 16.7%；受疫情和洪災影響，四川地區(qū)產(chǎn)量為 19.7 萬噸，同比下滑 15.1%；云南地區(qū)產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，為

7、 30 萬噸，同比小幅增長 2%。前三季度三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量合計為 108.1 萬噸，同比減少%。圖表 2: 2019 前三季度工業(yè)硅供應情況（產(chǎn)量）圖表 3: 2020 前三季度工業(yè)硅供應情況（產(chǎn)量） 4118%新疆云南四川11%2%2%4%5%44%福建甘肅湖南貴州其他13%2%2%3%54121%新疆云南40%四川福建甘肅湖南貴州其他 資料來源：硅業(yè)分會，&資料來源：硅業(yè)分會，&國內(nèi)需求增速放緩、出口大幅減少。國內(nèi)消費總量為 120.2 萬噸，同比增長 5.7%。分領(lǐng)域看，有機硅領(lǐng)域消費量為 47.6 萬噸，同比增長 7.4%；多晶硅領(lǐng)域消費量為 35.5 萬噸，同比增長 20.7%；鋁合金

8、領(lǐng)域消費量為 32.7 萬噸，同比減少 7.9%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1- 8 月份我國工業(yè)硅出口量為 37.7 萬噸，較去年同期的 46.5 萬噸減少 18.9%。鋁合金領(lǐng)域需求減少的主要原因是再生鋁錠的進口以及部分替代品的出現(xiàn)削弱了國內(nèi)市場需求。同時，疫情導致海外市場需求低迷，加之海外多晶硅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其工業(yè)硅需求量出現(xiàn)較大幅度的減少。需要注意的是與前三季度供應大幅減少 18 萬噸相比，需求端僅下滑 4 萬噸，經(jīng)過一年的去庫存我們認為生產(chǎn)企業(yè)及渠道庫存水平已經(jīng)降至歷史低位。20%26%29%22%圖表 4: 2019 前三季度工業(yè)硅消費量情況圖表 5: 2020 前三季度工業(yè)硅消費量情況 21%32

9、%3%26%鋁合金有機硅多晶硅其他3%出口鋁合金有機硅多晶硅其他 出口18%資料來源：硅業(yè)分會，&資料來源：硅業(yè)分會，&中國以外，金屬硅消費量 2020 年同比下降 14%。與國內(nèi)需求逆勢增長 5.7%不同（前三季度），CRU 預計除中國外地區(qū)工業(yè)硅消費量將下滑 14%。我們認為主要有兩點原因，一是疫情導致部分終端消費受到壓縮；二是多晶硅、有機硅等海外下游企業(yè)運行不正常，部分訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)企業(yè)所致。其中多晶硅行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢突出，海外企業(yè)有逐步退出的可能，其中 OCI 今年關(guān)閉部分產(chǎn)能；有機硅方面，海外四大巨頭負荷較往年降低 10%左右。圖表 6: 全球金屬硅消費量(萬噸)6005004

10、003002001000中國海外資料來源：CRU，&階段性供需不平衡導致價格波動。2020 年前三季度，受疫情影響，國內(nèi)工業(yè)硅市場呈現(xiàn)階段性供需不平衡發(fā)展態(tài)勢，并導致價格波動。2-3 月份疫情防控導致全國性運輸不暢，工業(yè)硅價格順勢小幅上漲，之后國內(nèi)外市場需求低迷導致價格加速下滑。7 月份，新疆地區(qū)出現(xiàn)疫情，市場供應再次受到影響，部分品種市場價格出現(xiàn)階段性上漲。截至當前，天津港 421 工業(yè)硅價格回升至 13300 元/噸，接近年內(nèi) 3 月份的高點。總體來看，2020年前三季度工業(yè)硅各品種均價與 2019 年同期基本持平。根據(jù)目前行業(yè)供需狀況判斷，我們認為工業(yè)硅價格中樞有望出現(xiàn)三年周期的持續(xù)上升

11、走勢，短期來看本輪漲價周期至少看至 2021 年 5 月（豐水期到來），我們樂觀認為本輪價格有望觸碰過去十年的歷史高點，即 15000 元/噸左右。工業(yè)硅價格 2010-2019 年十年價格中樞在 13000 元/噸左右，其中 2017-2018 年受有機硅、多晶硅的需求拉動，價格連續(xù)上行。2019-1H20 由于硅鋁合金需求下滑、疊加疫情的負面影響，價格出現(xiàn)調(diào)整。我們認為，隨著光伏平價上網(wǎng)時代的到來，多晶硅需求有望步入快速增長通道；有機硅需求則有望保持 5-10%穩(wěn)健增速。我們認為在需求高速增長的背景下，供給擴張較為有限，龍頭對價格的控制權(quán)繼續(xù)強化，我們判斷工業(yè)硅價格進入三年上行大周期。圖表

12、 7: 2020 年工業(yè)硅價格走勢圖表 8:工業(yè)硅歷史年度價格14,00013,00012,00011,00010,0009,000(元/噸)(元/噸)16,00014,00012,00010,00020102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E8,0002020-01-2020-02-2020-03-2020-04-2020-05-2020-06-2020-07-2020-08-2020-09-2020-10-金屬硅553金屬硅441金屬硅553金屬硅441 資料來源：卓創(chuàng)資訊，&資料來源：卓創(chuàng)資訊，&有機硅龍頭企業(yè)加速擴張，馬

13、太效應持續(xù)強化。有機硅從 2019 年以來進入新一輪的擴張大周期，從產(chǎn)能規(guī)劃來看，2019-2022 年每年新增產(chǎn)能基本都在 40 萬噸以上。然而需要關(guān)注到的是，本輪擴張主要是以龍頭企業(yè)擴張為主，其中新安 15 萬噸單體、興發(fā) 15 萬噸單體已在近期投產(chǎn)，合盛 40 萬噸單體計劃于 2021 年初逐步釋放（百川資訊）。圖表 9: 有機硅供需平衡表年份產(chǎn)能(萬噸）增速產(chǎn)量（萬噸）增速開工率進口（萬噸）出口（萬噸）表觀消費量增速20183090.0%23017.3%74.3%245320113.4%20193286.1%2414.7%73.3%274522310.9%2020E3609.8%253

14、5.0%70.1%253024811.0%2021E40011.1%2758.9%68.8%30402657.1%2022E45012.5%3009.1%66.7%30502805.7%資料來源：卓創(chuàng)資訊，&供需均快速增長，有機硅價格波動加大。由于有機硅處于供給與需求都高速增長的階段，供需的不平衡會導致階段性產(chǎn)品價格大幅波動。今年上半年，受疫情因素影響，終端采購謹慎，有機硅價格持續(xù)下跌，最低時接近歷史底部 14000 元/噸，行業(yè)里除合盛硅業(yè)等一體化企業(yè)外，絕大多數(shù)有機硅廠商處于虧本經(jīng)營的狀態(tài)。進入三季度之后，由于需求快速修復，同時新增產(chǎn)能投放進度低于預期，有機硅迅速進入供需緊張狀態(tài)，有機硅價

15、格快速拉升，三個月時間從 16000 元/噸上升至 23000 元/噸。有機硅價格短期看多，長期謹慎。短期來看，需求仍在復蘇階段，尤其是外需。供應端新安、興發(fā)投產(chǎn)后產(chǎn)能仍處于爬坡階段，供應短期無法大幅增加。從行業(yè)開工率來看，近三個月行業(yè)開工率在 95%以上，處于近五年來的高位。我們認為有機硅價格上漲趨勢在 4Q20 甚至 1Q21 不會變化，價格空間看至 25000-30000 元/噸。長期來看，隨著合盛 40 萬噸產(chǎn)能釋放，我們認為有機硅價格面臨回落，但是考慮到目前行業(yè)供給的格局，我們認為價格有望在 16000-20000 元/噸震蕩。圖表 10: 2020 年有機硅價格價差走勢圖表 11:

16、 有機硅歷史年度價格 37,50030,00022,50015,0007,500-2016-052018-052020-05DMC價差DMC30,000（元/噸）（元/噸）27,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50010,0007,5005,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000(元/噸)20102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022EDMC 資料來源：卓創(chuàng)資訊，&資料來源：卓創(chuàng)資訊，&工業(yè)硅有望進入三年的復蘇周期向前看，工業(yè)硅有望進入三年的復蘇周期。本

17、輪長景氣周期復蘇的主要驅(qū)動力是需求高速增長：展望 2021-2025 年，我們判斷硅鋁合金短期有個需求修復（復合增速2%），中長期工業(yè)硅的需求拉動仍主要依靠多晶硅（1520%）和有機硅（510%）。此外供給格局相對穩(wěn)定是工業(yè)硅復蘇基礎(chǔ)，由于新疆、云南產(chǎn)能總量控制，未來三年內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能擴張基本全來自于合盛。根據(jù)目前行業(yè)供需狀況判斷，我們認為工業(yè)硅價格中樞有望出現(xiàn)三年周期的持續(xù)上升走勢，短期來看本輪漲價周期至少看至 2021 年 5 月（豐水期到來），我們樂觀認為本輪價格有望觸碰過去十年的歷史高點，即 15000 元/噸左右。需求復蘇是景氣向上的主要驅(qū)動力全球需求增長主要集中在中國。2010-20

18、19 年全球的工業(yè)硅消費量從 200 萬噸左右增長至 317 萬噸，其中中國消費量增長 1.36 倍至 156 萬噸，同期海外消費量整體維持在 170 萬噸左右基本無增長。至 2019 年，中國的工業(yè)硅消費量已占全球的 47.8%。有機硅目前是第一大需求方向，未來多晶硅、有機硅占比有望大幅提升。至 2019 年工業(yè)硅終端主要包括有機硅、鋁合金和多晶硅，占比分別為 41%、39%和 17%?？v觀過去十年發(fā)展，有機硅增速高于多晶硅高于鋁合金?？紤]到目前多晶硅進入加速發(fā)展期，有機硅仍穩(wěn)健發(fā)展，我們判斷多晶硅和有機硅的需求占比將持續(xù)提升。圖表 12: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅需求情況圖表

19、 13: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)需求分領(lǐng)域情況 450400350300250200150100500(萬噸)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019400350300250200150100500(萬噸)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國海外鋁合金有機硅多晶硅其他資料來源：硅業(yè)分會，&資料來源：硅業(yè)分會，&從終端需求來看，2019-2020 年硅鋁合金需求大幅下滑，主要是受汽車產(chǎn)銷下滑所致；有機硅則經(jīng)歷 2017-2018 年快速發(fā)展后，階段性進入下行周

20、期；多晶硅方面 2020 年受企業(yè)生產(chǎn)負荷偏低影響整體消費量下滑。展望 2021-2025 年，我們判斷硅鋁合金短期有個需求修復（復合增速2%），中長期工業(yè)硅的需求拉動仍主要依靠多晶硅（1520%）和有機硅（510%）。圖表 14: 金屬硅需求年度增量（萬噸）4003002001000-100-200-300-400有機硅多晶硅硅鋁合金資料來源：CRU，&供給格局相對穩(wěn)定是工業(yè)硅復蘇基礎(chǔ)過去十年的工業(yè)硅時代屬于中國。2010-2019 年中國工業(yè)硅產(chǎn)能增長 75%，至 2019 年國內(nèi)產(chǎn)能總量達到 482 萬噸，全球占比達到 77.7%。海外國家工業(yè)硅產(chǎn)能近十年來整體維持在 130 萬噸左右，

21、幾乎沒有增長。產(chǎn)量方面，2010-2019 年中國工業(yè)硅產(chǎn)量增長 112%至 240 萬噸，全球份額提升至 68.3%。海外國家產(chǎn)量整體維持在 100 萬噸左右。我們認為國內(nèi)工業(yè)硅飛速發(fā)展主要原因是國內(nèi)生產(chǎn)成本的較大優(yōu)勢，次因是國內(nèi)終端市場的增速也大幅高于海外國家。 成本角度來看，曾經(jīng)的工業(yè)硅全球龍頭 Ferroglobe 2018/2019/1H20 凈利率分別為 2.8%/-17.1%/-10.1%，盈利能力不容樂觀。需要注意的是，目前美國對中國的工業(yè)硅產(chǎn)品反傾銷關(guān)稅高達 139.5%，即使在此貿(mào)易政策保護下， Ferroglobe 盈利能力遠落后于國內(nèi)企業(yè)，可見國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢突出。

22、另一方面，工業(yè)硅近年來的主要終端需求光伏、汽車、有機硅的終端市場增量主要在國內(nèi)，因而從產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套的角度來看，工業(yè)硅的增量也主要來自中國。圖表 15: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)能情況圖表 16: 2010-2019 年中國和海外工業(yè)硅產(chǎn)量情況 7006005004003002001000(萬噸)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019400350300250200150100500(萬噸)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國海外中國海外資料來源：硅業(yè)分

23、會，&資料來源：硅業(yè)分會，&疫情影響，2020 年工業(yè)硅產(chǎn)量階段性下滑。根據(jù) CRU 此前預計，受疫情沖擊，全球主要工業(yè)硅生產(chǎn)國產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下滑，其中中國的產(chǎn)量下滑近 12 萬噸。然而需要注意的是，隨著二季度中國疫情得到有效控制，中國工業(yè)硅前三季度需求量增長近 6%，我們判斷渠道中庫存降低了10-20 萬噸左右。我們判斷從 4Q20 開始，行業(yè)的開工率將持續(xù)提升，2021 年可能進入補庫存周期。圖表 17:預計 2020 年金屬硅產(chǎn)量同比變化50250(25)(50)(75)(100)(125)(150)(萬噸)YoY資料來源：CRU，&產(chǎn)能總量控制，指標為王。由于工業(yè)硅的生產(chǎn)過程是典型的

24、高耗能過程，同時伴隨三廢排放，因而各省在工業(yè)硅產(chǎn)能規(guī)劃做了總額限制。其中新疆在關(guān)于印發(fā)認真貫徹習近平總書記提出的“嚴禁三高項目進新疆”指示精神，著力推進硅基新材料產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實施意見的通知，提出新疆工業(yè)硅總產(chǎn)能控制在 200 萬噸以內(nèi)，同時 70%就地消化成相關(guān)下游產(chǎn)品。此外云南在關(guān)于現(xiàn)有工業(yè)硅企業(yè)裝備產(chǎn)能情況及在建項目處理意見，要求全省工業(yè)硅產(chǎn)能總量控制在 130 萬噸。目前行業(yè)里未來三年內(nèi)有擴產(chǎn)計劃的僅有合盛（40 萬噸）和新安（一期 10 萬噸）。由此可見，工業(yè)硅的產(chǎn)能受到相關(guān)政策制約，而先發(fā)企業(yè)由于獲得了相關(guān)的產(chǎn)能指標，因而具備天然優(yōu)勢。 HYPERLINK /xinjiang/gfx

25、wj/201708/fdd6974714d14d269b3a01a63808bd86.sh /xinjiang/gfxwj/201708/fdd6974714d14d269b3a01a63808bd86.sh tml HYPERLINK /lsqyjd/ygxnzfsxzdzl/gssx/content_14559 /lsqyjd/ygxnzfsxzdzl/gssx/content_14559一體化企業(yè)有望做大做強過去十年中國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)取得巨大進步。從爐型來看大爐型生產(chǎn)效率更高，2010-2019年中國大爐型的占比從 13.9%提升至 36%。另一方面，中國工業(yè)硅機械化占比從 2%左右提升至近

26、 65%，自動化程度率大幅提升。最后從硅煤還原劑來看，占比從不足 1%提升至2019 年的約 45%。工業(yè)硅領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)從行業(yè)跟隨者，逐漸成為行業(yè)引領(lǐng)者。工業(yè)硅產(chǎn)能就地消化，一體化企業(yè)優(yōu)勢凸顯。由于工業(yè)硅、多晶硅均屬于高耗能生產(chǎn)，因而天然的會向電力成本低的西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。而有機硅的價格整體大幅高于工業(yè)硅，因而加工成有機硅后運輸成本較直接運輸工業(yè)硅更具優(yōu)勢，國內(nèi)有機硅企業(yè)也隨著上游一起在西部布局。根據(jù)目前終端的產(chǎn)能規(guī)劃，我們預計未來新疆本地消化 50 萬噸以上工業(yè)硅，云南本地消化 40-50 萬噸，四川則消化 25 萬噸以上，未來三大金屬硅生產(chǎn)基地就地消化 120 萬噸，占比超目前總量 50%。

27、圖表 18: 工業(yè)硅產(chǎn)能就地消化是趨勢工業(yè)硅產(chǎn)能本地消化多晶硅-永祥5.5+3.5萬噸多晶硅-協(xié)鑫10萬噸多晶硅-云南通威4+4萬噸有機硅-云南能投40萬噸有機硅-云南合盛80萬噸單晶硅-晶澳陽光曲靖30GW單晶硅-隆基50GW多晶硅-新疆大全7萬噸多晶硅-新疆新特7.5萬噸多晶硅-東方希望8萬噸多晶硅-新疆協(xié)鑫6萬噸有機硅-新疆合盛20+40萬噸四川云南新疆資料來源：硅業(yè)分會，&關(guān)注硅礦供應安全問題。石英砂應用非常廣泛,需求也比較分散。目前對石英砂需求的主要行業(yè)主要有建材行業(yè)、玻璃行業(yè)、鑄造行業(yè)、污水處理行業(yè)等。由于石英砂的下游消費領(lǐng)域眾多，對其礦石的要求也各有不同，但主要是對二氧化硅含量要

28、求，其次為鐵、鋁、鈣主要金屬雜質(zhì)的要求。受到眾多因素的影響,目前國內(nèi)石英砂價格十分混亂，不同地區(qū)的石英砂價格差異較大。1 噸工業(yè)硅生產(chǎn)需要消耗 4.2 噸石英砂，占工業(yè)硅總成本的 10%左右。近年來行業(yè)里時有發(fā)生石英砂供應不足的情況，因而能夠保證石英砂穩(wěn)定供應，以及更低價格獲得原料，對于生產(chǎn)企業(yè)至關(guān)重要。圖表 19: 石英砂價格資料來源：百川資訊，&多晶硅進入高速發(fā)展期，硅鋁合金需求有望 2021 年迎來修復中國光伏產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期，多晶硅需求高速增長多晶硅降價，光伏發(fā)電成本大幅下行。光伏發(fā)電即將進入加速放量期，主要的驅(qū)動力是來自于發(fā)電成本的大幅降低。其中作為主要成本之一的多晶硅在組件中成本占比

29、從 56.4%降低至 12%，多晶硅生產(chǎn)成本從 70 萬元/噸降低至 6 萬元/噸。過去十年，光伏發(fā)電的上網(wǎng)電價 4.2 元/Kwh 降低至 0.5 元/Kwh。圖表 20: 2010-2019 年多晶硅及光伏發(fā)電成本變化(元/瓦)80604020020102019光伏電站建設(shè)成本(萬元/噸)80604020020102019生產(chǎn)成本560(元/Kwh)450340302201100020102019上網(wǎng)電價(億元)1271068564342210020102019千噸多晶硅投資(%)20102019多晶硅在組件中的成本(公頃)20102019千噸項目占地面積資料來源：硅業(yè)分會，&中國多晶硅行

30、業(yè)處于加速發(fā)展期。隨著下游光伏行業(yè)的高速發(fā)展，中國多晶硅行業(yè)也進入快速發(fā)展期。2015-2019 年中國多晶硅產(chǎn)量從 16.5 萬噸增長至 34.2 萬噸，復合增速 20%。 1H20 在疫情沖擊下行業(yè)的產(chǎn)量仍實現(xiàn) 32.3%增長至 20.5 萬噸。另一方面，隨著國內(nèi)多晶硅產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)多晶硅的自給率從 2010 年的 47.8%持續(xù)提升至 2019 年的 75.4%，對外依存度大幅降低。我們認為，隨著國內(nèi)多晶硅企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，同時成本持續(xù)下降，我國未來有望實現(xiàn)多晶硅的完全自給，甚至對外出口。圖表 21: 2010-2019 年中國和海外多晶硅產(chǎn)量情況圖表 22: 2010-2019 年中

31、國多晶硅自給率 (萬噸)60504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20195080%(萬噸)4060%3040%201020%00%中國海外內(nèi)需產(chǎn)量自給率資料來源：硅業(yè)分會，&資料來源：硅業(yè)分會，&多晶硅料 2020-2021 年有望持續(xù)緊平衡。從目前披露的擴產(chǎn)計劃來看，2020 年多晶硅產(chǎn)能僅增加 2.1 萬噸，大幅滯后于兩位數(shù)的終端需求增長。同時行業(yè)的擴張主要是保利協(xié)鑫、東方希望等行業(yè)龍頭主導，中小企業(yè)總量繼續(xù)收縮，行業(yè)繼續(xù)強化馬太效應。2021年基本無新增產(chǎn)能，下一輪投產(chǎn)高峰集中于 2022 年后，主要為永祥及亞洲

32、硅業(yè)，我們認為多晶硅供需情況在 2021 年繼續(xù)優(yōu)化。若 2022 年 11.5 萬噸多晶硅全部達產(chǎn)，則有望帶來 15 萬噸工業(yè)硅需求。圖表 23: 多晶硅產(chǎn)能規(guī)劃噸/年企業(yè)名稱2019年底產(chǎn)能2020年6月底產(chǎn)能2020年底產(chǎn)能2021年后備注保利協(xié)鑫8500085000105000105000永祥股份80000900009000090000+750002021年4季度新特能源72000720007200072000新疆大全70000700007000070000中國主要企東方希望40000400007000070000業(yè)亞洲硅業(yè)20000200002000020000+300002022年

33、一期3萬噸鄂爾多斯12000120001200012000內(nèi)蒙東立12000120001200012000其他61000185001930019300總計452000419500470300585300德國Wacker60000420006000060000海外主要企馬來西亞OCI27000270002700027000業(yè)韓國OCI520005000500050002020年三月轉(zhuǎn)電子級美國瓦克2萬噸美國Hemlock 1.8萬噸美國REC 0.25萬噸日本住友0.5萬噸日本三菱0.3萬噸日本Tokuyama 0.8萬噸資料來源：硅業(yè)分會，&2025 年全球光伏裝機量有望達到 300GW，對應

34、年度工業(yè)硅需求 90 萬噸（較 2020 年接近翻倍）?！笆奈濉逼陂g國內(nèi)年均裝機量 60GW，硅業(yè)分會預計 2020 年全球光伏裝機量為 120GW 左右，而 2021 年裝機量有望快速提升至 140-150GW。隨著各項創(chuàng)新技術(shù)的應用，光伏發(fā)電度電成本正在快速下滑，協(xié)會樂觀預期 2025 年全球光伏年裝機量將超過300GW，對多晶硅的年均需求量將提升至 70 萬噸以上（對應工業(yè)硅 90 萬噸）。截至 2020年 9 月份，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能僅為 42 萬噸/年，海外產(chǎn)能不足 9 萬噸/年，市場供應存在較大缺口。圖表 24: 光伏裝機量規(guī)劃(GW)350300250200150100500中國全

35、球資料來源：硅業(yè)分會，&硅鋁合金 2021 年可能迎需求階段性恢復，中長期低增長硅鋁合金未來需求預計平穩(wěn)。從鑄造鋁合金的下游消費來看，汽車占比超過 60%，汽車、摩托車和電動車等交通領(lǐng)域占比達到近 75%，是鑄造鋁合金最大的消費領(lǐng)域。2019 年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量 2558.2 萬輛，較 2018 年下滑 8.24%，而國內(nèi)汽車輪轂的產(chǎn)量為 2 萬億只，出口 0.9 萬億只，產(chǎn)量和出口分別下滑 6%和 10%，對硅的需求量大約在 32 萬噸，同比下滑 8.57%。隨著汽車產(chǎn)量在 2020 年迎來恢復性增長，我們預計 3Q20 開始硅鋁合金需求有望結(jié)束兩年多的下行，階段性反彈。但長期看汽車產(chǎn)量規(guī)模難

36、以保持快速增長，硅在鑄造鋁合金領(lǐng)域的消費量也處于頂峰狀態(tài)。圖表 25: 2019 年鋁合金終端消費量占比圖表 26: 中國汽車產(chǎn)量 5%7%7%0%8163%汽車摩托車和電動車機械制造、電動工具家用電器建筑五金、電梯梯級電子信息產(chǎn)業(yè)300250200150100500(萬輛)123456789 10 11 12 2018 20192020資料來源：硅業(yè)分會，&資料來源：Wind，&再生鋁產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，可能降低硅鋁合金需求。近年來國家相繼出臺多個政策性文件，大力支持循環(huán)經(jīng)濟、再生金屬行業(yè)快速發(fā)展。隨著再生鋁產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、裝備技術(shù)現(xiàn)代化速度不斷加快，硅業(yè)分會預計再生鋁有望替代電解鋁成為我國鋁消費的主

37、要供應來源。利用廢鋁再生制備車用零部件，成本低，回收簡單，再生鋁主要用于鑄造部件，如制造殼體和車輪，我國汽車再生鋁用量逐年增長。雖然近年來我國再生鋁行業(yè)發(fā)展較快，但整體上與國外發(fā)達國家相比仍有較大差距，2019 年我國再生鋁產(chǎn)量仍然僅占鋁產(chǎn)量的 16.95%，遠遠落后于發(fā)達國家。過去 70 年我國鋁消費量累計約 4 億噸，“十四五”可能進入回收高峰期，硅業(yè)分會預計到 2025 年國內(nèi)的廢鋁量將達到 1300 萬噸，而再生鋁產(chǎn)量則有望達到 1250 萬噸。有機硅未來仍面臨階段性供需錯配中國已是全球第一大有機硅生產(chǎn)國，未來占比將繼續(xù)提升。2019 年，全球聚硅氧烷產(chǎn)能255.5 萬噸/年，產(chǎn)量約

38、213.2 萬噸，產(chǎn)量同比增長 4.7%、產(chǎn)能同比增長 1.5%，增量主要來自中國。中國 2019 年產(chǎn)能增長 8.8%至 142.2 萬噸，產(chǎn)量增長 2.5%至 115.8 萬噸。世界 主要聚硅氧烷生產(chǎn)商有陶氏、瓦克、?？稀⑿旁?、邁圖、新安和合盛。2019 年這 7 家公 司硅氧烷產(chǎn)能合計 188.1 萬噸/年，占全球總產(chǎn)能的 73.6%。未來隨著中國企業(yè)擴產(chǎn)項目 的實施，氟硅協(xié)會預計 2024 年全球聚硅氧烷總產(chǎn)能將達到 334.8 萬噸/年（復合增速 5.6%），產(chǎn)量約 279.0 萬噸（5.5%）。圖表 27: 2019 年世界聚硅氧烷產(chǎn)能及分布統(tǒng)計英國 20 萬噸陶氏 英國 Barr

39、y,Wales美國 31 萬噸陶氏Carrolton, Kentucky邁圖Waterford, NY德國 23 萬噸瓦克 德國 Nunchritz瓦克 德國 Burghausen法國 10 萬噸?？?法國 Roussillon中國 142.2 萬噸韓國 7.8 萬噸KCC 韓國 Seosan日本 14.5 萬噸信越 日本群馬縣 Isobe 和 Matsuida邁圖 日本 Ota, Gumma Prefecture泰國 7 萬噸信越 泰國 Map Ta Phut, Rayong資料來源：硅業(yè)分會，&產(chǎn)能加速投放，2H21 有機硅可能面臨上再次過剩風險。根據(jù)氟硅協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年有機硅行業(yè)

40、新增產(chǎn)能達到單體 77 萬噸，其中興發(fā) 12 萬噸、東岳 5 萬噸、新安 20 萬噸，此外合盛計劃年底前投放 40 萬噸。而目前已經(jīng)開工計劃于 2021-2022 年的產(chǎn)能高達 98萬噸，包括合盛云南 40 萬噸（我們預計 2021 年），以及大概率 2022 年投產(chǎn)的東岳 30 萬噸、云南能投 20 萬噸、佳輝 8 萬噸。目前中國有機硅行業(yè)進入供給側(cè)優(yōu)化階段，特別是在 2015 年后，環(huán)保、安全標準提高，實力較弱的部分企業(yè)自發(fā)退出市場，行業(yè)集中度穩(wěn)步提高。未來投放的新增產(chǎn)能主要來自行業(yè)規(guī)?？壳捌髽I(yè)，協(xié)會預計 2020-2024 年，中國聚硅氧烷產(chǎn)能、產(chǎn)量年均增速在 8.7%和 8.9%。圖表

41、 28: 近兩年有機硅產(chǎn)能投放計劃2020年已新增產(chǎn)能2020年已開工建設(shè)湖北興瑞已新增12萬噸/年有機硅單體產(chǎn)能山東東岳已新增5萬噸/年有機硅單體產(chǎn)能新安化工鎮(zhèn)江20萬噸單體計劃今年投產(chǎn)合計：77萬噸單體山東東岳30萬噸/年有機硅單體產(chǎn)能合盛昭通工廠40萬噸/年有機硅單體（規(guī)劃80萬噸）云南能投曲靖工廠20萬噸/年有機硅單體（規(guī)劃40萬噸）內(nèi)蒙古佳輝公司8萬噸/年有機硅單體復產(chǎn)（規(guī)劃20萬噸）合計：98萬噸單體資料來源：硅業(yè)分會，&未來三年有機硅需求增速有望維持在 5-10%左右。2019 年，中國聚硅氧烷消費比例最大的是建筑、電子/家電、電力/新能源、醫(yī)療及個人護理和紡織等領(lǐng)域，分別占硅氧

42、烷消費總量的 23.7%、18.7%、18.5%、10.7%和 7.5%；日用品和交通領(lǐng)域分別占 3.0%和 2.0%，其他領(lǐng)域應用比較廣泛，包括農(nóng)藥、創(chuàng)意廚具、高鐵、3D 打印、5G 等，雖然這些新興領(lǐng)域聚硅氧烷用量不大，但發(fā)展前景樂觀。從消費結(jié)構(gòu)來看，2019 年 HTV、RTV、LSR、硅油乳液、硅樹脂和功能性硅烷年消費量分別為 49.5 萬噸、88.6 萬噸、5.2 萬噸、28.4萬噸、2.32 萬噸和 18.76 萬噸。氟硅協(xié)會預計，隨著終端應用的不斷開拓、國內(nèi)有機硅人均用量持續(xù)提升，同時一帶一路等欠發(fā)達地區(qū)的市場滲透，未來有機硅需求有望保持在 5-10%左右增長。圖表 29: 有機

43、硅終端消費量占比圖表 30: 有機硅消費量結(jié)構(gòu)占比 2.0%3.0%6.3%7.5%10.7%9.7%18.5%23.7%18.7%建筑電子/家電 電力/新能源醫(yī)療/個人護理紡織工業(yè)助劑日用品 交通其他15%10%1%25%3%46%HTV RTV LSR硅油乳液硅樹脂功能性硅烷 資料來源：氟硅協(xié)會，&資料來源：氟硅協(xié)會，&投資建議工業(yè)硅彈性合盛，有機硅彈性依次為新安、興發(fā)、合盛、東岳。按照我們預期的 2021年的相關(guān)公司產(chǎn)量，工業(yè)硅方面，工業(yè)硅每漲價 1000 元/噸，合盛業(yè)績增厚 4.59 億元，業(yè)績較 2019 年增厚 41.5%。有機硅方面，有機硅每漲價 1000 元/噸，合盛/新安/東岳/興發(fā)業(yè)績分別增厚 2.68/1.53/1.03/1.17 億元，業(yè)績較 2019 年增厚24.2%/40.5%/18.7%/38.8%。圖表 31: 上市公司業(yè)績彈性工業(yè)硅合盛合盛新安有機硅東岳興發(fā)增值稅