長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)基金的分類(lèi)與篩選

1、一、基金市場(chǎng)概況根據(jù)Wind 基金分類(lèi)，截至 2021 年 7 月 31 日，全市場(chǎng)共有 8304 只基金，其中股票型和混合型基金超過(guò) 5000 只，在資產(chǎn)凈值上，股票型和混合型基金的凈值占到 1/3。圖 1：不同類(lèi)型基金的數(shù)量及其占比（只）圖 2：不同類(lèi)型基金的資產(chǎn)凈值及其占比（億元）30%股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)型基金 另類(lèi)投資基金 QDII基金FOF基金40%2%1%4%2%18%43%1%0%1%9%23%26%股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)型基金 另類(lèi)投資基金 QDII基金FOF基金資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止 2021 年 7

2、月 31 日，并且剔除ETF 聯(lián)接基金市值進(jìn)一步，我們統(tǒng)計(jì)了 2010 年以來(lái)股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣型基金四個(gè)主要類(lèi)型的基金資產(chǎn)凈值的變化。其中，近三年有一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象，配置資金從余額寶等貨幣型基金中逐漸流入到股票型、混合型基金中；截至到最新 2021/7/31 數(shù)據(jù)，在基金市場(chǎng)上的配置中，有 2/3 的資金配置在貨幣和債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)上，有 1/3 的資金配置在股票資產(chǎn)上。圖 3：2010 年以來(lái)四個(gè)主要類(lèi)型的基金資產(chǎn)凈值占比變化股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)型基金70%60%50%40%30%20%10%63.15%11.42%39.83%26.02%23

3、.16%5.71%9.07%0%201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind， 注：這里 2021 年表示的截至 2021/7/31 基金資產(chǎn)凈值占比情況在股票型基金中，可以分為普通股票型基金、被動(dòng)指數(shù)型基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金；在混合型基金中，可以分為偏股混合型基金、平衡混合型基金、偏債混合型基金、靈活配置型基金。其中，在主動(dòng)管理型基金中，普通股票型基金和偏股混合型基金具有較高比例的股票資產(chǎn)投資下限，分別為 80%和 60%，本篇報(bào)告作為股票類(lèi)基金研究分析，也主要將基金類(lèi)別框定在普通股票型和偏股混合型基金中。圖 4：股票型基金

4、中不同類(lèi)別基金的資產(chǎn)凈值占比變化圖 5：混合型基金中不同類(lèi)別基金的資產(chǎn)凈值占比變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%增強(qiáng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型基金普通股票型基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%靈活配置型基金偏債混合型基金平衡混合型基金偏股混合型基金資料來(lái)源：Wind， 注：這里 2021 年表示的截至 2021/7/31 基金資產(chǎn)凈值占比情況資料來(lái)源：Wind， 二、基金優(yōu)選的兩個(gè)重要維度本篇報(bào)告集中在普通股票型和偏股混合型基金的分析，目前這兩類(lèi)基金形成的基金池，已有 2000 多只標(biāo)的基金；那么如何從這些基金中做分析優(yōu)選，我們認(rèn)

5、為有兩個(gè)非常重要的前提維度：管理時(shí)間和管理業(yè)績(jī)。十年期基金相比海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我國(guó)基金市場(chǎng)起步較晚，在普通股票型和偏股混合型基金池中，目前現(xiàn)任管理時(shí)間超過(guò) 10 年的基金經(jīng)理只有 18 位，管理時(shí)間最長(zhǎng)的是朱少醒先生，從 2005年 11 月 16 日開(kāi)始管理富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A。表 1：十年期基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn)任職期限最長(zhǎng)的過(guò)去十年年化收過(guò)去十年年化 過(guò)去十年夏普 過(guò)去十年最基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期益率波動(dòng)率比率大回撤377240.OF上投摩根新興動(dòng)力 A杜猛2011/7/1321.71%29.60%0.73-54.81%450009.OF國(guó)富中小盤(pán)趙曉東2010/11/2316.

6、72%23.85%0.70-45.43%206009.OF鵬華新興產(chǎn)業(yè)梁浩2011/7/1415.41%22.45%0.69-42.78%161005.OF富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A朱少醒2005/11/1615.37%24.72%0.62-45.93%110015.OF易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先馮波2010/1/115.51%25.67%0.60-53.59%519008.OF匯添富優(yōu)勢(shì)精選王栩2010/2/515.08%24.98%0.60-51.52%240001.OF華寶寶康消費(fèi)品胡戈游2011/2/1112.87%21.37%0.60-43.59%206007.OF鵬華消費(fèi)優(yōu)選王宗合2010/12/2

7、816.03%26.74%0.60-54.90%257020.OF國(guó)聯(lián)安精選魏東2009/9/3015.07%25.59%0.59-40.87%202003.OF南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng) A史博2011/2/1713.43%24.32%0.55-50.23%288002.OF華夏收入鄭煜2009/2/412.00%22.38%0.54-39.19%460007.OF華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先呂慧建2009/11/1815.50%29.04%0.53-53.06%519035.OF富國(guó)天博創(chuàng)新主題畢天宇2007/4/2714.05%27.38%0.51-51.86%470008.OF匯添富策略回報(bào)顧耀強(qiáng)2009/12

8、/2214.26%27.87%0.51-60.32%257010.OF國(guó)聯(lián)安小盤(pán)精選鄒新進(jìn)2010/3/610.59%21.19%0.50-36.70%320003.OF諾安先鋒 A楊谷2006/2/2210.25%22.23%0.46-47.46%160106.OF南方高增長(zhǎng)張?jiān)?011/2/1711.33%25.20%0.45-60.22%240004.OF華寶動(dòng)力組合劉自強(qiáng)2008/3/1910.86%25.48%0.43-54.32%000906.SH中證 8004.64%23.07%0.20-50.91%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去十年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2011/8/12021/7/3

9、1從過(guò)去十年的管理業(yè)績(jī)上看，18 只基金的年化收益和夏普比率均高于市場(chǎng)基準(zhǔn)中證 800指數(shù)，其中杜猛先生管理的上投摩根新興動(dòng)力 A 年化收益最高，達(dá)到 21.71%，也是唯一一只過(guò)去十年年化收益超過(guò) 20%的基金，其余多數(shù)基金落在 10%15%的年化收益區(qū)間；在年化波動(dòng)率上，18 只基金與市場(chǎng)基準(zhǔn)均落在 20%30%區(qū)間，其中上投摩根新興動(dòng)力 A的收益波動(dòng)性較大，過(guò)去十年年化波動(dòng)率為 29.60%；過(guò)去十年多數(shù)基金的夏普比率落在 0.40.7 之間，顯著高于中證 800 指數(shù)的 0.2 夏普率。從一個(gè)長(zhǎng)周期來(lái)看，行業(yè)板塊間的表現(xiàn)必然是輪動(dòng)的，在 20062020 年的過(guò)去十五年時(shí)間里，金融、周

10、期、消費(fèi)、科技四個(gè)板塊之間的表現(xiàn)此起彼伏，20072009 年周期表現(xiàn)突出，20112014 年金融表現(xiàn)出色，2015 年屬于科技行情，20172020 年又是消費(fèi)大年，今年截止到 7 月底，周期板塊表現(xiàn)又相對(duì)較好。圖 6：拉長(zhǎng)時(shí)間看行業(yè)板塊間的表現(xiàn)此起彼伏金融周期消費(fèi)科技年度收益銀行非銀行金融房地產(chǎn)煤炭有色金屬鋼鐵基礎(chǔ)化工商貿(mào)零售家電醫(yī)藥食品飲料電子通信計(jì)算機(jī)傳媒2006169.94358.86131.1841.35144.8194.96188.1851.71112.13174.84-60.92118.0241.0556.41164.7335.2960.627.7584.90200793.5

11、8178.95164.30-64.93 292.17290.48 220.35 189.58193.75 133.3064.06114.81237.0785.342008-65.36-67.18-67.09-76.70-70.38-59.79-54.09145.71-46.45-56.87-63.43-53.86-65.15-59.312009108.58103.37119.58 172.81181.42 99.59100.35 101.93109.93159.2092.97127.8873.032010-28.05 -24.97-22.35 -4.6819.76-25.58 0.944.53

12、2.8129.4821.0165.59-0.7529.483.672011-3.57-30.63 -20.89 -25.50-41.61 -28.61-30.98 -33.68-7.75 -25.78 -29.97-9.95-39.15-29.82-37.02-16.90201219.04 31.6134.99 -3.4312.80-2.88-1.168.4913.2710.3338.2937.85-1.247.65-17.34-12.60-4.722013-4.84-5.40-11.69-40.30-29.75-16.4917.9538.3848.04-9.01 42.4145.25 75.

13、72102.56201471.83129.7678.1532.1346.2769.2933.3525.1617.9821.3016.8235.9356.9819.5720153.57-18.6655.40-7.7116.14-6.4080.4248.8164.7425.5380.94115.46125.9771.7020160.69-11.85-18.551.120.36 -7.67-6.96 -10.14-15.561.7844.94-14.257.5654.57 -15.12-17.58 -36.12-37.71-18.81-21.65201716.8818.93 19.3111.1914

14、.58 -9.10-11.81 4.5118.541.04-33.382018-10.95-24.28 -27.24-29.35 -40.93-28.43-34.77 -31.99-31.77 -26.6238.21-20.37-41.31-24.60-38.59201927.2847.7426.1614.7524.222.8223.668.7260.55 72.8472.23 30.5247.5324.652020-0.496.59-9.498.1933.378.8835.630.1732.6350.4088.0634.0019.68-8.7216.92-1.39-2.30-15.73202

15、1/7/31-2.60-26.17-19.4323.06 50.9946.62 32.40-5.31-22.781.29-18.04-2.78資料來(lái)源：Wind， 對(duì)于十年維度的基金，面對(duì)不斷輪動(dòng)的板塊行情，能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)、或穩(wěn)定排進(jìn)同類(lèi)基金前列，其歷史業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的代表性。以上投摩根新興動(dòng)力 A 和富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A 為例，在20122021/7/31 近十年間，除了2014 年較大幅度跑輸中證800 外，在2013、2015、 2017、2019 和 2020 年大幅跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)，在 2016、2018 年市場(chǎng)熊市階段跑平市場(chǎng)。表 2：十年期代表性基金的分年表現(xiàn)基金簡(jiǎn)稱(chēng)2021/7/31

16、202020192018201720162015201420132012上投摩根新興動(dòng)力 A23.57%78.24%70.27%-35.65%42.21%-19.81%65.39%-5.50%47.15%27.73%富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A-1.00%58.64%62.16%-26.96%27.78%-15.53%69.23%25.42%18.18%6.27%中證 800-4.66%25.79%33.71%-27.38%15.16%-13.27%14.91%48.28%-2.14%5.81%資料來(lái)源：Wind， 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012201320142

17、015201620172018201920202021上投摩根新興動(dòng)力A其余十年期基金圖 7：上投摩根新興動(dòng)力 A 每年收益及其在同類(lèi)基金中的表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind， 注：圖中 2021 年表示的是 2021/1/12021/7/31 期間基金收益率在與同類(lèi)基金比較上，上投摩根新興動(dòng)力 A 和富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A 都較為優(yōu)秀，但又有所差異。以上投摩根新興動(dòng)力 A 為例，在 20122021 十年間，其中 2012、2013、2015、 2017、2019、2020 和 2021/7/31 共 7 年時(shí)間里都排名靠前，2012 和 2013 年基金年度收益在同類(lèi)中排名第一，但該基金在 2014、

18、2016 和 2018 年排名靠后，尤其在 2014 年，這也說(shuō)明上投摩根新興動(dòng)力 A 的業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大。再看富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A，其業(yè)績(jī)波動(dòng)性相對(duì)較小，在 20122021 十年間，多數(shù)年份排在中游及中游偏上的位置，僅在 2015年排名靠前和 2012 年排名靠后。其余十年期基金富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A202120202019201820172016201520142013100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012圖 8：富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A 每年收益及其在同類(lèi)基金中的表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind， 注：圖中 2021 年表示的是 2021/1/12021/7/31 期間基金

19、收益率進(jìn)一步，我們計(jì)算了富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A 和上投摩根新興動(dòng)力 A 兩只基金在其管理期間滾動(dòng) 5 年的年化收益率表現(xiàn)，可以看到，除去 2007、2008 年那一輪牛熊市，從 2009 年開(kāi)始任何一年買(mǎi)入富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A，持有 5 年，其年化收益在 15%上下略微浮動(dòng)。圖 9：兩只基金滾動(dòng) 5 年的年化收益率表現(xiàn)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%5年滾動(dòng)年化收益率-富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A5年滾動(dòng)年化收益率-上投摩根新興動(dòng)力A-5%20102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：Wind， 五年期基金將時(shí)間維度縮短至五年，在

20、股票型和偏股混合型基金池中，現(xiàn)任管理時(shí)間超過(guò) 5 年的基金經(jīng)理共有 253 位，包括 18 位管理時(shí)間超過(guò) 10 年的基金經(jīng)理。在這 253 只五年期基金中，考慮到轉(zhuǎn)型基金前后投資策略可能發(fā)生本質(zhì)變化，以及港股不好納入中信行業(yè)分類(lèi)體系，我們把基金經(jīng)理任職期間轉(zhuǎn)型過(guò)的基金、投資過(guò)港股的基金暫時(shí)剔除，剩余 247 只基金。表 3：部分五年期基金的持倉(cāng)情況基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)平均股票持倉(cāng)股票倉(cāng)位波動(dòng)性平均持股數(shù)量（只）持股數(shù)量波動(dòng)性001917.OF招商量化精選 A94.54%0.27%24543.11001028.OF華安物聯(lián)網(wǎng)主題94.38%0.56%24561.14540010.OF匯豐晉信科技先

21、鋒94.28%0.58%4312.67000549.OF華安大國(guó)新經(jīng)濟(jì)93.98%1.34%20168.65161606.OF融通行業(yè)景氣 A93.81%2.61%3514.46161005.OF富國(guó)天惠精選成長(zhǎng) A93.07%2.86%13434.80002334.OF匯豐晉信大盤(pán)波動(dòng)精選 A92.96%1.33%624.76460009.OF華泰柏瑞量化先行 A90.66%6.93%20359.11481017.OF工銀瑞信量化策略 A88.40%4.34%269123.91481013.OF工銀瑞信消費(fèi)服務(wù) A83.20%7.82%4915.85000339.OF長(zhǎng)城醫(yī)療保健83.17%

22、8.17%489.96210003.OF金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)83.15%15.83%3925.10050018.OF博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)82.08%14.23%3212.53000308.OF建信創(chuàng)新中國(guó)78.44%9.90%4215.83090011.OF大成核心雙動(dòng)力78.35%16.44%18975.66260112.OF景順長(zhǎng)城能源基建67.73%9.59%2712.94570005.OF諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)65.19%5.82%6929.15373020.OF上投摩根雙核平衡61.75%3.67%4814.20資料來(lái)源：Wind， 梳理五年期基金的整體情況，從股票倉(cāng)位來(lái)看，多數(shù)基金的歷史平均持倉(cāng)在 80%以

23、上，平均股票倉(cāng)位最低的是金元順安寶石動(dòng)力，也在 50%以上；同時(shí)，多數(shù)基金倉(cāng)位的波動(dòng)性不高，股票持倉(cāng)波動(dòng)性較高的分別有大成核心雙動(dòng)力、金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)、博時(shí)行業(yè)輪動(dòng)等，這也反映出五年期股票型和偏股混合型這兩類(lèi)基金長(zhǎng)期維持較高倉(cāng)位運(yùn)作，在擇時(shí)上的操作較少。從持股數(shù)量來(lái)看，多數(shù)基金的歷史平均持股數(shù)量在 100 只以內(nèi)，只有 10%的基金平均持股數(shù)量超過(guò) 100 只，平均持股數(shù)量超過(guò) 200 只的基金更是只占到 3%，其中華泰柏瑞量化先行A、招商量化精選A、工銀瑞信量化策略A 等主動(dòng)量化策略偏向于持股數(shù)量多、持股分散的特點(diǎn)，整體上來(lái)看，五年期股票型和偏股混合型這兩類(lèi)基金持股具有一定的集中度，基金經(jīng)理在各

24、自看好的板塊或個(gè)股上會(huì)加大配置。18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20%40%60%80%100%平均股票持倉(cāng)3503002502001501005000100200300400平均持股數(shù)量（只）股票倉(cāng)位波動(dòng)性持股數(shù)量波動(dòng)性圖 10：五年期基金的股票倉(cāng)位畫(huà)像圖 11：五年期基金的持股數(shù)量畫(huà)像資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 注：這里波動(dòng)性用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量從 2017/1/12021/7/31 最近五年來(lái)看，整體上是偏消費(fèi)的行情，因此這個(gè)維度下基金業(yè)績(jī)可能存在路徑依賴性，需要對(duì)基金先做大致的分類(lèi)，再來(lái)看基金在過(guò)去五年的表現(xiàn)。在基金分類(lèi)上，我們考慮將五年期基金分為兩大類(lèi)

25、：主題型基金、板塊平衡輪動(dòng)型基金，其中主題型基金表示該基金在某一板塊上的歷史平均持倉(cāng)高于設(shè)定閾值 50%，板塊平衡輪動(dòng)型基金表示該基金在各大板塊上的配置相對(duì)均衡，或者管理期間存在板塊輪動(dòng)。圖 12：某板塊平衡輪動(dòng)型基金在 20162020 年間板塊偏好的變化銀行非銀行金融房地產(chǎn)食品飲料醫(yī)藥電子計(jì)算機(jī)2016/6/308.969.8710.580.0020.772.104.000.004.232016/12/313.5312.864.325.290.000.000.007.612017/6/306.6815.175.226.976.524.292017/12/3111.7313.8812.923

26、.263.062018/6/3034.325.9110.9310.376.513.651.150.112018/12/3115.681.362.6214.107.214.492019/6/302.790.003.433.2611.806.640.212019/12/319.130.000.000.000.003.5315.502.559.062020/6/306.8310.3916.726.5310.702020/12/314.840.004.9810.0013.3310.706.26資料來(lái)源：Wind， 以某只板塊平衡輪動(dòng)型基金為例，在 20162020 年期間，經(jīng)歷了相對(duì)明顯的板塊偏好變化

27、，金融板塊，包含銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)，配置權(quán)重在逐漸下降；與此同時(shí)，在消費(fèi)板塊和科技板塊上不斷提高配置比例。在板塊劃分上，我們將中信一級(jí)行業(yè)劃分為五大板塊：消費(fèi)、科技、金融、周期、其他；具體上，我們主要考慮把板塊屬性較強(qiáng)的行業(yè)劃分為這一板塊，行業(yè)屬性不是特別單一的，我們則考慮把它放在其他板塊，比如農(nóng)林牧漁行業(yè)，既有周期也有消費(fèi)的屬性。表 4：大類(lèi)板塊劃分下的中信一級(jí)行業(yè)歸類(lèi)消費(fèi)科技金融周期其他醫(yī)藥電子銀行石油石化農(nóng)林牧漁食品飲料通信非銀行金融鋼鐵汽車(chē)家電計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)煤炭國(guó)防軍工商貿(mào)零售傳媒有色金屬交通運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)輕工制造電力設(shè)備及新能源基礎(chǔ)化工機(jī)械電力及公用事業(yè)綜合紡織服裝建筑建材資料來(lái)

28、源：Wind， 主題型基金確定某只基金是否偏好于某個(gè)板塊，我們?cè)O(shè)定閾值 50%，如果該基金在管理期間在某一板塊上的平均持倉(cāng)高于閾值，那么我們判定該基金屬于該主題型基金，考慮到醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)較多，我們從消費(fèi)板塊中再拆出一個(gè)醫(yī)藥主題型基金。當(dāng)某基金醫(yī)藥行業(yè)平均持倉(cāng)高于閾值，則確認(rèn)為醫(yī)藥主題型基金；如果某基金醫(yī)藥行業(yè)持倉(cāng)不高于閾值，但消費(fèi)板塊（包含醫(yī)藥行業(yè)）上的平均持倉(cāng)高于閾值，則確認(rèn)為消費(fèi)主題型基金。在 247 只五年期基金中，經(jīng)過(guò)分類(lèi)篩選共有 8 只醫(yī)藥型基金，其中工銀瑞信前沿醫(yī)療 A和大摩健康產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥板塊歷史平均持倉(cāng)在 90%以上，可以看做每期都穩(wěn)定全部配置在醫(yī)藥股票上；而像工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A

29、、長(zhǎng)城醫(yī)療保健和大成健康產(chǎn)業(yè)，在管理期間醫(yī)藥板塊的配置權(quán)重有所浮動(dòng)，有時(shí)會(huì)把部分股票倉(cāng)位配置在其他板塊上。在歷史管理業(yè)績(jī)上，平均而言，醫(yī)藥型基金在過(guò)去五年的年化收益均超過(guò) 20%，夏普比率在 0.8 以上，其中工銀瑞信前沿醫(yī)療 A 的年化收益率最高，達(dá)到 33.19%，夏普比率達(dá)到了 1.37。表 5：五年期醫(yī)藥型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年化 過(guò)去五年年化 過(guò)去五年 任職以來(lái)醫(yī)藥板現(xiàn)任基金經(jīng)理收益率波動(dòng)率夏普比率塊的平均持倉(cāng)001717.OF工銀瑞信前沿醫(yī)療 A趙蓓2016/2/333.19%24.30%1.3792.26%001171.OF工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè) A趙蓓

30、2015/4/2828.85%23.12%1.2566.55%000339.OF長(zhǎng)城醫(yī)療保健譚小兵2016/2/326.73%22.54%1.1963.27%002708.OF大摩健康產(chǎn)業(yè)王大鵬2016/6/3028.30%24.65%1.1595.71%000831.OF工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)趙蓓2014/11/1825.69%24.21%1.0687.70%000960.OF招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)李佳存2015/1/3025.45%25.75%0.9982.61%001230.OF鵬華醫(yī)藥科技金笑非2016/6/2420.89%24.45%0.8588.52%090020.OF大成健康產(chǎn)業(yè)楊挺20

31、14/6/2619.11%23.63%0.8156.28%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31進(jìn)一步，我們從市場(chǎng)中篩選出幾只流動(dòng)性較好的醫(yī)藥指數(shù)基金作為代表，分析優(yōu)秀的主題型基金是否對(duì)指數(shù)基金有超額收益；其中，生物醫(yī)藥、中證醫(yī)療、CS 創(chuàng)新藥這三個(gè)指數(shù)基本上涵蓋了醫(yī)藥中的藥、器械、服務(wù)這三個(gè)子領(lǐng)域。表 6：市場(chǎng)上流動(dòng)性較好的醫(yī)藥指數(shù)基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)跟蹤指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)基金最新規(guī)模（億元）161726.OF招商國(guó)證生物醫(yī)藥 A生物醫(yī)藥115.37512170.OF華寶中證醫(yī)療 ETF中證醫(yī)療57.03159992.OF銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETFCS 創(chuàng)新

32、藥30.47資料來(lái)源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 過(guò)去五年間，工銀瑞信前沿醫(yī)療A 相對(duì)生物醫(yī)藥、中證醫(yī)療、CS創(chuàng)新藥三個(gè)醫(yī)藥指數(shù)均獲得超額收益，超額年化收益分別為 12.79%、16.00%和 12.10%，并且在多數(shù)時(shí)間內(nèi)超額收益都較為平穩(wěn)；因此，在醫(yī)藥板塊的投資上，優(yōu)秀主題型基金相比指數(shù)型基金，具有可觀的優(yōu)勢(shì)。表 7：工銀瑞信前沿醫(yī)療 A 相對(duì)醫(yī)藥指數(shù)的超額表現(xiàn)工銀瑞信前沿醫(yī)療 A生物醫(yī)藥中證醫(yī)療CS 創(chuàng)新藥年化收益33.19%18.09%14.82%18.81%最大回撤-37.44%-37.20%-34.32%-45.93%超額年化收益12.79%16.00%12

33、.10%資料來(lái)源：Wind， 圖 13：工銀瑞信前沿醫(yī)療 A 和可比指數(shù)的累計(jì)凈值圖 14：工銀瑞信前沿醫(yī)療 A 相對(duì)可比指數(shù)的累計(jì)凈值5.04.03.02.01.00.0工銀瑞信前沿醫(yī)療A生物醫(yī)藥中證醫(yī)療CS創(chuàng)新藥2.22.01.81.61.41.21.00.8相對(duì)凈值-生物醫(yī)藥相對(duì)凈值-中證醫(yī)療相對(duì)凈值-CS創(chuàng)新藥資料來(lái)源：Wind， 注：基金凈值和指數(shù)收盤(pán)價(jià)都以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理資料來(lái)源：Wind， 注：相對(duì)凈值以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理在 247 只五年期基金中，經(jīng)過(guò)分類(lèi)篩選出 23 只消費(fèi)型基金，其中廣發(fā)消費(fèi)品精選A 在消費(fèi)板塊上的歷史平均持倉(cāng)較

34、高，達(dá)到 89.70%，其余多數(shù)基金在消費(fèi)板塊上的歷史平均持倉(cāng)在 50%70%之間，留有一部分倉(cāng)位配置在其他板塊上；在歷史管理業(yè)績(jī)上，消費(fèi)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，過(guò)去五年的年化收益率分布在 10%30%區(qū)間，其中景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng) A 的年化收益最高，達(dá)到 28.97%，夏普比率為 1.21。表 8：五年期消費(fèi)型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年化 過(guò)去五年年化 過(guò)去五年 任職以來(lái)消費(fèi)板現(xiàn)任基金經(jīng)理收益率波動(dòng)率夏普比率塊的平均持倉(cāng)001677.OF中銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) A錢(qián)亞風(fēng)云2015/11/2626.60%21.41%1.2450.77%260108.OF景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)劉

35、彥春2015/4/928.97%23.96%1.2166.77%110011.OF易方達(dá)中小盤(pán)張坤2012/9/2826.88%22.37%1.2071.69%000083.OF匯添富消費(fèi)行業(yè)胡昕煒2016/4/827.72%23.13%1.2076.18%162605.OF景順長(zhǎng)城鼎益劉彥春2015/7/1028.76%24.26%1.1972.27%570008.OF諾德周期策略羅世鋒2015/6/2025.94%22.48%1.1553.72%001528.OF諾安先進(jìn)制造韓冬燕2015/11/519.40%17.40%1.1250.73%000532.OF景順長(zhǎng)城優(yōu)勢(shì)企業(yè)江科宏2015

36、/5/2823.70%21.32%1.1155.10%320012.OF諾安主題精選羅春蕾2015/9/2620.19%19.23%1.0571.42%110022.OF易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)蕭楠2012/9/2824.83%24.01%1.0379.73%000854.OF鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)王宗合2014/12/225.52%25.13%1.0263.93%530011.OF建信內(nèi)生動(dòng)力吳尚偉2014/11/2521.24%21.24%1.0051.53%001163.OF銀華中國(guó)夢(mèng) 30薄官輝2015/4/2922.21%22.32%1.0054.40%481013.OF工銀瑞信消費(fèi)服務(wù) A王筱苓201

37、4/12/3017.40%18.39%0.9558.99%206007.OF鵬華消費(fèi)優(yōu)選王宗合2010/12/2822.86%25.15%0.9156.86%519008.OF匯添富優(yōu)勢(shì)精選王栩2010/2/518.21%22.16%0.8252.46%001076.OF易方達(dá)改革紅利郭杰2015/4/2319.58%24.20%0.8165.43%200008.OF長(zhǎng)城品牌優(yōu)選楊建華2013/6/1818.19%23.47%0.7856.32%270041.OF廣發(fā)消費(fèi)品精選 A李琛2016/2/2314.83%20.05%0.7489.70%000173.OF匯添富美麗 30王栩2013/

38、6/2516.11%22.33%0.7251.79%001726.OF匯添富新興消費(fèi)劉偉林2015/12/215.88%25.60%0.6250.67%000974.OF安信消費(fèi)醫(yī)藥主題陳一峰2016/3/1412.12%20.06%0.6060.58%519678.OF銀河消費(fèi)驅(qū)動(dòng)盧軼喬2012/12/2110.25%21.86%0.4758.55%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31同樣，我們從市場(chǎng)中篩選出幾只流動(dòng)性較好的消費(fèi)指數(shù)基金作為代表，分析優(yōu)秀的主題型基金是否對(duì)指數(shù)基金有超額收益；其中，中證消費(fèi)、消費(fèi)龍頭、上證消費(fèi)三個(gè)指數(shù)基本上涵蓋了食

39、品飲料、家電、商貿(mào)零售、輕工制造等消費(fèi)行業(yè)。表 9：市場(chǎng)上流動(dòng)性較好的消費(fèi)指數(shù)基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)跟蹤指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)基金最新規(guī)模（億元）159928.OF匯添富中證主要消費(fèi) ETF中證消費(fèi)84.89501090.OF華寶中證消費(fèi)龍頭 A消費(fèi)龍頭2.98510630.OF華夏上證主要消費(fèi) ETF上證消費(fèi)4.43資料來(lái)源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 過(guò)去五年間，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)相對(duì)中證消費(fèi)、消費(fèi)龍頭、上證消費(fèi)三個(gè)消費(fèi)指數(shù)均有超額收益，超額年化收益分別為 6.46%、8.21%和 6.18%，并且在多數(shù)時(shí)間內(nèi)超額收益都較為平穩(wěn)；同時(shí)我們也看到，相較醫(yī)藥板塊，消費(fèi)板塊內(nèi)的主題基金跑贏

40、指數(shù)的空間有所壓縮，但優(yōu)秀的消費(fèi)主題型基金也是能跑贏指數(shù)基金。表 10：景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)相對(duì)消費(fèi)指數(shù)的超額表現(xiàn)景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)中證消費(fèi)消費(fèi)龍頭上證消費(fèi)年化收益28.97%21.13%19.18%21.46%最大回撤-30.66%-36.24%-37.03%-33.20%超額年化收益6.46%8.21%6.18%資料來(lái)源：Wind， 圖 15：景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)和可比指數(shù)的累計(jì)凈值圖 16：景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)相對(duì)可比指數(shù)的累計(jì)凈值景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)中證消費(fèi)消費(fèi)龍頭上證消費(fèi)65432101.61.41.21.00.8相對(duì)凈值-中證消費(fèi)相對(duì)凈值-消費(fèi)龍頭相對(duì)凈值-上證消費(fèi)資料來(lái)源：Wind， 注：基金凈值

41、和指數(shù)收盤(pán)價(jià)都以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理資料來(lái)源：Wind， 注：相對(duì)凈值以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理在 247 只五年期基金中，經(jīng)過(guò)分類(lèi)篩選出 6 只科技型基金，其中富國(guó)創(chuàng)新科技 A、國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力等 4 只基金在科技板塊上的歷史平均持倉(cāng)在 75%以上，另外 2 只基金的科技板塊平均持倉(cāng)略高于 50%，其中廣發(fā)制造業(yè)精選 A 除了配置科技板塊，還會(huì)在機(jī)械、汽車(chē)、國(guó)防軍工等制造業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行行業(yè)配置；在歷史管理業(yè)績(jī)上，有 4 只科技型基金在過(guò)去五年的年化收益較為接近，在 22%25%左右，年化收益最高的是廣發(fā)制造業(yè)精選 A，達(dá)到 25.11%，夏普比率為 1.02。表

42、 11：五年期科技型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年化 過(guò)去五年年化 過(guò)去五年 任職以來(lái)科技板現(xiàn)任基金經(jīng)理收益率波動(dòng)率夏普比率塊的平均持倉(cāng)270028.OF廣發(fā)制造業(yè)精選 A李巍2011/9/2025.11%24.67%1.0251.60%002692.OF富國(guó)創(chuàng)新科技 A李元博2016/6/1623.65%27.45%0.8675.34%001956.OF國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力潘明2016/1/2622.03%29.97%0.7484.83%257070.OF國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)潘明2014/2/1522.15%30.63%0.7278.26%160212.OF國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)楊飛201

43、5/3/2615.12%25.72%0.5950.15%540010.OF匯豐晉信科技先鋒陳平2015/7/2510.22%29.61%0.3585.24%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31同樣，我們從市場(chǎng)中篩選出幾只流動(dòng)性較好的科技指數(shù)基金作為代表，分析優(yōu)秀的主題型基金是否對(duì)指數(shù)基金有超額收益；其中，科技龍頭、科技 100、中證科技三個(gè)指數(shù)基本上涵蓋了電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源等科技行業(yè)。表 12：市場(chǎng)上流動(dòng)性較好的科技指數(shù)基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)跟蹤指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)基金最新規(guī)模（億元）515000.OF華寶中證科技龍頭 ETF科技龍頭58.85

44、515580.OF華泰柏瑞中證科技 100ETF科技 1006.53515750.OF富國(guó)中證科技 50 策略 ETF中證科技11.03資料來(lái)源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 過(guò)去五年間，富國(guó)創(chuàng)新科技 A 相對(duì)科技龍頭、科技 100、中證科技三個(gè)科技指數(shù)均有超額收益，超額年化收益分別為 8.83%、4.86%和 8.69%，期間超額收益相對(duì)有所波動(dòng)；與消費(fèi)板塊類(lèi)似，科技板塊內(nèi)優(yōu)秀的主題基金相對(duì)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)具有一定的超額收益。表 13：富國(guó)創(chuàng)新科技 A 相對(duì)科技指數(shù)的超額表現(xiàn)富國(guó)創(chuàng)新科技 A科技龍頭科技 100中證科技年化收益23.65%13.62%17.92%13.76%

45、最大回撤-35.23%-45.15%-37.10%-38.83%超額年化收益8.83%4.86%8.69%資料來(lái)源：Wind， 圖 17：富國(guó)創(chuàng)新科技 A 和可比指數(shù)的累計(jì)凈值圖 18：富國(guó)創(chuàng)新科技 A 相對(duì)可比指數(shù)的累計(jì)凈值3.53.02.52.01.51.00.50.0富國(guó)創(chuàng)新科技A科技龍頭科技100中證科技1.81.61.41.21.00.80.6相對(duì)凈值-科技龍頭相對(duì)凈值-科技100相對(duì)凈值-中證科技資料來(lái)源：Wind， 注：基金凈值和指數(shù)收盤(pán)價(jià)都以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理資料來(lái)源：Wind， 注：相對(duì)凈值以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理在 247 只五年期基

46、金中，金融型和周期型基金則各只有 1 只，分別是工銀瑞信金融地產(chǎn) A和華寶資源優(yōu)選 A，兩只基金分別在金融、周期板塊上的歷史平均持倉(cāng)在 90%左右，可以理解為典型的板塊基金。表 14：五年期金融型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年化 過(guò)去五年年化 過(guò)去五年 任職以來(lái)金融板現(xiàn)任基金經(jīng)理收益率波動(dòng)率夏普比率塊的平均持倉(cāng)000251.OF工銀瑞信金融地產(chǎn) A王君正2013/8/2610.03%19.94%0.5089.25%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31表 15：五年期周期型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年

47、化 過(guò)去五年年化 過(guò)去五年 任職以來(lái)周期板現(xiàn)任基金經(jīng)理收益率波動(dòng)率夏普比率塊的平均持倉(cāng)240022.OF華寶資源優(yōu)選 A蔡目榮2012/8/2125.90%22.21%1.1791.28%資料來(lái)源：Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31針對(duì)華寶資源優(yōu)選A，我們從市場(chǎng)中篩選出幾只流動(dòng)性較好的周期指數(shù)基金作為代表，分析其對(duì)指數(shù)基金的超額表現(xiàn)，其中有色金屬、煤炭都是華寶資源優(yōu)選 A 長(zhǎng)期重配的行業(yè)。表 16：市場(chǎng)上流動(dòng)性較好的周期指數(shù)基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)跟蹤指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)基金最新規(guī)模（億元）512400.OF南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF有色金屬46.74515220.OF

48、國(guó)泰中證煤炭 ETF中證煤炭9.34515210.OF國(guó)泰中證鋼鐵 ETF中證鋼鐵10.96資料來(lái)源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 過(guò)去五年間，華寶資源優(yōu)選 A 相對(duì)有色金屬、中證煤炭、中證鋼鐵三個(gè)周期指數(shù)的表現(xiàn)非常優(yōu)異，超額年化收益分別為 14.20%、22.91%和 21.05%，同時(shí)最大回撤只有指數(shù)的一半。因此，在周期板塊配置上，華寶資源優(yōu)選 A 相比指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，具有可觀的超額表現(xiàn)。表 17：華寶資源優(yōu)選 A 相對(duì)周期指數(shù)的超額表現(xiàn)華寶資源優(yōu)選 A有色金屬中證煤炭中證鋼鐵年化收益25.90%10.25%2.43%4.00%最大回撤-25.88%-50.98%-51

49、.11%-51.45%超額年化收益14.20%22.91%21.05%資料來(lái)源：Wind， 圖 19：華寶資源優(yōu)選 A 和可比指數(shù)的累計(jì)凈值圖 20：華寶資源優(yōu)選 A 相對(duì)可比指數(shù)的累計(jì)凈值3.53.02.52.01.51.00.50.0華寶資源優(yōu)選A有色金屬中證煤炭中證鋼鐵3.43.02.62.21.81.41.00.6相對(duì)凈值-有色金屬相對(duì)凈值-中證煤炭相對(duì)凈值-中證鋼鐵資料來(lái)源：Wind， 注：基金凈值和指數(shù)收盤(pán)價(jià)都以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理資料來(lái)源：Wind， 注：相對(duì)凈值以 2016/7/29 為起點(diǎn)做歸一化處理板塊平衡輪動(dòng)型基金在主題型基金之外，更多的基金屬于板塊平

50、衡輪動(dòng)型基金，指的是管理期間基金在各板塊上的配置相對(duì)均衡，或者基金在不同階段板塊偏好發(fā)生變化；在 247 只五年期基金中，有206 只基金屬于板塊平衡輪動(dòng)型基金。在歷史管理業(yè)績(jī)上，景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)和中歐時(shí)代先鋒 A 的年化收益率較高，超過(guò)了 30%，在夏普比率上，富國(guó)美麗中國(guó) A 過(guò)去五年的夏普比率最高，達(dá)到 1.59，同期中證 800 的年化收益率和夏普比率分別為 6.59%和 0.35。表 18：夏普比率較高的 20 只五年期板塊平衡輪動(dòng)型基金基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)任職期限最長(zhǎng)的 任職日期過(guò)去五年年化收過(guò)去五年年化波過(guò)去五年夏現(xiàn)任基金經(jīng)理益率動(dòng)率普比率002593.OF富國(guó)美麗中國(guó) A張嘯偉20

51、16/5/1926.21%16.53%1.59001975.OF景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)楊銳文2016/3/1530.98%21.00%1.48000991.OF工銀瑞信戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題 A杜洋2015/2/1629.85%20.47%1.46200012.OF長(zhǎng)城中小盤(pán)成長(zhǎng)何以廣2015/6/428.18%20.55%1.37001714.OF工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A袁芳2015/12/3028.70%21.13%1.36001054.OF工銀瑞信新金融鄢耀2015/3/1927.16%20.64%1.32000547.OF建信健康民生姜鋒2014/3/2125.30%19.26%1.31519736.OF

52、交銀新成長(zhǎng)王崇2014/10/2225.27%19.26%1.31260101.OF景順長(zhǎng)城優(yōu)選楊銳文2014/10/2524.06%18.47%1.30001938.OF中歐時(shí)代先鋒 A周應(yīng)波2015/11/330.15%23.19%1.30001043.OF工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題 A王君正2015/3/2625.51%19.73%1.29000628.OF大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) A劉旭2015/7/2922.80%17.73%1.29001186.OF富國(guó)文體健康 A林慶2015/5/624.41%19.35%1.26519712.OF交銀阿爾法何帥2015/9/1624.04%19.09%1.2

53、6001736.OF圓信永豐優(yōu)加生活范妍2015/10/2823.35%18.64%1.25373020.OF上投摩根雙核平衡陳思郁2015/8/422.37%18.07%1.24519672.OF銀河藍(lán)籌精選袁曦2015/12/2829.88%24.44%1.22001985.OF富國(guó)低碳新經(jīng)濟(jì) A楊棟2015/12/1829.24%24.00%1.22001473.OF建信大安全王東杰2015/7/2922.53%18.52%1.22570001.OF諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)羅世鋒2014/11/2526.68%22.16%1.20000905.SH中證 8006.59%18.83%0.35資料來(lái)源：

54、Wind， 注：過(guò)去五年的統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2016/8/12021/7/31對(duì)板塊平衡輪動(dòng)型基金這個(gè)群體進(jìn)行研究，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象：（1）基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比關(guān)系，越高的年化收益率，往往伴隨越高的年化波動(dòng)率；（2）基金的規(guī)模和基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。在計(jì)算基金規(guī)模與業(yè)績(jī)間的關(guān)系時(shí)，我們從板塊平衡輪動(dòng)型基金這個(gè)群體中，剔除了最新基金規(guī)模超過(guò) 100 億元和小于 10 億元的基金樣本，剩余 103 只基金。30%25%20%15%10%5%0%0%10%20%年化收益率30%40%90807060504030201000%10%20%年化收益率30%40%年化波動(dòng)率最新基金規(guī)模（億元）圖

55、21：基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比關(guān)系圖 22：基金的規(guī)模與業(yè)績(jī)不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 注：這里最新基金規(guī)模指的是截至 2021/6/30 基金規(guī)模三、長(zhǎng)期代表性基金分析在普通股票型和偏股混合型基金池中，目前現(xiàn)任管理時(shí)間超過(guò) 10 年的基金經(jīng)理只有 18位，我們選取過(guò)去十年年化收益和夏普比率最高的上投摩根新興動(dòng)力A、最新基金規(guī)模最大的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A 兩只基金作為代表性基金進(jìn)行分析。上投摩根新興動(dòng)力A上投摩根新興動(dòng)力 A（377240.OF），成立于 2011 年 7 月 13 日，成立至今一直由基金經(jīng)理杜猛先生管理，截至 2021 年二季度基金的管理規(guī)模為

56、63.35 億元，根據(jù)我們的基金分類(lèi)，該基金歸類(lèi)在板塊平衡輪動(dòng)型基金。在基金管理業(yè)績(jī)上，上投摩根新興動(dòng)力 A 在 2011/8/12021/7/31 過(guò)去十年的年化收益率和夏普比率分別為 21.71%和 0.73，遠(yuǎn)高于同期中證 800 指數(shù)的 4.64%和 0.20，并且該基金過(guò)去十年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在同類(lèi) 18 只基金中也排名靠前。圖 23：過(guò)去十年上投摩根新興動(dòng)力 A 在多數(shù)年份均跑贏中證 800上投摩根新興動(dòng)力A中證800100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind， 注：這里

57、2021 年指的是 2021/1/12021/7/31 區(qū)間業(yè)績(jī)根據(jù)基金中報(bào)和年報(bào)披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在股票倉(cāng)位上，上投摩根新興動(dòng)力 A 保持 90%的高倉(cāng)位運(yùn)行，較少進(jìn)行擇時(shí)操作，除了在 2018 年下半年有一個(gè)較為明顯的減倉(cāng)行為，2018 年受到中美貿(mào)易摩擦的悲觀情緒影響，自 2 月份開(kāi)始整個(gè)全年市場(chǎng)都處在一個(gè)下跌熊市中，一直到進(jìn)入 2019 年，市場(chǎng)才開(kāi)始企穩(wěn)回升，上投摩根新興動(dòng)力 A 從 2019 年上半年開(kāi)始也逐漸提高股票倉(cāng)位。在前十大重倉(cāng)股占股票倉(cāng)位上，上投摩根新興動(dòng)力 A 在 45%80%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，平均倉(cāng)位在 60%左右。我們以 60%作為均值回復(fù)線，期間該基金有兩次持倉(cāng)集中度

58、提升較快，一次是在 2013 年下半年，前十大重倉(cāng)股權(quán)重從年中 58.5%提升到年底的 71.4%，另一次是 2017 年，前十大重倉(cāng)股的權(quán)重從 2016 年年底 65.0%提升到 75.9%，再到 78.1%；2013和 2017 年都是相對(duì)比較突出的結(jié)構(gòu)性行情，2013 年創(chuàng)業(yè)板指大漲 82.73%，同期滬深 300和中證 500 的漲跌幅分別為-7.65%和 16.89%，2017 年滬深 300 指數(shù)上漲 21.78%，同期中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.20%和-10.67%；在行情比較分化的階段，上投摩根新興動(dòng)力A 會(huì)去積極捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同樣，期間該基金也出現(xiàn)過(guò)持倉(cāng)集中

59、度顯著下降的階段，比如在 2015 年下半年，前十大重倉(cāng)股權(quán)重從年中 58.7%下降到年底的 51.1%，以及 2020 年上半年，前十大重倉(cāng)股權(quán)重從 2019 年底的 63.4%下降到 2020 年中的 53.8%；2015 年下半年市場(chǎng)經(jīng)歷了上半年泡沫后的股債，2020 年上半年期間市場(chǎng)遭遇新冠疫情黑天鵝而大幅下跌，在市場(chǎng)不確定性較大階段，上投摩根新興動(dòng)力 A 選擇降低持股集中度來(lái)應(yīng)對(duì)。整體來(lái)看，在股票倉(cāng)位擇時(shí)上，上投摩根新興動(dòng)力 A 操作較少，但在持股集中度上會(huì)有主動(dòng)調(diào)整，這些調(diào)整主要發(fā)生在市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化的階段。圖 24：上投摩根新興動(dòng)力 A 的股票持倉(cāng)變化股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例前

60、十大重倉(cāng)股權(quán)重占比75.90%78.07%71.42%63.41%58.67%65.08%58.52%51.08%53.80%100%90%80%70%60%50%40%資料來(lái)源：Wind， 在行業(yè)選擇上，從上投摩根新興動(dòng)力 A 歷史行業(yè)平均持倉(cāng)來(lái)看，配置權(quán)重較高的行業(yè)分別有電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械、有色金屬、基礎(chǔ)化工等，在除醫(yī)藥外的消費(fèi)板塊上、金融板塊上配置很低。圖 25：上投摩根新興動(dòng)力 A 在行業(yè)上的歷史平均持倉(cāng)30%25%20%15%10%5%0%行業(yè)歷史平均持倉(cāng)25.06%13.23%8.99%6.22%5.78% 7.34%銀 煤 石 非 食 房 鋼 有 建 汽 電 紡