疫情后時代掘金“雙循環(huán)”

1、化工行業(yè)2021年投資策略報告回顧2020：不平靜的一年疫情導(dǎo)致行業(yè)至暗時刻，國內(nèi)國外恢復(fù)節(jié)奏不同。2020年，疫情影響下，原油價格大幅下跌，終端需求驟然冰凍， 化工行業(yè)迎來至暗時刻。二季度開始，隨著防疫措施推進(jìn)，全球經(jīng)濟艱難重啟，但是國內(nèi)國外恢復(fù)的節(jié)奏不同，使 中國制造的競爭優(yōu)勢得以凸顯。在此背景下，作為中國制造的重要組成部分，化工行業(yè)景氣逐步走出泥淖，并在下 半年開始明顯受益于海外需求拉動，產(chǎn)品價格回升明顯，并有望將強勢延續(xù)，充分受益來年全球經(jīng)濟向上趨勢。展望2021：疫情后時代，掘金雙循環(huán)雙循環(huán)是未來中國經(jīng)濟也是中國化工的重要發(fā)展方向。2020年，國家提出“構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新

2、發(fā)展 格局”。這一論斷既說明了我國經(jīng)濟繼續(xù)保持開放外向、積極參與全球經(jīng)濟，也說明當(dāng)下國內(nèi)市場規(guī)模的重要性。 過去20年，我國化工行業(yè)的快速發(fā)展離不開融入全球經(jīng)濟體系的外向循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。未來，若要謀求產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步 升級和發(fā)展，內(nèi)循環(huán)將成為中國化工行業(yè)的重要課題和市場。因此，我們建議在疫情后時代，掘金雙循環(huán)。內(nèi)循環(huán)：補短板和提效率。我們認(rèn)為“內(nèi)循環(huán)”體現(xiàn)在，一個是補短板，保證自身循環(huán)可以正常運轉(zhuǎn)，另一個在于 提效率，保證資源的高效利用和可持續(xù)性。因此，我們建議關(guān)注糧食安全、新材料、環(huán)保材料等補短板領(lǐng)域和以煤 化工為代表的提效率領(lǐng)域。相關(guān)公司建議關(guān)注：揚農(nóng)化工、新洋豐、史丹利；濮陽惠成、雅克科技、奧

3、來德、奧福 環(huán)保；華魯恒升、寶豐能源等。外循環(huán)：原油和中國制造。對于“外循環(huán)”，我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟恢復(fù)之際，原油作為大宗品之王值得市場關(guān)注， 同時有一批優(yōu)秀企業(yè)在不斷推動中國制造在全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的競爭力提升，而且這種優(yōu)勢正在推動企業(yè)走出國門， 打開成長空間。相關(guān)公司建議關(guān)注：萬華化學(xué)、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份、衛(wèi)星石化；海利得、共創(chuàng)草坪等。風(fēng)險提示：原油價格下跌。宏觀經(jīng)濟下行，導(dǎo)致大宗產(chǎn)品價格大幅下滑。市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險。研究報告使用的 公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。公司募投項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險。2目錄3一、回顧2020：不平靜的一年二、展望2021之

4、“內(nèi)循環(huán)”：補短板與提效率三、展望2021之“外循環(huán)”：原油與中國制造四、重點關(guān)注標(biāo)的五、風(fēng)險提示一、回顧2020：不平靜的一年4疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正規(guī)1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強回顧2020：不平靜的一年1.1 疫情擾動全球經(jīng)濟疫情將全球經(jīng)濟拖入深淵，恢復(fù)仍道阻且長。2020年之前，全球主要經(jīng)濟體增速處于周期性回落階段，今年年初 的疫情使得中國和海外經(jīng)濟增速先后探底，而后伴隨經(jīng)濟活動的恢復(fù)緩慢回升。中國疫情控制得當(dāng)，經(jīng)濟迅速反彈， 截止9月，中國第三季度GDP同比增長

5、4.9%，前三季度GDP增速實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，或?qū)⒊蔀榻衲耆蛭ㄒ粚崿F(xiàn)正增長 的國家。海外則不容樂觀，隨著第二輪疫情擴散，多國再度放慢了經(jīng)濟重啟進(jìn)程。制造業(yè)景氣指數(shù)回升至榮枯線以上。從生產(chǎn)端看，歐美國家在5、6月放松了封鎖措施，經(jīng)濟活動快速改善，下半年P(guān)MI均回升至榮枯線以上，中國PMI則率先從3月開始走出低點。30355055606515-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09圖：2020下半年美國、中國、歐元區(qū)PMI指數(shù)回升至榮枯線以上美國歐元區(qū)日本中國PMI-15-10051015-03 15-

6、09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-0945-540圖：全球主要經(jīng)濟體增速下滑明顯，疫情后僅中國回正美國歐盟27國中國日本GDP當(dāng)季同比5資料來源：Wind，中泰證券研究所回顧2020：不平靜的一年1.1 疫情擾動全球經(jīng)濟2021年全球經(jīng)濟或溫和增長，疫苗突破帶來希望?；诙径劝l(fā)達(dá)經(jīng)濟體GDP增長好于預(yù)期，且中國經(jīng)濟復(fù)蘇力度 強于預(yù)期，IMF10月預(yù)測2020年全球增速為-4.4%，收縮幅度小于6月的預(yù)測；預(yù)計2021年全球經(jīng)濟將增長5.2%。2020年11月18日，輝瑞和BioNTech宣布，其合作研發(fā)的基

7、于mRNA的新冠候選疫苗BNT162b2，臨床試驗的最終數(shù)據(jù) 顯示，該疫苗對新冠肺炎的預(yù)防作用為95%。疫苗的快速進(jìn)展提升了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，然而考慮到疫苗推廣仍 需時日，經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐有放緩風(fēng)險。圖：海外新冠疫情確診人數(shù)再度增加美國2.2-4.33.1歐元區(qū)1.3-8.35.2日本0.7-5.32.3英國1.5-9.85.9中國6.11.98.2印度4.2-10.38.8圖：IMF最新經(jīng)濟增長預(yù)測（實際GDP，年百分比變化）20192020E2021E250,000300,000200,000150,000100,00050,000020-02 20-03 20-04 20-05 20-0

8、6 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12德國 意大利英國 印度6資料來源：IMF世界經(jīng)濟展望2020年10月，wind，中泰證券研究所美國 法國新冠肺炎當(dāng)日新增確診病例（例）一、回顧2020：不平靜的一年7疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正規(guī)1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強回顧2020：不平靜的一年1.2 化工行業(yè)走出最艱難時刻PPI回落對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生壓制。歷史來看，化工行業(yè)PPI領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資1年左右，2019年以來PPI增速持續(xù)下行，企業(yè)投資意

9、愿減弱，化工行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化階段。疫情導(dǎo)致的累庫快速去化，帶動化工品價格回升。從2018年10月開始，化工行業(yè)進(jìn)入去庫存周期，然而年初疫情 打破了去庫存的節(jié)奏。下半年伴隨國內(nèi)與海外先后復(fù)產(chǎn)，化工行業(yè)庫存快速消化，帶動產(chǎn)品價格回升。圖：化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資落后PPI一年左右-150154515-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10橡膠和塑料制品業(yè)產(chǎn)成品存貨同比-15-1003051015-50-301

10、03050-10 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-5化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比圖：化工行業(yè)庫存快速去化 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)PPI:化學(xué)工業(yè):當(dāng)月同比（右軸）%8資料來源：Wind，中泰證券研究所%010203040506070803,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-0

11、4 20-07 20-10中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI)現(xiàn)貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)1.2 化工行業(yè)走出最艱難時刻下半年大部分化學(xué)品價格回升，行業(yè)已走出最艱難時刻。伴隨化工行業(yè)庫存快速去化，大部分化學(xué)品價格在下半年 均迎來上漲，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI環(huán)比9月以來持續(xù)正增長，行業(yè)已走出至暗時刻。然而從絕對值來看， 受到油價低位壓制，化工品價格仍低于去年同期，PPI同比增速為負(fù)。未來伴隨油價中樞上移，我們認(rèn)為2021年化工行業(yè)景氣有望持續(xù)上行，化工品價格仍存在較大修復(fù)空間?；仡?020：不平靜的一年圖：化工行業(yè)PPI同比與環(huán)比情況圖：化工產(chǎn)品價格與原油走勢背離-3-

12、2-1012-15-10-5051018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):環(huán)比9資料來源：Wind，中泰證券研究所%一、回顧2020：不平靜的一年10疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正軌1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強0.000.050.100.150.200.252010 2011 2012 2013 201

13、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020油價/煤價回顧2020：不平靜的一年1.2.1 成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢2020年在疫情沖擊下，油價大幅下跌，而煤炭在供給收縮下價格維持高位，導(dǎo)致油煤比跌入近十年底部區(qū)間。原油方面，年初各國采取封鎖措施阻止疫情擴散，沖擊原油需求，疊加沙特和俄羅斯?fàn)帄Z市場份額，油價開始一路 下跌，并在4月觸底。5月以后OPEC+減產(chǎn)落地，需求邊際改善，原油震蕩上行。但由于全球社交距離長期存在，原 油需求整體疲軟，油價在40美元/桶左右波動。煤炭上半年也受疫情沖擊呈現(xiàn)V型走勢，但得益于供改之后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、進(jìn)口煤收緊等政策的執(zhí)行，煤炭供給端

14、支撐較強，價格于5月回升后維持在近三年中樞水平。圖：2020年油價大幅波動，煤炭價格維持高位圖：油煤比跌至近十年歷史低位90080070060050040030020010000204060801001202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020現(xiàn)貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)（美元/桶） 市場價:動力煤(Q5500,山西產(chǎn)):秦皇島（元/噸，右軸）11資料來源：Wind，中泰證券研究所一、回顧2020：不平靜的一年12疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢 1.2.2 需

15、求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同1.2.3 企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正軌1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強回顧2020：不平靜的一年1.2.2 需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同化工行業(yè)下游涉及國民經(jīng)濟的方方面面，經(jīng)歷一季度的疫情沖擊后，中國經(jīng)濟快速修復(fù)，內(nèi)需率先回升?；ǖ禺a(chǎn)趨勢向好，竣工端有望修復(fù)。上一輪房屋新開工高峰出現(xiàn)在2018Q2，以2-3年建設(shè)周期估算，竣工端有望 于2020年開始修復(fù)，而今年疫情和融資壓力延后了復(fù)蘇進(jìn)程，我們預(yù)計明年竣工端修復(fù)有望拉動相關(guān)化學(xué)品需求。冰箱冷柜高景氣，空調(diào)表現(xiàn)平穩(wěn)。疫情宅家驅(qū)動了對食物儲藏的需求，2020年1-10月冰箱產(chǎn)量累計同比+4.0%，冷 柜產(chǎn)

16、量累計同比+49.9%，下半年單月增速均達(dá)到兩位數(shù)以上。空調(diào)需求仍在緩慢改善階段，1-10月產(chǎn)量同比-10.7%。金九銀十紡服需求爆發(fā)，全年需求尚未回正。疫情對作為可選消費的紡織服裝服飾業(yè)沖擊較大，1-11月紡服零售額 累計同比-7.9%，尚未回正，而8月開始行業(yè)旺季疊加冷冬預(yù)期，紡服需求快速修復(fù)，11月份單月零售額同比+4.6%。圖：房地產(chǎn)新開工與竣工增速仍在負(fù)值區(qū)間圖：下半年紡織服裝需求顯著好轉(zhuǎn)-50-40-30-20-100102019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09 房屋新開工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 房屋施工面積:累計同比%-40-30

17、-20-100102019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09%-60-40-20020406019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比 零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比13資料來源：Wind，中泰證券研究所圖：主要白電產(chǎn)量增速回正 產(chǎn)量:空調(diào):累計同比產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比 產(chǎn)量:冷柜:累計同比%回顧2020：不平靜的一年1.2.2 需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同二季度海外封鎖拖累需求，外需修復(fù)存在滯后。由于Q2海外多國執(zhí)行封鎖措施，冰箱冷柜等家居需求大增，而汽車、服裝等需求受到嚴(yán)重壓制，直至

18、三季度才出 現(xiàn)回暖跡象。汽車方面，9月開始出口數(shù)量增速回正，全年依舊在負(fù)值區(qū)間，紡服則整體不如去年同期。與之形成 鮮明對比的是白電行業(yè)，空調(diào)和冰箱累計出口量分別從3、4月開始就實現(xiàn)正增長，而后持續(xù)高增，帶動上游聚氨酯 等塑料制品需求增長。圖：2020年9月以后汽車出口量同比恢復(fù)增長圖：2020年4月以來白電出口持續(xù)高增-40-30-20-1001020304019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10-20-10010203019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10出口數(shù)量:空調(diào):累計同比 出口數(shù)量:冰箱:累計同比

19、出口數(shù)量:洗衣機:累計同比-30-25-20-15-10-5051019-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10圖：下半年紡服外需降幅收窄出口交貨值:紡織服裝、服飾業(yè):當(dāng)月同比14資料來源：Wind，中泰證券研究所出口數(shù)量:汽車:累計同比出口數(shù)量:汽車:當(dāng)月同比% 出口交貨值:紡織服裝、服飾業(yè):累計同比一、回顧2020：不平靜的一年15疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正軌1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強回顧2020：不平靜的一年1.2.3

20、 企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正規(guī)疫情沖擊量價，化工企業(yè)營收顯著下滑。2019年全球經(jīng)濟增速放緩，化工行業(yè)營收增速波動式下行，2020年初以 來在疫情沖擊下，化工下游需求受到嚴(yán)重打擊，一季度營收同比大幅下滑，而后伴隨國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)及需求修復(fù)，營 收降幅逐月收窄。其中，更靠近終端的橡膠和塑料制品業(yè)營收恢復(fù)速度最快，1-10月營收同比-2.7%；化學(xué)原料及 化學(xué)制品制造業(yè)1-10月營收同比-5.8%；與紡服密切相關(guān)的化學(xué)纖維制造業(yè)營收仍明顯低于去年同期。A股化工行業(yè)前三季度營收增速為-2.7%，降幅小于化工行業(yè)整體，其中龍頭企業(yè)表現(xiàn)更佳，萬華化學(xué)、揚農(nóng)化工、 恒力石化等前三季度營收已實現(xiàn)正增長。-3

21、0-20-100102018-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09圖：1-10月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)營業(yè)收入累計同比-5.8%圖：1-9月SW化工營業(yè)收入同比-2.7% （整體法）化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3SW化工營業(yè)收入（合計）SW化工營業(yè)收入同比（合計）16資料來源：Wind，中泰證券研究所（考慮到基數(shù)

22、因素，申萬化工范圍不含中國石化）億元%化學(xué)纖維制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比 橡膠和塑料制品業(yè):營業(yè)收入:累計同比回顧2020：不平靜的一年1.2.3 企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正規(guī)從利潤端看，今年油價與化工品價格走勢背離，靠近終端的化學(xué)品盈利更為強勁。受益于成本降低，橡膠和塑料制 品業(yè)利潤總額增速率先于5月份回正，1-10月累計同比增長23.8%?；瘜W(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)利潤增速自2月見底 后逐月改善，1-10月利潤累計同比增速回正至2.8%，環(huán)比改善20.5pct。A股化工行業(yè)1-9月利潤增速為-3.3%，第三季度改善尤為明顯。同樣面對疫情沖擊，A股上市公司作為各自行業(yè)的佼 佼者擁有更強的盈

23、利能力，前三季度利潤增速僅小幅下滑。其中，第三季度化工行業(yè)內(nèi)外需向好，產(chǎn)品價格大幅回 升，A股上市公司單季度盈利同比增長28%，對全年貢獻(xiàn)較大。圖：1-10月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)利潤總額累計同比+2.8%圖：1-9月SW化工利潤總額同比-3.3%（整體法）-80-60-40-200204018-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):利潤總額:累計同比 化學(xué)纖維制造業(yè):利潤總額:累計同比橡膠和塑料制品業(yè):利潤總額:累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%1,8001,6001,4001,2001,00080

24、0600400200018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3SW化工利潤總額（合計）SW化工利潤總額同比（合計） 億元17資料來源：Wind，中泰證券研究所（考慮到基數(shù)因素，申萬化工范圍不含中國石化）%回顧2020：不平靜的一年1.2.3 企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正規(guī)投資端分化明顯，龍頭企業(yè)一馬當(dāng)先?；ば袠I(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，在建工程規(guī)模一定程度上代表了企業(yè)對未來的信 心。2020年化工行業(yè)整體在建工程占固定資產(chǎn)比重下滑，行業(yè)資本開支意愿減弱，企業(yè)之間分化明顯。2020年前 三季度，化工上市公司約有一半的資本開支集中在頭部

25、的7家企業(yè)，其中有以煉化為代表的榮盛石化、東方盛虹、 恒力石化，有綜合性龍頭萬華化學(xué)，也有細(xì)分子行業(yè)龍頭中泰化學(xué)。2019年以來，化工行業(yè)景氣下行，龍頭企業(yè)持續(xù)逆勢擴張，拉開與同行差距，強者恒強格局仍將維持。圖：2020年化工上市企業(yè)整體投資強度減弱圖：代表企業(yè)前三季度逆勢擴張10%15%20%25%30%35%40%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3SW化工在建工程/固定資產(chǎn)21%12%5%4%3%3% 3%50%榮盛石化萬華化學(xué)廣匯能源衛(wèi)星石化中泰化學(xué)東方盛虹恒力石化其他圖：2020年前三季度化工上市企業(yè)在建工程占比

26、在建工程/固定資產(chǎn)19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3榮盛石化萬華化學(xué) 廣匯能源 衛(wèi)星石化中泰化學(xué) 東方盛虹恒力石化325%368%446%61%59%53%64%33%44%56%64%65%73%67%89%84%107%103%109%70%75%29%23%44%66%114%139%193%296%28%31%32%32%34%34%16%15%16%23%29%45%41%55%209%63%16%29%40%6%18資料來源：Wind，中泰證券研究所（考慮到基數(shù)因素，申萬化工范圍不含中國石化）一、回顧2020：不平靜的一年19疫情擾動全球經(jīng)濟化工行業(yè)走出最艱難

27、時刻成本端：原油價格大波動，煤炭價格強勢需求端：國內(nèi)外恢復(fù)節(jié)奏不同企業(yè)端：盈利逐季改善，已步入正軌1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強-0.10-0.050.000.050.100.150.20-0.2-0.10.00.10.20.30.420-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12超額收益（右）回顧2020：不平靜的一年1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強年初至今（2020/1/2-2020/12/10），申萬化工指數(shù)漲幅為29.27%，滬深300漲幅為18.98%，化工板塊領(lǐng)先大盤 10.29%。上

28、半年疫情先后影響國內(nèi)外經(jīng)濟，生產(chǎn)與疫情相關(guān)衛(wèi)材的上市公司股價表現(xiàn)突出；下半年國外陸續(xù)解封， 疊加下游旺季，化工板塊由個股上漲切換至由基本面改善帶來的板塊性上漲，板塊持續(xù)跑贏大盤。 區(qū)間漲幅% 道恩股份368.06國恩股份71.92沃特股份70.75潔特生物62.49南京聚隆42.20普利特41.93 區(qū)間漲幅%疫情相關(guān)國六、新材料、 個股行情 區(qū)間漲幅% 神馬股份 硅寶科技48.5341.63流動性寬松，個股行情奧福環(huán)保94.10新日恒力91.71新安股份76.73山東赫達(dá)81.41七彩化學(xué)74.60東方盛虹73.64龍蟠科技78.19同德化工55.27潤禾材料70.44上海天洋66.79亞鉀

29、國際55.24金浦鈦業(yè)69.39斯迪克66.54龍蟠科技49.27彤程新材58.74安利股份48.54產(chǎn)品漲價，基本面改善 區(qū)間漲幅% 圖：2020年初至今申萬化工與滬深300指數(shù)變化化工(申萬)滬深30020資料來源：Wind，中泰證券研究所（區(qū)間漲幅分別取自2020年2/3-3/6，5/6-6/30，7/13-8/10，10/30-11/24）回顧2020：不平靜的一年1.3 A股市場：板塊差強人意，龍頭強者恒強龍頭強者恒強，股價領(lǐng)先大盤。上半年化工行業(yè)景氣筑底階段，龍頭企業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈、成本、運營等多方面優(yōu)勢， 業(yè)績確定性更強，股價在3月末回調(diào)后持續(xù)上漲；下半年特別是8月以來，化學(xué)品價格開

30、啟上漲模式，龍頭股價表現(xiàn) 強勢。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05101520253020Q120Q220Q3萬華化學(xué)單季度盈利（億元）同比（右軸）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%024681020Q120Q220Q3龍蟒佰利單季度盈利（億元）同比（右軸）-40%-35%-30%-25%-20%01234520Q120Q220Q3華魯恒升單季度盈利（億元）同比（右軸）9080706050403020100100圖：2020年萬華化學(xué)股價上漲51%萬華化學(xué)0515102025303540圖：2020年龍蟒佰利股價上漲12

31、4%龍蟒佰利0515102520303540圖：2020年華魯恒升股價上漲72%華魯恒升020406080100120140圖：2020年揚農(nóng)化工股價上漲76%揚農(nóng)化工-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020Q120Q220Q3 揚農(nóng)化工單季度盈利（億元）同比（右軸）21資料來源：Wind，中泰證券研究所，股價截止2020/12/10目錄22一、回顧2020：不平靜的一年二、展望2021之“內(nèi)循環(huán)”：補短板與提效率三、展望2021之“外循環(huán)”：原油與中國制造四、重點關(guān)注標(biāo)的五、風(fēng)險提示二、展望2021之“內(nèi)循環(huán)”：補

32、短板與提效率23化工行業(yè)：“內(nèi)循環(huán)”的重要保障糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級新興材料：OLED產(chǎn)業(yè)迎來雙擊，半導(dǎo)體材料持續(xù)突破環(huán)保材料：國六標(biāo)準(zhǔn)落地，可降解蓬勃發(fā)展煤化工：資源與效率的優(yōu)勢化配置2.1 化工行業(yè)：“內(nèi)循環(huán)”的重要保障當(dāng)下我國正在形成以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)格局，食為政首，糧安天下，糧食等必需物資的保障是 發(fā)展內(nèi)循環(huán)的前提。中國用全球9%的耕地、6%的淡水資源生產(chǎn)的糧食，養(yǎng)活了占全球近20%的人口。短期內(nèi)，新冠 肺炎疫情引起的全球糧食市場波動對我國糧食安全是一大考驗，中長期看，保障糧食安全必須提升糧食生產(chǎn)能力和 抗災(zāi)能力，相關(guān)化學(xué)品如農(nóng)藥、化肥的供給至關(guān)重

33、要。圖：我國主要化學(xué)品自給率圖：今年以來國家及地方政府多次強調(diào)“糧食安全”75%50%25%0%125%100%200%175%150%2019年自給率（當(dāng)年產(chǎn)量/表觀消費量）我國農(nóng)藥化肥已基本實現(xiàn)自給自足，其中63的農(nóng)藥原藥用 于出口，化肥中除鉀肥以外，其余均可實現(xiàn)100自給率。時間相關(guān)機構(gòu)/會議內(nèi)容2020年2月中央一號文件提出，將保障重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給和促進(jìn)農(nóng)民持續(xù) 中共中央、國務(wù)院 增收，其中，糧食生產(chǎn)方面將調(diào)整完善稻谷、小麥最低收購價政策，穩(wěn)定農(nóng)民基本收益，進(jìn)一步完善農(nóng)業(yè)補貼政策2020年10月全部長級會議 員部署視頻會議 第六屆亞太經(jīng)合組 一是加強APEC各成員體農(nóng)業(yè)抗疫協(xié)調(diào)，努力

34、形成穩(wěn)糧保供合力織（APEC）糧食安 。二是暢通農(nóng)業(yè)貿(mào)易往來，攜手保障糧食供應(yīng)鏈穩(wěn)定。三是深化農(nóng)業(yè)多邊合作，切實增強應(yīng)對挑戰(zhàn)能力。2020年2月湖南省政府2020年，湖南糧食生產(chǎn)要確保面積穩(wěn)定在6900萬畝左右，產(chǎn)量穩(wěn) 定在590億斤左右2020年3月吉林省政府出臺包括全力穩(wěn)定糧食生產(chǎn)、切實搞活糧食流通等26條政策措施2020年3月安徽省政府確保全年糧食面積超過1億畝、總產(chǎn)量3900萬噸以上2020年3月四川省政府力爭2020年四川糧食作物面積擴大100萬畝，總產(chǎn)量增加5億斤山東落實中央資金6000萬元，支持寧津、兗州、陵城和嘉祥4個制2020年9月山東省財政廳種大縣開展小麥大豆良種基地建設(shè)，

35、確保糧食供種安全。山東將99個國家級產(chǎn)糧大縣和54個產(chǎn)油大縣納入中央獎勵范圍，獲得資金19.40億元，獲獎縣數(shù)量和獎金創(chuàng)歷史新高。全國糧食安全省長要切實加強糧食生產(chǎn)，無論是主產(chǎn)區(qū)還是產(chǎn)銷平衡區(qū)、主銷區(qū)，2020年7月責(zé)任制考核工作動都要確保糧食播種面積和產(chǎn)量只增不減。24資料來源：Wind，中國政府網(wǎng)，中泰證券研究所（左圖中農(nóng)藥原藥自給率為270%，超出范圍未標(biāo)出）二、展望2021之“內(nèi)循環(huán)”：補短板與提效率25化工行業(yè)：“內(nèi)循環(huán)”的重要保障糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級新興材料：OLED產(chǎn)業(yè)迎來雙擊，半導(dǎo)體材料持續(xù)突破環(huán)保材料：國六標(biāo)準(zhǔn)落地，可降解蓬勃發(fā)展煤化工：資源與效率的優(yōu)勢

36、化配置2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級我國已實現(xiàn)谷物基本自給，大豆依賴進(jìn)口。據(jù)2019年發(fā)布的中 國的糧食安全白皮書，2018年我國谷物產(chǎn)量6.1億噸，占糧食 總產(chǎn)量的90%以上，谷物自給率超過95%。近幾年，我國稻谷和占比較小；而我國大豆對外依存度達(dá)86.4%，是全球第一大大豆消費國和進(jìn)口國，大豆主要進(jìn)口自巴西、美國、阿根廷和俄羅斯。凈進(jìn)口額凈出口額圖：2018年全球大豆貿(mào)易流100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002010 2011 2012 2013 2014 2

37、015 2016 2017 2018 2019 2020大豆:產(chǎn)量大豆:進(jìn)口量大豆進(jìn)口量/總量（右軸）千噸140,0000.00.40.20.60.8小麥產(chǎn)需有余，完全能夠自給；2019年玉米進(jìn)口量占產(chǎn)量的3.2%，1.01.21.4中國日本單位面積產(chǎn)量（噸/公頃） 稻谷7.0玉米6.1小麥5.4大豆1.926資料來源：Wind，oec，中泰證券研究所圖：中國人均耕地面積低于世界平均，而大豆畝產(chǎn)較低， 導(dǎo)致大豆依賴進(jìn)口2016年人均耕地面積（公頃）加拿大阿根廷美國巴西印度圖：中國大豆進(jìn)口依賴度常年維持高位2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級主糧價格企穩(wěn)回升，帶動種植行業(yè)景氣上

38、行。玉米供需趨緊漲幅居前，高價有望維持。截止2020年12月15日，國內(nèi)玉米價格漲至2500元/噸，年初至今上漲36%； CBOT玉米報價425美分/蒲式耳，年初至今漲幅達(dá)8.6%。供需偏緊是今年玉米漲價的主要因素，供應(yīng)端，2016年我國 取消玉米臨儲收購政策后，庫存經(jīng)過4年去化已回歸低位，疊加今年9月東北新季玉米受臺風(fēng)影響產(chǎn)量不佳，美國玉 米產(chǎn)量也因臺風(fēng)影響，產(chǎn)量或低于預(yù)期；需求端，生豬存欄持續(xù)上升帶動玉米需求好轉(zhuǎn)，玉米迎來供需反轉(zhuǎn)，行業(yè) 景氣有望維持。考慮到玉米對其他主糧的替代關(guān)系，小麥、稻谷價格也存在進(jìn)一步上行空間。大豆方面，因產(chǎn)區(qū)降雨稀少且氣溫偏高，巴西大豆種植創(chuàng)10年最長延遲，價格也

39、存上行預(yù)期。圖：2020年至今國內(nèi)外主糧價格變化（截止2020/12/15）05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020圖：我國玉米庫存持續(xù)去化我國玉米產(chǎn)量（萬噸）玉米期末庫存（萬噸）1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000圖：國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)入上行周期玉米小麥粳稻早稻大豆元/噸8.6%-6.0%25.7% 26.1%36.5%12.2%7.2%3.5%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%大豆

40、玉米稻谷小麥國際價格漲幅國內(nèi)價格漲幅2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202027資料來源：Wind，中泰證券研究所2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級伴隨種植行業(yè)景氣上行，我國化肥復(fù)合化率有望進(jìn)一步提升。1）糧價上行提振農(nóng)民種植收益預(yù)期，來年種植面積有望擴大，帶動化肥整體需求上行?；适┯昧靠珊唵尾鸾鉃?種植面積和每畝化肥用量的乘積。種植面積方面，在糧價上行期，農(nóng)民對下一年種植收益預(yù)期提高，播種意愿提升， 反之，玉米價格自2014年后大幅下跌，種植面積也逐年下滑。本輪糧價上漲疊加國家對糧食安全的重視

41、，有望推動 種植面積再度回升。單畝化肥用量方面，盡管十三五期間我國推行化肥使用零增長行動，玉米單畝化肥總量平穩(wěn)， 但復(fù)合肥增量明顯，小麥、稻谷也呈現(xiàn)相同趨勢，我們認(rèn)為復(fù)合肥憑借其使用方便、肥效好等特點，具備長期增長 潛力。從種植成本角度，物質(zhì)與服務(wù)費用占玉米生產(chǎn)成本的大頭，其中化肥成本占比達(dá)36%，糧價下跌時，農(nóng)戶迫 于成本考慮，或更多選擇便宜的單質(zhì)肥、甚至減少施肥量，我們認(rèn)為這種情況有望在景氣上行期反轉(zhuǎn)。010,00030,00040,0000302010605040807020052006200720082009201020112012201320142015201620172018播種面

42、積:谷物:玉米（千公頃，右軸）0520,000 1015202530玉米現(xiàn)金收益（元/50公斤主產(chǎn)品）氮肥磷肥鉀肥復(fù)合肥其他50,000玉米每畝化肥折純用量（公斤）化肥需求種植面積單畝化肥用量圖：2014年后玉米現(xiàn)金收益下滑，種植面積下降圖：玉米每畝復(fù)合肥用量增長明顯土地成本 228生產(chǎn)成本 817384 物質(zhì)與服務(wù)費用434 人工成本圖：2018年國內(nèi)每畝玉米成本構(gòu)成15%36%4%45%種子費 化肥費 農(nóng)藥費 其他384元化肥：138元28資料來源：Wind，中泰證券研究所2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級2）復(fù)合肥VS單質(zhì)肥：復(fù)合肥具備不可替代性，具有“蓄水池”作用。

43、進(jìn)一步探討復(fù)合肥和單質(zhì)肥的替代關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，對于我國的種植結(jié)構(gòu)和 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來說，復(fù)合肥具備不可替代性。從生產(chǎn)節(jié)奏角度，由于單質(zhì)肥連 續(xù)生產(chǎn)，而下游農(nóng)需有明顯的季節(jié)特征，復(fù)合肥企業(yè)在其中承擔(dān)了庫存調(diào) 節(jié)的作用；從地理分配角度，磷肥、鉀肥產(chǎn)地都集中在上游礦產(chǎn)資源地， 離農(nóng)作物產(chǎn)地較遠(yuǎn)，運輸時間長，復(fù)合肥企業(yè)可憑借自身銷售渠道實現(xiàn)資 源分配；從種植結(jié)構(gòu)角度，中國土地種植結(jié)構(gòu)分散，土壤結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各地 區(qū)對化肥營養(yǎng)成分的配比有不同的要求，復(fù)合肥作為一種混合物可幫助下 游實現(xiàn)營養(yǎng)成分的均衡。2000年至今我國復(fù)合肥施用量持續(xù)正增長，復(fù)合化率不斷提高。圖：中國玉米、稻谷、小麥、大豆產(chǎn)量分布（2012-201

44、7均值）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018我國復(fù)合肥施用量同比（右）我國化肥施用量同比（右）29資料來源：Wind，USDA，中泰證券研究所圖：我國復(fù)合化率持續(xù)提升，復(fù)合肥施用量始終正增長我國肥料復(fù)合化率2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級3）成本端壓力減小，復(fù)合肥企業(yè)盈利能力改善復(fù)合肥的主要原料為尿素、硫酸鉀/氯化鉀、磷酸一銨三大單質(zhì)肥。從歷史價格趨勢來看，復(fù)

45、合肥和單質(zhì)肥價格均與 糧價呈正相關(guān)，且由于復(fù)合肥貼近消費端，品牌溢價與渠道鋪設(shè)使得復(fù)合肥廠家對于終端農(nóng)戶具備一定的定價能力， 產(chǎn)品銷售價格波動較小。復(fù)合肥行業(yè)技術(shù)壁壘不高，90%左右的成本由單質(zhì)肥決定，而單個企業(yè)的復(fù)合肥流通量在幾十上百萬噸級別，因此 企業(yè)盈利能力對單質(zhì)肥價格變化較為敏感。2016年后受供改影響，單質(zhì)肥價格大幅上漲，擠壓復(fù)合肥盈利空間； 2019年以來，隨著單質(zhì)肥價格回歸理性水平，復(fù)合肥盈利顯著改善。長遠(yuǎn)來看，我國氮肥和磷肥產(chǎn)能均占全球總量 的30%左右，供應(yīng)充足，且尿素有較多新增產(chǎn)能待投放；鉀肥我國以進(jìn)口為主，國際鉀肥長期存在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。 預(yù)計未來2-3年內(nèi)單質(zhì)肥價格維持平

46、穩(wěn)，復(fù)合肥成本壓力釋放，盈利拐點已至。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2011201220132014201520162017201820192020玉米 鉀肥 國產(chǎn)三元復(fù)合肥 磷酸一銨 尿素 磷酸二銨圖：氯基復(fù)合肥成本構(gòu)成（2020年1-10月均價）66344641112016411400120010008006004002000磷酸一銨氯化鉀尿素加工費 氯基復(fù)合肥227 利潤元/噸020040060080020001,000 180016002,2002,3002,4002,5002,6002,7002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020硫

47、基價差（元/噸）（右軸）30資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，中泰證券研究所 三元復(fù)合肥（元/噸）圖：復(fù)合肥價格價差水平圖：我國化肥價格與糧食價格具備較強相關(guān)性2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級4）銷售端價值將進(jìn)一步凸顯，帶動復(fù)合化率提升由于我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式以分散的小規(guī)模獨立農(nóng)戶為主，企業(yè)需要成熟健全的 分銷團隊及渠道來對接終端農(nóng)戶。特別是對流通量大的頭部企業(yè)來說，完善 的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)是其競爭壁壘所在。自2015年開始，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈種植效益的遞 減，使市場極大地低估了這一不可或缺的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)價值。在景氣上行階段， 一方面農(nóng)戶選擇復(fù)合肥的意愿提升，另一方面，企業(yè)憑借前期積累的品牌和 銷售

48、渠道，可以更快響應(yīng)農(nóng)戶需求，提高終端的議價能力，促使復(fù)合肥銷量 提升。龍頭企業(yè)銷售端優(yōu)勢明顯，市占率提升空間大。近年來伴隨復(fù)合肥企業(yè)由地 方向全國擴張，以及環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能，龍頭企業(yè)市占率提升。中國農(nóng)業(yè)面 向近14億人的大市場，我們預(yù)期在渠道端的助力下，復(fù)合肥行業(yè)有望孕育 出更大規(guī)模、更高壁壘的龍頭型企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)變革。0%5%10%15%20%25%30%35%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20197%5%3%2%3%66%金正大新洋豐5%史丹利云圖控股司爾特芭田股份心連心化肥其他31資料來源：Wind，中泰證券研究所圖：復(fù)合肥行業(yè)利潤分配圖

49、圖：我國復(fù)合肥集中度提升復(fù)合肥CR5（銷量口徑）圖：2019年我國復(fù)合肥CR5為29%8%2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級新型肥打開成長空間加速成長新型肥有別于常規(guī)肥，是指具備新功效、新形態(tài)、新技術(shù)、新配方等特點的一類化肥，具有較高的附加值。伴隨農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟作物種植比例持續(xù)提升。由于經(jīng)濟作物產(chǎn)值高、利潤好，種植過程中更重視對作物的 品質(zhì)的改善和提升，新型肥料因其高效環(huán)保的特點脫穎而出。此外，一般經(jīng)濟作物每畝化肥用量高于大田作物，經(jīng) 濟作物市場增長有望拉動整體化肥需求。根據(jù)中國化工信息中心的預(yù)測，2020-2025年中國新型復(fù)合肥市場的年復(fù)合增速將達(dá)到10%以上。

50、0102030405060甘蔗蘋果甜菜小麥玉米稻谷花生2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,60030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000圖：我國經(jīng)濟作物產(chǎn)量持續(xù)提高產(chǎn)量:水果產(chǎn)量:油料（萬噸）（右軸）圖：經(jīng)濟作物每畝化肥折純用量高每畝化肥折純用量（公斤）0510152025302017201820192020H1圖：新洋豐常規(guī)復(fù)合肥和新型復(fù)合肥毛利率常規(guī)復(fù)合肥毛利率%新型復(fù)合肥毛利率%32資料來源：Wind，中泰證券研究所轉(zhuǎn)基因具備顯著經(jīng)濟效益。全球范圍看，轉(zhuǎn)基因作

51、物能夠提升作物抗逆性，減少農(nóng)藥使用量以及提高畝產(chǎn)，能有效提 升農(nóng)戶種植經(jīng)濟效益。根據(jù)ISAAA，1996-2016年，轉(zhuǎn)基因技術(shù)對于在降低種植成本、提升產(chǎn)能方面分別產(chǎn)生521億美元 和1240億美元的經(jīng)濟效益。國內(nèi)大豆及玉米畝產(chǎn)低于美國。轉(zhuǎn)基因是有效解決日益增長糧食需求和有限耕地矛盾的主要方式之一，對比主要種植 區(qū)域的糧食單產(chǎn)，國內(nèi)大豆和玉米單產(chǎn)分別為27和98蒲式耳/英畝，而美國的畝產(chǎn)分別達(dá)到53和181蒲式耳/英畝，較國 內(nèi)高96和85。圖：全球主要區(qū)域玉米單產(chǎn)對比（蒲式耳/英畝）圖：轉(zhuǎn)基因經(jīng)濟效益（十億美元）0102030405060全球平均美國巴西阿根廷中國印度全球平均美國巴西阿根廷中

52、國印度200160140120100806040降低成本提升產(chǎn)量經(jīng)濟效益圖： 全球主要區(qū)域大豆單產(chǎn)對比（蒲式耳/英畝）200180160140120100806040200全球平均 美國歐盟中國巴西印度全球平均美國歐盟中國巴西印度33資料來源： ISAAA， BAYER，中泰證券研究所2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)基因已得到大規(guī)模普及。因1996年商業(yè)化后種植面積迅速增長，2018年，全球轉(zhuǎn)基因作物已在26個國家 推廣，種植面積達(dá)到1.85億公頃。主要區(qū)域轉(zhuǎn)基因作物滲透率飽和。美國、巴西、阿根廷、加拿大和印度五大轉(zhuǎn)基因作物種植國的平均應(yīng)用率（大豆、 玉米和油

53、菜的平均應(yīng)用率）分別為93.3、93、接近100、92.5和95，接近飽和。圖：全球主要轉(zhuǎn)基因作物國滲透率（%）圖：轉(zhuǎn)基因作物種植國家（個）圖：全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積（萬公頃）-1001020300.000.501.001.502.002.50轉(zhuǎn)基因作物種植面積YOY05101520253035種植轉(zhuǎn)基因作物國家數(shù)量:全球100908070605040302010034資料來源：ISAAA、WIND、中泰證券研究所美國巴西阿根廷加拿大印度2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級轉(zhuǎn)基因進(jìn)程推廣進(jìn)度慢。因國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術(shù)匱乏以及實際推廣態(tài)度謹(jǐn)慎，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因發(fā)展速度較慢。我國總共有五次

54、發(fā)放農(nóng)作物的轉(zhuǎn)基因生物安全證書，上一輪為2009年發(fā)放的抗蟲水稻華恢1號、抗蟲水稻Bt汕優(yōu)63、轉(zhuǎn)植酸酶基因玉米 BVLA430101轉(zhuǎn)基因生物安全證書。但是并未產(chǎn)業(yè)化。 最新一次安全證書發(fā)放為 2020年，包括基因抗蟲耐除草劑玉米 DBN9936，以及基因抗蟲耐除草劑玉米瑞豐125(原名“雙抗12-5”)，以及基因耐除草劑大豆SHZD3201。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物種植面積低。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因種植面積在300萬公頃附近波動，種植的轉(zhuǎn)基因作物為棉花、木瓜、白楊、番 茄、甜椒等，推廣進(jìn)程緩慢。圖：國內(nèi)轉(zhuǎn)基因安全證書披露情況1997199920062020耐貯存番茄、 抗蟲棉抗蟲水稻華恢1號、抗蟲 水稻Bt汕優(yōu)

55、63、轉(zhuǎn)植酸 酶基因玉米BVLA430101抗病番木瓜改變花色矮 牽牛、抗病 辣椒（甜椒、抗蟲耐除草劑玉米 DBN9936”、抗蟲耐除草 劑玉米瑞豐1252009圖：國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物種植面積（萬公頃）45040035030025020015010050035資料來源：WIND，農(nóng)業(yè)部、中泰證券研究所19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級中國化工收購先正達(dá)集團。2016年2月3 日，中國化工以430億美元價格

56、收購先正 達(dá)，同時承諾完全支持先正達(dá)運營、管 理層及員工的完整性，包括將其總部保 留在瑞士等條件，先正達(dá)為全球第一大 植保和第三大種子公司。先正達(dá)集團中國單獨設(shè)立。2020年6月， 先正達(dá)集團正式成立，同時單獨設(shè)立先 正達(dá)中國，業(yè)務(wù)范圍包含原中國化工旗 下的安道麥和先正達(dá)股份的中國業(yè)務(wù)， 中化集團旗下?lián)P農(nóng)集團、中國種子集團、 中化化肥等，涵蓋從植保產(chǎn)品、原藥供 應(yīng)到作物育種、作物營養(yǎng)，以及MAP現(xiàn) 代農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)和智慧農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺。 先正達(dá)中國的成立能夠快速提升國內(nèi)轉(zhuǎn) 基因作物領(lǐng)域的技術(shù)實力。資料來源：先正達(dá)，中泰證券研究所圖：先正達(dá)中國業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎

57、來升級36口糧作物獲得安全證書。根據(jù)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理條例及相應(yīng)配套制度，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因需經(jīng)歷安全評價、中間 試驗、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗及證書取得等流程。 2020年發(fā)放基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9936，以及基因抗蟲耐除草 劑玉米瑞豐125(原名“雙抗12-5”)，發(fā)放基因耐除草劑大豆SHZD3201，安全作物均為口糧產(chǎn)品，隨著安全證書的正式發(fā) 放，轉(zhuǎn)基因在國內(nèi)有望逐步落地。靜待轉(zhuǎn)基因作物實際落地推廣。獲得安全證書后將進(jìn)入作物種子新品種審定流程階段，包含不少于兩個周期的區(qū)域試驗（國家級不少于10個區(qū)域、省級不少于5個）、不少于一個生產(chǎn)周期的品種試驗以及品種特異性一致性和穩(wěn)定性測試，完成后可進(jìn)

58、入實際推廣階段。在政策支持下，轉(zhuǎn)基因有望加速落地。圖：轉(zhuǎn)基因?qū)徟鞒汰h(huán)境釋放實驗室控 制系統(tǒng)內(nèi) 進(jìn)行的基 因操作和 轉(zhuǎn)基因生 物研究工 作。中間試驗生產(chǎn)性試 驗實驗研究控制系統(tǒng) 內(nèi)或者控 制條件下 進(jìn)行的小 規(guī)模試驗自然條件 下采取相 應(yīng)安全措 施所進(jìn)行 的中規(guī)模 的試驗。生產(chǎn)和應(yīng) 用前進(jìn)行 的較大規(guī) 模的試驗申請安全 證書完成以上 各階段的 實驗分析 后具備申 請安全證 書的條件2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級37資料來源：USDA，中泰證券研究所正式推廣后滲透率迅速提升。從美國轉(zhuǎn)基因發(fā)展歷程看，正式推廣后，轉(zhuǎn)基因滲透率能夠快速上行，自1996年推廣后，抗草大豆至200

59、0年就達(dá)到50%以上，至2006年滲透率達(dá)90%以上。除草劑提升草甘膦用量?，F(xiàn)有轉(zhuǎn)基因作物雜草抗性基本使用草甘膦抗性，農(nóng)戶可以統(tǒng)一使用除草劑滅除雜草時不至產(chǎn) 生藥害，同時草甘膦農(nóng)藥使土地具有免耕性、降低種植成本，因而推廣迅速，在此過程中，除草劑結(jié)構(gòu)的顯著變化， 據(jù)PhillipsMcDougall，草甘膦成為全球第一大除草劑產(chǎn)品，2018年銷售額53.25億美元，占除草劑需求總量的21.6%左右。麥草畏抗性種植推廣后用量快速提升。麥草畏抗性作物推廣后，相關(guān)需求迅速增加。根據(jù)Bayer及麥草畏禁令文件， 2017年全美轉(zhuǎn)基因大豆面積約2000萬英畝，麥草畏使用量約800萬磅，而2019年麥草畏抗

60、性作物種植面積超6000萬英畝， 據(jù)此測算，2019年麥草畏使用量超10000噸。圖：草甘膦為第一大除草劑產(chǎn)品（億美元）圖：美國轉(zhuǎn)基因正式推廣后迅速普及（%）圖：麥草畏抗性種植推廣后用量快速提升1009080706050403020100抗草玉米抗草棉花抗蟲玉米抗蟲棉花抗草大豆2.1.1 糧食安全：復(fù)合肥景氣回升，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)迎來升級02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016201720182019麥草畏用量噸38資料來源：彭博、USDA、麥草畏禁令文檔、中泰證券研究所二、展望2021之“內(nèi)循環(huán)”：補短板與提效率39化工行業(yè)：“內(nèi)循環(huán)”的重要保障糧食安全：復(fù)合肥景氣