企業(yè)戰(zhàn)略-資本結(jié)構(gòu)的拓展及其治理效應(yīng)分析

1、.：.； 文檔資源 內(nèi)容摘要：資本構(gòu)造是公司治理的根底和根據(jù)，它決議著公司治理的有效性。筆者試圖在現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際的根底上，將人力資本納入到資本構(gòu)造的研討范圍，分析人力資本的治理效應(yīng)，以此來引導(dǎo)我國企業(yè)優(yōu)化其資本構(gòu)造，完善公司治理，最大程度的提升公司價值。關(guān)鍵詞：資本構(gòu)造 人力資本 公司治理 資本構(gòu)造在深層次上影響著公司治理的效應(yīng)，并最終作用于公司價值。目前國內(nèi)大多學(xué)者局限于普通意義上資本構(gòu)造股權(quán)資本和債務(wù)資本構(gòu)造的治理效應(yīng)分析，筆者試圖拓展資本構(gòu)造，將人力資本納入到資本構(gòu)造研討范圍，分析拓展后資本構(gòu)造的公司治理效應(yīng)，為完善我國資本市場和提高公司治理效應(yīng)提供一個新的思緒。 資本構(gòu)造及其實(shí)際開展

2、 普通意義上的資本構(gòu)造是指公司各種資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，有廣義狹義之分。廣義的資本構(gòu)造是指公司全部資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括股權(quán)資本、長期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本；狹義的資本構(gòu)造僅指股權(quán)資本、長期債務(wù)資本的比例關(guān)系，不包括短期債務(wù)資本。 關(guān)于資本構(gòu)造實(shí)際的研討，大致閱歷了三個階段：傳統(tǒng)資本構(gòu)造實(shí)際、現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際和新資本構(gòu)造實(shí)際。傳統(tǒng)資本構(gòu)造實(shí)際是指早期資本構(gòu)造實(shí)際，只是對資本構(gòu)造的初步認(rèn)識，有很大的片面性和缺陷性，并未構(gòu)成系統(tǒng)的資本構(gòu)造實(shí)際。1958年美國財務(wù)學(xué)者莫迪格萊尼和米勒協(xié)作發(fā)表了，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際，簡稱為MM資本構(gòu)造實(shí)際，二位也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，并

3、于1963年進(jìn)展修正。新資本構(gòu)造實(shí)際是指20世紀(jì)70年代以后，一些學(xué)者圍繞MM資本構(gòu)造實(shí)際，引入信息不對稱實(shí)際，構(gòu)成了四大主要流派，包括代理本錢說、信號模型、財務(wù)契約論以及新優(yōu)序融資實(shí)際，他們將早期和現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際中的平衡問題轉(zhuǎn)化為構(gòu)造和制度設(shè)計問題，為資本構(gòu)造實(shí)際研討開辟了新的研討方向。 資本構(gòu)造的拓展包含人力資本的資本構(gòu)造 自從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、并被譽(yù)為“人力資本之父的西奧多W舒爾茨第一次提出人力資本實(shí)際以來，對人力資本的研討就越來越多，許多學(xué)者對人力資本的獲得、收益以及從會計角度上確實(shí)認(rèn)、計量及報告等方面進(jìn)展了深化的討論，并獲得了一定的成果。雖然，對于人力資本確實(shí)認(rèn)、計量，由于計量

4、屬性的局限，目前還比較困難，但是對于人力資本的存在性無論是實(shí)際界還是實(shí)務(wù)界卻得到共識，即人力包括知識和技藝的構(gòu)成是投資的結(jié)果，掌握了知識和技藝的人力是一切消費(fèi)資源中最重要的資源，人力、人們的知識和技藝是一種資本形狀。 人力資本的提出，拓展了資本實(shí)際。在傳統(tǒng)資本實(shí)際中，隱含著一個根本的前提假設(shè)資本的同質(zhì)性，即一切資本具有一樣的質(zhì)量如借入資金和自有資金運(yùn)用價值一樣，只存在數(shù)量差別，人力資本的提出突破了資本同質(zhì)性的假設(shè)。由此可見資本存在兩種形狀，一種為傳統(tǒng)意義上的資本，稱為物質(zhì)資本，另一種為人的知識和技藝，稱為人力資本。那么我們可以得出，現(xiàn)代企業(yè)制度的中心就不僅包括物質(zhì)資本，而且包括人力資本，企業(yè)一

5、切者、債務(wù)人擁有物資資本的產(chǎn)權(quán)，企業(yè)運(yùn)營管理者、技術(shù)人員擁有人力資本的產(chǎn)權(quán)，企業(yè)剩余既物資資本也人力資本，因此，企業(yè)一切者、管理者、債務(wù)人及技術(shù)人員該當(dāng)共同分享企業(yè)剩余。 資本實(shí)際的拓展，必將帶來資本構(gòu)造實(shí)際的革新。拓展后的狹義資本構(gòu)造不再單純指股權(quán)資本與長期債務(wù)資本的關(guān)系，而開展為股權(quán)資本、長期債務(wù)資本和人力資本的關(guān)系人力資本作為特殊的資本在資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)列示。拓展后的廣義資本構(gòu)造那么該當(dāng)包括公司全部資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括股權(quán)資本、人力資本、長期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本。 新資本構(gòu)造與公司治理 先前對于資本構(gòu)造實(shí)際研討都建立在工業(yè)時代的經(jīng)濟(jì)根底之上，物質(zhì)資本作為最重要的資

6、源，按比例或合約，如債務(wù)資本獲得利息，股權(quán)資本獲得股利參與著企業(yè)剩余的分配，沒有思索人力資本的重要影響。然而，隨著知識經(jīng)濟(jì)的到來，以人為本的思想的深化，人力資本有著喧賓奪主之趨勢，此時，建立在資本市場上的資本構(gòu)造不再是一個靜態(tài)的概念，更不是一個簡單的財務(wù)問題。按照公司契約實(shí)際*司是一個經(jīng)過一系列契約而把各種要素資源聯(lián)絡(luò)在一同進(jìn)展消費(fèi)運(yùn)營活動的經(jīng)濟(jì)組織，該契約該當(dāng)是包括人力資本組成的特別合約。 新資本構(gòu)造從外表上是股權(quán)資本、債務(wù)資本和人力資本的不同表現(xiàn)方式，其根源卻是背后的利益主體對公司的控制權(quán)、收益權(quán)和剩余索取權(quán)等責(zé)權(quán)益關(guān)系的分配，而公司治理的中心問題就是研討關(guān)于公司各利益相關(guān)主體之間的各種正

7、式與非正式制度的安排。在既定的制度框架下，公司存在不同的融資偏好，公司的融資過程是資本的轉(zhuǎn)移過程，也是與資本伴隨的資本運(yùn)用權(quán)、控制權(quán)和剩余索取權(quán)等責(zé)權(quán)益關(guān)系重新界定和配置的過程，資本構(gòu)造的動態(tài)變化將引致公司治理構(gòu)造與機(jī)制的不斷變化，影響公司的治理本錢，導(dǎo)致不同的公司價值。資本構(gòu)造是公司治理的根底和根據(jù)，公司治理是資本構(gòu)造的表達(dá)和反映，二者親密相關(guān)，存在著一種內(nèi)在的邏輯關(guān)系。 在相對穩(wěn)定和完善的制度環(huán)境中，資本構(gòu)造的選擇是資本持有者各利益主體相互博弈的結(jié)果，不同性質(zhì)的資本發(fā)揚(yáng)各自的治理效應(yīng)，最終影響公司價值。但是，在宏觀制度處于艱苦變化時期以及相關(guān)制度不完善的前提下，資本構(gòu)造那么更主要地表現(xiàn)為對

8、于宏觀制度的順應(yīng)，制度的變化以及不完善影響著資本治理效應(yīng)的發(fā)揚(yáng)。 資本構(gòu)造與公司治理之間存在著親密關(guān)系，二者都以公司價值最大化為目的，現(xiàn)實(shí)上，新資本構(gòu)造實(shí)際就是從不同的角度論述了資本構(gòu)造的公司治理效應(yīng)。那么，在包括人力資本的資本構(gòu)造下，資本構(gòu)造的治理效應(yīng)不僅包括股權(quán)資本和債務(wù)資本的治理效應(yīng)，而且包括人力資本的治理效應(yīng)，忽視人力資本的傳統(tǒng)資本構(gòu)造進(jìn)展的公司治理效應(yīng)分析是不完全的，進(jìn)而影響公司價值。 在企業(yè)擁有的各種資源中，人力資源的要素是第一位的。目前，由于我國缺乏有效的外部經(jīng)理人市場，經(jīng)理人通常由大股東委派，人才選拔的行政力量高于市場力量，經(jīng)理人的決策通常以大股東利益為出發(fā)點(diǎn)，往往損害其他中小

9、股東利益。另一方面，我國目前上市公司的高管鼓勵情況是，不僅總體上高管鼓勵的強(qiáng)度偏低，同時與公司價值之間的相關(guān)度也極低。在市場經(jīng)濟(jì)社會中，人的社會位置及其收入程度是其社會價值的衡量尺度，不對等的收入程度，勢必?fù)p傷人的積極性。由于信息不對稱等緣由而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制等景象都闡明我國上市公司人力資本的治理作用是極其有限的。 公司治理是一系列正式制度和非正式制度的安排，其中心為資本構(gòu)造。影響資本構(gòu)造的要素可歸結(jié)為制度要素包括股權(quán)構(gòu)造、股東構(gòu)造和鼓勵機(jī)制等和非制度要素包括行業(yè)的周期性及市場競爭程度、控制權(quán)市場和債務(wù)人市場的構(gòu)成等。我國處于制度變化時期，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中的許多規(guī)那么不夠完善，監(jiān)管力度不到位，而上市公司的資本構(gòu)造現(xiàn)狀主要是由于政府經(jīng)濟(jì)體制改革的結(jié)果。宏觀政策的變化與不健全已影響了資本構(gòu)造治理效應(yīng)的發(fā)揚(yáng)?；诖?，優(yōu)化資本構(gòu)造，發(fā)揚(yáng)其治理效應(yīng)，完善公司治理，不僅應(yīng)從完善宏觀政策入手比如：適度減持國有股，降低上市公司的