中國內(nèi)地、香港與美國股票市場的長期協(xié)整關(guān)系研究1

1、中國內(nèi)地、香港與美國股票市場的長期協(xié)整關(guān)系研究1論文導(dǎo)讀:：隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷地融入國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中國內(nèi)地證券市場的國際化進(jìn)程也逐漸加快，表現(xiàn)為與世界主要資本市場的聯(lián)動效應(yīng)明顯增強(qiáng)。本文通過運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)對中國內(nèi)地、香港以及美國股票市場聯(lián)動效應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)改變了三地股市間的長期均衡關(guān)系。論文關(guān)鍵詞：聯(lián)動效應(yīng)，協(xié)整檢驗(yàn)，向量誤差修正模型一、引言1、研究背景在信息技術(shù)的革新和金融創(chuàng)新的共同推動下，全球金融市場經(jīng)歷了一個快速開展的階段，隨著國際間資本管制的放松，金融一體化程度不斷加深。股票市場作為金融市場最重要的組成局部之一，其開展過程中也表現(xiàn)出日益明顯的跨國股市間的聯(lián)動效應(yīng)金融論文，即不同國

2、家或地區(qū)股票市場指數(shù)的共同運(yùn)動趨勢。中國股票市場近些年開放程度不斷提高，特別是QFII和QDII制度的實(shí)施，使中國股市與其他市場股票價格的聯(lián)系更加緊密。香港作為國際化金融中心，其成熟的股票市場體制吸引了大批內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)到香港上市站。截至2021年2月底，在香港證交所主板上市的H股和紅籌股市值總額已經(jīng)占到香港主板總市值的54.18%，成交量所占比重更是高達(dá)68.64%；同時150家H股公司中已有57家也在內(nèi)地交易所發(fā)行A股，實(shí)現(xiàn)A+H;雙重上市。因此境外股市對內(nèi)地市場的影響，可以通過同股同權(quán)的香港H股比價傳遞到內(nèi)地股市。美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)格局中發(fā)揮著舉足輕重的作用和影響，作為最直接反映美國經(jīng)濟(jì)開

3、展?fàn)顩r的美國股市，是最能影響全球股市運(yùn)行的市場之一。本文選擇中國內(nèi)地、香港和美國股票市場進(jìn)行協(xié)整關(guān)系研究金融論文，以此來研究不同市場之間的關(guān)系。2、文獻(xiàn)回憶全球股票市場的聯(lián)動效應(yīng)早期的研究主要集中于興旺國家的股票市場之間。Hilliard 最大特征根統(tǒng)計(jì)量 檢驗(yàn)結(jié)果 總區(qū)間 2 2 r = 0 0.026053 23.44240(35.19275) 20. 40611(22.29962) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.002529 3.036287(20.26184) 1.957572(15.89210) r2 0.001395 1.078715(9.164546) 1.078715(9.16454

4、6) 3 r = 0 0.025306 21.65944(29.79707) 19.81351(21.13162) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.002260 1. 845922(15.49471) 1.748780(14.26460) r2 0.000126 0.097142(3.841466) 0.097142(3.841466) 4 r = 0 0.029095 28.57231(42.91525) 22.82321(25.82321) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.005161 5.748400(25.87211) 3.999743(19.38704) r2 0.002260 1.748657(1

5、2.51798) 1.748657(12.51798) 第一階段 2 2 r = 0 0.061447 45.14276 (35.19275) 25.30295(22.29962) 存在1個協(xié)整關(guān)系 r1 0.037236 19.83980(20.26184) 15.14095(15.89210) r2 0.011708 4.698859(9.164546) 4.698859(9.164546) 3 r = 0 0.049347 35.37900(29.79707) 20.19204(21.13162) 存在1個協(xié)整關(guān)系 r1 0.037217 15.18696(15.49471) 15.13

6、281(14.26460) r2 0.000136 0.054145(3.841466) 0.054145(3.841466) 4 r = 0 0.054115 42.43658(42.91525) 22.19818(25.82321) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.037225 20.23840(25.87211) 15.13639(19.38704) r2 0.012706 5.102021(12.51798) 5.102021(12.51798) 第二階段 2 2 r = 0 0.029117 16.27586(35.19275) 11.05126(22.29962) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.

7、011081 5.224597(20.26184) 4.167505(15.89210) r2 0.002822 1.057092(9.164546) 1.057092(9.164546) 3 r = 0 0.029055 15.58438(29.79707) 11.02738(21.13162) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.010875 4.557003(15.49471) 4.089568(14.26460) r2 0.001249 0.467435(3.841466) 0.467435(3.841466) 4 r = 0 0.063600 37.00948(42.91525) 24.5764

8、7(25.82321) 沒有協(xié)整關(guān)系 r1 0.028694 12.43301(25.87211) 10.88858(19.38704) r2 0.004121 1.544431 (12.51798) 1.544431(12.51798) 注：模型形式2指序列有均值，協(xié)整方程有截距項(xiàng)，模型3指序列有均值和線性趨勢項(xiàng)，協(xié)整方程有截距項(xiàng)金融論文，模型4指序列有均值和線性趨勢項(xiàng)，協(xié)整方程有截距項(xiàng)和線性趨勢項(xiàng)。對三地對數(shù)指數(shù)序列進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果說明，在整個樣本區(qū)間以及第二階段，三者之間不存在協(xié)整關(guān)系，即三者沒有長期共同運(yùn)動的趨勢；但在第一階段次貸危機(jī)發(fā)生前，采用模型形式2和3的特征根跡檢驗(yàn)顯示，在5

9、%的顯著性水平下，拒絕r = 0但不能拒絕r1，說明三者間具有一個協(xié)整關(guān)系。對lnHS300、lnHSI和lnSP500兩兩間的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在整個樣本區(qū)間以及第二階段金融論文，三地對數(shù)指數(shù)序列任意兩者間都不存在協(xié)整關(guān)系；而在第一階段，lnHS300和lnHSI、lnHS300和lnSP500被檢驗(yàn)出存在一個協(xié)整關(guān)系。由此說明，在次貸危機(jī)發(fā)生前，我國內(nèi)地、香港與美國三地市場之間，以及內(nèi)地和香港市場、我國內(nèi)地和美國市場之間都存在共同運(yùn)動的長期趨勢，但次貸危機(jī)的發(fā)生改變了這一長期趨勢。這一結(jié)果與之前一些研究金融危機(jī)對全球股市間長期聯(lián)系的影響的實(shí)證分析結(jié)果相一致。如Chen、Fi

10、rth和Rui2002發(fā)現(xiàn)，俄羅斯金融危機(jī)發(fā)生后拉美股市間的長期協(xié)整關(guān)系消失；Manning2002認(rèn)為，1997年亞洲金融危機(jī)使亞洲新興市場之間的一體化進(jìn)程突然中斷，甚至從某種程度上來說是被逆轉(zhuǎn)；Jochum、Kirchgassner和Platek1999研究說明，1998年俄羅斯金融危機(jī)前金融論文，東歐和美國市場的股價間存在一個長期關(guān)系，但在危機(jī)時期，這些市場間沒有協(xié)整向量，說明這一長期關(guān)系不復(fù)存在。以上這些研究都說明金融危機(jī)的發(fā)生打斷了地區(qū)股市間的一體化進(jìn)程，削弱了股市間的長期聯(lián)動關(guān)系站。4、向量誤差修正模型對存在協(xié)整關(guān)系的第一階段三地股指建立滯后一期的向量誤差修正模型 式中：ect為誤

11、差修正項(xiàng)是協(xié)整關(guān)系，ect=lnHS300t-1-0.5047lnHSIt-1-9.6584lnSP500t-1+66.9252，括號內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量。lnHS300、lnHSI和lnSP500分別表示三個對數(shù)指數(shù)序列的一階差分形式，也就是三地股指的收益率序列金融論文，因此上式同時說明了三地股指的長期均衡和收益率的短期動態(tài)關(guān)系：誤差修正項(xiàng)ect所表示的協(xié)整關(guān)系說明了三地股指間的長期均衡關(guān)系，各式中差分項(xiàng)前的系數(shù)表示收益率的短期滯后一期變化特征，而誤差修正項(xiàng)前的系數(shù)表示系統(tǒng)短期內(nèi)向長期均衡關(guān)系調(diào)整的速度。式1說明我國內(nèi)地股市當(dāng)期收益率與三地股市滯后一期的收益率負(fù)相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)較小，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為

12、-0.0087，表示在非平衡狀態(tài)下，長期均衡關(guān)系對這種非平衡狀態(tài)的修正力度為-0.87%；式2說明香港股市主要受其自身和美國市場的影響，香港市場當(dāng)期收益率與內(nèi)地市場和其自身滯后一期的收益率負(fù)相關(guān)，與美國市場滯后一期的收益率正相關(guān)；式3顯示出美國市場的短期調(diào)整特征，其當(dāng)期收益率主要與香港和自身滯后一期收益率相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為負(fù)。另外，注意到式2和式3中誤差修正項(xiàng)系數(shù)的絕對值都很小，說明香港和美國股市短期非均衡向長期均衡狀態(tài)調(diào)整的速度較小。三、結(jié)論通過協(xié)整分析，我們考察了長期內(nèi)三地股指間的聯(lián)動性。在整個樣本區(qū)間內(nèi)，我國內(nèi)地、香港與美國股票市場之間不存在協(xié)整關(guān)系，但對兩個子階段的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示：第一

13、階段三地市場間存在的長期均衡關(guān)系在次貸危機(jī)發(fā)生后的第二階段消失，這說明在危機(jī)時期，股市間的長期共同運(yùn)動趨勢被改變。參考文獻(xiàn)【1】Kenneth Kasa. Common stochastic trendsin international stock markets. Journal of Monetary Economics,1992,29(1):95124.【2】Su Chan Leong, Bruce Felmingham. The interdependence ofshare markets in the developed economies of East Asia. Pacific-Basin FinanceJournal, 2003, 11(2): 219237.【3】Abul M.M. Masih, Rumi Masih. AreAsian stock market fluctuations due mainly to intra-regional contagion effects?Evidence based on Asian emerging st