透過(guò)2020年銀行財(cái)報(bào)看理財(cái)轉(zhuǎn)型

1、目錄1、 銀行理財(cái)：理財(cái)轉(zhuǎn)型平穩(wěn)推進(jìn)，中收貢獻(xiàn)邊際改善 3 HYPERLINK l _TOC_250013 、 上市銀行理財(cái)規(guī)模增速高于銀行業(yè)整體 3、 凈值型占比提升，部分銀行已逼近或超過(guò) 70% 5、 理財(cái)中收同比增速相較 2019 年有所改善 5、 表外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有序化解，理財(cái)回表支持力度加大 7 HYPERLINK l _TOC_250012 、 銷售線上化趨勢(shì)加速，理財(cái)代銷業(yè)務(wù)擴(kuò)面 7 HYPERLINK l _TOC_250011 、 疫情影響等多重因素下，理財(cái)加速線上化布局 7 HYPERLINK l _TOC_250010 、 理財(cái)代銷業(yè)務(wù)擴(kuò)面，銷售新規(guī)利好渠道能力強(qiáng)的上市銀行

2、7 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 理財(cái)公司：競(jìng)爭(zhēng)主體更為多元，業(yè)務(wù)拓展邁向縱深 8 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 2021 年 2 月銀行理財(cái)整體運(yùn)行情況 11 HYPERLINK l _TOC_250007 、 2 月全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、 凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 流動(dòng)性環(huán)境與理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢(shì) 14 HYPERLINK l _TOC_250004 4、 2021 年 2 月理財(cái)公司設(shè)立及產(chǎn)品情況 18 HYPERLINK l _

3、TOC_250003 、 2 月各家理財(cái)公司產(chǎn)品發(fā)行情況 19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 2 月末各家理財(cái)子公司產(chǎn)品存量情況 26 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 資管業(yè)務(wù)新聞動(dòng)態(tài) 28 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風(fēng)險(xiǎn)提示 28截至 4 月 5 日， 20 家 A 股上市銀行披露 2020 年業(yè)績(jī)，涵蓋全部國(guó)股銀行及部分城農(nóng)商行，恰逢 2021 年底“資管新規(guī)”過(guò)渡期大限將至，我們將結(jié)合上市銀行年報(bào)對(duì)銀行理財(cái)規(guī)模增速、凈值轉(zhuǎn)型、中收貢獻(xiàn)、理財(cái)公司進(jìn)展等進(jìn)行分析。1、 理財(cái)轉(zhuǎn)型平穩(wěn)推進(jìn)，中收貢獻(xiàn)邊際改善2020 年上市銀

4、行理財(cái)規(guī)模較上年末增長(zhǎng) 7.8%，高于銀行業(yè)整體增速近 1 個(gè)百分點(diǎn)；凈值型占比提升，部分銀行已超過(guò) 70%。理財(cái)中收同比增速相較 2019年明顯改善。、 上市銀行理財(cái)規(guī)模增速高于銀行業(yè)整體上市銀行理財(cái)規(guī)模同比增速高于銀行業(yè)整體。截至 2020 年末，上市銀行1非保本余額 20.13 萬(wàn)億，較 2019 年末增長(zhǎng) 7.8%；另?yè)?jù)中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2020）（簡(jiǎn)稱“銀行理財(cái)年報(bào)”），截至 2020 年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 6.9%至 25.86 萬(wàn)億，上市銀行規(guī)模增速高于銀行業(yè)近 1 個(gè)百分點(diǎn)2，市占率 77.5%（其中，國(guó)有行市占率 40.9%，股份行市占率 35.3%），后

5、續(xù)尾部中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可能面臨進(jìn)一步的整合與退出。單家銀行規(guī)模變化漲跌互現(xiàn)。“資管新規(guī)”實(shí)施近三年來(lái)，理財(cái)整體規(guī)模增速較為平穩(wěn)，但由于存量理財(cái)規(guī)模、理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（保本理財(cái)、同業(yè)理財(cái)?shù)绕贩N壓降）、新發(fā)產(chǎn)品客戶接受度等方面存在較大差異，在逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，部分銀行規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)緩慢甚至有小幅負(fù)增長(zhǎng)。2020 年，分銀行類別看：1）國(guó)有銀行均實(shí)現(xiàn)規(guī)模正增長(zhǎng)，平均增速 11.3%；2）股份制銀行多數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但也有個(gè)別銀行由于老產(chǎn)品壓降較快等因素，規(guī)模較上年末呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如浦發(fā)銀行、浙商銀行；3）城農(nóng)商行因基數(shù)相對(duì)較小、歷史包袱輕，部分銀行理財(cái)規(guī)模增幅明顯，如江陰銀行（YoY +47.6%）、

6、無(wú)錫銀行（YoY +23.0%）、青島銀行（YoY+22.9%），但也有銀行規(guī)模僅小幅增長(zhǎng)或基本持平。上市銀行 2021 年理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)仍將維持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。 市場(chǎng)對(duì) 2021 年“資管 新規(guī)”過(guò)渡期最后一年，存量資產(chǎn)加速整改是否會(huì)對(duì)銀行理財(cái)規(guī)模形成擾動(dòng)較為 擔(dān)心。從銀行實(shí)際情況來(lái)看，各家行資管部通常會(huì)在年初設(shè)定理財(cái)業(yè)務(wù)（含規(guī)模增速、新業(yè)務(wù)拓展等）經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，規(guī)模增長(zhǎng)是拉動(dòng)中收的重要保障，因此絕大多數(shù)銀行在目標(biāo)導(dǎo)向上會(huì)以規(guī)模增長(zhǎng)為主。 規(guī)模增速預(yù)判上，例如交通銀行對(duì) 2021年的理財(cái)規(guī)模增速預(yù)期在 10%-18%區(qū)間；興業(yè)銀行表示希望在未來(lái)五年，理財(cái)規(guī)模力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 20%復(fù)合增速。 各家行推動(dòng)理財(cái)

7、規(guī)模增長(zhǎng)的主要策略：產(chǎn)品層面，發(fā)揮固收類產(chǎn)品傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，充實(shí)產(chǎn)品貨架、做優(yōu)大類資產(chǎn)配置，擴(kuò)大產(chǎn)品影響力和客戶覆蓋，增強(qiáng)投研實(shí)力，積極布局養(yǎng)老理財(cái)、ESG、QDII等產(chǎn)品，打造全品類的理財(cái)產(chǎn)品線， 提升產(chǎn)品吸引力、增強(qiáng)客戶粘性；渠道層面，加大金融科技應(yīng)用，做好客戶畫像， 以“線上+線下”的渠道布 局全面提升銷售能力，通過(guò)借力他行代銷渠道和主動(dòng)代銷他行產(chǎn)品等方式做大 AUM 和中收；適時(shí)將產(chǎn)品輸送到城鄉(xiāng)等更廣闊區(qū)域；協(xié)同層面，整合集團(tuán)各類資管牌照，加強(qiáng)財(cái)富管理、私人銀行等業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)， 母行在業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、營(yíng)銷協(xié)同、團(tuán)隊(duì)搭建、IT 系統(tǒng)等方面給予理財(cái)公司大力支持， 推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。1 樣本上市銀行見表

8、 1，上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)披露口徑略有差異，如是否涵蓋保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款，公司口徑與集團(tuán)口徑，是否涵蓋理財(cái)公司數(shù)據(jù)等，因此可能涉及不同銀行數(shù)據(jù)不完全可比的情況，請(qǐng)參見備注。2 銀行理財(cái)年報(bào)和上市銀行在非保本理財(cái)規(guī)模統(tǒng)計(jì)、凈值型產(chǎn)品認(rèn)定及占比等統(tǒng)計(jì)口徑上可能有一定差異，行業(yè)數(shù)據(jù)僅供用作參考，二者并未完全可比。表 1 2020 年上市銀行非保本理財(cái)余額及規(guī)模變化銀行名稱2019 年非保本理財(cái)余額（億元）2020 年非保本理財(cái)余額（億元）2019 年同比增速2020 年同比增速數(shù)據(jù)口徑國(guó)有行工商銀行26421270842.6%2.5%集團(tuán)非保本理財(cái)產(chǎn)品余額建設(shè)銀行19685222486.6%13.0%

9、集團(tuán)發(fā)行的非保本理財(cái)余額農(nóng)業(yè)銀行196072170614.9%10.7%集團(tuán)表外非保本理財(cái)產(chǎn)品資金余額中國(guó)銀行12319138896.5%12.7%集團(tuán)表外理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模余額交通銀行10032121204.5%20.8%集團(tuán)發(fā)行及管理的非保本理財(cái)產(chǎn)品余額郵儲(chǔ)銀行809986536.9%6.8%集團(tuán)表外非保本理財(cái)規(guī)模國(guó)有行匯總961621057016.8%9.9%股份行招商銀行2142924456/14.1%集團(tuán)非保本理財(cái)業(yè)務(wù)客戶募集的資金興業(yè)銀行1337314757/10.4%公司表外理財(cái)產(chǎn)品余額浦發(fā)銀2%-7.0%集團(tuán)表外非保本理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)規(guī)模中信銀行12002

10、1287113.3%7.2%集團(tuán)表外非保本理財(cái)投資規(guī)模民生銀行894186115.1%-3.7%集團(tuán)表外非保本理財(cái)余額7788836313.0%7.4%集團(tuán)表外非保本理財(cái)余額平安銀行590564829.8%9.8%公司表外理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模浙商銀行33052889-2.9%-12.6%集團(tuán)表外理財(cái)產(chǎn)品余額股份行匯總87214918848.0%5.4%城商行青島銀行1010124141.1%22.9%集團(tuán)表外非保本理財(cái)產(chǎn)品鄭州銀行42449116.6%15.7%集團(tuán)表外非保本理財(cái)產(chǎn)品重慶銀行499515/3.2%集團(tuán)表外非保本理財(cái)產(chǎn)品余額城商行匯總1933224732.9%16.3%農(nóng)商行渝農(nóng)商行1

11、322137320.1%3.9%集團(tuán)表外非保本理財(cái)資產(chǎn)余額常熟銀行289287-1.3%-0.7%集團(tuán)受托理財(cái)資產(chǎn)無(wú)錫銀行13917132.9%23.0%表外非保本理財(cái)產(chǎn)品江陰銀行117173102.1%47.6%集團(tuán)表外理財(cái)余額農(nóng)商行匯總1866200320.0%7.3%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，整理；注：招商銀行、興業(yè)銀行、重慶銀行因 2019 年與 2018 年數(shù)據(jù)口徑不完全一致，在 2019 年各類銀行同比增速中未納入。圖 1：2020 年各類銀行非保本理財(cái)余額同比變化資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，整理；數(shù)據(jù)口徑同表 1、 凈值型占比提升，部分銀行超過(guò) 70%截至 2020 年末，披露可比數(shù)據(jù)的上

12、市銀行平均凈值化比例 73.3%；其中，多數(shù)銀行凈值化比例較上年末提升 20 個(gè)百分點(diǎn)左右，凈值化比例提升明顯。與銀行理財(cái)年報(bào)披露的 2020 年凈值型產(chǎn)品占比較上年末提升 22.1 個(gè)百分點(diǎn)至 67.3%，趨勢(shì)相一致。上市銀行凈值型產(chǎn)品的快速提升主要出于兩方面因素：上市銀行加大了新產(chǎn)品的發(fā)行力度，例如招商銀行加快新產(chǎn)品發(fā)行與銷售，符合資管新規(guī)導(dǎo)向的理財(cái)產(chǎn)品較上年末增長(zhǎng) 141.78%至 1.66 萬(wàn)億；交通銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品平均余額較上年末增長(zhǎng) 108.6%至 0.57 萬(wàn)億；平安銀行符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品較上年末增長(zhǎng) 80.2%至 0.46 萬(wàn)億；上市銀行加快了不合格老產(chǎn)品的壓降與轉(zhuǎn)

13、化，例如交通銀行存量理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模較上年末降幅 31.8%；平安銀行老產(chǎn)品規(guī)模較上年末減少 44.6%，該壓降水平為股份行前列；鄭州銀行同業(yè)理財(cái)和保本理財(cái)壓降規(guī)模分別為 18.9%和 80.9%。我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)會(huì)在 2021 年底前完成絕大部分整改任務(wù)，一是當(dāng)前凈值型產(chǎn)品已近 7 成，2020 年凈值占比提升 20 多個(gè)百分點(diǎn)，趨勢(shì)外推，至 2021 年底，扣除納入“一行一策”安排的特殊資產(chǎn)之外，實(shí)現(xiàn)整體凈值化可能性較大；二是結(jié)合優(yōu)化資管新規(guī)過(guò)渡期安排 引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型文件中關(guān)于“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)跳起來(lái)摘桃子，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)早整改、早轉(zhuǎn)型”的表述，以及獎(jiǎng)懲政策來(lái)看，預(yù)計(jì)大部分機(jī)構(gòu)（特別是上市銀行）

14、將盡其所能在 2021 年底完成全部可能的整改任務(wù)；三是銀行就存量難處置資產(chǎn)情況及詳細(xì)處置計(jì)劃進(jìn)行了上報(bào)，監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)整改已摸清底數(shù)，“資管新規(guī)”延期至 2021 年底具有客觀性，監(jiān)管部門將延續(xù)強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管的思路，對(duì)后續(xù)部分存量“硬骨頭”適當(dāng)給予一些靈活措施處理，不影響理財(cái)主體如期完成能力范圍內(nèi)的整改任務(wù)。圖 2：截至 2020 年末，銀行業(yè)理財(cái)凈值型占比已持續(xù)提升至近 70%資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2020 年），表 2 部分上市銀行凈值化改造進(jìn)展2020 年凈值型規(guī)模（億元）2020 年凈值型同比增速2019 年凈值型占比2020 年凈值型占比2020 年凈值型占比較上年

15、變動(dòng)交通銀行5727.63108.6%30.6%52.4%21.8%招商銀行16600141.8%29.9%69.6%39.7%興業(yè)銀行11327.6951.4%56.3%76.8%20.5%5035.5250.6%42.9%60.2%17.3%平安銀行4635.2880.2%43.6%71.5%27.9%青島銀行1118.5450.1%73.8%90.1%16.3%鄭州銀行384.1886.2%48.7%78.3%29.6%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，整理；注 1）為了具有可比性，占比分母采用與表 1 相同口徑的非保本理財(cái)余額，而非直接引用年報(bào)披露值；2）部分銀行凈值型產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑有差別。其中，為

16、轉(zhuǎn)型類理財(cái)；交行為凈值型產(chǎn)品平均月，分母相應(yīng)為表外理財(cái)產(chǎn)品平均余額。、 理財(cái)中收增速表現(xiàn)亮眼理財(cái)業(yè)務(wù)收入受到“資管新規(guī)”整改背景下的規(guī)模增速、資產(chǎn)處置、收益能力、稅收結(jié)構(gòu)等多重因素影響。2019 年，銀行理財(cái)相關(guān)收入同比增速漲跌互現(xiàn)，部分銀行由于存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（如部分到期理財(cái)資金由結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等定期存款承接）、計(jì)提撥備消化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增值稅繳納增加等因素影響，理財(cái)收入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2020 年，上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中收同比增速相較 2019 年有所改善， 主要受益五 方面因素：1）后資管新規(guī)時(shí)代，隨著客戶接受度提升及產(chǎn)品運(yùn)作更為成熟，新產(chǎn)品發(fā)行力度加大，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有升，這也是多數(shù)上市銀

17、行共同提及的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因；2）開展他行理財(cái)產(chǎn)品代銷等業(yè)務(wù)，拓寬收入來(lái)源；3）保本理財(cái)規(guī)模壓降，相應(yīng)保本理財(cái)?shù)狡趦陡犊蛻糍Y金減少；4）借力較為友好的資本市場(chǎng)環(huán)境，部分銀行基金等代理業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勢(shì)，部分銀行通過(guò)推動(dòng)固收增強(qiáng)、混合及權(quán)益類產(chǎn)品增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收益能力的提升；5）因 2019 年部分銀行理財(cái)收入同比下滑明顯，2020 年理財(cái)收入同比低基數(shù)。表 3 上市銀行理財(cái)收入相關(guān)科目變動(dòng)情況及歸因銀行名稱理財(cái)收入相關(guān)科目2020 年收入（億元）2019 年同比增速2020 年同比增速收入變化歸因（財(cái)報(bào)摘錄）工商銀行1）個(gè)人理財(cái)及私人銀行對(duì)公理財(cái)；2）其他非利息收益中的投資收益、451.8-1.9%9.2%

18、1）個(gè)人理財(cái)及私人銀行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 8.4%，主要是代理個(gè)人基金業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)銷售及投資管理費(fèi)收入增加；對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)收入同比增加 10.9%，主要是對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品銷售和債券承銷發(fā)行等收入增加；2）投資收益增速 215.4%至 299.65 億元，投資收益增加主要是保本理財(cái)產(chǎn)品到期兌付客戶金額減少。建設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入134.016.1%3.9%主要是強(qiáng)化資產(chǎn)配置、渠道銷售和投研能力，集團(tuán)理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升郵儲(chǔ)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入42.0-13.9%6.3%持續(xù)提升投研能力，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模提升，理財(cái)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。交通銀行理財(cái)收入33.917.3%理財(cái)產(chǎn)品 AUM 余額增長(zhǎng)，開門引進(jìn)他

19、行優(yōu)質(zhì)理財(cái)。招商銀行代理理財(cái)業(yè)務(wù)收入57.0-14.2%57.9%主要是代理理財(cái)規(guī)模穩(wěn)中有升，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著。興業(yè)銀行理財(cái)收入101.968.1%理財(cái)業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，在保持傳統(tǒng)現(xiàn)金管理類、固收債券類產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推動(dòng)固收增強(qiáng)型、混合及權(quán)益類產(chǎn)品增長(zhǎng)，收益能力顯著提升。中信銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入21.2-58.4%受新產(chǎn)品規(guī)模大幅提升、權(quán)益類資產(chǎn)估盈等因素影響。理財(cái)服務(wù)手續(xù)費(fèi)6.3-27.6%297.2%財(cái)富管理轉(zhuǎn)型帶動(dòng)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，其中轉(zhuǎn)型類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模較上年末增長(zhǎng)40.3%。青島銀行理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入10.145.0%主要是理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，收益提升。重慶銀行代理理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入8.02

20、0.4%主要由于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行成本下降。渝農(nóng)商行資金理財(cái)收入19.418.5%47.4%主要是借助理財(cái)子公司成立，優(yōu)化理財(cái)投資結(jié)構(gòu)，發(fā)行符合新規(guī)的凈值化理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較大份額且穩(wěn)健增長(zhǎng)。常熟銀行理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金2.4-1.9%21.7%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，整理；注：招行 2019 年同比增速計(jì)算口徑為受托理財(cái)收入、 表外風(fēng)險(xiǎn)有序化解，回表支持力度加大對(duì)于銀行表外資產(chǎn)中有部分已形成實(shí)質(zhì)性不良或具有違約性質(zhì)，政策允許已違約的類信貸資產(chǎn)回表，并通過(guò)核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。通常情況下，銀行 會(huì)通過(guò)過(guò)去理財(cái)超額收益累積形成的準(zhǔn)備金逐漸消化掉表外問(wèn)題資產(chǎn)，對(duì)于難以 覆蓋的部分，也可能

21、消耗母行一些資金進(jìn)行相應(yīng)核銷處置。2020 年疫情影響下，銀行業(yè)主動(dòng)加大了表內(nèi)外不良資產(chǎn)的撥備和處置力度，部分銀行對(duì)表外理財(cái)進(jìn)行損失計(jì)提，有序化解表外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。例如招商銀行完成理財(cái)資產(chǎn)回表 126.3 億元，并計(jì)提資產(chǎn)損失準(zhǔn)備 121.3 億元，占全部信用減值損失的 18.7%；同時(shí)，對(duì)過(guò)渡期內(nèi)新生成的理財(cái)不良資產(chǎn)，將妥善進(jìn)行回表安排并加強(qiáng)回表后的管理和清收處置。平安銀行加大了針對(duì)理財(cái)回表等非信貸不良資產(chǎn)的損失計(jì)提和核銷處置，計(jì)提非信貸資產(chǎn)減值損失 272.7 億元，同比增加了 3倍，占全部減值損失的近 38.7%；核銷理財(cái)回表等非信貸不良資產(chǎn) 315.8 億元，同比增加 306.8 億元，占

22、全年核銷不良的 34.7%。中信銀行計(jì)提金融投資減值 損失 84.93 億元（YoY +99.04%），占全部信用及其他資產(chǎn)減值損失的 10.23%，主要是對(duì)回表的理財(cái)資產(chǎn)計(jì)提減值損失。、 銷售線上化趨勢(shì)加速，理財(cái)代銷業(yè)務(wù)擴(kuò)面、疫情影響等多重因素下，理財(cái)加速線上化布局2020 年疫情影響下，線上渠道布局能力成為影響理財(cái)業(yè)務(wù)收入的重要變量；借助金融科技賦能，上市銀行業(yè)主要通過(guò)手機(jī) APP 及 AI 技術(shù)增強(qiáng)理財(cái)?shù)木€上銷售產(chǎn)能，通過(guò)“線上+線下”共同增強(qiáng)財(cái)富銷售渠道能力。線上布局主要體現(xiàn)在：通過(guò)手機(jī) APP 增強(qiáng)客戶獲取與覆蓋力度，提升服務(wù)便利性。2020 年招行 APP理財(cái)投資客戶數(shù) 1033

23、萬(wàn)戶（YoY +35.6%），占全行理財(cái)投資客戶數(shù)的 94.8%；理財(cái)投資銷售金額10.1 萬(wàn)億（YoY +28.2%），占全行理財(cái)投資銷售金額的79.2%。同時(shí)，進(jìn)一步提升智能客服“小招理財(cái)顧問(wèn)”的服務(wù)效能；青島銀行手機(jī)銀行在全行渠道的理財(cái)銷售筆數(shù)占比達(dá) 77.49%，較上年同期提升 21.17 個(gè)百分點(diǎn)。利用 AI 技術(shù)提升理財(cái)銷售產(chǎn)能，例如平安銀行 AI 名片及 OMO 等營(yíng)銷工具 持續(xù)升級(jí)，理財(cái)經(jīng)理顯示分享量顯著提升，人均理財(cái)銷售產(chǎn)能同比提升 22.3%；中信銀行理財(cái) AI 智能推薦實(shí)現(xiàn)線上銷售規(guī)模 2326.50 億。、理財(cái)代銷業(yè)務(wù)擴(kuò)面，銷售新規(guī)利好渠道能力強(qiáng)的上市銀行相較過(guò)去各家行

24、基本僅銷售自己行產(chǎn)品，理財(cái)公司積極尋求代銷渠道，多家上市銀行嘗試他行理財(cái)產(chǎn)品代銷。例如招商銀行當(dāng)前同時(shí)代銷建信理財(cái)、交銀理財(cái)、光大理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)榷嗉毅y行理財(cái)產(chǎn)品，并表示未來(lái)將吸納更多資管機(jī)構(gòu)優(yōu)秀產(chǎn)品；交通銀行也表示 2020 年開門引進(jìn)他行優(yōu)質(zhì)理財(cái)。2020 年 12 月商業(yè)銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品銷售管理暫行辦法（征求意見稿）出臺(tái)，明確了 現(xiàn)階段僅允許銀行理財(cái)子公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為 代銷機(jī)構(gòu)。中短期來(lái)看，利好渠道能力較強(qiáng)的大中型銀行及不具備成立理財(cái)子公司條件的中小銀行。一方面，對(duì)于渠道能力較強(qiáng)的大中型銀行，當(dāng)前渠道較強(qiáng)的銀行已開始他行理財(cái)子產(chǎn)品代銷，拓展銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品代銷，

25、將充分利用銀行渠道優(yōu)勢(shì)，在過(guò)往基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品的代銷基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大中收來(lái)源。另一方面，對(duì)于不具備成立理財(cái)子公司條件的中小銀行，銀行理財(cái)子公司設(shè)立門檻較高，未來(lái)部分中小銀行將囿于資本金約束、投研能力偏弱、IT 系統(tǒng)建設(shè)不足等因素，主動(dòng)退出資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)，并結(jié)合自身渠道布局，更加專注于財(cái)富管理，在互聯(lián)網(wǎng)等第三方機(jī)構(gòu)尚未加入競(jìng)爭(zhēng)的背景下，將對(duì)這些中小銀行做好區(qū)域市場(chǎng)、增厚代銷業(yè)務(wù)收入、做大財(cái)富管理 AUM 形成利好。2、 理財(cái)公司：競(jìng)爭(zhēng)主體更為多元，業(yè)務(wù)拓展邁向縱深理財(cái)公司競(jìng)爭(zhēng)主體更加多元化，外資積極布局。截至 2021 年 3 月末，已有 25家銀行理財(cái)公司獲批籌建（含 22 家銀行理財(cái)公司

26、及 3 家外資控股理財(cái)公司），其中 20 家已正式開業(yè)（含外資控股理財(cái)公司匯華理財(cái)）。外資布局理財(cái)子公司 的方式也更為多樣，繼 2020 年中銀理財(cái)、建信理財(cái)與海外資管機(jī)構(gòu)合資設(shè)立理財(cái)公司后，2021 年交銀理財(cái)與施羅德合資成立理財(cái)公司獲批，招銀理財(cái)引入摩根資管作為戰(zhàn)略投資者（摩根資管持股 10%）。隨著金融對(duì)外開放不斷深化，外資布局方式預(yù)計(jì)將更為多樣，不排除將有中小銀行借助外資資本實(shí)力及產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)對(duì)理財(cái)公司的布局。圖 3：各類銀行理財(cái)公司布局情況（截至 2021 年 3 月末）資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，理財(cái)子公司首次披露存續(xù)理財(cái)規(guī)模，母行產(chǎn)品劃轉(zhuǎn)持續(xù)推動(dòng)。當(dāng)前銀行理財(cái)公司仍處于發(fā)展初期，逐步完

27、成從銀行資管部門到獨(dú)立理財(cái)子公司的過(guò)渡轉(zhuǎn)型，并有序完善凈值型產(chǎn)品布局。2020 年，上市銀行首次披露理財(cái)子公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模，各家銀行成立時(shí)間、產(chǎn)品劃轉(zhuǎn)節(jié)奏各異，理財(cái)子公司理財(cái)規(guī)模與集團(tuán)口徑非保本理財(cái)規(guī)模比值相差較大，披露數(shù)據(jù)的銀行中，多數(shù)占比已超過(guò) 40%。據(jù)理財(cái)年度報(bào)告，截至 2020 年末，理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量 3627 只（自主發(fā)行占比 80.3%，母行劃轉(zhuǎn)占比 19.7%），存續(xù)余額 6.67 萬(wàn)億元（自主發(fā)行占比 39.3%，母行劃轉(zhuǎn)占比 60.7%），占全市場(chǎng)的 25.8%。母行產(chǎn)品向子公司劃轉(zhuǎn)持續(xù)推動(dòng)，同時(shí)，母行劃轉(zhuǎn)產(chǎn)品平均單只規(guī)模顯著高于理財(cái)公司自主發(fā)行產(chǎn)品。理財(cái)子公司全部實(shí)現(xiàn)

28、盈利，但尚不能完全印證盈利能力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前理財(cái)公司收入主要為受母行委托管理理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)收入，以招銀理財(cái)為例，受招行委托管理產(chǎn)品而獲得的管理業(yè)務(wù)收入 34.6 億元，占營(yíng)業(yè)收入的 91.8%。2020年上市銀行理財(cái)子公司盈利能力差異較大，但我們認(rèn)為對(duì)此不宜過(guò)度解讀。一是因?yàn)槔碡?cái)子公司與母行資管部并行期間，委托管理關(guān)系、成本收益劃轉(zhuǎn)、費(fèi)率收取標(biāo)準(zhǔn)等具有較大差異，口徑也并不完全可比；二是各家理財(cái)子公司成立時(shí)間不同，較早成立的也不足兩年，尚沒有形成成熟的運(yùn)作模式，難以通過(guò)數(shù)字簡(jiǎn)單判斷盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。圖 4：理財(cái)公司產(chǎn)品月末存續(xù)金額及占比（2019-2020）資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)

29、年度報(bào)告（2020 年），表 4 上市銀行理財(cái)子公司主要數(shù)據(jù)銀行類型銀行名稱理財(cái)公司凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)總額（億元）凈資產(chǎn)（億元）2020 年理財(cái)余額（億元）（理財(cái)子規(guī)模/集團(tuán)口徑非保本理財(cái)余額）比值國(guó)有行工商銀行工銀理財(cái)4.08178.61167.45/建設(shè)銀行建信理財(cái)3.35161153.956969.8431.3%農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀理財(cái)9.91135.2132.979498.1443.8%中國(guó)銀行中銀理財(cái)4.55110.65104.737181.2251.7%交通銀行交銀理財(cái)6.6588.7487.425337.9744.0%郵儲(chǔ)銀行中郵理財(cái)11.8798.5291.6/股份行光大理財(cái)5.645

30、9.1456.37504160.3%興業(yè)銀行興銀理財(cái)13.4569.5263.536858.9246.5%招商銀行招銀理財(cái)24.5380.6174.7424500中信銀行信銀理財(cái)5.9559.9355.95398.923.1%平安銀行平銀理財(cái)1.6554.351.71/城商行青島銀行青銀理財(cái)0.0310.3210.0315.371.2%農(nóng)商行重慶農(nóng)商行渝農(nóng)商理財(cái)0.0620.420.06/資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，；注：招銀理財(cái)披露數(shù)值為 2.45 萬(wàn)億元產(chǎn)品體系逐步完善。2020 年，銀行理財(cái)子公司繼續(xù)完善產(chǎn)品體系，積極探索固收+、混合類、結(jié)構(gòu)化等凈值型產(chǎn)品，落地 FOF/MOM 等多種產(chǎn)品策略

31、，部分理財(cái)子公司初步形成了較為完整的產(chǎn)品體系。招銀理財(cái)、光大理財(cái)?shù)葘?duì)理財(cái)直投股票方式進(jìn)行了探索，興銀理財(cái)、華夏理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)?shù)劝l(fā)行 ESG 主題產(chǎn)品。由于理財(cái)公司尚處于初創(chuàng)期，且存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模中近六成是母行遷移產(chǎn)品，因此整體產(chǎn)品特征與母行較為相似。據(jù)理財(cái)年度報(bào)告，理財(cái)公司產(chǎn)品固定收益類占比 92.26%，高出全市場(chǎng) 7.92pct；混合類產(chǎn)品占比 7.47%，低于全市場(chǎng) 7.89pct，可能與理財(cái)公司均為凈值型產(chǎn)品，為避免期限錯(cuò)配、穩(wěn)定估值波動(dòng)，非股票類權(quán)益資產(chǎn)配置相對(duì)有限有關(guān)。權(quán)益類資產(chǎn)二者占比均為 0.3%左右。鑒于銀行理財(cái) 公司在投資范圍等方面的諸多政策紅利，以及產(chǎn)品體系布局規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)

32、后續(xù) 理財(cái)公司產(chǎn)品將更具特色化。圖 5：銀行業(yè)：全市場(chǎng)與理財(cái)公司各類產(chǎn)品占比（2020）圖 6：興銀理財(cái)各類產(chǎn)品占比與行業(yè)趨勢(shì)相似（2020）資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2020 年），資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，表 5 理財(cái)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)展及與母行聯(lián)動(dòng)情況（2020）上市銀行理財(cái)公司理財(cái)公司進(jìn)展母行聯(lián)動(dòng)工商銀行工銀理財(cái)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)非現(xiàn)金、混合類、中長(zhǎng)期限產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升；同業(yè)首發(fā)產(chǎn)品：期權(quán)掛鉤凈值型產(chǎn)品、廣譜信用債指數(shù)、開放式美元理財(cái)產(chǎn)品等；強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，持續(xù)鞏固固定收益、項(xiàng)目類投資核心優(yōu)勢(shì)，積極培育多資產(chǎn)、權(quán)益、量化、跨境投資能力，推動(dòng)產(chǎn)品凈值整體穩(wěn)定增長(zhǎng)堅(jiān)持 風(fēng)險(xiǎn)偏好，

33、構(gòu)建全面風(fēng)控合規(guī)體系架構(gòu)，加快風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)建設(shè)建設(shè)銀行建信理財(cái)2020 年建信理財(cái)發(fā)行各類理財(cái)產(chǎn)品 6969.84 億元，對(duì)私理財(cái)余額占比 84.8%，對(duì)公理財(cái)余額占比 15.21%；可在公開市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)占比達(dá)到總資產(chǎn)的 63.65%持續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)管理新體系建設(shè)，不斷強(qiáng)化資產(chǎn)配置、渠道銷售、投資研究、金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理等重點(diǎn)工作；平穩(wěn)有序做好存量理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和整改農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀理財(cái)推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，豐富“6+N”產(chǎn)品體系，逐步做的現(xiàn)金管理固定收益、混合、權(quán)益、商品外匯顏色、領(lǐng)來(lái)投資等六類支撐性產(chǎn)品，做優(yōu)ESG、惠農(nóng)等特色產(chǎn)品；建立包括戰(zhàn)略與策略研究、組合與品種研究以及投資名單庫(kù)管理的研究體系

34、，基本覆蓋宏觀、市場(chǎng)、行業(yè)、標(biāo)的以及第三方合作機(jī)構(gòu)；堅(jiān)持“合規(guī)先行、風(fēng)險(xiǎn)可控原則”，不斷完善全流程、嵌入式的精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制農(nóng)銀理財(cái)?shù)染C合化經(jīng)營(yíng)附屬機(jī)構(gòu)圍繞集團(tuán)整體發(fā)展戰(zhàn)略，專注主業(yè)、做精專業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，集團(tuán)綜合化經(jīng)營(yíng)的協(xié)調(diào)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)中國(guó)銀行中銀理財(cái)推進(jìn)凈值型產(chǎn)品發(fā)行，產(chǎn)品體系與投資策略不斷豐富，管理規(guī)模快速增長(zhǎng)；年末中銀理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到 7181.22 億元；優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，在發(fā)揮固收類傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)投資。持續(xù)推動(dòng)科技建設(shè)與投入，加強(qiáng)交易能力建設(shè)，搭建完整的運(yùn)營(yíng)體系，基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善；與東方匯理資產(chǎn)管理公司合資成立國(guó)內(nèi)首家中外合資理財(cái)公司匯華理財(cái)有限公司，并于 2

35、020 年 9 月獲批開業(yè)。穩(wěn)步進(jìn)行存量理財(cái)業(yè)務(wù)整改壓降工作，妥善處置存量理財(cái)項(xiàng)下資產(chǎn)。對(duì)于符合“資管新規(guī)”的凈值型產(chǎn)品，積極推進(jìn)由中銀理財(cái)進(jìn)行承接。個(gè)人金融業(yè)務(wù)圍繞個(gè)人資產(chǎn)境外布局和投資中國(guó)兩大場(chǎng)景，加快構(gòu)建全球化“私人銀行”“中銀理財(cái)”品牌。交通銀行交銀理財(cái)公司作為集團(tuán)打造財(cái)富管理特色的核心承載者、財(cái)富管理產(chǎn)品核心供應(yīng)商、大資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的綜合平臺(tái)，報(bào)告期末，產(chǎn)品余額 5,337.97 億元，較上年末增長(zhǎng) 384.37%；其中，開放式凈值型產(chǎn)品（不包含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）余額 3,178.66 億元，占比 59.55%；行外代銷產(chǎn)品余額 914.22 億元，占比 17.13%。私人銀行強(qiáng)化與

36、集團(tuán)內(nèi)信托、保險(xiǎn)、基金、理財(cái)?shù)茸庸緲I(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，為客戶創(chuàng)新定制家族信托服務(wù)，發(fā)行 “交銀理財(cái)穩(wěn)享多元策略”家族財(cái)富專享理財(cái)產(chǎn)品；財(cái)富管理對(duì)內(nèi)發(fā)揮集團(tuán)綜合優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與交銀基金、交銀理財(cái)?shù)茸庸竞献?，提升資產(chǎn)配置能力郵儲(chǔ)銀行中郵理財(cái)服務(wù)普惠客戶、財(cái)富客戶數(shù)量 IAO 上年末增長(zhǎng) 240.6%、16.1%，豐富“普惠+財(cái)富+特色”產(chǎn)品體系；加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，研發(fā)“固收+”、混合類產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著增長(zhǎng)，策略不斷豐富中郵理財(cái)強(qiáng)化協(xié)調(diào)效應(yīng)，助力零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，協(xié)調(diào)推進(jìn)財(cái)富管理體系建設(shè)招商銀行招銀理財(cái)招銀理財(cái)（不含結(jié)構(gòu)性存款）2.45 萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)11.9%。其中，表外理財(cái)產(chǎn)品余額占比達(dá) 99

37、.97%，表理財(cái)產(chǎn)品募集資金余額排名市場(chǎng)第二；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 37.72 億元，其中受招商銀行委托管理產(chǎn)品而獲得的管理費(fèi)收入 34.64 億元，占比 91.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 24.53 億元；以固定收益類投資為重點(diǎn)、權(quán)益類和另類資產(chǎn)投資為輔助，致力于逐步建立全能型的資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式母行堅(jiān)持“輕型銀行”戰(zhàn)略，在傳統(tǒng)信貸支持的基礎(chǔ)上通過(guò)股權(quán)直投、理財(cái)資金出資、自營(yíng)投資、票據(jù)融資、債券承銷等方式，滿足公司客戶全方位、多層次的金融需求母行打造并逐步完善服務(wù)于“投商行一體化”的資產(chǎn)銷售平臺(tái)，利用金融科技手段打通行內(nèi)資源渠道，加強(qiáng)與招銀理財(cái)、招商信諾和的密切配合，拓展與各類型資金方、管理人，如信托公

38、司、公募基金、券商、保險(xiǎn)公司等的生態(tài)圈興業(yè)銀行興銀理財(cái)母行持續(xù)推動(dòng)興銀理財(cái)專業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作，在投資、產(chǎn)品、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)等方面進(jìn)行了系統(tǒng)性布局平安銀行平安理財(cái)平安理財(cái)加大了固收+、混合類、結(jié)構(gòu)化等符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品發(fā)行力度，落地了 FOF/MOM 產(chǎn)品策略，形成了較為完整的產(chǎn)品體系母行在業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、營(yíng)銷協(xié)同、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面給予平安理財(cái)權(quán)力支持，促進(jìn)戰(zhàn)略協(xié)同；母行針對(duì)理財(cái)回表等非信貸不良資產(chǎn)進(jìn)一步加大信用及其他資產(chǎn)減值損失計(jì)提和不良資產(chǎn)核銷處置力度光大理財(cái)打造“七彩陽(yáng)光”產(chǎn)品體系，發(fā)行養(yǎng)老 客群、薪資管理、兒童成長(zhǎng)、衛(wèi)生安全、ESG 等主題理財(cái)，推出股票直投、股票指數(shù)、黃金掛鉤、1

39、分錢起購(gòu)等特色化產(chǎn)品，加大權(quán)益布局，陽(yáng)光紅衛(wèi)生安全、紅利增強(qiáng)、ESG 精選等權(quán)益產(chǎn)品表現(xiàn)良好。截至報(bào)告期末，該公司管理產(chǎn)品規(guī)模 5041 億元。母行持續(xù)加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，完善管理體系，打造專業(yè)化理財(cái)經(jīng)理隊(duì)伍，做實(shí)分層客群經(jīng)營(yíng)；大力推動(dòng)財(cái)富 E-SBU 個(gè)人客戶生態(tài)圈建設(shè)，發(fā)揮光大集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)客戶遷徙、交叉銷售、產(chǎn)品創(chuàng)新和綜合服務(wù)，為個(gè)人客戶提供一站式金融解決方案。中信銀行信銀理財(cái)持續(xù)完善產(chǎn)品體系布局，重點(diǎn)發(fā)展符合傳統(tǒng)銀行理財(cái)客戶風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的貨幣類、純債類基債券加項(xiàng)目混合類等低波動(dòng)、債區(qū)間產(chǎn)品，并在此基礎(chǔ)上，發(fā)展“固收+”類產(chǎn)品；截至 2020 年末，信銀理財(cái)符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品規(guī)模39

40、8.92 億元，產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步提升青島銀行青銀理財(cái)青銀理財(cái)發(fā)布了全國(guó)首家銀行理財(cái)子公司知曉移動(dòng)客戶端，推出了全新的“璀璨人生”系列理財(cái)產(chǎn)品。截至 2020 年末，青銀理財(cái)存續(xù)月 15.37 億元重慶農(nóng)商銀行渝農(nóng)商理財(cái)2020 年 6 月正式營(yíng)業(yè)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利，管理產(chǎn)品規(guī)模突破 140億元；發(fā)行第一只“鄉(xiāng)村振興”主題理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行地方機(jī)構(gòu)第一只配置權(quán)益類資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品體系建設(shè)取得新突破開業(yè)半年自主發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品即突破 140 億元。；資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，整理3、 2021 年 2 月銀行理財(cái)整體運(yùn)行情況2021 年 2 月，全市場(chǎng)理財(cái)發(fā)行量為 4943 只，受春節(jié)假期較晚且集中在 2 月影響

41、，2 月發(fā)行量環(huán)比上月下降 19.28%，較去年同期下降 37.93%，理財(cái)產(chǎn)品收益率仍處相對(duì)低位，不同期限產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)。、 2 月全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況2021 年 2 月，理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行 4943 只，較上月減少 3021 只，環(huán)比下降19.28%；較 2020 年同期的 7964 只，同比下降 37.93%。其中，個(gè)人理財(cái) 4669只（占比 94.46%），機(jī)構(gòu)理財(cái) 1270 只（占比 25.69%），同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品 11 只（占比 0.22%）。由于部分理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)面向個(gè)人、機(jī)構(gòu)或同業(yè)發(fā)售，因此總占比大于 100%。從產(chǎn)品類型看，2 月發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中共有 3819 只披露相關(guān)信

42、息，發(fā)行量由高到低依次為：固定收益類 3391 只（占比 88.8%），較上月減少 801 只，降幅 19.11%；混合類 380 只（占比 10.0%），較上月減少 246 只，降幅 39.30%；商品及金融衍生品類 2 只（占比 0.1%），較上月減少 1 只，降幅 33.33%)；權(quán)益類 46 只（占比 1.2%），較上月減少 14 只，降幅 23.33%。圖 7：2019 年以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品單月發(fā)行量圖 8：2021 年 2 月發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品類型分布資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，從產(chǎn)品收益類型來(lái)看，以非保本浮動(dòng)收益型為主。2 月發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中，非保本浮動(dòng)收益型發(fā)行 3816 只，較

43、上月減少 1027 只，占據(jù) 77.20%的絕對(duì)比重；保證收益型發(fā)行 59 只，占比 1.19%；保本浮動(dòng)收益型 1068 只，占比 21.61%。從產(chǎn)品期限來(lái)看，2 月發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，期限在一年以內(nèi)（含一年）的產(chǎn)品共計(jì)占比達(dá) 86.7%。按期限劃分占比由高到低依次為：3-6 個(gè)月期限產(chǎn)品 1790 只，占比 36.2%；6-12 個(gè)月期限產(chǎn)品 1422 只，占比 28.8%；1-3 個(gè)月期限產(chǎn)品 900只，占比 18.2%； 12-24 個(gè)月期限產(chǎn)品 411 只，占比 8.3%；24 個(gè)月以上產(chǎn)品 181 只，占比 3.7%； 1 個(gè)月以內(nèi)產(chǎn)品 175 只，占比 3.5%；未公布期限產(chǎn)品

44、64只，占比 1.3%。圖 9：按收益劃分的每月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況圖 10：按收益劃分的各類理財(cái)產(chǎn)品占比變化資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，圖 11：2021 年 2 月各類期限銀行理財(cái)發(fā)行情況資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，從投資資產(chǎn)類型看，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍集中于“固收+”。具體來(lái)看，投向債券的理財(cái)產(chǎn)品 3671 只，占比最高為 74.3%；其次為投向貨幣市場(chǎng)工具的產(chǎn)品 3535 只，占比為 71.5%；第三為投向現(xiàn)金及銀行存款的產(chǎn)品 3093 只，占比最高為 62.6%。由于同一理財(cái)產(chǎn)品投向可能涉及多個(gè)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，因此按照基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分后的理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)值大于該時(shí)間段內(nèi)實(shí)際發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量。圖

45、12：2019 年以來(lái)各月新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)分布圖 13：2021 年 2 月發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)分布資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，從中間投資標(biāo)的情況來(lái)看，披露了中間投資標(biāo)的的產(chǎn)品共 2203 只，其中，投向信托 1615 只（占比 73.31%）、基金資管 1321 只（占比 59.96%）、券商資管 1770 只（占比 80.34%）、保險(xiǎn)投資 425 只（占比 19.29%）、理財(cái)直融 323只（占比 14.66%）。由于部分理財(cái)產(chǎn)品中間投資標(biāo)的不止一種，因此總占比大于 100%。、 凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況2021 年 2 月，凈值型理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行 2146 只（占當(dāng)月新發(fā)

46、行理財(cái)產(chǎn)品的43.41%），由于“晚春”效應(yīng)，發(fā)行量環(huán)比上月減少 21.04%，但較去年同期增長(zhǎng) 25.57%，凈值化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)；發(fā)行量占比環(huán)比上月基本持平，較去年同期提升 21.96pct。其中，開放式凈值占比 16.22%，封閉式凈值占比 83.78%。從凈值表現(xiàn)來(lái)看，從 2020 年二季度以來(lái)收益表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，封閉式和開放式收益趨于收斂。圖 14：2019 年以來(lái)凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及占比情況資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，光大證券研究所圖 15：開放式凈值與封閉式凈值發(fā)行量圖 16：開放式凈值與封閉式凈值收益率走勢(shì)（單位：%）資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 3-5%（含）的產(chǎn)

47、品占比達(dá) 96.75%。2021 年 2 月發(fā)行的凈值型產(chǎn)品中，共有 1478 只披露了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)值。其中，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 0-3%（含）的理財(cái) 13 只，占比 0.88%；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 3-4%（含）的理財(cái) 400 只，占比次高為 27.06%；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 4-5%（含）的理財(cái) 1030 只，占比最高為 69.69%；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 5-8%（含）的理財(cái) 35 只，占比 2.37%。圖 17：2019 年以來(lái)各月新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)圖 18：2021 年 2 月新發(fā)理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分布資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，3.3、 流動(dòng)性環(huán)境與理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢(shì)2021 年 2 月末

48、，SHIBOR 隔夜利率較 1 月下行 119BP 至 2.09%，SHIBOR1 周、周和 1 個(gè)月率分別較去年 12 月下行 86BP、147BP、11BP 至 2.21%、2.33%、2.72%。存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大幅上行， DR001 較 1 月下行 122BP至 2.11%，DR007、DR014 和 DR1M 分別較 1 月下行 95BP、167BP 和 121BP至 2.21%、2.33%和 2.43%。截至 2 月 26 日，1 個(gè)月、3 個(gè)月及 6 個(gè)月同業(yè)存單價(jià)格分別為 2.61%、2.92%及 3.08%，較 1 月末分別下行 48BP、下行 11BP及上行 4

49、BP。圖 19：SHIBOR 利率走勢(shì)（單位：%）圖 20：2021 年 2 月 SHIBOR 及環(huán)比變化資料來(lái)源：Wind，；截至 2021 年 2 月 26 日資料來(lái)源：Wind，；截至 2021 年 2 月 26 日?qǐng)D 21：DR 利率走勢(shì)（單位：%）圖 22：2021 年 2 月 DR 價(jià)格及環(huán)比變動(dòng)資料來(lái)源：Wind，；截至 2021 年 2 月 26 日資料來(lái)源：Wind，；截至 2021 年 2 月 26 日?qǐng)D 23：同業(yè)存單收益率走勢(shì)（單位：%）資料來(lái)源：Wind，；截至 2021 年 2 月 26 日2021 年 2 月，非保本理財(cái)主要期限收益率漲跌互現(xiàn)。分銀行類型變化趨勢(shì)看

50、，國(guó)有行期限產(chǎn)品的整體收益率保持穩(wěn)定，與上月持平；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)期限產(chǎn)品的整體收益率環(huán)比繼續(xù)下行，股份行與城商行期限產(chǎn)品的整體收益率漲跌互現(xiàn)。其中，1 個(gè)月非保本理財(cái)收益率，股份行不變，城商行上行 10.3BP 至 3.93%，農(nóng)商行下行 32.1BP 至 3.02%；2 個(gè)月非保本理財(cái)收益率，股份行上行 0.7BP 至 3.61%、城商行上行 8.5BP 至 3.92%。3 個(gè)月非保本理財(cái)收益率，股份行不變，城商行上行 7.1BP 至 3.92%。1 年期非保本理財(cái)收益率，股份行和城商行分別下行 4BP 和下行 1.9BP 至 3.78%和 4.05%。表 6 非保本理財(cái)不同期限收益率（%）：

51、國(guó)有行、股份行國(guó)有行股份行1 個(gè)月2 個(gè)月3 個(gè)月6 個(gè)月1 年1 個(gè)月2 個(gè)月3 個(gè)月6 個(gè)月1 年2019-01-313.563.643.683.783.864.74.774.84.94.982019-02-283.573.653.693.793.874.34.374.44.484.532019-03-293.693.773.813.913.993.743.833.863.964.042019-04-303.693.773.813.913.994.224.294.324.344.492019-05-313.623.713.743.843.924.554.614.654.754.832019

52、-06-283.623.673.743.843.924.54.474.444.544.622019-07-313.523.63.643.743.824.124.194.224.264.342019-08-303.123.213.243.343.424.094.164.194.34.322019-09-303.433.543.593.633.83.44.034.284.324.392019-10-313.333.423.453.553.633.64.044.194.174.092019-11-293.323.43.443.543.623.984.044.14.114.092019-12-313.

53、293.373.413.513.594.214.244.254.244.322020-01-213.43.473.523.623.73.733.813.853.954.032020-02-283.153.233.273.373.453.83.883.924.074.162020-03-313.223.33.343.443.523.83.883.924.054.142020-04-303.253.333.373.473.553.83.913.943.934.012020-05-293.063.143.183.283.363.83.883.924.024.112020-06-302.933.013

54、.053.153.233.63.683.723.823.92020-07-302.852.932.973.073.153.653.733.773.863.842.82.882.923.023.13.63.683.723.893.972.702.782.822.923.004.164.234.264.364.442.652.732.772.872.953.503.583.623.723.802.62.6842.722.822.93.503.583.623.723.802.42.4842.522.622.73.53.5843.623.723.82.22.2842.322.422.53.53.599

55、3.643.743.822.22.2842.322.422.53.53.6063.643.73.78資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，表 7 非保本理財(cái)不同期限收益率（%）：城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)城商行農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)1 個(gè)月2 個(gè)月3 個(gè)月6 個(gè)月1 年1 個(gè)月2 個(gè)月3 個(gè)月6 個(gè)月1 年2019-01-312019-02-282019-03-292019-04-302019-05-312019-06-282019-07-312019-08-302019-09-302019-10-312019-11-292019-12-312020-01-212020-02-282020-03-312020-04-30202

56、0-05-292020-06-302020-07-30資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，圖 24：國(guó)有行理財(cái)收益率（單位：%）圖 25：股份行理財(cái)收益率（單位：%）資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，；截至 2021 年 2 月 26 日資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，；截至 2021 年 2 月 26 日4、 2021 年 2 月理財(cái)公司設(shè)立及產(chǎn)品情況2021 年以來(lái)，理財(cái)公司（含銀行理財(cái)子公司及合資理財(cái)公司）批設(shè)及開業(yè)持續(xù)推動(dòng)，2 月，施羅德投資集團(tuán)與交銀理財(cái)合資籌建施羅德交銀理財(cái)獲批，成為第三家獲批籌建的中外合資理財(cái)公司。國(guó)股行中，除渤海銀行尚未宣布理財(cái)子公司相關(guān)預(yù)案，各行均已對(duì)理財(cái)子公司進(jìn)行了戰(zhàn)略布局，絕大多數(shù)已獲批籌建或開業(yè)

57、。當(dāng)前已有 20 家理財(cái)公司開業(yè)，其中理財(cái)子公司 19 家（包括 6 家國(guó)有行理財(cái)子公司，6 家股份行理財(cái)子公司，6 家城商行理財(cái)子公司，1 家農(nóng)村商業(yè)銀行理財(cái)子公司）及合資理財(cái)公司 1 家（匯華理財(cái)）。表 8：理財(cái)子公司獲批籌建情況及開業(yè)進(jìn)展（截至 4 月 6 日）機(jī)構(gòu)類別銀行名稱理財(cái)公司預(yù)案發(fā)布時(shí)間獲批籌建時(shí)間開業(yè)時(shí)間注冊(cè)資本（億元）國(guó)股行工商銀行工銀理財(cái)2018/112019/022019/06160建設(shè)銀行建信理財(cái)2018/112018/122019/06150農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀理財(cái)2018/112019/012019/08120中國(guó)銀行中銀理財(cái)2018/112018/122019/0710

58、0交通銀行交銀理財(cái)2018/052019/012019/0680郵儲(chǔ)銀行中郵理財(cái)2018/122019/052019/1280興業(yè)銀行興銀理財(cái)2018/082019/062019/1250光大理財(cái)2018/062019/042019/0950招商銀行招銀理財(cái)2018/032019/042019/1150中信銀行信銀理財(cái)2018/122019/122020/0750平安銀行平安理財(cái)2018/062019/122020/0850民生銀行民生理財(cái)2018/062020/12-50華夏銀行華夏理財(cái)2018/042020/042020/1150廣發(fā)銀行廣銀理財(cái)2018/072020/07-50浦發(fā)銀行浦

59、銀理財(cái)2018/082020/08-50恒豐銀行恒豐理財(cái)2020/12-浙商銀行浙銀理財(cái)2020/12-20城商行寧波銀行寧銀理財(cái)2018/052019/062019/1215杭州銀行杭銀理財(cái)2018/082019/062020/0110徽商銀行徽銀理財(cái)2018/102019/082020/0420江蘇銀行蘇銀理財(cái)2016/022019/122020/0820北京銀行-2018/04-50南京銀行南銀理財(cái)2018/062019/122020/0820重慶銀行渝銀理財(cái)2018/12-10青島銀行青銀理財(cái)2018/122020/032020/1110吉林銀行-2018/12-10長(zhǎng)沙銀行長(zhǎng)銀理財(cái)2

60、018/12-10成都銀行成銀理財(cái)2019/01-10上海銀行上銀理財(cái)2019/01-30天津銀行-2019/03-10威海市商業(yè)銀行-2019/04-朝陽(yáng)銀行-2019/04-甘肅銀行隴銀理財(cái)2019/04-10農(nóng)商行順德農(nóng)商行-2018/12-江蘇江南農(nóng)商行-2018/12-寧波鄞州農(nóng)商行-2019/04-重慶農(nóng)商行渝農(nóng)商理財(cái)2019/042020/022020/0620廣州農(nóng)商行珠江理財(cái)2018/12-20合資機(jī)構(gòu)東方匯理&中銀理財(cái)匯華理財(cái)2019/072019/122020/0910貝萊德金融&建信理財(cái)&富登管理私人有限公司貝萊德建信理財(cái)-2020/08-施羅德投資管理有限公司&交銀理