財務會計與專業(yè)研究管理知識畢業(yè)論文

1、分類號： 密級： UDC： 學號： 14404106 東南大學畢業(yè)設計（論文）報告題 目_稅率變動與上市公司資本結構的相關性研究_ 經濟治理學院 院（系） 會計學 專業(yè)學 號 14404106 學生姓名 賀 磊 指導教師 江其玟 起訖日期 2008.022008.06 設計地點 東南大學 RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIESA Dissertation Submitted to Southeast University For the Academic D

2、egree of Bachelor of Management BY He Lei Supervised by Associate Professor Jiang Qi-wenSchool of Economics and ManagementSoutheast University June 2008東 南 大 學 學 位 論 文 獨 創(chuàng) 性 聲 明本人聲明所呈交的學位論文是我個人在指導教師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特不加以標注和致謝的地點外，論文中不包含其他人差不多發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得東南大學或其它教育機構的學位或證書而使用過的材料。與我一同

3、工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的講明并表示了謝意。 學生簽名：日 期： 東 南 大 學 學 位 論 文 使 用 授 權 聲 明 東南大學、中國科學技術信息研究所、國家圖書館有權保留本人所送交學位論文的復印件和電子文檔，能夠采納影印、縮印或其他復制手段保存論文。本人電子文檔的內容和紙質論文的內容相一致。除在保密期內的保密論文外，同意論文被查閱和借閱，能夠公布（包括刊登）論文的全部或部分內容。論文的公布（包括刊登）授權東南大學教務處辦理。 學生簽名： 指導教師簽名： 日 期： 稅率變動與上市公司資本結構的相關性研究摘 要關于稅率和資本結構理論上的相關性差不多被大量的分析研究。

4、然而事實上證證據卻還遠遠不夠講服力。往常的大量關于稅率與杠桿交互關系的研究都面臨一個要緊難題：介入變量的操縱。兩稅合并對稅務制度是一次史無前例的巨大改變，提供了一次獨一無二的難得機會去評估在可控環(huán)境下稅率與資本結構的相互關系。論文通過搜集大量改革法令實施前后公司數據樣本，研究了上市公司資本結構與一定的稅率變動因素之間的關系。研究結果的橫截面分析支持MM理論以及權衡理論模型，動態(tài)分析支持資本結構的稅率基礎理論。本文共六章。第一章介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結構安排。第二章為資本結構的相關理論與文獻回憶。第三章搜集中國實行兩稅合并后相關公司相關財務數據的變化對比。第

5、四章為方差分析、回歸分析及顯著性檢驗。第五章闡述目前資本結構理論與稅率相關性的應用。第六章為結束語。關鍵詞: 稅率 資本結構 上市公司 方差分析 回歸分析RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIESABSTRACTWhile the theoretical relation between taxes and capital structure has been extensively analyzed， the empirical evidence on thi

6、s issue has thus far been inconclusive. One of the main difficulties confronting previous empirical studies of the cross-sectional relationship between taxes and leverage was the control of intervening variables. The Tax Reform Act of 2007， which drastically changed the tax regime， provides a unique

7、 opportunity to assess the interaction between taxes and leverage decisions in a controlled environment. We test the relationship between leverage and certain tax-related variables for a large sample of companies in the years surrounding the enactment of the Act. The results of cross-sectional analy

8、sis support the MM theories and the trade-off theories, while the results of dynamic analysis agree on the tax-based theories of capital structure.This paper includes six chapters. The preface introduces the meaning and the background of this research. Chapter Two is a theoretical survey of capital

9、structure. From Chapter Three to Chapter Five is the part of demonstration research. The samples and statistics are described in Chapter Three. In Chapter Four，analysis of variance and the regression analysis is given. Chapter Five are the conclusions. Concluding remarks are provided in Chapter Six.

10、Keywords: Tax Rate Capital Structure Listed Company Analysis of variance Regression Analysis目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc200125918 摘 要 PAGEREF _Toc200125918 h I HYPERLINK l _Toc200125919 ABSTRACT PAGEREF _Toc200125919 h II HYPERLINK l _Toc200125920 第一章 概述 PAGEREF _Toc200125920 h 1 HYPERLINK l

11、 _Toc200125921 1.1研究背景與研究目的 PAGEREF _Toc200125921 h 1 HYPERLINK l _Toc200125922 1.1.1研究背景 PAGEREF _Toc200125922 h 1 HYPERLINK l _Toc200125923 1.1.2研究目的 PAGEREF _Toc200125923 h 1 HYPERLINK l _Toc200125924 1.2 研究思路與研究方法 PAGEREF _Toc200125924 h 2 HYPERLINK l _Toc200125925 1.2.1研究思路 PAGEREF _Toc20012592

12、5 h 2 HYPERLINK l _Toc200125926 1.2.2研究方法 PAGEREF _Toc200125926 h 2 HYPERLINK l _Toc200125927 1.3本文的創(chuàng)新與不足 PAGEREF _Toc200125927 h 2 HYPERLINK l _Toc200125928 1.3.1本文的創(chuàng)新 PAGEREF _Toc200125928 h 2 HYPERLINK l _Toc200125929 1.3.2本文的不足 PAGEREF _Toc200125929 h 3 HYPERLINK l _Toc200125930 1.4本文的結構安排 PAGER

13、EF _Toc200125930 h 3 HYPERLINK l _Toc200125931 第二章 相關研究文獻回憶 PAGEREF _Toc200125931 h 5 HYPERLINK l _Toc200125932 2.1國外相關理論綜述 PAGEREF _Toc200125932 h 5 HYPERLINK l _Toc200125933 2.1.1理論學派 PAGEREF _Toc200125933 h 5 HYPERLINK l _Toc200125934 2.1.2決定因素學派 PAGEREF _Toc200125934 h 6 HYPERLINK l _Toc20012593

14、5 2.2國內相關理論綜述 PAGEREF _Toc200125935 h 7 HYPERLINK l _Toc200125936 2.2.1理論學派 PAGEREF _Toc200125936 h 7 HYPERLINK l _Toc200125937 2.2.2決定因素學派 PAGEREF _Toc200125937 h 7 HYPERLINK l _Toc200125938 第三章 中國上市公司稅率及資本結構的現狀研究 PAGEREF _Toc200125938 h 10 HYPERLINK l _Toc200125939 3.1中國上市公司稅率及資本結構現狀 PAGEREF _Toc2

15、00125939 h 10 HYPERLINK l _Toc200125940 3.2 兩稅合并對我國上市公司稅率及資本結構現狀的阻礙 PAGEREF _Toc200125940 h 13 HYPERLINK l _Toc200125941 第四章 稅率變動與上市公司資本結構相關性的實證研究 PAGEREF _Toc200125941 h 15 HYPERLINK l _Toc200125942 4.1稅率變動與上市公司資本結構相關性的實證檢驗 PAGEREF _Toc200125942 h 15 HYPERLINK l _Toc200125943 4.1.1篩選有效數據 PAGEREF _T

16、oc200125943 h 15 HYPERLINK l _Toc200125944 4.1.2 建立模型 PAGEREF _Toc200125944 h 15 HYPERLINK l _Toc200125945 4.1.3計算及結果 PAGEREF _Toc200125945 h 18 HYPERLINK l _Toc200125946 4.2實證檢驗結果的分析及經濟解釋 PAGEREF _Toc200125946 h 20 HYPERLINK l _Toc200125947 4.2.1實證檢驗結果的分析 PAGEREF _Toc200125947 h 20 HYPERLINK l _Toc

17、200125948 4.2.2實證檢驗果的經濟解釋 PAGEREF _Toc200125948 h 20 HYPERLINK l _Toc200125949 4.3實證檢驗結果的比較分析 PAGEREF _Toc200125949 h 23 HYPERLINK l _Toc200125950 4.3.1 實證檢驗結果同國外相關理論比較 PAGEREF _Toc200125950 h 23 HYPERLINK l _Toc200125951 4.3.2 實證檢驗結果同國內相關理論比較 PAGEREF _Toc200125951 h 24 HYPERLINK l _Toc200125952 第五章

18、 稅率變動與上市公司資本結構相關性在實踐中應用 PAGEREF _Toc200125952 h 25 HYPERLINK l _Toc200125953 5.1 理論指導實踐 PAGEREF _Toc200125953 h 25 HYPERLINK l _Toc200125954 5.2實踐修正理論 PAGEREF _Toc200125954 h 27 HYPERLINK l _Toc200125955 第六章 結束語 PAGEREF _Toc200125955 h 29 HYPERLINK l _Toc200125956 致 謝 PAGEREF _Toc200125956 h 30 HYPE

19、RLINK l _Toc200125957 參考文獻 PAGEREF _Toc200125957 h 31第一章 概述1.1研究背景與研究目的1.1.1研究背景隨著中國資本市場的進展，上市公司在我國經濟生活中的阻礙力變得愈發(fā)重要。上市公司資本結構的相關研究也隨之進入學者們的視線。然而，盡管通過多年進展，我國資本市場依舊尚不完善，資本結構的阻礙因素也有專門多?，F有的關于資本結構阻礙因素的實證研究相當數量差不多上針對多個阻礙因素做出探討。盡管看起來全面，然而由于要在有限的篇幅內介紹多個問題，難免流于形式，以至于全面有余而深度不足，進而弱化了文章對現實的指導意義。此外，在針對資本結構的研究中，研究人

20、員大都適應于將稅率作為一個定量來分析討論問題。即使是研究稅率與資本結構的相關性，也是靜態(tài)的橫截面分析，或者依靠分析國外數據對國內情況做出經驗式的結論。然而兩稅合并提供了一個契機，能夠對國內稅率與資本結構相關性進行動態(tài)時刻序列的實證性研究。在這種情況下，這一課題差不多受到越來越多的關注，然而由于時刻比較短且進一步數據要在今年上市公司年報全部公布之后才能得到，國內學術界對此尚無相關的研究。因此利用兩稅合并這一歷史性的機會，對稅率變動與資本結構相關性進行深入的的實證研究和分析具有重要的理論意義和現實指導意義。 1.1.2研究目的本文希望能利用兩稅合并這一難得的機會，通過搜集比對合并前后上市公司各項財

21、務數據的變化，建立實證模型。重點針對上市公司實際稅率（ETR） 本文研究舍名義稅率而以實際稅率作為研究對象，一是因為名義稅率數據難以取得；二是對研究來講，假如考慮到各個公司的稅收優(yōu)惠及補貼等情況，實際稅率（ETR）則更具有現實意義。與資本結構的相關性做具體的理論分析，最終得出兩者之間的動態(tài)相互關系并結合我國實際國情進行討論。以彌補前人在此課題上只能進行靜態(tài)研究以及研究不夠深入的不足，使稅率變動與上市公司資本結構相關性研究的理論更具參考價值及現實的指導意義。1.2 研究思路與研究方法1.2.1研究思路在充分學習和分析前人的研究成果基礎上，本文力圖通過動態(tài)的研究方法，以新的視角進行實證檢驗和理論歸

22、納，得出新的結論、觀點和建議。因此，本文采納規(guī)范研究方法，對國內外理論研究現狀進行評述，討論對我國理論研究和實踐的借鑒和指導意義。在實證研究的框架下，結合現實國情，探討兩稅合并前后相關公司資本結構的變化。采納計量經濟學的方差分析以及回歸分析的分析方法，對數據進行深入的研究，從本質上分析并揭示資本結構與稅率的相關性，并對我國公司資本結構與稅率相關性進行全面實證檢驗。緊密結合實證結果解釋，重點剖析資本結構的財務杠桿效應和避稅效應，展望資本結構進一步研究的方向以及其研究對我國的啟發(fā)。1.2.2研究方法本論文要緊采納實證研究結合理論分析的方法，力圖將理論與實踐緊密結合，得出有實踐指導意義的結論和建議。

23、首先，通過查找相關外文資料和論文，進行翻譯和分析，對比研究各種基于實證研究的資本結構模型。在總結前人經驗和不足的基礎上，對本文的研究進行深入的考慮探究，以期做到揚長避短，事半功倍。然后，運用統計學原理對收集的數據進行分析比較，通過計量經濟學的分析方法建立實證研究模型，并予以檢驗。結合實際，對已有模型理論進行進一步探討修正。充分發(fā)掘隱藏在理論之中的對我國現實的指導意義。1.3本文的創(chuàng)新與不足1.3.1本文的創(chuàng)新關于稅率和資本結構的理論上的相關性差不多被大量的分析研究。然而事實上證證據卻還遠遠不夠講服力。往常的大量關于稅率與資本結構交互關系的研究都面臨一個要緊難題：介入變量的操縱。然而兩稅合并對稅

24、務制度是一次巨大的改變，提供了一次獨一無二的難得機會去評估在可控環(huán)境下稅率與資本結構決策的相互關系。本文創(chuàng)新之處在于依托兩稅合并這一契機，通過搜集大量改革法令實施前后公司數據樣本，研究稅率變動與上市公司資本結構之間的關系，既包含靜態(tài)分析，也有動態(tài)比較?？朔饲叭酥荒軐@一課題進行靜態(tài)研究的不足例如，黃貴海和宋敏(2004)，顧乃康，張超，孫進軍(2007)，王博(2007)。 “由于我國股市進展時刻尚短 ,故無法對上市公司資本結構的阻礙因素進行時刻序列分析 ,而只能就1996 年的數據進行橫截面數據分析。因此 ,有可能存在一定程度的異方差現象。”引自陸正飛，辛宇(1998).。1.3.2本文的

25、不足 1.關于稅率變動與上市公司資本結構相關性的實證研究，由于兩稅合并剛剛實施，本文只選取了兩個時刻段的數據，沒有進行長時刻的時刻序列分析。而綜合考慮到稅率變動帶來的阻礙應該是漸進的，深遠的，樣本的選擇本應選取更大的時刻跨度 例如，Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H. “Taxes and capital structure: Evidence from firms response to the Tax Reform Act of 1986” J M. Review of Financial Studies 5, 1992, pp.331-355.

26、 此文針對美國1986年稅法改革對公司資本結構阻礙作實證研究，樣本選取的時刻跨度專門長，包含了改革前后數年間的公司財務數據。然而由于兩稅合并剛剛實施，因此給本文數據的收集帶來了難以克服的限制，最終結論也就難免會出現一定的誤差。 2.本文只針對稅率變動與上市公司資本結構的相關性進行回歸分析，然而國內外大量理論研究都表明，阻礙公司資本結構的因素有專門多。因此，在沒有同時對其他因素進行分析的情況下，得出的結論會有一定不足之處。 3.本文研究所用數據眾多（篩選前共計1535家上市公司的12000多條財務數據）是通過查閱上市公司財報，人工抄錄并匯總整理。由于時刻精力有限，沒有對全部數據的正確性進行復核，

27、僅做了部分抽樣檢查。由于抽樣檢查沒有發(fā)覺錯誤數據，因此認為存在錯誤的可能性微小，因此對試驗結果的阻礙也專門微弱。1.4本文的結構安排論文共分六章，文章結構見圖1.1。第一章，介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結構安排。本章構成全文的基礎與起點。第二章，在查找相關文獻的基礎上，回憶資本結構的相關理論與文獻。對國內外大量資本結構和稅率相關性研究文獻進行詳細回憶與綜述，并對重要的研究成果進行述評。是本文研究的理論基礎。第三章，揭示我國稅率變動與上市公司的相關性的現實基礎。搜集中國在實行兩稅合并后相關公司相關財務數據，整理并進行對比，對我國上市公司資本結構現狀以及兩稅合并帶來

28、的變動情況進行闡述。第四章，運用計量經濟學方法和現代統計分析技術，構建反映中國公司資本結構與稅率的數據模型，對我國公司資本結構與稅率相關性進行全面檢驗。并對對計量實證得出的檢驗結果進行綜合經濟解釋，同時與國內的其他實證研究結果展開對比分析，揭示異同。本章是全文重點。第五章，討論資本結構與稅率相關性的實踐應用情況，同時依照現實情況對前文得出的理論進行修正。第六章，全文的最后一章，對文章進行總結性回憶。闡明研究背景及意義，確定研究內容與方法回憶文獻相關數據對比方差分析實踐中的意義得出研究結論，講明研究局限顯著性檢驗回歸分析實驗結果分析及比較 圖1.1 本文的結構框架圖第二章 相關研究文獻回憶2.1

29、國外相關理論綜述“關于企業(yè)資本結構的實證研究，國內外學術界大致上分為兩大方向。一個方向以 MM定理為中心，要緊探討企業(yè)價值與資本結構之間的關系，形成資本結構的主流理論(資本結構理論學派)，這方面的文獻最為豐富；另一個方向著重研究阻礙企業(yè)資本結構的各種因素，屬于資本結構決定因素學派。后者原先一直是游離于資本結構主流理論之外的一個理論分支。其觀點由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在70年代初領先提出，之后馬什為該學派的連續(xù)做出了重要的貢獻。按照該學派的觀點，企業(yè)資本結構應該受到專門多因素的阻礙，而主流理論所主張的稅差與破產成本僅是其中兩個較為重要的因素。那個學派的另一特點是進行大量的實證檢驗。從早期的

30、巴克特與塔布，到馬什，再到后來的泰特曼與威塞爾斯，其研究無一不建立在理論和現有實證檢驗基礎上。”洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結構阻礙因素的實證分析J.廈門大學學報：哲學社會科學版, 2000(3).2.1.1理論學派1.MM理論。1958年MM理論的產生劃分了早期資本結構與現代資本結構理論。MM理論是由美國學者莫迪格萊尼和米勒建立，使資本結構的研究成為嚴格的、科學的理論。MM理論的進展經歷了無企業(yè)稅的MM模型、含企業(yè)稅的MM模型和米勒模型三個時期。無企業(yè)稅的MM模型。遵循嚴格的假設，認為企業(yè)價值不受資本結構的阻礙。盡管目前看來不具有現實指導意義，然而為后來的理論研究奠定了基礎。含企業(yè)稅的M

31、M模型。模型認為“在企業(yè)稅的阻礙下，負債會因為利息作為財務費用在稅前扣除，具有抵稅作用”陳良華，吳應宇.財務治理M.南京：南京大學出版社,2005.p96.。米勒模型。1976年米勒教授在MM理論中加入個人所得稅因素，提出米勒模型。該模型認為個人所得稅在某種程度上抵消了負債的減稅利益。2.權衡理論。MM模型和米勒模型都忽略了財務拮據成本和代理成本，對這些額外成本的研究使理論學派進入權衡理論的范疇。權衡理論中，負債利益和成本相互抵消，使最佳資本結構能夠產生于零負債和100%負債之間某一點。權衡模型有其自身的局限性，確實是財務拮據成本和代理成本難以確定。3.不對稱信息理論。20世紀60年代，美國哈

32、佛大學康納森教授依照調查研究，提出了不對稱信息理論，其差不多思想為：由于不對稱信息存在，企業(yè)決定籌資順序和確定最佳資本結構是應當考慮投資者對企業(yè)價值的不同預期。2.1.2決定因素學派依照資本結構決定因素理論，阻礙企業(yè)資本結構的因素大致包括以下幾個:1.企業(yè)規(guī)模。巴克特和卡格共使用了1950-1965年期間129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數據來檢驗企業(yè)對融資工具的選擇。他們發(fā)覺：模越大的企業(yè)越傾向于通過發(fā)行債券(或通過以包括優(yōu)先股、可轉換證券和債券在內的多次發(fā)行)來融資；而負債比率越高的企業(yè)越不可能(相關于一般股和可轉換證券而言)發(fā)行債券。2.企業(yè)權益的市場價值。小塔加特利用聯邦儲備委員會的資

33、金流淌、國內稅務局的 收入統計和證券交易與治理委員會的統計公告等給出的數據，通過廣義最小二乘法得出結論：企業(yè)長期負債與權益的市場價值是決定企業(yè)證券發(fā)行的重要因素。換言之，企業(yè)的市場價值目標對其長期負債有重要阻礙。3企業(yè)盈利能力。泰特曼和威塞爾斯在談到企業(yè)盈利能力對資本結構的阻礙時曾講“企 業(yè)過去的盈利能力，即能夠留存下來的盈利數量應該是企業(yè)現有資本結構的一個重要決定因素”。他們從美國勞工部勞工統計局收集了1974-1982年期間469家企業(yè)的數據進行統計檢驗，結論是：“因經營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵消”。 4.行業(yè)因素。早先所羅門就認為“在使用債務杠桿的不同

34、行業(yè)的企業(yè)組中:看來有著明顯不同的負債比率，而且行業(yè)的企業(yè)組在債務杠桿的平均使用上具有時刻上的穩(wěn)定性”。舒爾茨和阿羅森在合寫的支持最優(yōu)資本結構概念的某些代用證據一文中，通過對 1928-1961年期間四個行業(yè)(鐵路、公用電力與燃氣、礦業(yè)和工業(yè))的32家企業(yè)的資本結構分析發(fā)覺，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結構，不同行業(yè)的資本結構則確有差不。國外許多學者還進一步對阻礙企業(yè)資本結構的各因素作綜合考察。例如，塔布利用1960-1969年期間89家公司的172次證券發(fā)行數據分析了企業(yè)的預期收益與利息差異、以后盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時刻長度和負債/權益共6 個變量對企業(yè)資本結構的阻礙。但大

35、多數人關于稅收因素的結論模糊不清。例如，塔布利關于稅收因素，他的結論： “與傳統理論和MM理論都相矛盾 ”和“顯然，在解釋企業(yè)對負債/權益比率選擇的決定因素方面，我的研究是不成功的”。5.所得稅因素。Modighani和Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費用稅前列支使得負債具有某種“稅盾”作用，因此負債能夠降低企業(yè)的融資成本。自MM理論提出了所得稅對資本結構有阻礙以來，幾乎所有的研究都認為所得稅對資本結構有顯著阻礙，邊際稅率高的企業(yè)應該發(fā)行更多債務來獲得稅盾效益，只是實證研究的結果卻是混合的，Chowhury和Miles(1989)發(fā)覺稅率和杠桿的關系是正相關的；Kim和

36、Sorensen(1986)、Mackie-Mason(1990)、Loweeta1.(1994)、Hussain(1995)未發(fā)覺兩者之間的顯著關系；而Hallet和Taffler(1982)發(fā)覺兩者是負相關關系。2.2國內相關理論綜述與國外發(fā)達的資本市場相比，我國的資本市場進展時刻短，還處于不成熟時期，對資本結構的理論研究也相對較為滯后，針對我國現時期的實證研究資料較少。但實證研究的重要性已日益被學者所重視，并做出了一定的成果。2.2.1理論學派目前國內關于資本結構的理論研究相對較少，且大多數以西方資本結構理論作為支撐。因此，尚且沒有得到學術界公認的、權威的、自成體系的相關理論。不能不講是

37、我國學術界的一大遺憾。究其緣故與我國資本市場起步較晚的國情是密不可分的。2.2.2決定因素學派由于國內決定因素學派的理論文獻較少，因此本文不采納2.1.2中的行文方式來進行回憶，而是通過對各篇文章進行總結來闡述我國相關方面的研究成果。國內學術界關于資本結構實證研究的文章專門少 ，目前能夠見到的要緊有：陸正飛和辛宇所作上市公司資本結構要緊阻礙因素之實證研究（會計研究，1998(8)）。就研究內容而言，屬于資本結構阻礙因素的研究范圍。以在上海證券交易所上市的35家機械及運輸設備行業(yè)的公司為樣本，在操縱行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結構與獲利能力、 規(guī)模、資產擔保價值以及成長性等因素進行多元回歸分

38、析，得出四點要緊結論：“1.不同行業(yè)的資本結構有著明顯的差異， 對資本結構的阻礙因素進行實證研究時， 應該盡量操縱行業(yè)因素。2.就1996年滬市機械及運輸設備業(yè)上市公司來講(下同) ， 獲利能力對資本結構有著顯著阻礙(負相關)。3.規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的阻礙不甚顯著。4.獲利能力、規(guī)模、資產擔保價值、成長性等四個因素對長期負債比率的阻礙均不甚顯著。”洪錫熙和沈藝峰所作我國上市公司資本結構阻礙因素的實證分析（廈門大學學報：哲學社會科學版，2000(3)）。文章要緊“運用資本結構決定因素學派的理論框架，以1995-1997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本數

39、據，對阻礙我國上市公司資本結構的要緊因素進行實證分析，結果表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對企業(yè)資本結構的選擇有顯著的阻礙，而公司權益、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結構沒有顯著的作用。” 呂長江和韓慧博所寫并獲得國家社會科學基金 （項目批準號：99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的上市公司資本結構特點的實證分析（南開治理評論，2001(5)）。文章要緊通過“對我國上市公司資本結構的特點及分布規(guī)律的整體認識，從而把握上市公司資本結構的理論依據和實踐特點”。文章通過實證研究提出了“我國上市公司資本結構的一些要緊特點，進而分析阻礙上市公司資本結構的要緊因素，得出企業(yè)的獲利能力、流淌比率、固定資

40、產比例與負債率負相關；公司規(guī)模、公司的成長性與負債率正相關的結論，為進一步的實證分析提供了理論基礎”。 除此之外，廈門大學治理學院的肖作平在其文章資本結構阻礙因素和雙向效應動態(tài)模型來自中國上市公司面板數據的證據（會計研究，2004(2)）中對資本結構阻礙因素的實證性研究也取得了一定成果。文章獨辟蹊徑，“依照不同解釋理論分析了阻礙資本結構公司特征因素，構建雙向效應動態(tài)模型，采納中國非金融上市公司面板數據，從動態(tài)視角研究了公司特征因素如何阻礙資本結構。研究發(fā)覺，宏觀經濟因素顯著的阻礙資本結構決策；交易成本是阻礙資本結構選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達國家；資產有形性、規(guī)模、獨特

41、性與杠桿正相關；成長性、資產流淌性與杠桿負相關；非債務稅盾與杠桿的關系不顯著；產生內部資源能力與杠桿負相關，且這是由于信息不對稱造成的”。此外，還有一些比較有針對性的研究，例如，“黃貴海和宋敏(2004)以平均稅率來衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)覺平均所得稅率對負債比率阻礙不顯著”顧乃康 ，張超， 孫進軍. 阻礙資本結構決定的核心變量識不研究 J. 當代財經，2007(11). ；顧乃康，張超和孫進軍在文章阻礙資本結構決定的核心變量識不研究（ 當代財經，2007(11)）認為稅率與資本結構呈正相關性；王博在其所做的上市公司所得稅實際稅率與資本結構的相關性實證研究 （ 中國集體經濟，2007(23)

42、）中則認為“出由于債務稅盾的作用，公司財務杠桿與ETR呈負相關”王博. 上市公司所得稅實際稅率與資本結構的相關性實證研究 J. 中國集體經濟，2007(23). 。以上文章是目前國內現有的關于資本結構阻礙因素的實證研究，多是針對較多阻礙因素的做出探討，或是只關注企業(yè)內部的指標來進行研究。盡管文章差不多都涉及到了稅的問題，研究人員大差不多上一帶而過沒有深入探討且適應于將稅率作為一個定量來進行靜態(tài)的橫斷面分析討論問題。第三章 中國上市公司稅率及資本結構的現狀研究3.1中國上市公司稅率及資本結構現狀本文在衡量我國上市公司資本結構時，采納的指標為資產負債率。資產負債率反映了在總資產中通過借債途徑籌資比

43、例的大小，表示債權人所提供的資本占全部資本的比例，也能夠衡量企業(yè)在清算時愛護債權人利益的程度。本文選取滬深兩市20062008年03月上市公司為樣本，經篩選最終得到滬深兩市共905家公司（具體篩選見本文4.1.1），連續(xù)2年總數為1810的樣本觀看值的面板數據。圖3.1 2006年我國上市公司資產負債率及實際稅率分布如圖3.1所示，2006年實際稅率要緊分布在10%40%這一區(qū)間，其中介于30%40%區(qū)間的上市公司數目最多，為229家，占樣本總數的25.3%。實際稅率介于10%20%和20%30%區(qū)間的上市公司分不為196和183家，占樣本總數的比率分不為21.7%和20.2%?？梢娚鲜泄緦?/p>

44、際稅率水平比較集中。2006年有457家上市公司資產負債率超過50%，接近樣本總數的一半（50.5%）。在905家被考察的公司中，資產負債率低于30%的有156家。有534家上市公司的資產負債率介于40%70%，其中節(jié)約與40%50%，50%60%和60%70%的各166，206和162家。可見資產負債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為59%。這一年資產負債率超過80%的上市公司共計89家，占樣本總數的9.8%。圖3.2 2007年至2008年3月我國上市公司資產負債率及實際稅率分布如圖3.2所示，2007年至2008年3月實際稅率要緊分布在10%40%這一區(qū)間，其中介于20%30%區(qū)間的上

45、市公司數目最多，為354家，占樣本總數的39.1%。實際稅率介于10%20%和30%40%區(qū)間的上市公司分不為162和135家，占樣本總數的比率分不為17.9%和14.9%。可見上市公司實際稅率水平比較集中。2007年至2008年3月有528家上市公司資產負債率超過50%，差不多接近樣本總數的60%（58.3%）在905家被考察的公司中，資產負債率低于30%的有113家。有521家上市公司的資產負債率介于40%70%，其中節(jié)約與40%50%，50%60%和60%70%的各140，200和181家?？梢娰Y產負債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為57.6%。這一年資產負債率超過80%的上市公司共

46、計147家，占樣本總數的16.24%。接下來，我們再對上市公司的年度數據進行比較：圖3.3我國上市公司實際稅率變化圖從圖3.3能夠看出，相關于2006年實際稅率在10%40%區(qū)間內相對平均的情況，2007年至2008年3月我國上市公司實際稅率在10%40%區(qū)間內相對突出，要緊表現為實際稅率介于20%30%區(qū)間內的上市公司數量大幅上升，由2006年的183家上升到354家，同比增長了13.8%。圖3.4我國上市公司資產負債率變化圖從圖3.4能夠看出，以60%作為分界點，資產負債率小于60%的各個區(qū)間內，2007年到2008年3月上市公司數量在減少；資產負債率大于60%的各個區(qū)間內，2007年到2

47、008年3月上市公司數量在增加。講明部分具有較低資產負債率的上市公司開始熱衷于相對較高的資產負債率。圖3.5兩稅合并前后上市公司平均資產負債率及平均實際稅率比較依照圖3.5，能夠看出，相關于2006年到2008年3月的實際稅率樣本均值降低1個百分點的情況，資產負債率反而隨之上升了4個百分點。3.2 兩稅合并對我國上市公司稅率及資本結構現狀的阻礙2007年3月16日上午，十屆全國人大五次會議閉幕會表決通過了中華人民共和國企業(yè)所得稅法。該草案順利通過，中國從此將逐步告不企業(yè)所得稅“雙軌”時代。依照企業(yè)所得稅法(草案)，統一后的內外資企業(yè)所得稅率將定為25%。由于稅法規(guī)定利息費用能夠在稅前抵扣，但股

48、利卻不能。也確實是講，權益資本是以股息形式獲得的酬勞，不能從所得稅額中減除，只能在企業(yè)所得稅后利潤中分配；而支付給債務資本的利息，卻可列為財務費用，從應納所得稅額中減除，其結果因此是減少了企業(yè)所得稅的繳納，企業(yè)等于“額外”獲得了一筆收益。因此，稅率的變動勢必會通過債務性稅盾的作用阻礙到公司的資本結構決策。而公司的資本結構決策的變化又會反過來阻礙公司ETR。換言之，這種變化帶來的阻礙，關于實際稅率和資本結構來講是相互的。本文研究所指資本結構水平以資產負債率即負債總額/資產總額來衡量，這也是目前大部分研究對公司資本結構水平定義的標準。部分學者則與眾不同地采納多種標準來定義企業(yè)資本結構。如泰特曼和威

49、塞爾斯使用了長期負債/權益市場價值、短期負債權益/權益市場價值、可轉換負債權益/市場價值、長期負債/權益賬面價值、短期負債權益/權益賬面價值、可轉換負債權益/市場賬面價值等六項指標。第四章 稅率變動與上市公司資本結構相關性的實證研究4.1稅率變動與上市公司資本結構相關性的實證檢驗4.1.1篩選有效數據1.樣本的選取所有在滬深兩市上市的1535家公司樣本。2.樣本篩選在進行比較綜合分析時，需要對以上樣本公司中進行篩選，具體采納以下原則: 2007年之前上市的公司。利潤總額以及凈利潤非負數。凈資產大于非負數，即剔除資不抵債的公司樣本。實際稅負非負數且不大于100%。采納以上原則進行篩選，緣故在于考

50、慮到本文研究需兩稅合并前后的數據，故對缺少2006年報的公司予以剔除。虧損及資不抵債企業(yè)的資產負債率即資本結構屬于極端值，不具有參考價值。實際稅費為負數講明該上市公司差不多未履行納稅義務，且國家有財政返還。而ETR大于等于100 %的上市公司屬于極端值，對綜合比較分析有阻礙，因此剔除。最終剩下905家上市公司進行方差分析以及線性回歸的綜合比較分析。4.1.2 建立模型1.初步假設 由于稅法規(guī)定利息費用能夠在稅前抵扣，但股利卻不能，這使得公司的ETR會直接阻礙公司資本結構決策，換言之，不難得出由于債務稅盾的作用，企業(yè)資本結構與企業(yè)實際稅率正相關。稅率越高，由避稅盾帶來的收益就越明顯，越傾向于使用

51、高負債。2.樣本來源 本文選取滬深兩市20062008年03月上市公司為樣本，并在計量各年ETR時剔除部分不具有研究意義的上市公司數據（具體篩選見本文4.1.1）。經篩選最終得到滬深兩市共905家公司，連續(xù)2年總數為1810的樣本觀看值的面板數據。以上數據來自于基于同花順金融分析平臺的華泰證券（專業(yè)版）軟件，數據統計分析軟件使用SPSS及Excel。 3.變量描述及實證模型 因變量描述：資產負債率 Y=負債總額/資產總額自變量描述：實際稅率（ETR）X=企業(yè)實際負擔的稅負/稅前利潤總額實證模型:總體上看，上市公司資產負債率近似服從正態(tài)分布。截至2008年3 月31 日，在深滬兩地上市交易的A

52、股公司共1535家，通過數據篩選，共905家樣本公司，分布圖如圖4.1和圖4.2所示 ：圖4.1 2006年我國上市公司資產負債率分布圖圖4.2 2007年至2008年3月我國上市公司資產負債率分布圖圖中曲線為正態(tài)分布曲線，由圖能夠看出：905家樣本公司的2006年以及2007年至2008年3月31日負債率近似服從正態(tài)分布。均值分不為49%和53%，兩者方差近似為為3.2%。 這種正態(tài)分布特點為進一步進行方差分析和回歸分析提供了理論基礎方差分析的差不多假設：（1）總體服從正態(tài)分布；（2）各總體方差相等?；貧w分析的差不多假設：總體服從正態(tài)分布。林清泉.計量經濟學M.北京:中國人民大學出版社,20

53、06.。從正態(tài)分布的特點來看，當一個隨機變量受到特不多的因素阻礙，而每個因素的作用都專門小時，它將服從正態(tài)分布。由此看來，資本結構也可能具有如此的特點，即阻礙資本結構的因素特不多，而每個因素的作用又特不有限，眾多因素綜合作用的結果，使資本結構近似服從正態(tài)分布。首先，通過方差分析來研究ETR與資本結構兩者之間是否有顯著阻礙。其次，依照上市公司ETR與資本結構兩者的初步假設，能夠假定他們之間是存在線形關系的，下面來建立一個回歸方程：2006年:Y1=1+1X+1 （公式4-1）2007至2008年3月:Y2=2+2X+2 （公式4-2）（其中1，2為隨機變量，1，2為常數項）。進一步研究兩者之間的

54、相關關系。 4.1.3計算及結果1.方差分析 顯著水平=0.05輸出結果如表4.1和表4.2所示：表4.1資產負債率方差分析結果1組觀測數求和平均方差0803資產負債率905477.00460.5270770.0318332006資產負債率905443.18150.4897030.031533由表4.1的輸出結果看出2006年資產負債率的樣本方差約為0.0315，而2007年至2008年3月的資產負債率樣本方差約為0.0318.兩者近似相等，符合方差分析的差不多假設。表4.2資產負債率方差分析結果2差異源SSdfMSFP-valueF crit組間SA0.63204710.63204719.9

55、49028.45E-063.846607組內SE57.2830618080.031683總計57.915111809由表4.2的輸出結果可知差異源中的組間偏差平方和即SA=0.632047， 組間偏差平方和即SE=57.28306，臨界值F crit即F0.05(r-1，n-r)= 3.846607。統計檢驗量即F=19.94902。2.回歸分析 顯著水平=0.05輸出結果如表4.3、表4.4、表4.5和表4.6所示：表4.3 2006年數據回歸分析結果1回歸統計Multiple RR SquareAdjusted R Square標準誤差觀測值數值0.2016350.0406560.0395

56、940.174087905由表4.3能夠明白，回歸分析中的方差為0.1740872，由此能夠確定公式中1的分布為N(0，0.1740872)的正態(tài)分布。表4.4 2006年數據回歸分析結果2Coefficients標準誤差t StatP-value下限 95.0%上限 95.0%Intercept0.4251270.0119435.605523.5797E-1740.401690.44856X Variable 10.2116320.0342116.1861699.33401E-100.144490.27877Intercept是截距，即回歸常數項；X Variable 1是自變量，本例只研究

57、實際稅率對資本結構的阻礙，因此是一元線性回歸，因此只有一個自變量；Coefficients是系數，因此回歸系數的可能值1=0.425127，1=0.211632。分析中的檢驗統計量T的值是X Variable與t Stat交叉位置的數值，即t1=6.186169。表4.5 2007-2008年3月31日數據回歸分析結果1回歸統計Multiple RR SquareAdjusted R Square標準誤差觀測值數值0.2900640.0841370.0831230.170939905由表4.5能夠明白，回歸分析中的方差為0.1709392，由此能夠確定公式中2的分布為N(0，0.1709392

58、)的正態(tài)分布。表4.6 2007-2008年3月31日數據回歸分析結果2Coefficients標準誤差t StatP-value下限 95.0%上限 95.0%Intercept0.4323740.01184536.501446.3E-1800.4091260.455622X Variable 10.3194910.0350789.1080055.28E-190.2506470.388335Intercept是截距，即回歸常數項；X Variable 1是自變量，本例只研究實際稅率對資本結構的阻礙，因此是一元線性回歸，因此只有一個自變量；Coefficients是系數，因此回歸系數的可能值2

59、=0.432374，2=0.319491。分析中的檢驗統計量T的值是X Variable與t Stat交叉位置的數值，即t2=9.108005。4.2實證檢驗結果的分析及經濟解釋4.2.1實證檢驗結果的分析1.方差分析差異源中的組間偏差平方和即SA=0.632047， 組間偏差平方和即SE=57.28306，檢驗統計量的值 =19.94902，臨界值F crit即F0.05(r-1，n-r)= 3.846607。因為F F0.05(r-1，n-r)，因此拒絕方差分析的假設，也確實是講認為在=0.05的顯著水平下，實際稅率（ETR）對資產負債率即公司資本結構有顯著阻礙。2.回歸分析在方差分析中得

60、出結論: 實際稅率（ETR）對資產負債率即公司資本結構有顯著阻礙。通過解出回歸方程能夠進一步得出兩者之間的確切關系。Intercept是截距，即回歸常數項；X Variable 1是自變量，本例只研究實際稅率對資本結構的阻礙，因此是一元線性回歸，因此只有一個自變量；Coefficients是系數，因此回歸系數的可能值1=0.425127，1=0.211632，2=0.432374，2=0.319491.將數字代入公式4-1和公式4-2可得，2006年: Y1=0.425127+0.211632X+1 1N(0，0.1740872) （公式4-3）2007至2008年3月: Y2=0.43237