回購有益改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、. ：.； 回購有益改善股權(quán)構(gòu)造 平安證券綜合研討所 高春濤減持國(guó)有股方法中規(guī)定，在采取國(guó)有股存量發(fā)行的同時(shí)，選擇少量上市公司進(jìn)展定向回購的試點(diǎn)，明確了回購是國(guó)有股的減持方式之一。此前，已有上市公司進(jìn)展過國(guó)有股回購。最早的回購是陸家嘴。1994年10月，國(guó)家股部分實(shí)施減資,由64億減為44億,公司股本總額從733億減為533億，國(guó)家股占826。由于陸家嘴回購是為理處理國(guó)家股的部分資本虛置問題，將國(guó)家股中尚未投入的部分從注冊(cè)資本中退出，本文不將其納入分析范圍。1999年11月,申能股份以每股251元的凈資產(chǎn)價(jià)錢協(xié)議回購并注銷由申能集團(tuán)持有的10億股國(guó)有法人股。2000年11月,云天化以每股283

2、元的凈資產(chǎn)價(jià)錢用現(xiàn)金資產(chǎn)回購,回購并注銷公司第一大股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的云天化國(guó)有法人股2億股。2000年12月，長(zhǎng)春高新在1999年12月31日經(jīng)審計(jì)確認(rèn)的每股凈資產(chǎn)340元的根底上,以每股344元的回購價(jià)錢,回購并注銷公司國(guó)家股股東長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展總公司的7000萬股國(guó)家股?；刭弻p少公司的總股本，使回購前后公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升。市場(chǎng)對(duì)回購的反響較為平穩(wěn)，但有較強(qiáng)的預(yù)支效應(yīng)。國(guó)有股比例降低由于規(guī)定上市公司在股份回購后必需注銷該部分股份，即不允許保管庫藏股。回購的結(jié)果就是公司總股本減少，同時(shí)回購注銷國(guó)有股使公司國(guó)有股比例下降，社會(huì)公眾股比例上升。申能股份回購前，國(guó)有

3、法人股占總股本的8025，流通A股和轉(zhuǎn)配股占總股本的953，不符合的規(guī)定：“公司股本總額超越4億元的，向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15以上?；刭?fù)瓿珊?，股份總額由26億股減少到16億股,國(guó)有法人股由占總股本80減少到68，而社會(huì)公眾股比例添加到15。云天化回購前，云天化集團(tuán)作為公司第一大股東持股468億股，占公司總股本的8240?；刭?fù)瓿珊螅铺旎目偣杀緶p少至368億股，云天化集團(tuán)的持股比例降為268億股，占總股本的7284，在一定程度上改善了公司的股權(quán)構(gòu)造。同時(shí)，云天化社會(huì)公眾股比例上升為2716,符合了社會(huì)公眾股占總股本25以上的規(guī)定。長(zhǎng)春高新回購前，國(guó)家股比例為5736,占絕對(duì)控股位置。

4、受大股東的影響，公司大部分資金壓在房地產(chǎn)上,回購的主要目的是為了淡出房地產(chǎn)業(yè)?；刭徦璧?408億元主要用開發(fā)區(qū)歸還的欠款24億元支付?；刭徍?國(guó)家股占公司總股本的比例降至3463。相關(guān)財(cái)務(wù)目的改善回購減小了總股本，對(duì)資產(chǎn)與一切者權(quán)益產(chǎn)生影響，但對(duì)當(dāng)期收益總額沒有影響，導(dǎo)致當(dāng)期回購公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升。申能股份按凈資產(chǎn)值回購，回購前后每股凈資產(chǎn)堅(jiān)持251元不變。回購前每股收益01641元，回購后每股收益上升到02646，回購前凈資產(chǎn)收益率645，回購后凈資產(chǎn)收益率1032。同樣，按凈資產(chǎn)值的回購沒有影響云天化的每股凈資產(chǎn)，云天化的每股收益由回購前的0185元上升為0285元，凈資產(chǎn)收

5、益率從6533上升到1008。長(zhǎng)春高新的回購價(jià)略高于每股凈資產(chǎn)值，回購后，每股凈資產(chǎn)略有下降，從回購前的340元下降到338元。每股收益從回購前的0069元上升到0106元，凈資產(chǎn)收益率從203上升到313。股價(jià)略有上升回購主要由公司用自有資金支付，是在二級(jí)市場(chǎng)之外發(fā)生的，不存在其他減持方式向市場(chǎng)抽資的問題。從股價(jià)變化來看，市場(chǎng)對(duì)回購的反響較為安靜。公司總股本的減少，實(shí)踐上減少了市場(chǎng)容量，這是有利于二級(jí)市場(chǎng)的。從回購前后的股價(jià)變化來看都有一點(diǎn)升幅，回購?fù)瓿汕鞍肽甑墓蓛r(jià)表現(xiàn)為穩(wěn)中略升，申能股份、云天化和長(zhǎng)春高新和股價(jià)分別上升了1、4和5。在回購?fù)瓿珊?月內(nèi)的升幅與回購前的升幅呈反方向變動(dòng)，回購前

6、升幅最小的公司股價(jià)出現(xiàn)略微的補(bǔ)漲特征，升幅反而最大，申能股份、云天化和長(zhǎng)春高新股價(jià)回購后1月的漲幅分別為8、3和2。以債務(wù)回購是創(chuàng)新吉發(fā)投資是吉發(fā)股份的第一大股東，2000年底吉發(fā)股份應(yīng)收吉發(fā)投資的款項(xiàng)合計(jì)315億元，吉發(fā)股份還為吉發(fā)投資及其子公司提供擔(dān)保金額達(dá)457億元。吉發(fā)投資財(cái)務(wù)惡化，無力歸還貸款，吉發(fā)股份因擔(dān)保負(fù)連帶責(zé)任，已多次墮入訴訟糾紛。吉發(fā)股份決議經(jīng)過法律手段向大股東追討巨額債款，如在今年6月30日大股東仍未還款，公司將采取“股份回購方案處理。吉發(fā)投資目前持股8719萬股，以每股凈資產(chǎn)279元計(jì)算，折合243億元。但是，吉發(fā)投資所持股權(quán)已被債務(wù)銀行和法院凍結(jié)下，這一方案付諸實(shí)施顯

7、然需求處理的問題還有很多。無論如何，上市公司以債務(wù)回購股權(quán)，是一項(xiàng)富有意義的創(chuàng)新。有助于處理上市公司與大股東的債務(wù)糾葛深市已披露2000年報(bào)的516家公司中，有171家存在股東占用上市公司資金和資產(chǎn)情況，占上市公司總數(shù)的332。從金額看，股東占用上市公司資金和資產(chǎn)總額達(dá)27128億元，但未必有歸還的認(rèn)識(shí)及才干。因此，大股東用股權(quán)抵債務(wù)，將削減大股東欠債的數(shù)量，改善上市公司的財(cái)務(wù)情況。擴(kuò)展了回購的適用范圍普通而言，國(guó)有股回購適用于現(xiàn)金富余，且第一大股東持股比例非常高的公司。能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，并有減持國(guó)有股要求的公司為數(shù)有限，這就限制了回購的適用性。而目前上市公司大股東占用上市公司資金的情況較為普遍，并且上市