碳中和背景下化工行業(yè)投資機(jī)會

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、碳中和背景和實(shí)現(xiàn)路徑 3 HYPERLINK l _TOC_250006 從國家承諾到寫入政府工作報告，碳中和推動力不斷加強(qiáng) 3 HYPERLINK l _TOC_250005 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的必然路徑 3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、碳中和對化工行業(yè)影響 3 HYPERLINK l _TOC_250003 氯堿行業(yè)：碳中和約束供應(yīng)擴(kuò)張，光伏玻璃拉動純堿需求 4 HYPERLINK l _TOC_250002 硅化工：工業(yè)硅有望加速集中，利好龍頭合盛硅業(yè) 5 HYPERLINK l _TOC_25000

2、1 石化行業(yè)：碳中和削弱傳統(tǒng)煉廠和煤化工，民營大煉化競爭力更強(qiáng) 7 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 9圖表目錄圖 1：PVC 產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率 4圖 2：國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積 4圖 3：純堿產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率 5圖 4：純堿下游需求占比 5圖 5：工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率 6圖 6：2019 年工業(yè)硅需求分布 6圖 7：合盛硅業(yè)工業(yè)硅成本優(yōu)勢顯著 6圖 8：石墨電極自供帶來成本優(yōu)勢 6圖 9：工業(yè)硅需求將持續(xù)增長 7圖 10：國內(nèi)汽油消費(fèi)增速放緩 8圖 11：國內(nèi)柴油消費(fèi)已經(jīng)從頂部回落 8圖 12：盛虹煉化與傳統(tǒng)煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對比 8圖 13：國內(nèi)煉油產(chǎn)能構(gòu)成 8表 1：碳中

3、和實(shí)現(xiàn)六大路徑 3表 2：2021 年光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃 5表 3：2019 年工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量排名 6表 4：煤化工與石油化工碳排放量 9一、碳中和背景和實(shí)現(xiàn)路徑從國家承諾到寫入政府工作報告，碳中和推動力不斷加強(qiáng)碳中和是指國家、企業(yè)、產(chǎn)品、活動或個人在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量，實(shí)現(xiàn)正負(fù)抵消，達(dá)到相對“零排放”。為應(yīng)對全球氣候變化，國際社會以聯(lián)合國牽頭，通過巴黎協(xié)議等協(xié)約框架，推動世界經(jīng)濟(jì)向減少溫室氣體排放方向發(fā)展。聯(lián)合國秘書長古特雷斯提出到 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和是當(dāng)今世界最緊迫的使命，各國

4、也相繼推出實(shí)現(xiàn)碳中和的時間表。2020 年 9 月 22 日，中國在聯(lián)合國大會上宣布，中國將力爭在2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，努力爭取 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和。2021 年兩會，碳中和、碳達(dá)峰首次被寫入政府工作報告并作為重點(diǎn)工作之一。在國家意志推動下，碳中和的進(jìn)程將加速，相關(guān)政策力度有望不斷加強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是碳中和的必然路徑為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，國家發(fā)改委提出了六大路徑：路徑具體內(nèi)容表 1：碳中和實(shí)現(xiàn)六大路徑大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)推進(jìn)能源體系清潔低碳發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)水電發(fā)展，安全發(fā)展核電，加快光伏和風(fēng)電發(fā)展，加快構(gòu)建適應(yīng)高比例可再生能源發(fā)展的新型電力系統(tǒng)，完善清潔能源消納長效機(jī)制，推動低碳能源替代高碳能源

5、、可再生能源替代化石能源。同時，推動能源數(shù)字化和智能化發(fā)展，加快提升能源產(chǎn)業(yè)鏈智能化水平。加快推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 大力淘汰落后產(chǎn)能、化解過剩產(chǎn)能、優(yōu)化存量產(chǎn)能，嚴(yán)格控制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能，推動鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。積極發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快推動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展。著力提升能源利用效率 完善能源消費(fèi)雙控制度，嚴(yán)格控制能耗強(qiáng)度，合理控制能源消費(fèi)總量，建立健全用能預(yù)算等管理制度，推動能源資源高效配置、高效利用。繼續(xù)深入推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通、公共機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能，著力提升新基建能效水平。加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣 堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，更大力度推進(jìn)節(jié)能低碳技術(shù)研發(fā)推廣

6、應(yīng)用，加快推進(jìn)規(guī)模化儲能、氫能、碳捕集利用與封存等技術(shù)發(fā)展，推動數(shù)字化信息化技術(shù)在節(jié)能、清潔能源領(lǐng)域的創(chuàng)新融合。健全低碳發(fā)展體制機(jī)制 加快完善有利于綠色低碳發(fā)展的價格、財稅、金融等經(jīng)濟(jì)政策，推動合同能源管理、污染第三方治理、環(huán)境托管等服務(wù)模式創(chuàng)新發(fā)展。努力增加生態(tài)碳匯加強(qiáng)森林資源培育，開展國土綠化行動，不斷增加森林面積和蓄積量，加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)修復(fù)，增強(qiáng)草原、綠地、湖泊、濕地等自然生態(tài)系統(tǒng)固碳能力。資料來源：我國作為工業(yè)大國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將成為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重中之重，其中發(fā)改委明確提出將推動鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，必然會對這些行業(yè)的格局產(chǎn)生深刻影響。此外，隨著綠色金融的發(fā)展，

7、碳排放權(quán)將成為未來高耗能工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本的一部分，有望帶來各行業(yè)的成本系統(tǒng)性提升。二、碳中和對化工行業(yè)影響對于化工行業(yè)，碳中和的影響主要來自優(yōu)化供給側(cè)和創(chuàng)造新需求。供應(yīng)端，對于高耗能行業(yè)，碳達(dá)峰目標(biāo)將成為行業(yè)供給的強(qiáng)約束，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)將受到更嚴(yán)厲的政策約束。而隨著碳排放權(quán)交易的發(fā)展，高耗能行業(yè)的成本也將發(fā)生系統(tǒng)性提升，從而加速落后產(chǎn)能出清，行業(yè)將加速向龍頭企業(yè)集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯加強(qiáng)。需求端，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將帶動光伏、風(fēng)電、新能源汽車等新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而創(chuàng)造新的需求，相關(guān)化工子行業(yè)也必然從中受益。碳中和對于化工行業(yè)的影響其實(shí)是已有趨勢的加強(qiáng)，行業(yè)走向集中，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng) 的邏輯其實(shí)早在上一輪供給側(cè)改

8、革已經(jīng)開始。碳中和對于全行業(yè)的成本帶來系統(tǒng)性的提升，但龍頭企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)和本身資源優(yōu)勢、政策傾斜的的助力下比較優(yōu)勢更加明顯，最終獲 得行業(yè)格局優(yōu)化的收益有望超過碳中和的成本。因此我們首先建議關(guān)注各子行業(yè)的龍頭企 業(yè)，而綜合考慮碳中和對于供需的具體影響，我們認(rèn)為氯堿、工業(yè)硅和大煉化板塊有望明 顯受益。氯堿行業(yè)：碳中和約束供應(yīng)擴(kuò)張，光伏玻璃拉動純堿需求氯堿行業(yè)擴(kuò)張從源頭受到抑制。PVC、純堿等行業(yè)均屬于高耗能行業(yè)，在碳中和背景下，此類行業(yè)的擴(kuò)張受到政策的直接抑制。以內(nèi)蒙古出臺的關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施為例，2021 年起，PVC、燒堿、純堿以及其它一些高耗能行業(yè)新項(xiàng)目將不

9、再獲得審批，這將等同于又一輪供給側(cè)改革。PVC 行業(yè)供需格局健康，未來有望持續(xù)偏緊。PVC 行業(yè)在 2014 年曾嚴(yán)重過剩，但 2017年供給側(cè)改革后，PVC 行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)十分有限，落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)供需格局不斷改善。截至 2020 年底，全國 PVC 總產(chǎn)能約 2555 萬噸/年，產(chǎn)能利用率從 2016 年不到 60%提升至約 80%。PVC 需求主要用于房屋建筑行業(yè)的裝修、管道等需求，而國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積已走出疫情陰影，同比疫情前水平恢復(fù)增長，預(yù)計(jì) PVC 需求未來仍將維持平穩(wěn)增長。碳中和背景下，內(nèi)蒙古對 PVC 行業(yè)采取差別電價政策，限制 3 萬伏安以下電石爐，電石法 PVC 有效產(chǎn)能或

10、不增反減，PVC 供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。圖 1：PVC 產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率圖 2：國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積3500 PVC產(chǎn)能（萬噸/年） PVC產(chǎn)量（萬噸/年）產(chǎn)能增速（%,右）產(chǎn)能利用率（%，右）300025002000150010005000100%80%60%40%20%0%-20%-40%250000200000150000100000500000房屋新開工面積:累計(jì)值（萬平方米）同比增速(%,右）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%201620172018201920202016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1資料來源：百川盈孚，資料來源

11、：wind，光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)，純堿供需格局有望大幅改善。在供應(yīng)端擴(kuò)張受到抑制的同時，純堿在需求端還將受益于光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)拉動。純堿是傳統(tǒng)浮法玻璃和光伏玻璃的重要原料，約 40%純堿用于玻璃制造。截至 2020 年底，純堿總產(chǎn)能約 3327 萬噸，行業(yè)整體處于相對過剩的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率只有 77%，因此盡管下游浮法玻璃處于高景氣狀態(tài)，2020 年純堿價格整體表現(xiàn)不佳。圖 3：純堿產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率圖 4：純堿下游需求占比純堿產(chǎn)能（萬噸/年）純堿產(chǎn)量（萬噸/年）3500 產(chǎn)能增速（%,右）產(chǎn)能利用率（%，右）30002500200015001000500020162017201820192020100%

12、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其它, 31%無機(jī)鹽化工, 13%氧化鋁, 7%玻璃, 40%硅酸鈉, 9% 資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚，光伏玻璃是純堿增長最快的下游。碳中和背景下，光伏行業(yè)將確定性快速擴(kuò)張，光伏玻璃產(chǎn)能也將隨之大幅增加。從投產(chǎn)進(jìn)度看，光伏玻璃在 2021 年有約 18650 噸日熔量計(jì)劃投產(chǎn)，以單耗 0.2 噸純堿計(jì)算，新增光伏玻璃有望為純堿帶來超過 120 萬噸/年新增需求。 而未來隨著光伏行業(yè)擴(kuò)張預(yù)計(jì)光伏玻璃產(chǎn)能還將增加，純堿行業(yè)有望在逐漸走出過剩局面，進(jìn)入供不應(yīng)求的階段。表 2：2021 年光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃企業(yè)日熔量（噸/天）投產(chǎn)地

13、點(diǎn)投產(chǎn)時間信義光能1000安徽蕪湖2021Q1福萊特1000越南2021Q1福萊特800浙江嘉興2021Q1中航三鑫600安徽蚌埠2021Q1信義光能1000安徽蕪湖2021Q2福萊特1200安徽鳳陽2021Q2亞馬頓1300安徽鳳陽2021Q2彩虹集團(tuán)800安徽合肥2021Q2中建材350福建漳州2021Q2信義光能1000安徽蕪湖2021Q3福萊特1200安徽鳳陽2021Q3新福興1100廣西合浦2021Q3安彩900河南許昌2021Q3信義光能1000安徽蕪湖2021Q4福萊特1000越南2021Q4福萊特1200安徽鳳陽2021Q4旗濱1200湖南郴州2021Q4新福興1100廣西合浦

14、2021Q4安彩900河南焦作2021Q4總計(jì)18650資料來源：五礦經(jīng)易，硅化工：工業(yè)硅有望加速集中，利好龍頭合盛硅業(yè)工業(yè)硅行業(yè)有望加速集中，合盛硅業(yè)一家獨(dú)大。工業(yè)硅行業(yè)也是高耗能行業(yè)，行業(yè)格局目前是合盛硅業(yè) 73 萬噸產(chǎn)能全球第一，沒有同體量的競爭對手，但小產(chǎn)能眾多，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低。在碳中和承諾提出之前，新疆、云南等地方政府均推出了針對工業(yè)硅擴(kuò)產(chǎn)的限制政策，其中新疆將工業(yè)硅規(guī)模限制在 200 萬噸以下，云南限制工業(yè)硅規(guī)模在 130萬噸。在碳中和背景下，新上工業(yè)硅項(xiàng)目將更加困難。合盛硅業(yè)通過提早布局占據(jù)了行業(yè)先機(jī)，未來還將在云南分兩期投資建設(shè) 40+40 萬噸工業(yè)硅，行業(yè)份額有望繼續(xù)

15、提高。圖 5：工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率圖 6：2019 年工業(yè)硅需求分布60050040030020010002012年2014年2016年2018年60%工業(yè)硅產(chǎn)能（萬噸/年）工業(yè)硅產(chǎn)量（萬噸/年）產(chǎn)能增長率（右軸）工業(yè)硅產(chǎn)能利用率(右軸）50%40%30%20%10%0%-10% 資料來源：百川盈孚，資料來源：硅業(yè)分會，表 3：2019 年工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量排名企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸/年）產(chǎn)能占比市場份額合盛硅業(yè)7356.515.20%25.70%東方希望2511.55.20%5.20%云南永昌108.52.10%3.90%新疆晶鑫8.56.41.80%2.90%宏盛錦盟105.1

16、2.10%2.30%藍(lán)星硅材74.91.50%2.20%四川鑫河103.52.10%1.60%晶維克43.20.80%1.50%云南永隆63.11.30%1.40%潘達(dá)爾3.63.10.80%1.40%其它322.9114.267.30%51.90%資料來源：硅業(yè)分會，碳中和背景下工業(yè)硅行業(yè)平均成本有望抬升，合盛資源優(yōu)勢更加凸顯。工業(yè)硅的主要成本由電費(fèi)、石墨電極、原料、還原劑構(gòu)成，其中電力成本占比 30-40%，是成本最大的來源。合盛硅業(yè)在新疆擁有自備電廠，在云南與當(dāng)?shù)卣㈤L期電力合作協(xié)議，電力成本優(yōu)勢明顯。碳中和背景下各地政府采用差別電價政策，小型工業(yè)硅企業(yè)成本將顯著提高。此外，合盛硅業(yè)

17、還擁有自備石墨電極工廠、硅礦、煤礦等資源，在碳中和背景下這些優(yōu)勢將更加凸顯。其中石墨電極作為高耗能行業(yè)其擴(kuò)產(chǎn)同樣受到內(nèi)蒙古限制，而碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)大概率增加電爐法比例，增加對石墨電極的需求，石墨電極或在未來出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，從而影響小型工業(yè)硅企業(yè)生產(chǎn)。綜合以上內(nèi)容，碳中和將抬高工業(yè)硅行業(yè)平均成本，加速小產(chǎn)能出清，而成本最優(yōu)的合盛硅業(yè)將從中受益。圖 7：合盛硅業(yè)工業(yè)硅成本優(yōu)勢顯著圖 8：石墨電極自供帶來成本優(yōu)勢150001000050000礦石工廠煤石油焦石墨電極燃料動力 直接人工 其它合盛工業(yè)硅其它工業(yè)硅40003500300025002000150010005000外采石墨電極成本(元

18、/噸）合盛硅業(yè)石墨電極成本（元/噸） 資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚，光伏拉動工業(yè)硅需求，行業(yè)供需格局將持續(xù)向好。工業(yè)硅是多晶硅的主要原料，同樣也受到光伏行業(yè)拉動。未來行業(yè)需求有望迎來持續(xù)增長。目前多晶硅對于工業(yè)硅的消耗約 50萬噸/年，預(yù)計(jì)隨著下游光伏行業(yè)增長，到 2025 年，多晶硅對于工業(yè)硅的消耗有望達(dá)到100 萬噸/年，工業(yè)硅格局將迎來持續(xù)改善。圖 9：工業(yè)硅需求將持續(xù)增長資料來源：硅業(yè)分會、石化行業(yè)：碳中和削弱傳統(tǒng)煉廠和煤化工，民營大煉化競爭力更強(qiáng)以恒力石化、榮盛石化、東方盛虹為代表的民營大煉化企業(yè)主營產(chǎn)品主要是成品油和化工品。其中成品油競爭對手主要為傳統(tǒng)煉廠，而化工品競爭對

19、手除了傳統(tǒng)煉廠、還包括煤化工企業(yè)。成品油需求增長悲觀，民營大煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)。汽油和柴油是傳統(tǒng)石油煉化的主要產(chǎn)品，其中汽油消費(fèi)主要由汽車出行需求驅(qū)動，隨著我國城市化從高速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)發(fā)展，汽車保有量增速放緩。而為了實(shí)現(xiàn)碳中和，新能源車對于傳統(tǒng)油車的替代將是不可逆趨勢，汽油消費(fèi)增長將受到越來越大的抑制。柴油消費(fèi)則與工業(yè)活動密切相關(guān)，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)工業(yè)比例下降和服務(wù)業(yè)比例提升，柴油消費(fèi)已經(jīng)從頂部回落，且為了抑制柴油車污染排放，我國不斷優(yōu)化交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)來減少柴油用量，在碳中和背景下，這一趨勢將會加強(qiáng)。圖 10：國內(nèi)汽油消費(fèi)增速放緩圖 11：國內(nèi)柴油消費(fèi)已經(jīng)從頂部回落160001400012000

20、1000080006000400020000產(chǎn)量:汽油（萬噸/年）表觀消費(fèi)量:汽油（萬噸/年）汽油表需增速（%，右軸）16200001418000121600010140008%12000100006%80004%60002%40000%2000-20產(chǎn)量:柴油(萬噸/年）表觀消費(fèi)量:柴油（萬噸/年）柴油表需增速（%，右軸） 15105%0%-5-12008/1/12011/1/12014/1/12017/1/12008/1/12011/1/12014/1/12017/1/1資料來源：wind，資料來源：wind，民營大煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有“重化工，輕油品”的特點(diǎn)，以東方盛虹為例，通過渣油加氫、柴油

21、、蠟油加氫等裝置，將原本屬于柴油、渣油的餾分轉(zhuǎn)化為化工所需的石腦油，油品只占產(chǎn)品的31%，其余多為芳烴、烯烴等附加值更高的化工品，而傳統(tǒng)煉化油品比例在40-80%。雙方的差距主要由煉廠初始設(shè)計(jì)決定，民營煉化未來有進(jìn)一步下降空間，而傳統(tǒng)煉廠難以改變成品油為主要產(chǎn)品的局面。在碳達(dá)峰背景下，傳統(tǒng)煉廠的綜合效益或?qū)夯?，以山東地?zé)挒榇淼男‘a(chǎn)能有望加速淘汰，民營大煉化將強(qiáng)者恒強(qiáng)。圖 12：盛虹煉化與傳統(tǒng)煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對比圖 13：國內(nèi)煉油產(chǎn)能構(gòu)成45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%盛虹煉化上海石化成品油比例乙烯裂解/煉能芳烴/煉能地?zé)?1% 其它國營16%民營大煉化5%中石化33%中

22、石油25% 資料來源：wind，公司公告，資料來源：找油網(wǎng)，煤化工碳轉(zhuǎn)化率較低，民營大煉化在烯烴領(lǐng)域比較優(yōu)勢提升?，F(xiàn)代煤化工原煤需要經(jīng)過煤氣化、合成氣變化來獲得化工所需的原料配比，而這兩個過程除了能耗較高，工藝本身也會產(chǎn)生大量二氧化碳，因此煤化工的碳轉(zhuǎn)化率相比石油化工較低。煤化工與大煉化形成競爭的領(lǐng)域主要有煤制乙二醇、煤制烯烴，單噸產(chǎn)品的碳排放均處于行業(yè)前列，在碳排放權(quán)交易成型后，成本或?qū)⑻嵘?，民營大煉化在烯烴領(lǐng)域比較優(yōu)勢或進(jìn)一步加強(qiáng)。項(xiàng)目碳排放量估算（tCO2/t 產(chǎn)品）表 4：煤化工與石油化工碳排放量煤制烯烴 11.1煤制乙二醇 5.6石油化工（參考國家標(biāo)準(zhǔn)） 0.025資料來源：CNKI，國家標(biāo)準(zhǔn)，投資建議隨著行業(yè)門檻持續(xù)提升，我們看好龍頭公司在路條獲取上的優(yōu)勢進(jìn)一步放大，碳中和在化工行業(yè)內(nèi)部將放大馬太效應(yīng)。具體板塊方面，我們看好氯堿、