碳中和“碳中和”大勢所趨機(jī)械設(shè)備受益幾何

1、核心觀點全球碳中和：第三次能源革命正如火如荼。在人類歷史進(jìn)程中，世界能源結(jié)構(gòu)已發(fā)生過兩次轉(zhuǎn)換，當(dāng)前 正在經(jīng)歷傳統(tǒng)化石能源向新能源的第3次重大轉(zhuǎn)換?；剂舷M是二氧化碳排放增加的主要來源，電力行 業(yè)是最大的碳排放行業(yè)，占總排量的38 。碳中和已成為各國追求的共同目標(biāo)，占全球碳排放量65 的國家 開始碳中和，2050年是全球?qū)崿F(xiàn)碳中和的主要時間節(jié)點（中國承諾2060年前實現(xiàn)碳中和）。中國碳中和：時間表清晰，政策持續(xù)落地可期。中國表示力爭使碳排放于2030年前達(dá)到峰值，并爭取在 2060年前實現(xiàn)碳中和。相比于發(fā)達(dá)國家，在碳中和目標(biāo)約束下，中國碳排放下降的斜率更大，其中電力熱 力行業(yè)擔(dān)負(fù)約一半的減排

2、責(zé)任。從技術(shù)路徑看，政策或?qū)⒃谌箢I(lǐng)域持續(xù)落地：零碳能源、節(jié)能增效和負(fù) 排放技術(shù)。碳中和的實現(xiàn)路徑：能源轉(zhuǎn)型：其中，供給側(cè)需要大幅提高新能源占比，需求側(cè)需要在電力、交運(yùn)等 能源消費重要領(lǐng)域推行減碳或消碳。技術(shù)變革推動以光伏和風(fēng)電為代表新能源成本持續(xù)下降，使得新能源 的價格逐漸達(dá)到并低于化石能源，裝機(jī)容量快速提升。相關(guān)新能源設(shè)備充分受益行業(yè)技術(shù)變革，市場空間 廣闊；節(jié)能提效：“碳中和”對于傳統(tǒng)高耗能高排放產(chǎn)業(yè)而言相當(dāng)于供給側(cè)改革的升級版。我國工業(yè)領(lǐng) 域能耗占比約為70，余熱資源約占其燃料消耗總量的17-67，其中約60可回收，具備較大提升潛力。 同時天然氣是替代煤電的過渡能源之一，余熱鍋爐是關(guān)鍵

3、的能量回收裝置，未來10年僅電站余熱鍋爐新增 市場容量就超過500億元，具備廣闊的發(fā)展空間。此外，工業(yè)領(lǐng)域提高能效亦不可或缺，裝備改造升級是其 重要手段，更為高效的能量裝換設(shè)備（泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)等）具備廣闊的發(fā)展空間；負(fù)排放技術(shù)：難以 完全零排放下，負(fù)排放技術(shù)成為碳中和技術(shù)路徑的重要組成，設(shè)備端，氣體檢測及相關(guān)環(huán)保設(shè)備受益。給予碳中和相關(guān)行業(yè)增持評級。我們基于以上三個維度梳理碳中和推薦邏輯：能源轉(zhuǎn)型。光伏領(lǐng)域建 議重點關(guān)注電池設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)以及金博股份、晶盛機(jī)電、奧特維，其次關(guān)注邁為股份、帝爾激光。風(fēng) 電領(lǐng)域建議重點關(guān)注受益風(fēng)電搶裝潮的豪邁科技。新能源消費端建議重點關(guān)注受益全球電動汽車大爆發(fā)

4、的 鋰電標(biāo)的杭可科技、大族激光、海目星。節(jié)能提效。余熱回收領(lǐng)域重點關(guān)注余熱鍋爐龍頭杭鍋股份，透 平機(jī)械龍頭陜鼓動力，建議關(guān)注華光環(huán)能、華西能源、雙良節(jié)能；負(fù)排放技術(shù)。環(huán)保設(shè)備建議關(guān)注雪迪 龍，氣體檢測設(shè)備建議關(guān)注四方光電。風(fēng)險提示：碳達(dá)峰及碳中和進(jìn)度不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)需求測算 基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險。2目 錄C O N T E N T S碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效全球碳中和：第三次能源革命正如 火如荼中國碳中和：時間表清晰，政策持續(xù)落地可期碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型碳中和實現(xiàn)路徑之三：負(fù)排放技術(shù)給予碳中和相關(guān)行業(yè)增持評級123456領(lǐng)先深度信

5、目錄CONTECOENTS中泰NTS證券1全球碳中和：第三次 能源革命正如火如荼5全球碳中和：第三次能源革命正如火如荼、碳中和概念碳中和是指社會經(jīng)濟(jì)體及居民等 在一定時間內(nèi)產(chǎn)生的溫室氣體排放總 量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式 進(jìn)行抵消，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。當(dāng)前全球正經(jīng)歷能源轉(zhuǎn)換的第三次 革命。在人類歷史進(jìn)程中，世界能源 結(jié)構(gòu)已發(fā)生過兩次轉(zhuǎn)換，第 1 次轉(zhuǎn)換 實現(xiàn)了薪柴向煤炭的能源革命，第 2 次轉(zhuǎn)換實現(xiàn)了煤炭向石油、天然氣的 能源革命，當(dāng)前正在經(jīng)歷傳統(tǒng)化石能 源向新能源的第 3次重大轉(zhuǎn)換。按照 能源發(fā)展規(guī)律，能源形態(tài)從固體（薪 柴與煤炭）、液態(tài)（石油）向氣態(tài)（天然氣）轉(zhuǎn)換、能源中碳的數(shù)量

6、從 高碳（薪柴與煤炭）、中低碳（石油 與天然氣）向無碳（新能源）轉(zhuǎn)換。來源：中泰證券研究所繪制圖表1：碳中和 來源：騰訊網(wǎng)、中泰證券研究所圖表2：能源革命進(jìn)程6全球碳中和：第三次能源革命正如火如荼1.2、全球現(xiàn)狀：化石燃料消費是碳排放增加的主要來源從各國碳排放看，2019年全球與能源相關(guān)的碳排放量前5名國家分別為中國、美國、印度、俄 羅斯和日本。亞洲的碳排放主要來自中國、印度和日本，美洲的碳排放主要來自美國、加拿大 和巴西，歐洲的碳排放主要來自俄羅斯、德國和英國，非洲的碳排放主要來自南非、埃及和阿 爾及利亞，大洋洲的碳排放主要來自澳大利亞。從能源結(jié)構(gòu)看，化石燃料消費是二氧化碳排放增加的主要來源

7、，2003年以來，煤炭消費一直 是二氧化碳排放的第1大來源。2019年煤炭、石油、天然氣消費所排放的二氧化碳量分別占總排 量的45%、43%、22%。電力行業(yè)是最大的碳排放行業(yè)，占總排量的38%，其次為交通、工業(yè)和建 筑等行業(yè)，分別占總排量的24%、23%和9%。圖表2：20002019 年主要國家二氧化碳排放 量統(tǒng)計圖表3：20002019 年全球能源相關(guān)的二氧化 碳排放量統(tǒng)計來源：新能源在碳中和中的地位與作用_鄒才能、中泰證券研究所來源：新能源在碳中和中的地位與作用_鄒才能、中泰證券研究所7全球碳中和：第三次能源革命正如火如荼1.3、碳中和：中國不是孤例占全球碳排放量65%的國家開始碳中和

8、。碳中和已成為各國追求的共同目標(biāo)，根據(jù)中國能源 研究會常務(wù)理事李俊峰的講話，當(dāng)前占全球GDP 75%、占全球碳排放量65%的重要經(jīng)濟(jì)體開始實 踐“碳中和”目標(biāo)。其中，蘇里南共和國和不丹已經(jīng)實現(xiàn)碳中和，瑞典、英國、法國等6個國家 通過立法承諾碳中和，歐盟、加拿大、韓國等6 個國家及地區(qū)正在制定相關(guān)法律，中國、美國、 澳大利亞、日本、德國等多個國家承諾實現(xiàn)碳中和。2050年是全球?qū)崿F(xiàn)碳中和的主要時間節(jié)點。圖表4：各國家及地區(qū)承諾實現(xiàn)碳中和時間表（截至2021.01）來源：新能源在碳中和中的地位與作用_鄒才能、中泰證券研究所碳中和時間正在立法立法規(guī)定國家承諾2035年芬蘭2040年奧地利、冰島204

9、5年瑞典2050年歐盟、加拿大、南 韓、西班牙、智利、斐濟(jì)英國、法國、丹麥、新西蘭、匈牙利美國、日本、德國、瑞士、挪威、 愛爾蘭、南非、葡萄牙、哥斯達(dá)黎 加、斯洛文尼亞、馬沙爾群島2060年中國領(lǐng)先深度信目錄CONTECOENTS中泰NTS證券2中國碳中和：時間表清 晰，政策持續(xù)落地可期9中國碳中和：時間表清晰，政策持續(xù)落地可期2.1、中國首次明確給出碳中和時間表2030年前碳達(dá)峰，2060年前碳中和。2020年9月，在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上， 中國表示力爭使二氧化碳排放于2030年前達(dá)到峰值，并爭取在2060年前實現(xiàn)碳中和，這是中國 首次明確給出碳中和時間表；2020年12月，中央

10、經(jīng)濟(jì)工作會議將做好碳達(dá)峰、碳中和工作列為 2021年八大重點任務(wù)之一，要求抓緊制定2030年前碳排放達(dá)峰的行動方案，支持有條件的地方 率先達(dá)峰；2021年3月，政府工作報告再次強(qiáng)調(diào)扎實做好碳達(dá)峰、碳中和各項工作?？梢灶A(yù)見， 未來在碳中和背景下，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)將迎來巨變。圖表5：碳中和愿景的排放路徑來源：中國環(huán)境管理_王燦等、中泰證券研究所10中國碳中和：時間表清晰，政策持續(xù)落地可期2.2、中國實現(xiàn)碳中和時間更為緊迫主要發(fā)達(dá)國家均已碳達(dá)峰，中國碳排放下滑斜率要求更大。相比于美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá) 國家的歷史進(jìn)程，中國碳達(dá)峰仍未到來，因此2060年要實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，面臨時間緊、任務(wù)重 的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需

11、要用比發(fā)達(dá)國家更短的時間去實施，碳排放下降的斜率更大。行業(yè)層面上，根 據(jù)碳中和目標(biāo)下中國碳排放路徑研究_余碧瑩等，在能源系統(tǒng)大力減排，且碳捕集與封存技 術(shù)（CCS）大規(guī)模部署的約束條件下，能源系統(tǒng)各行業(yè)直接CO2 減排責(zé)任為：電力熱力49%、工 業(yè)29%、交 通12%、建筑 10%?？梢姡娏崃π袠I(yè)減排責(zé)任最大。圖表6：主要國家和地區(qū)碳排放情況（百萬噸）圖表7：能源系統(tǒng)各行業(yè)的直接CO2排放路徑來源：BP、中泰證券研究所來源：碳中和目標(biāo)下中國碳排放路徑研究_余碧瑩等、中泰證券研究所11中國碳中和：時間表清晰，政策持續(xù)落地可期2.3、政策或?qū)⒃谌箢I(lǐng)域持續(xù)落地參考碳中和愿景的實現(xiàn)路徑與政策體系

12、_王燦等一文，我們認(rèn)為，從技術(shù)路徑看，為實現(xiàn)2060年碳中和愿景，政策或?qū)⒃谌箢I(lǐng)域持續(xù)落地：零碳能源（能源轉(zhuǎn)型）：能源系統(tǒng)的快速零碳化是實現(xiàn)碳中和的必要條件之一，這需要以 全面電氣化為基礎(chǔ)，全經(jīng)濟(jì)部門普及使用零碳能源技術(shù)與工藝流程，完成從碳密集型化石燃料 向清潔能源的重要轉(zhuǎn)變。零碳能源主要包括成本有望持續(xù)下降的可再生能源電力（光伏、風(fēng)能、 水力）、核能、零碳?xì)淠堋⒖沙掷m(xù)生物能等。節(jié)能/提高能效：具有減排成效顯著，減排成本較低，甚至可以帶來顯著減排收益等特點。 能效提高技術(shù)主要包括在生產(chǎn)側(cè)采用工業(yè)通用節(jié)能設(shè)備、能源梯次利用、實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)等，在 消費側(cè)使用節(jié)能家電、進(jìn)行垃圾分類、選擇低碳出行方式

13、等。負(fù)排放技術(shù)：其可為以可再生能源為主的電力系統(tǒng)增加靈活性，這類技術(shù)主要包括農(nóng)林碳 匯，碳捕集、利用與封存應(yīng)用（CCUS），生物質(zhì)能碳捕集與封存（BECCS），以及直接空氣碳捕 集（DAC），其經(jīng)濟(jì)性將取決于各地區(qū)可行且安全的碳封存有效容量的大小?；谝陨戏治觯疚膶⒅饕獓@零碳能源（能源轉(zhuǎn)型）、節(jié)能/提高能效、負(fù)排放技術(shù)展開論述，探討碳中和背景下，設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒂瓉淼纳疃茸兓?。領(lǐng)先深度信目錄CONTECOENTS中泰NTS證券3碳中和實現(xiàn)路徑之一： 能源轉(zhuǎn)型13碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型來源：BP、中泰證券研究所來源：國家統(tǒng)計局、中泰證券研究所3.1、能源轉(zhuǎn)型包括供給側(cè)和消費側(cè)能源供給側(cè)：主要

14、是指可再生能源電力（光伏、風(fēng)能、水力）、核能、零碳?xì)淠?、可持續(xù)生 物能。1.2節(jié)已分析，目前全球能源消費結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主，新能源占比偏低。國內(nèi)仍以 煤炭消費占比最高，為57.7%。碳中和進(jìn)程中，需要大幅度提高新能源占比。目前，不管是全球 還是國內(nèi)，化石能源消費占比仍然偏高。能源需求側(cè)：即能源的利用端，1.2節(jié)和2.3節(jié)已介紹，電力、交運(yùn)、工業(yè)和建筑等行業(yè)是能 源消費最主要的幾個領(lǐng)域，亦是碳排放的大頭，因此，需要在這些領(lǐng)域進(jìn)行減碳或消碳。以交 運(yùn)行業(yè)為例，隨著中產(chǎn)階層人口增多，汽車保有量翻番，能源消費亦隨之翻番。各國政府日益 提高對推動交運(yùn)行業(yè)向低碳方向發(fā)展的支持力度，如推廣新能源汽車等碳

15、中性交通工具及相關(guān) 基礎(chǔ)設(shè)施，而新能源汽車突破發(fā)展的關(guān)鍵是電池技術(shù)和充電基礎(chǔ)設(shè)施，對應(yīng)到設(shè)備端，鋰電設(shè) 備將充分受益。圖表8：2019 年全球能源結(jié)構(gòu)構(gòu)成圖表9：2019年中國能源結(jié)構(gòu)構(gòu)成碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型來源：國家能源局、中泰證券研究所來源：BP、IEA、新能源在碳中和中的地位與作用_鄒才能、中泰證券研1究4所3.2、成本持續(xù)下降推動新能源占比提升技術(shù)變革推動新能源成本持續(xù)下降。近年來，全球能源技術(shù)變革顯著加快，其中光伏和風(fēng) 電等成本大幅下降，據(jù)IRENA 報告，自 2010 年以來，2019 年光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、陸上風(fēng)電 和海上風(fēng)電的平準(zhǔn)化度電成本分別下降 82%、47%、39

16、%和 29%。根據(jù)能源局的測算，在2018年-2023年間，光伏電度的平均成本價格會從每千瓦時0.43元下降到每千瓦時 0.32 元，屆時，其價 格將會低于煤炭發(fā)電的電度成本價每千瓦時0.36 元。2050年全球新能源消費占比有望達(dá)到60%。隨著成本的下降，新能源的價格逐漸達(dá)到并低 于化石能源，其裝機(jī)容量快速提升，據(jù)IRENA報告，20102019年光伏發(fā)電量從32TWh增至 699TWh，年增幅達(dá)到240%；風(fēng)力發(fā)電量從342TWh增至1404TWh，年增幅達(dá)到45%。預(yù)計2030 年后，新能源成本基本低于化石能源，20302050年，世界一次能源消費總量將維持在較為平 穩(wěn)的水平。到 205

17、0年，世界一次能源消費量中煤炭、石油、天然氣、新能源分別占4%、14%、 22%、60%，能源消費結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性變化，新能源將成為主體能源。圖表10：新能源價格持續(xù)降低圖表11：20192050 年全球能源結(jié)構(gòu)變化趨勢碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型來源：BNEF、2021年新能源發(fā)電策略報告：總量增速換擋下“供需失衡”和 “一超多強(qiáng)”中泰證券研究所來源：BNEF、2021年新能源發(fā)電策略報告：總量增速換擋下“供需失衡”和15“一超多強(qiáng)”、中泰證券研究所3.3、2050年全球光伏和風(fēng)力發(fā)電量占比有望超過一半新能源主力軍中以太陽能和風(fēng)能消費占比最大。根據(jù)新能源在碳中和中的地位與作用_鄒 才能，預(yù)計

18、到 2030 年，幾乎所有亞太市場可實現(xiàn)光伏、風(fēng)能發(fā)電成本低于煤發(fā)電。預(yù)計到 2050 年，新能源發(fā)電可滿足全球電力需求的 80%，其中光伏和風(fēng)力發(fā)電量累計占比超過一半。 中短期看，根據(jù)中泰電新組預(yù)測，光伏領(lǐng)域，2020-2023年全球光伏需求分別為122、170、209、 250GW，CAGR為19.8%；風(fēng)電領(lǐng)域，2020-2022的全球風(fēng)電新增裝機(jī)分別為74.6、75.2、78.9GW， 將呈現(xiàn)周期性復(fù)蘇。從國內(nèi)看，中國從碳達(dá)峰到碳中和經(jīng)歷只僅有30年，而歐盟承諾的碳達(dá)峰到碳中和時間為 6070年，緩沖時間是中國的2倍。在此背景下，中國發(fā)展新能源的動力更大，國家能源局公布 的數(shù)據(jù)顯示，截

19、至2020年底，風(fēng)電、太陽能發(fā)電累計裝機(jī)總?cè)萘砍^5.3億千瓦。根據(jù)我國在氣 候雄心峰會提出的目標(biāo)，到2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上，2020- 2030年CAGR約為8.5%，遠(yuǎn)超全球平均增速。圖表12：全球光伏新增需求預(yù)測（GW）圖表13：全球風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測（GW）碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型3.4、投資策略：重點關(guān)注受益碳中和進(jìn)程的新能源設(shè)備龍頭企業(yè)光伏領(lǐng)域：對光伏設(shè)備而言，其需求來自兩部分：終端光伏裝機(jī)需求的二階導(dǎo)。技術(shù) 迭代帶來的更新需求。碳中和背景下，要實現(xiàn)光伏發(fā)電量占比的快速提升，降本增效是主要途 徑，對光伏設(shè)備的要求是更高的轉(zhuǎn)換效率和更低的成本?；诖耍?/p>

20、我們重點分析技術(shù)迭代對設(shè) 備彈性的影響。硅料：目前生產(chǎn)工藝主要以改良西門子法為主，單位設(shè)備投資約1億元/萬噸。我們預(yù)計產(chǎn) 能釋放高點在在2022年，設(shè)備端來看，2020-2022年對應(yīng)市場空間23.5億元。技術(shù)迭代方面，顆 粒硅生產(chǎn)工藝對應(yīng)的設(shè)備需要全部更新，據(jù)測算，2022年國內(nèi)顆粒硅設(shè)備市場空間3億元。硅片：2020年硅片設(shè)備的單位投資額為1.93億元/GW，我們統(tǒng)計2020-2021年增量產(chǎn)能分 別為79GW、142.5GW，對應(yīng)硅片設(shè)備市場空間分別為152、248億元；技術(shù)迭代方面，大硅片方 向確定，對設(shè)備的需求拉動主要以新建產(chǎn)能體現(xiàn)。電池片：2020年新建產(chǎn)線以PERC為主，2021

21、年P(guān)ERC擴(kuò)產(chǎn)并不悲觀。同時HJT已步入兌現(xiàn)期， 假設(shè)2025年HJT產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，存量異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能為300GW，增量產(chǎn)能為100GW，對應(yīng)設(shè)備市 場空間為300億元，HJT電池市場空間超3000億元。組件：截至2020年底全國組件產(chǎn)能達(dá)321.8GW，組件設(shè)備單GW投資額已降至6300萬元， 預(yù)計2021年組件產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)95.1GW（182+210），對應(yīng)設(shè)備市場空間為60億元。風(fēng)電領(lǐng)域：2020-2022的全球風(fēng)電新增裝機(jī)分別為74.6、75.2、78.9GW，全球風(fēng)電將呈現(xiàn)周期性復(fù)蘇，建議重點關(guān)注受益風(fēng)電搶裝潮，風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)迎來快速增長的豪邁科技。新能源消費端：建議重點關(guān)注受益全球電動汽

22、車大爆發(fā)，業(yè)績有望步入長周期高增長的鋰 電后段設(shè)備龍頭杭可科技，以及應(yīng)用于鋰電的激光裝備龍頭大族激光、海目星。16173.4、投資策略：重點關(guān)注受益碳中和進(jìn)程的新能源設(shè)備龍頭企業(yè)碳中和實現(xiàn)路徑之一：能源轉(zhuǎn)型 圖表14：光伏設(shè)備投資邏輯（接上頁分析）來源：硅業(yè)協(xié)會、中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020年版）、CPIA、PV-info link、中泰證券研究所1717光 伏 設(shè) 備 投 資 邏 輯產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)終端需求技術(shù)迭代單GW投資額下游集中度2020-2022年硅料產(chǎn)能增加23.5 萬噸（70.5GW）顆粒硅：設(shè)備全換大尺寸技術(shù)：硅片單晶爐、熱場更換，電池設(shè)備更換，串焊機(jī)升級）硅料硅片電池組件N型硅

23、片及電池：硅料品質(zhì)增加，硅片熱場更換，電池設(shè)備增加TOPCon：設(shè)備增加 HJT：電池設(shè)備更換MBB：串焊機(jī)升級0.33億/GW1.93億/GWPERC:1.6億/GWHJT：4億/GW0.63億/GWCR5=87.5%CR5=88.1%CR5=53.2%CR5=55.1%設(shè)備空間2020-2022年硅料設(shè)備：23.5億元2021年硅片產(chǎn)能 增加143GW2021年硅片設(shè)備：248億2021年P(guān)ERC產(chǎn)能 增加95GW，HJT 產(chǎn)能增加17GW2021年P(guān)ERC設(shè)備：152億元HJT設(shè)備：68億元2021年組件產(chǎn)能增加95GW2021年組件設(shè)備：60億元設(shè)備龍頭還原爐：雙良節(jié)能單晶爐：晶盛機(jī)電

24、 熱場：金博股份PERC、TOPCon： 捷佳、邁為、帝爾 HJT：捷佳、邁為串焊機(jī)：奧特維領(lǐng)先深度信目錄CONTECOENTS中泰NTS證券4碳中和實現(xiàn)路徑之二： 節(jié)能提效19碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效來源：國家統(tǒng)計局、中泰證券研究所4.1、節(jié)能提效是傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型的主要路徑我國工業(yè)領(lǐng)域能耗占比約為70%。工業(yè)企業(yè)是中國能源消費大戶，能源消費量占全國能源消 費總量的70%左右，主要工業(yè)品單位能耗比國際先進(jìn)水平高約30%。除生產(chǎn)工藝落后和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 不合理外，工業(yè)余熱利用率低，能源沒有得到充分利用是造成能耗高的重要原因，我國能源利 用率僅約為33%，較發(fā)達(dá)國家低10%左右，至少50%的工業(yè)耗

25、能以各種形式的余熱被直接廢棄。對于傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)而言，“碳中和”相當(dāng)于“供給側(cè)改革2.0” 。2016年始的供給側(cè)改革使 得眾多傳統(tǒng)行業(yè)淘汰了老舊冗余產(chǎn)能，“碳中和”不僅要控制碳排放，而且要求企業(yè)通過總量 控制，達(dá)到進(jìn)出平衡，產(chǎn)生最終“零排放”的結(jié)果。實現(xiàn)這種結(jié)果不僅有產(chǎn)能收縮一種渠道， 還要通過工藝改進(jìn)、二氧化碳回收等多重方式進(jìn)行。因此，對于眾多傳統(tǒng)高耗能高排放的產(chǎn)業(yè) 諸如電力、鋼鐵、煤炭、化工、建筑、交通運(yùn)輸?shù)?，“碳中和”相?dāng)于供給側(cè)改革的升級版。圖表15：中國三大產(chǎn)業(yè)增加值統(tǒng)計20碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效204.2、余熱回收是工業(yè)節(jié)能重要方式之一余熱回收：余熱資源是指在現(xiàn)有條件下可回

26、收利用而未回收利用的能量，被認(rèn)為是繼煤、石 油、天然氣和水力之后的第五大常規(guī)能源。按其來源可分高溫?zé)煔庥酂岬攘?。這些余熱資源 可用于發(fā)電、驅(qū)動機(jī)械、加熱或制冷等，因而能減少一次能源的消耗，并減輕對環(huán)境的熱污染。我國工業(yè)余熱資源豐富。特別是在煤炭、鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、石化等行業(yè)，余 熱資源約占其燃料消耗總量的 17%67%，其中可回收利用的余熱資源約占余熱總資源的60%。 目前我國余熱資源利用比例低，大型鋼鐵企業(yè)余熱利用率約為 30%50%，其他行業(yè)則更低， 余熱利用具備較大提升潛力。圖表16：高溫?zé)煔庥酂峒s占 50圖表17：各類余熱資源特點介紹來源：北京發(fā)改委節(jié)能減排篇、中泰證券研

27、究所來源：BNEF、中泰證券研究所序號類別特點1高溫?zé)煔庥酂釘?shù)量大、分布廣，如在冶金、化工、建材、電力等行業(yè)，各種冶煉爐、加熱爐、內(nèi)燃 機(jī)和鍋爐的排氣排煙。有些工業(yè)窯爐的高溫?zé)煔庥酂崃可踔粮哌_(dá)爐窯本身燃料消耗量 的30-60。高溫余熱煙氣的溫度高，數(shù)量多，回收容易，約占總余熱資源的50。2冷卻介質(zhì)余熱工業(yè)生產(chǎn)中需要大量的冷卻介質(zhì)來保護(hù)高溫生產(chǎn)設(shè)備，常用的冷卻介質(zhì)為水、空氣和 油。冷卻介質(zhì)的溫度一般較低，電廠汽輪機(jī)的冷卻水溫度一般不超過25-30，因此回 收利用相對困難，可采用熱泵設(shè)備回收利用。3廢水廢氣余熱廢水廢氣余熱是一種低品位的蒸汽和凝結(jié)水余熱，凡是使用蒸汽和熱水的企業(yè)都會有 這種余熱。4

28、化學(xué)反應(yīng)余熱主要存在于化工行業(yè)，占余熱資源總量的10以下。硫酸制造過程中利用焚酸爐產(chǎn)生的 化學(xué)反應(yīng)熱，使?fàn)t內(nèi)溫度達(dá)850-1000，可用于余熱鍋爐產(chǎn)生蒸汽，約可回收60 。5可燃廢氣、廢 液和廢料余熱生產(chǎn)過程的排氣、排液和排渣中含有可燃成分，這些余熱約占余熱資源總量的8 。6高溫產(chǎn)品和爐 渣的余熱工業(yè)生產(chǎn)中許多要經(jīng)過高溫加熱過程，最后出來的產(chǎn)品及其爐渣廢料具有很高溫度， 而通常產(chǎn)品要到冷卻后才能使用，在冷卻時散發(fā)的熱量就是余熱。21碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效214.2、余熱回收是工業(yè)節(jié)能重要方式之一工業(yè)余熱利用主要設(shè)備（高溫和中溫）：余熱鍋爐。其是指利用電力、冶金、建材、 化工等余熱作熱源的

29、鍋爐設(shè)備，與常規(guī)鍋爐相比，通常沒有燃燒室。余熱鍋爐是余熱發(fā)電 系統(tǒng)中的重要設(shè)備。根據(jù)用途不同，我們將工業(yè)余熱鍋爐細(xì)分為電站余熱鍋爐（即燃機(jī)余 熱鍋爐）和其他工業(yè)余熱鍋爐。就其所處環(huán)境而言，其他工業(yè)余熱鍋爐運(yùn)行環(huán)境惡劣，設(shè) 計和制造工藝較為復(fù)雜，多為非標(biāo)產(chǎn)品。圖表18：工業(yè)余熱鍋爐分類來源：北京發(fā)改委節(jié)能減排篇、中泰證券研究所類別特點電站余熱鍋是與燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組配套的專用余熱鍋爐，其熱源來自于燃?xì)廨啓C(jī)的尾爐（燃機(jī)余氣，通過電站余熱鍋爐產(chǎn)生蒸汽，驅(qū)動蒸汽輪機(jī)發(fā)電機(jī)組，從而提高電廠熱鍋爐）的發(fā)電效率。工業(yè)余熱鍋爐常用的余熱鍋爐，其應(yīng)用范圍覆蓋了大部分工業(yè)領(lǐng)域（鋼鐵、有色金屬、其他工業(yè)余 熱鍋爐焦化

30、、建材、化工、紡織、印染、造紙等行業(yè)），類別包括干熄焦余熱鍋爐、轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐、燒結(jié)機(jī)余熱鍋爐、碳黑尾氣余熱鍋爐、干法水泥窯純 低溫余熱鍋爐等；其他工業(yè)余熱鍋爐技術(shù)參數(shù)根據(jù)工業(yè)余熱的工況參數(shù)而定，所以是非標(biāo)品。22碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效224.2、余熱回收是工業(yè)節(jié)能重要方式之一低溫余熱利用主選設(shè)備：溴冷機(jī)和熱泵。其中，溴化鋰吸收式機(jī)組是利用余熱資源作為 機(jī)組的動力，通過驅(qū)動機(jī)組達(dá)到制冷或供熱的目的；而熱泵機(jī)組則是利用熱泵系統(tǒng)提取低 溫余熱資源，以達(dá)到充分利用余熱的目的。溴化鋰吸收式機(jī)組：以熱能為動力源，以水為制冷劑，以溴化鋰溶液為吸收劑，制取冷 源水。其熱源主要有蒸汽、熱水、燃?xì)夂腿加偷取?/p>

31、壓縮式熱泵機(jī)組：是通過換熱介質(zhì)，從低溫?zé)嵩次崃?，然后在高溫處釋放出熱量?熱泵系統(tǒng)一般由蒸發(fā)器、壓縮機(jī)、冷凝器和膨脹閥四大部件組成。圖表19：吸收式制冷機(jī)組原理示意圖圖表20：壓縮式熱泵原理示意圖來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、中泰證券研究所來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、中泰證券研究所23碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效23年份2020A2025E2030E氣電裝機(jī)容量（億千瓦）0.981.521.85未來10年新增氣電裝機(jī)容量（億千瓦）0.87氣電綜合發(fā)電投資成本（萬元）60余熱鍋爐占項目總投資比例10%余熱鍋爐新增市場空間（億元）5224.2、余熱回收是工業(yè)節(jié)能重要方式之一“碳中和”背景下，天然氣是替代煤電的過

32、渡能源之一，電站余熱鍋爐受益。天然氣發(fā)電：作為清潔低碳能源，天然氣是替代煤電的重要過渡能源之一，其發(fā)電的環(huán) 境效益以及在能源發(fā)展格局中的重要作用越來越受到關(guān)注。在政策引導(dǎo)下，國內(nèi)天然氣發(fā)電裝機(jī)容量從2014年的5697萬千瓦增至2019年的9022萬千瓦，占全國發(fā)電裝機(jī)總量的4.49%，年均增長31.67%；發(fā)電量為2362億千瓦時，占全國總發(fā)電量的3.22%，年均增長35.43%。未來十年，電站余熱鍋爐市場空間有望超過500億元。在天然氣集中式發(fā)電和區(qū)域分布式 能源項目中，燃機(jī)余熱鍋爐是關(guān)鍵的能量回收裝置，不可或缺，在3060的碳減排目標(biāo)指引 下，氣電的快速發(fā)展將帶動相關(guān)設(shè)備需求。我們基于以

33、下條件測算電站余熱鍋爐市場空間：2030年碳達(dá)峰前，氣電裝機(jī)容量不斷提升，之后保持穩(wěn)定，2030年氣電裝機(jī)容量有望達(dá)到1.85億千瓦，較2020年新增0.87億千瓦；按照工程項目的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，氣電綜合發(fā)電投資 成本50-70萬元/MW，取中值60萬元/MW，余熱鍋爐占項目總投資比例為10%。測算可得， 未來10年，僅電站余熱鍋爐新增市場容量就可達(dá)到500億元以上，具備廣闊的發(fā)展空間。 圖表21：2009-2019年我國燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)及電量 圖表22：電站余熱鍋爐具備廣闊的發(fā)展空間來源：中電聯(lián)、中泰證券研究所來源：中國2060年前碳中和研究報告、中泰證券研究所24碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效244.

34、3、工業(yè)領(lǐng)域提高能效不可或缺提高能效對于實現(xiàn)和碳中和的貢獻(xiàn)率達(dá)到35%。根據(jù)能源基金會中國工業(yè)節(jié)能項目主任 何平，提高能效對于實現(xiàn)碳中和的貢獻(xiàn)率達(dá)到35%，也是最容易取得顯著成效的路徑。要實 現(xiàn)碳中和目標(biāo)，2030年我國工業(yè)領(lǐng)域要實現(xiàn)能效倍增，2035年主要的工業(yè)產(chǎn)品能效要全部 達(dá)到世界先進(jìn)水平，2060年工業(yè)增加值的能耗應(yīng)該降到2015年的20%。裝備改造升級是提高能效的重要手段。根據(jù)中國通用機(jī)械協(xié)會副秘書長錢家祥，我國現(xiàn) 有大約4800多萬臺泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)在運(yùn)行，年耗電量占全國用電量的40%左右。其中有相 當(dāng)一部分泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)設(shè)備陳舊、運(yùn)行效率低，每年浪費電力達(dá)400多億度，因此，工

35、 業(yè)領(lǐng)域裝備改造升級迫在眉睫，更為高效的能量裝換設(shè)備（泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)等）具備廣 闊的發(fā)展空間。圖表23：全國單位GDP能耗及同比圖表24：軸流壓縮機(jī)示意圖來源：國家統(tǒng)計局、中泰證券研究所來源：陜鼓動力官網(wǎng)、中泰證券研究所25碳中和實現(xiàn)路徑之二：節(jié)能提效年份2020A2025E2030E氣電裝機(jī)容量（億千瓦）0.981.521.85未來10年新增氣電裝機(jī)容量（億千瓦）0.87氣電綜合發(fā)電投資成本（萬元）60余熱鍋爐占項目總投資比例10%余熱鍋爐新增市場空間（億元）522來源：中國2060年前碳中和研究報告、中泰證券研究所來源：陜鼓動力官網(wǎng)、中泰證券研究所備注：假設(shè)余熱鍋爐一天工作20小25時，

36、指標(biāo)市場空間2018年鋼鐵行業(yè)余熱資源（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）1.93占全國工業(yè)余熱比重40%2018年工業(yè)余熱資源（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）4.83可回收利用的余熱資源比例60%對應(yīng)發(fā)電功率（MW）392181工業(yè)領(lǐng)域單WM對應(yīng)余熱鍋爐投資額（萬元）30工業(yè)余熱鍋爐整體市場空間（億元）1177、投資策略：重點關(guān)注余熱回收及能量轉(zhuǎn)換設(shè)備企業(yè)余熱回收：我國工業(yè)領(lǐng)域能耗占比約為70%，余熱資源約占其燃料消耗總量的17%-67%，其 中可回收利用部分占比60%，具備較大提升潛力。燃機(jī)余熱鍋爐：在3060碳減排約束下，天然氣是替代煤電的過渡能源之一，2030年碳達(dá)峰前，氣電裝機(jī)容量有望快速提升，余熱鍋爐是關(guān)鍵的能量回收裝置

37、，將充分受益氣電的快速發(fā) 展，據(jù)測算，未來10年，燃機(jī)余熱鍋爐新增市場容量超過500億元，具備廣闊的發(fā)展空間。其他工業(yè)余熱鍋爐：鋼鐵、有色、化工、水泥、石化等行業(yè)余熱資源豐富，現(xiàn)有設(shè)備對余熱資源的利用率低，碳中和背景下，余熱鍋爐的節(jié)能改造進(jìn)度將加快，據(jù)測算，目前存量市場 容量超過1000億元。重點關(guān)注余熱鍋爐龍頭企業(yè)杭鍋股份；建議關(guān)注已布局環(huán)保（污泥、垃圾焚燒等固廢領(lǐng)域） 與能源（鍋爐制造）領(lǐng)域的華光華能、環(huán)保節(jié)能鍋爐制造與工程總包商華西能源。能量轉(zhuǎn)換：工業(yè)領(lǐng)域提高能效亦不可或缺，裝備改造升級是其重要手段，更為高效的能量裝 換設(shè)備（泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)等）具備廣闊的發(fā)展空間。重點關(guān)注透平機(jī)械（離心

38、壓縮機(jī)、軸流 壓縮機(jī)、能量回收透平裝置、離心鼓風(fēng)機(jī)、通風(fēng)機(jī)等）龍頭陜鼓動力、溴冷機(jī)標(biāo)的雙良節(jié)能。 圖表25：電站余熱鍋爐具備廣闊的發(fā)展空間圖表26：其他工業(yè)余熱鍋爐具備較大改造需求一年工作300天領(lǐng)先深度信目錄CONTECOENTS中泰NTS證券5碳中和實現(xiàn)路徑之三： 負(fù)排放技術(shù)碳中和實現(xiàn)路徑之三：負(fù)排放技術(shù)5.1、難以完全零排放下，負(fù)排放技術(shù)是關(guān)鍵難以完全零排放的情景下，負(fù)排放技術(shù)成為碳中和技術(shù)路徑的重要組成，通過此類技術(shù)的 大規(guī)模應(yīng)用，可以在深度脫碳期保障碳中和目標(biāo)的最終實現(xiàn)。在全面提高能效、推動能源系統(tǒng) 脫碳等技術(shù)的基礎(chǔ)上，發(fā)展關(guān)鍵負(fù)排放技術(shù)，如基于自然的減排措施（如植樹造林）、碳捕集

39、利用與封存、生物質(zhì)能結(jié)合碳捕集封存（CCS/BECCS）等。碳捕集封存主要依賴氣體檢測設(shè)備、 環(huán)保設(shè)備等。圖表27：環(huán)境領(lǐng)域解決方案圖表28：汽車排放監(jiān)測來源：雪迪龍官網(wǎng)、中泰證券研究所來源：四方光電官網(wǎng)、中泰證券研究所27碳中和實現(xiàn)路徑之三：負(fù)排放技術(shù)5.2、投資策略：國家投入大，建議關(guān)注環(huán)保設(shè)備和氣體檢測設(shè)備企業(yè)國家環(huán)保投入持續(xù)加大，促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2017年，全國污染治理投資達(dá)到9539 億元，2000-2017年年均復(fù)合增長率為14.09%；2020年，全國節(jié)能環(huán)保支出為6317億元，在全國 一般公共預(yù)算支出中占比2.57%，2007-2020年年均復(fù)合增長率達(dá)到15.27%。在一系列政策支持 和全社會的共同努力下，我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值由2015年的4.5萬億元上升到 2020年的7.5萬億元左右。圖表29：2007-2020年國內(nèi)節(jié)能環(huán)保財政支出圖表30：2000-2017年全國污染治理投資來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所建議關(guān)注環(huán)保設(shè)備和氣體檢測設(shè)備企業(yè)：環(huán)保設(shè)備：建議關(guān)注從事環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程分析、智慧環(huán)保及相關(guān)服務(wù)的企業(yè)雪迪龍。氣體檢測設(shè)備：建議關(guān)注從事氣體傳感器、氣體分析儀器的企業(yè)四方光電。28領(lǐng)先深度信目錄CONTECOENTS中泰N